BS模型在評(píng)估中應(yīng)用探討

B-S模型在限制流通股評(píng)估中的應(yīng)用B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討1期權(quán)定價(jià)Black-Scholes模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討B(tài)-S模型在限制流通股評(píng)估中的應(yīng)用1、采用期權(quán)估價(jià)方式估算缺少流通性折扣最早出現(xiàn)在1993年：主要的代表是：DavidB.H.Chaffe,III建議采用對(duì)沖交易手段作為缺少流通折扣的估算模式；1995年,FrancisLongstaff發(fā)表了一個(gè)研究采用的對(duì)沖交易策略是利用一個(gè)回望式看跌期權(quán)（Look-backPut）2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討2二、B-S模型在限制流通股評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）2、采用B-S模型估算限制流通價(jià)值的思路分析設(shè)股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格為S；限制期為T(mén)年后的股票價(jià)格為X，如果投資者僅投資單買(mǎi)股票：當(dāng)限制期T年后，股票價(jià)格X≥S時(shí)，可以認(rèn)為這個(gè)T年的限制期對(duì)于投資者沒(méi)有損失，不論股票是否存在限制，T年后全部盈利X-S；當(dāng)限制期T年后，股票價(jià)格X＜S時(shí)，可以認(rèn)為這個(gè)T年限制使得投資限制流通股票的投資者損失S-X；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討3B-S模型在限制流通股評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）如果投資者在投資買(mǎi)股票的同時(shí)又購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)期限為T(mén)，并且在期限T滿后的賣出股票行權(quán)價(jià)為股票初始價(jià)S的賣期權(quán)（看跌期權(quán)）：當(dāng)限制期T年后，股票價(jià)格X≥S時(shí)，股票投資盈利X-S，投資者不會(huì)行權(quán)，期權(quán)價(jià)值為0；當(dāng)限制期T年后，股票價(jià)格X＜S時(shí)，股票投資損失S-X，但投資者擁有一個(gè)行權(quán)價(jià)為S賣期權(quán)，因此仍然可以以S的價(jià)格賣出股票，因此期權(quán)的價(jià)值為S-X，也就是可以對(duì)沖股票投資的損失。結(jié)論：如果限制股票投資者在買(mǎi)股票的同時(shí)，再買(mǎi)一個(gè)相應(yīng)賣期權(quán)，就可以有效對(duì)沖股票限制可能造成的損失。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討4B-S模型在限制流通股評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）3、采用B-S模型估算限制流通股價(jià)值案例B-S模型選擇：最好應(yīng)該選擇含分紅派息法B-S模型；選擇行權(quán)日為限制期結(jié)束時(shí)的歐式期權(quán)；各類參數(shù)的估算：S：標(biāo)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)值，取評(píng)估基準(zhǔn)日標(biāo)的股票的收盤(pán)價(jià)（或均價(jià)）；X：標(biāo)的股票行權(quán)價(jià)，限制期結(jié)束日股票的期望價(jià)格，可以選擇按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算的標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)的按限制期計(jì)算的到期日終值，即S（1+r)T。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討5B-S模型在限制流通股評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）T：期權(quán)到期日，選擇限制股票的限制期；r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，取與剩余年限與股票限制匹配的國(guó)債到期收益率的平均值；σ：股票波動(dòng)率，采用歷史數(shù)據(jù)法估算，選擇與標(biāo)的股票位于同一行業(yè)的全部上市公司的歷史數(shù)據(jù)，歷史數(shù)據(jù)年度與限制期相同，采用后復(fù)權(quán)價(jià)。δ：標(biāo)的股票的股息率，采用標(biāo)的股票歷史年份派現(xiàn)金紅利數(shù)據(jù)計(jì)算年平均股息率，歷史數(shù)據(jù)年份采用向前推的年份與限制期年份長(zhǎng)度一致，如果標(biāo)的股票沒(méi)有足夠的上市歷史，則或可以采用行業(yè)對(duì)比上市公司的平均年股息率替代。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討6B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討7B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用1、掉期（Swap）合約簡(jiǎn)介掉期合約就是一種協(xié)議，規(guī)定了協(xié)議雙方在一定時(shí)間段內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流，交換發(fā)生在合同預(yù)置好的日期；掉期合約中常見(jiàn)的包括匯率掉期、利率掉期合約等：匯率掉期是指在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)即期外匯的同時(shí)又賣出同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，或者賣出即期外匯的同時(shí)又買(mǎi)進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，也就是說(shuō)在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)合在一起做，或者說(shuō)在一筆業(yè)務(wù)中將借貸業(yè)務(wù)合在一起做。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討8B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）利率掉期相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換;掉期協(xié)議的雙方其中一方會(huì)采用固定匯率或利率，而另一方則采用浮動(dòng)匯率或利率；掉期交易與期貨、期權(quán)交易一樣，是近年來(lái)發(fā)展迅猛的金融衍生產(chǎn)品之一，成為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)要求，企業(yè)掉期合約需要在會(huì)計(jì)報(bào)告日按公允價(jià)值進(jìn)行披露，因此衍生出掉期合約的評(píng)估。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討9B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）2、匯率掉期合約評(píng)估案例BM公司與AC公司簽訂一個(gè)港幣對(duì)美元的匯率掉期協(xié)議，該協(xié)議主要條款如下：甲方：BM公司/乙方：AC公司；合同起始日：2008年1月1日；合同結(jié)束日：2020年12月31日；支付日：2008年至2020年每年12月31日；乙方向甲方支付（美元）：US$7,500萬(wàn)元；甲方向乙方支付（港幣）：US$7,500萬(wàn)元×約定匯率的港幣；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討10B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）約定匯率：當(dāng)即期匯率大于6（包含6）小于10時(shí)，約定匯率為10，當(dāng)即期匯率大于10或小于6時(shí)約定匯率等于即期匯率；即期匯率：根據(jù)每一個(gè)支付日前第一個(gè)工作日彭博系統(tǒng)美元/港幣即期匯率的報(bào)價(jià)平均值確定。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討11B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）評(píng)估方法分析：從本合約的內(nèi)容我們可以發(fā)現(xiàn)，在每一個(gè)支付日美元/港幣的匯率決定了BM公司從本合約中可能的獲利的金額。當(dāng)即期美元/港幣匯率λ≥10或λ<6時(shí)，按即期匯率結(jié)算，因此BM公司執(zhí)行該合約沒(méi)有任何獲利或損失；當(dāng)即期美元/港幣匯率6≤λ<10時(shí)，根據(jù)該合約約定，AC公司需要按匯率10計(jì)算支付給BM公司美元，從而B(niǎo)M公司可以該合約所能獲得的利益為US$7,500×10-US$7,500×λ=US$7,500(10-λ)；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討12B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）根據(jù)合約的條款，如果設(shè)λ為即期匯率，則我們可以用以下函數(shù)表示：0λ<6；F(X)=10-λ6≤λ≤10；0λ>10；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討13B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）根據(jù)本合約條款，BM公司可以獲利的區(qū)域以下圖表示：2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討14BM獲利區(qū)域B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）我們知道一般的看跌期權(quán)的得利模式如下圖所示2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討15B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）BM公司獲利的區(qū)域可以看作是下圖中的

I部分：2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討16IIIIIIB-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）我們可以通過(guò)估算全部（I+II+III），II和III，然后從全部中扣減II和III，最后得到I；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討17B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）全部（I+II+III）可以用下圖表示：為一個(gè)初始S0為現(xiàn)實(shí)匯率，行權(quán)價(jià)為10的看跌期權(quán)A2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討18I+II+IIIB-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）II部分可以看作是一個(gè)初始S0為現(xiàn)實(shí)匯率，行權(quán)匯率為6的看跌期權(quán)B；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討19IIB-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）III部分實(shí)際是一個(gè)現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值（CashorNothingPutOption)看跌

期權(quán)，其中初始匯率為現(xiàn)實(shí)匯率，行權(quán)匯率為6，看跌期權(quán)價(jià)值為：Q=Xe-rTN(-d2)2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討20IIIB-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）標(biāo)地合約價(jià)值

=看跌期權(quán)A–看跌期權(quán)B–現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看跌期權(quán)2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討21B-S模型在掉期合約評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）BM公司與AC公司簽訂的匯率掉期掉期合約評(píng)估計(jì)算表2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討22B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討23B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用1、實(shí)物期權(quán)的概念及種類實(shí)物期權(quán)的定義：附著于企業(yè)整體資產(chǎn)或某些單項(xiàng)資產(chǎn)上的非人為設(shè)計(jì)的選擇權(quán)，即指現(xiàn)實(shí)中存在的發(fā)展或增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、收縮或退出機(jī)會(huì)等帶來(lái)的或有資產(chǎn)，擁有或控制相應(yīng)企業(yè)或資產(chǎn)的個(gè)人或組織在未來(lái)可以執(zhí)行這種選擇權(quán)，并且預(yù)期通過(guò)執(zhí)行這種選擇權(quán)能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益；實(shí)物期權(quán)分類：發(fā)展或增長(zhǎng)型看漲期權(quán)；收縮或退出或轉(zhuǎn)換使用目的的看跌期權(quán)。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討24B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）2、或有資產(chǎn)：目前尚沒(méi)有形成確定性的資產(chǎn)，但將來(lái)可能形成資產(chǎn)，能形成資產(chǎn)的不確定較大，通常存在的或有資產(chǎn)包括正在處于申請(qǐng)階段的專利；雖然已經(jīng)是專利，但要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化尚需較長(zhǎng)發(fā)展，目前不確定性較大的專利，如處于研制階段的醫(yī)藥新產(chǎn)品；處于建設(shè)初期的在建工程；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討25B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）對(duì)于實(shí)物期權(quán)和或有資產(chǎn)其共性就是未來(lái)能創(chuàng)造的收益不確定性較高，目前不能準(zhǔn)確地估計(jì)其投資回報(bào)率，也就是說(shuō)不能準(zhǔn)確地估算其折現(xiàn)率，因此對(duì)于這類“資產(chǎn)”不能簡(jiǎn)單地采用傳統(tǒng)的收益法（DCF）方法評(píng)估其價(jià)值，需要考慮采用期權(quán)定價(jià)的方法評(píng)估其價(jià)值。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討26B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）3、發(fā)展選擇權(quán)評(píng)估案例根據(jù)目前國(guó)家相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，火力發(fā)電企業(yè)如果想申請(qǐng)新建新火力發(fā)電廠，則需要關(guān)?，F(xiàn)有的小火電廠，實(shí)行“關(guān)一給二”的政策，也就是關(guān)停一千瓦容量的小火電機(jī)組可以批準(zhǔn)新建二千瓦的新機(jī)組。因此關(guān)停的小火電機(jī)組在轉(zhuǎn)讓其固定資產(chǎn)時(shí)就有一個(gè)所謂的“發(fā)電容量”的概念，也就是關(guān)停機(jī)組的發(fā)電容量，擁有上述容量就有一個(gè)進(jìn)一步新建大機(jī)組的發(fā)展選擇實(shí)物期權(quán)；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討27B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）電力企業(yè)發(fā)展選擇權(quán)評(píng)估案例背景情況：DK集團(tuán)公司擁有一個(gè)火力發(fā)電廠，發(fā)電機(jī)組容量為35萬(wàn)千瓦，根據(jù)國(guó)家關(guān)于“上大壓小”的相關(guān)規(guī)定將于近期關(guān)停，根據(jù)相關(guān)規(guī)定關(guān)停35萬(wàn)千瓦的小機(jī)組，可以申請(qǐng)新建一個(gè)70瓦千瓦的大機(jī)組，目前需要將該小機(jī)組的電廠股權(quán)轉(zhuǎn)讓，客戶要求在評(píng)估相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)的同時(shí)，要求評(píng)估師考慮“電容量”的價(jià)值。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討28B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）實(shí)物期權(quán)存在辨識(shí)分析：該企業(yè)已經(jīng)按照國(guó)家要求停機(jī)，此時(shí)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般只能采用成本法按有序變現(xiàn)為前提評(píng)估關(guān)停企業(yè)相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值；根據(jù)國(guó)家規(guī)定“三大主機(jī)”不得異地使用，因此只能按“拆整賣零”按廢舊物資回收處理；部分輔機(jī)則可以按能否異地使用情況分別按重置成本法評(píng)估；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討29B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）該企業(yè)可以在原地（或異地，在仍在本地區(qū)）建新電廠，并且已經(jīng)聘請(qǐng)相關(guān)機(jī)構(gòu)完成了70萬(wàn)千瓦機(jī)組的可研報(bào)告；我們認(rèn)為該企業(yè)所有者擁有一個(gè)新建大機(jī)組的發(fā)展選擇實(shí)物期權(quán)。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討30B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）我們決定采用B-S模型估算DK公司的發(fā)展選擇期權(quán)；B-S模型的選擇：根據(jù)分析這是一個(gè)發(fā)展選擇實(shí)物期權(quán)，因此屬于看漲期權(quán)，可以選擇不含紅利的看漲期權(quán)B-S模型：2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討31B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）B-S模型中各參數(shù)估算：S：原含義是標(biāo)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格，現(xiàn)是新建的70萬(wàn)千瓦機(jī)組的新建電廠在建成后，其在基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值。S可以根據(jù)70萬(wàn)千瓦新建機(jī)組的可研報(bào)告采用DCF方式估算，也就是預(yù)測(cè)新廠建成后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流折現(xiàn)到基準(zhǔn)日的現(xiàn)值；X：原含義為期權(quán)執(zhí)行價(jià)，現(xiàn)為70萬(wàn)千瓦機(jī)組全部建設(shè)成本或全部投資的終值。參照可研報(bào)告估算；r：原含義連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，現(xiàn)在可以采用國(guó)債到期收益率；T：原含義為期權(quán)限制時(shí)間，現(xiàn)可以采用從基準(zhǔn)日到新建電廠完成并投資發(fā)電所需要的時(shí)間；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討32B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）σ：原含義是股票波動(dòng)率，現(xiàn)在應(yīng)該是投資者投資火力發(fā)電企業(yè)所能獲得回報(bào)率的波動(dòng)率?？梢圆捎脟?guó)內(nèi)中火力發(fā)電企業(yè)行業(yè)的全部上市公司的股票波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差估算；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討33B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）DK公司電力企業(yè)發(fā)展選擇權(quán)評(píng)估計(jì)算表2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討34B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）4、或有資產(chǎn)評(píng)估案例案例背景情況介紹：XXX公司正在開(kāi)發(fā)一種新生物疫苗EY疫苗，目前還沒(méi)有完成“三期臨床”，由于一個(gè)新的戰(zhàn)略投資者希望投資，因此需要將該生物醫(yī)藥疫苗截止目前狀態(tài)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估分析：由于目前該疫苗尚沒(méi)有完成試制程序，因此該疫苗技術(shù)不能按一項(xiàng)確定的疫苗生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行評(píng)估，也就是該疫苗制造技術(shù)目前只能按或有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討35B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）我們決定采用B-S模型估算EY疫苗制造技術(shù)；B-S模型的選擇：根據(jù)分析這是一個(gè)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)的期權(quán)，因此屬于看漲期權(quán)，可以選擇不含紅利的看漲期權(quán)B-S模型：2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討36B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）B-S模型中各參數(shù)估算：S：原含義是標(biāo)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格，現(xiàn)是新疫苗研制成功后，其在基準(zhǔn)日所表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值。S可以根據(jù)相關(guān)資料采用許可費(fèi)節(jié)省法估算；X：原含義為期權(quán)執(zhí)行價(jià)，現(xiàn)為EY疫苗從目前階段到研制成功尚需要的全部投入，需要分別按投資年限計(jì)算投資的終值；r：原含義連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，現(xiàn)在可以采用國(guó)債到期收益率；T：原含義為期權(quán)限制時(shí)間，現(xiàn)可以采用從基準(zhǔn)日到新疫苗投資所需要的時(shí)間；2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討37B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）σ：原含義是股票波動(dòng)率，現(xiàn)在應(yīng)該是投資者投資生物疫苗所能獲得回報(bào)率的波動(dòng)率。波動(dòng)率一般可以采用國(guó)內(nèi)生物制品行業(yè)內(nèi)的全部上市公司的股票波動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差估算，但考慮到本次評(píng)估的是或有資產(chǎn)，投資者實(shí)際是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，因此考慮按股票投資者的投資回報(bào)率估算這種投資回報(bào)率有所不妥，因此本次評(píng)估沒(méi)有該方式估算波動(dòng)率；本次評(píng)估我們采用向?qū)＜艺{(diào)查的方式請(qǐng)專家判斷依據(jù)EY疫苗在基準(zhǔn)日研制情況分析判斷研制成功的概率（可能性），然后通過(guò)隱含方式估算波動(dòng)率σ。2024/8/5期權(quán)定價(jià)B-S模型在評(píng)估中的應(yīng)用探討38B-S模型在實(shí)物期權(quán)評(píng)估中的應(yīng)用（續(xù)）根據(jù)專家調(diào)查，截止評(píng)估基準(zhǔn)日所完成的階段成果，專家判斷EY疫苗按計(jì)劃成功完成的概率為50%；根據(jù)B-S模型的特性，體現(xiàn)EY疫苗完成的概率實(shí)際就是期權(quán)執(zhí)行的概率，即N(d2)，即：N(d2)=50%上式實(shí)際隱含的σ=40.9%，因此我們以40.9%作為波動(dòng)率