我國私募基金發(fā)展中存在的風(fēng)險及對策研究

我國私募基金發(fā)展中存在的風(fēng)險及對策研究1我國私募基金發(fā)展中存在的風(fēng)險及對策研究一、研究背景（一）現(xiàn)實背景伴隨著我國企業(yè)的迅速成長，中國已經(jīng)變成了亞洲地區(qū)最活潑的發(fā)展?jié)摿O大的私募股權(quán)融資領(lǐng)域之一。而新版《公司法》和《合伙企業(yè)法》的再次制定，為私募股權(quán)融資機構(gòu)的發(fā)展定位給出了更加清晰的空間。近年來，中國私募基金的企業(yè)數(shù)量也隨著中國證券市場的逐步成長而擴到2013年5月底，在中國境內(nèi)共有基金管理企業(yè)81家，包括合資45家，合資36家。81家投資企業(yè)的總規(guī)模合計為39757.58億元，其管理的公募資金規(guī)模合計為30037.20億元，非公開募集資金規(guī)模為9720.38億元。在今年連續(xù)五個月，非公開募集資金規(guī)模均顯示出環(huán)比上升。（二）國內(nèi)外研究背景1.國內(nèi)研究背景隨著中國私募基金的迅速發(fā)展，對私募基金的深入研究也在不斷深入。關(guān)于中國私募投資基金發(fā)展?fàn)顩r、面臨問題和原因，中國學(xué)者在各方面展開了有關(guān)研究。高嵐(2009)認(rèn)為，我國私募基金的發(fā)展可以程可劃分為以下四個階段：(1)20世紀(jì)90時代初，證券與大顧客雙方建立不嚴(yán)格的信托服務(wù)伙伴關(guān)系，券商受托理財服務(wù)就是私募基金的初始形態(tài)。(2)20世紀(jì)90時代中期，中國國內(nèi)私募基金在規(guī)模上已大于國際公募基金運作體系。不過此時私募基金的主要存在問題卻比較突出，如管理不規(guī)范、高危成分太繁雜等。因為當(dāng)時國家法律對私募基金并無具體的規(guī)章制度，也沒有對其必要監(jiān)管，從而無法保護私募投資人的權(quán)益。因此許多私募基金通過采用非常規(guī)的運作方法，來實現(xiàn)控制市場的目的，從而對中國私募金融市場產(chǎn)生了巨大打擊；(3)2001年至2005年，私募基金也隨著轉(zhuǎn)型調(diào)整，紛紛產(chǎn)生合規(guī)化的私募基金。(4)在2006年之后，由于中國證券市場的形勢逐步走向好轉(zhuǎn)，私募基金市場也得到了恢復(fù)，并顯示出相當(dāng)程度的活躍性。倪明(2010)把中國私募基金的蓬勃發(fā)展逐漸劃分后概括為以下4個時期：(1)初始時期(1993-1995)，大投資者與證券中間慢慢地形成了一個不嚴(yán)格的信任伙伴關(guān)系。(2)成形時期(1996-1998)，憑借著委托理財產(chǎn)品的形式，大批的投顧機構(gòu)和咨詢公司成立以及運營私募基金。(3)發(fā)展期(1999-2000)，證券行業(yè)的蓬勃發(fā)展使得私募基金的種類和規(guī)模迅速增加，但是大多通過違規(guī)操作手段盈利。(4)分化調(diào)整時期(2001迄今)，中國證券市場的長期低迷使得大批私募基金出局，而私募基金也慢慢趨向標(biāo)準(zhǔn)化。同時在政策方面也將有改變，逐步鼓勵券商、信托公司、基金管理企業(yè)等有限制地開展私募基金服務(wù)。國外研究背景國外研究內(nèi)容主要聚焦于對私家股權(quán)投資基金投資范圍的研究以及對私募股權(quán)投資基金發(fā)展動因和影響因素進行研究兩個方面。（1）對私家股權(quán)投資基金投資范圍的研究拜格雷夫和迪蒙斯(1992)對私募服杖投資基金一般的融資范疇做出了說明，指出FE一般采用杠桿收購方法對高新技術(shù)處在開發(fā)或或成長時期的項目，而并非在其發(fā)展初期融資：而懷特、羅賓和溫妮(1995)對私募股權(quán)投資基金的融資苑用給出截然不同看法，指出私募股權(quán)投資基金有利于融資標(biāo)的企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)管理技術(shù)創(chuàng)新，所以這種資金大名采用風(fēng)險投資的形式實現(xiàn)操作：艾拉格等人(1995)則對私募服權(quán)投資基金的一般投資階段也給出了截然不同的看法，他們都指出不管是針對高新技術(shù)公司還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，基金的融資反應(yīng)都必須涵蓋了企業(yè)的成長每個時期，并對公司處在各個經(jīng)濟發(fā)展時期的投入資收益做出了分析，并指出投資墊金對企業(yè)在各個時期的資金投入所取得的投資收益率也有所不同，而且隨著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展規(guī)模也越來越大的發(fā)展趨勢。（2）對私募股權(quán)投資基金發(fā)展動因和影響因素進行研究莎爾曼(1990)引入了受托-代理理論，對基金投資者和投資公司之間的相互關(guān)系展開了深入研究，指出引入激動制度是對維護各方權(quán)益和制約各方行動的必要保證，對規(guī)則的約束也有利于保護企業(yè)的財產(chǎn)損失、保障基金管理者獲取管理費等利益，因此只能推出有一定限度的競爭，而無法達(dá)到投資人所需要的最大收益的資金，則沒有市場競爭優(yōu)勢。曼尼加等(1991年)以歐洲資本市場為深入研究標(biāo)的，運用人口生態(tài)學(xué)的理念對PE統(tǒng)計進行初步的研究，發(fā)現(xiàn)推動PE的增長可能有利于產(chǎn)業(yè)，即實體經(jīng)濟的增長，市場經(jīng)濟或是政策等也可能直接影響私募股權(quán)投資基金的增長，但不是其本質(zhì)的因素。懷特等人(2004)也以歐美資本交易市場為主要深入研究標(biāo)的，剖析了杠桿并購與風(fēng)險投資市場之間的相互聯(lián)系，其分析結(jié)論也和曼尼加的分析結(jié)論很相似，并指出了互聯(lián)網(wǎng)金融市場的相關(guān)規(guī)定，以及融資中介機構(gòu)的成熟程度也可能在極大程度限制私募股權(quán)投資基金的增長。二、研究目的和意義（一）研究目的私募基金的公開化和合法化，將直接關(guān)系到中國的投資界未來的發(fā)展趨勢，不過鑒于中國目前的法規(guī)和相應(yīng)配套制度的完善滯后，再加上自身所擁有的高風(fēng)險性產(chǎn)品和當(dāng)前還不完善的融資渠道等現(xiàn)實問題，中國國內(nèi)大型的私募基金目前還處在法規(guī)監(jiān)管制度之外的灰色地帶，這無疑加大了中國私募基金的發(fā)展難度，也不利其進一步成長。該文以發(fā)現(xiàn)問題、探究問題、解決的研究思想，通過對國內(nèi)私募股權(quán)投資基金在成長過程中產(chǎn)生和面臨的問題加以分析，探究其出現(xiàn)現(xiàn)象的根本原因，通過上述相關(guān)原因和當(dāng)前宏觀、產(chǎn)業(yè)增長的態(tài)勢，得出自己對推動該領(lǐng)域成長的相關(guān)看法，揭示面臨的困難并給出相應(yīng)的理論研究對策，促進中國私募股權(quán)投資基金的穩(wěn)健成長，對中國民營企業(yè)、特別是中小企業(yè)的成長具有促進作用；同時期望該文對未來不同研究者進行該問題探討能夠起到相應(yīng)的借鑒意義，并且對有關(guān)部門出臺相關(guān)的法規(guī)、條例和措施具有一定的借鑒意義。（二）研究意義我國的私募基金形成于20世紀(jì)90年代，盡管發(fā)展得很快并產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，但因為沒有一定的立法地位和政策性保障，其運營與發(fā)展工作一直以地下或零點五地下的方法開展。但隨著中國資本市場經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展以及政府各項改革的深化，私募基金在中國法律化的勢頭已難以遏制。身為中國資本市場經(jīng)濟自發(fā)生成的產(chǎn)品，其法律化發(fā)展是一個發(fā)展歷史必然性，因此我們必須正視我國私募基金的蓬勃發(fā)展這個實際，并科學(xué)合理地對之加以指導(dǎo)，從而使我國私募基金充分地發(fā)揮對中國金融市場?發(fā)展的積極功能，推動我國資本市場和社會主義國民經(jīng)濟的發(fā)展。為此，就當(dāng)前中國私募基金蓬勃發(fā)展中所存在的相關(guān)風(fēng)險問題進行了深入分析，并研究其對策有著重大的實踐意義和理論價值。三、私募基金定義以及我國私募基金發(fā)展階段和特點（一）私募基金定義基金管理作為國際上一個很普遍的混合融資方法，現(xiàn)已有一百余年的歷史了。按籌資方法，可以分成公募基金和私募基金。公募基金是由中介面對不特定的公眾所發(fā)售的資金產(chǎn)品。而私募基金則是相對于一般公募基金來說的，是指一種采用非公開形式為較少數(shù)的大股東，以及富有的私人所有者集資而成立的資金機構(gòu)。它的發(fā)售與贖回過程通常是由投資管理人經(jīng)過私下與投資人磋商而完成的，并且通常采用了投資意向書(非公開的招股說明書)的方式籌集大量的資金。當(dāng)前證券市場中所謂的“私募基金”，通常是指通過未公開宣傳的、私下向一般投資者籌集資金并實現(xiàn)資本所有權(quán)轉(zhuǎn)讓而實施的某種組合融資模式。它的形式通常為：投資人或控制人之間通過各種渠道尋找對方，并商定基金資金委托投資的各種情況，在取得基本意向之后，由投資人與控制人之間直接簽訂資金委托投資的協(xié)議，對完成投資委托并實現(xiàn)資本所有權(quán)的，由托管人保證給予委托人以保底的資本收益，同時，還給付托管人以一定的資金托管費用。中國私募基金和美國公募基金之間主要存在著如下四點差異：1、資本籌集的范圍有所不同。公募基金的主要籌集對象是全體公眾，即社區(qū)不特殊的投資人。而私募基金籌集的主要使用對象則是社區(qū)個別特殊的投資人，即組織或者個人。2、資本籌集的形式也不同。公募基金所籌集的款項是采用公眾發(fā)售的方法執(zhí)行的，而私募基金則是采用非公開發(fā)行的方法籌資，這也是私募基金和公開募集投資項目之間最明顯的不同之處。3、對信息發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)不同。公募基金對消息披露有著十分嚴(yán)苛的規(guī)定，其所有投資目標(biāo)、投資結(jié)構(gòu)等基本情況都要公布。而私募基金則對消息披露的標(biāo)準(zhǔn)很低，有著很大的保密性。4、雙方投資期限的不同。公募基金在項目種類、投資數(shù)量、項目類型和投資類別之間的匹配方面都有嚴(yán)格的約束，對私募基金的投資范圍也完全自由約定。

（二）我國私募基金起源與發(fā)展

中國的私募基金出現(xiàn)于改革開放后。這一時期，我國社會經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了巨大變化，為私募基金的形成創(chuàng)造了條件。根據(jù)相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，20世紀(jì)80年代伴隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，我國成立了大量的新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，其為一些專門的風(fēng)險投資機構(gòu)；90年代后由于改革開放的深入，IDG開始進入中國金融市場，這是90年代后期規(guī)模較大的國外企業(yè)獨立承擔(dān)的風(fēng)險投資基金；21世紀(jì)初期，國際上爆發(fā)了金融危機，這讓私募基金投資者蒙受了巨大損失。在這樣的大環(huán)境下，我國政府下發(fā)了一系列文件，以引導(dǎo)基金規(guī)范化發(fā)展，同時還放寬政策、對該行業(yè)進行扶持，使本土的私募股權(quán)投資機構(gòu)規(guī)模不斷擴大，數(shù)量也大幅度增加，行業(yè)得到了穩(wěn)定發(fā)展。金融危機后不久，中國證券交易所創(chuàng)業(yè)板運行，這在很大程度上增加了私募基金的退出途徑，同時更好地滿足行業(yè)規(guī)范發(fā)展要求?，F(xiàn)階段，我國的政治環(huán)境相較于過去更為寬松，同時由于國家“一帶一路”政策的啟動、資本市場的進一步開放、深化，使私募基金成為創(chuàng)新資本的重要力量。據(jù)相關(guān)權(quán)威機構(gòu)統(tǒng)計，截至2018年五月，我國私募基金管理規(guī)模約為12萬億元；與此同時，經(jīng)過統(tǒng)計，這一時間段內(nèi)我國本土的私募證券投資基金有35000多只。近年來，由于受到種種因素的影響，上市公司參與私募基金成為趨勢，推動了金融行業(yè)的發(fā)展。據(jù)報道，到2018年中為止，已經(jīng)有38家上市公司發(fā)布參與投資基金。可以肯定的是，私募基金行業(yè)對推動我國經(jīng)濟的發(fā)展具有積極意義，與此同時，我們也應(yīng)看到，由于缺乏法律、政策的引導(dǎo)，我國私募基金存在著監(jiān)管不規(guī)范等一系列問題，除此之外，該行業(yè)涉及的相關(guān)方較多，如果制度不完善，或制度無法落實，則會引起利用私募基金發(fā)行不正當(dāng)交易的問題，這對于企業(yè)的長足發(fā)展是極為不利的，值得警惕。（三）私募基金特點

現(xiàn)階段，中國已經(jīng)存在大量的私募基金，大部分基金都有以下共性：首先，對于很多企業(yè)來說，私募基金對象的范圍較窄。這種融資方式的一大特點是只能私下募資。對于一般的融資企業(yè)來說，其主要對個人投資者和投資機構(gòu)募資，進而在短期內(nèi)獲得巨額資金。

其次，政府監(jiān)管比較寬松。從現(xiàn)有的情況看，該行業(yè)的投資更具有隱蔽性，很少會被相關(guān)部分監(jiān)管，這是它與公募基金最大的區(qū)別之一，除此之外，因私募基金數(shù)量多且投資方式靈活，這在很大程度上加大了監(jiān)管的難度，因而很有必要對此進行強化管理。最后，由于市場信息不對稱，導(dǎo)致該行業(yè)在發(fā)展過程中會存在道德風(fēng)險，即內(nèi)幕交易及市場操縱。同時，由于制度不夠健全，使得投資人和基金管理人之間存在利益爭執(zhí)。四、我國私募投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀（一）我國私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀狹義的私募股權(quán)投資，通常是指具有較強實力和影響力的企業(yè)進行非公開的股權(quán)投資，這類企業(yè)大多是以公開發(fā)售股票（IPO）的方式退出獲利，此外也可采用其他方式退出，比如兼并與收購（M&A）等。從廣義上來講，其涵蓋的內(nèi)容非常寬泛，比如從種子期的天使投資、風(fēng)險投資，一直到企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定并有較多現(xiàn)金流的私募股權(quán)投資、并購?fù)顿Y等。其大致可包含以下幾類：證券投資基金、股權(quán)投資基金等，其性質(zhì)和風(fēng)險都存在明顯的差異性，對應(yīng)的管理要求也各有不同。私募基金行業(yè)在我國已有數(shù)十年的發(fā)展歷史。21世紀(jì)初，國內(nèi)首只私募信托基金發(fā)行，之后其經(jīng)歷了以下發(fā)展階段：2012年末，我國出臺了最新的《基金法》，標(biāo)志著該行業(yè)正式被納入監(jiān)管范圍，尤其值得一提的是，該法律中還規(guī)定私募基金未來將可發(fā)行公募產(chǎn)品，這對于行業(yè)的發(fā)展無疑具有積極意義;2013年初，證監(jiān)會發(fā)布了相關(guān)規(guī)定，自此以后，符合資質(zhì)的券商、保險等可開展公募基金業(yè)務(wù)，進一步推動可私募資金行業(yè)的發(fā)展;2014年，私募基金登記備案制實施，該制度的出臺，在很大程度上降低了私募產(chǎn)品的成本，這也意味著，這一行業(yè)將向規(guī)范化方向發(fā)展?！吧弦惠喤Ｊ惺枪蓟鸫蟀l(fā)展，這一輪牛市是私募基金大發(fā)展?！睌?shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人24094家，比去年7月相比增長45%。咨詢機構(gòu)普華永道2016年發(fā)布的報告顯示，在此之前的一年時間里，全球私募股權(quán)及風(fēng)險投資交易較上一年增長了18個百分點，而中國私募股權(quán)基金的交易活動也如火如荼地展開，交易總金額達(dá)到1921億美元，在全球交易額中占據(jù)了較大比重，較上一年增長了169個百分點。同時在這一年里，私募股權(quán)/風(fēng)險投資基金投資的大量企業(yè)在中國上市。相對來說，國外該行業(yè)發(fā)展較早，我國企業(yè)則借鑒了國外的先進經(jīng)驗，使得本土私募基金近年來快速發(fā)展，相較于早期，其發(fā)生了以下幾方面的變化：首先，資金來源更為廣泛，企業(yè)的融資渠道更多；其次，組織形式日趨與國際接軌，資金的管理也更加科學(xué)；再次，投資領(lǐng)域及所有制形式更為多樣化；最后，與過去相比，當(dāng)前的私募基金企業(yè)退出方式日趨多樣化。（二）中國私募基金間競爭現(xiàn)狀私募行業(yè)迅速發(fā)展的同時，“小而亂”問題突出。截至6月底，該行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)的私募基金管理人有24094家。進一步的數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示，九成以上都是中小私募管理人。本文對收集的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了整理，并繪出不同主要業(yè)務(wù)類型私募基金管理人登記表，具體情況如下。由表可知，不同類型業(yè)務(wù)發(fā)展不均。此外，從圖4.1來看，行業(yè)以私募證券管理人和私募股權(quán)管理為主。圖4.1不同主要業(yè)務(wù)類型私募基金管理人登記（資料來源：據(jù)公開數(shù)據(jù)整理）從投資結(jié)構(gòu)上來看，在眾多產(chǎn)品中，股票型私募產(chǎn)品仍為首選；而在行業(yè)發(fā)展過程中，期貨型和固定收益型產(chǎn)品的占比有一定提升。據(jù)相關(guān)權(quán)威部門統(tǒng)計，截至2016年六月底，我國在這一年的上半年共發(fā)行私募證券基金5143只。在新發(fā)產(chǎn)品中，人們最青睞的是股票型私募產(chǎn)品，其在總的新發(fā)產(chǎn)品中占比達(dá)到81%左右；而在上一年，期貨型的占比僅為3%左右，在2016年則達(dá)到4%。相較于中西部經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)，一線城市的產(chǎn)品發(fā)行量更大。作為我國經(jīng)濟最發(fā)達(dá)的第一大城市，上海發(fā)行的私募證券基金最多，在總數(shù)中占據(jù)著相當(dāng)大的比重，而其他的一線、二線城市比如深圳、北京、杭州等地私募產(chǎn)品發(fā)行量也比較客觀。五、現(xiàn)階段我國私募基金的監(jiān)管方式

最初，我國私募基金是通過立法來進行監(jiān)管。現(xiàn)階段，監(jiān)管方式更繁雜，總的來說，有監(jiān)管立法、行業(yè)自律以及司法救濟。以下將進行大致介紹。

一是監(jiān)管立法。這是出現(xiàn)時間最早的監(jiān)管方式。2012年，《證券投資基金法》亮相，該法律對行業(yè)的發(fā)展具有較大約束作用；2015年新修訂《證券投資基金法》，該法律的出臺，標(biāo)志著私募基金的合法化，更為重要的是，其為私募基金的發(fā)展提供了新的渠道，不僅專業(yè)機構(gòu)可以投資，居民也可以參與投資，可以說，它是規(guī)范中國基金投資的重要依據(jù)，使得私募基金行業(yè)實現(xiàn)了良性發(fā)展。

二是行業(yè)自律。一個行業(yè)發(fā)展到一定階段后，便會自發(fā)形成相應(yīng)的行規(guī)。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的成立，對于早期行業(yè)的發(fā)展起到了規(guī)制作用，尤其是面對私募基金亂象不止的情況，該機構(gòu)出臺了多個文件對行業(yè)進行指導(dǎo)和規(guī)范。

三是司法救濟。該方式非常有利于當(dāng)前私募基金業(yè)的監(jiān)管。近年來，我國下發(fā)《關(guān)于當(dāng)前商事審判工作中的若干問題》，其規(guī)定，在雙方交易過程中，若存在虛假陳述，內(nèi)幕交易等行為并進一步引發(fā)民事賠償案件立案受理，則此種情況下不再以監(jiān)管部門的行政處罰為前置條件。換言之，若存在以上問題的，參與者可提起民事訴訟以得到法律救助；相較于以往的監(jiān)管方式來說，其可讓投資人在更短的時間內(nèi)獲得有效的司法救濟。六、我國私募基金發(fā)展中存在的風(fēng)險（一）私募基金的法律風(fēng)險1997年11月，中國國務(wù)院原證券市場建設(shè)理事會會議通過了《證券市場投資基金管理暫行辦法》，國內(nèi)出現(xiàn)了第一個完全由自己的基金托管企業(yè)作為控制人的封閉式證券投資基金。幾年來，國內(nèi)的全封閉證券投資基金得到了很大的發(fā)展，而與此同時，一些被叫做“私募基金”的地下投機、融資活動也在國內(nèi)蓬勃發(fā)展，以至其數(shù)量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了封閉式證券投資基金，據(jù)國家人民銀行非金融機構(gòu)監(jiān)管司司長夏斌發(fā)布的《國內(nèi)私募基金報表》統(tǒng)計分析的數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明，國內(nèi)現(xiàn)在也已存有約七千億元的所謂的"私募基金"，基本上占據(jù)了中國證券市場上流通價值的一零點五左右。但實際上，這種所謂的"私募基金"并不是法律意義上的真正的私募基金，它們的存在某種程度上影響了我們對私募基金的正確認(rèn)識，而且對我國資本市場的健康發(fā)展也產(chǎn)生了嚴(yán)重的不利影響。有鑒于此，在《投資基金法》尚未頒布實施前，如何正確認(rèn)識私募基金的法律性質(zhì)并對其加以規(guī)范，成為業(yè)界的一個熱點問題。目前我國此領(lǐng)域的問題主要表現(xiàn)為法律依據(jù)和保障缺失，這樣就難以通過準(zhǔn)確的法律來對私募基金進行監(jiān)管和約束，對應(yīng)的地位也不明確?？傮w上看我國私募基金在法律上面臨的風(fēng)險如下:1.對相關(guān)投資者未有嚴(yán)格的規(guī)定。在目前的社會和經(jīng)濟高度發(fā)展形勢下，很有必要準(zhǔn)確的定義私募基金投資者。如美國對頂定義為，擁有不低于500萬美元證券資產(chǎn)，同時去年和今年的均收入至少100萬美元。根據(jù)以上定義可知，投資私募基金對收入有很高的要求，只有富人才可以進行此方面的投資，此外美國法律還規(guī)定，不允許私募基金對公眾廣告宣傳,對應(yīng)的投資方式也很局限，主要包括上門簽署買賣契約或投資咨詢會等，因而我國也應(yīng)該對此進行嚴(yán)格明確的限定。2.我國法律也沒有明確規(guī)定相關(guān)監(jiān)管私募基金的機構(gòu)，在實際監(jiān)管過程中主要采取分業(yè)監(jiān)管模式，且現(xiàn)有的金融監(jiān)管法律體系針對特定行業(yè)的，各法律都設(shè)置有對應(yīng)的監(jiān)管部門。這種情況下行業(yè)不同，則監(jiān)管過程中應(yīng)用的法律依據(jù)存在差異性，同時不同行業(yè)受到的監(jiān)管寬嚴(yán)水平也各有不同。如由信托公司開展,這種情況下主要依據(jù)《信托法》,而資金信托則對金額情況進行明確的限定。在由證券公司開展情況下，《證券法》沒有明確的說明投資額;而商業(yè)銀行開展此方面業(yè)務(wù)時，主要受《商業(yè)銀行法》約束?？傮w上看在上述這種類型的分業(yè)狀態(tài)下,各行業(yè)對應(yīng)的監(jiān)管法律和模式都各有不同，同時之間也沒有良好的協(xié)作，這種情況下很容易出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管不足的問題，不滿足實際應(yīng)用要求。資質(zhì)合規(guī)性監(jiān)管過程中，無法詳細(xì)充分的獲取金融企業(yè)業(yè)務(wù)狀況方面的信息，同時也不能很好地控制業(yè)務(wù)風(fēng)險相關(guān)情況。資質(zhì)合規(guī)性監(jiān)管也有明顯的滯后性特征，一般沒有進行事前預(yù)防，這樣在實施過程中無法對行業(yè)風(fēng)險合理有效地控制。嚴(yán)格資質(zhì)審批監(jiān)管有利于穩(wěn)定金融秩序，不過這種監(jiān)管模式容易導(dǎo)致僵化問題，相應(yīng)的市場缺乏創(chuàng)新能力，在投資時也無法獲得個性化的金融服務(wù)，價高質(zhì)次現(xiàn)象長期存在，且沒有得到有效的解決。這種低效率的“金融穩(wěn)定”對金融創(chuàng)新會產(chǎn)生很不利影響，同時也扼殺了行業(yè)活力。銀行、證券和保險各行業(yè)各自封閉,企業(yè)低效率運營,缺乏積極進取精神，對應(yīng)的市場活力不足。相關(guān)信息分享機制缺失，如監(jiān)管部門、私募基金內(nèi)部審計機構(gòu)間沒有進行信息交互和分享，這樣也容易導(dǎo)致資源浪費問題。（二）私募基金的操作風(fēng)險私募基金的風(fēng)險高，容易出現(xiàn)明顯的收益波動，同時受到管理和服務(wù)水平等方面因素影響，私募基金合同到期后也可能存在較高的還款風(fēng)險。調(diào)查結(jié)果表明目前我國私募基金資金的來源渠道很有限，大部分來源于同業(yè)拆借資金、回購資金、委托理財資金等?？傮w上看其中委托資金的占比例較高,而私募基金的運作是一個很復(fù)雜的工作，相應(yīng)的運作周期長，資金結(jié)構(gòu)不合理的問題普遍存在，且沒有被有效地處理，這樣導(dǎo)致償還和運作風(fēng)險都較高。此外,證券公司從事受托理財時,其在經(jīng)營過程中對應(yīng)的客戶大部分為上市公司，這些客戶所處的市場地位相對高，同時一般要求較高的回報率。多數(shù)合同都在年底到期,這種情況下年底的兌付壓力很高。相關(guān)統(tǒng)計結(jié)果表明，在全部委托合同中，理財期限在1年的占比例達(dá)到50%6個月的占15%。期限短則相應(yīng)的流動性風(fēng)險和兌付壓力高，這樣也會導(dǎo)致機構(gòu)選擇風(fēng)險更大的操作模式。（三）私募基金的道德風(fēng)險私募基金的管理架構(gòu)通常是相對固定的，主要表現(xiàn)為委托――或代理機構(gòu)管理，其合伙人在具體的運作流程中也通常并沒有干預(yù)投資管理。投資管理者和基金持有人的主要工作之一，便是在融資活動中獲得最大的收益。而私募基金管理者的收入一般分為兩個方面，分別是常規(guī)的管理費和提成費用，在后者大于前者情形下，他們通常并不會采用雙方的收益最大化方案，也就無法確保自己的收益最大化，而選擇其他操作模式可能會導(dǎo)致基金持有人的收益受到影響，同時還可能存在不同程度的經(jīng)濟損失風(fēng)險,。根據(jù)以上論述可知即使私募基金有較為優(yōu)越的激勵安排,不過在實際運行過程中受到利益等因素影響，也難以消除道德風(fēng)險。（四）私募基金的信用風(fēng)險私募基金在運營過程中由于受到各方面因素影響，也會面臨不同程度的信用風(fēng)險，分析可知這種風(fēng)險具體表現(xiàn)為私募機構(gòu)因倒閉等導(dǎo)致無法履約的風(fēng)險。一般情況下其無法獲得法律的保護,這樣對應(yīng)的履約主要依賴于當(dāng)事人的市場信用。在市場經(jīng)濟情況良好情況下，私募基金大部分情況下能夠兌現(xiàn),行情變差時對應(yīng)的投資收益會受到嚴(yán)重影響，一般難以保證收益。同時受在場競爭激烈、法律地位不明確情況下，一定比例的基金管理人很可能出于自身利益因素影響，而做出短期行為，這種情況下經(jīng)營風(fēng)險會大幅度增加。同時由于缺乏合理外部的監(jiān)督約束,合約的法律地位也不明確。在出現(xiàn)明顯的市場波動后，基金經(jīng)營的資產(chǎn)質(zhì)量下降,這樣可能通過連鎖反應(yīng)導(dǎo)致相應(yīng)的金融風(fēng)險。目前私募基金在實際運作過程中對應(yīng)的管理水平不高，主要是要求管理者持有一定比例的股份來進行利益捆綁,此外還要求管理者的信用和盈利狀況良好。由于市場環(huán)境存在復(fù)雜的變化，任何信用都是有限度的。而在實際執(zhí)行過程中，由于法律地位不明確，這樣在出現(xiàn)糾紛情況下也難以獲得法律的保護，而使得利益受損的可能性較高。如果客戶與管理人中的一方不履約，則會導(dǎo)致另一方的權(quán)益受損,受損的一方為維護權(quán)益，可能通過不規(guī)范的方式進行處理，這種情況下導(dǎo)致的后果也極其嚴(yán)重，因而在實際操作過程中很有必要對這種風(fēng)險進行嚴(yán)格的控制，做好相關(guān)預(yù)防和管理工作，更好地滿足穩(wěn)定可靠性相關(guān)要求。七、我國私募基金規(guī)避風(fēng)險的對策（一）推進私募基金合法化,使私募基金有法可依在不斷的發(fā)展改進后，我國私募基金的規(guī)模明顯提高，同時社會影響力也達(dá)到較高水平。因而在未來發(fā)展中應(yīng)該對其進行正確引導(dǎo),明確私募基金的法律地位,這樣才可以為其發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境，確保有法可依、有章可循,這可以從如下幾方面入手。首先,嚴(yán)格要求私募基金投資人有較高的風(fēng)險承擔(dān)能力。在實際實施過程中可參考美國此方面的經(jīng)驗，如要求投資人的資金達(dá)到一定水平，其凈資產(chǎn)至少一百萬元,機構(gòu)投資人凈資產(chǎn)一千萬元，同時有豐富的投資經(jīng)驗和金融知識，可以很好地應(yīng)對相關(guān)市場風(fēng)險。其次,出于保護行業(yè)、促進股市穩(wěn)定發(fā)展的需要,對資金管理者有較高的要求，如有豐富的經(jīng)驗和知識，且具備充足的準(zhǔn)備金、經(jīng)營業(yè)績，其資格是競爭性的,對私募基金的設(shè)立條件進行嚴(yán)格明確的規(guī)定，還需要向證券監(jiān)管部門備案，這樣才可以更好地降低相關(guān)風(fēng)險，同時也有利于規(guī)范行業(yè)發(fā)展，起到良好的引導(dǎo)作用。最后,引入信托機構(gòu),基于立法模式規(guī)定基金管理人應(yīng)于托管人相分離,在運營過程中如基金賬面資產(chǎn)低于特定額度情況下，持有人有權(quán)要求強制平倉,這樣可以對他們的權(quán)益進行更好的保護。（二）加大對私募基金資金來源結(jié)構(gòu)的風(fēng)險控制私募基金的操作風(fēng)險大部分和資金來源和結(jié)構(gòu)有關(guān)。為有效地處理資金來源方面的風(fēng)險，需要銀行機構(gòu)嚴(yán)格的管理資金的投放的規(guī)模和領(lǐng)域，同時做好相應(yīng)的跟蹤調(diào)查工作。在發(fā)現(xiàn)風(fēng)險情況下及時地進行處理,防范風(fēng)險。；此外還應(yīng)該引入信息化管理技術(shù)，提高銀行和管理機構(gòu)間的信息共享和利用水平，避免出現(xiàn)過度放貸方面的問題。為處理資金來源結(jié)構(gòu)風(fēng)險，可規(guī)定投入后的資金不可以隨意贖回,不過可轉(zhuǎn)讓基金份額，這樣可以保障投資策略的穩(wěn)定性，預(yù)防在實施過程中出現(xiàn)資金變動導(dǎo)致的影響問題，也滿足價值投資方面的要求。（三）加強對投資者的風(fēng)險教育和對私募基金管理者的道德教育私募基金經(jīng)營過程中難以避免出現(xiàn)各種類型道德風(fēng)險,不過可以在一定經(jīng)驗基礎(chǔ)上采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣肀M可能降低道德風(fēng)險，這可以從如下方面入手。首先,加強私募基金的監(jiān)管,更好地進行與此相關(guān)的信息交互。私募基金的道德風(fēng)險與投資雙方的信息不對稱性存在密切關(guān)系。私募基金經(jīng)理在操作過程，可能為獲得最大利益而做出損害投資者的利益行為，因而這方面的約束有重要意義。其次,要提高投資者的投資技能和風(fēng)險意識。如這類人員的專業(yè)知識水平很高，同時有較強的風(fēng)險意識,則可以積極地發(fā)揮作用，對私募基金的運營進行積極主動的監(jiān)測。這從而使得私募基金的道德風(fēng)險被有效地控制和降低,促使基金經(jīng)理充分地考慮到投資者利益，為他們提供更合理的服務(wù)，這樣也有利于行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。再次,加強對私募基金管理者的道德教育,設(shè)置與此相關(guān)的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)實際的經(jīng)驗可知，私募基金的有效運行的最重要條件之一為道德約束。（四）建立完善的社會信用體系,加強對整個社會的誠信教育由于監(jiān)管和市場機制的不健全方面因素的影響，我國的信用狀況缺失問題層出不窮，且產(chǎn)生很不利社會影響，且私募基金行業(yè)尤為嚴(yán)重。分析可知其原因在于私募基金經(jīng)理為獲得更多的個人利益，可能做出讓資金承受更大的風(fēng)險,的操作，這樣很容易導(dǎo)致投資者遭受不同程度損失,而對應(yīng)的法律規(guī)范缺失。投資者的利益很容易受到侵害。在對私募基金經(jīng)理過程中，應(yīng)該強化管理模式，如從現(xiàn)場檢查、保證充足的擔(dān)保和針對性的管理模式方面進行，以此來有效地提高對此類群體的監(jiān)管和約束水平。另外,加強整個社會的誠信教育也有重要的意義，不過在未來發(fā)展過程中，隨著市場經(jīng)濟信用體系的健全，此方面的問題會被有效地處理，同時各參與方的利益也可很好的保障，這些對行業(yè)的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展有重要意義。八、結(jié)語與展望

(一）結(jié)論中國私募基金在近年來開始步入了高速的健康蓬勃發(fā)展階段，但是由于受各方面原因影響，相應(yīng)的信息不對稱、募集、管理機構(gòu)等不規(guī)范問題仍然存在，同時私募股權(quán)投資基金也是中國民營企業(yè)主要投資途徑和經(jīng)濟快速發(fā)展的重要助推力量也已開始逐步變?yōu)閷嶋H，在實際中，其良性蓬勃發(fā)展的社會環(huán)境條件(法規(guī)、監(jiān)管、社會服務(wù)中介體制等)有待改進，唯有在一種良性的蓬勃發(fā)展社會環(huán)境中，私募股權(quán)投資基金才能持續(xù)良性的蓬勃發(fā)展，才可以實實在在地為我們，也才能為我國經(jīng)濟的快速蓬勃發(fā)展起到實質(zhì)含義上的影響，政府機構(gòu)在這里應(yīng)該起到影響，主要是法規(guī)體制的規(guī)范、融資的供給、對中小企業(yè)的支持(融資、稅收、技術(shù)等)，另外基金管理人也需要提升其本身的專門金融服務(wù)實力，以及資本的供給之外，必須為投融資公司供給管理支撐、營銷支持、渠道保障等增值服務(wù)，以促進投融資公司的高速蓬勃發(fā)展，也可以達(dá)到共贏局面，從而可以