宏發(fā)股份 深度報告：繼電器龍頭地位穩(wěn)固出海+品類擴張打開第二增長曲線

信達證券CINASECURITIES—宏發(fā)股份（600885.SH）深度報告wuhao@請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci 資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù) 報告內(nèi)容摘要:2023年公司全球繼電器市場份額達到2◆多品類繼電器穿越周期，充分受益新能源局完善：1）高壓直流繼電器，公司市場份額40%+,充分受益新能源有望將繼電器行業(yè)優(yōu)勢遷移到其他元器件，從而打開未來增廠的設(shè)立有望幫助公司打開海外中高端客戶市場，從而帶動公司海外業(yè)務的資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.單位:）（資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心預測;股價為2024年10月29日收盤價 6 7 9 2.2汽車電動化勢頭強勁，高壓繼電器需求 三.“內(nèi)生+外延”打開增長空間，國際化布局 3.1“以質(zhì)取勝”鑄就宏發(fā)品質(zhì)，“內(nèi)生+外延”打開 資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心 7 8 8 9 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci1）公司是繼電器龍頭企業(yè)，在繼電器行業(yè)市場份額穩(wěn)固，考慮到繼電器對成本要求較高，公司在新產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.ci一、繼電器行業(yè)龍頭根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會評出的“2023年中國電子元件行業(yè)骨干企業(yè)”股份有限公司排名第5，在電子元件行業(yè)下屬子行業(yè)繼電器行業(yè)中處于首位。）：公司，不斷開拓海外市場。歷史性突破。資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，信達證券研發(fā)中心為廈門本土國企，股東是廈門建發(fā)中國香港中央結(jié)算公司請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.c資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心備注：截至2024Q2公司主要產(chǎn)品以繼電器為主。公司控股子公司廈門宏發(fā)電聲股份有限公司主要從事繼電器括低壓電器、高低壓成套設(shè)備等多個類別。繼電器為公司主要產(chǎn)品，居、自動化控制、醫(yī)療等領(lǐng)域器資料來源：宏發(fā)股份可轉(zhuǎn)債募集說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.c制造、零部件生產(chǎn)、成品生產(chǎn)以及產(chǎn)品的銷售等廠房面積逾100萬平方米。我們認為公司核心零部件自制率較高，且通過垂直一體化布局資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心86420864200資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心電器產(chǎn)品毛利率相對較高，2023年繼電器產(chǎn)品毛利率為39%，電氣產(chǎn)品毛利率為23%。 資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心公司海外收入為45.69億元，收入占比為35.34%；從毛利國內(nèi)毛利率，2023年公司海外業(yè)務毛利率為41%，國內(nèi)毛利率為35.6%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露10資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心 8.00%6.00%4.00%2.00%8.00%6.00%4.00%2.00% 資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露11資料來源：三友聯(lián)眾招股書，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心資料來源：智盛市場研究，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露12資料來源：智研咨詢，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心元，同比增長5.5%。全球市場方面，2023年全球電磁繼電器市場規(guī)場規(guī)模將達到749.5億元，需求量將達到136.2億只，2022-2027年請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露130資料來源：觀研天下，信達證券研發(fā)中心0資料來源：宏發(fā)股份公司公告，信達證券研發(fā)中心繼電器競爭格局：宏發(fā)股份領(lǐng)先。2019年宏發(fā)股份歐姆龍施耐德松川富士電機其他泰科電子松下富士通三友聯(lián)眾資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心宏發(fā)股份其他資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露14器是一種用于高電壓環(huán)境下控制電流為直流電的電磁繼資料來源：旺材電機與電控，信達證券研發(fā)中心的12~48V，新能源汽車除需要傳統(tǒng)汽車的低壓繼電器以外，還需配備特殊的高壓直流繼電資料來源：宏發(fā)股份官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心資料來源：充電樁視界，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www型，支持350kw大功率快充，30分鐘內(nèi)電量可從502022年2023年資料來源：蓋世汽車，信達證券研發(fā)中心在0.8C-1.5C之間，額定電壓在300V-400V之間，而快充充電樁功率在3要得到提升，大功率充電樁成為發(fā)展方向，未來向200kW、480kW甚至更高功率發(fā)展。資料來源：《廣汽埃安高壓快充技術(shù)應用及展望》，SKC商務咨詢，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露16資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心風電等新能源領(lǐng)域有較強的儲備，通過創(chuàng)新設(shè)計新方案在競爭中脫穎而出，2023年光伏逆變器重點客戶份額達到66%，在光儲充新能源市場保持請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露17資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心 0資料來源：中國能源局，信達證券研發(fā)中心0資料來源：中國能源局，信達證券研發(fā)中心力推進小家電推廣工作，全面導入美的、蘇泊爾、九陽等重點客戶。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露18a公司市場份額a其他資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心繼電器在汽車中的安全性能要求較高。1)汽車繼電器的使用環(huán)境溫度。一般分為發(fā)動機艙請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露19資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心宏發(fā)股份其他資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心一輪的周期采購。假定智能電表使用年限為7-8年，則短期內(nèi)隨著替代效應的減弱，預計能源需求的不斷擴大，2026-2028請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露20請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w3.1“以質(zhì)取勝”鑄就宏發(fā)品質(zhì)，“內(nèi)生產(chǎn)品特性來看，繼電器一般與其他電氣產(chǎn)品搭配使用，往往對產(chǎn)品可靠因此，產(chǎn)品質(zhì)量、成本效率的把握成為決定公司競爭力的重要指標。合公司，開啟了自主研發(fā)自動化設(shè)備設(shè)計及制造的征程，2015年公司成立廈門宏發(fā)工業(yè)機器人有限公司，致力于中高檔線圈生產(chǎn)線以及四軸、五軸、六軸工業(yè)機資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心產(chǎn)線175條，的占比由69%升至76%。產(chǎn)品客訴不良率呈持續(xù)下降趨勢，2022年達到0.34ppm，同比下降24%，其中，繼電器客訴不良率降至0.06ppm，產(chǎn)品質(zhì)量表現(xiàn)居國際一資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心；備注：2022年公司年報提出技改投入超過10億元，按照10億元作圖資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心“內(nèi)生+外延“持續(xù)拓展業(yè)務領(lǐng)域，多元化布局打開成長天花板。公司以家電繼電器起家，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w連接器等產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。件綜合批次合格率達到98.75%，質(zhì)量穩(wěn)步提升。占比43%。主要方向之一是新門類元器件產(chǎn)品，除低壓電真空滅弧室和電容器，圍繞著新能源市場尤其是海外頭部客戶作資料來源：公司公告，信達證券研發(fā)中心歷經(jīng)二十年的不懈努力，在歐洲市場取得了卓越的銷售業(yè)績。公司司在2018年于印度尼西亞成功建立了首座海外生產(chǎn)基地。鑒于及綜合競爭實力。資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露25請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w9.454.024.224.444.66資料來源：IFIND，信達證券研發(fā)中心倍，考慮到公司是繼電器龍頭企業(yè)，壁壘較高，首4.47資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心備注：其他公司來自萬得一致預期，日期為2024年10月29日請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w原材料漲價風險：大宗產(chǎn)品在公司產(chǎn)品成本占比較高，原請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w單位:單位:會計年度會計年度應收賬款研發(fā)費用4920短期借款應付賬款潤單位:會計年度單位:122000）（78000借款0請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://w責電力設(shè)備新能源行業(yè)研究。2023年獲得新浪姚云峰，復旦大學碩士，曾任職于中泰證券、孫然，新能源與電力設(shè)備行業(yè)分析師，山東大學金融碩士，2022年加入負責本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表本報告是針對與信達證券簽署服務協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進行投資決策義務均有嚴格約定。本