2022年中級會計師《財務(wù)管理》章節(jié)考點分析5

第五章籌資管理〔下〕

本章考情分析

本章為籌資管理的下篇，介紹的是籌資管理的核心知識局部，涉及混合籌資、資金需要量的預(yù)測、資本本

錢與資本結(jié)構(gòu)等內(nèi)容，本章復(fù)習的重點是第二節(jié)資金需要量的預(yù)測和第三節(jié)資本本錢與資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容。本章

有大量計算性的內(nèi)容，考試當中既可以考察客觀題，也可以考察主觀題，近三年考試的平均分值為13分左

右。

近三年題型題量分析

題型2022年2022年2022年

單項選2題2分3題3分3題3分

擇題

多項選1題2分1題2分1題2分

擇題

判斷題2題2分1題1分1題1分

計算題1題5分

綜合題0.5題7分0.5題7.5分

合計6題11分5.5題13分5.5題13.5分

2022年教材的主要變化

本章第一節(jié)修改了可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件，增加了優(yōu)先股籌資的有關(guān)內(nèi)容，本章第三節(jié)補充了優(yōu)先股資本

本錢計算以及有優(yōu)先股時財務(wù)杠桿的計算。

第一節(jié)混合籌資

【考點一】可轉(zhuǎn)換債券

【含義】可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權(quán)的組合體。

（一）可轉(zhuǎn)換債券的根本性質(zhì)L

證券期權(quán)性。

2.資本轉(zhuǎn)換性。

3.贖回與回售。

（二）可轉(zhuǎn)換債券的根本要素1.

標的股票

2.票面利率

可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低于同期銀行存款利率。3.

轉(zhuǎn)換價格

我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行方法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以發(fā)行前1個月股票的平均

價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格，

4.轉(zhuǎn)換比率（債券面值+轉(zhuǎn)換價格）

5.轉(zhuǎn)換期

轉(zhuǎn)換期指的是可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。6.

贖回條款

贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的;介格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價格在

一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格到達某一幅度時。

設(shè)置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債

公司防止在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。

7.回售條款

回售條款是指債券持有人有權(quán)按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。8.

強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款

強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求歸還

債權(quán)本金的規(guī)定。

（三）可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點1.

籌資靈活性。

2資本本錢較低。可轉(zhuǎn)換債券的利率x低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資本錢；此外，在

可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時，公司無需另外支付籌資費用，又節(jié)約了股票的籌資本錢。

2籌資效率高。

4存在一定的財務(wù)壓力。

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習〃即進入相關(guān)的試卷。

【教材例5-1］某特種鋼股份為A股上市公司，20x7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種

鋼生產(chǎn)線，以填補國內(nèi)空白。該工程第一期方案投資額為20億元，第二期方案投資額為18億元，公司制定了發(fā)

行別離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資方案。

經(jīng)有關(guān)部門批準，公司于20x7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的別離交易可轉(zhuǎn)換

公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面年利率為1%（如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券，票面年

利率需要設(shè)定為6%）,按年計息。

同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬份，該認股權(quán)證為歐式

認股權(quán)證；行權(quán)比例為2:1（即2份認股權(quán)證可認購1股A股股票），行權(quán)價格為12元/股。認股權(quán)證存續(xù)期

為24個月（即20x7年2月1日至20x9年2月1日），行權(quán)期為認股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日（行權(quán)期間權(quán)證

停止交易）。假定債券和認股權(quán)證發(fā)行當日即上市。

公司20x7年年末A股總數(shù)為20億股（當年未增資擴股），當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20x8年上

半年實現(xiàn)根本每股收益0.30元，上半年公司股價一致維持在每股10元左右。預(yù)計認股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，

每股認股權(quán)證價格將為1.5元（公司市盈率維持在20倍的水平）。

根據(jù)上述資料，計算分析如下：

第一，發(fā)行別離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券后，20x7年

可節(jié)約的利息支出為：

20X（6%-1%）XI1/12=0.92（億元）

第二，20x7年公司根本每股收益為9/20=0.45（元/股）

第三，為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價應(yīng)當?shù)街乃綖椋?2（元）

20x8年根本每股收益應(yīng)到達的水平：12/20=0.6（元）

【例題?判斷題】對附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內(nèi)連

續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格到達一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護芻身的利益。（）

【答案】J

【解析】回售條款的作用。

【例題?判斷題】可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按一定的價格購置普通股股票的權(quán)利，因為可轉(zhuǎn)換債

券具有買入期權(quán)的性質(zhì)。（）

【答案】J

【解析】可轉(zhuǎn)換債券具有買入期權(quán)的性質(zhì)。

【考點二】認股權(quán)證

【含義】認股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時間內(nèi)以約定價格認購該公司

發(fā)行的一定數(shù)量的股票。

按買或賣的不同權(quán)利，權(quán)證可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證，又稱為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。認

股權(quán)證屬于認購權(quán)證。

（一）認股權(quán)證的根本性質(zhì)

（1）證券期權(quán)性。認股權(quán)證本身是一種認購普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相

應(yīng)的投票權(quán)。

（2）認股權(quán)證是一種投資工具。

（-）認股權(quán)證的籌資特點

（1）認股權(quán)證是一種融資促進工具，它能促使公司在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行方案，順利實現(xiàn)融資。

（2）有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。

（3）有利于推進上市公司的股權(quán)鼓勵機制。

【例題?多項選擇題】以下各項中，屬于認股權(quán)證籌資特點的有

（）＜,A.認股權(quán)證是一種融資促進工具

B.認股權(quán)證是一種高風險融資工具C.

有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

D.有利于推進上市公司的股權(quán)鼓勵機制

【答案】ACD

【解析】認股權(quán)證籌資特點。

【考點三】優(yōu)先股L

含義：

是指股份發(fā)行的具有優(yōu)先權(quán)利、相對優(yōu)先于普通股股份的股份種類。2.根本性質(zhì)：

（1）約定股息

（2）權(quán)利優(yōu)先（優(yōu)先分配股利和剩余財產(chǎn)）

（3）權(quán)利范圍?。?quán)利受到限制）

3.種類

分類標準類別

固定股息率優(yōu)先股

1.股息率在股權(quán)存續(xù)期內(nèi)是否調(diào)整

浮動股息率優(yōu)先股

強制分紅優(yōu)先股

2.分紅的強制性

非強制分紅優(yōu)先股

累積優(yōu)先股

3.所欠股息是否累積

非累積優(yōu)先股

4.是否有權(quán)同普通股股東一起參加剩余稅后利潤分參與優(yōu)先股

配非參與優(yōu)先股

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

5.是否可以轉(zhuǎn)換成普通股

不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

可回購優(yōu)先股

6.是否享有要求公司回購優(yōu)先股的權(quán)利

不可回購優(yōu)先股

【提示】我國目前的優(yōu)先股是：每股票面金額為100元、不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、累積優(yōu)先股、

非參與優(yōu)先股、固定股息率優(yōu)先股。

4.特點

（1）有利于豐富資本市場的投資結(jié)構(gòu)

（2）有利于股份公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

（3）有利于保障普通股收益和控制權(quán)

（4）有利于降低公司財務(wù)風險

（5）可能給股份公司帶來一定的財務(wù)壓力

【例題明］斷題】按照分紅的強制性作為分類標準可以將優(yōu)先股分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。（）

【答案】X

【解析】按照分紅的強制性作為分類標準可以將優(yōu)先股分為強制分紅優(yōu)先股和非強制分紅優(yōu)先股。

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習〃即進入相關(guān)的試卷。

第二節(jié)資金需要量預(yù)測

【考點一】因素分析法

因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)工程基期年度的平均資金需要量為根底，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營

任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量的一種方法。這種方法計算簡便，容易掌握，

但預(yù)測結(jié)果不太精確。它通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量小的工程。

【教材例5-2］甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理局部200萬元，預(yù)計本

年度銷售增長5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%o那么：

預(yù)測年度資金需要量

=（2200-200）X（1+5%）X（1-2%）

=2058（萬元）

【例題?單項選擇題】甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬元，經(jīng)分析.其中不合理局部為500萬元。預(yù)

計下年度銷售增長5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%,那么下年度資金需要量預(yù)計為()萬元。

A.3000

B.3087

C.3150

D.3213

【答案】B

【解析】資金需要量=(3500-500)X(1+5%)X(1-2%)=3087(萬元)。

【考點二】銷售百分比法

【根本原理】

銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。企業(yè)的銷售規(guī)模擴

大時，要相應(yīng)增加流動資產(chǎn)；如果銷售規(guī)模增加很多，還必須增加長期資產(chǎn)。為取得擴大銷售所需增加的資產(chǎn)，

企業(yè)需要籌措資金。這些資金，一局部來自自然增加的流動負債和留存收益，另一局部通過外部籌資取得。

外部融資需求量

式中：A為隨銷售而變化的敏感性貨產(chǎn)；B為隨銷售而變化的敏感性負債；Si為基期銷售額；S?為預(yù)測

期銷售額；A5為銷轉(zhuǎn)變動額；P為銷售凈利率；E為利潤留存率。

需要說明的是，如果非敏感性資產(chǎn)增加，那么外部籌資需要量也應(yīng)相應(yīng)漕加。

【教材例5-3］光華公司20X2年12月31日的簡要資產(chǎn)負債表如表5-1所示。假定光華公司20X2年

銷售額10000萬元，銷售凈利率1俄，利澗留存率40%,20X3年銷售預(yù)計增長鳴，公司有足夠的生產(chǎn)能力，

無需追加固定資產(chǎn)投資。

光華公司簡要資產(chǎn)負債表（20x2年12月31日）

資產(chǎn)金額與銷售關(guān)系％負債與權(quán)益金額與銷售關(guān)系％

短期借款2500N

現(xiàn)金5005應(yīng)付賬款100010

應(yīng)收賬款150015預(yù)提費用5C05

存貨300030應(yīng)付債券1000N

固定資產(chǎn)3000N實收資本2000N

留存收益1000N

合計800050合計800015

根據(jù)光華公司的資料，可求得對外融資的需求量為：

外部融資需求量=50%X2000-15%X2000-40%X1200=220（萬元）

銷售百分比法的優(yōu)點，是能為籌資管理提供失硼預(yù)計的財務(wù)報表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。但在

有關(guān)因素發(fā)生變動的情況下，必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷售百分比。

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習”即進入相關(guān)的試卷。

【例題?單項選擇題】某公司20X2年預(yù)計營業(yè)收入為50000萬元，預(yù)計銷售凈利率為10%,股利支付

率為60%。據(jù)此可以測算出該公司20X2年內(nèi)部資金來源的金額為（）＜.

A.2000萬元

B.3000萬元

C.5000萬元

D.8000萬元

【答案】A

【解析】預(yù)測期內(nèi)部資金來源=50000X10%X（1-60%）=2000（萬元）。

【例題?單項選擇題】采用銷售百分比法預(yù)測資金需求量時，以下各項中，屬于非敏感性工程的是（）O

A.現(xiàn)金

E.存貨

C.長期借款D.

應(yīng)付賬款

【答案】C

【解析】長期借款屬于非敏感性工程。

【例題?單項選擇題】丁公司2022年的敏感資產(chǎn)和敏感負債總額分別為1600萬元和800萬元，實現(xiàn)銷售

收

入5000萬元。公司預(yù)計2022年的銷售收入將增長20%,留存收益將增加40萬元。那么該公司采用銷售百

分比法預(yù)測2022年的追加資金需要量為：）萬元。

A.80.00

B.93.33

C.120.00

D.160.00

【答案】C

【解析】2022年的追加資金需要量二（1600-800）X20%-40=120（萬元）。

【考點三】資金習性預(yù)測法

資金習性預(yù)測法，是指根據(jù)資金習性預(yù)測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習性，是指資金的變動同

產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按照資金同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半

變動資金。

設(shè)產(chǎn)銷量為自變量X,資金占用為因變量Y,它們之間的關(guān)系可用下式表示：

Y=a+bX

式中，a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需變動資金。

只要求出a和b,并知道預(yù)測期的產(chǎn)銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況。a和b可用回歸直線

方程或者上下點法求出。

【教材例5-4）某企業(yè)20X1年至20X6年歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表1所示。20X7年預(yù)計銷售量

為1500萬件，需要預(yù)計20X7年的資金需要量。

表5-2產(chǎn)銷量與資金變化情況表

產(chǎn)銷量（X）（萬件）資金占用（Y）（萬元）

年度i1

20X112001000

20X21100950

20X31000900

20X412001000

20X513001050

20X614001100

表5-3資金需要量預(yù)測表（按總額預(yù)測）

年度產(chǎn)銷量（XJ1萬件）資金占用（YJ（萬元）XY

1200100012000001440000

20X1

110095010450001210000

20X220

10009009000001000000

X320X

1200100012000001440000

420X520

1300105013650001690000

X6

1400110015400001960000

EXY=EXi2=

合計n=6EXi=7200EYi=6000ii

72500008740000

把a=400、b=0.5代入y=a+bx得：y=400+0.5x

把20X7年預(yù)計銷售量1500萬件代入上式，得出20X7年資金需要量為：400+0.5X1500=1150(萬

元)

【教材例5-5］某企業(yè)歷年現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如下表所示。

根據(jù)以上資料采用上下點法計算如下：b二

(160000-110000)/(3000000-2000000)=0.05a

=160000-0.05X3000000=10000I萬元)

存貨、應(yīng)收賬款、流動負債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然后匯總列于下表中。

【答案】

根據(jù)表中的資料得出預(yù)測模型為：尸600000+0.30x

如果20X6年的預(yù)計銷售收入為3500000萬元，那么20X6年的資金需要量=600000+0.3X3500000

=1650000（萬元）

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習〃即進入相關(guān)的試卷。

第三節(jié)資本本錢與資本結(jié)構(gòu)

【考點一】資本本錢

(一)資本本錢的含義

資本本錢是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。1.

籌資費

籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價。2.

占用費

占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價。

(二)資本本錢的作用

1.資本本錢是比擬籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

2.平均資本本錢是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

3.資本本錢是評價投資工程可行性的主要標準

4.資本本錢是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

(三)影響資本本錢的因素1.

總體經(jīng)濟環(huán)境

2.資本市場條件

2.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況

4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求

【例題?單項選擇題】以下各項中，通常不會導致企業(yè)資本本錢增加的是

()。A.通貨膨脹加劇

B.投資風險上升C.

經(jīng)濟持續(xù)過熱

D.證券市場流動性增強

【答案】D

【解析】證券市場流動性增強，投資者承當?shù)娘L險降低，企業(yè)的資本本錢相應(yīng)地降低。

【例題?多項選擇題】以下各項因素中，能夠影響公司資本本錢水平的有

()oA.通貨膨脹

B.籌資規(guī)模C.

經(jīng)營風險

D.資本市場效率

【答案】ABCD

【解析】影響公司資本本錢的因素。

【例題?單項選擇題】以下各種籌資方式中，企業(yè)無需支付資金占用費的是

()。A.發(fā)行債券

B.發(fā)行優(yōu)先股C.

發(fā)行短期票據(jù)D.

發(fā)行認股權(quán)證

【答案】D

【解析】發(fā)行債券、發(fā)行短期票據(jù)需要支付利息費用，發(fā)行優(yōu)先股需要支付優(yōu)先股的股利，這些都會產(chǎn)

生資金的占用費，發(fā)行認股權(quán)證不需要資金的占用費。

(四)個別資本本錢的計算

1.一般模式(不考慮資金時間價值)

資本本錢率=年資金占用費/(籌資總額-籌資費用)=年資金占用費/［籌資總額X(1-籌資費用率)］2.

貼現(xiàn)模式(考慮資金時間價值)

由：籌資凈額現(xiàn)值一未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

資：本本錢率=所采用的折現(xiàn)率

(1)銀行借款的資本本錢率

【例5-6］某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10%,每年付息一次，到期一次還本，借款費

用率0.2%,企業(yè)所得稅稅率20%,要求計算該借款的資本本錢率。

【答案】

【按照一般模式計算】

借款的資本本錢Kb=10%X(1-20%)/(1-0.2%)=8.02%。

【按照貼現(xiàn)模式計算】

200X(1-0.2%)=200X10%X(1-20%)X(P/A,Kb,5)+200X(P/F,Kb,5)

用8國進行第一次測試：16X(P/A,8%,5)+200X(P/F,8%,5)

=16X3.9927+200X0.6806=200>199.6

用9%進行第二次測試：16X(P/A,9%,5)+200X(P/F,9%,5)=16X3.8897+

200X0.6499=192.22<199.6

按插值法計算，得：Kb=8.05%

【例題?單項選擇題】某公司向銀行借款2000萬元，年利率為8%,籌資費率為0.5%,該公司適用的所

得稅稅率為25%,那么該筆借款的資本本錢是（）。

A.6.00%

B.6.03%

C.8.00%

D.8.04%

【答案】B

【解析】K=8%x(1-25%)4-(1-0.5%)=6.03%

(2)公司債券的資本本錢率

【教材例5-7］某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債

券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%,所得稅稅率20虬

【答案】

【按照一般模式計算】

Kb=1000X7%X(1-20%)/1100X(1-3%)=5.25%

【按照貼現(xiàn)模式計算】

1100X(1-3%)=1000X7%X(1-20%)(P/A,K*5)+1000X(P/F,及，5)

1067=56X(P/A,Kb,5)+1000X(P/F,Kb,5)

設(shè)：K=5%,56X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=1025.95

K=4%,56X(P/A,4%,5)+1000X(P/F,4%,5)=1071.20

按照插值法計算，h=4.09%

【例題?單項選擇題】某企業(yè)發(fā)行了期限5年的長期債券10000萬元，年利率為8%,每年年末付息一次,

到期一次還本，債券發(fā)行費率為1.5臨企業(yè)所得稅稅率為25除該債券的資本本錢率為()o

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

【答案】B

【解析】該債券的資本本錢率=8%x(1-25%)-r(1-1.5%)=6.09%

(3)融資租賃的資本本錢計算

融資租賃資本本錢的計算只能采用疔現(xiàn)模式

【教材例5-8］續(xù)例4-1根本資料，該設(shè)備價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預(yù)計殘值5萬元，歸

租賃公司，每年租金131283元。

【答案】

60000-50000X(P/F,Kb,6)=131283X(P/A,Kb,6)

得：Kb=10%

(4)優(yōu)先股的資本本錢率

①固定股息率優(yōu)先股

(K表示優(yōu)先股資本本錢率、D為優(yōu)先股年固定股息、P表示優(yōu)先股發(fā)行價格、f表示籌資費用率。)

②浮動股息率優(yōu)先股(只能按貼現(xiàn)模式來計算)

【提示】資本本錢計算與普通股資本本錢的股利增長模型法計算方式相同。

【教材例5-9］某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為玳。該優(yōu)先股溢價發(fā)行，發(fā)行

價格為120元；發(fā)行時籌資費用率為發(fā)行價的3%o那么該優(yōu)先股的資本本錢率為：

【答案】K=(100x9%)/［(120x(1-3%)］=7.73%

（5）普通股的資本本錢率

①股利增長模型法

假設(shè)：某股票本期支付股利為1%,未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P。，籌資費率為3那

么普通股資本本錢為：

【提示】普通股資本本錢只能按照貼現(xiàn)模式計算

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習〃即進入相關(guān)的試卷。

（5）普通股的資本本錢率

①股利增長模型法

假設(shè)：某股票本期支付股利為必，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為Po,籌資費率為f,那

么普通股資本本錢為：

【提示】普通股資本本錢只能按照貼現(xiàn)模式計算

【教材例5-10］某公司普通股市價30元，籌資費用率為2%,本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利

年增長率10%0計算該普通股資本本錢。

【答案】

②資本資產(chǎn)定價模型法

Ks=Rf+0（R?-Rf）

【教材例5-11］某公司普通股B系數(shù)為1.5,此時一年期國債利率5%,市場平均報酬率15%,要求計算

該普通股資本本錢率。

【答案】

普通股資本本錢=5%+L5X（15%-5%：1=20%。

（6）留存收益資本本錢

與普通股資本本錢計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于留存收益資本本

錢率不考慮籌資費用。

【例題?判斷題】由于內(nèi)部籌集一般不產(chǎn)生籌資費用，所以內(nèi)部籌資的費本本錢最低。（）

【答案】X

【解析】債務(wù)本錢低于權(quán)益本錢，留存收益屬于權(quán)益本錢，高于債務(wù)本錢，所以，此題說法錯誤。

（五）平均資本本錢

平均資本本錢，是以各項個別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本本錢率進行加權(quán)平均而

得到的總資本本錢率。

其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標價道權(quán)數(shù)。

【例題?單項選擇題】為反映現(xiàn)時資本本錢水平，計算平均資本本錢最適宜采用的價值權(quán)數(shù)是（）。

A.賬面價值權(quán)數(shù)B.

目標價值權(quán)數(shù)C.

市場價值權(quán)數(shù)D.

歷史價值權(quán)數(shù)

【答案】C

【解析】市場價值權(quán)數(shù)以各項個別資本的現(xiàn)行市價為根底計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)

點是能夠反映現(xiàn)時的資本本錢水平。

【教材例5-12］萬達公司本年末的長期資本賬面總額1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%：

長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%；長期貸款、長期債券和普通股的個別資本本錢分別

為：5%、6%、9%o普通股市場價值為1600萬元，債務(wù)市場價值等于賬面價值，要求計算該公司平均資本本錢。

【答案】

按賬面價值計算：

K?=5%X40%+6%X15%+9%X45%=6.95%

按市場價值計算：Kk(5%X400+6%X150+9%X1600)/

(400+150+1600)=173/2150=8.05%,

(六)邊際資本本錢

【教材例5-13］某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%.普通股65%o現(xiàn)擬追加籌

資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個班資本本錢率預(yù)計分別為：銀行借款7%,公司債券12%,普通股權(quán)益

15%。要求計算追加籌資300萬元的邊際資本本錢。

【答案】

邊際資本本錢計算表

資本種類目標資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個別資本本錢邊際資本本錢

銀行借款20%60萬元7%1.4%

公司債券15%45萬元12%1.8%

普通股65%195萬元15%9.75%

合計100%300萬元—12.95%

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習〃即進入相關(guān)的試卷。

【考點二】杠桿效應(yīng)

(-)經(jīng)營杠桿效應(yīng)

(二)財務(wù)杠桿效應(yīng)

(三)總杠桿效應(yīng)

【預(yù)備知識】

單位邊際奉獻二單價-單位變動本錢二P-Vc

邊際奉獻總額M-銷售收入-變動本錢總額-(P-VJX

邊際奉獻率=邊際奉獻/銷售收入=單位邊際奉獻/單價

變動本錢率:變動本錢/銷售收入二單位變動本錢/單價

邊際奉獻率+變動本錢率=1

息稅前利潤=收入-變動本錢-固定本發(fā)=邊際奉獻-固定本錢

EBIT=(P-Vc)X-F

(一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)1.

經(jīng)營杠桿

由于固定經(jīng)營本錢的存在而導致息稅前利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。2.

經(jīng)營杠桿系數(shù)

(1)DOL的定義公式：

經(jīng)營杠桿系數(shù)二息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率

(2)簡化公式：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)二基期邊際奉獻/基期息稅前利潤

DOL=M/EBIT=M/(M-F)=基期邊際奉獻/基期息稅前利潤

【教材例5-14］泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定本錢500萬元，變動本錢率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時，

變動本錢3500萬元，固定本錢500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時，變動本錢為4900

萬元，固定本錢仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元?？梢钥闯觯摴井a(chǎn)銷量增長了40樂息前稅

前利澗增長了60%,產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

【答案】D0L=(AEBIT/EBIT)/(A/)=(600/1000)/(2000/5000)=1.5

(倍)D0L=M/EBIT=(5000X30%)/1000=l.5(倍)。

3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險

經(jīng)營風險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導致的資產(chǎn)報酬波動的風險。引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因

是市場需求和牛產(chǎn)本錢等因素的不確定件，經(jīng)營桿桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源,只是資產(chǎn)報酬波動的

表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，說明資產(chǎn)報酬等利

潤波動程度越大，經(jīng)營風險也就越大。

【教材例5-15］某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定本錢100萬元，變動本錢率60%,當銷售額分別為1000萬元,

500萬元，250萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：

【答案】D0L(1000)=(1000-1000X60%)/(1000-1000X60%-100)

=1.33DOL(500)=(500-500X60%)/(500-500X60%-100)=2

D0L(250)=(250-250X60%)/(250-250X60%-100)

【例題?單項選擇題】某公司經(jīng)營風險較大，準備采取系列措施降低杠桿程度，以下措施中，無法到達

這一目的的是()。

A.降低利息費用

E.降低固定本錢水平C.

降低變動本錢

D.提高產(chǎn)品銷售單價

【答案】A

【解析】因為此處要降低的是經(jīng)營杠桿效應(yīng)，利息費用影響的是財務(wù)杠桿，所以選項A是答案。

【例題?多項選擇題】以下各項因素中，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)計算結(jié)果的有

()oA.銷售單價

B.銷售數(shù)量C.

資本本錢D.

所得稅稅率

【答案】AB

【解析】銷售單價、銷售數(shù)量影響經(jīng)營杠桿系數(shù)計算結(jié)果。

【例題?單項選擇題】以下關(guān)于經(jīng)營五桿的說法中，錯誤的選項是

()oA.經(jīng)營杠桿反映的是營業(yè)收入的變化對每股收益的影響程

度

E.如果沒有固定性經(jīng)營本錢，那么不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)

C.經(jīng)營杠桿的大小是由固定性經(jīng)營本錢和息稅前利潤共同決定的D.

如果經(jīng)營杠桿系數(shù)為1,表示不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)

【答案】A

【解析】經(jīng)營杠桿反映的是營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度，所以選項A不正確。

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習〃即進入相關(guān)的試卷。

(一)財務(wù)杠桿效應(yīng)1.

財務(wù)杠桿

是指由于固定性資本本錢的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動

率的現(xiàn)象。

2.財務(wù)杠桿系數(shù)

(1)DFL的定義公式：

財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

(2)簡化公式：

報告期財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/基期稅前利潤

DFL=EBIT/(EBIT-I)

【提示】如果企業(yè)還存在固定股息的優(yōu)先股，那么：

DFL=EBIT/[EBIT-I-Dp/(1-T)]

式中：Dp為優(yōu)先股股利；T為所得稅稅率

【教材例5-16]有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅稅率均為30%,每股面值均為1

元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元(利率10%),普通股700萬元；C公司債務(wù)資

本503萬元(利率10.8%),普通股500萬元。三個公司20X1年EBIT均為200萬元，20X2年EBIT均為

300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財務(wù)指標如表所示：

普通股收益及財務(wù)杠桿的計算單位：萬元

利潤工程A公司B公司C公司

普通股股數(shù)1000萬股700萬股500萬股

20X1年200170146

利潤總額20X2年300270246

增長率50%58.82%68.49%

20X1年140119102.2

凈利潤20X2年210189172.2

增長率50%58.82%68.49%

普通股收益20X1年140119102.2

20X2年210189172.2

增長率50%58.82%68.49%

每股收益20X1年0.14元0.17元0.20元

20X2年0.21元0.27元0.34元

增長率50%58.82%68.49%

財務(wù)杠桿系數(shù)1.0001.1761.370

3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風險

財務(wù)風險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的固定資本本錢負擔而導致的普通股收益波動的風險。引起企業(yè)財

務(wù)風險的主要原因是資產(chǎn)報酬的不利變化和資本本錢的固定負擔。財務(wù)杠桿系數(shù)越高，說明普通股收益的波動

程度越大，財務(wù)風險也就越大。只要有固定性資本本錢存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。

從公式可知，影響財務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金比重；普通股盈余水平；所得稅稅率水

平。

【例題-單項選擇題】甲公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品單價為6元，單位變動本錢為4元，產(chǎn)品銷量為10萬

件

/年，固定本錢為5萬元/年，利息支出為3萬元/年。甲公司的財務(wù)杠桿為()。

A.1.18

B.1.25

C.1.33

D.1.66

【答案】B

【解析】EBIT=10X(6-4)-5=15(萬元)，DFL=15/(15-3)=1.25。

(三)總杠桿效應(yīng)L

總杠桿

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營本錢和固定資本本錢的存在，導致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變

動率的現(xiàn)象。

2.總杠桿系數(shù)(DTL=D0LXDFL)

(1)定義公式

總杠桿系數(shù)=每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率

(2)簡化公式：

報告期總杠桿系數(shù)=基期邊際奉獻/基期稅前利潤

DTL=M/(EBTT-I)=M/(M-F-I)

【教材例5-18］某企業(yè)有關(guān)資料如下表所示，可以分別計算其20X2年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和

總杠桿系數(shù)。

杠桿效應(yīng)計算表單位：萬元

工程20X1年20X2年變動率

銷售收入（售價10元）10001200+20%

邊際奉獻（單位4元）400480+20%

固定本錢200200—

息稅前利潤（EBIT）200280+40%

利息5050—

利潤總額150230+53.33%

凈利潤（稅率20%）120184+53.33%

每股收益（200萬股,元）0.600.92+53.33%

經(jīng)營杠桿（DOL）2.000

財務(wù)杠桿（DFL）1.333

總杠桿（DTL）2.667

2.總杠桿與公司風險

公司風險包括企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價

企業(yè)的整體風險水平。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。

一般來說，固定資產(chǎn)比擬重大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資

本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險：變動本錢比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營

風險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資金，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險。

一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依

靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；在企業(yè)擴張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系

數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資金比重，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。

【例題?單項選擇題】假定某企業(yè)的權(quán)益資本與負債資本的比例為60：40,據(jù)此可斷定該企業(yè)

（）.A.只存在經(jīng)營風險

B.經(jīng)營風險大于財務(wù)風險C.

經(jīng)營風險小于財務(wù)風險

D.同時存在經(jīng)營風險和財務(wù)風險

【答案】D

【解析】根據(jù)權(quán)益資本和負債資本的比例可以看出企業(yè)存在負債，所以存在財務(wù)風險；只要企業(yè)經(jīng)營，

就存在經(jīng)營風險。但是無法判斷出財務(wù)風險和經(jīng)營風險誰大誰小。

【例題?單項選擇題】在通常情況下，適宜采用較高負債比例的企業(yè)開展階段是

（）oA.初創(chuàng)階段

B.破產(chǎn)清算階段C.

收縮階段

D.開展成熟階段

【答案】D

【解析】在通常情況下，適宜采用較高負債比例的企業(yè)開展階段是開展成熟階段。

隨堂練習

【提示】點擊上面的“隨堂練習”即進入相關(guān)的試卷。

【考點三】資本結(jié)構(gòu)

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?；I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。

廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)那么指長期負債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比

率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運資金來管理。本書所指的資本結(jié)構(gòu)通常是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

【提示】所謂最正確資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本本錢率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資

本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本本錢率或提高普通股每股收益。

（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

2.企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級

2.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

4.企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度

￡.行業(yè)特征和企業(yè)開展周期

6.經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本本錢率或提高普通股每股收益。

【例題?單項選擇題】以下關(guān)于最正確資本結(jié)構(gòu)的表述中，錯誤的選項是

（）oA.最正確資本結(jié)構(gòu)在理論上是存在的

B.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標是提高企業(yè)價值

C.企業(yè)平均資本本錢最低時資本結(jié)構(gòu)最正

魂D.企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當長期固定

不變

【答案】D

【解析】企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)并不是長期固定不變的。

【例題?多項選擇題】以下各項因素中，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有

（）.A.企業(yè)的經(jīng)營狀況

B.企業(yè)的信用等級C.

國家的貨幣供給量D.

管理者的風險偏好

【答案】ABCD

【解析】影響資本結(jié)構(gòu)因素的有：（：）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性；（2）企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等

級；（3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度；（5）行業(yè)特征和企業(yè)開展周期；（6）經(jīng)

濟環(huán)境的稅收政策和貨幣政策。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本本錢和高財務(wù)風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)

化的目標，是降低平均資本本錢率或提高普通股每股收益。

1.每股收益分析法

【觀點】能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

【方法】計算方案之間的每股收益無差異點，并據(jù)此進行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。

（DP為優(yōu)先股股利）

【解釋】所謂每股收益無差異點，是有不同籌資方式下每股收益都相等的的息稅前利潤和業(yè)務(wù)量水平。

【結(jié)論】

（1）預(yù)期EBIT＞無差異點EB/T-選擇債務(wù)籌資方式

（2）預(yù)期EBIT＜無差異點EB/T-選擇權(quán)益籌資方式

【教材例5-19改編】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總