財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)電子教案 6.4籌資管理

財(cái)務(wù)管理教案授課標(biāo)題項(xiàng)目六籌資管理授課班級授課地點(diǎn)多媒體教室授課日期年月日第周授課時(shí)數(shù)2教學(xué)設(shè)計(jì)教學(xué)內(nèi)容資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化教學(xué)方式實(shí)施教學(xué)做一體化教學(xué)教學(xué)目標(biāo)知識(shí)目標(biāo)掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法能力目標(biāo)能運(yùn)用合適的方法優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)素質(zhì)目標(biāo)具備風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)；具備價(jià)值管理意識(shí)。教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化教學(xué)難點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化課后作業(yè)完成課后同步訓(xùn)練教學(xué)反思備注

案例引導(dǎo)某上市公司由于業(yè)務(wù)發(fā)展，2021年計(jì)劃籌資1億元。財(cái)務(wù)人員根據(jù)目前情況及新年度發(fā)展計(jì)劃提出了三種籌資方式，供公司領(lǐng)導(dǎo)決策。（1）銀行借款集資。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)急需資金，可同銀行協(xié)商解決。上年年底，年貸款利率為9%，籌資費(fèi)率估計(jì)為1%，以后貸款利率可能會(huì)提高，本公司適用的所得稅稅率為25%。（2）股票集資。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，公司發(fā)展前景被投資者普遍看好，發(fā)行股票有良好的基礎(chǔ)。因此，在新的一年里可申請?jiān)霭l(fā)股票籌集所需要的全部資金，籌資費(fèi)率為5%。公司目前普通股市價(jià)為30元，每股股利為2元，預(yù)計(jì)年股利增長率為10%。（3）聯(lián)合經(jīng)營集資。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，公司可以與下游廠家聯(lián)合經(jīng)營：由公司提供原材料，成員廠加工成產(chǎn)品配件后再賣給公司，公司組裝成最終產(chǎn)品并負(fù)責(zé)對外銷售。這樣，公司試制成功的新產(chǎn)品可以利用成員廠的場地、勞力、設(shè)備等資源進(jìn)行批量生產(chǎn)，從而形成專業(yè)化生產(chǎn)能力，保證產(chǎn)量、產(chǎn)值和稅后利潤的穩(wěn)步增長?！舅伎肌吭撋鲜泄静扇∈裁捶绞交I集資金較好？一體化教學(xué)任務(wù)五資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的構(gòu)成比例。本書所指的資本結(jié)構(gòu)，是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。由于權(quán)益資本是企業(yè)必備的基礎(chǔ)資本，因此，資本結(jié)構(gòu)問題實(shí)際上就是債務(wù)資本的比例問題，即債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要目標(biāo)是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，即權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，從而降低加權(quán)平均資本成本或提高企業(yè)價(jià)值。二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1．凈收益理論該理論認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多（相對于權(quán)益資本，債務(wù)資本成本較低，且利息具有抵稅作用），從而公司的價(jià)值就越高。按照這種觀點(diǎn)，公司獲取資本的來源和數(shù)量不受限制，并且債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率都是固定不變的，不受財(cái)務(wù)杠桿的影響。2．凈營業(yè)收益理論該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無關(guān)，決定公司價(jià)值的關(guān)鍵要素是公司的凈營業(yè)收益。按照這種觀點(diǎn)，公司債務(wù)資本成本是固定的，但權(quán)益資本成本是變動(dòng)的，公司的債務(wù)資本越多，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，權(quán)益資本成本就越高；公司的債務(wù)資本越少，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小，權(quán)益資本成本就越低。經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算后，公司的綜合資本成本不變，是常數(shù)。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。3．傳統(tǒng)折中理論除了上述兩種極端的觀點(diǎn)以外，還有一種介于這兩種極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)，即傳統(tǒng)折中理論。按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1．最初的MM理論MM理論認(rèn)為，在公司投資與融資相互獨(dú)立、無稅收及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資本市場完善的條件下，公司的市場價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮企業(yè)所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。2．修正的MM理論該理論認(rèn)為，在存在企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債產(chǎn)生的利息減稅會(huì)增加公司價(jià)值，也就是說公司的價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的增加而不斷上升。3．回歸的MM理論回歸的MM理論將個(gè)人所得稅引入修正的MM理論。該理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)所得稅提高，資金會(huì)從股票轉(zhuǎn)移到債券以獲得節(jié)稅效益，此時(shí)公司的負(fù)債率提高；如果個(gè)人所得稅提高，并且股利收入的稅率低于債券利息收入的稅率時(shí)，資金會(huì)從債券轉(zhuǎn)移到股票，此時(shí)公司的負(fù)債率降低。4．權(quán)衡理論針對MM理論的缺陷提出了“稅負(fù)利益——破產(chǎn)成本”的權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為，負(fù)債公司的價(jià)值等于無負(fù)債公司價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去與其破產(chǎn)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在稅賦成本節(jié)約與破產(chǎn)成本和代理成本相互平衡的點(diǎn)上。此時(shí)，公司的價(jià)值最大。（三）新資本結(jié)構(gòu)理論1．代理成本理論代理成本理論是經(jīng)過研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的減低。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。上述資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。2．信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。按照資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞理論，公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債務(wù)資本，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)減少債務(wù)資本。3．優(yōu)序融資理論該理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇不會(huì)傳遞對公司股價(jià)產(chǎn)生影響的信息。按照優(yōu)序融資理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)殡m然留存收益和增發(fā)新股均屬權(quán)益籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強(qiáng)的公司之所以安排較低的債務(wù)比率，并不是為了確立較低的目標(biāo)債務(wù)比率，而是由于不需要外部籌資；獲利能力較差的公司選用債務(wù)籌資是由于沒有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債務(wù)籌資為首選。（四）后資本結(jié)構(gòu)理論1．控制權(quán)理論2．產(chǎn)業(yè)組織理論三、每股收益分析法若用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，那么能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益受到經(jīng)營利潤水平、債務(wù)資本成本水平等因素的影響，分析每股收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以找到每股收益無差別點(diǎn)。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。式6-22中：EBIT0為每股收益無差別點(diǎn)；I1、I2表示兩種籌資方式下的債務(wù)利息；DP1、DP2表示兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2表示兩種籌資方式下的普通股股數(shù)；T表示所得稅稅率。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選債務(wù)籌資方案；當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選股權(quán)籌資方案。四、平均資本成本比較法平均資本成本比較法，是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。即認(rèn)為能夠降低平均資本成本的結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。五、公司價(jià)值分析法以上兩種方法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，即沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。公司價(jià)值分析法，是在考慮市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即認(rèn)為能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資