信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)教材

信用風(fēng)險(xiǎn)與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司中債估值中心張滌非一、全球市場(chǎng)債券違約概覽二、我國(guó)債券市場(chǎng)違約分析三、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)警示四、不同行業(yè)的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)五、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的獲取全球市場(chǎng)的債券違約情況──違約事件統(tǒng)計(jì)違約事件非均勻分布，具有爆發(fā)性特點(diǎn)?；跇?biāo)普評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，自1981年至2014年全球共發(fā)生2301例債券違約，平均每年發(fā)生68例。其中，違約事件最多的是2009年268例，違約金額6277億美元。標(biāo)普對(duì)全球企業(yè)類債券違約統(tǒng)計(jì)注1：標(biāo)普統(tǒng)計(jì)范圍包括1980年12月31日至2014年12月31日期間標(biāo)普評(píng)級(jí)的全球17653家公司。標(biāo)普評(píng)級(jí)來(lái)自對(duì)本幣發(fā)行人的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)，不包括主動(dòng)評(píng)級(jí)及含第三方（公司或政府）擔(dān)保的主體評(píng)級(jí)。全球市場(chǎng)的債券違約情況──違約率投資級(jí)別和投機(jī)級(jí)別違約率差異明顯：在1981年至2014年期間BBB-(含)以上投資級(jí)別最高違約率0.42%；BBB-以下投機(jī)級(jí)別最高違約率11.05%。競(jìng)爭(zhēng)類行業(yè)違約率最高：娛樂(lè)休閑行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)違約率最低：公用事業(yè)行業(yè)。標(biāo)普對(duì)全球企業(yè)類債券違約率的統(tǒng)計(jì)（按行業(yè)）標(biāo)普對(duì)全球企業(yè)類債券違約率的統(tǒng)計(jì)（按信用評(píng)級(jí)）投資級(jí)投機(jī)級(jí)整體2014年違約率1981-2014年加權(quán)平均違約率娛樂(lè)休閑能源&環(huán)境技術(shù)/電腦消費(fèi)者服務(wù)交通運(yùn)輸醫(yī)療保健混業(yè)經(jīng)營(yíng)通訊公用事業(yè)金融服務(wù)建筑房地產(chǎn)保險(xiǎn)全球市場(chǎng)的債券違約情況──回收率回收率（RecoveryRate）是指違約事件中通過(guò)止贖權(quán)或破產(chǎn)程序等收回的金額，以面值的百分比來(lái)表示。違約事件發(fā)生后，企業(yè)類債券的平均回收率42%：據(jù)穆迪統(tǒng)計(jì)，1982年至2014年間，企業(yè)類債券的平均回收率為42%。根據(jù)違約后交易價(jià)格計(jì)算的各年度違約企業(yè)類債券平均回收率

（穆迪）

一、全球市場(chǎng)債券違約概覽二、我國(guó)債券市場(chǎng)違約分析三、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)警示四、不同行業(yè)的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)五、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的獲取我國(guó)債券市場(chǎng)剛性兌付打破2015年以來(lái)，我國(guó)公募債構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約的達(dá)18例。違約公募債發(fā)行人的存量債余額合計(jì)554億元，約占我國(guó)信用債規(guī)模的0.3%。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)，Wind資訊發(fā)債企業(yè)名稱

企業(yè)性質(zhì)

存量債種類

存量債只數(shù)償還情況存量債余額（億元）中科云網(wǎng)科技集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)公司債1已兌付4.8珠海中富實(shí)業(yè)民營(yíng)企業(yè)公司債、中期票據(jù)2已兌付11.8中國(guó)第二重型機(jī)械集團(tuán)中央企業(yè)企業(yè)債1已兌付10二重集團(tuán)（德陽(yáng)）重型裝備中央企業(yè)中期票據(jù)1已兌付8保定天威集團(tuán)中央企業(yè)中期票據(jù)、定向工具4未兌付45保定天威英利新能源中外合資中期票據(jù)2部分償還24山東山水水泥集團(tuán)外資企業(yè)超短融、中期票據(jù)、定向工具6未兌付71四川圣達(dá)集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)企業(yè)債1未兌付3亞邦投資控股集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)短融4已兌付9淄博宏達(dá)礦業(yè)有限公司民營(yíng)企業(yè)短融1已兌付4南京雨潤(rùn)食品有限公司外商獨(dú)資短融、中期票據(jù)2已兌付15東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司地方國(guó)企超短融、短融、中期票據(jù)、定向工具10未兌付71.7中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司中央企業(yè)短融、中期票據(jù)、定向工具5已兌付38.5內(nèi)蒙古奈倫集團(tuán)民營(yíng)企業(yè)企業(yè)債1未兌付8春和集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)企業(yè)債、短融2未兌付9.4四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)地方國(guó)企企業(yè)債、短融、中期票據(jù)、定向工具9未兌付59武漢國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)短期融資債券2未兌付6中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司民營(yíng)企業(yè)中期票據(jù)、定向工具9已兌付161我國(guó)債券市場(chǎng)違約信用風(fēng)險(xiǎn)特征01企業(yè)性質(zhì)由民營(yíng)企業(yè)蔓延至國(guó)有企業(yè)0203違約債券由私募債擴(kuò)大至公募債違約企業(yè)集中于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)我國(guó)債券市場(chǎng)違約原因分析正常違約惡意違約我國(guó)債券市場(chǎng)違約原因分析——正常違約行業(yè)低迷政策變化控制權(quán)變更控制人問(wèn)題中煤華昱、天威英利中科云網(wǎng)科技集團(tuán)（原湘鄂情）山水水泥亞邦、雨潤(rùn)我國(guó)債券市場(chǎng)違約原因分析——惡意違約從已違約債券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，違約公募債發(fā)行人的存量債余額393億，違約時(shí)涉嫌惡意逃廢債的債券規(guī)模約116億，占比30%。統(tǒng)計(jì)結(jié)果也表明，涉嫌逃廢債企業(yè)一般存量債券只數(shù)較多，當(dāng)企業(yè)存量債規(guī)模較大、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重時(shí)，企業(yè)或出現(xiàn)較強(qiáng)逃廢債動(dòng)機(jī)。0103050204發(fā)行人債券兌付前提前償還貸款發(fā)行人預(yù)計(jì)債務(wù)違約前剝離或轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)至關(guān)聯(lián)公司承銷商提前獲知負(fù)面消息拋售相關(guān)債券公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)但惡意違約債券違約后發(fā)行人消極應(yīng)對(duì)信用事件對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響受違約事件沖擊，公司信用類債券發(fā)行量一度出現(xiàn)明顯下降，4月份更是逾千億規(guī)模信用債推遲或取消發(fā)行。而相較之下，利率債發(fā)行則保持平穩(wěn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯收緊。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)，Wind資訊2016年前三季度債務(wù)融資工具發(fā)行情況2016年前三季度利率類債券發(fā)行情況信用事件對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)遭受信用事件沖擊后，高低信用等級(jí)信用利差均出現(xiàn)明顯擴(kuò)大。近期信用利差則有所收窄。山東山水水泥實(shí)質(zhì)性違約，煤炭等過(guò)剩行業(yè)債券遭遇拋售鐵物資發(fā)布重大事項(xiàng)特別風(fēng)險(xiǎn)提示公告，東特鋼、中煤華昱等集中爆發(fā)實(shí)質(zhì)性違約一、全球市場(chǎng)債券違約概覽二、我國(guó)債券市場(chǎng)重大信用事件回顧三、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)警示四、不同行業(yè)的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)五、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的獲取中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)是在市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上，綜合發(fā)行人信用評(píng)級(jí)、企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)信息、償債順序、擔(dān)保情況等因素，客觀反映出市場(chǎng)對(duì)評(píng)估對(duì)象的信用評(píng)級(jí)。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)自2008年推出，現(xiàn)已覆蓋所有在岸人民幣信用類債券，每日發(fā)布市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)逾20000個(gè)。

與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)相比，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的特點(diǎn)表現(xiàn)在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、填補(bǔ)評(píng)級(jí)公司空白、與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)互為校驗(yàn)以及及挖掘投資機(jī)會(huì)四個(gè)方面。信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警隨著市場(chǎng)有效性的提高，市場(chǎng)信息可以迅速在市場(chǎng)價(jià)格中反映，市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)更加及時(shí)反映信用風(fēng)險(xiǎn)變化填補(bǔ)評(píng)級(jí)公司空白對(duì)于部分無(wú)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的債券，提供了市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)，填補(bǔ)了評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)空白互為校驗(yàn)從市場(chǎng)角度反映出的信用評(píng)級(jí)，可與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)互為校驗(yàn)挖掘投資機(jī)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的差異，可以挖掘交易投資機(jī)會(huì)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)對(duì)比中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)成正態(tài)分布：AA級(jí)債券只數(shù)最多，占比34.18%評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)成左偏分布：AAA級(jí)債券只數(shù)最多，占比39.51%信用類債券中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)分布信用類債券評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)分布注：樣本選取的是截至2016年5月16日有評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的信用類債券，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)選取的是債項(xiàng)最新評(píng)級(jí)，短融、超短融、同業(yè)存單選取的是主體評(píng)級(jí)，ABS雙評(píng)級(jí)選取的是孰低評(píng)級(jí)。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)對(duì)比評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)與中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)存在差異：評(píng)級(jí)一致的占比62%；評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)高于中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的占比37.2%；低于中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的占比0.8%，主要是市場(chǎng)對(duì)中石油等大型央企認(rèn)可為AAA+。評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)明顯高于中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的發(fā)行人集中于過(guò)剩產(chǎn)業(yè)：債券的評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)高于中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)2個(gè)等級(jí)以上的，主要集中在煤炭、鋼鐵、有色等過(guò)剩產(chǎn)業(yè)。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)對(duì)比評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)高于中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)2級(jí)以上的行業(yè)分布中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)及時(shí)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)以17家違約公募債發(fā)行人涉及的所有59只存量債為研究對(duì)象，分別比較債券發(fā)行時(shí)及違約前一個(gè)月兩時(shí)點(diǎn)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的差異，反映出中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)能較好地及時(shí)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)。iLemonWedoourbesttomakeyourpresentationperfect!iLemonWedoourbesttomakeyourpresentationperfect!發(fā)行時(shí)違約前一個(gè)月中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)及時(shí)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)行時(shí),中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)低于評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的債券占47%，平均低于評(píng)級(jí)公司初始評(píng)級(jí)約半級(jí)，對(duì)相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)起到了一定的警示作用。違約公募債發(fā)行時(shí)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)對(duì)比中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)及時(shí)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)債券違約前一個(gè)月時(shí)，2015年違約債券中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)平均低于評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)約1級(jí)，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)可及時(shí)揭示違約風(fēng)險(xiǎn)。2015年違約公募債違約前一個(gè)月中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)對(duì)比

發(fā)行人比較時(shí)點(diǎn)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)級(jí)數(shù)差1湘鄂2015/3/2CCCBB22珠中富2015/4/12AA+13二重2015/8/21CCCCCC04二重（德陽(yáng)）2015/8/21CCCCCC05天威2015/3/23BBBBBB06英利2015/9/13BBBA37山水2015/10/11AA-AA18圣達(dá)2015/11/7BBB+A1平均1中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)及時(shí)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)債券違約前一個(gè)月時(shí)，2016年違約債券中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)平均低于評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)約2級(jí)，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)可及時(shí)揭示違約風(fēng)險(xiǎn)。2016年違約公募債違約前一個(gè)月中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)外部評(píng)級(jí)對(duì)比

發(fā)行人比較時(shí)點(diǎn)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)級(jí)數(shù)差1亞邦2016/1/9AA-AA-02宏達(dá)2016/2/8A-A13雨潤(rùn)2016/2/8BBA44東特鋼2016/2/27A+AA25中煤華昱2016/3/6AAA36蒙奈倫2016/4/4CCCB17春和2016/4/16BBBB-28川煤炭2016/5/15AAA39國(guó)裕物流2016/7/6BBBBB-1平均2公募違約債券的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)及估值處理2015年至今，中債進(jìn)一步對(duì)重大信用事件進(jìn)行梳理，并結(jié)合不同類型信用事件不斷總結(jié)，形成了《中債估值信用風(fēng)險(xiǎn)事件處理辦法》，在多次處理風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)被市場(chǎng)檢驗(yàn)和接受，并將在未來(lái)不斷完善。公開(kāi)發(fā)行的債券發(fā)生違約重大事項(xiàng)公告下調(diào)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)到期兌付存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)提示公告考察公司財(cái)務(wù)水平

計(jì)算清算價(jià)格債務(wù)違約公告選取中債企業(yè)債CC曲線計(jì)算的估值與清算價(jià)格孰低者，調(diào)整到位違約求償訴訟或破產(chǎn)訴訟根據(jù)最新信息，更新清算價(jià)格分析事件對(duì)發(fā)行人債務(wù)償還能力的影響以“川煤炭”為例介紹中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)及估值調(diào)整違約發(fā)生前，我們綜合考慮四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司所處行業(yè)、自身資質(zhì)、市場(chǎng)價(jià)格等因素下調(diào)發(fā)行人中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)。違約發(fā)生后，將同一發(fā)行人所有無(wú)擔(dān)保債券中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)至C，中債估值調(diào)整至清算價(jià)格。違約發(fā)生前中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)煤炭行業(yè)

公司所處煤炭行業(yè)持續(xù)低迷，截至2016年6月底5500大卡環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)跌至每噸400元，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌使煤炭企業(yè)承壓并出現(xiàn)大規(guī)模虧損。發(fā)行人資質(zhì)公司所處地區(qū)四川省地質(zhì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，煤炭開(kāi)采難度較大，噸煤成本高。公司連年虧損，有息債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，短時(shí)間內(nèi)面臨較大償債壓力。市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)市場(chǎng)價(jià)格方面，二級(jí)市場(chǎng)有可靠成交及報(bào)價(jià)收益率持續(xù)攀升，中債根據(jù)相關(guān)價(jià)格信號(hào)調(diào)整其中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)變動(dòng)自去年年底以來(lái)，在四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司外部評(píng)級(jí)維持AA+的情況下，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)連續(xù)下調(diào)2次至A等級(jí)時(shí)間調(diào)整前

中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)調(diào)整后

中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)外部評(píng)級(jí)2015/12/29AA-A+AA+2016/4/13A+AAA+違約發(fā)生時(shí)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)變動(dòng)事件

2016年6月15日，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)布《四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司2015年度第一期短期融資券未按期足額兌付本息的公告》，15川煤炭CP001本息未能按期足額兌付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約中債估值處理

根據(jù)中債估值中心出臺(tái)的《中債估值信用風(fēng)險(xiǎn)事件處理辦法》，對(duì)于發(fā)行主體明確表示或已經(jīng)發(fā)生違約的本金無(wú)法按時(shí)償還的債券，下調(diào)其中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)至C，并分別計(jì)算：1、根據(jù)發(fā)行人最新一期經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算的清算價(jià)值2、根據(jù)發(fā)行人最新一期的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算的清算價(jià)值3、根據(jù)中債企業(yè)債收益率曲線（CC）計(jì)算的清算價(jià)值依據(jù)審慎性原則，采用2015年年報(bào)計(jì)算相關(guān)債券的清算價(jià)格較低，取其作為當(dāng)日中債估值，并將同一發(fā)行人所有債券予以調(diào)整。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)重大信用事件回顧二、全球市場(chǎng)債券違約概覽三、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)警示四、不同行業(yè)的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)五、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的獲取1.煤炭行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的確定1.煤炭行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的參考指標(biāo)財(cái)務(wù)表現(xiàn)（1）盈利能力：

①84家煤炭企業(yè)三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明（扣除尚未發(fā)布企業(yè)及異常值），行業(yè)銷售毛利率約15%，銷售凈利率-2%，虧損比例53%。

②交易所關(guān)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)分類監(jiān)管的函中煤炭行業(yè)綜合指標(biāo)提到銷售毛利率10%，銷售凈利率0%。

③綜合指標(biāo)：銷售毛利率≥15%，靠經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)盈利。（2）償債能力：

①84家煤炭企業(yè)三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率70%。

②交易所關(guān)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)分類監(jiān)管的函中煤炭行業(yè)綜合指標(biāo)提到資產(chǎn)負(fù)債率75%。

③綜合指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率≤70%。1.煤炭行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的確定公司經(jīng)營(yíng)（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分：煤炭洗選、煤電、煤化工等

（2）煤炭品種影響：動(dòng)力煤、焦煤、無(wú)煙煤

（3）煤炭規(guī)模：原煤產(chǎn)量、商品煤銷量、資產(chǎn)規(guī)模（4）噸煤成本影響因素：材料費(fèi)、人工費(fèi)、折舊費(fèi)等

（地區(qū)間差異大、同地區(qū)可比性強(qiáng)）

（5）其他影響公司經(jīng)營(yíng)的因素

1.煤炭行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的確定市場(chǎng)報(bào)價(jià)

例：近日某煤炭債券賣(mài)盤(pán)報(bào)價(jià)持續(xù)在24%以上可靠成交例：近日某煤炭債券成交收益率在30%以上煤炭行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)及變動(dòng)期限1Y3Y5Y中位值4.084.845.14本月變動(dòng)（BP）-68-31-40最大值18.7819.676.99本月變動(dòng)（BP）-74-30-40最小值2.852.983.17本月變動(dòng)（BP）121-42016年9月煤炭行業(yè)中債估值收益率走勢(shì)9月煤炭行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)分布2.房地產(chǎn)行業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)①重資產(chǎn)行業(yè)，依靠債券、貸款、信托等多種方式融資

②項(xiàng)目期限長(zhǎng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)錯(cuò)配2.房地產(chǎn)行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的參考因素去化（1）經(jīng)營(yíng)角度判斷：項(xiàng)目城市、土地儲(chǔ)備城市

產(chǎn)品：住宅、高端住宅、寫(xiě)字樓、酒店（2）財(cái)務(wù)角度判斷：存貨/預(yù)收款項(xiàng)2.房地產(chǎn)行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的參考因素融資方式——債務(wù)所在（1）表內(nèi)融資（2）表外融資融資成本2.房地產(chǎn)行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的參考因素公司戰(zhàn)略（1）多樣化

（2）輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)

（3）是否激進(jìn)

拿地城市、拿地規(guī)模

債務(wù)指標(biāo)（扣除預(yù)售款后的資產(chǎn)負(fù)債率、凈債務(wù)率）3.其他行業(yè)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)——城投行業(yè)AAA~AA+

AA+~AA

AA~AA2

AA2~AA-

AA-以下

無(wú)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中央結(jié)算公司2016年三季度全國(guó)各省、自治區(qū)、直轄市城投債中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)均值一、我國(guó)債券市場(chǎng)重大信用事件回顧二、全球市場(chǎng)債券違約概覽三、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)警示四、不同行業(yè)的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)五、中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的獲取中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的獲取中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)每個(gè)工作日通過(guò)中債數(shù)據(jù)渠道和授權(quán)信息商發(fā)布?！局袀找媛是€和指數(shù)日評(píng)】披露當(dāng)日發(fā)生