2015年證券從業(yè)資格考試證券投資分析重點(diǎn)考點(diǎn)總結(jié)速記

第一章證券投資分析概述

考點(diǎn)結(jié)構(gòu)

/證券按寅分析的含義及H標(biāo)

（道氏摩論'波浪即檢

內(nèi)3發(fā)發(fā)史1股利貼現(xiàn)模里、投資倒介理論?債本每產(chǎn)定價(jià)橫型、.利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論

〔效率市場(chǎng)理論.行為金■理論.動(dòng)態(tài)量產(chǎn)定價(jià)

證券投賞的主j方法：翦本分析法（宏觀?行業(yè)、公詢(xún)）、技術(shù)分析法、量化分析法、心理分析法、學(xué)術(shù)分析法

?方法與策第t侵電：主動(dòng)型與被動(dòng)不、故略型。足術(shù)型

證券投債分析的侑息來(lái)源

r道氏舞論

,分析方法，股利貼ft澳中

、波浪討論

證券投費(fèi)分析J定

理論發(fā)M1投令異論一?寰本貴產(chǎn)定抗模型價(jià)

理

論

I姑值理論《孌和定價(jià)得論一?期權(quán)定餅0d斷

發(fā)

展

i效率市場(chǎng)假設(shè)一?什為金融那論

［俄患：信總理論.信恩來(lái)源

（*本要步■:證券值合皆保的*本步■

1方法，M本分析法、技術(shù)分析法

（技術(shù)分析法

宏觀經(jīng)濟(jì)分析

ii券投主要方法彳基本分析行業(yè)住濟(jì)與區(qū)域分析

公詡分析

量化分析法

IK他分析法，心理分析.學(xué)術(shù)分析認(rèn)

甯略產(chǎn)動(dòng)型與被動(dòng)型

5網(wǎng)故木型與戰(zhàn)略型

考綱分析

?掌握證券投資的含義及證券投資分析的目標(biāo)：

?熟悉證券投資分析理論發(fā)展史；

?熟悉證券投資分析的基本要素；

?熟悉我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的主要投資方法及策略;

?掌握基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法的定義、理論基礎(chǔ)和內(nèi)容：

?熟悉證券投資分析應(yīng)注意的問(wèn)題；

?掌握證券投資分析的信息來(lái)源。

【點(diǎn)撥1】新大綱省略了“證券投資理念”，增加了證券投資策略。

【點(diǎn)撥2】新大綱將“組合分析法”改成了“量化分析法”，教材省略了學(xué)術(shù)分析法與心理分

析法，但考題中卻時(shí)常會(huì)出現(xiàn)，因而也不能完全忽視。

要點(diǎn)解析

第一節(jié)證券投資分析的含義與目標(biāo)

要點(diǎn)一

（證券投資分析的含義）

1.證券投資：投資者（法人或自然人）購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金等有價(jià)證券及其衍生品以獲取紅利、

利息及資本利得的投資行為和投資過(guò)程。

2.證券投資分析：人們通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)分析方法，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分

析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過(guò)程中不可或缺的個(gè)重要環(huán)節(jié)。

要點(diǎn)二

(證券投資分析的目標(biāo))

一、目標(biāo)1：實(shí)現(xiàn)投赍決策的科學(xué)性

1.科學(xué)決策的原因：

(1)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、收益要求和投資周期各不相同；

(2)不同證券的收益風(fēng)險(xiǎn)特征各不相同：

(3)通過(guò)在證券流通市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)證券滿(mǎn)足投資者自己的流動(dòng)性需求。

2.科學(xué)決策的方法：

(1)正確認(rèn)識(shí)每種證券的風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和期限性：

(2)選擇與自己要求相匹配的投資對(duì)象并據(jù)此制定科學(xué)投資策略。

二、目標(biāo)2：實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化

1.正確評(píng)估證券的投資價(jià)值

(1)證券都具有一定的投資價(jià)值；

(2)證券投資價(jià)值隨著其多方面影響因素的變化而相應(yīng)變化。

2.切實(shí)降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)

(1)預(yù)期收益水平和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間總體存在一種正相關(guān)關(guān)系；

(2)對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未必一定如此。

第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演變

要點(diǎn)一(道氏理論)

1.創(chuàng)始人：查理士?道，在1900--1902年擔(dān)任

《華爾街II報(bào)》總編輯期間發(fā)表了許多關(guān)于股價(jià)變動(dòng)情況的文章和評(píng)論，基本確立了技術(shù)分析

的總體思路，奠定了技術(shù)分析方法的理論基礎(chǔ)，也因而成為最古老、最著名、最有生命力的證券分

析理論。

2.提出者：《華爾街日?qǐng)?bào)》記者，在《投機(jī)入門(mén)》一書(shū)中率先提出“道氏理論”這個(gè)名詞。

3.出書(shū)者：該報(bào)總編輯漢米爾頓（1922）,在《股票市場(chǎng)晴雨表》一書(shū)中對(duì)道氏理論進(jìn)行了系統(tǒng)

的闡述。

要點(diǎn)二

（股利貼現(xiàn)模型）

1.理論基礎(chǔ)：費(fèi)雪（1906）在《資本〉收入的性質(zhì)》一書(shū)中提出的資本價(jià)值理論，完整描述了資

本與收入和價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為資本能帶來(lái)一系列的

未來(lái)收入，因而資本的價(jià)值實(shí)際上就是未來(lái)收入的貼現(xiàn)值。

2.理論提出：威廉姆森（1938）提出了公司（股票）價(jià)值評(píng)估的股利貼現(xiàn)模型（DDM）,為定量分析

虛擬資本、資產(chǎn)和公司價(jià)值奠定了理論基礎(chǔ)，也為證券投資的基本分析提供了強(qiáng)有力的理論根據(jù)。

3.基本觀點(diǎn)：股東投資的目的就是以現(xiàn)金股利的形式從公司獲得回報(bào)，股票價(jià)值就是現(xiàn)金股利

貼現(xiàn)值。

要點(diǎn)三

（波浪理論）

1.理論基礎(chǔ)：道氏理論。

2.理論提出：艾略特（1939）提出了證券分析的

波浪理論。

3.基本觀點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)一樣，股市行情也有周期，一波行情通常有8個(gè)過(guò)程，新周期也遵循上述

模式。

4.后期發(fā)展：此后，形態(tài)理論、切線(xiàn)理論和指標(biāo)理論相繼被提出。

要點(diǎn)四

（投資組合理論）

1.理論提出：哈里?馬柯威茨（1952）。

2.理論地位：號(hào)稱(chēng)“第一次華爾街革命”，首次采用均值.方差模型衡量收益風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)志著現(xiàn)

代金融投資理論的開(kāi)端，該理論的提出者于1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

3.理論基礎(chǔ):凱恩斯（1936）、希克斯（1939）所提出的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”的概念：馮?諾依曼（1947）

應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決不確定性條件下決策選擇的方法。

4.核心思想：解釋了為何“不能把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，說(shuō)明了如何根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)一步

實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)投資的最優(yōu)選擇，從而解決了投資決策中投資資金在投資組合中的最優(yōu)化配置問(wèn)題。

要點(diǎn)五

（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）

1.代表人物:威廉?夏普（1964）、約翰-林特耐（1965）、簡(jiǎn)?摩辛（1966）,威廉?夏普與哈里?馬

柯威茨于1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

2.理論基礎(chǔ)：馬柯威茨的均值.方差模型。

3.理論發(fā)展：提出了單因素模型并發(fā)展了多因素模型。

4.主要貢獻(xiàn)：解決了金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題，并為確定股權(quán)資本成本提供了重要依據(jù)，從而

成為現(xiàn)代金融投資理論中最核心的內(nèi)容。

要點(diǎn)六

（套利定價(jià)理論）

1.理論提出：史蒂夫?羅斯（1976）。

2.理論基礎(chǔ)：?jiǎn)我蛩啬Ｐ团c多因素模型。

3.基本思想：套利活動(dòng)與無(wú)套利均衡分析。

4.主要貢獻(xiàn)：突破了CAPM不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)條件。

要點(diǎn)七

（期權(quán)定價(jià)理論）

1.理論提出：布萊克、斯科爾斯（1973）。

2.理論地位：號(hào)稱(chēng)“第二次華爾街革命”，理論提出者由此于1997年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

3.理論基礎(chǔ)：“無(wú)套利均衡分析”與“證券復(fù)制技術(shù)”，并因此成為金融工程和金融風(fēng)險(xiǎn)管理

的基礎(chǔ)。

要點(diǎn)八

（效率市場(chǎng)假說(shuō)）

1.理論基礎(chǔ)：奧斯本（1964）的隨機(jī)漫步理論。

2.理論提出：尤金?法瑪（1965）提出了有效市場(chǎng)理論，并在1970年進(jìn)一步將該理論系統(tǒng)化。

3.理論內(nèi)容：該理論將信息分為歷史信息、公開(kāi)信息、內(nèi)幕信息三類(lèi)，其核心思想是特定信息

能夠被迅速知曉。

4.前提條件：信息自由流動(dòng)，投資者有能力作出正確的判斷。

5.基本含義：證券的市場(chǎng)價(jià)格及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息，且市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)

價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱(chēng)為有效市場(chǎng)。

6.本質(zhì)思想：在這樣的市場(chǎng)中，“公平原則”得以充分體現(xiàn)。

I：內(nèi)幕信息

II：公開(kāi)信息

III：歷史信息

【點(diǎn)撥1】效率市場(chǎng)假說(shuō)在新書(shū)中仍然是重點(diǎn)，尤其是內(nèi)幕信息！

【點(diǎn)撥2】將三類(lèi)信息的外延關(guān)系想象成一個(gè)雞蛋的構(gòu)造就比較容易記住了！

【例題1?單選題】著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論是由（）提出的。

A.沃倫?巴菲特

B.尤金?法瑪

C.凱恩斯

D.本杰明?格雷厄姆

【答案】B

7.主要分類(lèi)

（1）強(qiáng)式有效市場(chǎng)：所有信息都能立即反映到證券價(jià)格中去，投資者不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，所有內(nèi)幕信

息都是無(wú)用的。

（2）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：所有公開(kāi)信息（包括歷史信息和當(dāng)前公開(kāi)信息）都已經(jīng)反映到證券價(jià)格中去

了，因而基本分析法和技術(shù)分析法都無(wú)用，但內(nèi)幕信息依

然可用。

（3）弱式有效市場(chǎng)：只有歷史信息反映到證券價(jià)格中去了，基本分析法有用，但技術(shù)分析法卻無(wú)

用，內(nèi)幕信息是可用的。

【點(diǎn)撥3】在效率市場(chǎng)假說(shuō)中，三類(lèi)市場(chǎng)的內(nèi)涵經(jīng)常成為考點(diǎn)！

【例題2?判斷題】只有掌握內(nèi)幕信息者才能獲得非正常超額回報(bào)的市場(chǎng)是強(qiáng)式有效市場(chǎng)。（）

A.（對(duì)）

B.（錯(cuò)）

【答案】B（錯(cuò)）

【解析】以上是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的特征。

【例題3?判斷題】

有效市場(chǎng)假說(shuō)表明，在有效率的市場(chǎng)中，投資者可以獲得超出風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某~收益。（）

A.（對(duì)）

B.（錯(cuò)）

【答案】B（錯(cuò)）

【解析】法瑪認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效

市場(chǎng)，即在有效市場(chǎng)中，無(wú)論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛省?/p>

要點(diǎn)九

（行為金融理論）

1.代表人物：卡曼尼、史密斯，二人因該理論在2002年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

2.研究起點(diǎn)：羊群效應(yīng)、一月效應(yīng)、小盤(pán)股效應(yīng)、

股權(quán)溢價(jià)之謎等資本市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象。

3.基本假設(shè)：有限理性、有限控制、有限自利。

4.心理學(xué)基礎(chǔ)：認(rèn)知偏差、過(guò)度自信、前景理論、后悔理論、心理賬戶(hù)、群體決策偏差。

5.主要觀點(diǎn)：在現(xiàn)實(shí)中，由于存在套利限制，依靠套利來(lái)維持證券市場(chǎng)的完全均衡是難以實(shí)現(xiàn)

的，因而所謂的有效市場(chǎng)是不存在的。

6.相關(guān)策略：動(dòng)量投資策略、反向投資策略、小盤(pán)股投資策略、時(shí)間分散化投資策略。

【點(diǎn)撥1】行為金融理論在教材未提及，但很有必要補(bǔ)充！

要點(diǎn)十

（相關(guān)理論的新發(fā)展）

一、公司（股票）估值新方法

1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值法；

2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)相對(duì)估值法；

3.自由現(xiàn)金流估計(jì)法，在20世紀(jì)80年代，由巴波特和詹森等提出。

二、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)方法

1.代表人物是達(dá)雷爾?達(dá)菲；

2.主要內(nèi)容是介紹不確定性多期模式下的證券組合選擇和資產(chǎn)定價(jià)理論。

【點(diǎn)撥1】這些理論在教材中一帶而過(guò)，但未必考試不會(huì)考！

第三節(jié)證券投資主要分析方法和策略

要點(diǎn)一

（證券投資分析的三個(gè)基本要素）

L信息：有效市場(chǎng)假說(shuō)，信息來(lái)源參見(jiàn)本章第四節(jié)。

2.步驟：具體參見(jiàn)第七章第一節(jié)，即證券組合管理的基本步驟。

（1）確定證券投資政策；

（2）進(jìn)行證券投資分析：

（3）構(gòu)建證券投資組合；

（4）投資組合的修正；

（5）投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

【例題1?不定項(xiàng)選擇題】

證券投資政策包括確定（）。

A.投資目標(biāo)

B.投資規(guī)模

C.投資對(duì)象

1).投資組合的修正

【標(biāo)準(zhǔn)答案】ABG

3.方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析方法

【點(diǎn)撥1】“巧婦難為無(wú)米之炊”，可見(jiàn)信息來(lái)源在證券投資分析中的重要性！

要點(diǎn)二(基本分析法)

一、基本定義

基本分析法是指證券投資分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等學(xué)科的基本

原理，通過(guò)對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本要素的分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位,

提出相應(yīng)投資建議的一種方法。

二、理論基礎(chǔ)

投資對(duì)象存在一種“內(nèi)在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，可由投資對(duì)象現(xiàn)狀和未來(lái)前景的分析而獲得；市

場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值之差最終會(huì)被市場(chǎng)糾正。

三、主要內(nèi)容

1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)因素：

①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；

②經(jīng)濟(jì)周期：

③通貨膨脹：

④利率水平；

⑤匯率水平；

⑥國(guó)際收支；

⑦其他因素。

(2)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：

①先行性指標(biāo)：利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、生產(chǎn)資料價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模；

②同步性指標(biāo)：個(gè)人收入、企業(yè)工資支出、GDP、社會(huì)商品銷(xiāo)售額；

③滯后性指標(biāo)：失業(yè)率、庫(kù)存量、銀行未收回貸款規(guī)模。

(3)宏觀經(jīng)濟(jì)政策：

①財(cái)政政策：

②貨幣政策；

③信貸政策；

④匯率政策：

⑤產(chǎn)業(yè)政策；

⑥收入政策；

⑦其他政策。

2.行業(yè)和區(qū)域分析

(1)行業(yè)分析：介于宏觀分析和公司分析的中觀層次，主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類(lèi)型、生命

周期以及產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)證券價(jià)格的影響。

(2)區(qū)域分析：主要分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券價(jià)格的影響，尤其是我國(guó)地區(qū)不平衡比較嚴(yán)重。

3.公司分析

(1)主要內(nèi)容：

公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析、公司產(chǎn)品與市場(chǎng)分析、公司證券投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)分析。

(2)優(yōu)缺點(diǎn):

①優(yōu)點(diǎn)：能比較全面地把握證券價(jià)格基本走勢(shì)，應(yīng)用相對(duì)簡(jiǎn)單；

②缺點(diǎn)：對(duì)短線(xiàn)投資者指導(dǎo)作用較弱，預(yù)測(cè)的精確度比較低；

③適用范圍：主要適用于選擇長(zhǎng)期投資的股票，相對(duì)成熟的市場(chǎng)即以'業(yè)績(jī)?yōu)橥顿Y取向的市場(chǎng)，

以及預(yù)測(cè)精確度相對(duì)不高的領(lǐng)域。

【點(diǎn)撥1】宏觀經(jīng)濟(jì)就像歷史潮流，識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰！

【點(diǎn)撥2】中國(guó)有句古話(huà)“男怕入錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎”，行業(yè)選擇對(duì)投資也如此！

【點(diǎn)撥3】2009年以來(lái)，我國(guó)連續(xù)推出區(qū)域振興規(guī)劃，對(duì)相應(yīng)區(qū)域板塊的股票構(gòu)成制度性利好,

有成功的投資者說(shuō)：“哥炒的不是股票，哥炒的是中國(guó)地圖！”可見(jiàn)，區(qū)域分析在證券投資分析中至

關(guān)重要。

【點(diǎn)撥4】2011年初，美國(guó)有家名為渾水的公司，通過(guò)分析在納斯達(dá)克上市的中國(guó)公司，進(jìn)而

做空中國(guó)概套股來(lái)賺餞?？梢?jiàn)，公司分析是證券投資分析的根本落腳點(diǎn)。

要點(diǎn)三

(技術(shù)分析法)

?、基本定義

技術(shù)分析法是指僅從證券市場(chǎng)行為來(lái)分析和預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)的方法。其中，證券價(jià)格和

成交量的變化，以及完成這些變化所需的時(shí)間是市場(chǎng)行為最基本的表現(xiàn)形式。

二、基本假設(shè)

1.市場(chǎng)的行為包含一切信息；

2.價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)：

3.歷史將會(huì)重演。

三、主要內(nèi)容

1.K線(xiàn)理論、切線(xiàn)理論、形態(tài)理論；

2.技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論、循環(huán)周期理論；

3.其他相關(guān)理論，比如黃金分割理論等。

四、主要觀點(diǎn)

股價(jià)波動(dòng)是對(duì)市場(chǎng)供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整，它以?xún)r(jià)格判斷為基礎(chǔ)、以正確的投資時(shí)機(jī)抉擇為

依據(jù)。

五、優(yōu)缺點(diǎn)

1.優(yōu)點(diǎn)：對(duì)市場(chǎng)的反映比較直觀，結(jié)論的時(shí)效性較強(qiáng)，尤其適合于我國(guó)證券市場(chǎng)的短線(xiàn)預(yù)測(cè)。

2.缺點(diǎn)：無(wú)法預(yù)測(cè)突發(fā)事件，考慮問(wèn)題范圍相對(duì)較窄，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)難以準(zhǔn)確判斷，短線(xiàn)操

作易被大機(jī)構(gòu)利用，進(jìn)行技術(shù)騙線(xiàn)。

六、適用范圍

1.短期行情預(yù)測(cè)；

2.行情小幅波動(dòng)；

3.股市低迷期或股票按自然狀態(tài)波動(dòng)：

4.判斷選擇領(lǐng)漲股、人氣股、投機(jī)股時(shí)具有較高的準(zhǔn)確度：

5.對(duì)短線(xiàn)個(gè)股買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)的選擇有極高的判別力。

【點(diǎn)撥1】技術(shù)分析法主要通過(guò)考察證券在“量、價(jià)、時(shí)、空”四個(gè)方面的特征，從而尋找股

價(jià)變化的一般性規(guī)律，并以此指導(dǎo)我們的投資實(shí)踐。

【點(diǎn)撥2】“過(guò)了這村，就沒(méi)這店”，技術(shù)分析法就是尋找最佳的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)！

【點(diǎn)撥3】技術(shù)分析法的三個(gè)假設(shè)條件，在歷年歷次考題中都很容易出現(xiàn)！

要點(diǎn)四

（量化分析法）

一、基本定義

量化分析法是指利用統(tǒng)計(jì)、數(shù)值模擬和其他定量

模型進(jìn)行證券市場(chǎng)相關(guān)研究。

二、顯著特點(diǎn)

大量使用數(shù)據(jù)、模型和電腦。

三、主要功能

!解決證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績(jī)效評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與風(fēng)險(xiǎn)管理等。

四、優(yōu)缺點(diǎn)

1.優(yōu)點(diǎn)：具有數(shù)理模型、能進(jìn)行計(jì)算機(jī)模擬、能提供精細(xì)化的結(jié)論；

2.缺點(diǎn)：對(duì)使用者要求高從而使得普通公眾難以接受，數(shù)理模型的穩(wěn)定性易受外界環(huán)境變化影

響，需要與程序化交易技術(shù)相結(jié)合。

【點(diǎn)撥1】量化分析法是2011年新大綱的要求，包括但不限于組合分析法，也很容易成為考點(diǎn)!

要點(diǎn)五

（心理分析法）

?、主要含義

心理分析法是基于行為金融理論而提出的對(duì)傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)，認(rèn)為證券市場(chǎng)并非是有效市

場(chǎng)，它存在著認(rèn)知與行為偏差，比如證實(shí)偏差、時(shí)間偏好、羊群效應(yīng)等。

二、主要策略

反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時(shí)間分散化策略等。

三、主要模型

噪聲交易模型、投資者心態(tài)模型、泡沫模型、行為資產(chǎn)定價(jià)模型、行為組合理論。

四、主要理論

1.凱恩斯的空中樓閣理論；

2.索羅斯的反射理論。

五、經(jīng)典語(yǔ)錄：“股神”——巴菲特

1.投資不僅是一門(mén)科學(xué)，更是一門(mén)藝術(shù)！

2.在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪！

【點(diǎn)撥1】大綱和教材都沒(méi)寫(xiě)心理分析方法，但2010年10月的試題卻出現(xiàn)了！

要點(diǎn)六

（學(xué)術(shù)分析法）

一、主要思想

發(fā)掘價(jià)值被低估的股票并長(zhǎng)期持有。

二、哲學(xué)基礎(chǔ)

“效率市場(chǎng)理論”，即當(dāng)給定當(dāng)前市場(chǎng)信息集合時(shí)，投資人不可能發(fā)展出任何交易系統(tǒng)或投資

戰(zhàn)略以獲取

超出由投資對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)水平所對(duì)應(yīng)的投資收益率的超額收益。

三、投資目標(biāo)

按照投資風(fēng)險(xiǎn)水平選擇投資對(duì)象。

要點(diǎn)七

（各分析法對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)原因的解釋?zhuān)?/p>

方法原因解刑

￥本分析法時(shí)價(jià)格與仰值間偏餐的輯部

技術(shù)分析袪對(duì)市場(chǎng)供求均枇狀毒偏*的調(diào)整

心殍分析法對(duì)巾場(chǎng)心再平希狀套僅離的0整

學(xué)術(shù)分析法N優(yōu)格與所反映信息內(nèi)容偏高的調(diào)整

要點(diǎn)八

(各種分析法綜合應(yīng)用)

一、基本分析法

1.基本分析中的宏觀經(jīng)濟(jì)分析與宏觀政策分析主要被用于判斷大盤(pán)走勢(shì)，決定大的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)：

2.行業(yè)分析與公司分析旨在尋找出有投資價(jià)值的股票，測(cè)算其內(nèi)在價(jià)值，判斷股票是否有投資

價(jià)值。

二、技術(shù)分析法

技術(shù)分析判斷備選的股票是否處于底部區(qū)域，通過(guò)量?jī)r(jià)分析、籌碼分析、信息與心理分析判斷

其是否在短期內(nèi)有啟動(dòng)的跡象，確定最佳的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)。

要點(diǎn)九

(證券投資策略)

?、根據(jù)投資決策的靈活性劃分

1.主動(dòng)型投資策略

(1)假設(shè)前提：市場(chǎng)有效性有瑕疵，有套利機(jī)會(huì)。

(2)主要內(nèi)容：要求投資者根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)投資組合進(jìn)行積極調(diào)整，并通過(guò)靈活的投資操作獲取

超額收益，通常以戰(zhàn)勝市場(chǎng)為主要目標(biāo)。

(3)主要類(lèi)型：根據(jù)板塊輪動(dòng)、市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整組合。

2.被動(dòng)型投資策略

(1)主要含義：根據(jù)事先確定的投資組合構(gòu)成及其調(diào)整規(guī)則進(jìn)行投資，不根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化主

動(dòng)地實(shí)施調(diào)整。

(2)理論依據(jù)：有效市場(chǎng)假說(shuō)。

(3)典型代表：指數(shù)化投資者策略。

3.注意問(wèn)題

(1)現(xiàn)實(shí)中，這兩種策略是相對(duì)而言的，在完全主動(dòng)和完全被動(dòng)之間存在廣泛中間地帶；

(2)各種指數(shù)增強(qiáng)型或指數(shù)優(yōu)化型策略」有主動(dòng)投資成分。

【例題4?單選題】關(guān)于證券組合管理方法，下列說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是()。

A.根據(jù)組合管理者對(duì)市場(chǎng)效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理

B.被動(dòng)管理方法是指長(zhǎng)期穩(wěn)定持有模擬市場(chǎng)指數(shù)的證券組合以獲得市場(chǎng)平均收益的管理方法

C.主動(dòng)管理方法是指經(jīng)常預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯(cuò)誤證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得

盡可能高的收益的管理方法

D.采用主動(dòng)管理方法的管理者堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的投資策略

【答案】D

二、根據(jù)投資策略適用期限劃分

1.戰(zhàn)略性投資策略

(1)主要含義：

即戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略或長(zhǎng)期性資產(chǎn)配置策略，它是指著眼較長(zhǎng)時(shí)間投資，追求收益與風(fēng)險(xiǎn)最

佳匹配的投資策略，因而不會(huì)隨著市場(chǎng)行情的短期變化而輕易波動(dòng).

(2)常見(jiàn)類(lèi)型

①買(mǎi)入持有策略：3?5年期，典型的被動(dòng)投資，通常與價(jià)值投資相聯(lián)系，具有最小的交易成本

和管理費(fèi)用，但不能反映環(huán)境變化。

②固定比例策略：組合中各類(lèi)資產(chǎn)占總市值比例固定不變。

③投資組合保險(xiǎn)策略：它強(qiáng)調(diào)投資者對(duì)最大風(fēng)險(xiǎn)損失的保障。固定比例投資組合保險(xiǎn)策略最具

代表性，將資產(chǎn)分為風(fēng)險(xiǎn)較高和風(fēng)險(xiǎn)較低兩種，首先確定投資者所能承受的整個(gè)資產(chǎn)組合的市值底

線(xiàn)，然后以總市值減去市值底線(xiàn)得到安全邊際，再乘以事先確定的乘數(shù)就得到風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資額,

并根據(jù)市場(chǎng)情況變化調(diào)

整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重。

2.戰(zhàn)術(shù)性投資策略

（1）主要含義：即戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略，通常是一些基于市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)的短期主動(dòng)型投資策略。

（2）交易型策略：根據(jù)市場(chǎng)中經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象，制定某種獲利策略；代表性的包括均值回

歸策略、動(dòng)量策略（即慣性策略）或趨勢(shì)策略（類(lèi)似前者，但往往與技術(shù)分析相聯(lián)系）。

（3）多.空組合策略：即成對(duì)交易策略，通常買(mǎi)入某個(gè)看好的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，同時(shí)賣(mài)空另一個(gè)

看淡的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，試圖抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得單個(gè)證券

的阿爾法收益差額。

（4）事件驅(qū)動(dòng)型策略：根據(jù)不同特殊事件制定靈活的投資策略，比如公司結(jié)構(gòu)變動(dòng)、行業(yè)政策變

動(dòng)、特殊自然或社會(huì)事件等。

三、根據(jù)投資品種劃分

1.股票型投資策略

2.債券型投資策略

3.另類(lèi)產(chǎn)品投資策略

【點(diǎn)撥1】戰(zhàn)略性投資策略的基本原理為“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，側(cè)重量化分析，買(mǎi)入“贏家組合”，

試圖獲取慣性高收益！

第四節(jié)證券投資分析的信息來(lái)源

要點(diǎn)一

（信息來(lái)源）

1.政府部門(mén)。國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)、商務(wù)部、國(guó)

家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)資委等。

2.其他機(jī)構(gòu)。證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券登記結(jié)算公司、上市公司。

3.中介機(jī)構(gòu)、媒體機(jī)構(gòu)、其他來(lái)源等。

4.不同來(lái)源的信息都將通過(guò)各種方式對(duì)證券價(jià)格發(fā)生作用，導(dǎo)致價(jià)格的漲跌。因此，信息的多

少及質(zhì)量高低將直接影響證券投資效果。

要點(diǎn)二

（特色網(wǎng)站）

1.金融界、和訊網(wǎng)、證券之星、新浪財(cái)經(jīng)。

2.全景網(wǎng)、《中國(guó)證券報(bào)》網(wǎng)站、《上海證券報(bào)》網(wǎng)站、《華爾街II報(bào)》網(wǎng)站。

3.國(guó)研網(wǎng)、《人民日?qǐng)?bào)》網(wǎng)站、中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所、中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、中國(guó)證券

業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站。

要點(diǎn)三

（公開(kāi)渠道）

公開(kāi)渠道主要是指通過(guò)各種書(shū)刊、報(bào)紙、雜志、出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體公開(kāi)發(fā)

布的信息。

要點(diǎn)四

（商業(yè)渠道）

公開(kāi)渠道的信息種類(lèi)繁多，提供的信息量極為龐大，某些商業(yè)機(jī)構(gòu)便將各種信息進(jìn)行篩選、分

類(lèi)，使用者在支付一定費(fèi)用后，可以利用這些經(jīng)過(guò)整理的信息資料，從而節(jié)省時(shí)間，大大提高工作

效率。

要點(diǎn)五

（實(shí)地訪(fǎng)查）

它是指證券投資分析人員直接到有關(guān)的上市公司、交易所、政府部門(mén)等機(jī)構(gòu)去實(shí)地了解所需要

的信息資料。由于在證券投資分析過(guò)程中需要各種各樣的信息資料，有些信息資料可以通過(guò)公開(kāi)的

渠道或計(jì)算網(wǎng)絡(luò)獲得。

要點(diǎn)六

（其他渠道）

比如，通過(guò)家庭成員、朋友、鄰居等的介紹，通過(guò)到商場(chǎng)看公司產(chǎn)品的暢銷(xiāo)程度，通過(guò)調(diào)查上

市公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等方法收集資料。

第二章證券價(jià)值分析與估值方法

考點(diǎn)結(jié)構(gòu)

「?用貴本及M價(jià)格

修本盤(pán)會(huì)〈市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在僑值、公允價(jià)值,安全邊際

〔貨幣時(shí)何價(jià)值.％利.現(xiàn)值、貼現(xiàn)，冷現(xiàn)值

M本原理，綸時(shí)估值法*五秒模M及A指標(biāo)與貼現(xiàn)索數(shù)

相對(duì)估值法,四腫折幄及其遭用性

L估值方法

以他估依法，小?成本杭。清網(wǎng)價(jià)值法

其他估值法,無(wú)木利定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

偵辦現(xiàn)分灌的確定

/債券估值分析

使券貼現(xiàn)串的"定

r猴價(jià)形式

傳券報(bào)研與實(shí)付價(jià)格V&匕

值秀估值

分析債券估依梗th零息僮券.討息債券.累息債券定價(jià)

債務(wù)收益*；與期（到知、即期.持有期、膜回）收0率

「期限站構(gòu)》收4率曲線(xiàn)

（利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)，收益率熱線(xiàn)的慕本形狀

〔利率期限結(jié)構(gòu)的理論

r內(nèi)部因素

（股票投費(fèi)價(jià)值的影啊因素｛1

,外部?jī)?nèi)素

「現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

股續(xù)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)年〃法,軍地K模不

股票估值

【不變模P

分析SIK

「筒立估計(jì)法

股票舟場(chǎng)價(jià)格的計(jì)停方法I網(wǎng)打分析也

I市冷率在股價(jià)估計(jì)上的應(yīng)用

創(chuàng)收期貨的理論價(jià)格

/金融期貨價(jià)值分析

影嗎金融期貨價(jià)格的主要因索

內(nèi)在價(jià)值

金融期權(quán)價(jià)（ft分析|時(shí)間價(jià)值

股票估價(jià)［影響期權(quán)價(jià)格的主要因素

分析

可轉(zhuǎn)叱價(jià)值分析喘案:囂露

「權(quán)證概述

,權(quán)證的價(jià)值分析，&修的價(jià)值分析

工權(quán)證的杠桿作用

考綱分析

?熟悉證券估值的含義；

?熟悉虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式；

?掌握有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值和安全邊際的含義及相互關(guān)系：

?熟悉貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其例證：

?掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計(jì)算：

?掌握絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法并熟悉其模型常用指標(biāo)和適用性：

?熟悉資產(chǎn)價(jià)值，熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法；

?掌握債券評(píng)級(jí)的概念；

-了解常見(jiàn)的債券評(píng)級(jí)體系；

?掌握債券估值的原理；

?掌握債券現(xiàn)金流的確定因素；

?掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計(jì)算公式；

?熟悉債券報(bào)價(jià)；

?掌握不同類(lèi)別債券累計(jì)利息的慣例計(jì)算和實(shí)際支付價(jià)格的計(jì)算：

?熟悉債券估值模型；

?掌握零息債券、附息債券、累息債券的定價(jià)計(jì)算；

?掌握債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計(jì)算；

?熟悉利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、收益率差、信用利差等概念；

?熟悉利率的期限結(jié)構(gòu)：

?掌握收益率曲線(xiàn)的概念及其基本類(lèi)型；

?熟悉期限結(jié)構(gòu)的影響因素及利率期限結(jié)構(gòu)基本理論：

?熟悉影響股票投資價(jià)值的內(nèi)外部因素及其影響機(jī)制；

?熟悉計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

?掌握計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模犁及應(yīng)用：

?熟悉計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)格的市盈率估價(jià)方法及其應(yīng)用缺陷；

?熟悉市凈率的基本概念及其在股票估值方面的運(yùn)用；

?熟悉金融期貨合約的定義及其標(biāo)的；

?掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素；

?熟悉金融期權(quán)的定義；

?掌握期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及期權(quán)價(jià)格影響因素；

?掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；

?熟悉可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的含義及計(jì)算方法：

?掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計(jì)算；

?熟悉可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計(jì)算：

?掌握權(quán)證的概念及分類(lèi)；

?熟悉權(quán)證的理論價(jià)值的含義、各變量變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響以及權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算方法：

?掌握認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)計(jì)算公式；

?熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。

【點(diǎn)撥1】貼現(xiàn)的兩個(gè)特征和現(xiàn)金流計(jì)算容易成為考點(diǎn)。

【點(diǎn)撥2】估值法有些難度，絕對(duì)估值法包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型、調(diào)整現(xiàn)值

模型、資本現(xiàn)金流模型、權(quán)益現(xiàn)金流模型，前兩者采用加權(quán)平均資本成本，后三者采用無(wú)杠桿權(quán)益

成本；相對(duì)估值法包括市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、EV/EBIDA(利息折舊攤銷(xiāo)前收入比)、市值回

報(bào)增長(zhǎng)比(PEG),分別適用于弱周期企業(yè)、周期性企業(yè)、資本密集型企業(yè)和壟斷企業(yè)、n1成長(zhǎng)性企

業(yè)。

【點(diǎn)撥3］衍生產(chǎn)品常用的估計(jì)方法主要包括無(wú)套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。

要點(diǎn)解析

第一節(jié)證券估值基本原理

要點(diǎn)一

（虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式）

一、基本特征

作為虛擬資本載體的有價(jià)證券本身并無(wú)價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來(lái)源于它產(chǎn)生未來(lái)收益的

能力。

二、價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式

1.其市場(chǎng)價(jià)格不隨職能資本價(jià)值而變動(dòng)；

2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比：

3.其價(jià)格波動(dòng)決定于證券與貨幣的供求。

要點(diǎn)二

（與價(jià)值和價(jià)格相關(guān)的四個(gè)基本概念）

?、市場(chǎng)價(jià)格

1.含義：有價(jià)證券在市場(chǎng)中的交易價(jià)格。

2.類(lèi)別：根據(jù)證券交易發(fā)生時(shí)間分為，歷史價(jià)格、當(dāng)前價(jià)格、預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格。

二、內(nèi)在價(jià)值

1.含義：它是由證券自身的內(nèi)在屬性或基本面因素決定的、不受外部因素影響的相對(duì)“客觀”

的價(jià)值。

2.特征：市場(chǎng)價(jià)格基本上是圍繞著內(nèi)在價(jià)值形成的?？扑雇刑m尼形象地將它比喻成“小狗與主

人”的關(guān)系。

3.估計(jì)：運(yùn)用主觀假設(shè)，結(jié)合相關(guān)金融原理或估值模型，得出“理論價(jià)格”。

4.運(yùn)用：市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值，應(yīng)買(mǎi)入證券：相反，就應(yīng)該賣(mài)出證券。

三、公允價(jià)值

1.前提：主要針對(duì)交易市場(chǎng)不活躍、估值模型的相關(guān)變量和假設(shè)各不相同從而導(dǎo)致內(nèi)在價(jià)值不

唯?的情況。

2.規(guī)則：依據(jù)是我國(guó)財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具的確認(rèn)與計(jì)量》。

3.方法：若存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值：否則，就應(yīng)采用估值

技術(shù)確定公允價(jià)值。

4.參考：熟悉情況并自愿交易的各方最近進(jìn)行的市場(chǎng)交易中使用的價(jià)格，實(shí)質(zhì)上相同的其他金

融工具的當(dāng)前公允價(jià)值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價(jià)模型等。

四、安全邊際

1.含義：它是指證券市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的部分。

2.來(lái)源：它是由格雷厄姆和多德在《證券分析》中首先提出來(lái)的。

3.債券：盈利能力超過(guò)利率或必要的紅利率。

4.優(yōu)先股：企業(yè)價(jià)值超過(guò)優(yōu)先索償權(quán)部分。

5.普通股：計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格的部分，或者特定年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利超過(guò)正常

利息率的部分。

五、相互關(guān)系

內(nèi)在價(jià)值由模型得出，它與市場(chǎng)價(jià)格的差異便決定了公允價(jià)值和安全邊際。

【點(diǎn)撥1】掌握四個(gè)概念的含義及其之間的關(guān)系，重點(diǎn)是內(nèi)在價(jià)值。

【點(diǎn)撥2】美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LCMC）的倒閉，就很好地說(shuō)明了由于估值模型變量及其假設(shè)

的變化，使得模型估值結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。盡管這個(gè)公司有幾位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主和華爾街頂尖

操盤(pán)手強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，但最終難免倒閉的命運(yùn)。

【點(diǎn)撥3】股神巴菲特是運(yùn)用“安全邊際”概念最成功的投資人士。

要點(diǎn)三

（貨幣時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和終值）

一、貨幣的時(shí)間價(jià)值

1.含義：貨幣價(jià)值隨著時(shí)間推移不斷增殖的現(xiàn)象，即今天到手的資金比預(yù)期未來(lái)獲得相同金額

的資金更有價(jià)值。

2.原因：名義利率總是為正，通貨膨脹率為正，未來(lái)拿到相同資金存在兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

3.復(fù)利：貨幣時(shí)間價(jià)值的存在使得資金借貸具有“利上加利”的特征。

4.公式：終伊尸修尸（1+/）"

【點(diǎn)撥1】貨幣具有時(shí)間價(jià)值就正如“種子會(huì)發(fā)芽、果樹(shù)會(huì)開(kāi)花”。

二、現(xiàn)值和貼現(xiàn)

1.貼現(xiàn)就是對(duì)給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程。

2.公式：PV=FVK（1+j）"

三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

1.現(xiàn)金流：在不同時(shí)點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目（或企業(yè)，或有價(jià)證券）的一系列現(xiàn)金。

2.凈現(xiàn)值：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值（正數(shù)）和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（負(fù)數(shù)）加在一起得出的該投資項(xiàng)目的

現(xiàn)金凈值。公平交易的凈現(xiàn)值為零。

四、多重年金

1.普通年金：即后付年金。

FF-川（1J/尸片小

2.先付年金：即為預(yù)付年金。

FK-.4（（（I*/）*-'-1）0-\\

3.增長(zhǎng)年金：某增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)以相同的增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)持續(xù)下去，沒(méi)有終值，但有現(xiàn)值。比如，英國(guó)

的永久公債。類(lèi)似于固定股利增長(zhǎng)的戈登模型——PV=C/（r-g）o

4.永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的?系列等額現(xiàn)金流，沒(méi)有終值，但具有現(xiàn)值。類(lèi)似于股票定價(jià)PV=A

/r。

要點(diǎn)四

（證券估值方法）

-、絕對(duì)估值

1.含義：通過(guò)對(duì)證券的基本財(cái)務(wù)要素的計(jì)算與處理得出該證券的絕對(duì)金額。

2.應(yīng)用：各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，如現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型、調(diào)整限制模型、

資本現(xiàn)金流模型、權(quán)益現(xiàn)金流模型。

3.指標(biāo)：自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、資本現(xiàn)金流、權(quán)益現(xiàn)金流等。

二、相對(duì)估值

1.含義：參照可比證券價(jià)格，相對(duì)地確定待估證券的價(jià)值，通常以證券的市場(chǎng)價(jià)格與某個(gè)財(cái)務(wù)

指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系對(duì)證券估值。

2.市盈率：PE,適于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等弱周期性行業(yè)，不適于虧扳公司與周期性公司。

3.市凈率：PB,適于周期性和重組型公司，不適于重置成本變動(dòng)大、固定資產(chǎn)較少的服務(wù)業(yè)公

司。

4.市值回報(bào)增長(zhǎng)率：PEG,適于IT等成長(zhǎng)性行業(yè)，不適于成熟行業(yè)。

5.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷(xiāo)前收入比：EV/EBIDA,適于資本密集、準(zhǔn)壟斷或有巨額商譽(yù)的

收購(gòu)型公司，不適于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司。

【點(diǎn)撥1】在2012年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)的新股發(fā)行制度改革的殺手銅就是控制新股市盈率

水平，如果發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%,一旦上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)，將對(duì)公司高

管和保薦人施以重罰。而在20n年上半年，IP0平均市盈率高達(dá)54倍，但大盤(pán)市盈率僅僅14倍，

從而最終造成40%的新股破發(fā)

三、資產(chǎn)價(jià)值

1.公式：

權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值一負(fù)債價(jià)值

2.方法：重置成本法，適于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)；清算價(jià)值法，適于停止經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。

四、其他估值方法

1.無(wú)套利定價(jià)方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價(jià)。

2.風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法：適于衍生金融產(chǎn)品定價(jià)。

3.衍生金融產(chǎn)品包括：期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。

4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：資本市場(chǎng)均衡時(shí)的證券或其組合定價(jià)。

第二節(jié)債券價(jià)值分析

要點(diǎn)一(債券評(píng)級(jí))

一、基本概念

債券評(píng)級(jí)是指以企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的有價(jià)債券為對(duì)象進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)，包括履約還本付息意

愿和償還能力等要素。

二、常見(jiàn)體系

1.知名機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)等國(guó)際機(jī)構(gòu)，中國(guó)主要包括大公國(guó)際、中誠(chéng)信等。

2.等級(jí)設(shè)置：比如標(biāo)準(zhǔn)普爾,主要分為AAA、AA……DDD；國(guó)內(nèi)AAA、從……C?

要點(diǎn)二

(估價(jià)原理)

?、債券現(xiàn)金流的確定

1.債券面值和票面利率：票面利率越低，市場(chǎng)利

率提高時(shí)，債券增值潛力越大。

2.計(jì)息付息間隔：我國(guó)為1年，歐美多為半年。

3.嵌入式期權(quán)條款：

(1)內(nèi)容：提前贖回權(quán)、提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、

轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等。

(2)影響：條款利于發(fā)行人，會(huì)降低價(jià)值；反之則相反。

4.稅收待遇：免稅債券到期收益率較低，比如在美國(guó)的地方政府債券，在中國(guó)的國(guó)債或國(guó)庫(kù)券。

5.其他因素：付息方式和幣種等都會(huì)對(duì)債券價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生影響。

二、債券貼現(xiàn)率的確定

1.含義：投資者對(duì)該債券所要求的最低報(bào)酬率，也即必要報(bào)酬率。

2.公式：

債券必要報(bào)酬率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

3.因素：即債券貼現(xiàn)率的影響因素。

(1)真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：指真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，理論上取決于社會(huì)資本平均回報(bào)率。

(2)預(yù)期通貨膨脹率：對(duì)未來(lái)通脹率的估計(jì)值。

(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：違約、流動(dòng)性、匯率等風(fēng)險(xiǎn)。

要點(diǎn)三

(債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格)

一、報(bào)價(jià)形式

1.全價(jià)報(bào)價(jià)：債券報(bào)價(jià)就是買(mǎi)賣(mài)雙方的實(shí)際支付價(jià)格，優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便直觀，缺點(diǎn)是混淆了債券價(jià)

格漲跌的真實(shí)原因。

2.凈價(jià)報(bào)價(jià)：債券報(bào)價(jià)加上自上一次以來(lái)的累積應(yīng)付利息，優(yōu)點(diǎn)是剔除了利息累積因素，能更好

地反映債券價(jià)格波動(dòng)，缺點(diǎn)是買(mǎi)賣(mài)雙方還需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。

二、利息計(jì)算

1.短期債券：全年360天，利息累計(jì)天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)計(jì)算和按月30天計(jì)算。

2.中長(zhǎng)期付息債券：我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)付息債券的計(jì)息規(guī)定為，全年天數(shù)為365天，累積利息

天數(shù)“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息。3.貼現(xiàn)式債券：按實(shí)際天數(shù)計(jì)算累

計(jì)利息，并且閏年2月29日也計(jì)息。

4.貼現(xiàn)式債券利息計(jì)算公式：

到期總付制i-發(fā)行價(jià)格

-------------------,X起息“年結(jié)算H天數(shù)

起息11整到1WH的天數(shù)

5.案例:

2008年1月10日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月10日到期，發(fā)行價(jià)85元。2010

年3月5日，該債券凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，則實(shí)際支付價(jià)格計(jì)算為：

祟枳利息=吆吧*784=10.73兀

）096

實(shí)際支付價(jià)用87+1073-97.73幾

要點(diǎn)四

（債券估值模型）

一、基本模型

芥T為債券距離到期H的時(shí)間長(zhǎng)fel（年）.，為現(xiàn)

金流到達(dá)的時(shí)間,C為現(xiàn)金流金糊.y為貼現(xiàn)率（通

常為年利率）.則不含展入式期權(quán)的債權(quán)理論價(jià)格

/?=FF7（l+yr）T.

二、零息債券

1.不計(jì)利息、到期還本，通常在1年以?xún)?nèi)：

2.定價(jià)公式，若FV為軍息債券的面值.則

三、付息債券

1.定價(jià)公式：若P為債券價(jià)值，C為票面利息，F(xiàn)V為票面金額（面值），r為貼現(xiàn)率（到期收益

率），n為到期日（剩余償還期），t為貼現(xiàn)期數(shù)，貝IJ：

P=^C/（l+r）'+Fr/（l+rf

?■1

2.案例分析：某公司債券面值為1000元，票面利率為8%,剩余期限為5年，該債券每半年

支付一次利息，到期歸還本金。目前市場(chǎng)利率為10%,該債券市場(chǎng)價(jià)格為920元，判斷是否應(yīng)該買(mǎi)

入（半年付息最普遍）。

￡4O（C/2）/（l+5%（r/2））'+1000（/-Vl/d+5%）M

3.時(shí)機(jī)選擇：若債券理論價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)格，在不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)就應(yīng)該買(mǎi)入。

四、累息債券

1.特點(diǎn)：累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次還本付息，因而類(lèi)似于零息債券定價(jià)。

2.公式：若P為債券價(jià)值，F(xiàn)V為債券面值，N為到期日（絕對(duì)償還期），i為票面利率，r為貼

現(xiàn)率，n為到期日（剩余償還期），則有下式成立。

4小（1+巾（1+4

五、各期貼現(xiàn)率不同的債券

若戶(hù)為債券價(jià)值.尸，為債券面值,“為到期H（綸

對(duì)償證期）.，為票面利率.〃、，＞、r,…”7.為各料期限債

蹤的收A率,〃為到期II（利余償還期）,則

（i+“ya+rj（i+r＞）（i+r.r

要點(diǎn)五

（債券收益率）

一、名義收益率

1.含義：即債券票面利率，息票利率；

2.公式：

名義收益率=票面金額X票面利率/票面金額X100%

二、當(dāng)期收益率

1.含義：反映單位投資能獲得的債券年利息收益，但不反映每單位投資的資本損益。

2.公式：

名義收益率=票面金額X票面利率/市場(chǎng)價(jià)格X100%

3.優(yōu)點(diǎn)：便于計(jì)算，可用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較。

4.缺點(diǎn)：零息債券無(wú)法計(jì)算當(dāng)期收益率；不同期限付息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高

低而評(píng)判優(yōu)劣。

三、到期收益率

1.含義：又稱(chēng)為內(nèi)在收益率，使得債券未來(lái)現(xiàn)金流凈值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同貼現(xiàn)率。

2.特點(diǎn)：通常被認(rèn)為是一個(gè)各期收益率的平均值。

3.公式：

四、即期收益率

1.含義：又稱(chēng)為“零利率”，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱(chēng)，即用來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

2.計(jì)算：按照零息債券貼現(xiàn)原理估價(jià)。

3.案例：已知半年的即期利率為11.04%、面值為100元、票面利率為8%、期限為1.5年的

付息債券現(xiàn)價(jià)為96元，請(qǐng)計(jì)算1.5年的即期利率。

4.方法：將該付息債券看成是兩個(gè)零息債券，一是本金為8元、半年后到期的零息債券，二是

本金為108元、1.5年后到期的零息債券。

5.結(jié)果：1.5年的即期利率為14.28%o

五、持有期收益率

1.含義：買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)之間債券的年平均收益。

2.區(qū)別：與到期收益率不同的是，末筆現(xiàn)金流是賣(mài)出價(jià)格而非債券到期償還金額。

3.公式：

分（i+yjd+y.f

4.其中：P是債券買(mǎi)入價(jià)格，PT是賣(mài)出價(jià)格，yh是持有期收益率。

六、贖回收益率

1.含義：可贖回債券是指，允許發(fā)行人在到期以前按照某一約定價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。

2.公式：

PU￡C/(I+W+M(I+W

3.其中：M是債券贖回價(jià)格，n是直到第一個(gè)贖回日的年數(shù)，即贖回之前的剩余期限。

七、幾種收益率的相互關(guān)系

1.溢價(jià)債券：票面利率》當(dāng)期收益率)到期收益率

2.平價(jià)債券：票面利率=當(dāng)期收益率=到期收益率

3.折價(jià)債券：票面利率〈當(dāng)期收益率〈到期收益率

【點(diǎn)撥1】證券的幾種收益率容易混淆，也因此容易成為考點(diǎn)所在，重在掌握幾個(gè)概念及其相

互關(guān)系。

要點(diǎn)六

(利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu))

一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

1.含義：在期限相同和票面利率相同時(shí)，由于債券所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同而造成的收益率的差別。

2.種類(lèi)：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、所得稅風(fēng)險(xiǎn)。

(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行人無(wú)法或不愿意履行支付利息和償還本金等義務(wù)而造成的可能損失。

(2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于債券流動(dòng)性降低而給持有者造成損失的可能性。

(3)所得稅風(fēng)險(xiǎn)：由于上交個(gè)人所得稅而給債券持有者帶來(lái)?yè)p失的可能性。

二、利率的期限結(jié)構(gòu)

1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線(xiàn)

含義：收益率曲線(xiàn)是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上

不同期限債券的收益率與到期期限之間關(guān)系的曲線(xiàn)。

2.收益率曲線(xiàn)的基本類(lèi)型：包括正向、反向、水平和拱形四類(lèi)。

912-1收q率曲線(xiàn)的四齡形狀

3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

(1)含義：利率的期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系，可通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)

圖表示，主要包括正向、反向、水平和拱形四種類(lèi)型。

(2)作用：利率期限結(jié)構(gòu)是證券定價(jià)的基礎(chǔ)，它通過(guò)提供不同期限的收益率，從而為不同期限的

現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，進(jìn)而求出證券總現(xiàn)值。

(3)理論:

①市場(chǎng)預(yù)期理論：即無(wú)偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。

若預(yù)期未來(lái)即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)；相反，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢(shì)。

②流動(dòng)性偏好理論：它認(rèn)為遠(yuǎn)期利率等于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期加流動(dòng)性溢價(jià)

(liquiditypremium)。因?yàn)槭袌?chǎng)通常由短期投資者控制，因而除非遠(yuǎn)期利率相對(duì)于他們所預(yù)期的未

來(lái)即期利率有一個(gè)溢價(jià)，否則他們不愿意持有長(zhǎng)期債券。

③市場(chǎng)分割理論：它認(rèn)為在市場(chǎng)存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期

限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于?些特殊的償還期部分。而且在其最嚴(yán)格的限制

形式下，即使他們進(jìn)行市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)移會(huì)獲得比實(shí)際要高的預(yù)期利率，他們也不會(huì)離開(kāi)自己的市場(chǎng)而

進(jìn)入另

一個(gè)市場(chǎng)。這樣的結(jié)果使市場(chǎng)劃分為兩大部分：短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。于是，利率的

期限結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)分割理論下取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求狀況的比較。

第三節(jié)股票估值分析

要點(diǎn)一

（影響股票投資價(jià)值的因素）

?、內(nèi)部因素

1.凈資產(chǎn)一總資產(chǎn)減去總負(fù)債之后的凈值。在理論上，凈值應(yīng)與股價(jià)保持一定關(guān)系，即凈值增

加，股價(jià)上漲；反之相反。

2.盈利水平：是公司業(yè)績(jī)好壞的集中表現(xiàn)，是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。一般情況下,

預(yù)期公司盈利增加，可分配的股利也會(huì)相應(yīng)增加，股價(jià)上漲；反之相反。但是，股價(jià)漲跌與公司盈

利的變化并不是完全同時(shí)發(fā)生的。

【點(diǎn)撥1】國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都表明，?般在公布公司年報(bào)、申報(bào)和高送配方案時(shí)，股市大盤(pán)或行業(yè)

或公司都可能具有一輪短暫的、波瀾壯闊的行情。

3.股利政策：股利來(lái)自稅后盈利，股利政策體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)和發(fā)展?jié)摿Γ苯佑绊懝善?/p>

投資價(jià)值。在一般情況下，股價(jià)與股利水平呈正相關(guān)關(guān)系。此外，股利的分配方式也會(huì)給股價(jià)波動(dòng)

帶來(lái)影響。

【點(diǎn)撥2】在中國(guó)，上市公司的股利政策更多偏向送紅股：而國(guó)外正相反。

4.股份分割：即拆股，一般在年度決算的月份，上市公司可能將原來(lái)的股份均等拆成若干較小

的股份。拆股不影響公司凈資產(chǎn)和股利，但將增加投資者持有的股份數(shù)量，引起未來(lái)更高增長(zhǎng)、更

多收益和多分股利的預(yù)期。因而，通常會(huì)刺激股價(jià)匕漲，而且比增加股利分配作用大。

【點(diǎn)撥3］在2010年3月5II,原東北高速分拆成吉林高速和龍江交通兩家上市公司。在復(fù)盤(pán)

時(shí)，前者上漲108樂(lè)而后再則連續(xù)兩個(gè)漲停。

5.增資和減資：減資多半是由于經(jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，因而股價(jià)將大幅下降；但是，增資對(duì)股

價(jià)的影響不盡相同。在沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)效益前，增資可能降低每股凈資產(chǎn)，因而可能促進(jìn)公司股價(jià)下

降；但對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良、發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓?，。?/p>

資意味著公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力增強(qiáng)，股東回報(bào)將更大，股價(jià)上漲的可能性大。

【點(diǎn)撥4】在2011年2月24H,中科三環(huán)通過(guò)定向增發(fā)6億，就是典型的增資行為，原因主

要是公司作為節(jié)能主導(dǎo)產(chǎn)品，鈦鐵棚產(chǎn)品訂單大幅增加。6.公司資產(chǎn)重組：將引起公司價(jià)值的巨大

變化，因而通常會(huì)引起股價(jià)劇烈波動(dòng)。但是，這也需要分析資產(chǎn)重組對(duì)公司是否有利、是否改變公

司經(jīng)營(yíng)狀況。比如，資產(chǎn)注入、央企整合等都是典型的資產(chǎn)重組。在2010年中，中航精機(jī)連續(xù)9

個(gè)漲停板，原因就是，它通過(guò)定向增發(fā)，購(gòu)買(mǎi)了中航工業(yè)集團(tuán)7家公司100%股權(quán)，利潤(rùn)增厚10倍。

而由于成飛集成投資10.2億元，占中航鋰電60%股權(quán)。兩者成為2010年股市最亮麗的風(fēng)景線(xiàn)。但

是，也有重組失敗的例子，比如洪都航空宣告重組告吹時(shí)就出現(xiàn)三個(gè)跌停板等。

二、外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)走向包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹和國(guó)際形勢(shì)等，宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括貨

幣政策、財(cái)政政策、收入分配政策、證券市場(chǎng)監(jiān)管政策等。

2.行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。

3.市場(chǎng)因素：投資者信心、散戶(hù)的從眾心理等。

【點(diǎn)撥5】“股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，主要是說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市趨勢(shì)有決定作用。

【點(diǎn)撥6】“十二五行業(yè)規(guī)劃與新興產(chǎn)業(yè)”是行業(yè)因素的重要綱領(lǐng)性文件，也是證券市場(chǎng)投資

的主要趨勢(shì)。

【點(diǎn)撥7】“信心比黃金更重要”，這既是戰(zhàn)勝金融危機(jī)的方法，更是市場(chǎng)因素影響股價(jià)的充

分體現(xiàn)。

要點(diǎn)二

(股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法)

一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.一般公式。

(1)收入資本化定價(jià)。

(2)預(yù)期未來(lái)支付的股息。

(3)NPV為內(nèi)在價(jià)值減成本。

(4)凈現(xiàn)值大于零則被低估。

二、內(nèi)部收益率

1.含義：使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

2.實(shí)質(zhì)：是使得未來(lái)股息流貼現(xiàn)值恰好等于股價(jià)的貼現(xiàn)率。

3.比較：內(nèi)部收益率高于同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票必要報(bào)酬率時(shí);可以考慮購(gòu)買(mǎi)這種股票；相反,

則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。

4.缺陷：未來(lái)各期支付的股息難以預(yù)測(cè)。

5.拓展：不同的股息流假設(shè)派生出不同模型。

三、零增長(zhǎng)模型

p==k>0

y*

y：股系內(nèi)在價(jià)tfi

&：未來(lái)緋期支付的股息

i.公式：<：我期收益率

2.內(nèi)部收益率：零增長(zhǎng)模型也可用于計(jì)尊投贊

于零增長(zhǎng)證券的內(nèi)部收益率,用證券與前價(jià)格?代

瞥匕用內(nèi)部收益率*?代替必要報(bào)病率A從而可得

等增長(zhǎng)模型的變形形式.

3.應(yīng)用：應(yīng)用受到較多限制，因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下股票不太可能永遠(yuǎn)支付固定的股息。但是，在

特定情況下，該模型對(duì)于決定普通股的價(jià)值仍然有用。在決定優(yōu)先股價(jià)值時(shí)，這種模型相當(dāng)有用，

因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

四、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

1.形式：一是股息按照不變?cè)鲩L(zhǎng)率增長(zhǎng)，二是股息以不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)，前者比后者更常見(jiàn)。

這里按照前者進(jìn)行假定。

2一般公式：

，=￡D?(I+gy/a+*y-。。之陽(yáng)