中國(guó)動(dòng)力 -船舶動(dòng)力系統(tǒng) 船舶的“心臟”產(chǎn)業(yè)鏈的核心

本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。1增持-A維持評(píng)級(jí)船舶的“心臟”，產(chǎn)業(yè)鏈的核心1）全球造船行業(yè)受益于長(zhǎng)、中、短三重周期共振，處于上升階段，中國(guó)動(dòng)力滬深3002023-082023-122024-032024-0720%10%0%-10%-20%行業(yè)周期上行的背景下，公司產(chǎn)量、訂單、市占率持續(xù)提升。2023中國(guó)動(dòng)力滬深3002023-082023-122024-032024-0720%10%0%-10%-20%柴油機(jī)訂單大幅增長(zhǎng)，盈利柴油機(jī)訂單大幅增長(zhǎng)，盈利線繞行南非好望角將使航運(yùn)里程增加約30%，新加坡港—特丹港航線繞行南非好望角將使航運(yùn)里程增加約40%，進(jìn)一步推本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。占整體造價(jià)的20%以上，其價(jià)格有望隨船價(jià)的上行而提升。2）成本市場(chǎng)份額及盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。32022A2023A2024E2025E2026E主營(yíng)收入383.0451.0540.2640.2748.8凈利潤(rùn)3.37.812.821.030.7每股收益(元)0.150.350.590.961.40每股凈資產(chǎn)(元)16.1716.7317.0217.6918.67盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)149.363.738.623.516.1市凈率(倍)凈利潤(rùn)率0.9%1.7%2.4%3.3%4.1%凈資產(chǎn)收益率0.9%2.1%3.4%5.4%7.5%股息收益率0.2%0.5%0.8%1.3%1.9%ROIC1.0%3.4%5.6%8.8%10.6%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，國(guó)投證券研究中心預(yù)測(cè)本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。 6 6 6 7 82.復(fù)盤歷史造船周期，全球處于新一輪大周期 2.1.船舶行業(yè)地位：航運(yùn)占比全球貿(mào)易 2.2.船舶行業(yè)特點(diǎn)：具備周期性且變化大、跨度長(zhǎng) 3.本輪船舶大周期受益于長(zhǎng)、中、短三重周期共振，上升周期或?qū)㈤L(zhǎng) 3.1.長(zhǎng)周期：疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及全球產(chǎn)業(yè)鏈的碎片化，全球貿(mào) 3.3.短周期：地緣政治因素導(dǎo)致航程增加，催生運(yùn)力需求 3.4.本輪周期：量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)持續(xù)，本輪上升周期或?qū)㈤L(zhǎng)于上 3.5.受益于全球船舶產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，本輪周期聚焦中國(guó) 4.動(dòng)力系統(tǒng)是船舶重要組成部分，正在進(jìn)入利潤(rùn)拐點(diǎn)期 4.1.造船周期較長(zhǎng)，目前交付處于“低價(jià)船”訂單與“高價(jià)船”訂單轉(zhuǎn)化期 4.2.雙燃料船滲透率持續(xù)上升，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈公司收入結(jié)構(gòu) 4.3.動(dòng)力系統(tǒng)作為核心設(shè)備占整體造價(jià)的20%以上，價(jià)格有望隨船價(jià) 4.4.鋼價(jià)下降，造船成本與新船價(jià)格出現(xiàn)剪刀差 5.1.公司是船用低速機(jī)核心制造商，市占率有望進(jìn)一步提升 5.2.背靠中船集團(tuán)，船用低速柴油機(jī)國(guó)際 6 7 7 9 9 9 9 本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。 本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。6中國(guó)船舶重工集團(tuán)動(dòng)力股份有限公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)動(dòng)力，CSICP）是我國(guó)船舶動(dòng)力系統(tǒng)科研生產(chǎn)的核心力量，承擔(dān)著船舶動(dòng)力系統(tǒng)的科研、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、試驗(yàn)于2004年成功上市。2015年公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重重工集團(tuán)下公司資產(chǎn)，使公司成為涵蓋柴油動(dòng)力、化學(xué)動(dòng)力、加工、傳動(dòng)設(shè)備、綜合電力、熱氣機(jī)動(dòng)力、民用核動(dòng)力、燃?xì)庹羝麆?dòng)力等的動(dòng)力平臺(tái)公司，公司，有效整合低速機(jī)企業(yè)資源，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，打造低速機(jī)服對(duì)價(jià)收購中船工業(yè)集團(tuán)、中船重工集團(tuán)、中國(guó)船舶及中國(guó)動(dòng)力各自關(guān)公司股權(quán)。“風(fēng)帆股份”在上交所A股上市公司啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，通過發(fā)行股份以及支付現(xiàn)金購買中國(guó)重工集團(tuán)下公司資產(chǎn)首臺(tái)國(guó)產(chǎn)海上平臺(tái)用25MW燃?xì)廨啓C(jī)創(chuàng)新發(fā)展示范交付世界首制HHM-MAN7S40ME-C9.5-HPSCR船用發(fā)動(dòng)機(jī)資料來源：公司公告，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。7資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心屬加工、傳動(dòng)設(shè)備、綜合電力、熱氣機(jī)動(dòng)力、民用核動(dòng)力、燃?xì)庹羝ㄟ^多年的技術(shù)積累和自主創(chuàng)新，基本實(shí)現(xiàn)了動(dòng)力核心裝備的自主動(dòng)力裝備研制生產(chǎn)體系，在國(guó)內(nèi)船舶動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計(jì)、集成制造資料來源：公司官網(wǎng)，國(guó)投證券研究中心柴油機(jī)動(dòng)力：公司該板塊主要產(chǎn)品為低、中、高速柴油機(jī)。在軍用領(lǐng)域，公司在海軍中速、高速柴油機(jī)裝備中處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。公司是海軍艦船主動(dòng)工程船舶、遠(yuǎn)洋漁船、游艇和陸用電站、煤層氣發(fā)電、核電在軍用領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)水面水下艦艇用電池、水中兵器動(dòng)要生產(chǎn)單位；同時(shí)涉及軍用牽引車輛、裝甲、航空和單池，技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。在民用領(lǐng)域，公司的鉛本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。企業(yè)，擁有門類齊全的專業(yè)化配套能力，公司錨絞機(jī)和舵機(jī)在貴金屬加工：2023年該板塊收入為38.66億元，占比8.57%。司在高端齒輪箱的技術(shù)壟斷，并在國(guó)內(nèi)艦船裝備、建材火電動(dòng)力、工業(yè)驅(qū)動(dòng)及發(fā)電等領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)中小型燃?xì)廨啓C(jī)的自研產(chǎn)品，累計(jì)已交付數(shù)十臺(tái)套并成功進(jìn)入海外市場(chǎng)。此外公測(cè)。在核電工程設(shè)計(jì)方面，公司與中廣核設(shè)計(jì)公取樣、核三廢、應(yīng)急柴油發(fā)電機(jī)輔助系統(tǒng)設(shè)計(jì)等司閥門產(chǎn)品有爆破閥、蒸汽隔離閥、核級(jí)波測(cè)系統(tǒng)（KRT系統(tǒng)）市場(chǎng)占有率約50%貨任務(wù)，是國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)、產(chǎn)品線最完整的船舶電為國(guó)內(nèi)電力推進(jìn)系統(tǒng)的領(lǐng)先供應(yīng)商，能夠自主提供包括變進(jìn)操控系統(tǒng)等核心設(shè)備和系統(tǒng)。近年來，公司在新疆、湖北、安徽、福建、江蘇、大灣區(qū)、海南、云南等地提供新能源電動(dòng)船舶，共計(jì)提供近百套動(dòng)力電池和燃料電池等新興技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，公司正積極開展化碳(SCO2)閉式布雷頓循環(huán)發(fā)電等關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)工作。2本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。-45.73%、134.30%，CAGR為-5.83%。2022年，由于疫產(chǎn)任務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，且服務(wù)保障能力實(shí)現(xiàn)突破。同時(shí)，公司船海低中高速及訂單飽滿；蒸汽動(dòng)力市場(chǎng)回暖，燃?xì)鈩?dòng)力積極拓展海項(xiàng)目，助力公司收入業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心公司主要業(yè)務(wù)柴油機(jī)動(dòng)力呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2023年公司柴油機(jī)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.15億元，同比增長(zhǎng)34.6%。另外，從歷史數(shù)據(jù)來看，柴油動(dòng)力源，2023年占比達(dá)到60.86%。公司得益于我國(guó)造船業(yè)高收同比下降65.1%。2023年，基于燃?xì)鈩?dòng)力方資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。10 資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心促進(jìn)世界經(jīng)貿(mào)發(fā)展、維護(hù)國(guó)家海外權(quán)益、構(gòu)建人類命運(yùn)共同體偉大事業(yè)中發(fā)揮著重要作用。備供應(yīng)；中游為船舶制造，也是船舶行業(yè)的核心環(huán)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。11出現(xiàn)共振，最終形成多輪周期。在航運(yùn)景氣度提升制造與交付周期較長(zhǎng)，因此運(yùn)力兌現(xiàn)需求周期長(zhǎng)。而當(dāng)配時(shí)，則會(huì)陷入較長(zhǎng)蕭條期。所以行業(yè)會(huì)出現(xiàn)較為明顯主要承擔(dān)大宗商品的運(yùn)輸，大宗商品的周期往往與地域?yàn)?.6年，從高峰到低谷的平均降幅為52%，低谷到高峰的平均漲幅為332%。132523473246441552466358724683934375資料來源：《MaritimeEconomics》，國(guó)投證券研究中心世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使世界造船市場(chǎng)出現(xiàn)短暫復(fù)蘇，此后需求再度本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。12資料來源：《MaritimeEconomics》，國(guó)投證券研究中心通過復(fù)盤過去船舶行業(yè)周期，其催化因素包含全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、戰(zhàn)爭(zhēng)、船舶技術(shù)革命所牽引。業(yè)鏈重構(gòu)“去中國(guó)化”。在此背景下，全球部分產(chǎn)業(yè)鏈2023年達(dá)到59.84%，但仍高于疫情前（2019年）的56.54%。全球制造業(yè)出口占商品出口比2024年全球GDP增速為3.2%，2025年為3.3%，隨著疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將帶動(dòng)船舶行本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。1380.00%60.00%40.00%20.00%資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心80.0060.0040.0020.00資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心 資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心3000000025000000200000001500000010000000500000050000002017/1/12017/5/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/5/1資料來源：克拉克森，國(guó)投證券研究中心50%以上，2100年前盡快實(shí)現(xiàn)溫室氣體零排放。根據(jù)國(guó)際海事組織《Value的調(diào)查，在全球現(xiàn)役船隊(duì)（散貨船、油船和集裝箱船）中，只有2但合規(guī)比例僅達(dá)到30.4%。根據(jù)克拉克森研究公司選取的基準(zhǔn)船型數(shù)滿足要求的40%船舶則可能需要采用多種手段來達(dá)標(biāo)，否則將被迫退綠色減排措施將推動(dòng)舊船的更新。同時(shí)，由于需要完成減排指標(biāo)，得全球運(yùn)輸效率降低，因此新生運(yùn)力需求將會(huì)提升。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。14資料來源：國(guó)際船舶網(wǎng)，國(guó)投證券研究中心速的方式以滿足環(huán)保法規(guī)要求。根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，202能源捕獲的碳和氫生產(chǎn)的甲醇（綠色甲醇）可以減少集裝箱船60%料船舶全生命周期溫室氣體（GHG）減排。根據(jù)克拉克森報(bào)告，資料來源：《三大主流船型運(yùn)輸市場(chǎng)走勢(shì)前瞻》，國(guó)投證券研究中心資料來源：國(guó)際船舶網(wǎng)，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。15 資料來源：國(guó)際船舶網(wǎng)，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心歐洲是世界石油需求大國(guó)，俄羅斯是主要來源國(guó)之一。2022年全球石油消費(fèi)總量達(dá)到羅斯作為全球第四大石油出口地區(qū)，憑借地理位置優(yōu)勢(shì)，是歐洲主要的石油來源之一。對(duì)俄羅斯石油實(shí)施制裁后，國(guó)際石油貿(mào)易格局發(fā)生深遠(yuǎn)大幅減少，原出口歐洲的俄羅斯石油轉(zhuǎn)流向亞洲，而中油禁令顯著拉長(zhǎng)全球原油及成品油運(yùn)距，俄油出口開始資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：KPMG世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)投證券研究中心織襲擊船只致使多國(guó)船隊(duì)無法經(jīng)過紅海曼德海峽，部分船只進(jìn)而歐洲，或繞行南非好望角，導(dǎo)致航程增加。以往返中國(guó)寧波港—英國(guó)霍德角港的油輪為例，本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。16過蘇伊士運(yùn)河的貨量約占全球海運(yùn)貿(mào)易總量的10%。全球約7%至10%的石油貿(mào)易液化天然氣貿(mào)易通過這條水道運(yùn)輸。紅海局勢(shì)升級(jí)以來，地中海航運(yùn)服務(wù)的集裝箱運(yùn)力合計(jì)占全球集裝箱船船隊(duì)總運(yùn)力的74%。我們認(rèn)為航加將推動(dòng)運(yùn)力需求的提升。資料來源：《MaritimeEconomics》，國(guó)投證券研究中心資料來源：《MaritimeEconomics》，國(guó)投證券研究中心率和信貸的緊縮造成現(xiàn)金流為負(fù)，財(cái)務(wù)壓力上升，同時(shí)銀行被迫以遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值的價(jià)格出售船舶?；謴?fù)費(fèi)上漲且遠(yuǎn)大于經(jīng)營(yíng)成本，二手船價(jià)格超過重置成本，銀行緩慢增加到快速增加，造船訂單排到幾年后，場(chǎng)供大于求，因經(jīng)濟(jì)周期或其他因素造成運(yùn)費(fèi)下降，船只降未來雙燃料船將逐步取代傳統(tǒng)船，因此運(yùn)力需求提升，新船替換需造船產(chǎn)業(yè)鏈在過去幾十年間從日本、韓國(guó)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，且在上一輪廠訂單已排至2028年后且價(jià)格仍在上升區(qū)間，我們認(rèn)為本輪造船期或?qū)㈤L(zhǎng)于上一輪。亂，疊加歐美等國(guó)寬松的貨幣政策帶動(dòng)消費(fèi)的提升拉動(dòng)了本輪航運(yùn)的周期啟動(dòng)。另一方面，俄烏沖突及北溪管道破壞引發(fā)的歐洲能源危機(jī)促進(jìn)了遠(yuǎn)洋能源運(yùn)輸?shù)男枨?。受幾方面影響，本?bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。172017-01-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-01資料來源：克拉克森，國(guó)投證券研究中心2017-01-012017-06-012017-11-012018-04-012018-09-012019-02-012019-07-012019-12-012020-05-012020-10-012021-03-012021-08-012022-01-012022-06-012022-11-012023-04-012023-09-012024-02-012017-01-012017-06-012017-11-012018-04-012018-09-012019-02-012019-07-012019-12-012020-05-012020-10-012021-03-012021-08-012022-01-012022-06-012022-11-012023-04-012023-09-012024-02-01資料來源：克拉克森，國(guó)投證券研究中心在承接新船訂單上，三國(guó)總噸位占世界總量的比重分別為48.5%、38資料來源：克拉克松，國(guó)際船舶網(wǎng)，中國(guó)船舶報(bào)，國(guó)投證券研究中心資料來源：克拉克松，國(guó)際船舶網(wǎng)，中國(guó)船舶報(bào)，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。18占比占比占比中國(guó)韓國(guó)日本全球資料來源：克拉克松，國(guó)際船舶網(wǎng)，中國(guó)船舶報(bào)，國(guó)投證券研究中心資料來源：《國(guó)際船舶網(wǎng)》，國(guó)投證券研究中心資料來源：CASA，克拉克松，國(guó)投證券研究中心資料來源：CASA，克拉克松，國(guó)投證券研究中心括運(yùn)輸船舶、工程船舶、工作船舶等。運(yùn)輸船舶包船又包括干散貨船、油船、LNG/LPG運(yùn)輸船、集裝箱船等。建船價(jià)格從2021年開始由于供需錯(cuò)配而快速提升，出現(xiàn)拐點(diǎn)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。19價(jià)船”跨越。未來隨著“高價(jià)船”的交付占比增多，船舶產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胗型焖偬嵘?017-01-012017-03-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-01資料來源：克拉克森，國(guó)投證券研究中心航運(yùn)減碳進(jìn)程不斷加速，雙燃料船舶滲透率持續(xù)上升。根據(jù)國(guó)際船舶網(wǎng)，與傳使用生物質(zhì)或可再生能源捕獲的碳和氫生產(chǎn)的甲醇（綠色甲醇）可以減少的二氧化碳排放。根據(jù)中國(guó)船檢官方微信號(hào)，氨燃料船舶較使用船用輕柴油（MGO）的船舶采用替代燃料，總噸位占當(dāng)年所有新造船訂單的45以看出，甲醇燃料為許多船東提供了一個(gè)可行選擇，正被廣泛恩能源方案公司表示，隨著全球航運(yùn)業(yè)脫碳步伐加快，預(yù)計(jì)雙斷加速，雙燃料船舶方向確定性明確，滲透率將不斷提升。船舶動(dòng)力系統(tǒng)作為船舶航行關(guān)鍵部分，由主機(jī)、傳動(dòng)設(shè)備、軸系、軸系附件、推進(jìn)器組成，由船舶主機(jī)、傳動(dòng)系統(tǒng)和推進(jìn)系統(tǒng)所構(gòu)成，在全船設(shè)備總成本中占本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：《論船廠風(fēng)險(xiǎn)控制》，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。止風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)行套期保值等方面操作，但總體來看人民幣貶值有利于船廠產(chǎn)生2017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-01資料來源：克拉克森，Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心船用柴油機(jī)分為低速柴油機(jī)、中速柴油機(jī)和高速柴油機(jī)。與中速柴油機(jī)和高速柴油機(jī)相比，低速柴油機(jī)具有更廣的功率和轉(zhuǎn)速范圍，可滿足不同規(guī)模積小、重量輕、操作方便、故障率低、易于維護(hù)，具有高主要用于各種散貨輪、油輪、集裝箱船、化學(xué)品船等民用大船，海航行船舶隨著國(guó)家環(huán)保法規(guī)的日益嚴(yán)苛，海航行船舶等新船市場(chǎng)被看好。民船用中速機(jī)市本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。依靠鍋爐產(chǎn)生的高溫高壓供動(dòng)力命長(zhǎng)，可燃燒劣質(zhì)油料消耗率較高油輪艦艇和勤務(wù)艦船力形成高溫高壓燃?xì)馔苿?dòng)葉片產(chǎn)生動(dòng)力驅(qū)逐艦等軍用水面艦艇核動(dòng)力航行工況對(duì)動(dòng)力裝置資料來源：觀研天下，國(guó)投證券研究中心市場(chǎng)份額超過99%，韓國(guó)市場(chǎng)份額最大，其次分低速機(jī)，以功率統(tǒng)計(jì)約78%為MANES，22%為WinG資料來源：觀研天下，國(guó)投證券研究中心資料來源：《船用低速機(jī)市場(chǎng)發(fā)展啟示》，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：《船用低速機(jī)市場(chǎng)發(fā)展啟示》，國(guó)投證券研究中心業(yè)集團(tuán)旗下的中船投資以現(xiàn)金收購了瓦錫蘭品牌低速二沖程發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，公司一直關(guān)注其經(jīng)營(yíng)狀況，待條件具備后，不排除資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。載重噸；手持訂單方面，2023年底江南造船/外高橋造船/廣此輪周期景氣上行階段，公司作為船廠上游動(dòng)力系統(tǒng)主要供應(yīng)商2024-2026年公司柴油動(dòng)力業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為220.35/歷史中樞震蕩以及目前新船價(jià)格持續(xù)上升帶動(dòng)上化學(xué)動(dòng)力：汽車低壓電池為公司化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)的主打產(chǎn)品設(shè)公司2024-2026年化學(xué)動(dòng)力營(yíng)收分別為107.46/112.83/118.47億元，毛利率分別為2024-2026年海工平臺(tái)及港機(jī)設(shè)備營(yíng)收分別為56.00/64.41/73.42億元，毛利率分別為傳動(dòng)設(shè)備：公司是國(guó)內(nèi)民船配套的領(lǐng)先企業(yè)，有望憑借其4.794.71本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。4.799.034.24資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心持續(xù)受益。公司作為我國(guó)船舶動(dòng)力系統(tǒng)科研生產(chǎn)核心力量，在供等多重因素影響下，未來市場(chǎng)份額及盈利能力有望進(jìn)一步提升。我船舶、中船防務(wù)、中國(guó)重工作為公司可比公司，2024-2025年對(duì)應(yīng)平均PE分別為43.50x/24.40x。結(jié)合可比公司情況，且由于公司是下游多家船廠的主要供應(yīng)商之一，給予資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心，數(shù)據(jù)截至2024/8/9，中國(guó)船舶、中國(guó)重工、中船防務(wù)應(yīng)用Wind一致預(yù)期，中國(guó)動(dòng)力應(yīng)用國(guó)投證券研究中心預(yù)測(cè)值本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。2)原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)。在船企造船成本中，原材料占比接近60%，其中鋼材價(jià)格影響3)環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期。減碳環(huán)保是當(dāng)4)盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)因?yàn)槠囋O(shè)備市占率提高等假設(shè)可能不及預(yù)期，可能造成未來盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。利潤(rùn)表財(cái)務(wù)指標(biāo)4.49.8研發(fā)費(fèi)用加:公允價(jià)值變動(dòng)收益---4.2加:營(yíng)業(yè)外凈收支4.5資產(chǎn)負(fù)