永新股份(002014)塑料軟包領(lǐng)軍企業(yè)高分紅凸顯長期價值

買入（首次評級）買入（首次評級）塑料軟包領(lǐng)軍企業(yè)，高分紅凸顯長期價值基本數(shù)據(jù)收盤價：基本數(shù)據(jù)收盤價：總股本/流通股本(百萬股)流通A股市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低價(元)一年內(nèi)股價相對走勢2024-10-28 10.20元612.49/604.346,164.233.9638.2910.99/7.63國內(nèi)塑料軟包龍頭企業(yè)，多年業(yè)績保持穩(wěn)增~公司成立于1992年，主要生產(chǎn)真空鍍膜、多功能薄膜、彩印復(fù)合軟包裝材料、紙基復(fù)合包裝材料、新型醫(yī)藥包裝材料、塑料制品、精細(xì)化工產(chǎn)品等。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.79億元，同比+2%；2017-2023年營業(yè)收入CAGR為9.1%。2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.08億元，同比+12%，2017-2023年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)12.1%。近年來公司充分重視股東回報，近年分紅比例保持在70%80%，2023年分紅比例達(dá)82.6%，股息率6.6%。~客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，盈利能力穩(wěn)健團(tuán)隊成員~~lhp30568@wjz30579@相關(guān)報告公司歷年前五大客戶銷售占比保持在25%以下，2023年前五大客戶銷售占比為21.8%，客戶結(jié)構(gòu)較為分散，涵蓋食品飲料類、日用日化類、醫(yī)藥等團(tuán)隊成員~~lhp30568@wjz30579@相關(guān)報告產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱向延伸，推進(jìn)海外布局1）產(chǎn)品拓展，2023年公司彩印包裝材料、塑料軟包薄膜營收占比分別為75.5%、15.5%，薄膜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐步增加。自2020年起設(shè)立子公司永新新材，布局環(huán)保及功能型膜材料，主要產(chǎn)品包括光膜、消光膜、熱封摸、珠光膜、金屬化膜等創(chuàng)新型產(chǎn)品。2023年薄膜業(yè)務(wù)營收5.25億元，同比增長14.5%。此外，公司還積極建設(shè)鍍鋁包材、油墨等產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)品，深化產(chǎn)業(yè)鏈一2023年公司鍍鋁包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分別達(dá)到76.7%/60.1%/42.5%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱深發(fā)展在保障自身成本優(yōu)勢的同時，部分對外銷售產(chǎn)品也在持續(xù)貢獻(xiàn)營收。2）區(qū)域拓展，憑借產(chǎn)品質(zhì)量與性價比優(yōu)勢，公司近年加快布局海外市場，開拓跨國公司客戶。2023年海外營收占比11.25%，海外毛利率29.1%，高于國內(nèi)24.1%的毛利率水平；1H24海外營收占比進(jìn)一步升至13.16%，我們認(rèn)為，未來隨著海外市場持續(xù)拓展，有望為公司再添規(guī)模增量的同時也將帶動綜合毛利提升。證券研究報告盈利預(yù)測與投資建議證券研究報告我們預(yù)計公司2024-2026年收入增速分別為6.3%、6.3%、6.1%，歸母凈利增速分別為4%、13%、14%。采用可比公司估值法，2025年可比公司平均PE為14倍，接近公司25年估值水平。我們認(rèn)為，公司作為塑料軟包裝行業(yè)龍頭，積極拓展薄膜業(yè)務(wù)，下游為必選消費行業(yè)需求偏剛性，長期經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健、高分紅彰顯投資價值，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、新項目投資風(fēng)險。財務(wù)數(shù)據(jù)和估值2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）3,3043,3793,5933,8204,055增長率9%2%6%6%6%凈利潤（百萬元）363408424481547增長率4%EPS（元/股）0.590.670.690.780.89市盈率（P/E）市凈率（P/B）2.32.2數(shù)據(jù)來源：公司公告、華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務(wù)必閱讀報告公司首次覆蓋|永新股份1永新股份：塑料軟包龍頭，經(jīng)營長期穩(wěn)健 32客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱向延伸 72.1客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，出?？臻g廣闊 92.2薄膜業(yè)務(wù)增長可期，產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱向延伸 3盈利預(yù)測與投資建議 133.1盈利預(yù)測 3.2投資建議 4風(fēng)險提示 圖表1：公司主要產(chǎn)品介紹 3圖表2：歷年營收及增速 4圖表3：歷年歸母凈利及增速 4圖表4：歷年各產(chǎn)品營收（百萬元） 4圖表5：2023年各產(chǎn)品營收占比 4圖表6：歷年分區(qū)域營收及增速 4圖表7：歷年分區(qū)域營收占比 4圖表8：歷年毛利率、凈利率走勢 5圖表9：分產(chǎn)品毛利率 5圖表10：分區(qū)域毛利率 5圖表11：公司非油墨類業(yè)務(wù)成本構(gòu)成 6圖表12：公司期間費用率 6圖表13：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表14：公司歷年股息率、分紅比例 7圖表15：公司凈利潤現(xiàn)金含量較高 7圖表16：塑料軟包裝行業(yè)分類 7圖表17：2022-2027E全球塑料軟包裝市場規(guī)模 8圖表18：2022-2027E我國塑料軟包裝市場規(guī)模 8圖表19：2020年中國塑料包裝行業(yè)市場份額 8圖表20：2021年中國塑料包裝競爭梯隊 8圖表21：公司部分主要客戶列表 9圖表22：2017-2023前五大客戶占比 9圖表23：彩印包裝材料均價及毛利率 9圖表24：2017-24H1外銷營收及增速 圖表25：公司外銷營收占比 圖表26：薄膜業(yè)務(wù)營收及增速 11圖表27：薄膜業(yè)務(wù)營收占比 11圖表28：薄膜業(yè)務(wù)銷售量及增速 圖表29：薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率 11圖表30：薄膜、鍍鋁包材、油墨銷售量（噸） 圖表31：薄膜、鍍鋁包材、油墨自用比例 圖表32：歷年研發(fā)費用率 圖表34：公司業(yè)績拆分預(yù)測表 圖表35：可比公司估值表 圖表36：財務(wù)預(yù)測摘要 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3請務(wù)必閱讀報告公司首次覆蓋|永新股份公司成立于1992年，主要生產(chǎn)經(jīng)營真空鍍膜、多功能薄膜、彩印復(fù)合軟包裝材料、紙基復(fù)合包裝材料、新型醫(yī)藥包裝材料、塑料制品、精細(xì)化工產(chǎn)品等高新技術(shù)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品客戶覆蓋食品、醫(yī)藥、日化、農(nóng)化等多個領(lǐng)域的眾多國內(nèi)知名企業(yè)，并與之形成了較為穩(wěn)定的長期合作關(guān)系。經(jīng)過30多年的不斷發(fā)展探索，公司構(gòu)建了以黃山為產(chǎn)業(yè)中心，向全國發(fā)展布局，向海外積極擴(kuò)張，目前，在廣東、河北、陜西設(shè)立了子公司，在泰國設(shè)立了辦事處。圖表1：公司主要產(chǎn)品介紹數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，華福證券研究所彩印復(fù)合軟包裝材料是營業(yè)收入的主要來源，其輕便、可塑性強(qiáng)，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷凍、保鮮性等特性，且成本較金屬、玻璃等包裝物相對低廉，廣泛應(yīng)用于食品、日化、醫(yī)藥等領(lǐng)域，對產(chǎn)品具有很強(qiáng)的保護(hù)性，能夠延長產(chǎn)品的壽命期，減少浪費；多功能膜材料為綠色環(huán)保新材料，應(yīng)用于食品、日用品、醫(yī)療防護(hù)、紡織品、電子產(chǎn)品等產(chǎn)品的包裝及保護(hù)。 公司首次覆蓋|永新股份經(jīng)營業(yè)績長期保持穩(wěn)健增長。公司2017-2023年營業(yè)收入CAGR為9.1%，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入33.79億元，同比+2%；24Q1-3實現(xiàn)營收25.39億元，同比+2.44%。2023年實現(xiàn)歸母凈利潤4.08億元，同比+12%，2017-2023年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)12.1%，24Q1-3歸母凈利潤為3.05億元，同比+4%。圖表2：歷年營收及增速數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表3：歷年歸母凈利及增速數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所分產(chǎn)品看，主要營收來源為彩印包裝材料，2023年實現(xiàn)營收25.52億元，占比為75.5%。此外，2023年公司塑料軟包裝薄膜、鍍鋁包裝材料、油墨營收分別為5.25/0.44/1.55億元，占比分別為15.5%、1.3%、4.6%。圖表4：歷年各產(chǎn)品營收（百萬元）數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表5：2023年各產(chǎn)品營收占比數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所分區(qū)域來看，公司近年來海外銷售占比逐漸提升。2023年公司外銷實現(xiàn)營收3.8億元，同比增長7.8%，內(nèi)銷實現(xiàn)收入29.99億元，同比+4.8%。2023年外銷營收占比為11.3%，相比2017年的7.9%提升3.3pct。24H1公司內(nèi)銷/外銷營收分別為13.78/2.17億元，同比+3.6%/+5.1%，營收占比分別為86.4%/13.6%。 圖表6：歷年分區(qū)域營收及增速 圖表7：歷年分區(qū)域營收占比誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4請務(wù)必閱讀報告誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5請務(wù)必閱讀報告公司首次覆蓋|永新股份數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所盈利能力方面，公司歷年來毛利率、凈利率基本保持穩(wěn)定。2023年公司實現(xiàn)毛利率/凈利率分別為24.7%/12.3%，同比分別+2.5/+1.1pct。分產(chǎn)品來看，公司彩印包裝材料及油墨業(yè)務(wù)毛利率較高，2023年彩印包裝材料/油墨毛利率分別為27.4%、22.5%，塑料軟包裝薄膜、鍍鋁包裝材料毛利率為7.9%/0.5%。分區(qū)域來看，公司海外業(yè)務(wù)毛利率略高于國內(nèi)，2023年公司外銷/內(nèi)銷毛利率分別為29.1%/24.1%。圖表8：歷年毛利率、凈利率走勢數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表9：分產(chǎn)品毛利率數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表10：分區(qū)域毛利率數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所 公司首次覆蓋|永新股份成本構(gòu)成方面，公司非油墨類業(yè)務(wù)（彩印包材、塑料軟包薄膜、鍍鋁包材）營收占比較高，從成本構(gòu)成來看，原材料歷年占比在75%以上，其次為制造費用，占比約為16%-20%，人工成本約4%-6%。期間費用方面，公司近年來期間費用率基本保持穩(wěn)定，費用控制能力較好。2023年公司期間費用率為10.1%，其中銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務(wù)費率分別為1.7%/3.8%/4.3%/0.3%。圖表11：公司非油墨類業(yè)務(wù)成本構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：公司年報，華福證券研究所圖表12：公司期間費用率數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表13：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。實際控制人為黃山供銷集團(tuán)有限公司，截至2024年9月2日，公司控股股東黃山永佳投資持有公司32.28%股權(quán)，第二大股東為金屬包裝龍頭公司奧瑞金，直接持股22.2%。另外，關(guān)聯(lián)方美佳粉末涂料、永邦中國分別持股比例為3.91%、3.39%。數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所公司長期保持較高的現(xiàn)金分紅比例，積極回饋股東，彰顯公司發(fā)展信心。近年誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6請務(wù)必閱讀報告誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7請務(wù)必閱讀報告 公司首次覆蓋|永新股份來公司每年現(xiàn)金分紅比例基本保持在70%~80%，2023年公司分紅比例達(dá)82.6%，股息率6.6%。此外，公司經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，歷年凈利潤現(xiàn)金含量較高，2023年公司凈利潤現(xiàn)金含量為126%，進(jìn)一步支撐公司高分紅比例。圖表14：公司歷年股息率、分紅比例數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表15：公司凈利潤現(xiàn)金含量較高數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所塑料軟包裝是指在充填或取出內(nèi)容物后，容器形狀可發(fā)生變化的包裝。它主要用紙、鋁箔、纖維、塑料薄膜以及它們的復(fù)合物制成的各種袋、盒、套、包封等作為包裝材料。塑料包裝材料和其他包裝材料相比具有性能優(yōu)越、適用性廣、成本較低等優(yōu)勢。塑料軟包裝能滿足商品多樣化保護(hù)的需求，降低包裝和運輸成本。塑料軟包裝按材質(zhì)可分為單一薄膜材料及復(fù)合型薄膜材料，按功能可分為食品、日用品、工業(yè)品包裝。圖表16：塑料軟包裝行業(yè)分類數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8請務(wù)必閱讀報告 公司首次覆蓋|永新股份全球塑料軟包裝市場整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023年全球塑料軟包裝市場規(guī)模為1522.8億美元。預(yù)計2024年全球塑料軟包裝市場規(guī)模將達(dá)到1597.8億美元，2024-2027年期間將以5.46%的復(fù)合年增長率增長，在2027年市場規(guī)模達(dá)到1874.2億美元。其中2023年中國塑料軟包裝市場規(guī)模為172.2億美元。預(yù)計2024年中國塑料軟包裝市場規(guī)模將達(dá)到186.1億美元，2024-2027年期間將以7.16%的復(fù)合年增長率增長，在2027年市場規(guī)模達(dá)到229億美元。圖表17：2022-2027E全球塑料軟包裝市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Arizton，中商產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所圖表18：2022-2027E我國塑料軟包裝市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Arizton，中商產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所我國塑料包裝行業(yè)的市場集中度較低，大體可以分為四個梯隊，第一梯隊為龍頭型企業(yè)，主要有永新股份、雙星新材、紫江企業(yè)等；第二梯隊為行業(yè)內(nèi)主要競爭者，主要有華源控股、王子新材、珠海中富等;第三梯隊主要為南方包裝、普拉斯包裝、宏裕包材、海順新材等大中型企業(yè)，此梯隊企業(yè)數(shù)量最多;第四梯隊為中小企業(yè)，產(chǎn)品偏向中低端，企業(yè)規(guī)模較小，競爭力較弱。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年全國塑料包裝箱及容器制造行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計完成營業(yè)收入1584.62億元。根據(jù)2020年上市企業(yè)塑料包裝業(yè)務(wù)收入占比情況來看，紫江企業(yè)塑料包裝業(yè)務(wù)收入規(guī)模最大，市場份額為1.91%，其次為永新股份，市場份額為1.6%。圖表19：2020年中國塑料包裝行業(yè)市場份額數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所圖表20：2021年中國塑料包裝競爭梯隊數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9請務(wù)必閱讀報告公司首次覆蓋|永新股份2.1客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，出?？臻g廣闊公司的主要產(chǎn)品為塑料包裝，主要應(yīng)用于快消品行業(yè)和工業(yè)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的在途包裝，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。目前，公司的客戶以國際和國內(nèi)一線品牌為主，與其直接建立合作關(guān)系。公司始終著力新市場、新業(yè)務(wù)的拓展，為客戶提供更多的個性化、差異化產(chǎn)品和增值服務(wù)，不斷提高客戶滿意度。跨國品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，海外市場取得突破，市場和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司卓越的供應(yīng)保障能力、領(lǐng)先的創(chuàng)新能力和完整的包裝解決方案提供能力等，獲得了市場和客戶的肯定和認(rèn)可，先后獲得伊利集團(tuán)頒發(fā)的“質(zhì)量引領(lǐng)標(biāo)桿供應(yīng)商”、億滋國際頒發(fā)的“2023億滋質(zhì)量與食品安全文化獎”，獲評重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司“十大優(yōu)秀供應(yīng)商”、衛(wèi)龍美味全球控股有限公司“供應(yīng)商創(chuàng)新卓越獎”、東莞徐記食品有限公司“突破創(chuàng)新獎”等榮譽(yù)。圖表21：公司部分主要客戶列表數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，華福證券研究所多元化、優(yōu)質(zhì)的客戶矩陣使得公司產(chǎn)品價格、盈利能力保持穩(wěn)健。公司歷年前五大客戶銷售占比保持在25%以下，2023年公司前五大客戶銷售占比為21.8%，客戶結(jié)構(gòu)較為分散，涵蓋食品飲料類、日用日化類、醫(yī)藥等多領(lǐng)域?？蛻艏爱a(chǎn)品矩陣的豐富使得公司歷年產(chǎn)品價格保持在穩(wěn)定區(qū)間，公司彩印包裝材料毛利率近年來也穩(wěn)中有升，2023年彩印包裝毛利率提升至27.4%。 圖表22：2017-2023前五大客戶占比 圖表23：彩印包裝材料均價及毛利率誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值10公司首次覆蓋|永新股份數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所此外，公司還積極拓展海外市場，憑借產(chǎn)品質(zhì)量與性價比優(yōu)勢持續(xù)開拓跨國公司客戶。2023年公司海外業(yè)務(wù)3.8億營收，營收占比提升至11.3%。同時，公司在2024年5月29日發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步加深與海外客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系，加快響應(yīng)海外市場及客戶需求，深度開發(fā)東南亞市場業(yè)務(wù)，公司將于泰國設(shè)立辦事處，以拓展海外市場業(yè)務(wù)發(fā)展，提升海外市場品牌知名度及影響力。圖表24：2017-24H1外銷營收及增速數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表25：公司外銷營收占比數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所2.2薄膜業(yè)務(wù)增長可期，產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱向延伸為順應(yīng)環(huán)保及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級，公司持續(xù)加大薄膜產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)應(yīng)用。公司自2020年起設(shè)立子公司永新新材，布局環(huán)保及功能型膜材料，主要產(chǎn)品包括光膜、消光膜、熱封摸、珠光膜、金屬化膜等創(chuàng)新型產(chǎn)品。公司薄膜業(yè)務(wù)主要自用，近年來隨產(chǎn)能規(guī)模不斷提升，薄膜外售業(yè)務(wù)占比也在增長。2023年公司薄膜業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)5.25億元，同比增長14.5%，業(yè)務(wù)營收占比達(dá)15.5%。24H1公司薄膜業(yè)務(wù)營收3.07億元，同比增長60.8%，營收占比進(jìn)一步提升至18.6%。銷量方面，公司薄膜業(yè)務(wù)2023年銷售量達(dá)4.1萬噸，同比+44.9%，產(chǎn)銷率近年來也持續(xù)增長，2023年薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率達(dá)39.9%。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值11公司首次覆蓋|永新股份圖表26：薄膜業(yè)務(wù)營收及增速數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表28：薄膜業(yè)務(wù)銷售量及增速數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表27：薄膜業(yè)務(wù)營收占比數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表29：薄膜業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所除薄膜業(yè)務(wù)外，公司還積極建設(shè)鍍鋁包材、油墨等產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)品，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，2023年公司鍍鋁包材、塑料薄膜、油墨的自用比例分別達(dá)到76.7%/60.1%/42.5%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱深發(fā)展在保障自身成本優(yōu)勢的同時，部分對外銷售產(chǎn)品也在持續(xù)貢獻(xiàn)營收。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值12公司首次覆蓋|永新股份圖表30：薄膜、鍍鋁包材、油墨銷售量（噸）數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表31：薄膜、鍍鋁包材、油墨自用比例數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所公司注重研發(fā)投入，不斷完善現(xiàn)有技術(shù)研發(fā)體系建設(shè)；目前公司在包裝產(chǎn)品易回收及重復(fù)利用的研發(fā)上取得突破，成功研發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的單一材質(zhì)產(chǎn)品，并獲得相關(guān)專利和認(rèn)證。2023年公司研發(fā)費用率4.3%，研發(fā)人員占比逐年提升，2023年公司研發(fā)人員數(shù)量占比高達(dá)16.2%。圖表32：歷年研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所圖表33：歷年研發(fā)人員占比數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所公司首次覆蓋|永新股份3.1盈利預(yù)測我們對2024-2026年業(yè)績做出以下假設(shè)：(1)彩印包裝材料，2024年由于下游需求修復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)集中度較低，我們判斷彩印包裝行業(yè)競爭將加劇，產(chǎn)品均價將小幅下滑，未來兩年將隨終端需求增長，公司新客戶、新產(chǎn)品的持續(xù)拓展，均價將保持小幅上漲的態(tài)勢，我們假設(shè)2024-2026年均價漲幅分別為-5%、0.5%、1%。成本方面，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，提升環(huán)保、功能性膜類原材料使用，預(yù)計2024年成本小幅增長，25-26年隨技術(shù)成熟規(guī)模生產(chǎn)，單位成本有望持續(xù)優(yōu)化。銷量方面，由于公司產(chǎn)品力、客戶矩陣具備優(yōu)勢，產(chǎn)品價格下滑或提升公司銷量，我們假設(shè)2024年彩印包裝材料銷量增長8%，25-26年預(yù)計銷量仍保持小幅增長。(2)塑料軟包薄膜，公司注重研發(fā)，薄膜類研發(fā)實力領(lǐng)先，預(yù)計享受一定溢價，并且銷量逐年提升，成本端仍將隨產(chǎn)量釋放得到優(yōu)化。假設(shè)24-25年均價分別增長9%/3.5%/2.5%；銷量分別增長15%/10%/8%。(3)鍍鋁包材及油墨業(yè)務(wù)，主要為公司自身生產(chǎn)做配套供應(yīng)。其中鍍鋁包材可根據(jù)不同基膜生產(chǎn)出不同種類的功能性鍍鋁復(fù)合膜，未來需求空間較廣。假設(shè)未來公司鍍鋁包材隨下游需求快速增長，銷量有望持續(xù)提升，24-26年均價小幅增長；油墨業(yè)務(wù)假設(shè)24-26年銷量小幅增長，均價基本保持穩(wěn)定，成本方面，假設(shè)油墨業(yè)務(wù)隨規(guī)模效益成本端持續(xù)優(yōu)化。鍍鋁包材單位成本未來三年隨鋁價小幅波動。綜上，我們預(yù)計公司2024-2026年收入增速分別為6.34%、6.3%、6.16%，歸母凈利潤增速分別為4%、13%、14%，對應(yīng)EPS分別為0.69元、0.78元、0.89元。圖表34：公司業(yè)績拆分預(yù)測表誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值13公司首次覆蓋|永新股份數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，華福證券研究所3.2投資建議采用可比公司估值法，我們選取涉足塑料包裝領(lǐng)域的紫江企業(yè)、與BOPET膜龍頭雙星新材作可比公司，2025年可比公司平均PE為14倍，與公司2025年P(guān)E較為接近。我們認(rèn)為，公司作為塑料軟包裝行業(yè)龍頭，積極拓展薄膜業(yè)務(wù)，下游為必選消費行業(yè)需求偏剛性，長期經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健、高分紅彰顯投資價值，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表35：可比公司估值表數(shù)據(jù)來源：wind，華福證券研究所，注：可比公司EPS為wind一致預(yù)期誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值14誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值15 公司首次覆蓋|永新股份1、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。塑料包裝制品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，市場廣闊，但是軟包裝企業(yè)眾多，雖然公司產(chǎn)品定位于中高端市場，且在行業(yè)內(nèi)處于優(yōu)勢地位，但是隨著快消品市場的下沉，消費需求增速的下滑，市場競爭將加劇，繼而影響公司業(yè)績表現(xiàn)。2、原材料價格波動的風(fēng)險。公司生產(chǎn)所需的原材料主要來自于石油的深加工產(chǎn)品，國際原油價格漲跌受到多方面因素干擾，原料市場一旦出現(xiàn)劇烈價格波動，雖然公司具有一定的價格轉(zhuǎn)嫁能力，仍將對公司的成本控制和經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。3、新項目投資風(fēng)險。公司新建投資項目是建立在充分的市場調(diào)查論證基礎(chǔ)上的。但在項目實施及后續(xù)經(jīng)營過程中，由于市場情況變化較快，不能完全排除因市場需求、原材料價格、產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大變動，及其他不可預(yù)見的因素，導(dǎo)致項目建設(shè)未能實現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險。圖表36：財務(wù)預(yù)測摘要單位:百萬元2023A2024E2025E2026E單位:百萬元2023A2024E2025E2026E貨幣資金1,0781,233營業(yè)收入3,3793,5933,8204,055應(yīng)收票據(jù)及賬款583596604629營業(yè)成本2,5462,7932,9313,065預(yù)付賬款稅金及附加30222324存貨303338354378銷售費用58656565合同資產(chǎn)0000管理費用其他流動資產(chǎn)429453463473研發(fā)費用流動資產(chǎn)合計2,5082,4812,5662,731財務(wù)費用0-21長期股權(quán)投資0000信用減值損失-3000固定資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失-32000在建工程36567686公允價值變動收益2212無形資產(chǎn)82757064投資收益商譽(yù)0000其他收益其他非流動資產(chǎn)營業(yè)利潤460478542617非流動資產(chǎn)合計1,3951,4761,4901,494營業(yè)外收入3443資產(chǎn)合計3,9033,9584,0574,224營業(yè)外支出2322短期借款528368243利潤總額461479543619應(yīng)付票據(jù)及賬款433523537555所得稅47495563預(yù)收款項0000凈利潤414430488556合同負(fù)債23少數(shù)股東損益6678其他應(yīng)付款55555555歸屬母公司凈利潤408424481547其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計2061,2442072141,0632221,020EPS（按最新股本攤?。?.670.690.780.89長期借款應(yīng)付債券其他非流動負(fù)債0390392040392570392023A2024E2025E2026E成長能力非流動負(fù)債合計