金達(dá)威分析報(bào)告樣稿

見(jiàn)解摘要：企業(yè)成立時(shí)間長(zhǎng)，是輔酶Q10原料生產(chǎn)龍頭企業(yè)，經(jīng)過(guò)設(shè)置子企業(yè)及一系列股權(quán)收購(gòu)，已基礎(chǔ)成為從原材料供給，到產(chǎn)品生產(chǎn)，再到終端產(chǎn)品銷(xiāo)售完整產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)；企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量很好，盈利穩(wěn)定性較高，現(xiàn)金流情況通常，短期凈利潤(rùn)下滑并不能否定企業(yè)未來(lái)盈利前景；企業(yè)現(xiàn)在估值在合理范圍內(nèi)，長(zhǎng)久含有投資價(jià)值，短期能夠等候更具安全邊際價(jià)格。匯報(bào)撰寫(xiě)人：時(shí)光，CIIA持證人，現(xiàn)在為信用服務(wù)行業(yè)從業(yè)人員。研究匯報(bào)數(shù)據(jù)關(guān)鍵由公開(kāi)資料組成，部分為作者計(jì)算或推測(cè)數(shù)據(jù)，匯報(bào)見(jiàn)解僅供參考，如需轉(zhuǎn)載，需經(jīng)作者本人授權(quán)。企業(yè)介紹廈門(mén)金達(dá)威集團(tuán)股份成立于1997年，并于上市。企業(yè)生產(chǎn)輔酶Q10、微藻DHA、植物性ARA、維生素A和維生素D3等五大系列產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、保健品、食品、化妝品和飼料等領(lǐng)域，遠(yuǎn)銷(xiāo)全球數(shù)十個(gè)國(guó)家和地域，是行業(yè)內(nèi)著名營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑生產(chǎn)企業(yè)。行業(yè)分析企業(yè)關(guān)鍵生產(chǎn)DHA&ARA、輔酶Q10、維生素A、維生素D3，歸屬于營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑和飼料添加劑行業(yè)（因?yàn)楫a(chǎn)品有食品級(jí)和飼料級(jí)，所以沒(méi)措施完全區(qū)分其行業(yè)歸屬）。依據(jù)企業(yè)官網(wǎng)資料，簡(jiǎn)單介紹下其產(chǎn)品作用：1）：DHA&ARA：DHA，對(duì)人體大腦、視力和心臟健康相關(guān)鍵作用。大量研究證實(shí)，DHA在人生每個(gè)階段（胎兒、嬰幼兒、青少年、成年、中老年）全部起著關(guān)鍵保健作用，DHA充足攝取可使人終生受益；ARA，在幼兒時(shí)期ARA屬于必需脂肪酸，ARA缺乏對(duì)人體組織器官發(fā)育，尤其是大腦和神經(jīng)系統(tǒng)發(fā)育可能產(chǎn)生嚴(yán)重不良影響。2）：輔酶Q10：在人體心臟保健、抗衰老、抗疲憊和提升免疫力等方面卓越表現(xiàn)，被譽(yù)為"心臟保護(hù)神"和"神奇營(yíng)養(yǎng)素"。歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家已將人體中輔酶Q10含量多少作為身體健康是否關(guān)鍵指標(biāo)。3）：維生素A：是組成視覺(jué)細(xì)胞關(guān)鍵組成成份。維生素A是復(fù)雜機(jī)體必需一個(gè)營(yíng)養(yǎng)素。它含有維持正常視覺(jué)反應(yīng)、促進(jìn)生長(zhǎng)發(fā)育、維護(hù)皮膚細(xì)胞功效完整和健全、加強(qiáng)免疫能力和清除自由基等關(guān)鍵生理功效。缺乏維生素A會(huì)造成夜盲癥和干眼病，頭發(fā)干枯、皮膚粗糙，記憶力減退、心情煩躁及失眠，生長(zhǎng)發(fā)育受阻、易患呼吸道感染，味覺(jué)、嗅覺(jué)減弱、食欲下降。4）：維生素D3，含有促進(jìn)腸道鈣吸收、調(diào)整鈣和磷代謝、誘導(dǎo)骨質(zhì)鈣磷沉著生理功效，可促進(jìn)骨骼生長(zhǎng)、預(yù)防佝僂病。現(xiàn)在上市企業(yè)里，于金達(dá)威產(chǎn)品有交叉有新和成（00）、浙江醫(yī)藥（600216）、花園生物（300401），其中新和成在輔酶Q10、維生素A、維生素D3有交叉；浙江醫(yī)藥在輔酶Q10及維生素A有交叉；花園生物在維生素D3方面有交叉。從金達(dá)威報(bào)中，我們能夠關(guān)注到企業(yè)產(chǎn)品組成以下圖：依據(jù)企業(yè)年報(bào)整理從圖中能夠看出，企業(yè)關(guān)鍵產(chǎn)品組成為輔酶Q10及維生素A系列產(chǎn)品，其它產(chǎn)品收入占比較低，所以和企業(yè)直接組成競(jìng)爭(zhēng)為新和成、浙江醫(yī)藥。相關(guān)維生素A，依據(jù)網(wǎng)上查詢(xún)相關(guān)資料，現(xiàn)在中國(guó)維生素A基礎(chǔ)被新和成、浙江醫(yī)藥和金達(dá)威3家企業(yè)霸占，這3家企業(yè)在全球份額約為40%。新和成并沒(méi)有細(xì)分產(chǎn)品銷(xiāo)售額明細(xì)，所以無(wú)法加入對(duì)比。，金達(dá)威維生素A系列產(chǎn)品銷(xiāo)售額2.73億元，毛利率47.78%，浙江醫(yī)藥該系列產(chǎn)品銷(xiāo)售額1.93億元，毛利率21.17%。因?yàn)闆](méi)有更多細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，所以26.61個(gè)百分點(diǎn)毛利差距，大約是由工藝、產(chǎn)品類(lèi)型、成本控制等原因造成。相關(guān)輔酶Q10，在讀企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)時(shí)候，金達(dá)威輔酶Q10在中國(guó)銷(xiāo)售占比排在全國(guó)第一，但優(yōu)勢(shì)有限，而到了，依據(jù)金達(dá)威自己統(tǒng)計(jì)，其輔酶Q10市場(chǎng)份額已達(dá)成全球50%。依據(jù)招股說(shuō)明書(shū)資料，全國(guó)輔酶Q10銷(xiāo)售為235291千克，單價(jià)為214美元/千克，所以中國(guó)生產(chǎn)商在輔酶Q10銷(xiāo)售額為5035.21萬(wàn)美元。依據(jù)金達(dá)威報(bào)，輔酶Q10銷(xiāo)售額為4.84億元，折合成美元約為7785.61萬(wàn)元。依據(jù)企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)相關(guān)數(shù)據(jù)，輔酶Q10價(jià)格近幾年較為穩(wěn)定，基礎(chǔ)維持在200-240美元/千克，且全球需求增幅并不大，企業(yè)近幾年毛利率也沒(méi)有過(guò)大波動(dòng)，基礎(chǔ)能夠印證企業(yè)在輔酶Q10領(lǐng)域全球地位?？傮w看，企業(yè)關(guān)鍵產(chǎn)品輔酶Q10，擁有絕對(duì)地位，而維生素A系列產(chǎn)品，也有著較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)近期部分關(guān)鍵事項(xiàng)（提議從后往前看）1）：.7.24企業(yè)購(gòu)置杭州網(wǎng)營(yíng)科技8%股權(quán)，花費(fèi)1940.90萬(wàn)元，也就是該企業(yè)估值為2.43億元。企業(yè)關(guān)鍵做，就是幫用戶(hù)怎樣在電商端把商品愈加好賣(mài)出去，屬于電商外包服務(wù)商。打開(kāi)該企業(yè)網(wǎng)站，發(fā)覺(jué)建設(shè)還是不錯(cuò)，我認(rèn)為算中上等，下面放2張截圖：圖片起源：杭州網(wǎng)營(yíng)科技網(wǎng)站截圖對(duì)此我也沒(méi)有太多評(píng)價(jià)，但在電商端為企業(yè)產(chǎn)品做推廣，我認(rèn)為起碼大方向是沒(méi)錯(cuò)，不過(guò)轉(zhuǎn)讓給金達(dá)威股權(quán)企業(yè)，是藍(lán)色光標(biāo)，而且藍(lán)色光標(biāo)在這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，一股沒(méi)剩，完全退出（之前為二股東），對(duì)于藍(lán)色光標(biāo)轉(zhuǎn)讓股權(quán)原因，這里并不太清楚，所以此事件，我認(rèn)為算中性吧。2）：.6.29企業(yè)非公開(kāi)發(fā)行股票7472.83萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格14.72元，金額約為11億元，發(fā)行對(duì)象為9名，其中3家機(jī)構(gòu)，6名自然人。發(fā)行股票用途有二：1于購(gòu)置美國(guó)Vitatech企業(yè)關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、補(bǔ)充收購(gòu)Vitatech企業(yè)關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)連續(xù)運(yùn)行所需流動(dòng)資金2年產(chǎn)800噸維生素A油和年產(chǎn)200噸維生素D3油項(xiàng)目。對(duì)于1，因?yàn)槠蜁r(shí)間有限，總結(jié)為企業(yè)為了向“大健康”產(chǎn)業(yè)進(jìn)發(fā)，布局全球保健品市場(chǎng)，企業(yè)之前已經(jīng)收購(gòu)了購(gòu)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑著名品牌企業(yè)DRBHoldings，這次收購(gòu)以后，企業(yè)將完成從原材料供給，到產(chǎn)品生產(chǎn)，再到終端產(chǎn)品銷(xiāo)售完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。對(duì)于2，其實(shí)就是維生素A和D3擴(kuò)產(chǎn)工作，企業(yè)在維生素A競(jìng)爭(zhēng)力從毛利率看還是能夠，但這次擴(kuò)產(chǎn)還有維生素D3，看來(lái)未來(lái)將和花園生物展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，花園生物截至6月底維生素D3產(chǎn)品現(xiàn)在毛利率維持在50%以上，有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力，但銷(xiāo)售額并不算大。假設(shè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，而且產(chǎn)能完全釋放話(huà)，依據(jù)1一季度價(jià)格行情，800噸年產(chǎn)維生素A價(jià)格為115*1000*800/10000=9200萬(wàn)元，200噸年產(chǎn)維生素D3價(jià)格為140*1000*200/10000=2800萬(wàn)元，總價(jià)為1.2億元/年。對(duì)于這個(gè)事件，短期看，不會(huì)為企業(yè)EPS帶來(lái)好推進(jìn)，收購(gòu)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)最快也要到明年才能有所表現(xiàn)，以后面擴(kuò)產(chǎn)事情，怎么也要2年后吧，而且設(shè)計(jì)產(chǎn)能是否能釋放也說(shuō)不準(zhǔn)。長(zhǎng)久看，算是利好吧，有些想象力。3）：.12.19企業(yè)美國(guó)子企業(yè)收購(gòu)DRB51%股權(quán)，這個(gè)算利好，DRB是賣(mài)保健產(chǎn)品企業(yè)，控股了這家賣(mài)藥企業(yè)，幫助金達(dá)威未來(lái)布局美國(guó)及中國(guó)保健品市場(chǎng)。4）：.10.31企業(yè)取得保健食品生產(chǎn)許可證，說(shuō)明企業(yè)從底已經(jīng)開(kāi)始從行動(dòng)上布局保健食品行業(yè)了。從以上事件來(lái)看，不管是哪個(gè)事件，企業(yè)全部圍繞著個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)在做文章，而且效率很高，遠(yuǎn)超黑牛，從電商平臺(tái)看（天貓、京東），月銷(xiāo)量已經(jīng)和其它市占率較高品牌不相上下了。當(dāng)然，輔酶Q10類(lèi)保健品市場(chǎng)規(guī)模并不大，但伴隨大家逐步對(duì)健康關(guān)注和老齡化加劇，這類(lèi)產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)空間會(huì)不停增加。企業(yè)財(cái)務(wù)分析1）：資產(chǎn)質(zhì)量截至底，企業(yè)資產(chǎn)總額15.69億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)9.84億元，占比62.71%；非流動(dòng)資產(chǎn)5.85億元，占比37.29%。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)關(guān)鍵由貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、其它流動(dòng)資產(chǎn)組成，分布圖以下：依據(jù)企業(yè)年報(bào)整理貨幣資金為流動(dòng)資產(chǎn)關(guān)鍵組成部分，我猜測(cè)底企業(yè)已經(jīng)預(yù)留出用來(lái)控股DRB資金了，所以貨幣資金在當(dāng)年占比較高。因?yàn)槠渌颇空急容^小，而且并未和之前年度有過(guò)大差異，再次不做更多分析。企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)關(guān)鍵由固定資產(chǎn)組成，占比達(dá)成90.77%，剩下除了土地使用權(quán)、專(zhuān)利、在建工程之外，再?zèng)]有其它多出資產(chǎn)，很潔凈。（但6月有了較大改變，一會(huì)分析）截至底，企業(yè)負(fù)債 1.48億元，負(fù)債率9.43%，這負(fù)債率也是醉了，看來(lái)老板也是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。企業(yè)負(fù)債關(guān)鍵由流動(dòng)負(fù)債組成，流動(dòng)負(fù)債關(guān)鍵由應(yīng)付賬款和應(yīng)付職員薪酬組成，不做過(guò)多分析，因?yàn)檫@點(diǎn)負(fù)債無(wú)法對(duì)企業(yè)帶來(lái)什么資金壓力。企業(yè)于8月公布了六個(gè)月報(bào)，因?yàn)椴⒈碓?，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表部分科目發(fā)行了改變，先說(shuō)流動(dòng)資產(chǎn)。貨幣資金降低，是企業(yè)購(gòu)置DRB51%股權(quán)及購(gòu)置理財(cái)產(chǎn)品所致；應(yīng)收賬款有所增加，增加部分關(guān)鍵為DRB企業(yè)應(yīng)收賬款，但其為應(yīng)收賬款購(gòu)置了保險(xiǎn)，所以損失風(fēng)險(xiǎn)低；存貨增幅約100%，也是DRB庫(kù)存商品并表后所致，金額約為1億，理論上存在滯銷(xiāo)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)并未計(jì)提；其它流動(dòng)資產(chǎn)2.23億，其中有2億為理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)低。非流動(dòng)資產(chǎn)增加部分關(guān)鍵為無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)。無(wú)形資產(chǎn)部分比較有特點(diǎn)，年初0.18億，6月底為1.26億，增加部分由2部分組成：用戶(hù)關(guān)系及商標(biāo)權(quán)。商標(biāo)權(quán)還好了解，但用戶(hù)關(guān)系，似乎是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則里才有科目，至于她們是怎樣計(jì)量，我就不得而知了，假如有對(duì)這塊了解較深好友，能夠在討論里進(jìn)行交流。商譽(yù)部分就是購(gòu)置DRB股權(quán)溢價(jià)部分了，達(dá)成1.37億，換句話(huà)說(shuō)，企業(yè)掏了2億多人民幣購(gòu)置51%股權(quán)，其中有一大半是看不見(jiàn)東西（股權(quán)51%，但并表是要全并，沒(méi)太明白自行科普），至于是不是賺，反正賬面肯定是虧了，但假如能打開(kāi)企業(yè)未來(lái)保健食品銷(xiāo)售之路，我認(rèn)為肯定是賺。相關(guān)負(fù)債，6月企業(yè)負(fù)債總額4.12億元，負(fù)債率21.47%，企業(yè)新增了2.76億長(zhǎng)久借款，全是給美國(guó)子企業(yè)貸，利率不算高，償還壓力較小?？傮w看，相比，企業(yè)6月資產(chǎn)質(zhì)量有所下降，但仍然很好，負(fù)債率仍然較低，且有息債務(wù)利率水平不高，償還壓力小。2）：盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率分析企業(yè)從到盈利趨勢(shì)圖以下：依據(jù)企業(yè)年報(bào)整理（左軸單位：億元，右軸單位：百分比%）企業(yè)營(yíng)業(yè)收入從5.36億到8.38億元，增幅有限，且不算“大年”，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速是低于GDP增速，而凈利潤(rùn)從到是處于下滑趨勢(shì)，一直到才有改觀，但這種改觀關(guān)鍵源于2個(gè)原因：維生素A價(jià)格回升，企業(yè)在輔酶Q10原料市場(chǎng)全球供給量過(guò)50%。相關(guān)價(jià)格方面，企業(yè)是極難左右，所以?xún)r(jià)格上升趨勢(shì)極難長(zhǎng)久連續(xù)而且難以掌控，這一點(diǎn)，在六個(gè)月報(bào)也已經(jīng)驗(yàn)證，不計(jì)算保健品收入情況下，企業(yè)輔酶Q10及維生素A銷(xiāo)售額是較同期約有10%下滑。從毛利率來(lái)看，企業(yè)常年將毛利率維持在30%以上，這一點(diǎn)很不輕易，我們也能夠把30%作為一個(gè)警戒線來(lái)看，當(dāng)毛利率跌至30%周?chē)鷷r(shí)，說(shuō)明行業(yè)景氣度較差，但因?yàn)槠髽I(yè)在細(xì)分行業(yè)中地位較高，存活下去概率很大，假如企業(yè)股價(jià)在這個(gè)階段被打壓較低，可能會(huì)是很好投資期。從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，企業(yè)上市后，從-，凈資產(chǎn)收益率已從低谷反彈，但估計(jì)會(huì)有所回落。從經(jīng)營(yíng)效率看，以下圖：依據(jù)企業(yè)年報(bào)整理（單位：次）從上圖能夠看出，企業(yè)過(guò)去幾年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和存貨周轉(zhuǎn)全部處于比較穩(wěn)定數(shù)值區(qū)間，沒(méi)有較大波動(dòng)，也說(shuō)明企業(yè)下游用戶(hù)穩(wěn)定性很好，且生產(chǎn)計(jì)劃性正確度較高。總體看，企業(yè)受行業(yè)景氣度影響較大，經(jīng)營(yíng)效率很好且穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)定性較強(qiáng)。3）：現(xiàn)金流質(zhì)量分析看看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)和購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)支付現(xiàn)金改變趨勢(shì)圖：依據(jù)企業(yè)年報(bào)整理（單位：億元）從上圖我們發(fā)覺(jué)一個(gè)比較有趣現(xiàn)象，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入會(huì)先行于凈利潤(rùn)指標(biāo)，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入似乎也預(yù)示著企業(yè)在凈利潤(rùn)不會(huì)好過(guò)，但現(xiàn)在存在一個(gè)變數(shù)，就是企業(yè)在有了新業(yè)務(wù)范圍，就是賣(mài)保健食品，所以在一定程度上會(huì)影響判定。相關(guān)固定資產(chǎn)購(gòu)置支出，是企業(yè)這幾年現(xiàn)金流出一個(gè)大頭，其實(shí)對(duì)于這類(lèi)常年全球市場(chǎng)需求增速較小行業(yè)來(lái)說(shuō)，需要固定投入進(jìn)行設(shè)備維護(hù)和更換是正常，但每十二個(gè)月全部拿出1個(gè)億，我是認(rèn)為有些詫異，因?yàn)槠髽I(yè)營(yíng)業(yè)收入在過(guò)去幾年并沒(méi)有較大增加，也就是說(shuō)，每十二個(gè)月投進(jìn)去固定資產(chǎn)，并沒(méi)有帶來(lái)更多收入，這里需要能看明白人來(lái)解答，因?yàn)楹竺嫫髽I(yè)搞非公開(kāi)發(fā)行，老板慷慨掏出4.9億來(lái)購(gòu)置小二分之一新增股權(quán)，首先說(shuō)明老板看好企業(yè)發(fā)展，首先也說(shuō)明，老板這些年沒(méi)少“賺”?。ㄟ@些年那么點(diǎn)分紅，無(wú)視吧）?？傮w看，我對(duì)企業(yè)連續(xù)發(fā)明財(cái)富水平不是很滿(mǎn)意，這點(diǎn)需要連續(xù)跟蹤觀察。企業(yè)估值（僅供參考）首先要說(shuō)，輔酶Q10和維生素系列，長(zhǎng)久內(nèi)不會(huì)被替換，只有在這個(gè)假設(shè)成立前提下，后面估值才是有意義。企業(yè)現(xiàn)在業(yè)務(wù)關(guān)鍵分為兩大塊：營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑和保健食品銷(xiāo)售。前者是企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且企業(yè)在輔酶Q10領(lǐng)域處于全球龍頭地位，為企業(yè)帶來(lái)了約1.13億利潤(rùn)，盡管在輔酶Q10價(jià)格處于下滑趨勢(shì)中，但對(duì)于這么細(xì)分龍頭，能夠給出20倍PE估值，1.13*20=22.6億元。對(duì)于維生素系列及其它產(chǎn)品，企業(yè)在行業(yè)地位較高，但不是龍頭，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，在不考慮增發(fā)情況下，這部分估值給10倍，0.81*10=8.1億元。相關(guān)保健食品銷(xiāo)售，是企業(yè)新設(shè)業(yè)務(wù)，也是市場(chǎng)比較期待一塊，企業(yè)六個(gè)月保健食品收入1.48億元，利潤(rùn)不太好確定，假如拿市銷(xiāo)率作為橫向比較話(huà)，湯臣倍健，市銷(xiāo)率約為0.1；東阿阿膠，市銷(xiāo)率約為0.18；健康元，市銷(xiāo)率約為0.46。我們保守一下估量，給市銷(xiāo)率0.5話(huà)，假如企業(yè)保健食品收入為3億元，那么對(duì)應(yīng)市值約為6億元，但伴隨企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)建立起品牌效應(yīng)，毛利率會(huì)逐步提升，而市銷(xiāo)率會(huì)逐步下降，假如企業(yè)在保健食品收入能夠破5億元，而市銷(xiāo)率給0.3話(huà)，對(duì)應(yīng)市值將達(dá)成16.67億元。在不考慮增發(fā)情況下，現(xiàn)在能夠給企業(yè)估值為22.6+8.1+（6——16.67），也就是36.7——47.37億元。在之前我也提到比很好買(mǎi)入企業(yè)股票周期，就是毛利率在