財(cái)務(wù)管理復(fù)習(xí)提綱

計(jì)算題：NPV計(jì)算簡答題一、投資決策的內(nèi)部收益率法及其優(yōu)缺點(diǎn)是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。投資決策的內(nèi)部收益率法則認(rèn)為，只要IRR大于項(xiàng)目的資本機(jī)會(huì)成本，就應(yīng)該接受該項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，解釋了項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，使用較廣泛。該法與凈現(xiàn)值法相似，也是一個(gè)基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，如果使用得當(dāng)，它就能夠得出正確的答案。IRR法則的缺陷：1、借入貸出的不同。如果項(xiàng)目產(chǎn)生正現(xiàn)金流后，出現(xiàn)的是負(fù)現(xiàn)金流，那么貼現(xiàn)率上升，凈現(xiàn)值也會(huì)上升，因此這時(shí)的選擇則反而是，內(nèi)部收益率小于資本機(jī)會(huì)成本時(shí)，我們應(yīng)該接受項(xiàng)目。2、多個(gè)內(nèi)部收益率。如果在項(xiàng)目期間現(xiàn)金流符號出現(xiàn)多次變化，則會(huì)得出多個(gè)IRR，甚至完全沒有內(nèi)部收益率。3、相互排斥的項(xiàng)目。對不同規(guī)模或不同生命期的相互排斥的項(xiàng)目，IRR法則可能給出錯(cuò)誤的答案，IRR高并不一定意味著NPV也高。4、無法簡單處理利率期限結(jié)構(gòu)的情況。如果各期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)不同，則應(yīng)采用不同的資本機(jī)會(huì)成本，IRR法則無法有效處理這種情況。二、投資決策的回收期法及其優(yōu)缺點(diǎn)項(xiàng)目的回收期是企業(yè)利用投資項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量來回收項(xiàng)目初始投資所需的年限。投資決策的回收期法就是只接受在某特定時(shí)期內(nèi)能夠收回初始投資的那些項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。未來的不確定性太高，落袋為安最為重要。缺點(diǎn)：未考慮時(shí)間價(jià)值因素；未考慮回收期之后的現(xiàn)金流情況；回收期法則對目標(biāo)回收期前產(chǎn)生的現(xiàn)金流權(quán)重相同；根本沒考慮資本的機(jī)會(huì)成本；傾向于接受短期項(xiàng)目，放棄戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。三、投資決策的凈現(xiàn)值法及優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，是評價(jià)項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo)。投資決策的凈現(xiàn)值法則就是接受凈現(xiàn)值大于0的投資。優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值；具有可加性；只依賴于項(xiàng)目的預(yù)估現(xiàn)金流和資本機(jī)會(huì)成本，而不受經(jīng)理嗜好、會(huì)計(jì)方法選擇等因素的影響，具有廣泛的適用性；能使我們有效地分離公司的所有權(quán)與管理權(quán)，只投資凈現(xiàn)值大于0的資產(chǎn)，這樣的經(jīng)理就是在為公司的每個(gè)股東的利益最好的服務(wù)。缺點(diǎn)：在比較不同投資額的項(xiàng)目時(shí)有一定局限性，計(jì)算較復(fù)雜，現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)難以取得。四、資本定價(jià)模型，列出公式及簡要說明資本資產(chǎn)定價(jià)模型：在一個(gè)競爭的市場中，期望風(fēng)險(xiǎn)溢酬與貝塔成正比。股票的期望風(fēng)險(xiǎn)溢酬=貝塔*期望市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。R=Rf+β(Rm-Rf)其中R為預(yù)期收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，β為該股票的貝塔系數(shù)，Rm為市場平均風(fēng)險(xiǎn)股票哦報(bào)酬率，β(Rm-Rf)為該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這就意味著所有的投資將位于一條斜線上，即證券市場線上。該模型是一個(gè)聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)和收益的廣為人知的模型，該模型說起來很有道理，得到了廣泛的應(yīng)用，但卻遠(yuǎn)不是完美無缺。真實(shí)的收益與長期貝塔雖有關(guān)聯(lián)，但卻并不像資本資產(chǎn)定價(jià)模型所預(yù)言的那樣牢固。小公司的股票，相對于市值——賬面價(jià)值高昂的股票，似乎都有著該模型未能揭示的風(fēng)險(xiǎn)。五、敏感性分析及其優(yōu)缺點(diǎn)敏感性分析：由于未來存在多種可能性，為使項(xiàng)目評估更為精確，分別考慮不同情境下的凈現(xiàn)值估計(jì)。廣義的敏感性分析包括單因素分析、情境分析、盈虧平衡分析。狹義的敏感性分析（單因素敏感性分析）在分析時(shí)每次只變動(dòng)一個(gè)變量，其余變量保持不變。優(yōu)點(diǎn)：找出基礎(chǔ)變量（較為敏感的因素），揭示項(xiàng)目預(yù)測中的不當(dāng)之處，尋求消除、降低不確定性的方法。局限性：1、敏感性因素變化范圍的估計(jì)較為主觀；2、各基礎(chǔ)變量間可能會(huì)相互影響，單獨(dú)考慮單個(gè)變量的變化可能并不客觀，比如通貨膨脹推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的同時(shí)，往往也意味著單位成本也會(huì)升高。3、敏感性給出的結(jié)果往往摸棱兩可，不知所以。六、情景分析及其優(yōu)缺點(diǎn)情景分析：考慮多個(gè)變量的互動(dòng)的不同組合情況，針對特定的情境給出收入與成本的估計(jì)（現(xiàn)金流估計(jì)）優(yōu)點(diǎn)：考慮變量的聯(lián)動(dòng)反映，注意關(guān)鍵因素的協(xié)調(diào)一致性，具體到不同情況。缺點(diǎn)：情景的設(shè)定比較主觀，一定程度上依賴管理者的知覺。而且環(huán)境中一些極其重要的變化往往逐漸演變，不易查覺。七、盈虧平衡分析及其優(yōu)缺點(diǎn)盈虧平衡分析就是確定什么樣的銷售水平會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目開始虧損。通過研究如何確定盈虧臨界點(diǎn)、有關(guān)因素變動(dòng)對盈虧臨界點(diǎn)的影響等問題，為決策提供在何種業(yè)務(wù)量下項(xiàng)目將盈利，什么時(shí)候開始虧損。用凈現(xiàn)值計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)，考慮現(xiàn)金收入現(xiàn)值、現(xiàn)金支出現(xiàn)值；用會(huì)計(jì)利潤計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)，與凈現(xiàn)值法存在差異，未考慮資本機(jī)會(huì)成本。八、資本預(yù)算過程中的代理問題P2211、消極怠工：對確有價(jià)值的項(xiàng)目，無論是搜尋還是投資，莫不勞神費(fèi)力，責(zé)任重大，財(cái)務(wù)經(jīng)理往往會(huì)敷衍了事，盡量回避。2、特權(quán)享受：雖然我們假設(shè)經(jīng)理不享受額外的花紅，每個(gè)月得X美元，但他或她卻可利用別的方式盡情享受，雖不是現(xiàn)金，但可以是其它的方式。3、營造王國：在其他因素相同的情況下，經(jīng)理會(huì)貪大惡小，好大喜功，但企業(yè)由小到大的擴(kuò)張未必就取得正凈現(xiàn)值。4、勢力投資：傾向于投資那些需要用到其個(gè)人特殊才能的項(xiàng)目，降低未來被替代的可能性5、逃避風(fēng)險(xiǎn)：如果財(cái)務(wù)經(jīng)理只得到固定薪金，卻無權(quán)分享風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的成長利潤，那么，站在經(jīng)理的立場上，較安全的項(xiàng)目總優(yōu)于有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，但風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目卻可能帶來龐大的正凈現(xiàn)值。九、利用會(huì)計(jì)指標(biāo)作為管理者的績效評價(jià)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、比較客觀；2、對于低層經(jīng)理而言更具操作性。缺點(diǎn)：1、會(huì)計(jì)利潤操縱：啟動(dòng)期的創(chuàng)新企業(yè)，在開始經(jīng)營的數(shù)年里，可能會(huì)動(dòng)用大量的資本投入，卻只有很少甚至負(fù)值的利潤，但卻并不意味著負(fù)的凈現(xiàn)值；2、會(huì)計(jì)利潤可能偏離真實(shí)盈利水平；3、沒有考慮權(quán)益資本成本十、市場有效性的三種形式及其具體含義 P2441、弱式有效市場：價(jià)格反映了歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，研究歷史收益數(shù)據(jù)不能獲得超額收益2、半強(qiáng)勢有效市場：價(jià)格反映了一切公開信息，分析公開信息不能獲得超額收益3、強(qiáng)勢有效市場：價(jià)格反映了刻苦研究公司和經(jīng)濟(jì)狀況所能得到的一切信息；市場上將不存在業(yè)績始終好過市場的“股神”，當(dāng)然也不排除會(huì)有“幸運(yùn)者”十一、比較股票回購與發(fā)放股利的異同股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭彽墓善弊N，也可以將回購的股票作為“庫藏股”保留，不再屬于發(fā)行在外的股票，且不參與每股收益的計(jì)算和分配。庫藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等，或在需要資金時(shí)將其出售。發(fā)放股利是指以現(xiàn)金、股票等方式向股東支付股利的行為。相同點(diǎn)：同樣是公司支付出現(xiàn)金給投資者，在形式上類似。不同點(diǎn)：1、信號作用存在差異。股票回購?fù)ǔ１焕斫鉃槭且淮涡允录?，投資者不會(huì)有太多關(guān)于以后年份回購的預(yù)期，因此經(jīng)理人不用擔(dān)心以后不回購會(huì)給公司股價(jià)帶來負(fù)面影響；但投資者對于股利卻有連續(xù)性的預(yù)期，以后年份股利的削減會(huì)給股價(jià)帶來直接影響；2、對所有者權(quán)益的影響不同：我國目前的股票回購會(huì)直接導(dǎo)致注冊資本的削減，而發(fā)放股利通常只是減少未分配利潤。十二、理論界關(guān)于股利政策如何影響公司價(jià)值有三種觀點(diǎn)1、中間派：股利無關(guān)論，即股利政策不會(huì)改變公司價(jià)值。MM在1961年的經(jīng)典論文中指出：在無稅收、無交易成本且市場是完善的假設(shè)前提下，股利政策與公司價(jià)值無關(guān)。在嚴(yán)格的假設(shè)前提下，股東從公司獲取股利和通過出售手中部分股票來獲取等額現(xiàn)金的效果是一樣的。2、保守派：認(rèn)為增加股利會(huì)增加公司價(jià)值被譽(yù)為華爾街教父的格雷厄姆在1951年就曾強(qiáng)力主張投資者擇股時(shí)應(yīng)更傾向于慷慨發(fā)放股利的公司。理由包括：美國歷史上曾有法律限制某些金融機(jī)構(gòu)持有那些缺乏明確股利記錄的股票。因?yàn)楂@取股利更為簡單便宜，因此相對于通過賣掉手中部分股票獲取現(xiàn)金流，投資者更青睞由公司定期支付股利。從心理學(xué)角度看，不少投資者認(rèn)為獲取現(xiàn)金股利會(huì)比出售部分股票來得更舒服。3、激進(jìn)派：認(rèn)為增加股利會(huì)減少公司價(jià)值該派主要從股利稅和資本利得稅的差異角度分析，認(rèn)為只要股利稅率高于資本利得稅率，公司盡量少發(fā)股利可以為投資者節(jié)稅，因此增加股利反而會(huì)損害投資者利益，進(jìn)而減少公司價(jià)值。不過，盡管美國歷史上兩類稅率存在明顯差異，但現(xiàn)在差異已經(jīng)縮小。我國的情況是股利所得稅率20%（目前減半征收），資本利得不征稅（股票轉(zhuǎn)讓收益屬于財(cái)產(chǎn)性收入）。十三、簡要說明MM第一定理和第二定理MM第一定理：公司價(jià)值由公司資產(chǎn)負(fù)債表左邊欄目的實(shí)物資產(chǎn)決定，與公司為購買這些資產(chǎn)所發(fā)行的債券和權(quán)益證券的比例無關(guān)，即任何公司的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。該理論是基于完美市場的假設(shè)條件提出的，依賴于嚴(yán)格的前提假設(shè)：市場是完善的，有充裕的證券可供投資者選擇；不存在信息不對稱；資本結(jié)構(gòu)不會(huì)對公司經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生影響：無稅收；無破產(chǎn)成本；不會(huì)影響管理層激勵(lì)（公司治理效應(yīng)）。假如MM第一定理成立，那么公司經(jīng)營者只需考慮資產(chǎn)負(fù)債表左邊的問題，即如何將公司餡餅做大，而無需考慮資產(chǎn)負(fù)債表右邊的問題。MM第二定理：對于舉債經(jīng)營的公司，其普通股的期望收益隨負(fù)債權(quán)益比（D/E）成比例增長；增長率取決于投資者的期望收益rA和負(fù)債的期望收益rD之間的差額。rE=rA+（rA-rD）*D/E十四、什么是資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論權(quán)衡理論，強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。公司價(jià)值=完全權(quán)益融資時(shí)的價(jià)值+PV（稅盾，利息抵稅的現(xiàn)值）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論認(rèn)為，不同公司的目標(biāo)負(fù)債比可以不同。如果公司擁有有形的安全資產(chǎn)和大量欲待避稅的應(yīng)稅利潤，公司就應(yīng)該具有較高的目標(biāo)負(fù)債比率；但如果公司擁有高風(fēng)險(xiǎn)的無形資產(chǎn)，且又尚未盈利，那它就應(yīng)該主要實(shí)施權(quán)益融資。十五、融資選擇的等級次序理論當(dāng)市場存在信息不對稱時(shí)，資本結(jié)構(gòu)決策必須考慮不同融資形式所傳遞的信號差異。由此形成了融資的一種等級次序。由于公司外部投資者知道的信息少于公司內(nèi)部人，因此在對外融資時(shí)，會(huì)有發(fā)行折價(jià)。等級次序理論的內(nèi)涵：當(dāng)公司存在融資需求時(shí)，相對于外部融資而言，公司更樂于內(nèi)部融資；若確需外部融資，公司更樂于債權(quán)融資，其次才是股權(quán)融資。即首選內(nèi)源融資，次選債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。該理論揭示了公司融資對不同融資方式選擇的順序偏好。十六、什么是期限結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好理論期限結(jié)構(gòu)：PV=1/(1+r1)+1/(1+r2)2，r1為一期即期利率，r2為二期即期利率，則r1、r2構(gòu)成的數(shù)列稱為期限結(jié)構(gòu)。期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論：假設(shè)1r2為在第一年末借入一年期貸款的期望即期利率，該利率是投資者對未來一年后即期利率的預(yù)測值。預(yù)期理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)均衡時(shí)的遠(yuǎn)期利率f2必定等于期望一年期即期利率1r2，該理論預(yù)期連續(xù)投資于短期債券可以獲得與投資于長期債券完全相同的期望收益。期限結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性偏好理論：長期的債券比短期的債券價(jià)格波動(dòng)性更強(qiáng)，意味著長期債券的風(fēng)險(xiǎn)要高于短期債券。遠(yuǎn)期利率與未來即期利率期望間的差額就是為抵補(bǔ)投資者承受額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即流動(dòng)性溢價(jià)。未來通貨膨脹的不確定性增加了長期債券的風(fēng)險(xiǎn)。十七、套期保值及其主要工具套期保值：通過承擔(dān)一種風(fēng)險(xiǎn)來對沖另一種風(fēng)險(xiǎn)。常用的套期保值工具：期貨、遠(yuǎn)期、互換十八、期貨、遠(yuǎn)期