德隆系的反思省公開(kāi)課金獎(jiǎng)全國(guó)賽課一等獎(jiǎng)微課獲獎(jiǎng)?wù)n件

德隆系反思組員李晶姜勇張冬麗王雪莉丁玲王卉潔袁若斕分工財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析策略分析策略分析外部環(huán)境分析外部環(huán)境分析PPT制作1/34目錄德隆介紹

德隆系戰(zhàn)略分析德隆財(cái)務(wù)分析唐萬(wàn)新其人2/34德隆大事件1986年12月，唐萬(wàn)新籌了400元錢(qián)在烏魯木齊市團(tuán)結(jié)路人民公園邊門(mén)辦了一家“朋友”彩印店。1992年8月，唐萬(wàn)新組織5000人從新疆到深圳排隊(duì)領(lǐng)取股票認(rèn)購(gòu)抽簽表。1992年底，唐萬(wàn)新和大哥唐萬(wàn)里等人注冊(cè)成立新疆德隆實(shí)業(yè)企業(yè)，專(zhuān)門(mén)從事資本市場(chǎng)股票運(yùn)作。1994年，德隆經(jīng)過(guò)國(guó)債回購(gòu)(行情論壇)業(yè)務(wù)，先后向海南華銀信托投資企業(yè)、中國(guó)農(nóng)村發(fā)展信托投資企業(yè)融資總計(jì)3億元。1996年，德隆總部遷至北京。德隆先后控股新疆屯河、沈陽(yáng)合金和湘火炬，組成“德隆系”“三駕馬車(chē)”。1998年，德隆出資1000萬(wàn)美元購(gòu)進(jìn)明斯克號(hào)航空母艦，在深圳建成世界上第一座以航空母艦為主體主題公園。3/34年之后，德隆先后控股北京中燕、重慶實(shí)業(yè)和天山股份，是為“新三股”，從而成為中國(guó)資本市場(chǎng)上擁有上市企業(yè)最多財(cái)團(tuán)型企業(yè)，它先后親密合作過(guò)上市企業(yè)多達(dá)40多家。

從年起，德隆經(jīng)過(guò)控制多家信托金融機(jī)構(gòu)，開(kāi)展正當(dāng)或非法委托理財(cái)業(yè)務(wù)，長(zhǎng)久開(kāi)出12％—22％年息，先后共融資250億元。年12月，受“中科系”事件影響，“德隆系”股票波動(dòng)，旗下最主要融資平臺(tái)金新信托受擠兌風(fēng)波，一度出現(xiàn)41億元未兌付缺口。德隆開(kāi)始陷入資金危機(jī)。年4月，深圳《新財(cái)經(jīng)》雜志刊發(fā)大型調(diào)研文章——《德隆系：“類(lèi)家族企業(yè)”中國(guó)模式》，第一次將神秘“德隆系”曝光天下。年，德隆先后宣告投資農(nóng)村超市和重型汽車(chē)業(yè)、旅游業(yè)、畜牧業(yè)。11月，唐萬(wàn)里當(dāng)選為中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)副主席。德隆宣稱(chēng)控制了1200億元資產(chǎn)，擁有500多家企業(yè)和30萬(wàn)名員工，涉足20多個(gè)領(lǐng)域，成為中國(guó)最大民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。德隆大事件4/34年10月，德隆面臨斷血之虞。12月，唐萬(wàn)新將系內(nèi)最好一塊資產(chǎn)湘火炬1億股法人股抵押給了銀行，以后六個(gè)月里，德隆手中全部上市企業(yè)法人股都被抵押。年4月13日，合金投資率先跌停，接著“老三股”全線下挫，數(shù)周之內(nèi)，“德隆系”流通市值從206．8億元下降到50．06億元，蒸發(fā)快要160億元。年5月29日，唐萬(wàn)新出走緬甸。國(guó)務(wù)院和公安部分別成立德隆專(zhuān)案工作小組。7月18日，唐萬(wàn)新歸國(guó)處理善后，被監(jiān)視居住。政府決定由華融資產(chǎn)管理企業(yè)全權(quán)托管德隆全部債權(quán)債務(wù)事宜。年12月14日，武漢市人民檢察院以“涉嫌非法吸收公眾存款”為由逮捕唐萬(wàn)新。德隆被肢解出售。年4月，唐萬(wàn)新因“非法吸收公眾存款罪”及“操縱證券交易價(jià)格罪”2項(xiàng)罪名，被判處有期徒刑8年并處40萬(wàn)元罰款。德隆大事件5/34德隆戰(zhàn)略分析——策略依靠國(guó)家政策與當(dāng)?shù)刭Y源用資本運(yùn)行進(jìn)行戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)整合多元化投資與產(chǎn)業(yè)鏈塑造實(shí)施國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)共振6/34該戰(zhàn)略關(guān)鍵思想是以資本運(yùn)作為紐帶，經(jīng)過(guò)企業(yè)購(gòu)并、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強(qiáng)其關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力。為此，唐氏弟兄締造了一個(gè)兩翼并舉龐大金融產(chǎn)業(yè)王朝：產(chǎn)業(yè)一翼，德隆斥巨款收購(gòu)了數(shù)百家企業(yè)；金融一翼，德隆將金新信托、廈門(mén)聯(lián)合信托、德恒證券等納入麾下，為其融資構(gòu)筑了強(qiáng)大平臺(tái)。

7/34德隆集團(tuán)五大產(chǎn)業(yè)中，除金融證券、大旅游業(yè)外，絕大多數(shù)項(xiàng)目都是以資源稟賦和勞動(dòng)密集為優(yōu)勢(shì)，如"紅色產(chǎn)業(yè)"、"礦業(yè)"、大宗機(jī)電產(chǎn)品等，其中很多終端產(chǎn)品定位在國(guó)際市場(chǎng)。例：番茄醬、番茄粉等，受消費(fèi)習(xí)慣限制，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)尚待培育引導(dǎo)。紅花油屬高檔營(yíng)養(yǎng)油，受價(jià)格和消費(fèi)神理影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓亦需時(shí)日。"沈陽(yáng)合金"、"湘火炬"等大宗電機(jī)產(chǎn)品其主要市場(chǎng)在國(guó)外等。所以，充分利用國(guó)際市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)國(guó)際化，一直是德隆主要戰(zhàn)略之一。

8/34德隆戰(zhàn)略分析——外部環(huán)境德隆系存在和最終瓦解原因都表達(dá)了當(dāng)初民營(yíng)企業(yè)面臨一個(gè)共同現(xiàn)實(shí)狀況:即缺乏良好金融環(huán)境官商結(jié)合文化環(huán)境也助長(zhǎng)了德隆系短融長(zhǎng)投思維。德隆系資金結(jié)構(gòu)靠是短融長(zhǎng)投來(lái)實(shí)現(xiàn)，這極易造成其融資伎倆與方法出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，而監(jiān)管者屢次視而不見(jiàn)，助長(zhǎng)了德隆系短融長(zhǎng)投思維9/34德隆成功有學(xué)者很大功勞，對(duì)其模式推崇，成為不少企業(yè)學(xué)習(xí)榜樣，德隆所以也能夠加速擴(kuò)張。不過(guò)在德隆快速擴(kuò)張之后，一些學(xué)者開(kāi)始質(zhì)疑德隆擴(kuò)張模式，尤其是經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平（）對(duì)德隆系尤其關(guān)注與批評(píng)見(jiàn)諸報(bào)端，使媒體也開(kāi)始從多個(gè)層面對(duì)德隆系把握與分析，也給公眾一個(gè)比較全方面認(rèn)識(shí)德隆系機(jī)會(huì)。輿論危機(jī)引發(fā)了經(jīng)營(yíng)危機(jī)，一系列恐慌行為如多米諾骨牌一樣影響著整個(gè)德隆系。

10/34現(xiàn)階段我國(guó)民營(yíng)企業(yè)外部環(huán)境融資難依然制約著民營(yíng)企業(yè)發(fā)展?，F(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)民營(yíng)企業(yè)仍存在一定歧視。

面向民營(yíng)企業(yè)公共服務(wù)體系和社會(huì)化服務(wù)體系還不健全。

11/34我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資含有兩個(gè)顯著特點(diǎn)：一是內(nèi)源融資比重大，而其它融資方式比重很小，融資伎倆單一；二企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于內(nèi)部資金積累速度，從而造成企業(yè)面臨資金不足困境。融資成為了影響民營(yíng)企業(yè)發(fā)展最為關(guān)鍵問(wèn)題，盡管近年來(lái)國(guó)家相關(guān)部門(mén)提出了加大對(duì)中、小企業(yè)信貸支持力度要求，但在實(shí)際落實(shí)過(guò)程中，因?yàn)榉N種原因，其效果卻不盡如人意。首先，股票、債券等直接融資方式對(duì)民營(yíng)企業(yè)門(mén)檻過(guò)高，難以利用。另首先，面向民營(yíng)企業(yè)間接融資方式在執(zhí)行中也困難重重。一是我國(guó)中小企業(yè)貸款主要方式是抵押貸款和擔(dān)保貸款，不過(guò)因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)本身制度、經(jīng)營(yíng)方式不合理，造成了金融機(jī)構(gòu)對(duì)其連續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及還款能力消極評(píng)價(jià)，從而將營(yíng)造出門(mén)檻過(guò)高外部融資環(huán)境。二是，在當(dāng)前情況下，政府、金融機(jī)構(gòu)等外部環(huán)境主體也沒(méi)有為營(yíng)造出一個(gè)有利融資環(huán)境，很多政策缺乏支持性、規(guī)則缺乏效率性深入限制了民營(yíng)企業(yè)融資空間。三是面向民營(yíng)企業(yè)信用中介服務(wù)體系還不健全，擔(dān)保機(jī)構(gòu)少，全國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)1000多家，僅能提供有限流動(dòng)貸款資金，且品種單一，難以滿足企業(yè)發(fā)展需要。12/34德隆失敗——緊繃資金鏈1.投資策略2.融資模式3.長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象4.盲目擴(kuò)張5.宏觀環(huán)境改變——導(dǎo)火索德隆潰敗，其主要原因是其資金鏈出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。下面來(lái)看一下是那些方面造成了其資金鏈出現(xiàn)了問(wèn)題：13/341、 投

資

策

略a德隆實(shí)業(yè)投資主要是投資于投入大、見(jiàn)效慢、回收周期長(zhǎng)傳統(tǒng)制造業(yè)，若沒(méi)有對(duì)應(yīng)期限融資作支撐，資金鏈和輕易出現(xiàn)問(wèn)題。b投資結(jié)構(gòu)失衡，德隆主要進(jìn)行是長(zhǎng)久投資，短中期投資基本極少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金短缺，這就為融資埋下了隱患。c沒(méi)有依靠主業(yè)，沒(méi)有培育主業(yè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，到最終是實(shí)業(yè)成了為金融擴(kuò)張輸送資金工具。14/34湘火炬短、中、長(zhǎng)久投資及績(jī)效15/342、融資模式1.關(guān)聯(lián)方資金輸送及相互擔(dān)保2.殼資源利用3.委托理財(cái)4.德隆融資模式下危機(jī)重慶實(shí)業(yè)16/34關(guān)聯(lián)方資金輸送、相互擔(dān)保、殼資源利用經(jīng)典——重慶實(shí)業(yè)17/34關(guān)聯(lián)方資金輸送、相互擔(dān)保、殼資源利用經(jīng)典——重慶實(shí)業(yè)18/34關(guān)聯(lián)方資金輸送、相互擔(dān)保、殼資源利用經(jīng)典——重慶實(shí)業(yè)重慶實(shí)業(yè)1997年上市地方國(guó)有控股企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，負(fù)債較少，用莊家話來(lái)說(shuō)就是一個(gè)“凈殼”。1999年，德隆與大股東重慶國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作企業(yè)達(dá)成受讓協(xié)議，以3960萬(wàn)元成本

取得重慶實(shí)業(yè)控制權(quán)出面完成收購(gòu)是一家名叫中經(jīng)四通影子

企業(yè)，它注冊(cè)地是在北京一間只有15平方米寫(xiě)字樓里。中經(jīng)四通并購(gòu)所需3960萬(wàn)元其實(shí)只付出了1000萬(wàn)元，其余快要3000萬(wàn)元竟是間接挪用重慶實(shí)業(yè)資金。重實(shí)先后經(jīng)過(guò)新疆屯河、新世紀(jì)等關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保獲取資金共計(jì)3.95億元，再經(jīng)過(guò)并購(gòu)德隆國(guó)際以及其關(guān)聯(lián)方德農(nóng)種子和山東農(nóng)超，經(jīng)過(guò)德農(nóng)種子和山東農(nóng)超向德隆其它關(guān)聯(lián)方輸送資金或提供擔(dān)保等方式為德隆提供了8.7億元。至此，重慶實(shí)業(yè)成為了為德隆輸血工具。19/34瘋狂吸資模式——委托理財(cái)?shù)侣∫暂^高利息，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)向民間融集巨額資金，其性質(zhì)類(lèi)同私募基金。為了融集盡可能多資金，德隆控制了多家信托金融機(jī)構(gòu)，最主要有金新信托、新疆金融租賃、伊斯蘭信托、德恒信托、中富證券等等，同時(shí)在銀行、證券、金融租賃、保險(xiǎn)、基金等多個(gè)領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)種種正當(dāng)或非法方式開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù)。20/34德隆融資模式下危機(jī)1.拖累實(shí)業(yè)2.資金成本高3.資金循環(huán)，資金鏈緊繃，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大德隆內(nèi)部擔(dān)保循環(huán)圖被拖累新星--------明斯克主題公園21/34被拖累死新星--------明斯克主題公園在唐萬(wàn)新運(yùn)作這個(gè)項(xiàng)目標(biāo)時(shí)候，各界均非常看好，中信集團(tuán)旗下中信旅游以5億元價(jià)格承包了未來(lái)3年門(mén)票經(jīng)營(yíng)權(quán)，香港一家旅游企業(yè)則以1．3億元承包了團(tuán)體票經(jīng)營(yíng)權(quán)，德隆一次性收進(jìn)了6．3億元，是它投入2．2倍，可謂一次十分漂亮財(cái)技演出。明斯克主題公園經(jīng)營(yíng)一直不錯(cuò)，每年有超出5000萬(wàn)元利潤(rùn)。不過(guò)在德隆危機(jī)暴發(fā)后，明斯克主題公園股權(quán)被凍結(jié)，相關(guān)銀行將之告上法庭，它不得不宣告破產(chǎn)。

唐萬(wàn)新將取得那筆錢(qián)都挪去做他產(chǎn)融整合去了。以后，他又先后以明斯克主題公園為名目向7家銀行貸款8.67億元，這些錢(qián)也無(wú)一例外地都流到了其它項(xiàng)目中。于是，當(dāng)本身運(yùn)作良好明斯克主題公園變成一個(gè)融資工具后，其財(cái)務(wù)費(fèi)用巨大就讓它難認(rèn)為繼了。22/34高資金成本德隆為了取得資金，向私人借款甚至采取委托理財(cái)方式取得資金。普通而言，德隆提供保底收益為3%—12％，以后伴隨資金鏈擔(dān)心，最高時(shí)上漲到了22％。沒(méi)有巨額實(shí)際利潤(rùn)支撐德隆，陷入了借錢(qián)---還錢(qián)支付利息額---借更多錢(qián)怪圈中。23/34資金循環(huán)，資金鏈緊繃，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

從專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)分析上能夠看出，整個(gè)德隆產(chǎn)業(yè)體系脆弱不堪，完全是依靠銀行資金堆砌而成，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，銀行緊縮貸款、或者其中一個(gè)步驟出現(xiàn)問(wèn)題，德隆整個(gè)資金鏈面臨斷流局面。24/343、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象由由表2中能夠看出，1998~年6年間，“老三股”短期借款、長(zhǎng)久借款均呈上升趨勢(shì)，其中短期借款數(shù)目增加速度更加快。到年，三家企業(yè)短期借款增加率都超出100%。年，短期借款增加和數(shù)量更是到達(dá)頂峰。如此快速增加長(zhǎng)久、短期借款，它們流向終究是哪里呢？25/343、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象我們?cè)賮?lái)詳細(xì)看一下新疆屯河、沈陽(yáng)合金以及湘火炬年到年相關(guān)銀行貸款用于長(zhǎng)久投資數(shù)據(jù)，見(jiàn)表3至表5。26/343、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象27/343、長(zhǎng)、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象從上表中能夠看到，年到年，老三股用于長(zhǎng)久投資資金數(shù)額均高于長(zhǎng)久借款總額，二者之間出現(xiàn)了不匹配。這說(shuō)明老三股已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了“短貸長(zhǎng)投”現(xiàn)象?！岸藤J長(zhǎng)投”是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)常見(jiàn)問(wèn)題，往往造成企業(yè)投入到固定資產(chǎn)上資金，幾乎不可能在短期內(nèi)收回。當(dāng)一年期貸款到期后，企業(yè)將面臨著巨大還貸壓力，甚至根本無(wú)法還貸。更糟糕是，德隆“短貸長(zhǎng)投”并不但僅是購(gòu)進(jìn)固定資產(chǎn)、投入到原有企業(yè)技改、生產(chǎn)項(xiàng)目，德隆資金投資，大部分集中在新企業(yè)并購(gòu)、金融機(jī)構(gòu)參股，與前者相比其回收期更長(zhǎng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流回報(bào)所需要時(shí)間更長(zhǎng)。德隆將一年內(nèi)到期短期借款用作長(zhǎng)久投資，在短期內(nèi)能夠經(jīng)過(guò)本身強(qiáng)大融資能力（經(jīng)過(guò)上市企業(yè)間相互擔(dān)保借款、經(jīng)過(guò)股權(quán)質(zhì)押、存貨質(zhì)押從銀行貸款）僥幸過(guò)關(guān)，維持資金鏈不停裂。不過(guò)一旦宏觀政策有改變，銀行縮緊銀根，或發(fā)生周轉(zhuǎn)失靈，銀行貸款支持將成問(wèn)題，資金鏈很快變得擔(dān)心直至斷裂。28/344、盲目擴(kuò)張因?yàn)檫^(guò)分?jǐn)U張，超出本身承受能力而引發(fā)資金鏈斷裂。尤其是以后，德隆控制上市企業(yè)不能再很方便地融資了，其資金壓力已經(jīng)很大，而此時(shí)唐萬(wàn)新并沒(méi)有放慢他擴(kuò)張速度，反而開(kāi)始了短融長(zhǎng)投，資金成本也由原來(lái)3%-12%增加到12%-22%，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。新疆屯河沈陽(yáng)合金29/344、盲目擴(kuò)張“造血”能力嚴(yán)重不足，靠“輸血”維持到現(xiàn)金流量表及利潤(rùn)對(duì)比30/345、宏觀環(huán)境改變應(yīng)變遲緩——導(dǎo)火索年年初，因?yàn)檎畵?dān)心投資過(guò)熱，國(guó)家在金融政策上采取了收縮銀根政策，直接降低了對(duì)企業(yè)貸款。國(guó)家對(duì)幾大過(guò)熱行業(yè)加以限制，其中包含鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車(chē)、房地產(chǎn)和煤炭等，而恰恰德隆所涉足幾大主要行業(yè)都名列其中。按照中央銀行要求，對(duì)過(guò)熱行業(yè)降溫，主要是從信貸投向行業(yè)和規(guī)模兩個(gè)方面進(jìn)行限制。這從首先說(shuō)明了德隆當(dāng)初產(chǎn)業(yè)組合不存在互補(bǔ)性，反而是相互牽制；另首先，德隆對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范能力不強(qiáng)。31/34凡是我們用生命去賭，一定是最精彩?！迫f(wàn)新32/34唐萬(wàn)新其人1獵人和賭徒結(jié)合體——唐萬(wàn)新在彩印上賺了點(diǎn)錢(qián)，然后就去創(chuàng)辦了一大堆實(shí)業(yè)，不過(guò)在實(shí)業(yè)中疏于管理，頻頻倒閉。唐萬(wàn)新擅長(zhǎng)獵取、疏于精耕游獵個(gè)性在此時(shí)已暴露無(wú)遺。他對(duì)商業(yè)抱有濃厚興趣，但興奮點(diǎn)非常輕易轉(zhuǎn)移，天生有以小博大賭性，還有一股屢敗屢戰(zhàn)韌性。2狂人——他喜歡走捷徑，強(qiáng)勢(shì)獨(dú)斷，生命中帶有一部分狂想色彩，不