ESG投資對國內上市公司的影響

目錄摘要近年來，ESG投資作為一種新型投資理念進入國際新興市場。在氣候環(huán)境問題日益嚴重的環(huán)境下，民眾的環(huán)保意識得到加強，ESG（環(huán)境、社會、治理）投資吸引了社會的關注，成為了學術界的一個研究熱點，這加速了ESG投資的進一步發(fā)展。分析來看，ESG投資，其側重于環(huán)境、社會以及治理三方面，此時并非傳統(tǒng)投資理念下單純關注企業(yè)財務績效的投資，將助力投資回報率目標達成。目前，在全球范圍內，無論是政策指引還是投資規(guī)模，金融機構和監(jiān)管部門都在向綠色金融以及ESG理念傾斜。著眼于中國市場的大環(huán)境下，ESG投資方案發(fā)展?jié)摿薮?，同時也可促進國內企業(yè)的轉型升級發(fā)展。對于ESG投資，其基本原則、發(fā)展現狀、實際影響、投資回報率等這些內容，都是值得我們去調查研究的。關于該項的研究價值，可以更好的指導中國上市公司企業(yè)踐行原則，得到資本青睞；一方面更好地參與全球市場，另一方面可引導金融機構來根據ESG原則來挑選出優(yōu)質企業(yè)，為綠色發(fā)展做出自身貢獻，同時也從中獲取到持續(xù)性高水平的投資回報；其次，還能將市場中優(yōu)質綠色投資機會展示給廣大市場投資者，甚至積極主動影響企業(yè)向更有益于人類未來的方向發(fā)展。本文旨在分析ESG投資在中國上市公司的投資回報率，通過探究ESG投資的多個自變量因素會對中國市場這個大環(huán)境造成的投資回報率影響有何變化，以及各個自變量因素在控制變量的前提條件下會對因變量投資回報率的影響程度高低。通過先分析這三者關系研究，評估對投資回報率的影響機制以及數據對比得出傾向性。首先是對ESG投資的影響研究，并就ESG投資對國內上市公司影響開展多視角的研究分析，最后對本文主旨進行分析ESG投資關于投資回報率和與中國上市公司的影響研究。其次是構建數據模型以及分析圖表分析，以探究其關鍵影響力。最后，通過對以上綜合分析結果，得出ESG投資在中國上市公司的投資回報率的關系結論。本文研究結果表明，ESG投資對于中國市場來說，有助于國家經濟體可持續(xù)發(fā)展目標的實現，以及對金融市場的快速健康發(fā)展具有積極意義。關鍵詞：投資回報率;ESG投資;中國上市;金融模式;可持續(xù)發(fā)展

AbstractInrecentyears,ESGinvestmenthasenteredinternationalemergingmarketsasanewinvestmentconcept.Alongwithpeople'sconcernaboutclimatechangeandsocialissues,ESG(Environmental,Social,Governance)investmenthasgraduallybecomeahottopic,andtheglobalcapitalmarket'sattentiontoESGinvestmenthascontinuedtoheatup.ESGinvestmentaimstofocusontheachievementsofenterprisesinenvironmentalprotection(E),socialresponsibility(S),andcorporategovernance(G),ratherthanfocusingonthefinancialperformanceoftheinvestmentconceptandcorporateevaluationcriteriaalone,whichwillhelpachievetheROItarget.Currently,globally,financialinstitutionsandregulatorsaretiltingtowardsgreenfinanceandESGconcepts,bothintermsofpolicyguidelinesandinvestmentscale.FocusingontheChinesemarket,theESGinvestmentprogrammehasbecomecrucial.whataretheprinciplesofESG,whatisthecurrentstatusandscaleofdevelopment,whatarethepositiveimpactsonenterprises,financialinstitutions,investorsandthegovernment,howtopracticeandinvestinESG,whetherESGinvestmentisprofitable,andwhatkindofchangeswillbebroughttotheChinesemarketareallworthinvestigating.TheresearchvalueofthisprojectisthatitcanbetterguideChineselistedcompaniestopracticetheprinciplesandgetthefavourofcapital;ontheonehand,itcanbetterparticipateintheglobalmarket;ontheotherhand,itcanhelpdomesticfinancialinstitutionstouseESGprinciplestoselectcompaniesthatcanhelptobuildabetterworld,andtoinfluencemorecompaniestofollowtheESGprinciplesandenhancetheirownvaluewhilegettinghigherinvestmentreturns;secondly,itcanalsohelpSecondly,itcanalsohelpinvestorsseegreeninvestmentopportunitiesandevenproactivelyinfluenceenterprisestodevelopinadirectionmorebeneficialtothefutureofmankind.ThepurposeofthispaperistoanalysetheROIofESGinvestmentinlistedcompaniesinChina,byexploringhowthemultipleindependentvariablesofESGinvestmentwillaffecttheROIoftheChinesemarketasawhole,andhowmucheachoftheindependentvariableswillaffecttheROIofthedependentvariableundertheprerequisiteofcontrollingvariables.Byfirstanalysingthesethreerelationshipstudies,themechanismsofimpactonROIareassessedaswellasdatacomparisonstoderivetendencies.ThefirstistheresearchontheimpactofESGinvestment,thentheresearchontheimpactofESGinvestmentonChineselistedcompanies,andfinallythemainthemeofthispapertoanalysetheresearchontheimpactofESGinvestmentonROIandwithChineselistedcompanies.Nextistheconstructionofdatamodelaswellastheanalysisofchartsandgraphstoexplorethekeyinfluence.Finally,byanalysingtheresultsoftheabovecomprehensiveanalysis,aconclusionisdrawnontherelationshipbetweenESGinvestmentintermsofreturnoninvestmentandwithChineselistedcompanies.TheresultsofthispapershowthatESGinvestmentisofpositivesignificancefortheChinesemarket,contributingtotherealisationofthesustainabledevelopmentgoalsofthenationaleconomy,aswellastotherapidandhealthydevelopmentofthefinancialmarket.Keywords:returnoninvestment;ESGinvestment;Chineselistedcompanies;financialmodel;sustainabledevelopment

引言研究背景與研究意義1.研究背景對于ESG，即為環(huán)境、社會、治理的融合，其是可持續(xù)發(fā)展理念下誕生的一種新型理念和方法。現階段，ESG主要運用于投資領域，已成為影響投資決策的重要參考，是從環(huán)境、社會、公司治理這幾個維度來對企業(yè)做出綜合評價，評估投資對象在經營的可持續(xù)性、履行社會責任層面的實際情況。分析來看，ESG，其側重于環(huán)境、社會以及治理這三方面，并基于這些方面來對一家企業(yè)作出評價。隨著ESG投資的高速發(fā)展ADDINNE.Ref.{114E680C-BF77-47F6-ACE4-EE2E34443A7D}[1]，相關的監(jiān)管機制、信息披露要求等也獲得了對應發(fā)展，共同構成了ESG生態(tài)體系。環(huán)保運動在本世紀得到快速的興起和發(fā)展，環(huán)保工作也成為了各國政府的一項重要工作，這吸引了金融機構加強對環(huán)保問題的關注，并尋找其中的業(yè)務發(fā)展機會。從市場投資者來看，他們也加強了對企業(yè)經營中的環(huán)境、社會以及治理的關注，這些因素均是影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關鍵性因素。在此種環(huán)境下，ESG信息被市場投資者高度關注，并用于評價一家企業(yè)的關鍵信息，所以每家企業(yè)都需加強對ESG信息的重視，并落實到經營行動當中，從而提升企業(yè)的市場投資吸引力。近年來，全球五大發(fā)達經濟體，即為美、歐、加、日、澳，其ESG投資總額在2023年底時超過35萬億美元ADDINNE.Ref.{6861E820-F155-45FD-B1FC-C5F3B3336315}[2]，對比2013年底時增幅超50%，可見增長之快，同時也顯示出了ESG投資的巨大發(fā)展?jié)摿?。當下，各國政府面對ESG投資的高速發(fā)展，紛紛制定政策法規(guī)來規(guī)范其發(fā)展，當下已發(fā)布超2000多個ESG相關政策指引用以規(guī)范發(fā)展；600余家ESG評級機構開展第三方評價；跨國公司主動踐行ESG實踐，加強ESG信息披露ADDINNE.Ref.{FC4FFF70-5A64-4E13-B52E-3C1BBE883D7B}[3,4]；中介機構為ESG生態(tài)建設提供技術支撐，共同推動全球資本市場ESG體系日趨成熟。ESG理念的不斷傳播和投資規(guī)模的不斷增加，也為金融機構提供了巨大的機會。金融機構積極把握碳中和帶來的機遇，研究和制定ESG投資指引，從而助力保險資金深度參與綠色投資。研究意義從新興市場的發(fā)展來看，ESG理念發(fā)展還處于初期階段，未來發(fā)展?jié)摿薮?。當下，ESG投資主要在歐美等發(fā)達國家市場高速發(fā)展，并且成為投資者篩選投資企業(yè)的重要評價工具，利用對想要投資企業(yè)開展ESG評價，從而選擇最佳的投資企業(yè)ADDINNE.Ref.{4B592FF0-5892-4476-94A3-9BC8DEFFE413}[5]。但是，一些學者提出，國內的ESG投資發(fā)展，需加強推廣應用，加速其應用于中國上市公司，從而ESG投資對管理和公司治理的影響才能發(fā)揮最大的作用，進而使ESG投資的正面效用最大化。ESG投資并不能完全規(guī)避投資行業(yè)的風險。隨著信息可獲得性的增加，企業(yè)信息披露要求更加嚴格，投資者信息獲取不足的問題及其伴隨的風險已經有所緩解。但是，每年仍有投資者因對所投資的公司和企業(yè)不夠了解而導致大量資金虧損。在中國上市公司，ESG評估問題十分嚴重，分析來看，主要是由于國內資本市場對于企業(yè)ESG信息披露要求不嚴格，使得企業(yè)存在很大的操作空間，同時相關管理制度也處于缺失狀態(tài)。中國有著龐大的發(fā)展市場，從相關統(tǒng)計來看，國內企業(yè)只有不到一半對外披露了碳排放數據信息，對比之下，歐洲為90%ADDINNE.Ref.{ABBEEEEC-34EA-4B8E-B9DB-39F23FA92BAD}[4]。在透明國際建立的國際清廉指數（CPI）排行榜上，這是一個值得研究的領域。因此，目前管理市場的活躍基金一直避開中國市場，是因為缺乏關于相關上市公司的可靠信息ADDINNE.Ref.{DD226E85-73AA-4C13-9AEB-9D8D1E2561AF}[6]。就現階段的中國上市公司就投資機會而言，通過研究可以發(fā)現，通過強勁的經濟增長，有力的政策支持，這都讓其脫穎而出，成為值得關注的ESG投資對象ADDINNE.Ref.{ABDE1AD8-ADFE-4F5A-AC4F-9A0C150B764C}[7]。譬如，可再生能源投資讓中國行業(yè)龍頭涌現。預期到2025年，亞太區(qū)可再生能源的新增投資額最高可達2500億美元。這意味著，在未來數年，亞洲將出現大量的ESG投資機會。另外，可再生能源國家吸引力指數（RenewableEnergyCountryAttractivenessIndex，RECAI）就可再生能源領域的投資、機會作出了總體排名ADDINNE.Ref.{17006C41-E468-4918-A30B-91D82F978171}[8]，其中中國在亞洲名列前茅，這足以證明中國上市公司的ESG投資回報率前景可觀。研究目的和研究目標研究目的中國上市公司最近幾年ESG投資的領域的擴大，是因為它們用成本更加低的指數代替了主動的投資組合管理ADDINNE.Ref.{AB317E15-41DA-410D-AE3C-2EF963D6E9FF}[9]。在環(huán)境、社會和治理方面的投資增長速度同樣快的中國市場，增加投資意味著投資者逃離普通投資企業(yè)，也意味著ESG希望更多的投資者看到投資企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理標準下的經營方式ADDINNE.Ref.{F800988C-CFD7-4CF2-A306-B824EE26569B}[10]。因此，如今證據表明ESG投資的增長一直是21世紀初資金管理人的主要關注焦點，經濟學家開始關注這些變化對中國市場投資的影響，對中國的積極投資帶來了巨大的回報。然而，相比ESG在市場上的投資，ESG投資面臨的挑戰(zhàn)更加大，它們隱含著透明度和監(jiān)管缺失ADDINNE.Ref.{C8904342-66C4-4190-80BA-B0859531EA85}[11]：中國上市公符合ESG標準的數量雖然不多，但是逐年升高。所以，投資回報率（ROI）、利潤這受到了企業(yè)經營財產的影響，這是由于企業(yè)管理者需利用自身財產來經營發(fā)展，從而獲取發(fā)展利潤ADDINNE.Ref.{C6F49A9F-F501-45FD-A2A5-F7179F7D0E71}[12]。總的來說，關于中國上市公司的ESG投資即是機遇也是挑戰(zhàn)，這與投資回報率的數據息息相關ADDINNE.Ref.{E562B621-F78C-4F22-8A3A-EF4E7CC67049}[13]。從而可以得出，本文整體的研究目的旨在分析ESG投資在中國上市公司的發(fā)展?jié)摿?，即分析投資回報率的指數以及相關數據，特別是中國上市公司投資領域的這些巨大變化，以便于后續(xù)將如何實施上述戰(zhàn)略，以及可以決定研究各路方法有可能在中國市場取得成功，看清綠色投資機會，甚至積極主動影響企業(yè)向更有益于人類未來的方向發(fā)展是至關重要的。研究目標本文的研究目標在于探究中國上市公司下ESG投資回報率的分析研究。本文采取的研究方法有控制變量法，定量分析法、假設法。基于本文在理論和實踐方面的研究內容，采取研究方法如文獻分析法，通過對ESG投資等方面理論文獻的搜集與整理，發(fā)現并歸納中國上市公司在發(fā)展中存在的實際問題，找出投資回報率問題發(fā)展與變化的規(guī)律，總結現階段ESG投資在中國上市公司的投資研究結果，從而找到有效的建議與解決對策，以便于未來在此投資領域進行更進一步的關系研究。從對ESG投資的影響研究，多視角分析ESG投資對國內上市公司投資回報率的影響，分析了這三者之間的關系，并從不同ESG投資的多重維度提出有針對性的對策建議，從而拓展和豐富相關金融投資領域的信息。本文研究目標旨在作為全球投資者衡量企業(yè)ESG投資在中國上市公司的投資回報可行性的重要參考，對市場企業(yè)發(fā)展形成導向作用，支持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實施?；谕顿Y端看，對企業(yè)開展ESG投資評價，可為投資活動提供關鍵參考ADDINNE.Ref.{78CC2C7B-00FC-442A-82B5-4C7EB08656B9}[14]。基于企業(yè)方面看，可引導企業(yè)付出積極行動來發(fā)展提供自身的ESG績效水平。此外，研究結果展示出了國內上市公司當下的實際治理水平、社會影響以及環(huán)境績效，從而讓企業(yè)發(fā)現當下發(fā)展中的不足方面，采取措施來補齊相關的短板，同時利用好自身的優(yōu)勢，加速發(fā)展出完備的ESG治理機制。在ESG投資理念下，可促進國內市場中的綠色投資活動發(fā)展，支持綠色發(fā)展項目的建設，同時引導市場投資者更多支持綠色產業(yè)的發(fā)展，讓市場投資活動更好的支持經濟社會的可持續(xù)發(fā)展，營造出綠色投資氛圍環(huán)境ADDINNE.Ref.{7728C6A9-B06B-41AE-AA05-3AA92C172795}[15]。研究內容本文的研究內容是基于中國上市公司的ESG投資對投資回報率的定量研究。研究旨在探究多個自變量因素對中國上市公司ESG投資的投資回報率所造成的影響變化，并評估各個自變量在控制變量中國上市公司的前提條件下對投資回報率的影響程度高低。通過分析這三者之間的關系探究ESG投資對中國上市公司投資回報率的影響機制，并通過數據對比得出相關性分析。第一部分，本研究將對ESG投資的影響進行研究，多視角分析ESG投資對國內上市公司所產生的積極影響。其次，有針對性的分析ESG投資對投資回報率的影響。最后，本文將對ESG投資關于投資回報率和中國上市公司的影響研究進行綜合分析和總結。第二部分，本研究將構建數據模型并分析圖表，以探究ESG投資對中國上市公司投資回報率的關鍵影響因素。通過數據模型和圖表分析，可以揭示ESG投資在中國上市公司中的關鍵影響力。第三部分，本文將基于以上綜合分析結果，得出關于ESG投資在中國上市公司的投資回報率的相關結論。通過綜合評估投資回報率，本研究對未來關于中國上市公司是否建設新型投資方式ESG投資具有重要意義，并為未來關于中國上市公司建設ESG投資提供重要參考。研究設計概述研究當中，選擇2010-2022年的國內全部A股上市公司為初始研究樣本，并就企業(yè)發(fā)布的數據信息來開展研究分析。第二，是分析ESG投資的多個細分影響因素，從而進行多維度的調查研究。其次，分析投資回報率的影響因素有哪些，以及自變量ESG投資的維度對投資回報率的影響方式和程度。最后，在就ESG投資多維度的自變量以及中國上市公司投資回報率因變量，通過分析數據和整合投資回報率的區(qū)別和數值分析，得出綜合的研究總結。文獻綜述對ESG投資的影響研究ESG，顯然其關注于可持續(xù)發(fā)展，可引導企業(yè)在環(huán)保、社會責任、治理方面做出更多積極努力。對企業(yè)開展ESG評價，從而準確把握企業(yè)的ESG績效，由此來評價企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性、社會貢獻等方面，讓市場投資者看到企業(yè)經營當中對于環(huán)保事業(yè)的貢獻水平，有沒有積極承擔社會責任，還有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展?jié)摿η闆r，從而引導投資者做出科學決策，并獲得比較高的投資回報率ADDINNE.Ref.{59463C17-4115-4244-8210-38D244FDA30B}[16,17]。ESG投資，其是新興的投資方式，已被大量實踐應用，ADDINNE.Ref.{E95D58AA-0A28-4EF4-B6A7-E68DD6914306}[18]，核心影響因素有三方面：一是環(huán)境因素：如企業(yè)的環(huán)境政策、資源利用率、廢物處理、水資源管理等。二是社會因素：包括公司的員工關系、勞動力標準、人權、社區(qū)關系等。三是治理因素：包括公司的董事會結構、股東權益、內部控制、透明度等。主要的財務指標及效益體主要現在風險管理、長期價值、品牌價值三個方面?？傊?，ESG投資不僅可以幫助投資者實現長期的財務回報，還可以促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，實現環(huán)境、社會和經濟的共贏ADDINNE.Ref.{21415093-A0D2-4B5B-8E1F-95D4CA39A2F1}[19]。ESG投資對中國市場的影響研究ESG因素在基本面分析中的全面整合已變得越來越普遍。中國上市公司業(yè)務的重要性在于，它們帶來很多附加價值，如與其母公司同種形式的文化、使命、戰(zhàn)略、流程、經驗、組織結構、價值觀、成功案例和做事情的方法等。許多進口產品，包括那些帶來并使用這些產品的人，對新興市場非常有用，因為他們向當地人傳授外國的管理和治理標準。對比那些傳統(tǒng)財務指標，ESG展示出了不同，其關注于企業(yè)發(fā)展的三方面內容（環(huán)境、社會以及治理），并且在發(fā)達國家的市場投資中被廣泛應用ADDINNE.Ref.{48A3EB16-325A-424A-B4D8-A9EE221F2F3A}[20]。從國內上市公司來看，也應加強對ESG理論的關注，合理的進行應用，促進企業(yè)發(fā)展形成戰(zhàn)略性的治理思路。總體上，中國上市公司不像發(fā)達市場同行那樣符合ESG標準，但身處于中國市場，暫時沒有更為積極投資的替代品。同時，需要敏銳且積極的投資者推動并督促企業(yè)改善其ESG業(yè)績，中國上市公司的ESG投資回報率將獲得改善。ESG投資在中國上市公司的投資回報率受到多種因素的影響。首先，中國ESG股票基金的表現優(yōu)于美國和歐洲同行，顯示出ESG投資在中國上市公司的潛力ADDINNE.Ref.{885B8D35-DCEF-4AB8-9C31-014C6580B638}[21]。2021年前三季度，59%的中國被動型ESG股票基金跑贏了基準指數，表現優(yōu)于主動型基金。ESG投資理念涵蓋環(huán)境、社會及公司治理等方面，旨在通過綜合考慮這些因素獲得可持續(xù)的長期投資收益。ESG投資關于投資回報率和與中國上市公司的影響研究ESG投資是指在投資過程中，考慮企業(yè)的環(huán)境、社會和治理因素。近年來，ESG投資在中國上市公司越來越受到關注。根據2010-2022年期間的數據，ESG投資的主要方向是能源、金融和科技等行業(yè)，市場覆蓋率穩(wěn)步提高，這展示出了ESG投資的巨大發(fā)展空間，并且投資的是那些符合未來發(fā)展要求的優(yōu)秀企業(yè)。2014年，ESG迎來高速增長期，并且市場中的ESG投資總額年均增速超25%。當下，市場中的企業(yè)、投資者也加強了對ESG投資的關注，同時也付出了積極行動，監(jiān)管部門也加強了對ESG投資的研究分析工作，并在著手建立與之對應的監(jiān)管機制，中國香港交易所在2011年12月發(fā)布《環(huán)境、社會及管治報告指引》鼓勵上市公司自愿發(fā)布ESG報告，2015年12月中國香港交易所修訂了該指引，將ESG信息披露的原則改為“不遵守即解釋”。此外，市場中那些能源高消耗企業(yè)發(fā)展壓力非常大，在轉型發(fā)展中的風險很高，由此增加了金融業(yè)的整體發(fā)展風險。所以，國內上市公司需積極行動，投入更多資源來研發(fā)出碳對沖工具，從而支持碳中和發(fā)展目標的實現，達到綠色發(fā)展政策要求，加強金融機構對環(huán)保風險的分析能力，加強支持低碳發(fā)展的綠色金融激勵措施，鼓勵投資機構加大ESG投資數額，朝著先進的ESG投資理念方向加速發(fā)展，從而支持經濟社會的綠色發(fā)展，促進碳市場監(jiān)管機制的發(fā)展完善。中國保險學會副秘書長蔡宇曾經提出，保險企業(yè)的發(fā)展當中，需主動建設發(fā)展綠色保險服務體系，構建出符合實際的監(jiān)管機制，正在研究制定保險資金ESG投資指引。中國基礎設施投資需求每年達8千億美元1%回報率都有吸引力ADDINNE.Ref.{B3E68910-7855-46A8-A35B-FCD21CB9A3FC}[22]。經濟合作與發(fā)展組織給出預測，在全球市場范圍內，基礎設施建設資金總需求在今后20年高達55萬億美元，而“一帶一路”國家這方面的占比水平很高。全球機構投資者持有的資產，至少是100萬億美元，只有5%的資金投入到了基礎設施建設當中。在基礎設施投資建設方面，中國企業(yè)既有豐富經驗，也有大量資金，通過對一帶一路沿線國家的基礎設施進行投資，可創(chuàng)造更多發(fā)展機會，解決大量人員就業(yè)，并促進港口、鐵路等實施的開發(fā)利用，實現互利共贏發(fā)展。我國政府也十分關注ESG發(fā)展的動向，并引導市場投資加強ESG投資的應用，結合國內經濟轉型升級發(fā)展的現實需要、順應綠色發(fā)展戰(zhàn)略要求，積極構建出適合中國國情的ESG評級體系，要求國企率先建設ESG體系，從而起到良好師范作用，加速ESG投資在我國的發(fā)展。國內上市公司在新的發(fā)展形勢下，也需加強對ESG評級的認識，主動投入到國內的ESG評級體系的發(fā)展建設當中ADDINNE.Ref.{B26A4923-BE44-4DDA-AFCE-B221C5024B3D}[23]。通過企業(yè)加入到ESG評級體系的建設當中，可對體系發(fā)展形成正向促進作用，國企需率先發(fā)展ESG投資，對市場形成良好指引，讓企業(yè)社會價值、ESG評級結果保持匹配，讓資本市場充分認同企業(yè)的價值。同時，一些企業(yè)很早就開展了ESG方面的發(fā)展，此時需利用好先發(fā)優(yōu)勢，對于ESG評級的架構、指標等需主動獻策，從而加速我國發(fā)展出高水平的ESG評級體系，為國內的ESG投資高質量發(fā)展提供有力支撐。ESG投資對于中國上市公司的投資回報率有著正面影響和負面影響。首先，ESG投資可以提高企業(yè)的社會責任意識和環(huán)境保護意識，從而降低企業(yè)發(fā)展的整體風險，支持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。其次，可提升企業(yè)的市場投資吸引力，提升信息透明度，從而促進市場的發(fā)展和成熟。這些因素都有助于提高投資回報率。然而，ESG投資也存在一些負面影響因素。首先，可能會限制投資者的選擇范圍，從而降低投資組合的多樣性和風險分散能力ADDINNE.Ref.{AE4FA039-DDE4-41F8-94D2-00724EBC5007}[24]。其次，可能會增加企業(yè)的成本，降低企業(yè)的盈利能力，從而影響投資回報率。此外，ESG評級標準的不確定性和主觀性也可能會影響投資回報率。綜合來說，ESG投資在中國上市公司的投資回報率受到多種因素的影響。投資者需基于投資的目標、風險偏好等因素進行綜合性的考量，最終形成合理決策，獲得良好的長期投資回報。研究設計理論假設ESG投資的各個因素對投資回報率產生影響。在中國上市公司中，ESG投資已經得到廣泛關注。中國上市公司面臨著許多環(huán)境和社會挑戰(zhàn)，如氣候變化、資源短缺、社會不平等等。ESG投資可以幫助推動解決這些問題，并促進可持續(xù)的經濟發(fā)展。ESG投資對于中國上市公司具有積極作用。研究表明，ESG投資可以提供長期的穩(wěn)定回報，并有助于降低投資組合的風險。ESG因素，即為企業(yè)在經營中的環(huán)境、社會以及治理方面的表現。利用分析這些因素，從而給市場投資者提供可靠參考，多視角的評價分析企業(yè)的實際情況。在投資決策當中，加入ESG因素，從而輔助決策的做出，幫助市場投資者發(fā)現市場中符合可持續(xù)發(fā)展目標的企業(yè)，并獲得更好的投資回報率。隨著ESG投資的不斷發(fā)展和關注度的提高，相信其在中國上市公司的影響力將繼續(xù)增強。高度關注環(huán)境、社會和公司治理的企業(yè)通常具有較高的績效和更好的長期業(yè)績。具有良好的ESG實踐的企業(yè)在財務和營運績效方面表現更強，從而吸引更多的投資者，并提高投資回報率。模型構建本文為定量研究，基于實證分析法的會計研究方法。ESG活動和對它們的明確報告可以提供解決社會問題的另一種方法，同時提高企業(yè)價值。ESG為可持續(xù)社會的努力需要具體行動，第一步是建立一個完善的模式，可以得到各種利益相關者。為了實現這一點，有必要為中國上市公司建立一個反映經濟和社會環(huán)境的適當的ESG模式。本文采取的研究方法有控制變量法，定量分析法、假設法。自變量是ESG投資，因變量是中國上市公司的投資回報率。本文在理論和實踐方面的研究內容，采取研究方法如文獻分析法：通過對ESG投資等方面理論文獻的搜集與整理，發(fā)現并歸納中國上市公司在發(fā)展中存在的實際問題，找出投資回報率問題發(fā)展與變化的規(guī)律，從而找到有效的解決對策。圖1：主要標準比例一般而言，對面板數據開展分析的模型常用的有三種，具體為：混合效應模型、隨機效應模型，還有一個是固定效應模型。所以，在開展實證回歸分析前，需選擇一種合適模型。在本研究當中，對選擇的樣本數據開展了F檢驗，并且將結果記錄在下表當中，觀察可發(fā)展，p<0.05，所以直接拒絕原假設，這也表明，對比混合效應模型，本研究使用固定效應模型要更好一些；然后就對固定效應模型、隨機效應模型開展對比分析，判斷出最適用于本研究的模型，所以開展了豪斯曼檢驗，觀察下表結果可知，p<0.05，這也就表明無法使用隨機效應模型開展本文的分析，綜合這些，選擇固定效應模型來開展本文的回歸分析。表1回歸模型選擇的檢驗結果表A:選擇固定效應模型還是混合效應模型的檢驗結果H0：allui=0：F(3994,20683)=1.82ProbF=0.0000表B:選擇固定效應模型還是隨機效應模型的檢驗結果H0：differenceincoefficientsnotsystematicchi2(95)=137.48Probchi2=0.0029本研究應用雙向固定效應模型，既可應對遺漏變量所帶來的內生性問題，也可排除各年份宏觀環(huán)境變化產生的影響，而上文的檢驗結果也證實了這一點，因此本文主要使用該模型進行分析，具體的模型公式如下所示：在上面的模型當中，從其中的字母來看，下標i（代表的含義是企業(yè)個體）、下標t（代表的含義是年份）、β0（代表的含義是截距項）、β1（代表的含義是核心解釋變量的回歸系數）、i（代表的含義是控制變量的回歸系數）、i（代表的含義是企業(yè)的固定效應）、year（代表的含義是年份的固定效應），還有i,t（代表的含義是殘差項）。變量說明ESG投資有三個維度的自變量，通過對每個自變量的實證分析，調查中國上市公司的投資回報率的影響，并且通過各個維度分析假設關系分析得出正向影響或負面影響，分別一一對應投資回報率考核的三個指標。圖2技術路線說明被解釋變量本文被解釋變量是中國上市公司的投資回報率。投資回報率的影響因素有以下三點：（1）由投資標的的性質決定。這是最根本的影響因素，投資市場當中，股票、期貨、外匯等，各自的風險收益存在差異，一般情況下，對應的風險水平越高，投資回報率就可能越高。（2）由市場價格變化決定。即使同種投資方式，也會受到市場價格變化的影響，如牛熊市或經濟周期等，一般來說，積極性投資的情況下，投資回報率會更高。（3）投資者投資水平。即使同一投資標的，也會使得投資回報率不同，如股票。期貨等，投資者的操作交易策略也會使其差異巨大。解釋變量ESG有著較強的投資策略關系，對企業(yè)報告披露來說，ESG投資分析更偏定量化。ESG投資可引導企業(yè)積極發(fā)展自身的可持續(xù)發(fā)展能力，并且大量資本進入到這些優(yōu)秀企業(yè)，讓企業(yè)、投資者均獲得良好的長期收益。環(huán)境（E），包括多方面內容，如氣候變化、能源利用等；社會（S），包括多方面內容，如人力資本、健康和安全等；治理（G），包括多方面內容，如股東利益保護、股權結構、薪酬及商業(yè)道德等?？刂谱兞吭诒狙芯慨斨校还策x擇4個控制變量，一個是總資產對數（用字母Size來表示），一個是企業(yè)成立年齡對數（用字母Age來表示），一個是負債除以資產（用字母Lev來表示），還有一個是營業(yè)收入增長率（用字母Growth來表示）。數據獲取對于研究所用數據信息，都是從國泰安數據庫中進行獲取。在實證分析前，就企業(yè)的全部連續(xù)型變量都開展了分年度的1%以下和99%以上的縮尾處理，通過這一處理來削弱離群值對最終回歸分析結果的影響水平。此外，為消除樣本的聚集性特征，文中就回歸系數的標準誤開展了企業(yè)層面的聚類調整。在數據的處理分析工作當中，運用了Stata17.0軟件來高效處理。數據描述與分析樣本描述和統(tǒng)計摘要本研究當中，選擇2010-2022年的國內全部A股上市公司為初始研究樣本，并就企業(yè)發(fā)布的數據信息來開展研究分析。為提升研究結果的說服力，根據相關標準來就樣本進行篩選：（1）剔除金融行業(yè)的樣本。從國內金融業(yè)的發(fā)展來看，其市場準入、發(fā)展受到了政府的嚴格管控，同時企業(yè)運用的會計處理方法也展示出了很大不同。為讓研究結論更加可靠，所以就金融類企業(yè)樣本進行剔除；（2）剔除ST、SST、*ST和PT類的樣本。通常而言，那些有ST、SST、*ST和PT標記的上市公司面臨突出經營問題，所以這些企業(yè)為避免退市，不少會鋌而走險進行財務造假。所以，為減少這方面的偏差影響，直接將這些企業(yè)從樣本中進行剔除；（3）剔除相關變量存在缺失值和異常值的樣本。基于上述條件來對樣本進行嚴格篩選，最后獲得30599個“企業(yè)年度”觀測值構成的非平衡面板數據，分析來看，樣本容量非常大，由此確保研究擁有很高的可信度。主要變量的描述性統(tǒng)計為掌握變量的特征，本小節(jié)當中，就各變量的樣本量、均值、標準差、最小值、中位數以及最大值開展細致的統(tǒng)計。表2主要變量的描述性統(tǒng)計NMEANSDMINMEDIANMAXROI246880.39871.8511-3.55000.063532.8807ESG2468873.67444.953957.370073.830086.1400E2468860.55607.555943.990060.270084.8800S2468875.01199.930039.340075.5800100.0000G2468879.72216.221850.380080.850093.6700Size2468822.44021.309319.877522.241226.7464Lev246880.42230.19550.04740.41650.8704Age246882.91870.33051.38632.94443.6376Growth246880.19610.3830-0.51840.12624.0242從上面的統(tǒng)計結果可知，各變量的各項統(tǒng)計特征都處于合理水平內。觀察上表，對于被解釋變量投資回報率方面，均值（具體是0.3987）、標準差（具體是1.8511）、最小值（具體是-3.5500）、中位數（具體是0.0635），還有最大值（具體是32.8807）；解釋變量ESG投資指標的均值為73.6744，標準差是4.9539、最小值是57.3700、中位數為73.8300以及最大值為86.1400；還有控制變量的描述性統(tǒng)計相關數值。通過分析數據可以得到，中國企業(yè)各個上市公司投資回報率發(fā)展存在顯著差異，最小值和最大值差異大，通過中位數和平均數可以得知，投資回報率基本與ESG投資指數呈正向關系。通過構建描述性分析，本文考慮了環(huán)境、社會和公司治理多重因素對中國上市公司的影響。這一統(tǒng)計分析能夠幫助投資者對中國上市公司的投資潛力進行評估和比較。同時，通過將投資回報率的影響因素與ESG評級指數結合分析，可以探索ESG因素對投資回報率的影響情況。本文通過研究投資回報率與ESG評級指數之間的關系，可以進一步證實ESG因素對投資回報率的影響以及ESG評級指數在中國上市公司中的價值，這可讓市場投資者加強對ESG投資的認識和理解，并為未來的投資決策提供有益的參考。相關性分析在研究當中，就樣本數據開展了描述性統(tǒng)計分析，從而保證了研究數據的嚴謹性、合理性水平，下面將利用相關性分析，既可判斷出變量間的相關程度，也可對變量間有沒有顯著的多重共線性問題進行判斷分析。對于相關性檢驗，運用的是Pearson系數、Spearman系數，并將結果記錄于下表3當中，具體參考下表。表3變量間的相關性分析結果ROIESGESGSizeLevAgeROAGrowthROI10.0374***0.0140**0.00330.0466***0.0652***-0.01040.0323***0.0799***-0.0260***ESG0.0119*10.5668***0.6869***0.5500***0.1963***-0.00510.0213***0.1413***0.0166***E-0.00490.5636***10.2803***0.1031***0.2410***0.1144***0.0698***-0.0120*-0.0283***S-0.00060.6777***0.2608***1-0.00720.1695***0.0869***0.1019***0.0803***0.0544***G0.0196***0.6224***0.0896***0.00961-0.0079-0.2361***-0.1178***0.2045***-0.0209***Size-0.0533***0.2268***0.2561***0.1575***0.0351***10.5292***0.2028***-0.1191***0.0186***Lev-0.0364***-0.00640.1088***0.0879***-0.1944***0.5323***10.1181***-0.4194***0.0569***Age-0.0050.0172***0.0806***0.0888***-0.1128***0.1714***0.1260***1-0.0912***-0.1205***Growth0.0001-0.0365***-0.0506***0.0046-0.0407***0.0290***0.0666***-0.0725***0.2179***1注：、、分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗）。一般而言，對于變量間的相關系數絕對值，當其>0.75，這表明變量間的相關程度比較大，并且存在比較嚴重的多重共線性問題，帶來的后果是——實證分析結果出現偏差；當其處于0.5-0.75，這表明變量間中度相關；當其處于0.25-0.5，這表明變量間低度相關；當其<0.25，這表明變量間不相關，或是極弱相關。觀察上表結果可發(fā)現，研究涉及變量的相關系數絕對值都<0.75，可見變量間沒有多重共線性問題，這確保了回歸分析模型的良好可靠性。利用數據分析，得出存在與研究假設一致的正相關關系的概念。從圖中數據分析可知，ESG投資指數對投資回報率呈一星顯著正向關關系。其中，環(huán)境（E）和社會（S）變量呈負相關，治理（G）呈三星顯著正相關關系。此外，控制變量企業(yè)成立年齡對數和營業(yè)收入增長率對投資回報率的影響過小不計入。根據最新的市場分析和研究，ESG（環(huán)境、社會和治理）投資在中國上市公司的發(fā)展呈現出一些明顯的特征。首先，ESG評級在中國上市公司的分布與發(fā)達市場存在顯著差異ADDINNE.Ref.{D617ADCB-EE2C-43A3-A25D-0579CC711935}[25]。據報告顯示，新興市場和亞洲地區(qū)（日本除外）股票的ESG評級通常低于發(fā)達市場股票。然而，ESG評級較高的股票在這些地區(qū)表現較好，表明整合ESG可以提高這些地區(qū)的投資回報率。其次，全球ESG投資規(guī)模在增長，而機構投資者成為主力軍。ESG投資也被稱為可持續(xù)投資，它關注的是企業(yè)的環(huán)境、社會和治理績效，并非傳統(tǒng)的財務績效水平。另外，ESG投資在中國的發(fā)展還受到監(jiān)管行動和合規(guī)性的影響。隨著投資者對ESG認識的加深及其實踐的廣泛開展，預計中國上市公司對ESG的興趣將逐漸增強?？偟膩碚f，ESG投資在國內的應用發(fā)展還是在初級階段，然而在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略環(huán)境下，以及監(jiān)管機構和投資者對ESG認識的提高，預計未來幾年ESG投資在中國上市公司將會有顯著增長。推斷統(tǒng)計和假設檢驗表4主效應回歸結果(1)ROIESG0.0090***(4.05)Size-0.0694***(-6.30)Lev-0.2087**(-2.39)Age0.0730(1.64)Growth0.0125(0.36)_cons1.2124***(4.10)IndustryYesYearYesN24688R20.014adj.R20.010注：、、分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗）；括號內為在企業(yè)層面經過聚類（cluster）調整的t檢驗值。從固定企業(yè)個體和年份的雙向固定效應模型的回歸結果可以看出，ESG會對ROI產生正向影響，并且這一影響在1%的水平上顯著。國內上市公司也積極響應綠色發(fā)展要求，加強了對環(huán)境績效、治理的關注。亞洲企業(yè)的國際化以及監(jiān)管機構的舉措也可能成為推動ESG發(fā)展的重要因素。另外，新冠疫情也被視為ESG未來在中國上市公司發(fā)展的催化劑，投資者對企業(yè)開展ESG評價，從而形成科學投資建議，讓企業(yè)、投資者都獲得持續(xù)性的投資回報ADDINNE.Ref.{2E571370-B16F-4FE0-BB1A-E93ED44A85EA}[26]。表5分維度的回歸結果(1)(2)(3)(4)ROIROIROIROIESG0.0090***(4.05)Size-0.0694***-0.0615***-0.0592***-0.0650***(-6.30)(-5.67)(-5.66)(-6.12)Lev-0.2087**-0.2585***-0.2544***-0.1802**(-2.39)(-3.01)(-2.96)(-2.03)Age0.07300.06710.07150.0701(1.64)(1.51)(1.60)(1.58)Growth0.01250.01110.00800.0125(0.36)(0.32)(0.23)(0.37)E0.0027*(1.84)S0.0019*(1.65)G0.0070***(3.68)_cons1.2124***1.5289***1.5250***1.1375***(4.10)(5.25)(5.22)(3.73)IndustryYesYesYesYesYearYesYesYesYesN24688246882468824688R20.0140.0140.0140.014adj.R20.0100.0100.0100.010注：、、分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗）；括號內為在企業(yè)層面經過聚類（cluster）調整的t檢驗值。從第（2）列的固定企業(yè)個體和年份的雙向固定效應模型的回歸結果可發(fā)現，環(huán)境（E）會對投資回報率產生正向影響，且這一影響在10%的水平上顯著。從第（3）列的固定企業(yè)個體和年份的雙向固定效應模型的回歸結果可發(fā)現，社會（S）會對投資回報率產生正向影響，且這一影響在10%的水平上顯著。從第（4）列的固定企業(yè)個體和年份的雙向固定效應模型的回歸結果可發(fā)現，治理（G）會對投資回報率產生正向影響，并且這一影響在1%的水平上顯著。分析數據可以看出，在ESG的細分維度中，治理（G）對投資回報率的正向促進作用最大，環(huán)境（E）次之，社會（S）最小。政府的有效管控和年度報表披露可以積極促進投資回報率的升高。中國上市公司對待ESG的方法有著明顯的特點。例如，金融機構在亞洲占主導地位的企業(yè)治理模式中發(fā)揮較大的作用，而中國上市公司更適合用參與式方法來對待ESGADDINNE.Ref.{7F12DB1F-E7D4-46C0-9666-17C0A8557815}[27]。此外，國內上市公司對于ESG的建設發(fā)展出現分化，所以需采取積極措施來促進統(tǒng)一性的ESG標準的建設發(fā)展。ESG投資在中國上市公司的投資回報率受到多種因素的影響，包括經濟發(fā)展水平、監(jiān)管環(huán)境、企業(yè)文化、國際化程度等。隨著中國上市公司對ESG重視程度的提升，這些因素可能會發(fā)生變化，從而影響ESG投資的表現。在中國上市公司，ESG投資依然是新型投資理念，歐美國家多是在經濟發(fā)展停滯時加大ESG投資的應用，對比之下，中國在其大多數經濟體仍保持強勁增長之時便開始關注ESGADDINNE.Ref.{9532E20C-A2F8-4A99-A18E-C0C116DE97DA}[28]。然而，中國上市公司對ESG的興趣依然沒有歐美國家那樣強烈，原因包括人均收入水平偏低、對ESG投資績效的誤解、監(jiān)管行動與合規(guī)的問題等ADDINNE.Ref.{7FC1BBA7-7213-41B0-AACC-96079F98390E}[29]。中國上市公司這塊大蛋糕，正吸引更多投資者進入，ESG投資圍繞基礎設施、制造業(yè)、能源資源等戰(zhàn)略重點ADDINNE.Ref.{AC2D0F3C-BD67-4F0E-B85D-512A8924241A}[30]。中國上市公司基礎設施的投資商其實是供應鏈當中非常重要的一個環(huán)節(jié)，因為他是最大的投資者，他可以決定用哪一個建筑商，哪些原材料和設備的提供商，如果他要求這些設備的提供商、建筑商都是綠色的，那么整個鏈條就可以變成綠色化。中國上市公司是渴望獲得ESG回報以及投資回報率的積極型投資者的主要領域。同時，中國上市公司公司對ESG投資者也有其他吸引力ADDINNE.Ref.{058FE458-B07B-48CA-811B-53D6FA9FB4AF}[31]?，F在ESG投資在中國上市公司的實施，有助于降低發(fā)展中國家學習管理學的學習曲線。綜上所述，可以得出證實本文假設：ESG投資對于中國上市公司具有積極作用，可以通過投資回報率體現證明。結論與建議結論與建議分析結果及影響討論目前，國內上市公司對ESG相關信息的披露關注度提升，市場投資機構也將這些信息納入到了投資決策參考信息當中，分析被投公司有關環(huán)境、資源節(jié)約、社會責任等方面是否達到要求，同時會協助企業(yè)在這些方面達到更好的狀態(tài)。為其中涉及的各種因素不但本質上是動態(tài)的（例如數據隱私觀念上的變化），而且各個國家都有各自不同的定義（例如各國的獨立董事制度都不一樣）。甚至在環(huán)境風險和影響方面，也具備統(tǒng)一的衡量方法。不同國家對可持續(xù)發(fā)展報告的要求各異，報告詳細程度也可能存在重大差別。當地環(huán)保標準也會有所不同，包括對綠色建筑的評級ADDINNE.Ref.{6E5E2BD9-76B3-4811-92C9-CAA5402972D8}[32]。現如今中國上市公司已經在積極開展ESG實踐。以堅持創(chuàng)新驅動、助力“雙碳”目標、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，降低企業(yè)發(fā)展中的環(huán)境風險，為國家經濟社會高質量發(fā)展貢獻央企力量。ESG理念有利于資本市場走向健康、高質量發(fā)展的道路，同時關注經濟價值創(chuàng)造、社會環(huán)境，資本市場也樂于接受ESG投資理念，ESG在中國上市公司也進入了加速發(fā)展的新階段。結論與建議結論根據本文的研究結果顯示，中國上市公司是那些渴望獲得ESG回報和投資回報率的積極型投資者主要關注的領域。在CPI排行榜上排名靠后的國家大部分都是中國上市公司國家。這些中國上市公司國家的公司由于對外資的渴望，通常愿意遵守ESG的合規(guī)要求。根據預測，到本世紀中期，全部的市場投資都會用ESG方式進行篩選，那些評價不通過的公司將無法獲得全球資本的機會。對于ESG投資方法的持久性信心源于兩個方面。首先，這個方法符合當下的思潮和價值觀。其次，這個方法可以帶來盈利的投資策略。與此同時，中國上市公司公司對ESG投資者也具有其他吸引力。全球頂級商學院積累了大量關于ESG投資的案例研究資料，這有助于降低新興市場國家企業(yè)學習管理學的學習曲線。對于新興市場而言，ESG投資是全球流動資本池中一種評判管理和治理質量的標準，扮演著“看門人”的角色。綜合來看，本文認為ESG投資在跨國公司的新興市場子公司和合資企業(yè)對所在國家的經濟發(fā)展做出了積極的貢獻。這種投資方法能夠提供可持續(xù)發(fā)展的方向，以及促進公司在環(huán)境、社會和治理方面的整體改善。這不僅符合全球投資趨勢，也促進了中國上市公司的可持續(xù)經濟增長。建議第一引入競爭機制，促進ESG投資市場化。中國上市公司的子公司和聯合公司可以扮演來自成熟經濟體的傳教士的角色，其中部分公司根據當地法律要求應由當地人持有多數股份，但是它們都由其國外合伙人根據成熟市場普遍遵守的一般性原則進行管理，有助于提高投資回報率。推行數字融合，提高ESG投資回報率。跨越式發(fā)展經濟的機會例如成熟市場開發(fā)的可用技術使新興市場國家能夠跳過有線通信階段，直接進入無線和寬帶互聯網創(chuàng)造的廣闊通信空間。新能源技術可以使中國上市公司國家跳過傳統(tǒng)的能源發(fā)展階段，直接轉向使用可再生能源的“智能”本地微型電網，使投資回報率較高。不足與展望由于中國上市公司的需求比成熟市場更迫切，因此更有可能產生與可持續(xù)發(fā)展目標有關的影響力回報?？焖僭鲩L的新興市場還將涌現對傳統(tǒng)投資者具有吸引力的上市投資機會，此類投資獲取的ESG和可持續(xù)發(fā)展目標的收益只是附加收益。因為ESG投資需關注ESG因素，這會方面的投資往往會付出更高成本，因此今后投資回報率如何提升的問題將是一個挑戰(zhàn)，同時也是值得進一步研究的金融投資領域。在未來，各類金融機構、市場主體需積極行動起來，加速ESG的發(fā)展，抓住碳中和目標下的巨大商業(yè)發(fā)展機會。參考文獻參考文獻ADDINNE.Bib參考文獻[1] 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