買方市場條件下的宏觀調(diào)控

買方市場條件下的宏觀調(diào)控

這篇論文的主旨，是評價1998年的宏觀調(diào)控政策。論文明確提出了我國經(jīng)濟運行態(tài)勢已經(jīng)從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場轉(zhuǎn)型的判斷，并且在國內(nèi)首次基于儲蓄/投資的分析框架對此做了理論說明。文章指出：“與需求不足作戰(zhàn)，將是中國經(jīng)濟今后面臨的主要問題?！笨磥?，經(jīng)過十年的發(fā)展，這依然是保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長首先要解決的問題。文章首次用分層分析的方法來研究中國貨幣供應(yīng)中所包含的潛在信息。這種方法，目前已被貨幣政策研究界廣泛使用。根據(jù)這一方法，文章對當時貨幣供應(yīng)M2持續(xù)上升的經(jīng)濟意義做出了與流行觀點不同的結(jié)論：“在M0和M1已經(jīng)下走的背景下，M2增長率的上升，與其說是經(jīng)濟繼續(xù)膨脹的表現(xiàn)，毋寧說是經(jīng)濟已經(jīng)相當緊縮的表征?！苯裉煲鲞@段話是想說明：類似的現(xiàn)象2008年上半年又在重演，而有關(guān)方面似乎仍然不察。2008年下半年宏觀經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下，與有關(guān)部門誤讀貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)存在密切關(guān)系。論文最早于1998年發(fā)表于《改革》雜志第4期，原題為“形勢與對策三議”。一從1995年開始，我國經(jīng)濟的各方面都出現(xiàn)了從賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變的明顯征象。對于這一點，我們固然可以直接地從零售商品、生產(chǎn)資料、房地產(chǎn)、原材料、勞動力乃至資金等市場的供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變加以論證。但是，要進行嚴格的理論分析，我們則需要考察我國總儲蓄和總投資的關(guān)系。因為根據(jù)宏觀經(jīng)濟分析理論，所謂總供求平衡，在將紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟因素過濾了之后，指的就是總儲蓄和總供給的平衡：如果某年的儲蓄大于投資，則認為該年的供給大于需求；倘若儲蓄大于投資的狀況得到維持，則可以認為這種態(tài)勢已成趨勢。表1和圖1顯示了中國自1985年以來的總儲蓄和總投資的對比關(guān)系?？梢郧宄乜闯?，1985～1989年，中國的總儲蓄和總投資的差額一直在縮小；進入90年代，則開始出現(xiàn)總儲蓄大于總投資的現(xiàn)象。這期間，除了1993年在高度通貨膨脹的背景下曾一度出現(xiàn)投資大于儲蓄的現(xiàn)象之外，儲蓄大于投資的狀況一直得到維持，而且其差額有擴大之勢。據(jù)此我們可以認為，買方市場格局在中國自90年代以來已逐漸形成是有根據(jù)的。表1中國國內(nèi)儲蓄和國內(nèi)投資（1985～1996年）這是一個很強的判斷。為了更有把握，我們還須聯(lián)系經(jīng)濟的運行機制做進一步分析。在我看來，買方市場或賣方市場固然是用來刻畫市場供求態(tài)勢的一對概念，但更應(yīng)當是描述經(jīng)濟運行機制的一種形象說法。換言之，賣方市場對應(yīng)的是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制，買方市場則對應(yīng)的是市場經(jīng)濟體制；所謂買方市場、賣方市場云云，實在只是不同經(jīng)濟運行機制的表現(xiàn)及其運行結(jié)果而已。因此，判斷中國經(jīng)濟總供求的態(tài)勢是否有了根本的轉(zhuǎn)變，預(yù)測這種轉(zhuǎn)變能否長期持續(xù)下去，關(guān)鍵點還在于判斷中國的經(jīng)濟運行機制是否有了根本的轉(zhuǎn)變。也就是說，如果20年的經(jīng)濟改革已經(jīng)使中國經(jīng)濟的市場化程度達到較高的水平，我們可以認為，買方市場將在我們這里長期持續(xù)下去；反之，買方市場就可能只是在某一特殊條件下于某一有限時期中出現(xiàn)的情況，我們還須通過更深入的體制改革來對付供應(yīng)不足這一傳統(tǒng)體制的頑癥。圖1中國總儲蓄和總投資（1985～1996年）1995年，原國家計委國民經(jīng)濟綜合司就此曾做過一項十分有意義的研究。這項研究以國際經(jīng)驗為參照，對中國經(jīng)濟的市場化程度做了量的分析。根據(jù)這項研究，衡量經(jīng)濟的市場化程度可以從四個方面著手。一是企業(yè)的自由度。它指的是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、產(chǎn)品勞務(wù)定價、產(chǎn)品銷售、物資采購、進口、投資決策、稅后利潤支配、資產(chǎn)處置、聯(lián)營兼并、勞動用工和人事管理、工資獎金分配、內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置和對付攤派等十余個領(lǐng)域中的自由程度。二是國內(nèi)市場開放度。它指的是國內(nèi)生產(chǎn)和流通在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工業(yè)生產(chǎn)、物資流通、商業(yè)流通、價格調(diào)節(jié)和投資管理等方面不受政府計劃控制的程度。三是對外開放度。它指的是進口、出口、貿(mào)易保護以及資本流動等國際因素對一國經(jīng)濟的影響程度。第四方面涉及宏觀調(diào)控。它指的是的政府的稅負、補貼、貿(mào)易管理、社會消費（財政支出）對國民經(jīng)濟的影響程度以及信貸分配在全社會信貸資金供應(yīng)中所占的份額。將上述四大方面進行某種方式的加權(quán)平均，便可得出一國的市場化程度指標。這項研究顯示：在1994年，中國經(jīng)濟的市場化程度已達37%，較日本（46.6%）低9.6個百分點，較法國（47%）低10個百分點，較美國（55.6%）低18.6個百分點。如今，時間又過去了4年，仍然從上述四個方面來考察，我國經(jīng)濟的市場化程度自1994年以來顯然有較大提高，因此，認為中國經(jīng)濟已經(jīng)基本走上了市場經(jīng)濟的軌道，應(yīng)當是有把握的。如果這一判斷正確，那么，買方市場在中國出現(xiàn)就有其必然性，同時，它也就有了可持續(xù)性。這意味著，與需求不足作戰(zhàn)，將是中國經(jīng)濟今后面臨的主要問題。二在市場經(jīng)濟條件下研究經(jīng)濟形勢，貨幣指標及其動態(tài)具有重要意義。這不僅因為市場經(jīng)濟本質(zhì)上是一種貨幣經(jīng)濟，更重要的原因在于：對市場經(jīng)濟的增長形成主要約束，是全社會的有效需求，而有效需求則可以粗略地表示為適當定義的貨幣供應(yīng)量同某一貨幣流通速度的乘積。這就是說，在市場經(jīng)濟條件下，我們不僅可以通過研究貨幣供應(yīng)量的走勢來觀察經(jīng)濟的走勢，而且可以通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來使國民經(jīng)濟的增長率達到合意的水平。表2中國GDP的增長同貨幣供應(yīng)量增長表2和圖2顯示，自80年代末期以來，中國GDP的走勢與貨幣供應(yīng)量的走勢是趨同的；特別是進入90年代以來，走勢的一致性更為明顯。值得注意的是，1995～1996年，M2的走勢顯示出與GDP、M0和M1有明顯的區(qū)別：在GDP、M0、M1同步下降的同時，它的增長率卻一直在提高。正是由于M2的走勢一直在上升，使得有關(guān)當局得出通貨膨脹依然十分嚴重的判斷，因而未能針對已經(jīng)初顯端倪的需求不足問題及時采取有效措施。對此，筆者在1995年以來的幾篇文章中多次指出：在經(jīng)濟已經(jīng)進入緊縮階段時，由于名義利率水平上升很快，而經(jīng)濟中有利可圖的機會迅速減少，在一段時間內(nèi)，貨幣構(gòu)成中比較流動的部分（M0、M1）將會轉(zhuǎn)為相對不流動的部分來獲取金融收益（主要是將無利息收入和低利息收入的手持現(xiàn)金和活期存款轉(zhuǎn)為高利息的定期存款）。因此，在M0和M1已經(jīng)下走的背景下，M2增長率的上升，與其說是經(jīng)濟繼續(xù)膨脹的表現(xiàn)，毋寧說是經(jīng)濟已經(jīng)相當緊縮的表征。現(xiàn)在看來，這一判斷不幸而言中了。圖2中國GDP與貨幣供應(yīng)量的走勢（1986～1997年）表3中國貨幣供應(yīng)的季度增長率（1996～1998年）經(jīng)過1995～1996年的強硬緊縮，從1997年開始，各層次的貨幣供應(yīng)已經(jīng)同GDP步入了完全一致的下滑軌道。1998年第一季度，各層次的貨幣供應(yīng)量在前幾年持續(xù)下跌的基礎(chǔ)上繼續(xù)下走，并再創(chuàng)新低（表3和圖3）。其中，M2的增長率較之1996年第一季度下降了近一半（13%）。尤其值得注意的是，在貨幣供應(yīng)量的增速下降的同時，反映貨幣流動性的指標，即M1/M2同時也在下降（圖4）。圖3中國貨幣供應(yīng)的季度增長率（1996～1998年）圖4中國貨幣流動性的變化（1984～1998年）由于M1是經(jīng)濟社會的主要支付手段，貨幣流動性的下降，表明貨幣結(jié)構(gòu)中用于交易的部分相對減少，而旨在取得金融收益的貨幣部分卻在增大；這意味著經(jīng)濟中進入市場的和實現(xiàn)的交易量相對減少，因而是經(jīng)濟緊縮的表現(xiàn)。問題的嚴重性在于：貨幣流動性的降低是和貨幣供應(yīng)量增長率下降同時出現(xiàn)的；兩者疊加，顯示出通貨緊縮的局面已經(jīng)相當嚴重。現(xiàn)在，為了使國民經(jīng)濟保持一定的發(fā)展速度，各方面都要求金融部門發(fā)揮較大的作用，也就是說，希望貨幣供應(yīng)能夠有一個較大的增長。問題是，在現(xiàn)代銀行制度下，貨幣供應(yīng)是通過信貸渠道發(fā)放出去的，因此，信貸若無增長，增加貨幣供應(yīng)便成空談。然而，近年來，掌握發(fā)放貸款最主要渠道的商業(yè)銀行們卻因為不良資產(chǎn)負擔過重，企業(yè)（其貸款對象）效益沒有改善，市場滯銷仍在繼續(xù)而不敢有所作為，以致出現(xiàn)“惜貸”之說。更重要的是，種種跡象表明，即便中央銀行有意向而且有條件和手段在貨幣政策上采取較大的動作，它對經(jīng)濟究竟能產(chǎn)生多大的刺激作用仍然沒有把握。事實上，從1996年開始，中央銀行就已經(jīng)在適度從緊的總方針下對調(diào)控的力度和方向做了較大調(diào)整，但迄今為止收效甚微。圖3和圖4顯示的趨勢便是明證。我們認為，對于中國貨幣政策的手段及其效力問題，值得認真分析。我們看到，1996年以來開始采取的數(shù)次貨幣政策調(diào)整（主要是降低利率、降低存款準備金率和延長貸款期限），基本上是在現(xiàn)有貨幣政策運行框架之內(nèi)進行的常規(guī)性操作。貨幣政策效力可以順暢傳導到經(jīng)濟活動的各個部分和各個環(huán)節(jié)中去，這些措施或許有效，但是，對于中國這種在經(jīng)濟制度上存在二元結(jié)構(gòu)（國有和非國有）以及在金融制度上也相應(yīng)存在二元體系（體制內(nèi)和體制外）的經(jīng)濟來說，它的效力就要大打折扣了。眾所周知，從對GDP的貢獻來看，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成了國有經(jīng)濟占30%左右，非國有經(jīng)濟三分天下有其二的二元結(jié)構(gòu)。與此相應(yīng)，中國的金融結(jié)構(gòu)同樣也形成了由計劃性的正規(guī)金融體系和市場性的非正規(guī)金融體系構(gòu)成的二元結(jié)構(gòu)。問題在于，正規(guī)金融體系支配了絕大部分的信貸資金供應(yīng)，并以國有經(jīng)濟為主要服務(wù)對象；非正規(guī)金融體系主要服務(wù)于非國有經(jīng)濟，但其存在的合法性卻存在問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的不對稱，導致整個社會資金供給和資金的需求不對稱。為這種結(jié)構(gòu)性的不對稱所阻隔，貨幣政策的效力便難以傳導到預(yù)期的領(lǐng)域，從而難以達到預(yù)期的效果。換言之，如果我們不根據(jù)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生的翻天覆地變化來對現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進行重大調(diào)整，我國貨幣政策的傳導機制就將是扭曲的，基于這一機制而采取的政策手段就將達不到預(yù)期的目的。進一步看，過去我們銀行發(fā)放貸款，主要刺激的是投資需求，而在買方市場條件下，需要的卻是刺激消費需求。就是說，適應(yīng)經(jīng)濟運行機制的變化，商業(yè)銀行面臨著一個轉(zhuǎn)移刺激重點的問題。我們已經(jīng)指出，在買方市場條件下，有效需求是制約國民經(jīng)濟發(fā)展的主要方面。刺激投資和生產(chǎn)當然是在提供需求，但是，這只是中間需求，它究竟能對經(jīng)濟增長發(fā)揮多大的作用，取決于最終需求的情況，而這一點顯然是不確定的。面向消費者或者面向消費需求提供貸款，直接刺激的是最終需求；在買方市場條件下，它可能是更為重要的。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家中，無論是全社會的債務(wù)結(jié)構(gòu)還是銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，直接面向消費者和消費行為的部分均占有絕對的比重。過去我們不太理解這種債務(wù)結(jié)構(gòu)，甚至將這種結(jié)構(gòu)當做什么“腐朽性”來看待?，F(xiàn)在，當我們自己開始面對需求不足局面時才開始理解，形成這種結(jié)構(gòu)是買方市場的必然結(jié)果。總之，刺激居民住宅貸款、耐用消費品貸款和汽車貸款等面向消費的活動等，應(yīng)當是我們的金融業(yè)在新形勢下發(fā)揮作用的領(lǐng)域之一。然而，無論是在金融的組織結(jié)構(gòu)上，還是在金融的技術(shù)手段上，中國目前都不存在進行大規(guī)模消費者信貸的條件和可能。當然，在中國目前的條件下，為了促進經(jīng)濟發(fā)展，金融還應(yīng)當在促進企業(yè)并購、支持高科技企業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮重要作用。關(guān)于第一方面，我們應(yīng)當認識到，在市場經(jīng)濟中，企業(yè)本身也是一種商品，支持這種商品的買賣亦即支持并購等等，是金融業(yè)的正道之一。另外，在筆者看來，所謂經(jīng)濟增長方式從粗放型轉(zhuǎn)向集約型，其內(nèi)容之一，就是支持那些高效率企業(yè)發(fā)展，“消滅”一些低效率企業(yè)，這就是并購的經(jīng)濟意義。關(guān)于第二方面，誰都不會否認，科技是第一生產(chǎn)力，但同時也要認識到，籠統(tǒng)的科技只是潛在的生產(chǎn)力，要使這種潛在生產(chǎn)力變?yōu)楝F(xiàn)實的生產(chǎn)力，就需要支持高科技迅速地形成產(chǎn)品，并形成新的企業(yè)和新的產(chǎn)業(yè)。應(yīng)當看到，金融資本大規(guī)模介入這些產(chǎn)業(yè)，一方面對促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和改善國民經(jīng)濟的增長素質(zhì)具有重要意義，另一方面可以有效地提高金融資產(chǎn)的技術(shù)含量和金融資本的增長潛力。問題是，我國目前的金融結(jié)構(gòu)、金融工具、金融市場以及在某種程度上的金融政策，尚未為金融與高科技的結(jié)合提供有效的條件?，F(xiàn)在我們已經(jīng)越來越感覺到，對于如今國民經(jīng)濟面臨的諸種問題，比如刺激需求問題，單純依賴貨幣政策可能已難以奏效，各種跡象都表明，中國現(xiàn)在可能已進入了一個貨幣政策不太能充分發(fā)揮作用的區(qū)域。三為了支持今年的經(jīng)濟增長，看來我們需要更多地依賴財政政策。這一點，目前已經(jīng)形成共識。大家都注意到，在1997年亞洲金融危機中，國際貨幣基金組織給東亞諸國都開了一系列“藥方”。這些“藥方”的一個顯著特點就是，在解救金融危機的手段方面，無論從重要性上，還是從涉及的面上，財政措施都要多于金融措施。這正是美國著名金融專家麥金農(nóng)博士反復(fù)強調(diào)的一個觀點：沒有一個健全而強大的財政，經(jīng)濟改革和金融改革很難取得真正的成功。所以如此，首先是因為：在市場經(jīng)濟的運行中，財政和金融兩大部門，財政政策和貨幣政策兩大宏觀經(jīng)濟政策，存在著彼此不可替代的和相互支持的關(guān)系。例如，在開放經(jīng)濟條件下，我們事實上面對著“對內(nèi)平衡”和“對外平衡”兩個相互矛盾的目標，而單純依賴貨幣政策或單純依賴財政政策，都不可能同時實現(xiàn)這樣兩個目標。經(jīng)濟政策學的一條基本原理認為，政策的手段數(shù)必須多于經(jīng)濟政策的目標數(shù)，說的就是這個意思。其次應(yīng)當看到，目前金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的問題，有很多正是由于財政未能充分發(fā)揮作用造成的。例如，現(xiàn)在困擾我們的銀行不良債權(quán)問題，在相當程度上與財政未能履行其對國有企業(yè)的職責有關(guān)；同樣困擾我們的政策性銀行的經(jīng)營問題，也是由于我們把它們過多定位在金融側(cè)面上而忽視了其財政性質(zhì)，如此等等。這就是說，沒有財政狀況的根本好轉(zhuǎn)，就不可能有金融狀況的根本好轉(zhuǎn)；沒有一個強大的財政基礎(chǔ)，就不可能有一個低風險的金融體系。更重要的是，當我們轉(zhuǎn)向財政政策來尋求刺激經(jīng)濟增長的手段時，便不無沮喪地發(fā)現(xiàn)，由于財政赤字連年不斷，由于財政支出占GDP比重的下降趨勢尚未得到有效遏止，中國的財政部門根本就沒有財力來承擔如此重的責任。1998年5月，中國政府公布了100余項重大投資項目。如果這些項目真正得到落實，實現(xiàn)目前的經(jīng)濟增長目標應(yīng)無問題。但是，仔細分析便不難看到，這些項目中的絕大部分是公共性的或準公共性的，它們大都根本不能贏利或者贏利不高，因而是需要利用無成本或者是低成本的公共資金的。于是問題又回到了財政上，而且集中到如何籌集財政資金的問題上。要想讓財政在支出上承擔更多的責任，增加稅收是不可行的，因為增稅是一種緊縮性政策手段。減少支出固然可能有某種體制改革的意義，但同樣也是一種緊縮性措施，因而也難于采取。有鑒于此，通過增加政府債券的發(fā)行來為擴大的財政支出籌措資金，幾乎是唯一可行的途徑。但是，現(xiàn)在增加國債發(fā)行遇到許多現(xiàn)實的障礙。問題并不出