財務(wù)管理實務(wù)電子教案 6.4籌資管理

財務(wù)管理教案授課標(biāo)題項目六籌資管理授課班級授課地點多媒體教室授課日期年月日第周授課時數(shù)2教學(xué)設(shè)計教學(xué)內(nèi)容資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化教學(xué)方式實施教學(xué)做一體化教學(xué)教學(xué)目標(biāo)知識目標(biāo)掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法能力目標(biāo)能運用合適的方法優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)素質(zhì)目標(biāo)具備風(fēng)險管理意識；具備價值管理意識。教學(xué)重點、難點教學(xué)重點資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化教學(xué)難點資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化課后作業(yè)完成課后同步訓(xùn)練教學(xué)反思備注

案例引導(dǎo)某上市公司由于業(yè)務(wù)發(fā)展，2021年計劃籌資1億元。財務(wù)人員根據(jù)目前情況及新年度發(fā)展計劃提出了三種籌資方式，供公司領(lǐng)導(dǎo)決策。（1）銀行借款集資。這種觀點認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)急需資金，可同銀行協(xié)商解決。上年年底，年貸款利率為9%，籌資費率估計為1%，以后貸款利率可能會提高，本公司適用的所得稅稅率為25%。（2）股票集資。這種觀點認(rèn)為，公司發(fā)展前景被投資者普遍看好，發(fā)行股票有良好的基礎(chǔ)。因此，在新的一年里可申請增發(fā)股票籌集所需要的全部資金，籌資費率為5%。公司目前普通股市價為30元，每股股利為2元，預(yù)計年股利增長率為10%。（3）聯(lián)合經(jīng)營集資。這種觀點認(rèn)為，公司可以與下游廠家聯(lián)合經(jīng)營：由公司提供原材料，成員廠加工成產(chǎn)品配件后再賣給公司，公司組裝成最終產(chǎn)品并負(fù)責(zé)對外銷售。這樣，公司試制成功的新產(chǎn)品可以利用成員廠的場地、勞力、設(shè)備等資源進行批量生產(chǎn)，從而形成專業(yè)化生產(chǎn)能力，保證產(chǎn)量、產(chǎn)值和稅后利潤的穩(wěn)步增長?！舅伎肌吭撋鲜泄静扇∈裁捶绞交I集資金較好？一體化教學(xué)任務(wù)五資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的構(gòu)成比例。本書所指的資本結(jié)構(gòu)，是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。由于權(quán)益資本是企業(yè)必備的基礎(chǔ)資本，因此，資本結(jié)構(gòu)問題實際上就是債務(wù)資本的比例問題，即債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要目標(biāo)是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，即權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，從而降低加權(quán)平均資本成本或提高企業(yè)價值。二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1．凈收益理論該理論認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多（相對于權(quán)益資本，債務(wù)資本成本較低，且利息具有抵稅作用），從而公司的價值就越高。按照這種觀點，公司獲取資本的來源和數(shù)量不受限制，并且債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率都是固定不變的，不受財務(wù)杠桿的影響。2．凈營業(yè)收益理論該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與公司的價值無關(guān)，決定公司價值的關(guān)鍵要素是公司的凈營業(yè)收益。按照這種觀點，公司債務(wù)資本成本是固定的，但權(quán)益資本成本是變動的，公司的債務(wù)資本越多，公司的財務(wù)風(fēng)險就越大，權(quán)益資本成本就越高；公司的債務(wù)資本越少，公司的財務(wù)風(fēng)險就越小，權(quán)益資本成本就越低。經(jīng)加權(quán)平均計算后，公司的綜合資本成本不變，是常數(shù)。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。3．傳統(tǒng)折中理論除了上述兩種極端的觀點以外，還有一種介于這兩種極端觀點之間的折中觀點，即傳統(tǒng)折中理論。按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1．最初的MM理論MM理論認(rèn)為，在公司投資與融資相互獨立、無稅收及破產(chǎn)風(fēng)險和資本市場完善的條件下，公司的市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點認(rèn)為，考慮企業(yè)所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。2．修正的MM理論該理論認(rèn)為，在存在企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債產(chǎn)生的利息減稅會增加公司價值，也就是說公司的價值會隨著負(fù)債的增加而不斷上升。3．回歸的MM理論回歸的MM理論將個人所得稅引入修正的MM理論。該理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)所得稅提高，資金會從股票轉(zhuǎn)移到債券以獲得節(jié)稅效益，此時公司的負(fù)債率提高；如果個人所得稅提高，并且股利收入的稅率低于債券利息收入的稅率時，資金會從債券轉(zhuǎn)移到股票，此時公司的負(fù)債率降低。4．權(quán)衡理論針對MM理論的缺陷提出了“稅負(fù)利益——破產(chǎn)成本”的權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為，負(fù)債公司的價值等于無負(fù)債公司價值加上稅賦節(jié)約，減去與其破產(chǎn)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在稅賦成本節(jié)約與破產(chǎn)成本和代理成本相互平衡的點上。此時，公司的價值最大。（三）新資本結(jié)構(gòu)理論1．代理成本理論代理成本理論是經(jīng)過研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過高會導(dǎo)致股東價值的減低。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。上述資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。2．信號傳遞理論信號傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。按照資本結(jié)構(gòu)的信號傳遞理論，公司價值被低估時會增加債務(wù)資本，公司價值被高估時會減少債務(wù)資本。3．優(yōu)序融資理論該理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇不會傳遞對公司股價產(chǎn)生影響的信息。按照優(yōu)序融資理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因為雖然留存收益和增發(fā)新股均屬權(quán)益籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強的公司之所以安排較低的債務(wù)比率，并不是為了確立較低的目標(biāo)債務(wù)比率，而是由于不需要外部籌資；獲利能力較差的公司選用債務(wù)籌資是由于沒有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債務(wù)籌資為首選。（四）后資本結(jié)構(gòu)理論1．控制權(quán)理論2．產(chǎn)業(yè)組織理論三、每股收益分析法若用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，那么能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益受到經(jīng)營利潤水平、債務(wù)資本成本水平等因素的影響，分析每股收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以找到每股收益無差別點。所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。式6-22中：EBIT0為每股收益無差別點；I1、I2表示兩種籌資方式下的債務(wù)利息；DP1、DP2表示兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2表示兩種籌資方式下的普通股股數(shù)；T表示所得稅稅率。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于每股收益無差別點時，應(yīng)當(dāng)選債務(wù)籌資方案；當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于每股收益無差別點時，應(yīng)當(dāng)選股權(quán)籌資方案。四、平均資本成本比較法平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。即認(rèn)為能夠降低平均資本成本的結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。五、公司價值分析法以上兩種方法都是從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，即沒有考慮風(fēng)險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即認(rèn)為能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資