金融衍生工具概論

金融衍生工具概論11/17/2024一、金融衍生工具導(dǎo)論

了解金融衍生工具的含義、特征和種類，并進(jìn)一步分析其性質(zhì)、功能及其應(yīng)用。11/17/20241、金融衍生工具的含義和特點(diǎn)

金融衍生工具（FinancialDerivatives）是給予交易對(duì)手的一方，在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。

廣義上也可把金融衍生工具理解為一種雙邊合約或付款交換協(xié)議，其價(jià)值取決于或派生于有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格及其變化。11/17/2024金融衍生工具的特征（1）金融衍生工具是由基礎(chǔ)資產(chǎn)（股票、債券等）派生而來的，因此它的價(jià)值受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)影響；（2）金融衍生工具是對(duì)未來的交易，因此交易結(jié)果要在履約時(shí)才能確定盈虧；（3）金融衍生工具具有杠桿效應(yīng)，支付少量保證金就可進(jìn)行幾十倍金額的衍生品交易，因此具有以小博大的杠桿效應(yīng)。11/17/2024金融衍生工具的主要特點(diǎn)

①?gòu)?fù)雜性。這是因?yàn)榛狙苌ぞ呷缙谪?、期?quán)和互換的理解和運(yùn)用已經(jīng)不易；而當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)的“再衍生工具”更是把期貨、期權(quán)和互換進(jìn)行組合。一方面使得金融衍生工具更具有充分的彈性，以滿足使用者的特定需要；而另一方面也導(dǎo)致大量的金融衍生工具難以為一般投資者理解和駕馭。11/17/2024

②交易成本低。金融衍生工具可以用較為低廉的交易成本來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的目的，這也是金融衍生工具為保值者、投機(jī)者所喜好并迅速發(fā)展的原因之一。衍生工具的成本優(yōu)勢(shì)在投資于股票指數(shù)期貨和利率期貨時(shí)表現(xiàn)得尤為明顯。例如，通過購(gòu)買股票指數(shù)期貨，而不必逐一購(gòu)買單只股票，投資者即可以少量的資本投入及低廉的交易成本來實(shí)現(xiàn)其分散風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的目的。11/17/2024

③靈活性。運(yùn)用金融衍生工具易于形成所需要的資產(chǎn)組合，創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。交易者參與金融衍生工具的交易大致有以下目的：有的是為了保值；有的是利用市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)牟取暴利；有的是利用市場(chǎng)供求關(guān)系的暫時(shí)不平衡套取無風(fēng)險(xiǎn)的額外利潤(rùn)。所以，金融衍生工具的設(shè)計(jì)可根據(jù)各種參與者所要求的時(shí)間、杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、價(jià)格參數(shù)的不同進(jìn)行設(shè)計(jì)、組合和拆分。11/17/2024

④虛擬性。金融衍生工具獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)之外，卻能給持有者帶來收益，是一種收益獲取權(quán)的憑證，本身沒有價(jià)值，具有虛擬性。它以金融系統(tǒng)為依托，其行為主要體現(xiàn)在虛擬資本（包括有價(jià)證券、產(chǎn)權(quán)、物權(quán)等）的循環(huán)運(yùn)動(dòng)上。虛擬經(jīng)濟(jì)是以信息技術(shù)為工具的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是一種涉及權(quán)益的經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作需要以大量的衍生工具為媒介，人們的交易對(duì)象正是虛擬化了的產(chǎn)權(quán)、信用和風(fēng)險(xiǎn)，交易的目的在于謀取差價(jià)。11/17/20242、金融衍生工具的種類一、按照金融衍生工具交易方法分類1.遠(yuǎn)期（Forward）；2.期貨（Futures）；3.期權(quán)(Options)；4.互換（Swaps）。

二、按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類1.股票；2.貨幣；3.利率。三、按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類1.遠(yuǎn)期類（遠(yuǎn)期、期貨）；2.選擇權(quán)類（期權(quán)）。11/17/2024一、按照金融衍生工具交易方法分類遠(yuǎn)期（Forwards）指合約雙方同意在未來日期按照協(xié)定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和數(shù)量。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。期貨（Futures）是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融資產(chǎn)的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。11/17/2024期權(quán)（Options）是指合約雙方按約定價(jià)格，在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類，每類又可分為很多種類?；Q（Swaps）是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩類。11/17/2024二、按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類股權(quán)（Equity）是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易。貨幣（Currency）是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易。利率（Interest）是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易。11/17/2024三、按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類遠(yuǎn)期類（Forward-Based）在這類交易中，交易雙方均負(fù)有在將來某一日期按一定條件進(jìn)行交易的權(quán)利與義務(wù)，雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益是對(duì)稱的。屬于這一類的有遠(yuǎn)期合約（包括遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等）、期貨合約（包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨等）、互換合約（包括貨幣互換、利率互換等）。選擇權(quán)類（Option-Based）在這類交易中，合約的買方有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇是否履行合約。換句話說，合約的買方擁有不執(zhí)行合約的權(quán)力，而合約的賣方則負(fù)有在買方履行合約時(shí)執(zhí)行合約的義務(wù)。因此，雙方的權(quán)利、義務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)收益是不對(duì)稱的。11/17/20243、金融衍生工具的構(gòu)件（1）金融衍生工具市場(chǎng)的參與者

①保值者（hedgers）

保值者參與金融衍生工具市場(chǎng)的目的是降低甚至消除他們可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

②投機(jī)者（Speculators）

與保值者相反，投機(jī)者希望增加未來的不確定性，他們?cè)诨A(chǔ)市場(chǎng)上并沒有凈頭寸或需要保值的資產(chǎn)，他們參與金融衍生工具市場(chǎng)的目的在于賺取遠(yuǎn)期價(jià)格與未來實(shí)際價(jià)格之間的差額。11/17/2024③套利者(arbitrageurs）

套利者通過同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)進(jìn)行交易，而獲得沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。套利又分為跨市套利、跨時(shí)套利和跨品種套利。④經(jīng)紀(jì)人（broker）

經(jīng)紀(jì)人作為交易者和客戶的中間人出現(xiàn)。主要以促成交易收取傭金為目的。經(jīng)紀(jì)人分為傭金經(jīng)紀(jì)人和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人兩種。11/17/2024（2）金融衍生工具的交易方式公開叫價(jià)場(chǎng)外交易（OTC）自動(dòng)配對(duì)系統(tǒng)11/17/2024（1）轉(zhuǎn)化功能

轉(zhuǎn)化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基礎(chǔ)。通過金融衍生工具，可以實(shí)現(xiàn)外部資金向內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)化、短期流動(dòng)資金向長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的轉(zhuǎn)化、零散小資金向巨額大資金的轉(zhuǎn)化、消費(fèi)資金向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的轉(zhuǎn)化。4、金融衍生工具的功能定位11/17/2024（2）定價(jià)功能

定價(jià)功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀要求。在金融衍生工具交易中，市場(chǎng)參與者根據(jù)自己了解的市場(chǎng)信息和對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，反復(fù)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易，在這種交易活動(dòng)中，通過平衡供求關(guān)系，能夠較為準(zhǔn)確地為金融產(chǎn)品形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格。（3）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能

傳統(tǒng)的證券投資組合理論以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為目的，對(duì)于占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)50％以上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無能為力。金融衍生工具恰是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)，主要通過套期保值業(yè)務(wù)發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能。11/17/2024(4)贏利功能

金融衍生工具的贏利包括投資人進(jìn)行交易的收入和經(jīng)紀(jì)人提供服務(wù)的收入。對(duì)于投資人來說，只要操作正確，衍生市場(chǎng)的價(jià)格變化在杠桿效應(yīng)的明顯作用下會(huì)給投資者帶來很高的利潤(rùn)；對(duì)經(jīng)紀(jì)人來說，衍生交易具有很強(qiáng)的技術(shù)性，經(jīng)紀(jì)人可憑借自身的優(yōu)勢(shì)，為一般投資者提供咨詢、經(jīng)紀(jì)服務(wù)，獲取手續(xù)費(fèi)和傭金收入。(5)資源配置功能

金融衍生工具價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有利于全社會(huì)資源的合理配置。因?yàn)樯鐣?huì)資金總是從利潤(rùn)低的部門向利潤(rùn)高的部門轉(zhuǎn)移，以實(shí)現(xiàn)其保值增值。11/17/2024二遠(yuǎn)期合約11/17/20241、金融遠(yuǎn)期合約的定義

金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按照事先商定的價(jià)格（如匯率、利率或股票價(jià)格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。

11/17/20242、金融遠(yuǎn)期合約的特征（1）金融遠(yuǎn)期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。（2）金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。11/17/2024（3）金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，雙方通過變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（4）金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。（5）金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定。11/17/20243、遠(yuǎn)期合約優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：(1)遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署的合約。(2)在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。11/17/2024缺點(diǎn)：(1)由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。

(2)每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，流通不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。

(3)遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。11/17/20244、遠(yuǎn)期合約的種類（1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率協(xié)議簡(jiǎn)稱FRA，從使用者角度來看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是希望對(duì)未來利率走勢(shì)進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。11/17/2024遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能

1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2.由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。11/17/20243.與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但與此同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外交易，故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較場(chǎng)內(nèi)交易的金融期貨合約要大，但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨小，因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金。11/17/2024（2）遠(yuǎn)期外匯合約

遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時(shí)，就確定好將來進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時(shí)，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時(shí)的即期匯率之間的差額。11/17/2024遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法：根據(jù)套利定價(jià)的原理，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：其中，F(xiàn)表示交割時(shí)刻T的遠(yuǎn)期匯率;S表示簽約時(shí)刻t的即期匯率;r表示本國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率;rf表示外國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率。上式是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。11/17/202411/17/2024三期貨合約11/17/20241、期貨交易的定義和基本特征（1）期貨交易的定義

期貨(Futures)是指交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開競(jìng)價(jià)的方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。（2）期貨交易的基本特征期貨市場(chǎng)具有專門的交易場(chǎng)所期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約期貨交易是通過買賣雙方公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行的期貨市場(chǎng)實(shí)行保證金制度期貨市場(chǎng)是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的市場(chǎng)11/17/20242、期貨合約的基本內(nèi)容期貨品種交易單位質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)合約月份交易時(shí)間最后交易日交割(delivery)條款11/17/20243、期貨交易的功能（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移(riskshifting)，就是將市場(chǎng)上變化的風(fēng)險(xiǎn)從不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人身上轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人身上。有了期貨交易后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者就可利用套期保值交易把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，以實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

套期保值，是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)上做一筆價(jià)值相當(dāng)，期限相同但方向相反的交易，以期保值。

11/17/2024（2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)(pricediscovering)，也叫價(jià)格形成，是指大量的買者和賣者通過競(jìng)爭(zhēng)性的叫價(jià)而后造成的市場(chǎng)貨幣價(jià)格，反映了人們對(duì)利率、匯率和股指等變化和收益曲線的預(yù)測(cè)及對(duì)目前供求狀況和價(jià)格關(guān)系的綜合看法。這種競(jìng)爭(zhēng)性的價(jià)格一旦形成并被記錄下來，通過現(xiàn)代化的通信手段迅速傳到世界各地，就會(huì)形成世界性的價(jià)格。11/17/2024(3)投機(jī)功能期貨交易之所以能夠回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并不是因?yàn)槠谪浗灰妆旧砟軓母旧舷L(fēng)險(xiǎn)，而是因?yàn)橥ㄟ^期貨交易，套期保值者能夠?qū)⑵涿媾R的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給別人。在期貨市場(chǎng)上愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的交易者便是投機(jī)者。

投機(jī)，是指人們根據(jù)自己對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出而獲利的交易行為。11/17/20243、期貨交易的種類

根據(jù)標(biāo)的物的不同，期貨分為商品期貨和金融期貨。商品期貨大體上分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨；金融期貨也可分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。(1)外匯期貨

外匯期貨是指交易雙方約定在未來特定的時(shí)期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。11/17/2024(2)利率期貨

是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長(zhǎng)期國(guó)債期貨、短期國(guó)債期貨和美元期貨。(3)股指期貨股票指數(shù)期貨指期貨交易所與期貨買賣者簽訂的、在將來某個(gè)特定的時(shí)期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約。股票指數(shù)期貨是所有期貨交易中最復(fù)雜和技巧性最強(qiáng)的一種交易形式，其交易標(biāo)的物不是商品，而是一種數(shù)字，可謂買空賣空之最高表現(xiàn)形式。11/17/2024金融期貨沒有實(shí)際的標(biāo)的資產(chǎn)（如股指期貨等），而商品期貨交易的對(duì)象是具有實(shí)物形態(tài)的商品，例如，農(nóng)產(chǎn)品、金屬等。金融期貨的交割具有極大的便利性。有些金融期貨適用的到期日比商品期貨要長(zhǎng)。持有成本不同。金融期貨的交割價(jià)格盲區(qū)大大縮小。金融期貨中逼倉(cāng)行情難以發(fā)生。4、商品期貨和金融期貨的區(qū)別11/17/2024四期權(quán)11/17/20241、期權(quán)的定義

期權(quán)（Option）又稱選擇權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，當(dāng)期權(quán)購(gòu)買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)后，購(gòu)買者就擁有在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。

11/17/20242、期權(quán)的類型按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）、看跌期權(quán)（PutOption）按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系不同，期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)按交易場(chǎng)所的不同，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)式期權(quán)根據(jù)標(biāo)的物的性質(zhì)，期權(quán)可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)

11/17/20243、對(duì)沖與履約

在交易所期權(quán)交易中，如果交易者不想繼續(xù)持有未到期的期權(quán)，那么，在最后交易日或最后交易日之前，他可隨時(shí)通過反向交易來加以結(jié)清。相反，若在最后交易日或最后交易日之前，交易