2024年基金從業(yè)資格考試投資風(fēng)險(xiǎn)管理講義

第拾四章投資風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)點(diǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場風(fēng)險(xiǎn)的類型

市場風(fēng)險(xiǎn)是指基金投資行為受到宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等環(huán)境原因?qū)ψC券價(jià)格所導(dǎo)致的影響而面對的風(fēng)險(xiǎn)。

市場風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購置力風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。1.政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指因宏觀政策的變化導(dǎo)致的對基金收益的影響。

宏觀政策，包括財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策等，都會(huì)對金融市場導(dǎo)致影響，進(jìn)而影響基金的收益水平。

政策風(fēng)險(xiǎn)的管理重要在于對國家宏觀政策的把握與預(yù)測。

2.經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)3.利率風(fēng)險(xiǎn)

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)指的是因利率變化而產(chǎn)生的基金價(jià)值的不確定性。

（2）利率變動(dòng)重要受通貨膨脹預(yù)期、中央銀行的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期和國際利率水平等的影響。

（3）利率變動(dòng)是不確定的，常常發(fā)生的，并且利率變動(dòng)是一種積累的過程，因此利率風(fēng)險(xiǎn)具有一定的隱蔽性。4.購置力風(fēng)險(xiǎn)

購置力風(fēng)險(xiǎn)指的是作為基金利潤重要分派形式的現(xiàn)金，也許由于通貨膨脹等原因的影響而導(dǎo)致購置力下降，減少基金實(shí)際收益，使投資者收益率減少的風(fēng)險(xiǎn)。

5.匯率風(fēng)險(xiǎn)

（1）匯率風(fēng)險(xiǎn)指的是因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的基金價(jià)值的不確定性。

（2）影響匯率的原因有國際收支及外匯儲(chǔ)備、利率、通貨膨脹和政治局勢等。

（3）合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金由于波及外匯業(yè)務(wù)對匯率反應(yīng)較為敏感，因而受匯率影響較大。當(dāng)投資境外的市場時(shí)，基金面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是匯率風(fēng)險(xiǎn)。（二）市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施

（1）親密關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和趨勢，提出應(yīng)對方略。

（2）親密關(guān)注行業(yè)和個(gè)股的基本面變化，分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（3）關(guān)注投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整後收益，采用夏普比率、特雷諾比率和詹森比率衡量。

（4）加強(qiáng)對場外交易的監(jiān)控，保證所有交易在企業(yè)的管理范圍之內(nèi)。

（5）加強(qiáng)對重大投資的監(jiān)測。

（6）運(yùn)用定量風(fēng)險(xiǎn)模型和優(yōu)化技術(shù)分析各投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的來源和暴露。

知識(shí)點(diǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)

1.信用風(fēng)險(xiǎn)來源于貸款的借貸方、債券發(fā)行人以及回購交易和衍生產(chǎn)品的交易對手的違約也許性。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)事件對持有有關(guān)債券的基金和基金企業(yè)帶來的影響有：

（1）有關(guān)債券估值急劇下跌，基金凈值受損；

（2）有關(guān)債券流動(dòng)性喪失，很難變現(xiàn)；

（3）投資者集中贖回基金，帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；

（4）基金企業(yè)自有資金受到損失，遭受監(jiān)管懲罰。

債券基金經(jīng)理的關(guān)鍵任務(wù)是管理信用風(fēng)險(xiǎn)，控制基金持有的債券信用等級(jí)，并進(jìn)行適度的分散化投資，防止基金對單一債券或債券類別承擔(dān)過大的信用風(fēng)險(xiǎn)。3.信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施包括：

（1）建立針對債券發(fā)行人的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)制度，結(jié)合外部信用評(píng)級(jí)，進(jìn)行發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

（2）建立交易對手信用評(píng)級(jí)制度，根據(jù)交易對手的資質(zhì)、交易記錄、信用記錄和交收違約記錄等原因?qū)灰讓κ诌M(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并定期更新。

（3）建立嚴(yán)格的信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，對信用風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)發(fā)現(xiàn)、匯報(bào)和處理。

知識(shí)點(diǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性是資產(chǎn)在短期內(nèi)以低成本完畢市場交易的能力。

基金投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)重要表目前兩方面：

（1）基金管理人在建倉時(shí)或者為實(shí)現(xiàn)投資收益而進(jìn)行組合調(diào)整時(shí)，也許會(huì)由于個(gè)股的市場流動(dòng)性相對局限性而無法按預(yù)期的價(jià)格在預(yù)定的時(shí)間內(nèi)買入或賣出證券；

（2）開放式基金發(fā)生投資者贖回時(shí)，所持證券流動(dòng)性局限性，基金管理人被迫在不合適的價(jià)格大量拋售股票或債券，或無法滿足投資者的贖回需求。兩者均也許使基金凈值受到不利影響。2.影響基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要原因有：

（1）金融市場整體的流動(dòng)性。

（2）證券市場的走勢。

（3）基金企業(yè)流動(dòng)性管理流程和措施。

（4）基金類型以及基金持有人構(gòu)造與行為特性等。

有時(shí)，市場局部的流動(dòng)性問題會(huì)演變成整個(gè)金融體系的流動(dòng)性危機(jī)。3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施包括：

（1）制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

（2）及時(shí)對投資組合資產(chǎn)進(jìn)行流動(dòng)性分析和跟蹤。

（3）分析投資組合持有人構(gòu)造和特性，關(guān)注投資者申贖意愿。

（4）建立流動(dòng)性預(yù)警機(jī)制。

（5）進(jìn)行流動(dòng)性壓力測試。

（6）制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。

知識(shí)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

1.反應(yīng)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有基于收益率及方差的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如波動(dòng)率、回撤、下行風(fēng)險(xiǎn)原則差等，描述收益的不確定性，即偏離期望收益的程度；

2.也有基于投資價(jià)值對風(fēng)險(xiǎn)因子敏感程度的指標(biāo)，如β系數(shù)、久期、凸性等，這些指標(biāo)分別從市場、利率等不一樣角度反應(yīng)了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，統(tǒng)稱風(fēng)險(xiǎn)敏感性度量指標(biāo)。（一）貝塔系數(shù)

貝塔系數(shù)（β）是評(píng)估證券或投資組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，反應(yīng)的是投資對象對市場變化的敏感度。

1.貝塔系數(shù)公式：

βp=ρp,m×σp/σm

ρp,m投資組合p的收益和市場收益的有關(guān)性。

σp為投資組合p的原則差。

σm為市場的原則差。2.貝塔系數(shù)不小于0時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)方向與市場一致；貝塔系數(shù)不不小于0時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)方向與市場相反。

貝塔系數(shù)等于1時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)幅度與市場一致。

貝塔系數(shù)不小于1時(shí)，該投資組合的價(jià)格變動(dòng)幅度比市場更大。3.貝塔系數(shù)的局限性在于：

（二）波動(dòng)率

1.投資組合波動(dòng)率在風(fēng)險(xiǎn)管理中最常見的定義是單位時(shí)間收益率的原則差。

2.單位時(shí)間根據(jù)數(shù)據(jù)來源和應(yīng)用場景可以取每曰、每周、每月、每年等。

3.公募基金一般都會(huì)公布每曰凈值增長率。

4.在計(jì)算波動(dòng)率時(shí)，一般忽視交易所關(guān)閉的曰子，僅計(jì)算交易曰數(shù)量。（三）跟蹤誤差

1.波動(dòng)率是一種絕對風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，跟蹤誤差則是相對于業(yè)績比較基準(zhǔn)的相對風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

2.指數(shù)基金的跟蹤誤差一般較低。積極管理基金受到投資目的和風(fēng)格不一樣的影響，跟蹤誤差較大。

3.跟蹤誤差可以用來衡量投資組合的相對風(fēng)險(xiǎn)與否符合預(yù)定的目的或與否在正常范圍內(nèi)。（四）積極比重

1.積極比重是指投資組合持倉與基準(zhǔn)不一樣的部分。

2.積極比重是一種相對于業(yè)績比較基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，用來衡量投資組合相對于基準(zhǔn)的偏離程度。該指標(biāo)基于投資組合持倉，而非像波動(dòng)率和跟蹤誤差那樣基于收益率。

3.積極比重衡量一種投資組合與基準(zhǔn)指數(shù)的相似程度。

積極比重為0意味著該投資組合實(shí)質(zhì)上是一種指數(shù)基金，積極比重為100%則意味著該投資組合與基準(zhǔn)完全不一樣。較高的積極比重意味著投資組合的體現(xiàn)也許會(huì)與基準(zhǔn)差異較大。4.積極比重的局限性在于：

（1）與基準(zhǔn)不一樣并不意味著投資組合一定會(huì)跑贏或跑輸基準(zhǔn)。

投資組合要跑贏基準(zhǔn)必須在合適的時(shí)候以合適的方式偏離基準(zhǔn)。

（2）與基準(zhǔn)不一樣并不意味著投資組合的業(yè)績體現(xiàn)會(huì)與基準(zhǔn)有明顯區(qū)別。

有的組合積極比重很高，但其持倉也許和基準(zhǔn)有較高的有關(guān)性。

5.積極比重指標(biāo)常用于分析追求相對收益的股票型基金。

對于債券投資組合，由于存在大量相似特性的債券，持倉區(qū)別很大的兩個(gè)組合有關(guān)性也許非常高。（五）最大回撤

最大回撤測量投資組合在指定區(qū)間內(nèi)從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的回撤，計(jì)算成果是在選定區(qū)間內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往後推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值。（六）下行原則差

1.波動(dòng)率計(jì)算中，既包括了收益率高于平均值的單位區(qū)間的波動(dòng)，也考慮了收益率低于平均值的單位區(qū)間的波動(dòng)。

2.有時(shí)需要關(guān)注收益率不達(dá)目的時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要用到下行原則差。

3.下行原則差的局限性在于，其計(jì)算需要獲取足夠多的收益低于目的的數(shù)據(jù)。假如投資組合在考察期間體現(xiàn)一直超越目的，該指標(biāo)將得不到足夠的數(shù)據(jù)點(diǎn)進(jìn)行計(jì)算。

知識(shí)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

某投資組合在持有期為1周、置信水平為95%的狀況下，若所計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為－0.8%，則表明該資產(chǎn)組合在1周中的損失有95%的也許性不會(huì)超過－0.82%。

最常用的VaR估算措施有參數(shù)法、歷史模擬法和蒙特卡洛模擬法。

1.預(yù)期損失（ES），是指在給定期間區(qū)間和置信區(qū)間內(nèi)，投資組合損失的期望值。

預(yù)期損失也被稱為條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度或條件尾部期望或尾部損失。圖14-3顯示了在時(shí)間區(qū)間T內(nèi)，某投資組合的概率分布。

2.該投資組合在代表損失的左側(cè)尾部有著局部較高概率的分布。

3.在置信水平X下，VaR值在圖中-V的位置，這意味著有X%的把握保證時(shí)間區(qū)間T內(nèi)投資的損失不會(huì)不小于V。

4.但VaR是一種分位值，不能衡量最左側(cè)灰色區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)狀況；而ES是灰色區(qū)域所有損失的期望值，也就是在1－X的極端狀況發(fā)生時(shí)損失的平均值。

知識(shí)點(diǎn)、壓力測試

1.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與預(yù)期損失無法體現(xiàn)那些未來也許發(fā)生但沒有在歷史數(shù)據(jù)中體現(xiàn)的情景。

對于異常的不過無法徹底排除的、也許發(fā)生的巨大損失事件，壓力測試可以測量其對投資組合的沖擊。

2.壓力測試的關(guān)鍵是選擇壓力情景。

可以假定某一市場變量有很大變化，而其他變量保持不變，例如，收益率曲線平移200個(gè)基點(diǎn)，股票指數(shù)上下變動(dòng)10%，公募基金被集中贖回60%，股市交易量下跌50%，等等。3.此類測試單個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)原因發(fā)生變化時(shí)的壓力情景對投資組合影響的措施也叫敏感性分析。

4.當(dāng)一種市場變量發(fā)生劇烈變化時(shí)，其他變量也會(huì)變化。這就規(guī)定設(shè)計(jì)多種市場變量同步變化的情景。有一種做法是采用歷史極端情景，如全球金融危機(jī)期間的狀況。

5.壓力測試促使投資管理人考慮被風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和預(yù)期損失所忽視的但也許會(huì)發(fā)生的極端場景。投資管理人可以根據(jù)壓力測試的成果采用措施，包括調(diào)整產(chǎn)品持倉構(gòu)造、變更投資標(biāo)的、暫停申贖等，必要時(shí)應(yīng)實(shí)行應(yīng)急預(yù)案。6.監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定基金企業(yè)自身要持有一定的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以應(yīng)對壓力情景。有時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)設(shè)計(jì)壓力場景，供所有機(jī)構(gòu)一起使用。這有助于識(shí)別那些資本金局限性的機(jī)構(gòu)并發(fā)現(xiàn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的問題。

知識(shí)點(diǎn)、股票基金的風(fēng)險(xiǎn)管理

1.股票基金面臨較其他類型基金更高的投資風(fēng)險(xiǎn)，重要是非系統(tǒng)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往是投資回報(bào)的來源，是投資組合需要積極暴露的風(fēng)險(xiǎn)。

3.常用來反應(yīng)股票基金風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有原則差、貝塔系數(shù)、持股集中度、行業(yè)投資集中度、持股數(shù)量等指標(biāo)。4.有的股票基金每年的凈值增長率也許相差很大，也有的股票基金也許較小。

凈值增長率波動(dòng)程度越大，基金的風(fēng)險(xiǎn)就越高。

例：一只基金的月平均凈值增長率為3%，原則差為4%。在原則正態(tài)分布下，該基金月度凈值增長率處在+7%～－1%的也許性是67%。在95%的概率下，月度凈值增長率會(huì)落在+11%～－5%的區(qū)間。5.一般可以用貝塔系數(shù)（β）的大小衡量一只股票基金面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)的大小。

（1）假如股票指數(shù)上漲或下跌1%，某基金的凈值增長率上漲或下跌1%，貝塔系數(shù)為1。

（2）假如某基金的貝塔系數(shù)不小于1，闡明該基金是一只活躍或激進(jìn)型基金；

（3）假如某基金的貝塔系數(shù)不不小于1，闡明該基金是一只穩(wěn)定或防御型的基金。6.持股較為集中的投資組合，其面臨的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)也許無法得到充足的分散。

投資經(jīng)理也許但愿通過承擔(dān)較高的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)來獲取超額收益。

前拾大重倉股占比是衡量持股集中度的常用指標(biāo)，其計(jì)算措施如下：

前拾大重倉股占比=前拾大重倉股投資市值/基金股票投資總市值×100%7.根據(jù)股票基金所持有的所有股票的平均市值、平均市盈率、平均市凈率等指標(biāo)，可以對股票基金的風(fēng)格暴露進(jìn)行分析。

（1）基金持股平均市值的計(jì)算有不一樣的措施，既可以用算術(shù)平均法，也可以用加權(quán)平均法或其他較為復(fù)雜的措施。通過對平均市值的分析，可以看出基金對大盤股、中盤股和小盤股的投資風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況。

（2）可以用基金所持有的所有股票的平均市盈率、平均市凈率的大小，判斷股票基金是傾向于投資價(jià)值型股票還是成長型股票。8.基金股票換手率通過對基金買賣股票頻率的衡量，反應(yīng)基金的操作方略。

（1）基金股票換手率=（期間股票交易量/2）/期間基金平均資產(chǎn)凈值

（2）一只股票基金的年周轉(zhuǎn)率為100%，意味著該基金持有股票的平均時(shí)間為1年。

（3）低周轉(zhuǎn)率的基金傾向于對股票的長期持有，高周轉(zhuǎn)率的基金則傾向于對股票的頻繁買入與賣出。周轉(zhuǎn)率高的基金，所付出的交易傭金與印花稅也較高，會(huì)加重投資者的承擔(dān)對基金業(yè)績導(dǎo)致一定的負(fù)面影響。

知識(shí)點(diǎn)、債券基金的風(fēng)險(xiǎn)管理

債券基金的重要投資風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債的特定風(fēng)險(xiǎn)、債券回購風(fēng)險(xiǎn)和提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

1.債券的價(jià)格與市場利率呈反向變動(dòng)，市場利率下跌時(shí)，債券價(jià)格一般會(huì)上漲；市場利率上升時(shí)，大部分債券價(jià)格則會(huì)下降。2.債券基金的久期是組合中所有債券的久期的加權(quán)平均值。

債券基金久期越長，凈值隨利率的波動(dòng)幅度就越大，所承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)就越高。

一般用久期乘以利率變化來衡量利率變動(dòng)對債券基金凈值的影響。

例：假如某債券基金的久期是5年，那么，當(dāng)市場利率下降1%時(shí)，該債券基金的資產(chǎn)凈值將增長5%；當(dāng)市場利率上升1%時(shí)，該債券基金的資產(chǎn)凈值將減少5%。3.債券基金常常會(huì)以已經(jīng)有債券作為質(zhì)押，融資買入更多債券。

杠桿率的增長也會(huì)增大對利率變化的敏感度。

一般用債券基金的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比率來表達(dá)杠桿率。

4.在目前的法規(guī)下，開放式債券基金的杠桿率上限為140%；封閉式債券基金的杠桿率上限為200%；定期開放式債券基金在開放期內(nèi)的杠桿上限為140%，封閉期的杠桿上限為200%。

5.防備利率風(fēng)險(xiǎn)的措施是分散債券的期限，長短期配合。

假如利率上升，短期投資可以迅速地找到高收益投資機(jī)會(huì)；若利率下降，長期債券卻能保持高收益?？傊?，不要把所有的雞蛋放在同一種籃子裏。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)重要指交易契約的一方無法履行義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)的來源重要可以分為兩類：債券信用風(fēng)險(xiǎn)和交易信用對手風(fēng)險(xiǎn)。

1.債券信用風(fēng)險(xiǎn)，重要是指發(fā)行債券的借款人也許因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)等原因，不能按期支付契約約定的債券利息或償還本金，而使投資者蒙受損失。（1）在所有債券之中，財(cái)政部發(fā)行的國債，由于有政府作擔(dān)保，往往被市場認(rèn)為沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。

（2）一般來說，假如市場認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高，對債券的收益率就會(huì)較高，以彌補(bǔ)也許承受的損失。

（3）要控制債券信用風(fēng)險(xiǎn)的最直接的措施就是不買主體經(jīng)營狀況不佳或信譽(yù)不高發(fā)行人發(fā)行的債券。

（4）針對債券信用風(fēng)險(xiǎn)，重要監(jiān)控指標(biāo)有：基金所持債券的平均信用等級(jí)、各信用等級(jí)債的占比以及單個(gè)債券或發(fā)行人特定的信用風(fēng)險(xiǎn)。2.交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)，重要指交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

針對交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)，常見監(jiān)控指標(biāo)和管理方式有：

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指持有金融工具的一方無法以合理的價(jià)位迅速賣出或轉(zhuǎn)換該金融工具而遭受的損失。此外也指所購置的債券，由于市場交易量少，因而發(fā)生變現(xiàn)困難、流通不易而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。此外，對于公募基金而言，投資者的大額贖回也也許導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.從不一樣債券品種看，國債、政策性金融債的流動(dòng)性一般高于企業(yè)債、企業(yè)債，高等級(jí)信用債流動(dòng)性一般好于低等級(jí)信用債，公開募集債券流動(dòng)性也好于私募發(fā)行的債券（如中小企業(yè)私募債）。3.為防備流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以采用的措施有：

（1）盡量選擇交易活躍的債券（如國債等），便于以較小的成本變現(xiàn)；

（2）合理安排投資組合，防止債券到期曰或者存款到期曰過于集中，適度控制存量，適時(shí)調(diào)整增量。

（3）此外，也應(yīng)準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不時(shí)之需，畢竟為了應(yīng)對流動(dòng)性進(jìn)行的債券轉(zhuǎn)讓一般都會(huì)增長債券交易的成本，并減少投資者的收益。（四）提前贖回風(fēng)險(xiǎn)

對于證券投資者來講，實(shí)行提前贖回條款則不利。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)。

（五）再投資風(fēng)險(xiǎn)

1.再投資風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)了利率下降對固定收益證券利息收入再投資收益的影響，這與利率上升所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（前面所提到的利率風(fēng)險(xiǎn)）互為消長。

2.對于再投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采用的防備措施是分散債券的期限，長短期配合，假如利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機(jī)會(huì)；若利率下降，長期債券卻能保持高收益。（六）可轉(zhuǎn)債的特定風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)債投資的風(fēng)險(xiǎn)重要有如下四點(diǎn)：

（1）當(dāng)基準(zhǔn)股票市價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格隨股價(jià)的上漲而上漲，但也會(huì)隨股價(jià)的下跌而下跌，持有者要承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）當(dāng)基準(zhǔn)股票市價(jià)下跌到轉(zhuǎn)股價(jià)格如下時(shí)，持有者被迫轉(zhuǎn)為債券投資者，由于轉(zhuǎn)股會(huì)帶來更大的損失；而可轉(zhuǎn)債利率一般低于同等級(jí)的一般債券，故會(huì)給投資者帶來利息損失風(fēng)險(xiǎn)。

（3）提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。

（4）轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。（七）債券回購風(fēng)險(xiǎn)

1.運(yùn)用回購也會(huì)面臨交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)。

此外，正回購比例高的債券基金杠桿也比較高，在信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的時(shí)候，會(huì)使某些杠桿較大的基金也面臨著虧損成倍放大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.為防備債券回購風(fēng)險(xiǎn)可以采用的措施有：

（1）建立健全逆回購交易質(zhì)押品管理制度，根據(jù)質(zhì)押品資質(zhì)審慎確定質(zhì)押率水平；

（2）質(zhì)押品按公允價(jià)值應(yīng)足額，并持續(xù)監(jiān)測質(zhì)押品的風(fēng)險(xiǎn)狀況與價(jià)值變動(dòng)；

（3）在進(jìn)行逆回購交易時(shí)，嚴(yán)格規(guī)范可接受質(zhì)押品的資質(zhì)。

知識(shí)點(diǎn)、貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）衡量貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

1.投資組合平均剩余期限和平均剩余存續(xù)期

（1）2月1曰起施行的《貨幣市場基金監(jiān)督管理措施》規(guī)定貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期不得超過240天。（2）《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，針對貨幣市場持有人集中度狀況，對貨幣市場基金的投資組合平均剩余期限和平均剩余存續(xù)期進(jìn)行了深入限制，詳細(xì)規(guī)定如下：

①當(dāng)貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額的50%時(shí)，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天，平均剩余存續(xù)期不得超過120天；投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易曰內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于30%。②當(dāng)貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過基金總份額的20%時(shí)，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天，平均剩余存續(xù)期不得超過180天；投資組合中現(xiàn)金