食品飲料行業(yè)周報（24年第38周）：中秋節(jié)消費較弱靜待板塊需求改善

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年09月19日中秋節(jié)消費較弱，靜待板塊需求改善體，主因縣鄉(xiāng)級市場伴手禮需求及聚飲用酒價格帶降級拉動；低線次高端等。重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級（元）（百萬元）2024E2025E2024E2025E600519.SH貴州茅臺優(yōu)于大市1,525.61,916,48069.7880.9421.918.8600809.SH山西汾酒優(yōu)于大市204.0248,88510.7813.2118.915.4000568.SZ瀘州老窖優(yōu)于大市147.0216,35310.9713.2013.411.1000858.SZ五糧液優(yōu)于大市133.4517,8848.749.7915.313.6603345.SH安井食品優(yōu)于大市80.923,7285.816.7513.912.0002304.SZ洋河股份優(yōu)于大市83.6125,8797.167.8811.710.6002847.SZ鹽津鋪子優(yōu)于大市39.210,7672.463.1815.912.4資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測食品飲料證券分析師：張向偉zhangxiangwei@S0980523090001證券分析師：柴蘇haisusu@S0980524080003證券分析師：楊angyuan4@S0980523090003聯(lián)系人：張未hangweiai@資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《食品飲料行業(yè)2024年半年度業(yè)績總結(jié)-第二季度需求壓力增大，利潤端表現(xiàn)優(yōu)于收入端》——2024-09-18《食品飲料行業(yè)9月投資策略：渠道備貨中秋，呈現(xiàn)弱需求、強分化特點》——2024-09-13《食品飲料周報（24年第37周）-板塊中報業(yè)績延續(xù)分化，持續(xù)關注渠道動銷》——2024-09-09《食品飲料周報（24年第34周）-消費需求仍處于弱復蘇階段，持續(xù)關注中報業(yè)績催化》——2024-08-19《食品飲料周報（24年第32周）-茅臺披露中報業(yè)績，提振市場信心》——2024-08-12請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告 1.1白酒：中秋節(jié)消費氛圍較弱，行業(yè)量、價均有一定壓力 41.2大眾品：餐飲需求疲軟，行業(yè)延續(xù)分化 4 2.1行情回顧：本周（2024年9月8日至9月15日）本周食品飲料板塊下跌5.50%，跑輸上證指數(shù)3.27pct。 72.2白酒：本周飛天箱裝批價下降，散裝批價上升，普五批價下降，國窖批價均持平 92.3大眾品：豬肉成本環(huán)比有所上升，其余原材料成本環(huán)比呈下降趨勢，包材價格較為平穩(wěn) 2.4本周重要事件 2.6下周大事提醒 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖1：A股各行業(yè)本周漲跌幅 7圖2：A股各行業(yè)年初至今漲跌幅 7圖3：食品飲料細分板塊本周漲跌幅 圖4：食品飲料細分板塊年初至今漲跌幅 圖5：食品飲料板塊本周漲幅前五 圖6：食品飲料板塊本周跌幅前五 圖7：食品飲料板塊年初至今漲幅前五 圖8：食品飲料板塊年初至今跌幅前五 圖9：箱裝飛天茅臺批價 9圖10：散裝飛天茅臺批價 9 9 9圖13：白酒單月產(chǎn)量及同比 9圖14：白酒累計產(chǎn)量及同比 9圖15：啤酒單月產(chǎn)量及同比變化 圖16：瓶裝與罐裝啤酒平均終端價格 圖17：軟飲料單月產(chǎn)量及同比變化 圖18：乳制品單月產(chǎn)量及同比變化 圖19：生鮮乳平均價格 圖20：牛奶零售價格 圖21：進口大麥均價 圖22：24度棕櫚油價格 圖23：豬肉平均批發(fā)價 圖24：大豆平均價格 圖25：瓦楞紙（玖龍）出廠平均價 圖26：PET現(xiàn)貨價 11圖27：水禽價格 圖28：鴨副凍品價格 圖29：鹵制品品牌門店數(shù) 圖30：休閑零食品牌門店數(shù) 表1：本周重要事件 表2：下周大事提醒 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告1周度觀點：中秋節(jié)消費較弱，靜待板塊需求改善1.1白酒：中秋節(jié)消費氛圍較弱，行業(yè)量、價均有一定壓力中秋節(jié)消費氛圍較弱，白酒行業(yè)量價均有一定壓力。整體看，中秋延續(xù)4-8月消費弱復蘇特點，消費者更加謹慎，行業(yè)降級與降頻共存，預計整體動銷同比下滑雙位數(shù)。分場景看，宴席場景量價表現(xiàn)均有壓力，今年中秋、國慶相距較遠，城際間人員流動較少，婚宴、家宴等場次同比下滑，用酒價格也有承壓；中秋禮贈場景占比較大，在節(jié)前一周集中釋放，但受到經(jīng)濟增速放緩和政商務消費限制等影響，禮贈表現(xiàn)不及往年，飛天茅臺的批價壓力已有所體現(xiàn)。分價位帶看，中檔酒（100-300元）價位動銷表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，主因縣鄉(xiāng)級市場伴手禮需求及聚飲用酒價格帶降級拉動；低線次高端（300-500元）在宴席、商務交流場景仍有一定需求剛性；千元價位及超高端動銷下滑幅度較大。庫存及價格看，行業(yè)庫存較去年同期增加5-10%左右，終端及渠道高周轉(zhuǎn)、少壓貨成為共識；各價位帶主要大單品批價均有一定壓力；今年“以價換量”的特點更加顯著，醬酒及部分千元價位單品受到茅臺價格體系下移的擠壓，批價下跌幅度較大，價格需求彈性下日常動銷量有所增加。公司層面看，具有強基地市場、強品牌力的單品份額有所提升，如迎駕貢酒、今世緣、山西汾酒、五糧液等；除茅五外其他公司經(jīng)營節(jié)奏均慢于去年同期，部分公司如瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)等主動調(diào)整年內(nèi)銷售目標，以消減渠道壓力、換取中長期發(fā)展空間。本周箱茅批價繼續(xù)下跌，普五、國窖批價基本持平。據(jù)公眾號“今日酒價”，2024年9月15日原箱茅臺批價2500元/瓶，較上周下跌50元；散瓶茅臺批價2380元/瓶，較上周上漲15元，中秋節(jié)前9月配額基本到貨，疊加禮品需求疲軟，原箱價格延續(xù)下跌。本周普五批價930元/瓶，較上周下跌5元，渠道陸續(xù)按照1019元（提價后價格）打款，全國范圍內(nèi)批價表現(xiàn)較穩(wěn)；高度國窖1573批價870元/瓶，較上周持平。上周白酒指數(shù)下跌4.1%，中秋動銷壓力放大市場悲觀情緒。上周白酒SW下跌6.8%，順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖、金種子酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)跌幅較小。情緒面看，中秋禮品需求疲軟，動銷表現(xiàn)不及此前預期，主要產(chǎn)品量價均面臨一定壓力，市場對行業(yè)預期悲觀?；久婵?，中報反應渠道壓力已在報表端顯現(xiàn)，除茅臺五糧液外多數(shù)酒企經(jīng)營節(jié)奏慢于去年同期，部分酒企開始調(diào)整銷售目標，中長期行業(yè)收入增長中樞逐步下修成為行業(yè)共識。個股推薦方面，優(yōu)選業(yè)績確定性較強、品牌力突出、長期商業(yè)模式優(yōu)秀的五糧液、貴州茅臺，品牌勢能向上、基地市場份額提升的迎駕貢酒、今世緣等，以及改革成效逐步顯現(xiàn)、股息率性價比較高的口子窖。1.2大眾品：餐飲需求疲軟，行業(yè)延續(xù)分化啤酒：2024年中報反映啤酒高端化速度放緩，第二季度量價壓力有所增大。回顧板塊2024年中報表現(xiàn)，收入端，第二季度行業(yè)銷量承壓，高端化節(jié)奏進一步放緩，主要系受到現(xiàn)飲消費場景缺失、消費力偏弱的影響，多數(shù)中高檔啤酒單品銷量增速環(huán)比2022年、2023年放緩，8-10元次高檔價格帶的增長相對具有韌性。此前第二梯隊啤酒企業(yè)的生存空間多被龍頭酒企壓制在10元價格帶以下，經(jīng)過長時間的渠道建設和消費者培育，燕京啤酒、珠江啤酒在8-10元價格帶成功打造出大單品，故受本輪沖擊的影響相對較小。利潤端，啤酒企業(yè)普遍受益于原材料成本下行，部分酒企還受益于較為顯著的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、降本增效舉措，盈利能力普遍請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告改善。目前啤酒行業(yè)旺季接近尾聲，高檔及超高檔產(chǎn)品需求仍待恢復，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度較為緩慢。此前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更高的啤酒企業(yè)面臨一定程度的產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，區(qū)域型啤酒企業(yè)韌性相對更強。速凍食品：二季度企業(yè)報表表現(xiàn)平淡，建議關注經(jīng)銷商備貨狀況。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年8月餐飲收入增長3.3%，增速環(huán)比7月提升0.3pct。2024Q2速凍板塊收入端增速同比、環(huán)比均明顯放緩，主要受制于餐飲環(huán)境壓力和下游消費力偏弱。收入端出現(xiàn)放緩甚至承壓原因主要包括：疫情防控政策調(diào)整后消費脈沖復蘇，2023H1出現(xiàn)短期修復高峰，疊加2023Q2五一、端午節(jié)令集中，餐飲恢復態(tài)勢良好，2023H1基數(shù)較高。2024Q2為傳統(tǒng)淡季，氣溫逐漸升高，品類均步入相對淡季，發(fā)貨量較小。C端則由于消費力偏弱、商超渠道流量下滑亦有承壓。2024Q3后速凍食品逐漸導入旺季，企業(yè)層面開展訂貨會引導市場，關注經(jīng)銷商備貨情況。中長期來看餐飲供應鏈板塊工業(yè)化趨勢明確，有優(yōu)質(zhì)基本面的龍頭經(jīng)營恢復具備較強確定性。休閑食品：2024年中報反映休閑食品行業(yè)渠道紅利仍在，重點關注個股層面渠道拓展進展。回顧板塊2024年中報表現(xiàn)，收入端，休閑食品行業(yè)第二季度收入增速放緩，主因第一季度受益于春節(jié)錯期，第二季度消費需求走弱及春節(jié)旺季積累的庫存給行業(yè)造成一定的增長壓力。企業(yè)間收入表現(xiàn)分化，渠道型公司中，量販零食渠道代表萬辰集團、電商渠道代表三只松鼠均實現(xiàn)收入高速增長，產(chǎn)品型公司普遍在量販零食渠道實現(xiàn)強勁增長，但整體收入表現(xiàn)分化，主因不同企業(yè)的渠道結(jié)構(gòu)有別、增長動力分布不同。利潤端，休閑食品企業(yè)普遍受益于原材料成本下行，部分企業(yè)還受益于供應鏈提效、規(guī)模效益放大，多數(shù)休閑食品企業(yè)盈利能力改善。展望未來，渠道變化仍在延續(xù)，除當前蓬勃發(fā)展的量販零食、新媒體電商等渠道，轉(zhuǎn)型后的商超渠道、O2O渠道、出口渠道等均是新的增長機會。而渠道變遷的背后，是消費者追求更高性價比、充分進行渠道間比價的消費行為變化，因此這也對休閑零食企業(yè)的供應鏈能力以及全渠道精耕能力提出了更高的要求。休閑食品賽道寬闊、企業(yè)間分化較大，建議重點關注個股層面的渠道拓展進展，把握新一輪渠道紅利機會。調(diào)味品：二季度行業(yè)需求疲軟，建議關注旺季動銷改善。調(diào)味品板塊2024年中報已披露完畢，總體表現(xiàn)較為平淡。2024年以來板塊受制于經(jīng)濟環(huán)境復蘇較弱，疊加夏季屬于調(diào)味品淡季，行業(yè)收入端增速放緩。盈利端來看，由于大豆等原材料成本處于下行周期，成本壓力不大，但是費用端由于競爭格局有加劇趨勢，整體費用投放增加對沖原材料價格紅利，板塊盈利能力基本持穩(wěn)。當前餐飲整體偏淡，下半年有望逐季改善，建議關注復調(diào)賽道龍頭并跟蹤改革型公司產(chǎn)品、渠道梳理情況，關注行業(yè)旺季動銷邊際改善。乳制品：龍頭乳企壓力最大時刻或已過去，去庫后動銷環(huán)比改善。受需求疲軟、原奶供大于求導致行業(yè)競爭加劇、乳企主動調(diào)整庫存等因素影響，2024H1乳制品板塊收入承壓，伊利/蒙牛24H1收入分別-10%/-13%。成本端，生鮮乳價格持續(xù)低位，乳企毛利率普遍同比提升，但綜合考慮結(jié)構(gòu)惡化、買贈促銷等，費率壓力加大，最終乳企盈利普遍承壓。展望H2，龍頭庫存去化甩清包袱，中秋動銷反饋較好，液奶銷售環(huán)比改善；且Q3青貯采購或迎新一輪中小牧場出清。推薦上，當前龍頭估值較低具備安全邊際，建議緊盯需求復蘇和上游供需平衡。軟飲料：需求景氣競爭加劇，費投主導飲料企業(yè)報表分化明顯。去年是消費場景放開第一年，飲料企業(yè)普遍享受到新品第一輪鋪貨紅利，但今年面臨復購和回轉(zhuǎn)的第二輪檢驗，行業(yè)間分化明顯，一是品類強品牌的企業(yè)依然享受景氣成長，二是白熱化競爭下企業(yè)傾向于收縮非核心品類傾向于收縮，東鵬24Q2收入+48%，康師傅/統(tǒng)一24H1茶飲料增長13%/12%，農(nóng)夫茶飲+60%。而中小飲料企業(yè)收入普遍請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告降速。成本端，白砂糖同比下降中高單位數(shù)，pet平穩(wěn)，行業(yè)毛利率普遍提升，但內(nèi)卷之下費率主導，龍頭公司與中小企業(yè)盈利分化明顯，推薦景氣賽道的強α企業(yè)。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告2周度重點數(shù)據(jù)跟蹤2.1行情回顧：本周（2024年9月8日至9月15日）本周食品飲料板塊下跌5.50%，跑輸上證指數(shù)3.27pct。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告2.2白酒：本周飛天箱裝批價下降，散裝批價上升，普五批價下降，國窖批價均持平資料來源：今日酒價，國信證券經(jīng)濟研究所整理；注：數(shù)據(jù)截止資料來源：百榮酒價，國信證券經(jīng)濟研究所整理；注：數(shù)據(jù)截止請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告2.3大眾品：豬肉成本環(huán)比有所上升，其余原材料成本環(huán)比呈下降趨勢，包材價格較為平穩(wěn)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告2.4本周重要事件）：石河子國有資產(chǎn)經(jīng)營（集團）有限公司持有的公司41.82%股權(quán)88,3）：議案和關于增加2024年度申請銀行綜合授信額度的議案）：）：勇壯先生不再擔任公司董事職務，自股東大會審議通過之日起生效。邊勇壯先生致公司董事會成員低于法定人數(shù)，不會對公司日常）：）：）：）：后，孫威先生不在公司擔任高級管理職務。該事項不會對公司日常生產(chǎn)經(jīng)營活）：）：）：）：）：）：）：）：）：）：股，占公司總股本的0.89%。本次減持后，達永有限仍為公司持股5%以）：股（占本公司總股本0.34%）質(zhì)押給海通證券股份有限公司，用于辦理股票質(zhì)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告）：）：）：>的議案》四項議案）：資金專戶的議案》和審議通過《關于公司及子公司以自有資產(chǎn)為子公司）：修訂公司部分治理制度的議案》，《鄭州千味央廚食品股份有限公司董事會議事規(guī)則》）：）：克明食品（002661.SZ）：召開2024年第四次臨時股東大會，會議通過《關）：）：薪酬方案、變更注冊資本及修訂公司章程、20處于司法凍結(jié)狀態(tài)。此次拍賣可能導致控股股東及其一致行動人持股比例發(fā)生變化，并）：總股本的2%2.6下周大事提醒請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告風險提示需求恢復較弱。原材料價格大幅上漲。市場競爭加劇。證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告