中國(guó)宏觀專(zhuān)題報(bào)告：需求引領(lǐng)科技革命 20240828 -中金

宏觀經(jīng)濟(jì)研究2024.08.27需求引領(lǐng)科技革命wenlang.zhang@cicccom新一輪科技革命是否開(kāi)啟？科技革命得以實(shí)現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵是新產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用，歷次科技革命背后都有較強(qiáng)的總需求支撐。比如，多個(gè)因素觸發(fā)了英國(guó)工業(yè)革命，但美洲金銀大量流入歐洲導(dǎo)致“通脹利潤(rùn)”，疊加英國(guó)人口和貿(mào)易大幅增長(zhǎng)，是英國(guó)工業(yè)革命的重要背景。再以信息技術(shù)革命為例，美國(guó)政府采購(gòu)為早期的信息技術(shù)發(fā)展創(chuàng)造了需求，但信息技術(shù)的廣泛使用與二戰(zhàn)后到1970年左右美國(guó)踐行“功能財(cái)政”理念以及1980年之后的全球化加速都緊密相關(guān)。具體來(lái)說(shuō)，彼時(shí)美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張間接托底了外需，直接支撐了內(nèi)需，而全球化加速為美國(guó)信息技術(shù)企業(yè)帶來(lái)了廣闊的國(guó)際市場(chǎng)。從理論來(lái)看，古典主義“供給創(chuàng)造需求”的理念、將科技進(jìn)步當(dāng)作外生變量或者將科技進(jìn)步主要?dú)w因于供給端的思維與現(xiàn)實(shí)有比較大的差距。凱恩斯主義認(rèn)為需求決定供給的思維與現(xiàn)實(shí)更為吻合，因?yàn)樾枨鬀Q定企業(yè)投資動(dòng)力從而影響資本形成與技術(shù)進(jìn)步。需求不但影響短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也會(huì)通過(guò)影響技術(shù)進(jìn)步而影響潛在增長(zhǎng)。疫情后美國(guó)從平衡財(cái)政重新轉(zhuǎn)向功能財(cái)政，為其新一輪科技創(chuàng)新提供了較好的需求支撐，近年來(lái)國(guó)際貨幣基金組織多次上調(diào)美國(guó)潛在增速。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為龐大的用戶(hù)數(shù)量和完整的工業(yè)體系帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)將支撐其追趕式創(chuàng)新。但需要注意的是，科技創(chuàng)新與消費(fèi)并非割裂，因?yàn)閯?chuàng)新與生產(chǎn)終究要滿(mǎn)足消費(fèi)，而消費(fèi)又反過(guò)來(lái)引導(dǎo)創(chuàng)新。在內(nèi)生需求疲弱的情況下，增量需求依賴(lài)于財(cái)政政策，財(cái)政擴(kuò)張意義深遠(yuǎn)，不僅支撐短期增長(zhǎng)，也將助力科技創(chuàng)新。更多作者及其他信息請(qǐng)見(jiàn)文末披露頁(yè)微觀指標(biāo)缺乏前瞻性 宏觀視角：需求引領(lǐng)科技革命 古典主義：供給創(chuàng)造需求 凱恩斯主義：需求決定供給 需求引領(lǐng)工業(yè)革命 英國(guó)工業(yè)革命 信息技術(shù)革命 美國(guó)大財(cái)政助力科技創(chuàng)新 圖表1：前五次科技革命的特征總結(jié) 圖表2：科技革命的四個(gè)階段 4圖表3：1980年之后科技革命的特征 4圖表4：AI發(fā)展已過(guò)第一個(gè)拐點(diǎn) 圖表5：經(jīng)濟(jì)衰退之后，美國(guó)實(shí)際GDP通常會(huì)低于衰退前的趨勢(shì) 圖表6：英國(guó)部分商品消費(fèi)價(jià)格指數(shù)自16世紀(jì)上升 圖表7：英格蘭的消費(fèi)價(jià)格和工資 圖表8：歐洲白銀和貴金屬總量自15世紀(jì)開(kāi)始增長(zhǎng) 圖表9：法國(guó)的貨幣和價(jià)格自16世紀(jì)同步上升 圖表10：美國(guó)政府早期為IBM直接提供大量訂單 圖表11：美國(guó)國(guó)防一度占其半導(dǎo)體行業(yè)總需求的50% 圖表12：《租借法案》提升美國(guó)出口 圖表13：1945年后美國(guó)財(cái)政赤字較1933年前系統(tǒng)性上升 圖表14：戰(zhàn)后美國(guó)社會(huì)福利支出大幅增加 11圖表15：戰(zhàn)后美國(guó)財(cái)富分配改善 11圖表16：互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)占總?cè)丝诒戎厣仙?11圖表17：美國(guó)大科技公司收入中一半以上來(lái)自外需 11圖表18：不少文獻(xiàn)認(rèn)為需求是創(chuàng)新的來(lái)源 圖表19：美國(guó)從平衡財(cái)政重新轉(zhuǎn)向功能財(cái)政 圖表20：美國(guó)財(cái)政支出分解（2023） 圖表21：CBO預(yù)測(cè)未來(lái)10年美國(guó)財(cái)政赤字都比較高 圖表22：CBO預(yù)測(cè)10年后美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)可能達(dá)到GDP的137% 圖表23：IMF多次上調(diào)美國(guó)潛在增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 圖表24：美國(guó)風(fēng)投募資金額2021年快速上升 圖表25：美國(guó)私募基金募資規(guī)模在全球占比上升 圖表26：高質(zhì)量數(shù)據(jù)不足問(wèn)題比較突出 3新一輪科技革命是否開(kāi)啟？大家習(xí)慣于從微觀視角來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題，比如通過(guò)梳理過(guò)往科技革命的特點(diǎn)與發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)展望未來(lái)。我們也從微觀總結(jié)了科技革命的特點(diǎn)，但似乎難以判斷新一輪科技革命是否已經(jīng)開(kāi)啟，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)微觀指標(biāo)更多像后驗(yàn)指標(biāo)，缺乏前瞻性。如果微觀視角難以回答這個(gè)問(wèn)題，那么宏觀視角能不能幫助我們回答這個(gè)問(wèn)題呢？從宏觀層面來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)歷次科技革命背后基本上都有相對(duì)較強(qiáng)的總需求支撐。從本輪科技發(fā)展的背景來(lái)看，以引領(lǐng)式創(chuàng)新為主的美國(guó)似乎放棄了1980年代之后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)追求的平衡財(cái)政理念，轉(zhuǎn)向了功能財(cái)政思維。其需求在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)可能相對(duì)較好，這將有利于其科技發(fā)展。以追趕式創(chuàng)新為主的中國(guó)具有大市場(chǎng)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)（單位成本優(yōu)勢(shì)）。但要注意的是，科技創(chuàng)新與消費(fèi)并非割裂，比較強(qiáng)勁的消費(fèi)對(duì)于科技發(fā)展的持續(xù)性與節(jié)奏非常重要，我們?cè)诎l(fā)揮存量規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也有必要支撐消費(fèi)需求。微觀指標(biāo)缺乏前瞻性微觀層面，科技革命通常具有三個(gè)主要特點(diǎn)?？萍几锩饕羌夹g(shù)經(jīng)濟(jì)范式的轉(zhuǎn)變，通常是通用性技術(shù)引發(fā)的顛覆性創(chuàng)新，以一連串的標(biāo)志性產(chǎn)品和商業(yè)模式的推出為代表，其三個(gè)核心特點(diǎn)是1）核心投入（如新型能源的出現(xiàn)）以及通用目的技術(shù)（GeneralPurposeTechnology）的創(chuàng)新2）引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和投資決策向其密集使用的方向發(fā)展3）隨著時(shí)間推移能快速降低生產(chǎn)成本。例如，在蒸汽革命時(shí)期，煤炭是核心能源投入，蒸汽機(jī)是通用目的技術(shù)，機(jī)床、鐵路、輪船等是產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的方向，大規(guī)模應(yīng)用使得第一次工業(yè)革命快速?gòu)臍W洲向美國(guó)、亞洲擴(kuò)散（圖表圖表1：前五次科技革命的特征總結(jié)(1771)資料來(lái)源：Knell等(2013)，中金公司研究部科技革命得以實(shí)現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵是新產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用，而這點(diǎn)從微觀視角難以提前判斷。Perez（2002）確定了技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式的四個(gè)不同階段（圖表21）突破期。這一時(shí)期新技術(shù)在實(shí)驗(yàn)室中發(fā)明出來(lái)，開(kāi)始走向社會(huì)，包括原型、專(zhuān)利和早期應(yīng)用。這一階段可以被視為新技術(shù)的醞釀期，可能對(duì)原有的主導(dǎo)技術(shù)體系帶來(lái)顛覆性挑戰(zhàn)。（2）探索期。這一時(shí)期主要是金融資本主導(dǎo)，出現(xiàn)了許多應(yīng)用新技術(shù)的新機(jī)遇，創(chuàng)造出新市場(chǎng)。（3）擴(kuò)散期。這一時(shí)期技術(shù)開(kāi)始擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。這一時(shí)期主要由產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)，技術(shù)擴(kuò)散產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，也為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。（4）成熟期。這一時(shí)期擴(kuò)散過(guò)程已完成，技術(shù)路徑趨于平穩(wěn)。技術(shù)能否從第二階段進(jìn)入第三階段，即擴(kuò)散期，是創(chuàng)新是否能夠持續(xù)發(fā)展，成為科技革命的關(guān)鍵一環(huán)。技術(shù)擴(kuò)散程度圖表2：科技革命的四個(gè)階段技術(shù)擴(kuò)散程度孕育期孕育期金融資本主導(dǎo)創(chuàng)造性破壞結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新成熟期成熟期擴(kuò)散期擴(kuò)散期突破期突破期探索期探索期產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)創(chuàng)造性破壞增長(zhǎng)和創(chuàng)新資料來(lái)源：Perez（2002中金公司研究部比如，1980年之后，信息技術(shù)的大規(guī)模擴(kuò)散，使其具備了科技革命的特征（圖表3）。二戰(zhàn)爆發(fā)后，為了計(jì)算火炮彈道，需要實(shí)時(shí)計(jì)算工具。在這個(gè)背景下，賓夕法尼亞大學(xué)的埃克特等人在1946年研制出了人類(lèi)歷史上第一臺(tái)電子計(jì)算機(jī)——埃尼阿克（ENIAC）。但計(jì)算機(jī)的大規(guī)模擴(kuò)散到二十世紀(jì)八十年代才開(kāi)始。1981年，IBM研制出了第一臺(tái)個(gè)人計(jì)算機(jī)，隨后個(gè)人計(jì)算機(jī)的擁有率大幅上升，進(jìn)一步又促進(jìn)了計(jì)算機(jī)產(chǎn)品的價(jià)格下降，為其擴(kuò)散提供了進(jìn)一步支持。1995年，微軟推出的互聯(lián)網(wǎng)瀏覽器，雅虎開(kāi)創(chuàng)免費(fèi)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，使得計(jì)算機(jī)的需求增加，為其擴(kuò)散再添助力。圖表3：1980年之后科技革命的特征資料來(lái)源：Knell等(2013)，中金公司研究部2022年，OpenAI推出了ChatGPT，AI應(yīng)用開(kāi)始展現(xiàn)潛力。AI帶來(lái)的科技革命是否已經(jīng)開(kāi)啟，根本上還是要看AI是否能夠進(jìn)入擴(kuò)散期。目前，AI已經(jīng)在銀行和金融、工業(yè)制造、能源管理、商業(yè)等領(lǐng)域不斷產(chǎn)生次級(jí)創(chuàng)新，全球AI投資額和成立的公司數(shù)量也出現(xiàn)了不斷增長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)AI的發(fā)展已經(jīng)度過(guò)了第一個(gè)拐點(diǎn)，即從實(shí)驗(yàn)室走向了社會(huì)，并開(kāi)始擴(kuò)散（圖表4）。問(wèn)題在于AI能否從局部擴(kuò)散，發(fā)展為全面的擴(kuò)散？目前看來(lái)，觀點(diǎn)仍有分歧。樂(lè)觀派認(rèn)為，AI很快能夠替代大多數(shù)的人類(lèi)工作任務(wù)。例如，OpenAI通過(guò)人類(lèi)專(zhuān)家和GPT-4來(lái)判斷有哪些任務(wù)會(huì)被AI所替5代，結(jié)果顯示大約80%美國(guó)勞動(dòng)力的工作會(huì)受到AI的影響1。相反，保守派認(rèn)為目前AI的能力邊界仍然有限，只能替代少部分的人類(lèi)工作任務(wù)，難以被廣泛應(yīng)用。例如，DaronAcemoglu通過(guò)對(duì)工作任務(wù)的拆解，以及AI所能完成的工作任務(wù)分析，發(fā)現(xiàn)在接下來(lái)的十年中，大約20%的工作任務(wù)可以被AI替代，但是只有大約四分之一的任務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)效益大于成本，這意味著AI只對(duì)不到5%的任務(wù)產(chǎn)生影響。因?yàn)锳I只能對(duì)不到5%的任務(wù)產(chǎn)生影響，所以總量上，AI在未來(lái)十年內(nèi)可能只會(huì)使美國(guó)的生產(chǎn)力增加0.5%，GDP增長(zhǎng)累計(jì)增加0.9%2。美國(guó)人口普查局通過(guò)對(duì)企業(yè)的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)截至2024年2月，美國(guó)只有5.4%的企業(yè)在使用AI3。圖表4：AI發(fā)展已過(guò)第一個(gè)拐點(diǎn)累計(jì)采用率累計(jì)采用率000資料來(lái)源：a.OurWorldinData，b.StanfordAIindex（2024中金研究院，中金公司研究部宏觀視角：需求引領(lǐng)科技革命如果微觀指標(biāo)難以幫助我們判斷科技創(chuàng)新的持續(xù)性，那么宏觀層面有什么能幫助回答這個(gè)問(wèn)題呢？我們認(rèn)為，從宏觀視角來(lái)看，一個(gè)出發(fā)點(diǎn)是供給與需求的關(guān)系：供給創(chuàng)造需求，還是需求決定供給？古典主義認(rèn)為，供給創(chuàng)造需求，其代表理論是薩伊定律，市場(chǎng)能夠自我出清，不存在總量層面的產(chǎn)品過(guò)剩。按照古典主義的觀點(diǎn)，科技創(chuàng)新是外生的，即使后來(lái)的內(nèi)生增長(zhǎng)理論也是從供給端討論增長(zhǎng)的來(lái)源（比如人力資本提高有利于技術(shù)進(jìn)步）。而凱恩斯主義認(rèn)為需求決定供給，沒(méi)有需求，企業(yè)不會(huì)投資，沒(méi)有投資（包括研發(fā)投入就沒(méi)有資本形成，也難有創(chuàng)新。因?yàn)楣诺渲髁x認(rèn)為供給創(chuàng)造需求，在市場(chǎng)機(jī)制作用下，經(jīng)濟(jì)會(huì)自發(fā)回到均衡，因此在預(yù)測(cè)潛在增長(zhǎng)的時(shí)候，一般從供給端三要素出發(fā)，無(wú)需考慮需求的影響。供給端的三個(gè)要素是技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力、資本。潛在增長(zhǎng)率等于勞動(dòng)生產(chǎn)率與勞動(dòng)力增長(zhǎng)率之和，而勞動(dòng)生產(chǎn)率取決于技術(shù)進(jìn)步和資本積累。按照古典主義思維，在穩(wěn)態(tài)下，資本積累的速度是不變的，所以勞動(dòng)生產(chǎn)率最終取決于技術(shù)進(jìn)步，而技術(shù)進(jìn)步是外生的。即使內(nèi)生增長(zhǎng)理論也認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步取決于人力資本、制度等供給端因素，而不考慮需求的影響。在測(cè)算潛在增長(zhǎng)的方法上，古典主義通常要么線(xiàn)性外推技術(shù)進(jìn)步和資本形成路徑，要么參考別的經(jīng)濟(jì)體的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)假設(shè)某個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本形成和技術(shù)進(jìn)步路徑。Eloundou,T.,Manning,S.,Mishkin,P.,&Rock,D.(2023).GPTsareGPTs:AnEarlyLookattheLaborMarketImpactPotentialofLargeLanguageModels.，Acemoglu,D.(2024).TheSimpleMacroeconomicsofAI.NationalBureauofEconomicResearch./library/working-papers/2024/adrm/CES-WP-24-16html古典主義認(rèn)為需求的影響是短期的，價(jià)格調(diào)整會(huì)使得經(jīng)濟(jì)自我回歸均衡。因此，實(shí)際GDP（actualrealGDP）會(huì)圍繞潛在GDP（potentialrealGDP）波動(dòng)。根據(jù)古典主義觀點(diǎn)，長(zhǎng)期停滯是由于生產(chǎn)率下降導(dǎo)致的，源于供給因素。比如，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯認(rèn)為人口老齡化、貧富差距等結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致持久的增長(zhǎng)乏力4。現(xiàn)實(shí)生活中，供給未必自動(dòng)創(chuàng)造需求，尤其是信用貨幣社會(huì)，因?yàn)樨泿懦擞薪灰坠δ埽€有儲(chǔ)值功能，比如居民會(huì)將一部分收入儲(chǔ)存起來(lái)。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期這個(gè)現(xiàn)象尤為明顯，以致出現(xiàn)總需求不足。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出，消費(fèi)是所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的唯一目的和目標(biāo)；資本是不能離開(kāi)消費(fèi)而自我存在的事物；消費(fèi)傾向的每一削弱，都必然會(huì)引起對(duì)資本的需求如同對(duì)消費(fèi)的需求一樣地削弱5。因此，需求沖擊不是周期性或暫時(shí)性的，會(huì)影響潛在增長(zhǎng)，有滯后效應(yīng)。滯后效應(yīng)指的是即使沖擊消失，經(jīng)濟(jì)也無(wú)法恢復(fù)到原先的趨勢(shì)。因此，美國(guó)金融危機(jī)之后，有效需求不足，會(huì)造成長(zhǎng)期停滯，經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)會(huì)系統(tǒng)性下移。為應(yīng)對(duì)需求不足，政府應(yīng)主動(dòng)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，增加財(cái)政赤字，提高政府支出彌補(bǔ)私人支出不足。需求擴(kuò)張促進(jìn)資本積累，加速技術(shù)創(chuàng)新，從而提高經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)。需求不足的時(shí)候，企業(yè)投資停滯、資本密集度增長(zhǎng)放緩、產(chǎn)能利用率下降，抑制技術(shù)進(jìn)步，潛在增長(zhǎng)下降。在測(cè)算潛在增長(zhǎng)的方法上，有凱恩斯主義學(xué)者根據(jù)投資率和工資增長(zhǎng)率測(cè)算潛在增長(zhǎng)。有基于美國(guó)數(shù)據(jù)的研究顯示，需求沖擊的影響不是短期的，會(huì)影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從美國(guó)的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)衰退之后（主要由需求端引起），實(shí)際GDP的增長(zhǎng)通常會(huì)低于衰退前的趨勢(shì)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退的滯后效應(yīng)（圖表5）。根據(jù)Blanchard、Ceretti和Summers（2015）對(duì)120多次經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行的研究，三分之二以上的經(jīng)濟(jì)衰退后，實(shí)際的產(chǎn)出低于從供給視角估計(jì)的潛在產(chǎn)出。在三分之一的經(jīng)濟(jì)衰退中，這一差距實(shí)際上隨著時(shí)間的推移而擴(kuò)大。圖表5：經(jīng)濟(jì)衰退之后，美國(guó)實(shí)際GDP通常會(huì)低于衰退前的趨勢(shì)1991Q12009Q21969Q31973Q41980Q11981Q32007Q41970Q11980Q11990Q12000Q12010Q19.89.69.49.29.08.81991Q12009Q21969Q31973Q41980Q11981Q32007Q41970Q11980Q11990Q12000Q12010Q18.01960Q1資料來(lái)源：Blanchard,O.,Cerutti,E.andSummers,L.,2015.Inflationandactivity–twoexplorationsandtheirmonetarypolicyimplications(No.w21726).NationalBureauofEconomicResearch.，中金公司研究部Summers,LawrenceH."HaveWeEnteredAnAgeOfSecularStagnation?"IMFEconomicReview63.1(May2015):277-280.Keynes,JohnMaynard.1936.TheGeneralTheoryofEmployment,Interest,andMoney.7需求創(chuàng)造供給，應(yīng)該將資源品排除在外，因?yàn)橘Y源品供給受到物理約束，即使有需求，供給也不能被創(chuàng)造出來(lái)。例如，土地不能被創(chuàng)造出來(lái)。因此，在農(nóng)業(yè)社會(huì)，需求增長(zhǎng)并不意味著供給（土地）也能增長(zhǎng)，從而限制了農(nóng)業(yè)社會(huì)的發(fā)展。而在工業(yè)社會(huì)，當(dāng)需求增長(zhǎng)，可以投入更多的資本購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，工業(yè)生產(chǎn)可以更多，而且具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此需求能夠促進(jìn)供給。進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵的生產(chǎn)要素。AI發(fā)展依賴(lài)于數(shù)據(jù)，成為一個(gè)新的生產(chǎn)要素。雖然數(shù)據(jù)可以復(fù)制，具有非競(jìng)爭(zhēng)性，即一個(gè)人的使用并不妨礙其他人的使用，但是數(shù)據(jù)的復(fù)制并沒(méi)有增加數(shù)據(jù)中的信息量。由于高質(zhì)量數(shù)據(jù)的生產(chǎn)比較難，那些高度依賴(lài)高質(zhì)量數(shù)據(jù)的創(chuàng)新可能會(huì)遇到數(shù)據(jù)瓶頸，比如大模型。當(dāng)然，對(duì)于高質(zhì)量數(shù)據(jù)未來(lái)能否被生產(chǎn)出來(lái)也有分歧。對(duì)于那些數(shù)據(jù)比較容易被生產(chǎn)出來(lái)的創(chuàng)新，數(shù)據(jù)可能不至于構(gòu)成約束（比如無(wú)人駕駛、人工機(jī)器人等）。需求引領(lǐng)工業(yè)革命古典主義與凱恩斯主義對(duì)需求與供給關(guān)系的看法到底哪一個(gè)與現(xiàn)實(shí)更為接近呢？研究顯示，導(dǎo)致科技革命的因素比較多，并非簡(jiǎn)單的某個(gè)因素，但有一點(diǎn)比較確定，科技革命往往都有比較持久的總需求支撐6。換句話(huà)說(shuō)，凱恩斯主義可能與現(xiàn)實(shí)更為吻合。文藝復(fù)興、英國(guó)資產(chǎn)革命等供給側(cè)因素促進(jìn)了英國(guó)工業(yè)革命，但需求擴(kuò)張的重要作用不可忽視，一個(gè)體現(xiàn)是“利潤(rùn)通脹”。從1530到1640年，英國(guó)的木炭?jī)r(jià)格上漲了5.35倍；木材價(jià)格上漲了5.24倍，谷物（小麥、黑麥、大麥、燕麥）價(jià)格上漲了4.88倍7（圖表6）。EarlHamilton在1929年發(fā)表關(guān)于“利潤(rùn)通脹（ProfitInflation）”的著名論文，提出歐洲的通貨膨脹導(dǎo)致價(jià)格和工資之間的差距不斷擴(kuò)大，從而為工業(yè)企業(yè)家提供了更多的利潤(rùn)。如果時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)，可以看到歐洲的通脹始于16世紀(jì)下半段，這一時(shí)期被稱(chēng)為歐洲的“價(jià)格革命”時(shí)期（圖表7）。而在16世紀(jì)之前的兩三個(gè)世紀(jì)中，歐洲的價(jià)格基本沒(méi)有增長(zhǎng)。企業(yè)家再將這些利潤(rùn)再投資于規(guī)模更大、資本更密集的工業(yè)形式，從而促進(jìn)了工業(yè)革命的發(fā)生8。通脹也推升了成本，但不同國(guó)家生產(chǎn)成本上升幅度不同。比如，工資上升較慢的那些國(guó)家的企業(yè)利潤(rùn)更多，企業(yè)投資的動(dòng)能更強(qiáng)。Gordon,RobertJ."Hi-techinnovationandproductivitygrowth:doessupplycreateitsowndemand?."(2003).Munro,JH.A.,2002.Prices,Wages,andProspectsfor‘ProfitInflation’inEngland,BrabantandSpain,1501-1670:AComparativeAnalysis.JohnMunro,DepartmentofEconomics,UniversityofToronto.Hamilton,E.J.,1929.Americantreasureandtheriseofcapitalism(1500-1700).Economica,(27),pp.338-357.圖表6：英國(guó)部分商品消費(fèi)價(jià)格指數(shù)自16世紀(jì)上升圖表7：英格蘭的消費(fèi)價(jià)格和工資 綜合物價(jià)名義工資指數(shù)實(shí)際工資指數(shù)英國(guó)部分商品消費(fèi)價(jià)格指數(shù)名義工資指數(shù)實(shí)際工資指數(shù)木炭木材工業(yè)品谷物：小麥、黑麥燕麥和大麥-i-一籃子消費(fèi)品指數(shù)(1530年=100)(1530年=100)5004003002000資料來(lái)源：Munro,J.H.A.,2002.資料來(lái)源：Munro,J.H.A.,2002.Prices,Wages,andProspectsfor‘ProfitInflation’inEngland,BrabantandSpain,1501-1670:AComparativeAnalysis.JohnMunro,DepartmentofEconomics,UniversityofToronto.，中金公司研究部資料來(lái)源：JohnMunro,“ThePriceRevolution”,inTheNewPalgraveDictionaryofEconomics,2ndedition,vol.6(editedbyStevenN.DurlaufandLawrenceE.Blume),PalgraveMacMillan,LondonandNewYork,2008,631–634.，中金公司研究部16世紀(jì)后半段，美洲金銀大量流入歐洲，成為通脹的推動(dòng)力量，引起了歐洲的“價(jià)格革命”。1493-1600年，世界白銀產(chǎn)量共23000噸，美洲產(chǎn)量占74%，70%流入了歐洲9。在金銀流入的推動(dòng)下，歐洲的物價(jià)開(kāi)始上升（圖表8和9）。正如大衛(wèi)·休謨所言，金銀流入促進(jìn)了歐洲各國(guó)生產(chǎn)，“自從美洲發(fā)現(xiàn)了金銀礦，不光礦主，連歐洲各國(guó)的生產(chǎn)情緒都普遍高漲；這種勁頭的形成，除了別的原因，把它歸之于金銀的增加，是不過(guò)分的”10。圖表8：歐洲白銀和貴金屬總量自15世紀(jì)開(kāi)始增長(zhǎng)圖表9：法國(guó)的貨幣和價(jià)格自16世紀(jì)同步上升白銀貴金屬白銀注：總量包括運(yùn)輸?shù)綒W洲的數(shù)量和歐洲本地的產(chǎn)量，貴金屬為白銀和黃金之和資料來(lái)源：Melitz,J.andEdo,A.,2019.ThePrimaryCauseofEuropeanInflationin1500-1700:PreciousMetalsorPopulation?TheEnglishEvidence(No.14023).CEPRDiscussionPapers.，中金公司研究部300250200500153015401550156015701580159016001610物價(jià)貨幣數(shù)量注：1560=100資料來(lái)源：Fisher,D.(1989).Thepricerevolution:amonetaryinterpretation.TheJournalofEconomicHistory,49(4),883-902.，中金公司研究部Barrett,Ward(1990).“Worldbullionflows1450-1800,”inJamesD.Tracy,ed.,TheRiseofMerchantEmpires:LongDistanceTradeintheEarlyModernWorld,Cambridge,CambridgeUniversityPress,pp.224-54.大衛(wèi)·休謨.《休謨經(jīng)濟(jì)論文選》.1984.商務(wù)印書(shū)館.除了貨幣增長(zhǎng)之外，人口增長(zhǎng)和貿(mào)易增長(zhǎng)也促進(jìn)了英國(guó)的需求。從15世紀(jì)下半段開(kāi)始，到17世紀(jì)，英國(guó)的人口增長(zhǎng)了一倍有余，其中一個(gè)重要的原因是從美洲引入了土豆11。相比于小麥，土豆的產(chǎn)量更高，意味著相同的土地可以養(yǎng)活更多的人口。根據(jù)英國(guó)18世紀(jì)的農(nóng)業(yè)調(diào)查，每英畝的土豆產(chǎn)量是小麥產(chǎn)量的近10倍，能量值是3.5倍12。在當(dāng)時(shí)，養(yǎng)活一個(gè)普通家庭（2個(gè)成年人和3個(gè)兒童）需要種植0.5英畝的土豆，而如果種植小麥則需要1.5英畝。人口增長(zhǎng)首先帶來(lái)的是需求（兒童不是生產(chǎn)者，是消費(fèi)者后來(lái)才會(huì)帶來(lái)供給（成人是勞動(dòng)者，也是消費(fèi)者）。政府采購(gòu)為IBM貢獻(xiàn)份額（%）8642019551960196519701975從微觀層面來(lái)看，信息技術(shù)革命開(kāi)始于二戰(zhàn)之后，政府是早期大客戶(hù)，不少創(chuàng)新企業(yè)早期的研發(fā)資金和客戶(hù)需求主要來(lái)自于政府。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，從20世紀(jì)50年代末到70年代初，美國(guó)國(guó)防部資助了近一半的半導(dǎo)體研發(fā)經(jīng)費(fèi)。同時(shí)，政府也是半導(dǎo)體行業(yè)最重要的早期客戶(hù)（圖表10）。1960年，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)中50%的銷(xiāo)售額來(lái)自國(guó)防（圖表11）。圖表10：美國(guó)政府早期為IBM直接提供大量訂單圖表11：美國(guó)國(guó)防一度占其半導(dǎo)體行業(yè)總需求的50%另一個(gè)需求因素是歐洲的對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)。從大航海時(shí)代（15世紀(jì)歐洲開(kāi)始對(duì)對(duì)外殖民擴(kuò)張，海上霸主最早是葡萄牙、西班牙，然后是荷蘭，再到英國(guó)。到19世紀(jì)初，英國(guó)成為了全球最大的殖民國(guó)。殖民擴(kuò)張一方面給歐洲國(guó)家提供了低廉的原材料，另一方面也提供了廣闊的市場(chǎng)。從1720年到1870年，英國(guó)進(jìn)出口總額占GDP的比重從政府采購(gòu)為IBM貢獻(xiàn)份額（%）8642019551960196519701975從微觀層面來(lái)看，信息技術(shù)革命開(kāi)始于二戰(zhàn)之后，政府是早期大客戶(hù)，不少創(chuàng)新企業(yè)早期的研發(fā)資金和客戶(hù)需求主要來(lái)自于政府。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，從20世紀(jì)50年代末到70年代初，美國(guó)國(guó)防部資助了近一半的半導(dǎo)體研發(fā)經(jīng)費(fèi)。同時(shí)，政府也是半導(dǎo)體行業(yè)最重要的早期客戶(hù)（圖表10）。1960年，美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)中50%的銷(xiāo)售額來(lái)自國(guó)防（圖表11）。圖表10：美國(guó)政府早期為IBM直接提供大量訂單圖表11：美國(guó)國(guó)防一度占其半導(dǎo)體行業(yè)總需求的50%國(guó)家時(shí)間國(guó)防占比(%)非國(guó)防占比(%)美國(guó)1960505019663070197224761972---100西歐197286資料來(lái)源：Federalpolicyandthedevelopmentofsemiconductors,computerhardware,andcomputersoftware:apolicymodelforclimatechangeR&D?(DavidC.Mowery,May2011)，中金公司研究部資料來(lái)源：TheinternationaltransferofsemiconductortechnologythroughU.S.-basedfirms(WilliamF.Finan,December1975)，中金公司研究部NathanNunn,NancyQian.Thepotato’scontributiontopopulationandurbanization:evidencefromahistoricalexperiment[J].TheQuarterlyJournalofEconomics,2011,126(2):593-650.Young,Arthur,TheFarmer’sTourthroughtheEastofEngland,Volume4(W.Strahan,London,1771).O‘Rourke,K.H.,PradosdelaEscosura,L.andDaudin,G.,2008.TradeandEmpire,1700-1870.Dutt,RomeshChunder.TheEconomicHistoryofIndiaUnderEarlyBritishRule:FromtheRiseoftheBritishPowerin1757,totheAccessionofQueenVictoriain1837.Vol.1.Zhou,X.,2008.Thegreatescape:modellingtheindustrialrevolution.UniversityofCalifornia,Davis.從宏觀來(lái)看，自二戰(zhàn)期間到1970年左右，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張，既創(chuàng)造外需又提升內(nèi)需，給科技創(chuàng)新帶來(lái)了較強(qiáng)的需求。1939年后歐洲局勢(shì)動(dòng)蕩，英國(guó)等參戰(zhàn)國(guó)自己生產(chǎn)不足，隨著黃金儲(chǔ)備耗盡，逐漸無(wú)力償付外需訂單。針對(duì)歐洲盟國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況變差的情況，羅斯福政府通過(guò)了著名的《1941年租借法案》。在該法案下，美國(guó)政府可以將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的裝備、工業(yè)品和糧食等以“租借”的方式提供給盟國(guó)16。這意味著盟國(guó)可以近乎無(wú)償?shù)墨@得大量美國(guó)產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品均由美國(guó)聯(lián)邦政府向私人企業(yè)訂購(gòu)。換句話(huà)說(shuō)，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政事實(shí)上“托底”了盟國(guó)的外需。財(cái)政托底外需對(duì)于美國(guó)出口的刺激作用立竿見(jiàn)影，1941-1944年，美國(guó)出口總額相較1940年水平大幅提升（圖表12）。1942-1945年，聯(lián)邦政府基本赤字由1941年的不足100億美元迅速擴(kuò)大到450億美元左右，基本赤字率由3%擴(kuò)大至20%以上。圖表12：《租借法案》提升美國(guó)出口圖表13：1945年后美國(guó)財(cái)政赤字較1933年前系統(tǒng)性上升出口總量十億美元%86420-2-430252050《租借法案》獲批資料來(lái)源：資料來(lái)源：HSUS，中金公司研究部資料來(lái)源：HSUS，中金公司研究部經(jīng)歷了大蕭條和二戰(zhàn)，美國(guó)的財(cái)政理念從平衡財(cái)政轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ茇?cái)政，經(jīng)歷了大蕭條和二戰(zhàn)，美國(guó)的財(cái)政理念從平衡財(cái)政轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ茇?cái)政，1950-1960年代財(cái)政赤字率較大蕭條前系統(tǒng)性提升（圖表13支持了內(nèi)需擴(kuò)張。在結(jié)構(gòu)上，財(cái)政對(duì)社會(huì)福利支出持續(xù)大幅增加，構(gòu)建社會(huì)安全網(wǎng)托底內(nèi)需。1964年，美國(guó)總統(tǒng)約翰遜提出了“偉大社會(huì)”構(gòu)想，致力于消除貧困，提升教育、醫(yī)療、衛(wèi)生水平17。在構(gòu)建福利社會(huì)方面，美國(guó)財(cái)政在社會(huì)保障和居民收入保障方面持續(xù)加大投入，支撐居民消費(fèi)信心。聯(lián)邦政府社會(huì)福利支出占GDP比例從1945年1.9%持續(xù)上升至1955年的3.4%和1965年的5.1%（圖表14）。通過(guò)二次分配，美國(guó)財(cái)富分配情況得到顯著改善，后90%人口財(cái)富比例從20%提升至30%（圖表15）。低收入人群往往邊際消費(fèi)意愿較高，這部分人的財(cái)富分配情況改善促進(jìn)了消費(fèi)需求的整體擴(kuò)張。參見(jiàn)/milestone-documents/lend-lease-acthttps://www/terms/g/great-society.asp圖表14：戰(zhàn)后美國(guó)社會(huì)福利支出大幅增加圖表15：戰(zhàn)后美國(guó)財(cái)富分配改善%聯(lián)邦社會(huì)福利總支出/GDP86420資料來(lái)源：HSUS，中金公司研究部——前1%人口財(cái)富比例前10%人口財(cái)富比例——后90%人口財(cái)富比例%40200資料來(lái)源：HSUS，中金公司研究部除了內(nèi)需，全球化加速也支撐了信息技術(shù)革命。隨著個(gè)人計(jì)算機(jī)的普及，互聯(lián)網(wǎng)滲透率從20世紀(jì)90年代開(kāi)始上升，全球相繼進(jìn)入數(shù)字化時(shí)代（圖表16）。數(shù)字化時(shí)代的一個(gè)特點(diǎn)是具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即用戶(hù)越多，價(jià)值越大，從而產(chǎn)生頭部效應(yīng)。美國(guó)企業(yè)具有先行優(yōu)勢(shì)，建立起了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，為全球提供服務(wù)。美國(guó)大型數(shù)字科技公司的需求不僅僅來(lái)自美國(guó)，而且來(lái)自全球（歐洲、亞洲等）。例如，谷歌在2023年53%的收入來(lái)自美國(guó)以外地區(qū)，Meta的61%收入來(lái)自美國(guó)和加拿大以外地區(qū)（圖表17）。(%)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)占總?cè)丝诒戎?%)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)占總?cè)丝诒戎?00谷歌收入分布（2023）Meta收入分布（2023）蘋(píng)果收入分布（2023）微軟收入分布（2023）資料來(lái)源：iFinD，中金公司研究部資料來(lái)源：iFinD，中金公司研究部實(shí)際上，即使從微觀研究來(lái)看，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)90年代ICT投資的繁榮，主要不是因?yàn)橛?jì)算機(jī)成本下降，更多是源于友好的總需求環(huán)境18。Gordon（2003）認(rèn)為，計(jì)算機(jī)價(jià)格下降30%，需求可能上升60%、30%，也可能不變，甚至下降30%19。從消費(fèi)角度看，計(jì)算機(jī)價(jià)格Gordon,R.J.(2003).Hi-techinnovationandproductivitygrowth:doessupplycreateitsowndemand?.；Ignaszak,MandPSedlacek(2021),“Productivity,ProfitabilityandGrowth”,CEPRDiscussionPaper16205.Gordon,R.J.(2003).Hi-techinnovationandproductivitygrowth:doessupplycreateitsowndemand?.；Ignaszak,MandPSedlacek(2021),“Productivity,ProfitabilityandGrowth”,CEPRDiscussionPaper16205.下降、互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)，使得用戶(hù)有更新電腦的需求，但這類(lèi)需求可能體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的需求，總需求并不一定擴(kuò)張。從企業(yè)角度看，企業(yè)在ICT方面的投資增加，但并非所有的企業(yè)需求都增加。以零售業(yè)為例，新企業(yè)和老企業(yè)ICT投資（如條形碼掃描）都增加了，但是只有新企業(yè)（如沃爾瑪）的需求增長(zhǎng)了，而老企業(yè)的業(yè)績(jī)并未增加。為什么同樣的ICT投資投入，卻產(chǎn)生了不一樣的效果？這說(shuō)明除了ICT投入之外，還有其他因素會(huì)影響需求，如規(guī)模更大的企業(yè)，可以提供更多種類(lèi)的商品可供選擇，而且有規(guī)模效應(yīng)。Gordon（2003）認(rèn)為，從宏觀上看，主要是友好的總需求環(huán)境促進(jìn)了美國(guó)90年代ICT投資繁榮。90年代的股市繁榮為企業(yè)融資提供了條件；低通脹使得美聯(lián)儲(chǔ)保持低利率，寬松的貨幣政策環(huán)境降低了融資成本；全球化程度進(jìn)一步上升，外需擴(kuò)張也帶來(lái)新的需求。不少研究文獻(xiàn)也認(rèn)為需求是創(chuàng)新的來(lái)源。從引用最高的100篇與創(chuàng)新來(lái)源有關(guān)文獻(xiàn)來(lái)看，有56%認(rèn)為來(lái)源是供給，有44%認(rèn)為是需求（圖表18）。其中需求方面的因素包括新產(chǎn)品和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、需求和用戶(hù)偏好、服務(wù)系統(tǒng)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散和應(yīng)用。圖表18：不少文獻(xiàn)認(rèn)為需求是創(chuàng)新的來(lái)源資料來(lái)源：DiStefano,G.,Gambardella,A.,&Verona,G.(2012).Technologypushanddemandpullperspectivesininnovationstudies:Currentfindingsandfutureresearchdirections.Researchpolicy,41(8),1283-1295.，中金公司研究部美國(guó)大財(cái)政助力科技創(chuàng)新美國(guó)大財(cái)政重啟，給其新一輪科技創(chuàng)新創(chuàng)造了較強(qiáng)的需求。通常情況下，財(cái)政具有逆周期特征，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和失業(yè)率下降時(shí)，政府應(yīng)該減少財(cái)政赤字。但自2016年以來(lái)，美國(guó)的財(cái)政政策呈現(xiàn)順周期特征，失業(yè)率下降時(shí)，赤字率并沒(méi)有隨之下降（圖表19）。2017年的特朗普政府推出《減稅與就業(yè)法案》，2022年拜登政府的《通脹削減法案》與《科學(xué)與芯片法案》，從某種意義上講，美國(guó)財(cái)政思維又從平衡財(cái)政重新轉(zhuǎn)向了功能財(cái)政。疫情之后美國(guó)聯(lián)邦政府進(jìn)行了大規(guī)模的財(cái)政刺激，2020年、2021年的財(cái)政赤字率分別達(dá)到15%和12%。圖表19：美國(guó)從平衡財(cái)政重新轉(zhuǎn)向功能財(cái)政%8642%NBER衰退期美國(guó)失業(yè)率美國(guó)赤字率（右軸）%-20-15-10-5051970-061979-061988-061997-062006-062015-062024-06資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部盡管2022年以來(lái)赤字率回落，但目前仍在6%左右，顯著高于疫情前水平。而且，可以看到美國(guó)的財(cái)政支出主要集中于社會(huì)保障、醫(yī)療保障方面，對(duì)于居民部門(mén)的需求擴(kuò)張有積極作用從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，財(cái)政擴(kuò)張改善了私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。與信貸不同，財(cái)政擴(kuò)張?jiān)黾铀饺瞬块T(mén)凈資產(chǎn)，這些新增安全資產(chǎn)在加息周期中能給家庭帶來(lái)利息收入，使其償債壓力下降。信貸擴(kuò)張帶來(lái)私人部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)，當(dāng)央行開(kāi)始加息后，其債務(wù)償還負(fù)擔(dān)將上升。因此在加息周期的尾聲階段，私人部門(mén)往往面對(duì)較高的償債壓力。相比之下，財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)政府部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)，由于政府的債務(wù)對(duì)應(yīng)私人部門(mén)的資產(chǎn)，這相當(dāng)于為私人部門(mén)提供了安全資產(chǎn)。當(dāng)央行加息后，安全資產(chǎn)的利息上升，持有這些資產(chǎn)的居民和企業(yè)將從中獲得更高的回報(bào)。這有助于減輕加息帶來(lái)的償債壓力，也能降低私人部門(mén)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張的時(shí)間。根據(jù)CBO預(yù)測(cè)，到2034年美國(guó)的赤字率將上升到6.9%。我們的測(cè)算表明，美國(guó)政府對(duì)本國(guó)的凈利息支出占GDP的比重從2024年的2.1%上升到2034年的2.7%，使得私人部門(mén)的財(cái)富進(jìn)一步增加（圖表21）。資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部資料來(lái)源：CBO，中金公司研究部根據(jù)CBO預(yù)測(cè)，至2034年，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總規(guī)模將達(dá)到57萬(wàn)億美元（包括政府信托基金、FederalFinancingBank等聯(lián)邦附屬機(jī)構(gòu)持有的債務(wù)與GDP比例達(dá)到137%（圖表22）。從國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)的政府債務(wù)率低于日本、新加坡，高于英國(guó)、法國(guó)。根據(jù)IMF的《世界經(jīng)濟(jì)展望》數(shù)據(jù)，2023年，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)與GDP的比例為122%，日本為252%，新加坡為158%，英國(guó)為101%，法國(guó)為111%。如果去掉政府機(jī)構(gòu)持有的聯(lián)邦政府債務(wù)，CBO預(yù)測(cè)美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)與GDP之比將從目前的100%上升到2034年的120%。相比于債務(wù)率水平，政府債務(wù)可持續(xù)性更要看名義利率（r）和名義GDP增速（g）之間的關(guān)系（參見(jiàn)《怎么理解財(cái)政空間大小？》）。如果名義利率低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么政府債務(wù)就不會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，政府債務(wù)即可持續(xù)。2020年以來(lái)，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張支持了經(jīng)濟(jì)韌性，IMF預(yù)測(cè)的美國(guó)潛在增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不斷上調(diào)，這有助于增強(qiáng)其債務(wù)的可持續(xù)性（圖表23）。圖表22：CBO預(yù)測(cè)10年后美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)可能達(dá)到GDP的137%圖表23：IMF多次上調(diào)美國(guó)潛在增長(zhǎng)預(yù)測(cè)(2010年=100)美國(guó)潛在增長(zhǎng)十億美元國(guó)債總量----預(yù)計(jì)：國(guó)債總量%十億美元國(guó)債總量----預(yù)計(jì)：國(guó)債總量%400002000090000200120042007201020132016201920222025202820312034資料來(lái)源：CBO，中金公司研究部資料來(lái)源：資料來(lái)源：CBO，中金公司研究部較強(qiáng)的總需求環(huán)境也為美國(guó)一級(jí)市場(chǎng)融資創(chuàng)造了條件。相比于二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)更加接近早期的創(chuàng)新項(xiàng)目，這些項(xiàng)目產(chǎn)生突破式創(chuàng)新的可能性更大，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也更大。美國(guó)在2020年實(shí)施的寬松財(cái)政和貨幣政策推動(dòng)了美國(guó)風(fēng)投募資額在2020年至2022年間的進(jìn)一步增長(zhǎng)（圖表24）。從私募股權(quán)基金募資額分布來(lái)看，北美地區(qū)的占比在2020年之后進(jìn)一步上升，而亞太地區(qū)份額進(jìn)一步下降（圖表25）。圖表24：美國(guó)風(fēng)投募資金額2021年快速上升圖表25：美國(guó)私募基金募資規(guī)模在全球占比上升180016001400120010008006004002000（億美元）（億美元）20152016201720182019202020212022全球主要地區(qū)私募股權(quán)基金募資金額注：此處為PitchBook于2023年統(tǒng)計(jì)的中美各年度的VC募資金額。資料來(lái)源：PitchBook，中金研究院，中金公司研究部資料來(lái)源：Preqin，中金公司研究部從供給端來(lái)看，數(shù)據(jù)的生產(chǎn)難度可能影響AI科技發(fā)展的方向。雖然自O(shè)penAI2022年發(fā)布ChatGPT以來(lái)，大語(yǔ)言模型表現(xiàn)出了一定的潛力，但是大語(yǔ)言模型對(duì)外部高質(zhì)量數(shù)據(jù)的依賴(lài)，也限制了其能力。大語(yǔ)言模型所使用的數(shù)據(jù)量已經(jīng)從GB級(jí)別增長(zhǎng)到TB（1TB=1024GB）級(jí)別。截至2024年3月，大語(yǔ)言模型使用的詞元數(shù)量已達(dá)到40萬(wàn)億級(jí)別20。而且，對(duì)于大語(yǔ)言模型訓(xùn)練，不僅需要一般的數(shù)據(jù)，高質(zhì)量數(shù)據(jù)更不可或缺。高質(zhì)量的數(shù)據(jù)一般具有完整性、一致性、有效性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性，是更加結(jié)構(gòu)化，有邏輯性的數(shù)據(jù)，如書(shū)籍、報(bào)告等。與之對(duì)比，一些文本數(shù)據(jù)相對(duì)結(jié)構(gòu)松散，邏輯性不強(qiáng)，質(zhì)量相對(duì)偏低，如沒(méi)有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選的社交媒體對(duì)話(huà)數(shù)據(jù)。高質(zhì)量數(shù)據(jù)可以更好的模擬客觀世界，使模型預(yù)測(cè)的分布更加接近真實(shí)世界的數(shù)據(jù)分布，從而提升模型的效果。而使用低質(zhì)量的數(shù)據(jù)會(huì)產(chǎn)生“垃圾進(jìn)，垃圾出”（garbagein，garbageout）的效果，對(duì)于模型能力沒(méi)有提升，反而可能有害。目前，大語(yǔ)言模型所使用的高質(zhì)量數(shù)據(jù)主要來(lái)自于維基百科、書(shū)籍、期刊、代碼、以及互聯(lián)網(wǎng)爬蟲(chóng)等，其本身難以產(chǎn)生訓(xùn)練所需要的數(shù)據(jù)。因此，對(duì)于大語(yǔ)言模型來(lái)說(shuō)，高質(zhì)量數(shù)據(jù)可能成為其發(fā)展的一個(gè)瓶頸。相比于大模型，自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等技術(shù)創(chuàng)新能夠自己生成數(shù)據(jù)，對(duì)外部數(shù)據(jù)的依賴(lài)較少，數(shù)據(jù)不容易成為瓶頸，可能在成為科技革命方面更有潛力。圖表26：高質(zhì)量數(shù)據(jù)不足問(wèn)題比較突出有研究顯示，用于大模型訓(xùn)練的高質(zhì)量數(shù)據(jù)可能在不久的將來(lái)就被用盡。GPT-3.5訓(xùn)練所使用的詞元數(shù)為3000億，與高質(zhì)量文本數(shù)據(jù)總量（9萬(wàn)億）只相差一個(gè)數(shù)量級(jí)，而人工智能訓(xùn)練所使用的數(shù)據(jù)呈指數(shù)級(jí)上漲，使得可用的數(shù)據(jù)很快顯現(xiàn)不足。比如，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Epoch的PabloVillalobos等人的測(cè)算，全球的高質(zhì)量語(yǔ)料在因此，對(duì)于大語(yǔ)言模型來(lái)說(shuō)，高質(zhì)量數(shù)據(jù)可能成為其發(fā)展的一個(gè)瓶頸。相比于大模型，自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等技術(shù)創(chuàng)新能夠自己生成數(shù)據(jù)，對(duì)外部數(shù)據(jù)的依賴(lài)較少，數(shù)據(jù)不容易成為瓶頸，可能在成為科技革命方面更有潛力。圖表26：高質(zhì)量數(shù)據(jù)不足問(wèn)題比較突出數(shù)據(jù)類(lèi)型總詞語(yǔ)/圖片數(shù)年增速用盡年份高質(zhì)量語(yǔ)料9E124%2026低質(zhì)量語(yǔ)料7E13~7E167%2030-2050視覺(jué)文件8E12~2E138%2030-2060資料來(lái)源：Villalobos,P.,Sevilla,J.,Heim,L.,Besiroglu,T.,Hobbhahn,M.andHo,A.,Willwerunoutofdata?ananalysisofthelimitsofscalingdatasetsinmachinelearning.,2022.，中金公司研究部對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)支撐追趕式創(chuàng)新。從應(yīng)用的角度來(lái)看，中國(guó)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在面向普通用戶(hù)服務(wù)層面，中國(guó)人口數(shù)量多，AI產(chǎn)業(yè)化潛在需求廣闊。在面向企業(yè)用戶(hù)服務(wù)層面，中國(guó)的工業(yè)體系完整，可為產(chǎn)業(yè)AI化提供豐富的應(yīng)用場(chǎng)景。發(fā)揮好中國(guó)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)需要公共政策營(yíng)造有利于創(chuàng)新的宏觀環(huán)境，比如活躍資本市場(chǎng)、建立有效的數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制和公共基礎(chǔ)設(shè)施等。但需要強(qiáng)調(diào)的是，科技創(chuàng)新與消費(fèi)并非割裂，因?yàn)閯?chuàng)新與生產(chǎn)終究是要滿(mǎn)足消費(fèi)，而消費(fèi)又反過(guò)來(lái)引導(dǎo)創(chuàng)新。規(guī)模經(jīng)濟(jì)有利于發(fā)揮存量需求優(yōu)勢(shì)，但在內(nèi)生需求疲弱的情況下，增量需求依賴(lài)于財(cái)政支撐。因此，財(cái)政擴(kuò)張不僅僅有利于短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)潛在增長(zhǎng)意義深遠(yuǎn)，因?yàn)閯?chuàng)新的持續(xù)性依賴(lài)于市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用。需求的意義超越短期，財(cái)政擴(kuò)張意義重大。https://lifearchitect.ai/whats-in-my-ai/wenlang.zhang@cicccom一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公