軟通動力：軟硬協(xié)同實(shí)現(xiàn)1+1＞2探索PC端鴻蒙化增長新機(jī)遇

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分指標(biāo)2022A3%6.92023A2024E2025E2026E0.820.506%88.35.8 n軟通動力：華為核心戰(zhàn)略伙伴，軟硬一體全棧賦能。公司戰(zhàn)略從IT服務(wù)走向軟硬一體，2024年2月完成收購?fù)接?jì)算機(jī)和同方國際，以軟件及信息技術(shù)為基，構(gòu)建計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)板塊，并將數(shù)字能源與智算服務(wù)作為新興業(yè)務(wù)長期布局。24H1收購?fù)瓿蔂I收擴(kuò)容，整合完成有望釋放利潤空間。n軟件：鴻蒙+歐拉+高斯齊發(fā)力，國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件加速滲透。①基本盤：軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)奠定基本盤，重點(diǎn)行業(yè)核心大客戶業(yè)務(wù)份額保持領(lǐng)先，其中IT咨詢?yōu)閲鴥?nèi)廠商領(lǐng)軍，數(shù)字技術(shù)服務(wù)緊隨技術(shù)熱潮，積極布局云智能+信創(chuàng)OS+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+ERP。②鴻蒙：2024Q4，HarmonyOSNEXT正式開啟商用，終端OS國產(chǎn)化拐點(diǎn)將至；鴻湖萬聯(lián)自研SwanLinkOS，推出面向商顯、交通等行業(yè)的SwanLinkOS商業(yè)發(fā)行版，首批實(shí)現(xiàn)HarmonyOSNEXT互聯(lián)互通，聯(lián)合同方計(jì)算機(jī)推出搭載SwanLinkOS5的開源鴻蒙AIPC和智能交互平板等智能端側(cè)產(chǎn)品，商用版本預(yù)計(jì)于2024年內(nèi)正式上市。③歐拉：openEuler操作系統(tǒng)裝機(jī)量穩(wěn)增，遷移意愿增強(qiáng)，自研企業(yè)級服務(wù)器操作系統(tǒng)天鶴OS升級至V22SP3，實(shí)現(xiàn)主流國產(chǎn)硬件適配。④高斯：深度融合華為戰(zhàn)略，打造天鶴數(shù)據(jù)庫和天鶴數(shù)據(jù)復(fù)制工具。n硬件：整合同方，中標(biāo)加速，協(xié)力打造軟硬一體生態(tài)。①軟硬協(xié)同1+1>2：2024年2月完成收購，持有同方計(jì)算機(jī)、同方國際100%股權(quán)。一方面，發(fā)揮鴻蒙適配軟件優(yōu)勢，率先實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS的互聯(lián)互通，在多個(gè)項(xiàng)目上打造產(chǎn)業(yè)鴻蒙化示范案例；另一方面，同方計(jì)算機(jī)可提供從終端到服務(wù)器、從平臺到應(yīng)用軟件的全套IT基礎(chǔ)設(shè)施解決方案，并且是華為存儲優(yōu)選伙伴、華為云優(yōu)選合作伙伴；同方國際具備面向自有品牌“機(jī)械革命”與X86ODM業(yè)務(wù)。24年來項(xiàng)目入圍及中標(biāo)頻繁落地，凸顯硬件產(chǎn)品實(shí)力。②服務(wù)器：作為鯤鵬&昇騰整機(jī)合作伙伴，產(chǎn)品研發(fā)迭代有序推進(jìn)，軟件積累有望提升硬件附加值。③AIPC：AIPC出貨量有望快速提升，公司掌握AIPC領(lǐng)跑三大優(yōu)勢——軟通天璇2.0MaaS平臺+鴻鵠萬聯(lián)完成鴻蒙PC適配+機(jī)械革命發(fā)布AIPC。n盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為5.63/6.45/7.81億元，以2024年10月30日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為122.5x/106.9x/88.3x。軟通動力業(yè)務(wù)架構(gòu)重組，兼具軟硬兩側(cè)稟賦，乘鴻蒙快速發(fā)展之勢。軟件開發(fā)業(yè)務(wù)基本盤扎實(shí)，和華為合作深入，鴻鵠萬聯(lián)為鴻蒙頭部生態(tài)合作伙伴，受益OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件側(cè)，已完成同方計(jì)算機(jī)和同方國際的業(yè)務(wù)整合，軟硬協(xié)同，率先實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS的互聯(lián)互通，探索PC端鴻蒙化的增長機(jī)遇。首次覆蓋，給予“買入”評級。n風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；市場需求波動風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告一、軟通動力：華為核心戰(zhàn)略伙伴，軟硬一體全棧賦能 41.1發(fā)展歷程：從IT服務(wù)到軟硬一體，提升全?；?wù)能力 41.2業(yè)務(wù)架構(gòu)：軟件及信息技術(shù)為基，覆蓋科技、互聯(lián)網(wǎng)、金融等多元領(lǐng)域 41.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)穩(wěn)定，管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富 61.4財(cái)務(wù)分析：24H1收購?fù)瓿蔂I收擴(kuò)容，整合完成有望釋放利潤空間 7二、軟件：鴻蒙+歐拉+高斯齊發(fā)力，國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件加速滲透 92.1基石業(yè)務(wù)：軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)奠定基本盤，打造全面服務(wù)體系 91）咨詢與解決方案：IT咨詢市場國內(nèi)廠商領(lǐng)軍，積極布局AI解決方案 2）數(shù)字技術(shù)服務(wù)：緊隨技術(shù)熱潮，云智能+信創(chuàng)OS+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+ERP齊發(fā)力 3）通用技術(shù)服務(wù)：提供常規(guī)技術(shù)能力，覆蓋業(yè)務(wù)廣闊 2.2鴻蒙：鴻湖萬聯(lián)自研SwanLinkOS，首批實(shí)現(xiàn)HarmonyOSNEXT互聯(lián)互通 2.3歐拉：自研天鶴操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)主流國產(chǎn)硬件適配 2.4高斯：國產(chǎn)開源數(shù)據(jù)庫先鋒，社區(qū)生態(tài)繁榮助力擴(kuò)張 三、硬件：整合同方，協(xié)力打造軟硬一體生態(tài) 193.1收購?fù)接?jì)算機(jī)與同方國際，軟硬協(xié)同，中標(biāo)頻頻 3.2服務(wù)器：鯤鵬&昇騰整機(jī)合作伙伴，軟件積累有望提升硬件附加值 213.3AIPC：鴻鵠萬聯(lián)完成鴻蒙PC適配，AI平臺+機(jī)械革命AIPC發(fā)布實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑 22盈利預(yù)測與投資建議 23風(fēng)險(xiǎn)提示 26行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn) 26政策落地不及預(yù)期 27技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn) 27研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 27圖表1：軟通動力軟件開發(fā)與技術(shù)服務(wù)基地 4圖表2：軟通動力分業(yè)務(wù)營收占比（%） 5圖表3：軟通動力分業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元） 5圖表4：2024H1軟通動力分業(yè)務(wù)營收（單位：億元） 5圖表5：2024H1軟通動力分業(yè)務(wù)毛利率 5圖表6：軟通動力股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 6圖表7：軟通動力管理團(tuán)隊(duì)情況 6圖表8：2019-2024H1軟通動力營業(yè)收入（億元） 7圖表9：2019-2024H1軟通動力歸母凈利潤（億元） 7圖表10：2019-2024H1公司毛利率與凈利率（%） 7圖表11：2019-2023年公司分產(chǎn)品毛利率（%） 7圖表12：2021-2024H1研發(fā)支出和資本化情況（億元） 8圖表13：2021-2023年研發(fā)人員數(shù)量及占比（人） 8圖表14：2020-2024H1公司四大費(fèi)用率變化（%） 8圖表15：自2023年來，公司單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（億元） 8圖表16：2017-2023年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模及占比（萬億元） 9圖表17：2021-2026E我國企業(yè)IT支出市場規(guī)模（百萬美元） 9圖表18：軟通動力軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)架構(gòu) 圖表19：軟通動力咨詢與解決方案業(yè)務(wù)架構(gòu) 圖表20：軟通動力強(qiáng)化專業(yè)能力，聚焦8+N個(gè)行業(yè) -3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表21：2022Q4軟通動力獲評ForresterWave市場領(lǐng)導(dǎo)者 圖表22：軟通動力信創(chuàng)全棧產(chǎn)品及技術(shù)能力體系 圖表23：公司是中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)操作系統(tǒng)環(huán)節(jié)的重要成員 圖表24：天坊工業(yè)互聯(lián)AI平臺架構(gòu) 圖表25：通用技術(shù)服務(wù)四大業(yè)務(wù) 圖表26：OpenHarmony和HarmonyOS關(guān)系 圖表27：鴻蒙操作系統(tǒng)走向原生生態(tài) 圖表28：22Q2-24Q1中國手機(jī)端操作系統(tǒng)市占率（%） 圖表29：22Q2-24Q1全球手機(jī)端操作系統(tǒng)市占率（%） 圖表30：軟通動力在鴻蒙生態(tài)方面項(xiàng)目進(jìn)展及目標(biāo) 圖表31：SwanLinkOS5三大創(chuàng)新亮點(diǎn) 圖表32：SwanLinkOS5商用端側(cè)產(chǎn)品落地情況 15圖表33：基于鴻蒙底座的礦鴻OS解決方案架構(gòu)圖 16圖表34：開源歐拉版本迭代梳理 圖表35：2021-2027E中國服務(wù)器操作系統(tǒng)行業(yè)裝機(jī)量預(yù)測（萬套） 圖表36：2022年中國openEuler系操作系統(tǒng)在不同行業(yè)裝機(jī)量份額（%） 圖表37：2023年遷移國產(chǎn)服務(wù)器操作系統(tǒng)意愿分布 圖表38：2023年客服意愿遷移國產(chǎn)服務(wù)器操作系統(tǒng)進(jìn)度分布 圖表39：核心服務(wù)天鶴操作系統(tǒng)介紹 圖表40：openGauss官網(wǎng)發(fā)展歷程梳理 圖表41：天鶴數(shù)據(jù)庫與天鶴數(shù)據(jù)復(fù)制服務(wù)介紹 圖表42：收購后軟通計(jì)算的商用機(jī)大客戶產(chǎn)品矩陣 20圖表43：2024年7月至今軟通計(jì)算采購入圍及中標(biāo)情況梳理 21圖表44：軟通計(jì)算首款搭載昇騰NPU的AI工作站——超炫1600 22圖表45：軟通計(jì)算搭載昇騰芯的超強(qiáng)智算服務(wù)器系列 22圖表46：軟通計(jì)算超炫系列AI工作臺產(chǎn)品規(guī)格 22圖表47：全球AIPC出貨量及滲透率（百萬臺） 23圖表48：中國AIPC滲透率（%） 23圖表49：軟通計(jì)算信創(chuàng)AIPC 23圖表50：鴻蒙AIPC、智能交互平板 23圖表51：公司分業(yè)務(wù)收入與毛利率假設(shè)表 25圖表52：公司費(fèi)用率假設(shè)表 26圖表53：可比公司估值表 26-4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告1.1發(fā)展歷程：從IT服務(wù)到軟硬一體，提升全?；?wù)能力軟通動力：從IT服務(wù)到軟硬一體戰(zhàn)略，致力提供一流全棧服務(wù)。公司業(yè)務(wù)始于IT服務(wù)，前身軟通科技成立于2001年，軟通動力于2005年注冊成立，2006年與華為展開合作，2013年與華為成立合資公司，不斷提升IT技術(shù)與服務(wù)能力，2022年在A股上市，2024年公司收購?fù)接?jì)算機(jī)和同方國際，致力于轉(zhuǎn)型成軟硬一體全?；?wù)提供商。l進(jìn)軍IT服務(wù)市場，擴(kuò)展市場（2005-2012年1）2005年，軟通動力成立于北京，服務(wù)全球市場。2）2010年，軟通開曼登陸美國紐交所，開拓歐美、日韓等市場。l抓住機(jī)遇，聚焦中國信息化（2013-2017年2013年，與華為成立合資公司，打造通信及高科技領(lǐng)域全球領(lǐng)先的IT服務(wù)品牌。l引領(lǐng)變革，賦能數(shù)字化轉(zhuǎn)型（2018-2021年發(fā)布“數(shù)字軟通”戰(zhàn)略，推出軟通咨詢，軟通金科等子品牌。l升級戰(zhàn)略，發(fā)展“軟硬一體化”（2022年-至今1）2022年，在國內(nèi)A股成功上市。2）2024年，同方計(jì)算機(jī)、同方國際相關(guān)板塊加入軟通動力后，公司不斷完善全棧化服務(wù)，產(chǎn)品“軟硬一體化”戰(zhàn)略加速推進(jìn)。圖表1：軟通動力軟件開發(fā)與技術(shù)服務(wù)基地來源：軟通動力官網(wǎng)，中泰證券研究所1.2業(yè)務(wù)架構(gòu)：軟件及信息技術(shù)為基，覆蓋科技、互聯(lián)網(wǎng)、金融等多元領(lǐng)域并購前，軟件業(yè)務(wù)主要分為：通用技術(shù)服務(wù)、數(shù)字技術(shù)服務(wù)、咨詢與解決方案、數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)。n通用技術(shù)服務(wù)（2023年?duì)I收占比44.09%2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.51億元，同比降低16.43%；依托科學(xué)規(guī)范的質(zhì)量管理體系、領(lǐng)先的交付管理體系和完善的人力資源管理體系，對信息系統(tǒng)設(shè)計(jì)與開發(fā)、產(chǎn)品工程、測試、運(yùn)行維護(hù)等傳統(tǒng)IT服務(wù)進(jìn)行了全面升級，提供全棧服務(wù)能力及多種服務(wù)合作模式。n數(shù)字技術(shù)服務(wù)（2023年?duì)I收占比39.98%）：2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.29億元，同比降低2.68%；發(fā)揮自身在新一代信息技術(shù)和數(shù)字科技-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告領(lǐng)域的深厚積累和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，在生成式AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字化技術(shù)領(lǐng)域?yàn)榭蛻糍x能輸出。n咨詢與解決方案（2023年?duì)I收占比7.50%2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.19億元，同比增長24.08%；構(gòu)建了從數(shù)字化轉(zhuǎn)型診斷、數(shù)字化轉(zhuǎn)型輕咨詢到數(shù)字化轉(zhuǎn)型深度咨詢的多種服務(wù)類型，截止2023年已積累沉淀形成100多個(gè)通用和行業(yè)解決方案，在保險(xiǎn)、企業(yè)金融等領(lǐng)域的解決方案能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位。n數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)（2023年?duì)I收占比8.42%）：2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.80億元，同比降低4.00%；將AI大模型、AIGC等技術(shù)融入核心服務(wù)，打造基于AI的智能化服務(wù)平臺和能力，如智能客服平臺、智能審核與標(biāo)注平臺、內(nèi)容營銷與運(yùn)營管理平臺等解決方案。圖表2：軟通動力分業(yè)務(wù)營收占比（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表3：軟通動力分業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）來源：WIND，中泰證券研究所24年2月完成同方計(jì)算機(jī)收購后，構(gòu)建計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)板塊，并將數(shù)字能源與智算服務(wù)作為新興業(yè)務(wù)長期布局。根據(jù)公司2024年中報(bào)，主營業(yè)務(wù)可分為軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)、計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、數(shù)字能源與智算服務(wù)三大類別。2024H1，公司在軟件業(yè)務(wù)、計(jì)算產(chǎn)品業(yè)務(wù)、數(shù)字能源與智算服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收52.13億元、39.10億元、0.96億元，軟件業(yè)務(wù)營收占比仍高；毛利率分別為15.28%、6.38%、18.49%，數(shù)字能源及智算服務(wù)業(yè)務(wù)相較軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)和計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)毛利率更高。來源：WIND，中泰證券研究所圖表5：2024H1軟通動力分業(yè)務(wù)毛利率來源：WIND，中泰證券研究所-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)穩(wěn)定，管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富股權(quán)清晰且穩(wěn)定，前五大股東控股占比超過45%。公司實(shí)際控股人為劉天文，控股比例達(dá)到23.75%，前五大股東控股總占比超過45%。圖表6：軟通動力股權(quán)結(jié)構(gòu)圖來源：WIND，中泰證券研究所。注：圖中數(shù)據(jù)截止時(shí)間與軟通動力2024年中報(bào)一致，即2024年6月30日。管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，多數(shù)高管出身于業(yè)內(nèi)頂尖企業(yè)。劉天文先生現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司整體管理和戰(zhàn)略發(fā)展，在軟件和信息技術(shù)服務(wù)及技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域擁有超過20年管理經(jīng)驗(yàn)，曾入選第四批國家“萬人計(jì)劃”，被認(rèn)定為“中關(guān)村高端領(lǐng)軍人才”。圖表7：軟通動力管理團(tuán)隊(duì)情況姓名在公司的主要職責(zé)工作經(jīng)歷劉天文公司董事長、總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司整體管理和戰(zhàn)略發(fā)展曾在DigitalEquipmentCorporationIT、美國BechtelCorporation、西門子商業(yè)服務(wù)集團(tuán)系統(tǒng)集成部中國區(qū)工作，北京亞商在線信息技術(shù)有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人碩士研究生車俊河公司董事、副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司業(yè)務(wù)運(yùn)營曾在北京科海高科技集團(tuán)有限公司、中包期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、德勤會計(jì)師事務(wù)所、長天科技有限公司以及北京亞商在線信息技術(shù)有限公司工作碩士研究生公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)，負(fù)責(zé)公司財(cái)經(jīng)管理公司董事、副總經(jīng)理，負(fù)曾在朗訊科技（中國）有限公司、任諾蘭特移動通信配件（北京）有限公司工作曾在美國空軍技術(shù)學(xué)院從事博士后研究，就職于Lucent碩士研究生黃穎責(zé)重大客戶事業(yè)群管理工作以及公司人力資源與行政資產(chǎn)管理TechnologiesCo.,Ltd.、美國AT＆T實(shí)驗(yàn)室、UTStarcomInc、北京首創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)有限公司、任聯(lián)合創(chuàng)新泛網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司曾在光大證券資產(chǎn)管理部、招商證券資金管理部、光大博士研究生公司董事，主要參與董事會決策工作控股創(chuàng)業(yè)投資（深圳）有限公司、中國光大控股投資管理有限公司工作，曾任ForebrightCapitalManagementLimited董事，現(xiàn)任ForebrightCapitalAsiaPte.Ltd.董事碩士研究生趙勇公司董事，主要參與董事會決策工作曾在深圳市光控投資咨詢有限公司工作，現(xiàn)任ForebrightCapitalManagementLimited投資部執(zhí)行董事碩士研究生李宏公司董事，主要參與董事會決策工作曾在中國文化部外聯(lián)局美洲大洋洲處、西亞北非處、北京市外國企業(yè)服務(wù)總公司、奧美亞太集團(tuán)香港公司、上海奧美廣告有限公司北京分公司、北京福萊希樂國際大學(xué)本科學(xué)歷-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告?zhèn)鞑プ稍冇邢薰?、北京亞彬舞影文化傳播有限公司工作來源：軟通動力招股書，中泰證券研究所1.4財(cái)務(wù)分析：24H1收購?fù)瓿蔂I收擴(kuò)容，整合完成有望釋放利潤空間24H1營收增速亮眼，扣非歸母凈利潤承壓。1）收入端：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入175.81億元，同比降低7.97%，略有下滑，24H1營業(yè)收入達(dá)到125.26億元，同比增長45.98%，系公司已完成對同方計(jì)算機(jī)、同方國際股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更登記手續(xù)，合并范圍增加所致。2）利潤端：2023年歸母凈利潤為5.34億元，同比降低45.15%，而24H1歸母凈利潤為-1.54億元，同比下降176.17%。圖表8：2019-2024H1軟通動力營業(yè)收入（億元）來源：WIND，中泰證券研究所來源：WIND，中泰證券研究所盈利能力短暫承壓，大客戶經(jīng)營環(huán)境變好有望改善毛利率。1）毛利率端，2023年公司毛利率有所下滑，達(dá)到19.26%，同比下降2.00pct。近年來，公司主要戰(zhàn)略大客戶重視軟件生態(tài)建設(shè)，鴻蒙操作系統(tǒng)市占率不斷提升，而根據(jù)24H1中報(bào)披露，該客戶率先恢復(fù)增長，公司作為其核心軟件服務(wù)供應(yīng)商之一，盈利狀況亦有望逐步改善。24H1，公司主營業(yè)務(wù)被重新劃分為軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)、計(jì)算機(jī)產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、數(shù)字能源與智算服務(wù)，三大業(yè)務(wù)毛利率分別為15.28%、6.38%和18.49%。2）凈利率端，2023年公司凈利率也有下滑，降至2.77%，同比下降2.20pct。圖表10：2019-2024H1公司毛利率與凈利率（%）來源：WIND，中泰證券研究所圖表11：2019-2023年公司分產(chǎn)品毛利率（%）來源：WIND，中泰證券研究所-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表12：2021-2024H1研發(fā)支出和資本化情況（億元）加大自主技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)力度，研發(fā)支出較為穩(wěn)定。1）研發(fā)支出：近三年來，公司重視研發(fā)支出，每年總額均超過9.8億元，投入節(jié)奏穩(wěn)定。2）研發(fā)人員：公司高度重視研發(fā)人才培養(yǎng)，2021-2022年，公司研發(fā)人員數(shù)量均超過5000人，2023圖表12：2021-2024H1研發(fā)支出和資本化情況（億元）圖表13：2021-2023年研發(fā)人員數(shù)量及占比（人）來源：WIND，中泰證券研究所來源：來源：WIND，中泰證券研究所圖表14：2020-2024H1公司四大費(fèi)用率變化（%）費(fèi)用率維穩(wěn)，24Q2經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)超預(yù)期。1）費(fèi)用率：2019-2023年，銷售費(fèi)用率一直穩(wěn)定在3%附近，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率在2019-2023年期間呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，在2023年分別為0.10%和5.44%，而近年來管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2023年達(dá)到7.82%。2）現(xiàn)金流：由于公司提高回款效率并嚴(yán)控支出管理，24Q2圖表14：2020-2024H1公司四大費(fèi)用率變化（%）圖表15：自2023年來，公司單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（億元）來源：WIND，中泰證券研究所來源：來源：WIND，中泰證券研究所-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告2.1基石業(yè)務(wù)：軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)奠定基本盤，打造全面服務(wù)體系國家積極推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展，企業(yè)IT支出增長空間廣闊。2023年2月，《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》為我國數(shù)字化發(fā)展指明目標(biāo)：到2035年，數(shù)字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前列，數(shù)字中國建設(shè)取得重大成就。2024年，我國政府工作報(bào)告指出，“積極推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”、“打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群”、“適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施”。由此可見，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新已成為我國發(fā)展的主旋律。l數(shù)字經(jīng)濟(jì)：2023年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到53.9萬億元，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重達(dá)到42.8%，同比提升1.3pct。l企業(yè)IT支出：根據(jù)IDC信息，2022年中國企業(yè)IT支出市場規(guī)模為1.83億美元，而預(yù)計(jì)到2026年，該支出規(guī)模將達(dá)2.8億美元，2022-2026年CAGR為10.5%。其中，預(yù)計(jì)2022-2026年硬件市場規(guī)模CAGR為9.4%，2022-2026年軟件市場規(guī)模CAGR最高為19%，增長潛力較大。l服務(wù)器市場穩(wěn)定發(fā)展，通用服務(wù)器投資額持續(xù)穩(wěn)定上漲，根據(jù)IDC，預(yù)計(jì)到2026年中國人工智能服務(wù)器市場將達(dá)到123.4億美元。l云計(jì)算技術(shù)和市場快速發(fā)展，在算力上云、企業(yè)上云以及行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的帶動下，云原生技術(shù)與人工智能技術(shù)深度融合賦能應(yīng)用；根據(jù)IDC，預(yù)計(jì)2027年云計(jì)算IaaS市場規(guī)模約為63億美元，五年內(nèi)CAGR將超過26%。圖表16：2017-2023年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模及占比（萬億元）來源：中國信通院，WIND，中泰證券研究所圖表17：2021-2026E我國企業(yè)IT支出市場規(guī)模（百萬美元）來源：IDC中國，中泰證券研究所軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)為公司基本盤，覆蓋科技、制造、互聯(lián)網(wǎng)、金融等多個(gè)領(lǐng)域。依托多年的行業(yè)深耕、積累和沉淀，公司持續(xù)為ICT、互聯(lián)網(wǎng)與運(yùn)營商、金融科技、高科技與制造等多個(gè)重點(diǎn)行業(yè)客戶，提供以咨詢及解決方案為核心的軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)，構(gòu)建了從咨詢與解決方案、數(shù)字技術(shù)服務(wù)、到通用技術(shù)服務(wù)、數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)等全方位的服務(wù)體系。公司軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋咨詢與解決方案、數(shù)字技術(shù)服務(wù)和通用技術(shù)服務(wù)三大方向。-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表18：軟通動力軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)架構(gòu)來源：軟通動力官網(wǎng)，中泰證券研究所1）咨詢與解決方案：IT咨詢市場國內(nèi)廠商領(lǐng)軍，積極布局AI解決方案業(yè)務(wù)能力國內(nèi)領(lǐng)先，積極布局AI+多領(lǐng)域解決方案。公司以咨詢?yōu)闋恳?，行業(yè)解決方案和數(shù)字技術(shù)服務(wù)能力持續(xù)提升，在賽迪顧問發(fā)布的《2023-2024年中國IT服務(wù)市場研究年度報(bào)告》中，軟通動力處于中國IT服務(wù)市場魔力象限NO.1，并位列IT咨詢市場國內(nèi)廠商首位。2024年，公司更加注重?cái)?shù)據(jù)要素和數(shù)據(jù)入表的解決方案，同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)AI在業(yè)務(wù)場景的應(yīng)用，把AI與軟通動力具體的咨詢解決方案相結(jié)合，在數(shù)據(jù)治理的基礎(chǔ)上尋找AI的應(yīng)用場景，從而真正提升業(yè)務(wù)的能力。圖表19：軟通動力咨詢與解決方案業(yè)務(wù)架構(gòu)來源：軟通動力官網(wǎng)，中泰證券研究所2）數(shù)字技術(shù)服務(wù)：緊隨技術(shù)熱潮，云智能+信創(chuàng)OS+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+ERP齊發(fā)力云智能：聚焦智能化，構(gòu)建“1+3+N”AI全棧產(chǎn)品與服務(wù)體系。該業(yè)務(wù)構(gòu)建了包括云咨詢與集成、云原生開發(fā)、數(shù)據(jù)智能、AI及大模型、IoT集成、云管理、云安全等端到端的服務(wù)內(nèi)容，形成“1+3+N”服務(wù)體系。2022年Q4，軟通動力從眾多云遷移和托管服務(wù)（CMMS）提供商中脫穎而出，獲-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告評ForresterWave市場領(lǐng)導(dǎo)者。截止2024年6月底，軟通動力在保險(xiǎn)行業(yè)大模型、零售行業(yè)大模型、醫(yī)療營銷大模型、工業(yè)知識大腦等領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)客戶落地。l“1”：云專業(yè)服務(wù)，包括云咨詢、云遷移、云運(yùn)維能力底座。l“3”：云服務(wù)能力專家?guī)欤òù髷?shù)據(jù)、數(shù)據(jù)庫、安全、AI、云原生等）、云工具（多云管理、容器、DevOps、數(shù)據(jù)庫工具、遷移和運(yùn)維工具等）、行業(yè)解決方案。l“N”：面向保險(xiǎn)、銀行、電力、醫(yī)療、教育、制造等行業(yè)客戶提供服務(wù)。圖表20：軟通動力強(qiáng)化專業(yè)能力，聚焦8+N個(gè)行業(yè)來源：艾媒咨詢，中泰證券研究所圖表21：2022Q4軟通動力獲評ForresterWave市場領(lǐng)導(dǎo)者來源：ForresterResearch，軟通動力公眾號，中泰證券研究所信創(chuàng)OS：多行業(yè)落地，推出開源歐拉、開源鴻蒙、開源高斯等行業(yè)發(fā)行版。公司提供信創(chuàng)產(chǎn)品和全棧技術(shù)服務(wù)，覆蓋信創(chuàng)咨詢、基礎(chǔ)硬件、基礎(chǔ)軟件、云平臺、應(yīng)用軟件和信息安全等六大方向，持續(xù)推出開源歐拉、開源鴻蒙、開源高斯的行業(yè)發(fā)行版，為銀行保險(xiǎn)、企業(yè)金融、電力能源、運(yùn)營商、制造等行業(yè)提供信創(chuàng)解決方案。圖表22：軟通動力信創(chuàng)全棧產(chǎn)品及技術(shù)能力體系來源：軟通動力官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表23：公司是中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)操作系統(tǒng)環(huán)節(jié)的重要成員來源：艾瑞咨詢，中泰證券研究所-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：聚焦電力電網(wǎng)、石油、化工、生物醫(yī)藥、機(jī)械制造、電氣裝備、先進(jìn)電子、汽車及零部件八大重點(diǎn)行業(yè)。公司為工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)提供咨詢和解決方案、定制開發(fā)、平臺運(yùn)營、平臺運(yùn)維等服務(wù)。憑借多年深厚的技術(shù)和行業(yè)積累，形成了以“工業(yè)元宇宙平臺”“工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺”“工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺”“生產(chǎn)制造執(zhí)行平臺”“工業(yè)云平臺”五大核心平臺產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)廣泛應(yīng)用。2024年6月，在廣州黃埔與知識城產(chǎn)投集團(tuán)聯(lián)合舉辦的AI＋產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)大會上，軟通動力發(fā)布了天坊工業(yè)互聯(lián)AI平臺、軟通動力MOM和產(chǎn)業(yè)金融平臺等相關(guān)產(chǎn)品。圖表24：天坊工業(yè)互聯(lián)AI平臺架構(gòu)來源：廣東省機(jī)器人協(xié)會訂閱號，中泰證券研究所ERP：持續(xù)發(fā)展，金融科技為優(yōu)勢領(lǐng)域。軟通動力與某大型ICT企業(yè)、SAP、用友、金蝶等國內(nèi)外龍頭廠商在產(chǎn)品研發(fā)、咨詢、設(shè)計(jì)、營銷、實(shí)施交付、運(yùn)維等開展全方位合作。公司作為華為企業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴，全程參與開發(fā)了全棧自主技術(shù)、超大規(guī)模云原生的企業(yè)核心商業(yè)管理系統(tǒng)，是該系統(tǒng)唯一運(yùn)維服務(wù)合作伙伴，具備了從業(yè)務(wù)規(guī)劃、藍(lán)圖設(shè)計(jì)、定制開發(fā)、實(shí)施和運(yùn)維的端到端服務(wù)能力。截止2024年6月底，累計(jì)服務(wù)了超100家的央國企和大型民營企業(yè)。3）通用技術(shù)服務(wù)：提供常規(guī)技術(shù)能力，覆蓋業(yè)務(wù)廣闊核心信息技術(shù)實(shí)力雄厚，出海服務(wù)初見成效。該業(yè)務(wù)以常規(guī)技術(shù)為導(dǎo)向，為客戶提供廣泛的信息技術(shù)服務(wù)，如信息系統(tǒng)設(shè)計(jì)與開發(fā)、產(chǎn)品工程、測試、運(yùn)行維護(hù)等。截止2024年6月底，公司是某大型ICT企業(yè)、多家頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等眾多500強(qiáng)企業(yè)的核心信息技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商。出海方面，2024H1，公司新加坡公司成功中標(biāo)某跨國交通集團(tuán)ODC離岸開發(fā)中心項(xiàng)目，這標(biāo)志著公司在東南亞區(qū)域得到了越來越廣泛的客戶認(rèn)可。圖表25：通用技術(shù)服務(wù)四大業(yè)務(wù)來源：軟通動力官網(wǎng)，中泰證券研究所-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告2.2鴻蒙：鴻湖萬聯(lián)自研SwanLinkOS，首批實(shí)現(xiàn)HarmonyOSNEXT互聯(lián)互通鴻蒙OS：物聯(lián)網(wǎng)及消費(fèi)電子國產(chǎn)操作系統(tǒng)，分為OpenHarmony和HarmonyOS兩大版本。lOpenHarmony：1）開源項(xiàng)目，提供了面向智能終端設(shè)備操作系統(tǒng)的框架和平臺，集成了Linux內(nèi)核和LiteOS內(nèi)核，屬于鴻蒙底層的架構(gòu)層。2）從應(yīng)用場景來看，openHarmony當(dāng)前主要用于物聯(lián)網(wǎng)（電表、POS機(jī)等未來會逐步向手機(jī)、平板、耳機(jī)等設(shè)備拓展。3）openHarmony為開源版本，華為本身不發(fā)布商業(yè)發(fā)行版，由生態(tài)伙伴發(fā)布商業(yè)發(fā)行版本。lHarmonyOS：1）華為基于OpenHarmony和安卓（AOSP）開發(fā)的商用版本，提供了手機(jī)系統(tǒng)的UI界面和應(yīng)用生態(tài)，更注重實(shí)際設(shè)備上的運(yùn)行和用戶體驗(yàn)。2）從應(yīng)用場景上來看，HarmonyOS當(dāng)前主要用于華為自有手機(jī)、平板、華為耳機(jī)等移動設(shè)備。3）Harmony商業(yè)發(fā)行版為華為自己銷售，生態(tài)伙伴主要做軟件開發(fā)、適配。圖表26：OpenHarmony和HarmonyOS關(guān)系來源：51CTO鴻蒙開發(fā)者社區(qū)公眾號，中泰證券研究所節(jié)奏：華為鴻蒙操作系統(tǒng)于2019年8月9日正式發(fā)布，更新迭代迅速，終端OS國產(chǎn)化拐點(diǎn)將至。l2023年8月4日，華為開發(fā)者大會發(fā)布HarmonyOSNEXT鴻蒙星河版，面向合作企業(yè)開放開發(fā)者預(yù)覽版；l2024年1月15日，全新的HarmonyOSNEXT鴻蒙星河版開發(fā)者預(yù)覽面向所有開發(fā)者開放申請，HarmonyOSNEXT開發(fā)者預(yù)覽版首批Beta招募開放；l2024年6月21日-23日，有望帶來HarmonyOSNEXT鴻蒙星河版的正式發(fā)布，并進(jìn)入Beta測試階段。l2024Q4，HarmonyOSNEXT正式開啟商用，正式版有望啟動。-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表27：鴻蒙操作系統(tǒng)走向原生生態(tài)來源：華爾街見聞公眾號，中泰證券研究所國產(chǎn)化趨勢：24Q1華為鴻蒙OS在中國市場超越蘋果iOS，成為中國第二大操作系統(tǒng)。自2021年以來，憑借華為豐富的智能終端生態(tài)，HarmonyOS不斷崛起，已成為繼安卓、蘋果iOS后全球第三大手機(jī)操作系統(tǒng)。CounterpointResearch數(shù)據(jù)顯示，截至24Q1，HarmonyOS在中國的市場份額由22Q2的5%上升至17%，全球份額由22Q2的1%上升至4%，隨著鴻蒙版本的不斷迭代，鴻蒙生態(tài)不斷擴(kuò)展，其市場份額有望持續(xù)提升圖表28：22Q2-24Q1中國手機(jī)端操作系統(tǒng)市占率（%）來源：CounterPoint，中泰證券研究所圖表29：22Q2-24Q1全球手機(jī)端操作系統(tǒng)市占率（%）來源：CounterPoint，中泰證券研究所設(shè)立子公司鴻湖萬聯(lián)，專注OpenHarmony研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化服務(wù)。鴻湖萬聯(lián)為軟通動力旗下的控股公司，全面承接公司OpenHarmony戰(zhàn)略，深耕OpenHarmony技術(shù)，提供OpenHarmony產(chǎn)品全棧服務(wù)及解決方案，致力于構(gòu)建鴻蒙生態(tài)圈。作為OpenHarmony項(xiàng)目群A類捐贈人及核心共建單位，截止2024年6月，鴻湖萬聯(lián)累計(jì)貢獻(xiàn)代碼量超過50萬行，推出面向商顯、交通等行業(yè)的SwanLinkOS商業(yè)發(fā)行版，已申請及獲得核心知識產(chǎn)權(quán)超200件，使能伙伴商用設(shè)備50余款。其服務(wù)主要覆蓋智慧商顯、智慧礦山、智慧交通、智慧教育、智慧能源、智慧城市、智慧園區(qū)七大領(lǐng)域。圖表30：軟通動力在鴻蒙生態(tài)方面項(xiàng)目進(jìn)展及目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)展項(xiàng)目擬達(dá)到目標(biāo)已基本完成生態(tài)組件的開發(fā)已開始互聯(lián)互通APP的開發(fā)發(fā)布鴻蒙生態(tài)組件研發(fā)解決板卡和設(shè)備廠商參與OpenHarmony的基礎(chǔ)能力，提升SwanLinkOS的訂閱量SwanLinkOS與HarmonyOS、三方openHarmony發(fā)行版之間互聯(lián)互通-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告已完成超高清、拼接顯示、畫中畫功能，搭載SwanLinkOS的開源鴻蒙數(shù)字標(biāo)牌在深圳鴻蒙使能服務(wù)公司展廳正式商用，重點(diǎn)展示了超高清、拼接顯示、畫中畫等已開發(fā)完成，并已在2個(gè)商用項(xiàng)目驗(yàn)證和落地已完成車流量統(tǒng)計(jì)、人流量統(tǒng)計(jì)、人員密度檢測、周界入侵等十幾中算法的開發(fā)，同時(shí)近40中算法在開發(fā)中已和合作伙伴完成安全組件的開發(fā)，推出國密級多模態(tài)鴻蒙門禁識別一體機(jī)，已經(jīng)商用落地已完成文旅類元服務(wù)：大唐芙蓉園、鄉(xiāng)伴、湔江wow，其中大唐芙蓉園已打通鴻蒙南北向無感同行優(yōu)秀案例。鴻蒙智聯(lián)生態(tài)接入業(yè)務(wù)中，2023年累計(jì)服務(wù)292款單品，合作伙伴達(dá)128家，聚焦26個(gè)品類，其中158款已獲得某大型通訊設(shè)備企業(yè)鴻蒙認(rèn)證發(fā)布鴻蒙超高清組件，構(gòu)建超高清領(lǐng)域的核心能力，保持鴻湖萬聯(lián)在超高清領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)鴻湖萬聯(lián)商業(yè)化成功，推進(jìn)相關(guān)商顯行業(yè)的鴻蒙化完成端云組件的研發(fā)，通過鴻蒙云端原子化服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)鴻蒙終端應(yīng)用功能和場景的無感升級和替換融合軟通智慧在智慧城市領(lǐng)域的AI模型，構(gòu)建鴻蒙AI組件能力，融入軟通慧眼構(gòu)建鴻蒙結(jié)合國密芯片的加密能力，構(gòu)建多模態(tài)底層人工智能識別技術(shù)和安全可信技術(shù)完成元服務(wù)在3-5個(gè)行業(yè)（文旅、零售、餐飲、醫(yī)療大健康）的模板打造，降低研發(fā)成本為市場商務(wù)盈利作籌劃；基于元服務(wù)的運(yùn)營聚合平臺構(gòu)建，打造鴻蒙南北向解決方案，實(shí)現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)的集成解決方案；在運(yùn)動健康，智慧出行，智能家具，影音娛樂，教育辦公5大領(lǐng)域都有對應(yīng)的鴻蒙化硬件相關(guān)的產(chǎn)品推出，打造鴻蒙南北向解決方案來源：軟通動力2023年報(bào)，中泰證券研究所天鶴操作系統(tǒng)：最新版本SwanLinkOS5將問世，搭載AIPC于2024年內(nèi)上市。鴻湖萬聯(lián)以O(shè)penHarmony為底座研發(fā)了自有品牌鴻鵠操作系統(tǒng)SwanLinkOS，全域智能操作系統(tǒng)SwanLinkOS首批實(shí)現(xiàn)與HarmonyOSNEXT互聯(lián)互通。在2024年H?I3AI探索峰會上，軟通動力攜子公司鴻湖萬聯(lián)重磅發(fā)布了SwanLinkOS5，并聯(lián)合軟通計(jì)算（同方計(jì)算機(jī)）推出搭載SwanLinkOS5的開源鴻蒙AIPC和智能交互平板等智能端側(cè)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于2024年內(nèi)正式上市。圖表31：SwanLinkOS5三大創(chuàng)新亮點(diǎn)來源：鴻湖萬聯(lián)官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表32：SwanLinkOS5商用端側(cè)產(chǎn)品落地情況來源：鴻湖萬聯(lián)官網(wǎng)，中泰證券研究所應(yīng)用場景：打造智慧礦山OS底座，礦鴻OS深化布局20+創(chuàng)新場景。礦鴻OS是面向礦山終端的新一代工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)，將助力煤礦企業(yè)建設(shè)“智能感知、智能決策、自動執(zhí)行”，從而逐步達(dá)成采煤、運(yùn)煤、管理的自動化，最終實(shí)現(xiàn)無人化。2024年9月，華為、軟通動力、鴻湖萬聯(lián)及其礦鴻合作伙伴等發(fā)布了基于MineHarmony的礦鴻OS發(fā)行版與礦鴻價(jià)值場景解決方案等創(chuàng)新產(chǎn)品。-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表33：基于鴻蒙底座的礦鴻OS解決方案架構(gòu)圖來源：華為官網(wǎng)，中泰證券研究所2.3歐拉：自研天鶴操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)主流國產(chǎn)硬件適配開源歐拉：服務(wù)器等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施操作系統(tǒng)，開源生態(tài)助力迭代。與開源鴻蒙的應(yīng)用重點(diǎn)不同，歐拉是以Linux為基礎(chǔ)，支持鯤鵬處理器和容器虛擬化技術(shù)的服務(wù)器操作系統(tǒng)，面向服務(wù)器、邊緣計(jì)算、云和嵌入式等應(yīng)用場景。l2019年12月31日，面向多樣性計(jì)算的操作系統(tǒng)開源社區(qū)openEuler正式成立。l2023年9月30日，openEuler23.09創(chuàng)新版本發(fā)布，它是基于6.4內(nèi)核的創(chuàng)新版本，提供更多新特性和功能和更優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)。l2024年6月6日，openEuler24.03LTS發(fā)布，該系統(tǒng)是openEuler首個(gè)AI原生開源操作系統(tǒng)。l2024年8月31日，openEuler社區(qū)用戶累計(jì)超過347萬，超過1.9萬名開發(fā)者在社區(qū)持續(xù)貢獻(xiàn)，加入openEuler社區(qū)的單位成員1734家，社區(qū)累計(jì)產(chǎn)生185.2千個(gè)PRs、114.5千條Issues。圖表34：開源歐拉版本迭代梳理來源：openEuler24.03技術(shù)白皮書，中泰證券研究所服務(wù)器裝機(jī)：openEuler操作系統(tǒng)裝機(jī)量穩(wěn)增，2023年新增市場市占率達(dá)36.8%。openEuler社區(qū)開源四年，發(fā)展迅速。根據(jù)沙利文研究，2023年中國市場服務(wù)器操作系統(tǒng)總裝機(jī)量達(dá)到447.3萬套，其中，openEuler系產(chǎn)-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告品裝機(jī)份額達(dá)到35.1%。據(jù)IDC調(diào)研報(bào)告顯示，openEuler系操作系統(tǒng)在2023年新增服務(wù)器操作系統(tǒng)中市場份額已經(jīng)達(dá)到36.8%，未來有望加速擴(kuò)張。圖表35：2021-2027E中國服務(wù)器操作系統(tǒng)行業(yè)裝機(jī)量預(yù)測（萬套）來源：沙利文研究，中泰證券研究所。注：2023-2027年數(shù)據(jù)由沙利文研究員預(yù)測。圖表36：2022年中國openEuler系操作系統(tǒng)在不同行業(yè)裝機(jī)量份額（%）來源：沙利文研究，中泰證券研究所遷移意愿：歐拉在2023年用戶遷移意愿調(diào)查中排名第四，本土企業(yè)遷移意愿較強(qiáng)。市場成熟度已經(jīng)跨越從嘗試到大規(guī)模落地的鴻溝，如何實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化操作系統(tǒng)替代CentOS成為了選擇的重要考慮因素。對用戶來講，用戶在遷移意愿選擇上往往會選擇多個(gè)品牌操作系統(tǒng)，在遷移過程中選擇雙品牌的服務(wù)器操作系統(tǒng)相對更加可靠。根據(jù)ODCC《國產(chǎn)服務(wù)器操作系統(tǒng)發(fā)展報(bào)告（2023年）》，用戶意愿遷移第一為龍蜥操作系統(tǒng)，占比53%，統(tǒng)信UOS、麒麟操作系統(tǒng)、歐拉操作系統(tǒng)分別為38%、37%、36%。圖表37：2023年遷移國產(chǎn)服務(wù)器操作系統(tǒng)意愿分布來源：ODCC《國產(chǎn)服務(wù)器操作系統(tǒng)發(fā)展報(bào)告（2023年）》，中泰證券研究所圖表38：2023年客服意愿遷移國產(chǎn)服務(wù)器操作系統(tǒng)進(jìn)度分布來源：ODCC《國產(chǎn)服務(wù)器操作系統(tǒng)發(fā)展報(bào)告（2023年）》，中泰證券研究所自研天鶴操作系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)主流國產(chǎn)硬件適配。公司對外發(fā)布開源歐拉企業(yè)版服務(wù)器操作系統(tǒng)發(fā)行版，該操作系統(tǒng)支持鯤鵬、海光、飛騰等多種處理器以-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告及多種國密算法，其核心服務(wù)為天鶴操作系統(tǒng)。l公司通過openEuler-0ECA認(rèn)證工程師超700人：作為openEuler社區(qū)評定合作伙伴，截止2024年6月底，公司累計(jì)通過openEuler-0ECA認(rèn)證工程師超700人。l自研企業(yè)級服務(wù)器OS天鶴升級至V22SP3：公司基于openEuler22.03SP3的自研企業(yè)級服務(wù)器操作系統(tǒng)發(fā)行版天鶴OS（iSSEOS）V22SP3完成新版本升級，完成與主流國產(chǎn)服務(wù)器CPU/數(shù)據(jù)庫/中間件廠商的兼容性適配，并與軟通計(jì)算（同方計(jì)算機(jī)）服務(wù)器完成互認(rèn)證和預(yù)裝適配。圖表39：核心服務(wù)天鶴操作系統(tǒng)介紹產(chǎn)品特性功能服務(wù)天鶴操作系統(tǒng)對云原生及虛擬化的支持：實(shí)現(xiàn)對容器、虛擬化、云平臺、大數(shù)據(jù)等云原生應(yīng)用的良好支持高可用：實(shí)現(xiàn)主機(jī)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)應(yīng)用的高可用保護(hù)兼容適配性高：支持Intelx86_64位和Arm64位架構(gòu)，支持Intel、AMD、鯤鵬等多款CPU芯片，兼容CentOS軟件生態(tài)性能更優(yōu)、更靈活：提供更多算力支持和支持多版本JDK支持LinuxKernel5.10高安全可編程內(nèi)核運(yùn)維告警輕量安全容器增強(qiáng)支持更多的第三方應(yīng)用遷移服務(wù)：支持從CentOS系統(tǒng)快速、平滑、穩(wěn)定、安全的遷移到ISSEOS系統(tǒng)OS專業(yè)定制：包括系統(tǒng)的基礎(chǔ)軟件功能開發(fā)、跨平臺遷移、OS性能優(yōu)化以及特殊場景的定制開發(fā)等安全服務(wù)運(yùn)維服務(wù)支撐來源：軟通動力官網(wǎng)，中泰證券研究所2.4高斯：國產(chǎn)開源數(shù)據(jù)庫先鋒，社區(qū)生態(tài)繁榮助力擴(kuò)張開源高斯：深度融合華為戰(zhàn)略，打造國產(chǎn)開源數(shù)據(jù)庫管理體系。openGauss是面向數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的開源數(shù)據(jù)庫，在2001-2011年僅供企業(yè)內(nèi)部使用，自2011年開啟商用階段，逐步滲透到銀行等應(yīng)用領(lǐng)域。2019年5月，GaussDB正式發(fā)布，致力于與合作伙伴共同發(fā)展基于開源的數(shù)據(jù)庫生態(tài)。2020年6月，openGauss實(shí)現(xiàn)開源，并進(jìn)一步引領(lǐng)國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫生態(tài)建設(shè)。此外，預(yù)計(jì)openGauss6.0將于2024年內(nèi)發(fā)布，相對5.0版本，該版本在性能上有了極大優(yōu)化和提升，全面支持各種模態(tài)的數(shù)據(jù)，圍繞全場景和AI持續(xù)開展競爭力升級。l市占率：2023年openGauss系數(shù)據(jù)庫在線下集中式新增數(shù)據(jù)庫場景的市場份額達(dá)21.9%，預(yù)計(jì)2024年該數(shù)值將超過30%。l高斯生態(tài)：截止2024年8月，社區(qū)企業(yè)成員已經(jīng)超過720人，社區(qū)實(shí)際貢獻(xiàn)的開發(fā)者超過6900人，全球下載數(shù)量達(dá)到300萬套，合作高校-19-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表40：openGauss官網(wǎng)發(fā)展歷程梳理來源：openGauss官網(wǎng)，中泰證券研究所n公司：深耕數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域，打造天鶴數(shù)據(jù)庫和天鶴數(shù)據(jù)復(fù)制工具。公司自研基于openGauss內(nèi)核的數(shù)據(jù)庫商業(yè)發(fā)行版天鶴DB（iSSEDB主要包含咨詢遷移和咨詢運(yùn)維兩類服務(wù)。天鶴數(shù)據(jù)復(fù)制工具打造數(shù)據(jù)庫遷移、容災(zāi)、備份等產(chǎn)品解決方案，順利通過華為認(rèn)證，推出天鶴多數(shù)據(jù)庫中間件平臺產(chǎn)品，具備管理高斯等多種數(shù)據(jù)庫能力。圖表41：天鶴數(shù)據(jù)庫與天鶴數(shù)據(jù)復(fù)制服務(wù)介紹產(chǎn)品特性功能服務(wù)天鶴數(shù)據(jù)庫高安全高性能高兼容易運(yùn)維應(yīng)用程序接口管理工具標(biāo)準(zhǔn)SQL支持安全管理天鶴數(shù)據(jù)復(fù)制服務(wù)高效性并發(fā)性安全性監(jiān)控和警告實(shí)時(shí)性穩(wěn)定性數(shù)據(jù)庫存儲管理提供主備雙機(jī)支持Oracle、GaussDB、openGauss的同構(gòu)和異構(gòu)數(shù)據(jù)同步支持?jǐn)?shù)據(jù)庫結(jié)構(gòu)遷移、全量遷移和增量遷移支持庫級同步和表級支持查看資源和集群監(jiān)控告警信息來源：軟通動力官網(wǎng)，中泰證券研究所3.1收購?fù)接?jì)算機(jī)與同方國際，軟硬協(xié)同，中標(biāo)頻頻2024年2月完成收購，持有同方計(jì)算機(jī)、同方國際100%股權(quán)。公司為信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)案及產(chǎn)品提供商，硬件產(chǎn)品線是優(yōu)勢業(yè)務(wù)，以“AI+”為牽引推進(jìn)產(chǎn)品與行業(yè)應(yīng)用場景結(jié)合，主要覆蓋黨政機(jī)關(guān)、金融、公交、教-20-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告育等國產(chǎn)替代重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。l2023年11月9日，軟通動力擬對全資子公司軟通智算進(jìn)行增資，同時(shí)軟通智算作為意向受讓方受讓同方股份持有的同方計(jì)算機(jī)100%股權(quán)、同方國際100%股權(quán)和成都智慧51%股權(quán)。l2023年12月22日，軟通動力收到北京產(chǎn)權(quán)交易所出具的《受讓資格確認(rèn)通知書》，確認(rèn)了公司下屬子公司的受讓資格。l2023年12月28日，二級全資子公司軟通智能與同方股份就標(biāo)的資產(chǎn)簽署了《產(chǎn)權(quán)交易合同》，資產(chǎn)總交易價(jià)款為18.99億元。l2024年2月1日，軟通智能與同方股份完成同方計(jì)算機(jī)、同方國際股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)權(quán)屬變更登記手續(xù)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更登記完成后，軟通動力將通過軟通智能持有同方計(jì)算機(jī)、同方國際100%的股權(quán)，同方計(jì)算機(jī)、同方國際成為軟通智能的全資子公司。圖表42：收購后軟通計(jì)算的商用機(jī)大客戶產(chǎn)品矩陣來源：清華同方官網(wǎng)，中泰證券研究所軟硬協(xié)同：發(fā)揮鴻蒙適配軟件優(yōu)勢，尋找計(jì)算產(chǎn)品和智能電子落地新機(jī)遇。軟通動力通過收購戰(zhàn)略彌補(bǔ)了自身硬件產(chǎn)品線的短板，結(jié)合軟件與平臺的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，有望持續(xù)提升PC終端、企業(yè)級和消費(fèi)級設(shè)備的全?；?wù)能力。l硬件端：在終端產(chǎn)品方面有深厚技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，打造了行業(yè)領(lǐng)先的端側(cè)產(chǎn)品體系，尤其PC產(chǎn)品矩陣較豐富。1）同方計(jì)算機(jī)：具備從板卡設(shè)計(jì)、軟件和嵌入式系統(tǒng)開發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、外觀設(shè)計(jì)到整機(jī)系統(tǒng)設(shè)計(jì)等全方位的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，可提供從終端到服務(wù)器、從平臺到應(yīng)用軟件的全套IT基礎(chǔ)設(shè)施解決方案。同方計(jì)算機(jī)作為華為存儲優(yōu)選伙伴、華為云優(yōu)選合作伙伴，在大型存儲和云計(jì)算市場均具有良好的發(fā)展前景。2）同方國際：具備面向游戲愛好者和創(chuàng)意工作者的自有品牌“機(jī)械革命”業(yè)務(wù)與X86ODM業(yè)務(wù)。l軟件端：軟通動力具備軟件優(yōu)勢，具備了“開源鴻蒙產(chǎn)業(yè)化”和“產(chǎn)業(yè)開源鴻蒙化”的全方位能力，并率先實(shí)現(xiàn)了與HarmonyOS的互聯(lián)互通，在多個(gè)項(xiàng)目上打造產(chǎn)業(yè)鴻蒙化示范案例。子公司鴻湖萬聯(lián)SwanLinkOS能夠適配PC產(chǎn)品，第五代版本迭代后，技術(shù)能力有所加強(qiáng)。項(xiàng)目入圍及中標(biāo)頻繁落地，凸顯硬件產(chǎn)品實(shí)力。公司加快基礎(chǔ)軟硬件的融合發(fā)展，加速國產(chǎn)AIPC、鴻蒙PC等產(chǎn)品和解決方案的研發(fā)進(jìn)程。24H1，計(jì)算產(chǎn)品標(biāo)志性項(xiàng)目累計(jì)中標(biāo)近30個(gè)，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。根據(jù)軟通計(jì)算-21-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告公眾號信息，自2024年7月以來，軟通計(jì)算累計(jì)入圍招標(biāo)項(xiàng)目7次，成功中標(biāo)6次，采購景氣度較高，產(chǎn)品得到下游客戶認(rèn)可。圖表43：2024年7月至今軟通計(jì)算采購入圍及中標(biāo)情況梳理發(fā)文時(shí)間招標(biāo)單位相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展中交集團(tuán)2024-2025年度辦公電腦集中采購項(xiàng)目入圍青島銀行辦公類計(jì)算機(jī)設(shè)備供應(yīng)商框架協(xié)議采購項(xiàng)目入圍青海省省級預(yù)算單位“便攜式計(jì)算機(jī)”、“臺式計(jì)算機(jī)”、“一體式計(jì)算機(jī)”框架協(xié)議采購項(xiàng)目入圍2024年7月24日中直機(jī)關(guān)2024年第三期批量集中采購項(xiàng)目（龍芯、飛騰、兆芯、海光、AMD全系產(chǎn)品入圍）2024年7月31日中央國家機(jī)關(guān)2024年臺式計(jì)算機(jī)、便攜式計(jì)算機(jī)批量集中采購項(xiàng)目2024年8月2日四川省涼山州某單位四川省涼山州科教園區(qū)暨醫(yī)學(xué)類教育服務(wù)項(xiàng)目(一期)實(shí)訓(xùn)樓設(shè)施設(shè)備采購項(xiàng)目2024年8月5日濟(jì)南某路局濟(jì)南省某路局項(xiàng)目2000萬元2024年8月8日成都市龍泉驛區(qū)教育局2024年部分中小學(xué)校計(jì)算機(jī)設(shè)備采購項(xiàng)目2024年8月21日山西省某單位2024-2025年度山西省臺式計(jì)算機(jī)框架協(xié)議采購項(xiàng)目入圍2024年8月29日四川省政府采購中心四川省2024年計(jì)算機(jī)框架協(xié)議采購入圍中直機(jī)關(guān)2024年臺式計(jì)算機(jī)、便攜式計(jì)算機(jī)框架協(xié)議采購項(xiàng)目入圍利川市某單位利川市信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新設(shè)備替代項(xiàng)目2024年9月27日重慶市某單位重慶市臺式計(jì)算機(jī)、便攜式計(jì)算機(jī)框架協(xié)議征集項(xiàng)目入圍來源：軟通計(jì)算公眾號，中泰證券研究所3.2服務(wù)器：鯤鵬&昇騰整機(jī)合作伙伴，軟件積累有望提升硬件附加值作為華為鯤鵬&昇騰整機(jī)合作伙伴，產(chǎn)品研發(fā)迭代有序推進(jìn)。同方計(jì)算機(jī)作為鯤鵬、昇騰整機(jī)合作伙伴，全面推動企業(yè)級產(chǎn)品技術(shù)的突破與創(chuàng)新，成功推出基于鯤鵬920處理器的新一代通用服務(wù)器機(jī)型、昇騰AI服務(wù)器機(jī)型、基于昇騰算力卡的AI工作站產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了在通用算力和異構(gòu)算力上的全面布局。l2024年5月，軟通計(jì)算發(fā)布基于昇騰系列Atlas300VPro打造公司首款A(yù)I工作臺——超炫系列。該系列支持ARM或x86的8核處理器，主要場景涵蓋媒體、政務(wù)、金融、制造、醫(yī)療、零售、電力、交通。l2024年8月，軟通動力在AIDiscoverySummit2024峰會上發(fā)布了DenovoX天元智算服務(wù)平臺、同方超炫1600智算工作站、內(nèi)置昇騰芯片的超強(qiáng)N810TA2智算服務(wù)器等智能硬件，展現(xiàn)了公司在算力、自主和智能領(lǐng)域的最新成果與雄厚實(shí)力。-22-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表44：軟通計(jì)算首款搭載昇騰NPU的AI工作站——超炫1600來源：軟通計(jì)算公眾號，中泰證券研究所公司深度報(bào)告圖表45：軟通計(jì)算搭載昇騰芯的超強(qiáng)智算服務(wù)器系列來源：軟通計(jì)算公眾號，中泰證券研究所軟件積累提升硬件附加值，打造軟硬一體化產(chǎn)品及解決方案。公司未來計(jì)劃依托軟件積累，打造軟硬一體化產(chǎn)品及解決方案，預(yù)計(jì)將逐步推出數(shù)據(jù)庫一體機(jī)、分布式存儲一體機(jī)、超融合一體機(jī)、備份一體機(jī)等產(chǎn)品或解決方案，進(jìn)一步提升同方計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)品的附加值。圖表46：軟通計(jì)算超炫系列AI工作臺產(chǎn)品規(guī)格來源：軟通計(jì)算公眾號，中泰證券研究所3.3AIPC：鴻鵠萬聯(lián)完成鴻蒙PC適配，AI平臺+機(jī)械革命AIPC發(fā)布實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑AIPC出貨量有望快速提升，軟通動力通過收購搶占先機(jī)。根據(jù)Canalys的預(yù)測，2024年全球AIPC出貨量將達(dá)到0.48億臺，占PC總出貨量的18%，而到2028年AIPC出貨量將增至2.05億臺，2024-2028年AIPC全球出貨量的CAGR達(dá)44%。根據(jù)IDC，預(yù)計(jì)到2028年中國AIPC的年出貨量將是2024年的60倍，中國AI筆記本電腦和臺式機(jī)的滲透率將從2023年的8.1%增至2027年的84.6%。-23-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表47：全球AIPC出貨量及滲透率（百萬臺）來源：Canalys，中泰證券研究所公司深度報(bào)告圖表48：中國AIPC滲透率（%）來源：IDC，中泰證券研究所掌握AIPC領(lǐng)跑三大優(yōu)勢：軟通天璇2.0MaaS平臺+鴻鵠萬聯(lián)完成鴻蒙PC適配+機(jī)械革命發(fā)布AIPC。1）軟通天璇2.0MaaS平臺：軟通動力在AI端云一體化領(lǐng)域具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，推出自研的“軟通天璇2.0MaaS平臺”，加快行業(yè)AI原生應(yīng)用創(chuàng)新，已經(jīng)在銀行、保險(xiǎn)、零售、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、通用管理等多個(gè)垂直行業(yè)領(lǐng)域賦能客戶智能化創(chuàng)新；2）鴻鵠萬聯(lián)完成鴻蒙PC適配：鴻鵠萬聯(lián)打造業(yè)內(nèi)首個(gè)具備跨指令集的操作系統(tǒng)SwanLinkOS，積極推動鴻蒙在PC端的適配，鴻鵠萬聯(lián)率先完成OpenHarmony操作系統(tǒng)適配PC端。3）機(jī)械革命發(fā)布AIPC：在PC終端業(yè)務(wù)上，同方計(jì)算機(jī)成功上市基于海光C86-3G、龍芯3A6000、兆芯7000、飛騰D3000等處理器的多款終端新產(chǎn)品；面向消費(fèi)終端市場，同方國際24H1推出了機(jī)械革命翼龍系列、耀世系列、極光X、無界X系列等多款暢銷產(chǎn)品，并率先發(fā)布AIPC。圖表49：軟通計(jì)算信創(chuàng)AIPC來源：軟通計(jì)算公眾號，中泰證券研究所圖表50：鴻蒙AIPC、智能交互平板來源：軟通計(jì)算公眾號，中泰證券研究所收入端：預(yù)計(jì)2024年-2026年公司的營業(yè)收入為310.43/350.14/400.12億元,同比增長76.6%/12.8%/14.3%。-24-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告n軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)：2023年宏觀環(huán)境和下游企業(yè)預(yù)算承壓導(dǎo)致公司收入下滑。隨著2024年9月后貨幣、財(cái)政政策頒布為市場注入流動性，鴻蒙OpenHarmony技術(shù)實(shí)力提升，與華為合作漸深，24H2后軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)收入增速有望逐步回暖，預(yù)計(jì)2024-2026年，通用技術(shù)服務(wù)收入同比增長5.0%/10.0%/12.0%；數(shù)字技術(shù)服務(wù)得益于新興技術(shù)需求提升，收入同比增長15.0%/20.0%/25.0%；咨詢解決方案收入同比增長25.0%/28.0%/30.0%；數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)自2024年后并入該項(xiàng)，預(yù)計(jì)收入同比增長5.0%/8.0%/10.0%。總體來看，我們預(yù)測該業(yè)務(wù)2024年-2026年?duì)I業(yè)收入同比增長10.5%/15.5%/19.2%，收入分別為194.24/224.40/267.41億元。n計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)：公司于2024年1月底完成同方計(jì)算機(jī)和同方國際并購，由于公司24H1該業(yè)務(wù)收入體量尚未完全體現(xiàn)，我們推測并購初期團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)整合尚需時(shí)間，預(yù)計(jì)2025年開始恢復(fù)增速放量。同方計(jì)算機(jī)作為鯤鵬、昇騰整機(jī)合作伙伴，成功推出基于鯤鵬920處理器的新一代通用服務(wù)器機(jī)型、昇騰AI服務(wù)器機(jī)型、基于昇騰算力卡的AI工作站產(chǎn)品，并上市多款PC終端新產(chǎn)品，完成并購后軟硬協(xié)同率先實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS的互聯(lián)互通，預(yù)計(jì)2024-2026年，收入同比增長-15.0%/5.0%/7.0%；面向消費(fèi)終端市場，同方國際發(fā)布多款暢銷產(chǎn)品，并率先發(fā)布AIPC，預(yù)計(jì)25年后隨著AIPC需求提升，收入有望加速，預(yù)計(jì)2024-2026年，收入同比增長-20.0%/10.0%/5.0%?？傮w來看，我們預(yù)測公司2024年-2026年?duì)I業(yè)收入同比增長-18.4%/8.4%/5.6%，收入分別為114.19/123.74/130.71億元。n數(shù)字能源與智算服務(wù)：作為新興業(yè)務(wù)進(jìn)行長期布局，成立遼寧軟通智新科技有限公司、軟通智算科技，采用聯(lián)營共建模式提供投建運(yùn)一體化服務(wù)。數(shù)字能源領(lǐng)域，遼寧省級虛擬電廠資源聚合能力快速提升，平急兩用充換電站已具備運(yùn)營條件。智算服務(wù)領(lǐng)域，積極布局廣州黃埔、蕪湖等重要AIDC算力樞紐節(jié)點(diǎn)，自主在研智算服務(wù)平臺，與多家行業(yè)龍頭達(dá)成戰(zhàn)略合作。我們預(yù)測公司2024年-2026年?duì)I業(yè)收入保持2億元。毛利率端：n軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)：隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)和企業(yè)預(yù)算投入逐漸擴(kuò)大，公司毛利端有望逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2024-2026年，通用技術(shù)服務(wù)毛利率為18.5%/18.7%/18.9%；數(shù)字技術(shù)服務(wù)得益于新興技術(shù)需求提升，毛利率為19.0%/19.5%/19.8%；咨詢解決方案毛利率為24.0%/24.5%/24.8%；數(shù)字化運(yùn)營服務(wù)自2024年后并入該項(xiàng)，預(yù)計(jì)毛利率為14.0%/14.5%/14.8%。綜合來看，我們預(yù)測公司該業(yè)務(wù)2024年-2026年毛利率分別為18.8%/19.3%/19.6%。n計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)：隨著同方計(jì)算機(jī)和同方國際整合完成，公司產(chǎn)品矩陣逐漸擴(kuò)張，與HarmonyOS實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通和發(fā)布AIPC有望改善毛利率。我們預(yù)測2024年-2026年同方計(jì)算機(jī)的毛利率分別為8.0%/8.3%/8.5%；同方國際的毛利率分別為5.4%/5.5%/5.6%；綜合來看，我們預(yù)測公司該業(yè)務(wù)2024年-2026年毛利率分別為6.3%/6.4%/6.5%。n數(shù)字能源與智算服務(wù)：公司專注于網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、優(yōu)化等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，依托“5G+”技術(shù)創(chuàng)新，提供通信咨詢、數(shù)字化設(shè)計(jì)和總承包等服務(wù)，并積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和低空通信等新興領(lǐng)域。假設(shè)2024-2026年毛-25-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告利率與2024H1保持一致，我們預(yù)測公司2024年-2026年毛利率保持18.5%。圖表51：公司分業(yè)務(wù)收入與毛利率假設(shè)表17578.4419424.0422440.4426740.567750.768138.308952.1310026.387028.628082.919699.5012124.371319.071648.842110.512743.671479.991553.991678.311846.1413998.5211419.1212373.7713071.114406.053745.143932.404207.669592.477673.988441.388863.45200.00200.00200.0017580.6931043.1635014.2240011.67-8.32%11.00%16.18%19.90%-16.43%5.00%10.00%12.00%-2.68%15.00%20.00%25.00%24.08%25.00%28.00%30.00%-4.00%5.00%8.00%10.00%47.55%-18.43%8.36%5.64%9.27%-15.00%5.00%7.00%75.84%-20.00%10.00%5.00%--0.00%0.00%-7.97%76.58%12.79%14.27%19.72%19.23%19.66%19.99%18.88%18.50%18.70%18.90%19.75%19.00%19.50%19.80%24.49%24.00%24.50%24.80%14.17%14.00%14.50%14.80%6.67%6.25%6.39%6.53%8.39%8.00%8.30%8.50%5.88%5.40%5.50%5.60%-18.49%18.50%18.50%19.26%14.19%14.72%15.35%來源：wind,，中泰證券研究所預(yù)測n費(fèi)用率端：隨著公司并購?fù)瓿桑瑯I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展，且管理與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)不斷積累，因此我們假設(shè)2024-2026年公司管理費(fèi)增速維持18.0%，預(yù)計(jì)2024-2026年管理費(fèi)用率將分別為5.2%/5.5%/5.6%。公司2024H1研發(fā)投入縮減，隨著整合結(jié)束，公司將繼續(xù)投入研發(fā)，預(yù)計(jì)2024-2026年研發(fā)費(fèi)用增長率為15.0%，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率為3.5%/3.6%/3.6%。-26-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告2024年公司完成購買資產(chǎn)，合并范圍增加，同時(shí)持續(xù)加大戰(zhàn)路大客戶與區(qū)域營銷的資源投入，結(jié)合24H1數(shù)據(jù)，假設(shè)2024-2026年銷售費(fèi)用增長率為70%/20%/20%，銷售費(fèi)用率分別為3.2%/3.4%/3.5%。公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)將穩(wěn)步增長，2024-2026年預(yù)計(jì)分別為5.63/6.45/7.81億元。圖表52：公司費(fèi)用率假設(shè)表銷售費(fèi)用率3.3%3.2%3.4%3.5%））578.3983.11179.71415.6-2.6%70.0%20.0%20.0%7.8%5.2%5.5%5.6%））1374.31621.71913.62258.1-5.8%18.0%18.0%18.0%5.4%3.5%3.6%3.6%））956.61100.11265.21454.9-9.6%15.0%15.0%15.0%533.90563.37645.38781.20-45.1%5.5%14.6%21.0%來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所n估值與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為5.63/6.45/7.81億元，以2024年10月30日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為122.5x/106.9x/88.3x。軟通動力軟件開發(fā)業(yè)務(wù)基本盤扎實(shí)，和華為合作深入，鴻鵠萬聯(lián)為鴻蒙頭部生態(tài)合作伙伴，受益OpenHarmony版本迭代和性能提升；硬件側(cè)，已完成同方計(jì)算機(jī)和同方國際的業(yè)務(wù)整合，軟硬協(xié)同，率先實(shí)現(xiàn)與HarmonyOS的互聯(lián)互通，探索PC端鴻蒙化的增長機(jī)遇。我們選取與華為合作深入或者同為鴻蒙合作伙伴的潤和軟件、拓維信息和九聯(lián)科技，三家可比公司2024-2026年平均PE分別為216.6x/139.7x/95.7x（對應(yīng)2024年10月30日收盤價(jià)）。軟通動力業(yè)務(wù)架構(gòu)重組，兼具軟硬兩側(cè)稟賦，乘鴻蒙快速發(fā)展之勢。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表53：可比公司估值表-來源：WIND，中泰證券研究所注：潤和軟件估值來源于中泰預(yù)測，其他可比公司估值來自WIND一致預(yù)期，截止時(shí)間為2024年10月30日行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)n目前軟硬件廠商不斷有新玩家加入，海外龍頭也在加速技術(shù)和生態(tài)布局，若競爭進(jìn)一步加劇，可能會導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績承壓。-27-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告政策落地不及預(yù)期n國產(chǎn)軟硬件在產(chǎn)品力與生態(tài)上仍需發(fā)展，若后續(xù)國內(nèi)相關(guān)政策（AI產(chǎn)業(yè)政策、信創(chuàng)政策等）落地進(jìn)度不及時(shí)，可能會影響產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，相關(guān)公司業(yè)務(wù)或有波動。技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)n若技術(shù)迭代不及預(yù)期，或未來技術(shù)路線存在重大變化，可能對產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司造成不利影響。研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)n使用信息更新不及時(shí)可能會影向?qū)镜呐袛唷?28-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告盈利預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元2025E2026E利潤表單位:百萬元2025E2026E會計(jì)年度2023A2024E會計(jì)年度2023A2024E貨幣資金6,24710,3017,0038,002營業(yè)收入17,58131,04335,01440,012應(yīng)收票據(jù)40310350400營業(yè)成本26,63829,86133,871應(yīng)收賬款5,0707,5828,2719,319稅金及附加216242277預(yù)付賬款92179203銷售費(fèi)用5789831,416存貨7151,041管理費(fèi)用1,3741,6221,9142,258合同資產(chǎn)00研發(fā)費(fèi)用9571,2651,455其他流動資產(chǎn)471878財(cái)務(wù)費(fèi)用2675流動資產(chǎn)合計(jì)12,63520,27217,96020,379信用減值損失-38-10-10-10其他長期投資資產(chǎn)減值損失-4-60-5-5長期股權(quán)投資3公允價(jià)值變動收益-32-30-31-30