財(cái)務(wù)管理- 課件 第5、6章 長(zhǎng)期融資管理、資本結(jié)構(gòu)決策

第五

章長(zhǎng)期融資管理學(xué)習(xí)目標(biāo)了解融資的類(lèi)型和我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理解股權(quán)融資與債務(wù)融資的差異熟悉各種具體融資形式的融資條件及基本要素了解各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問(wèn)題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.融資概述02.股權(quán)融資03.債務(wù)融資04.混合融資CONTENTS目錄contents融資概述融資的概念與原則公司融資的類(lèi)型我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)PARTONEPARTONE一、融資概述（一）融資的概念資金需求者資金持有者資金借款資金需求者資金持有者資金股份債務(wù)融資股權(quán)融資融資方式的選擇需要考慮兩方面的問(wèn)題：公司的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況是否能滿足特定融資方式的融資條件不同的融資方式會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生怎樣的影響融資（financing）：指貨幣資金的融通，即貨幣資金的持有者和需求者通過(guò)各種方式到金融市場(chǎng)籌措或貸放資金的行為。一、融資概述1.選擇適合公司不同發(fā)展階段的融資模式：公司的發(fā)展階段大致可分為初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段（成長(zhǎng)初期和高速成長(zhǎng)期）和成熟階段，不同發(fā)展階段的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流量以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同。2.進(jìn)行融資組合規(guī)劃，降低公司資本成本：不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)下的資本成本存在差異，應(yīng)盡可能配比出能使加權(quán)平均資本成本最低、公司價(jià)值最大的融資組合。3.控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：合理確定公司的債務(wù)資本在總資本中的占比，避免債務(wù)資本過(guò)多；合理確定債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的比例，使之與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配，以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）基于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的融資原則目的：股東和公司價(jià)值最大化私募股權(quán)融資(PE)股權(quán)融資內(nèi)源融資首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）

股權(quán)再融資(SEO)優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券普通債券

租賃融資長(zhǎng)期借款商業(yè)信用混合融資債務(wù)融資融資方式公司的融資渠道包括兩大類(lèi)：一是內(nèi)源融資，即公司的留存收益；二是外部融資，包括外部股權(quán)融資、債務(wù)融資和混合融資。二、公司融資的類(lèi)型【思考】當(dāng)你和朋友打算創(chuàng)辦一家公司時(shí)，擺在你們面前的首要問(wèn)題就是如何獲得啟動(dòng)資金，在接下來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，公司為擴(kuò)大規(guī)?；蛲顿Y新項(xiàng)目需要不斷注入資金，那么，可以從哪些渠道獲得資金？二、公司融資的類(lèi)型（一）股權(quán)融資與債務(wù)融資1.股權(quán)融資（equalityfinancing）：股東以各種出資方式（現(xiàn)金或非現(xiàn)金資產(chǎn)）投資于公司的融資行為。股權(quán)融資形成公司的股權(quán)資本，又稱權(quán)益資本，是公司依法取得并長(zhǎng)期擁有，可自主支配的資本。股權(quán)資本實(shí)收資本（股本）資本公積盈余公積未分配利潤(rùn)投資者投入的資本準(zhǔn)資本留存收益股權(quán)融資的特征：（1）股權(quán)資本代表股東的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)（2）股權(quán)資本代表公司對(duì)資本的使用權(quán)（3）股權(quán)資本是一種高成本、低風(fēng)險(xiǎn)的資金來(lái)源股權(quán)融資的方式：公募：包括IPO和股權(quán)再融資（如公開(kāi)增發(fā)、配股等）私募：包括風(fēng)險(xiǎn)資本、定向增發(fā)等方式。二、公司融資的類(lèi)型2.債務(wù)融資（debtfinancing）：公司通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金的行為。債務(wù)融資的特性：（1）債權(quán)人有權(quán)按期索取本金和利息，但無(wú)權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理和利潤(rùn)分配。（2）公司在約定的期限內(nèi)依照債務(wù)合約規(guī)定的用途使用債務(wù)資本。（3）債務(wù)融資產(chǎn)生的利息可以在稅前扣除，從而具有抵稅作用。（4）債務(wù)資本的成本要小于股權(quán)資本的成本。（5）債務(wù)本金和利息的兌付是剛性約束，公司存在還本付息壓力。債務(wù)融資的方式：銀行借款、發(fā)行債券和租賃融資等，除此之外，商業(yè)信用融資（供應(yīng)商的應(yīng)付款項(xiàng)和客戶的預(yù)收款項(xiàng)）也是短期債務(wù)資本的來(lái)源。（一）股權(quán)融資與債務(wù)融資二、公司融資的類(lèi)型股權(quán)融資與債務(wù)融資的特征（一）股權(quán)融資與債務(wù)融資當(dāng)一家公司既有股權(quán)資本，又有債務(wù)資本，則可以將兩者進(jìn)行組合，形成具有一定比例關(guān)系的資本結(jié)構(gòu)，合理安排資本結(jié)構(gòu)，需要在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和提高股東收益之間進(jìn)行權(quán)衡。特點(diǎn)股權(quán)融資債務(wù)融資資本永久性無(wú)償還期有固定償還期財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)股利靈活支付利息定期支付管理權(quán)有權(quán)參與經(jīng)營(yíng)管理無(wú)權(quán)參與經(jīng)營(yíng)管理資本成本資本成本較高資本成本較低稅盾作用股利沒(méi)有節(jié)稅效應(yīng)利息有抵稅效應(yīng)破產(chǎn)清算無(wú)優(yōu)先求償權(quán)有優(yōu)先求償權(quán)二、公司融資的類(lèi)型直接融資：資金需求方直接通過(guò)一定的金融工具融通資金的一種融資行為，即公司不借助銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接向資金的供給方融通資金。（二）間接融資與直接融資主要方式：私募股權(quán)融資、發(fā)行股票、發(fā)行債券等特點(diǎn)：①合約具有靈活性;②采用發(fā)行股票和債券的方式融資，可以進(jìn)一步利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)再融資；③可利用的融資渠道和方式更多；④資金的供給方有更大的動(dòng)機(jī)進(jìn)行監(jiān)督；⑤程序較為繁雜，周期較長(zhǎng)，因而融資費(fèi)用也較高。間接融資：資金需求方通過(guò)商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、信托機(jī)構(gòu)等金融中介機(jī)構(gòu)間接融通資金的一種融資行為。主要方式：銀行借款、租賃融資等特點(diǎn)：手續(xù)簡(jiǎn)便、融資費(fèi)用低、融資效率高。二、公司融資的類(lèi)型內(nèi)源融資：公司將留存收益用于再投資的一種融資方式，在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為留存收益。特點(diǎn)：內(nèi)源融資的資本屬于公司的自有資金，在使用時(shí)具有較大的自主權(quán)且不承擔(dān)資本成本（這里是指會(huì)計(jì)成本，而非機(jī)會(huì)成本）；內(nèi)源融資是股東權(quán)益和公司價(jià)值增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，能提高公司抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。（三）內(nèi)源融資與外源融資外源融資：公司通過(guò)一定的方式向外部籌集資金的一種融資方式，在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為股本或?qū)嵤召Y本（通常伴隨著資本公積的增加）、長(zhǎng)期借款以及應(yīng)付債券等。方式：私募股權(quán)融資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款以及租賃融資等。特點(diǎn)：需要花費(fèi)融資成本；外部股權(quán)融資會(huì)進(jìn)一步稀釋創(chuàng)始股東的股權(quán)；需要協(xié)調(diào)公司與股東和債權(quán)人的關(guān)系，可能帶來(lái)更多的治理問(wèn)題。二、公司融資的類(lèi)型（四）長(zhǎng)期融資與短期融資長(zhǎng)期融資：期限在一年以上的融資。主要目的是為了滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展所需的項(xiàng)目投資、并購(gòu)等長(zhǎng)期資金需要，也包括部分大額流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的需要。方式：私募股權(quán)融資、發(fā)行股票、發(fā)行長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)期銀行借款、租賃融資等。優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是配合公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，有利于公司進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃；但由于資金占用周期較長(zhǎng)、對(duì)投資人而言風(fēng)險(xiǎn)較高，其要求的回報(bào)也較高，融資方的資本成本較高。短期融資：期限在一年以內(nèi)的融資。主要目的是為了滿足公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的需要。方式：短期借款、商業(yè)信用、發(fā)行短期融資券等。優(yōu)缺點(diǎn)：相比長(zhǎng)期融資，短期融資的優(yōu)點(diǎn)是融資成本相對(duì)較低，但由于期限較短，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司面臨隨時(shí)需要還本的壓力。三、我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)按照功能不同，資本市場(chǎng)可分為證券發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）和證券交易市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）。主板

（深交所上交所）科創(chuàng)板（上交所）創(chuàng)業(yè)板（深交所）原精選層（北交所）新三板（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（各地方股權(quán)交易中心）創(chuàng)新創(chuàng)意成長(zhǎng)型中小企業(yè)專精特新型中小企業(yè)大型特大型藍(lán)籌企業(yè)其它中小微型企業(yè)科技創(chuàng)新型中型企業(yè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)證券交易系統(tǒng)證券交易所我國(guó)多層次結(jié)構(gòu)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)股權(quán)融資私募股權(quán)融資普通股融資PARTONEPARTTWO一、私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資（privateequity，PE）：公司以非公開(kāi)方式向投資者籌集股權(quán)資本的行為，是一種吸收直接投資的融資方式。（一）私募股權(quán)融資的概念及特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：有特定的認(rèn)購(gòu)者，不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗。不必由證券管理機(jī)構(gòu)審批，可節(jié)約時(shí)間和相關(guān)費(fèi)用。直接出售股份，可節(jié)約承銷(xiāo)費(fèi)用。種子期初創(chuàng)期成長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)時(shí)間成熟期擴(kuò)張期退出Pre-IPO多輪融資EF…DCBPEVCA天使投資公司發(fā)展階段與私募股權(quán)融資輪次圖對(duì)公司的影響有利于緩解融資約束有利于公司發(fā)展與財(cái)務(wù)績(jī)效的提升有利于優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)有利于提升管理層的管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力一、私募股權(quán)融資年份融資輪次估值金額融資金額投資機(jī)構(gòu)2021戰(zhàn)略融資2120億未披露中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金2020戰(zhàn)略融資1000億美元1億美元老虎環(huán)球基金2018Pre-IPO750億美元40億美元KKK、云峰基金、軟銀中國(guó)資本、春花資本2017E輪222.22億美元20億美元泛大西洋資本2016D輪110億美元10億美元建銀國(guó)際、紅衫中國(guó)2014C輪5億美元1億美元微博基金、紅杉中國(guó)、順為資本2013B輪6000萬(wàn)美元1000萬(wàn)美元DSTGlobal、奇虎3602012A輪未披露500萬(wàn)美元SIG海納亞洲基金2012天使輪未披露500萬(wàn)元順為資本、晨興資本、個(gè)人投資者【案例5-1】北京字節(jié)跳動(dòng)科技有限公司成立于2012年3月，2022年5月更名為北京抖音信息服務(wù)有限公司?！白止?jié)跳動(dòng)”各階段融資如下表所示。一、私募股權(quán)融資對(duì)賭協(xié)議，又稱估值調(diào)整協(xié)議（valuationadjustmentmechanism,VAM），是投資方與融資方在達(dá)成融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定情況進(jìn)行的一種約定。一般而言，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要求是對(duì)賭協(xié)議中最為常見(jiàn)的標(biāo)的，即對(duì)公司未來(lái)若干年的關(guān)鍵指標(biāo)作出約定。業(yè)績(jī)對(duì)賭的指標(biāo)一般包括財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，例如凈利潤(rùn)或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、股價(jià)、上市時(shí)間、用戶人數(shù)、開(kāi)店數(shù)量、營(yíng)業(yè)面積等。（三）對(duì)賭協(xié)議當(dāng)對(duì)賭協(xié)議目標(biāo)沒(méi)有達(dá)成時(shí)，就需要對(duì)投資人進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)姆绞酵ǔ０ǎ海?）股權(quán)調(diào)整型：當(dāng)被投資公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，需要無(wú)償或者低價(jià)轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)給投資人；（2）現(xiàn)金補(bǔ)償型：當(dāng)被投資公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，需要向私募股權(quán)投資人支付一定數(shù)額的現(xiàn)金補(bǔ)償。（3）股權(quán)回購(gòu)型：當(dāng)被投資公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，需要溢價(jià)回購(gòu)私募股權(quán)投資人手中的全部股份。二、普通股普通股（commonstock）是公司發(fā)行的代表股東享有平等權(quán)利和義務(wù)，股利不固定的股票，是公司股份的最基本形式。普通股融資形式：一是首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）；二是股權(quán)再融資（SEO），包括增發(fā)與配股。普通股股東的權(quán)利（1）享有表決權(quán)和監(jiān)督權(quán)（2）享有剩余收益分配權(quán)（3）享有剩余資產(chǎn)分配權(quán)（4）享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)（一）普通股融資概述二、普通股（二）首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)首次公開(kāi)發(fā)行股票(InitialPublicOffering，IPO)：公司首次向社會(huì)公眾發(fā)行股票籌集資金的一種股權(quán)融資方式。首次公開(kāi)發(fā)行的股票隨后會(huì)在證券交易所上市流通，發(fā)行公司被稱為上市公司。IPO的主要目的第一，為擴(kuò)大公司規(guī)?；I措更多的資金或改善治理結(jié)構(gòu)。第二，通過(guò)公司上市增加股票的流動(dòng)性，以便股東能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將自己手中的股票變現(xiàn)。二、普通股（二）首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)IPO發(fā)行審批制度：成熟的資本市場(chǎng)采用的制度主要有兩種：核準(zhǔn)制：是指公司新股發(fā)行不僅要以真實(shí)、充分公開(kāi)為條件，而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干實(shí)質(zhì)性條件，經(jīng)證券監(jiān)管部門(mén)或管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后方可獲得上市資格的發(fā)行制度。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司具有審查權(quán)和核準(zhǔn)權(quán)，并對(duì)擬發(fā)行公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，包括對(duì)披露內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行核查與判斷，以及對(duì)披露內(nèi)容的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)作出判斷。注冊(cè)制：是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將各種資料完整地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，但不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而是將其留給市場(chǎng)來(lái)決定，發(fā)行人須對(duì)上述信息承擔(dān)法律責(zé)任。二、普通股注冊(cè)制的發(fā)展歷程設(shè)立科創(chuàng)板并實(shí)施注冊(cè)制。2018年11月2020年6月2020年10月科創(chuàng)板第一批25家公司完成了開(kāi)板上市。2019年7月新《證券法》明確了全面推行注冊(cè)制的法律基礎(chǔ)。2019年12月創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始試點(diǎn)注冊(cè)制，成為第二個(gè)實(shí)行注冊(cè)制的板塊。國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，宣布將全面推行、分步實(shí)施注冊(cè)制并支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。2021年9月北京證券交易所成立并實(shí)施注冊(cè)制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則。2023年2月二、普通股（二）首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)IPO發(fā)行條件：不同板塊IPO和掛牌的財(cái)務(wù)條件（其他條件略）序號(hào)市值條件盈利條件現(xiàn)金流量條件股本條件（1）無(wú)連續(xù)三年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于2億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于1億元近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于2億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于15億元發(fā)行后股本總額不低于5000萬(wàn)元。公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份比例為10%以上。（2）預(yù)計(jì)市值不低于50億元最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于6億元近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于2.5億元（3）預(yù)計(jì)市值不低于100億元最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于10億元無(wú)主板（至少滿足序號(hào)(1)、(2)、(3)中的一項(xiàng)）二、普通股（二）首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)創(chuàng)業(yè)板（至少滿足序號(hào)(1)、(2)、(3)中的一項(xiàng)）序號(hào)

市值條件盈利條件股本條件（1）無(wú)連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元發(fā)行后股本總額不低于3000萬(wàn)元。公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份比例為10%以上。（2）預(yù)計(jì)市值不低于15億元最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于4億元（3）預(yù)計(jì)市值不低于50億元最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元IPO發(fā)行條件：不同板塊IPO和掛牌的財(cái)務(wù)條件（其他條件略）二、普通股（二）首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)科創(chuàng)板1、允許符合科創(chuàng)板定位的，尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)上市，按照市值指定5套標(biāo)準(zhǔn)：①預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元，或者最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元；②預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%；③預(yù)計(jì)市值不低于20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元；④預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元；⑤預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。2、股本條件：發(fā)行后股本總額不低于3000萬(wàn)元。公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。IPO發(fā)行條件：不同板塊IPO和掛牌的財(cái)務(wù)條件（其他條件略）二、普通股（二）首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)IPO定價(jià)機(jī)制：股票發(fā)行價(jià)格是股份公司公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，將股票出售給認(rèn)購(gòu)者所采用的價(jià)格，也就是投資者認(rèn)購(gòu)股票時(shí)所支付的價(jià)格。定價(jià)過(guò)低→損害老股東的利益定價(jià)過(guò)高→增大承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行難度IPO定價(jià)方式（1）固定價(jià)格法：由承銷(xiāo)商事先根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)(如市盈率等財(cái)務(wù)指標(biāo))確定發(fā)行價(jià)格，投資者以此價(jià)格進(jìn)行申購(gòu)。（2）累計(jì)訂單定價(jià)法：①由承銷(xiāo)商與發(fā)行公司商定定價(jià)區(qū)間，通過(guò)市場(chǎng)促銷(xiāo)征集在每個(gè)價(jià)位上的需求量；②發(fā)行公司、主承銷(xiāo)商和機(jī)構(gòu)投資者一同進(jìn)行路演，收集關(guān)于需求量和需求價(jià)格的信息，修正發(fā)行價(jià)格區(qū)間；③分析需求數(shù)量及價(jià)格分布，由主承銷(xiāo)商與發(fā)行公司確定最終發(fā)行價(jià)格?！景咐?-2】“華熙生物”（688363.SH）于2019年11月在科創(chuàng)板上市，定價(jià)過(guò)程及結(jié)果見(jiàn)教材相關(guān)內(nèi)容。二、普通股（二）首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)退市：退市是指上市公司由于經(jīng)營(yíng)不善或重大違法等行為主動(dòng)或者被動(dòng)終止掛牌上市的行為。上市公司的退市規(guī)則：（1）主動(dòng)退市：由公司股東會(huì)和董事會(huì)決議，并向有關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交申請(qǐng)來(lái)注銷(xiāo)公司的許可證。（2）強(qiáng)制退市：主要分為交易類(lèi)、財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)以及重大違法違規(guī)類(lèi)幾種情況。

主板科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板盈利條件①最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值，且營(yíng)業(yè)收入低于3億元；或者追溯重述后出現(xiàn)上述情形最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值，且營(yíng)業(yè)收入低于1億元；或者追溯重述后出現(xiàn)上述情形凈資產(chǎn)條件②最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值審計(jì)報(bào)告最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告信息質(zhì)量已披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，導(dǎo)致該年度相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及第①項(xiàng)、第②項(xiàng)情形的；（財(cái)務(wù)類(lèi)）強(qiáng)制退市條件二、普通股再融資：發(fā)行者在第一次發(fā)行股票完成后，再次進(jìn)行的股票發(fā)行，主要的形式有增發(fā)和配股。增發(fā)(Seasonaloffering)：上市公司在滿足一定的條件下，在IPO之后繼續(xù)向社會(huì)公眾或特定投資人發(fā)行股票以募集更多的資金的行為。向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份的行為稱為定向增發(fā)。向社會(huì)公眾額外發(fā)行股份的行為稱為非定向增發(fā)。上市公司定向增發(fā)募集的資金通常用于并購(gòu)、項(xiàng)目融資、產(chǎn)業(yè)整合等目的。序號(hào)股東名稱發(fā)行前持股比例發(fā)行后持股比例1寧波梅山保稅港區(qū)瑞庭投資有限公司24.43%23.33%2黃世霖11.15%10.65%3香港中央結(jié)算有限公司7.69%7.34%4寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)6.77%6.47%5李平4.80%4.59%6深圳市招銀叁號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)1.98%1.89%7湖北長(zhǎng)江招銀動(dòng)力投資合伙企業(yè)1.84%1.76%8HHLR管理有限公司－中國(guó)價(jià)值基金1.67%1.59%9寧波梅山保稅港區(qū)博瑞榮合投資合伙企業(yè)1.40%1.33%10西藏鴻商資本投資有限公司1.17%1.12%合計(jì)62.90%60.07%【案例5-3】寧德時(shí)代（300750.SZ）2022年6月30日采取定向增發(fā)的方式，向22名投資者增發(fā)股票，公司定向增發(fā)前后前10名股東持股比例變化如下表所示：二、普通股（三）股權(quán)再融資配股(nightoffering)：上市公司僅向原股東發(fā)行新股募集資金的行為。如果現(xiàn)有股東不放棄配股權(quán)，則配股前后所有股東的持股比例不變，除非該股東放棄配股權(quán)。配股的條件：①前一次發(fā)行股票所募集的資金用途與當(dāng)時(shí)的招股說(shuō)明書(shū)、配股說(shuō)明書(shū)或股東會(huì)有關(guān)決議相符；②距前一次發(fā)行股票的時(shí)間間隔不少于12個(gè)月；③公司連續(xù)兩年盈利；④最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%；⑤近三年無(wú)重大違法行為；⑥本次配股募集資金的用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定。【例】一家上市公司IPO時(shí)發(fā)行股票10,000萬(wàn)股，計(jì)劃再發(fā)行2,000萬(wàn)股的新股，采用配股方式，則應(yīng)按1：5的比率（2,000：10,000）向現(xiàn)有股東配售，每個(gè)股東都有資格按所持有的每5股認(rèn)購(gòu)1股的比例優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)新股。二、普通股（四）普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)普通股融資沒(méi)有規(guī)定的到期日，從而形成了公司的永久性資本；沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)；提升公司聲譽(yù)；增強(qiáng)公司股票的流動(dòng)性及定價(jià)能力；進(jìn)一步規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)資本成本較高；控制權(quán)被稀釋；可能會(huì)泄露公司的商業(yè)機(jī)密。債務(wù)融資長(zhǎng)期借款融資公司債券融資租賃融資PARTONEPARTTHREE一、長(zhǎng)期借款融資長(zhǎng)期借款（Long-termloan）：公司向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位借入的、期限在1年以上的借款。主要用于公司長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，如固定資產(chǎn)投資、重大項(xiàng)目投資等的需求。（一）長(zhǎng)期借款的種類(lèi)1.按借款有無(wú)擔(dān)保要求，可分為信用借款和擔(dān)保借款。（1）信用借款：以借款人的信譽(yù)或保證人的信用為條件而獲得的借款。（2）擔(dān)保借款：由借款人或第三方依法提供擔(dān)保而獲得的借款。擔(dān)保借款包括保證借款、抵押借款和質(zhì)押借款:保證借款：按法律規(guī)定的保證方式，由第三人承諾在借款人不能償還借款時(shí)，按約定承擔(dān)一般保證責(zé)任或者連帶責(zé)任而發(fā)放的借款。抵押借款：按法律規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財(cái)產(chǎn)作為抵押物發(fā)放的借款.質(zhì)押借款：按法律規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動(dòng)產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)押物發(fā)放的借款。2.按提供貸款的機(jī)構(gòu)，可分為商業(yè)銀行借款、政策性銀行借款、其他金融機(jī)構(gòu)借款和委托借款。一、長(zhǎng)期借款融資【案例5-4】伊利股份（600887.SH）長(zhǎng)期借款種類(lèi)：項(xiàng)目期末余額（2022年）期初余額（2021年）質(zhì)押借款--抵押借款885,602,206.72653,295,000.00保證借款-201,580,800.00信用借款8,412,609,203.134,525,300,740.25合計(jì)9,298,211,409.855,380,176,540.25單位：元

幣種：人民幣公司2022年抵押借款包括：①子公司W(wǎng)estlandDairyCompanyLimited以其所有資產(chǎn)作為抵押物向銀行取得借款，借款金額折合人民幣44,162萬(wàn)元；②子公司澳優(yōu)乳業(yè)以房屋建筑物、土地等資產(chǎn)作為抵押物向銀行取得借款，借款金額折合人民幣44,398.22萬(wàn)元。一、長(zhǎng)期借款融資（1）一般性保護(hù)條款：大多數(shù)借款合同均包含一般性保護(hù)條款，主要內(nèi)容有：①對(duì)流動(dòng)性資本的要求；②對(duì)現(xiàn)金股利與股票回購(gòu)的限制；③對(duì)資本支出的限制；④對(duì)其他長(zhǎng)期債務(wù)的限制等。（2）例行性保護(hù)條款：例行性保護(hù)條款作為例行常規(guī)，存在于大多數(shù)借款合同中，內(nèi)容主要包括：①借款公司定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表；②不準(zhǔn)公司在正常情況下出售較多資產(chǎn)；③如期清償稅金和其他到期債務(wù)；④限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模等。（3）特殊性保護(hù)條款。特殊性保護(hù)條款是針對(duì)某些特殊情況而訂立的，主要包括：①借款必須?？顚Ｓ茫坏门沧魉?；②限制借款公司的投資；③要求公司核心管理層在合同有效期內(nèi)不得調(diào)離領(lǐng)導(dǎo)崗位等。（二）長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款一、長(zhǎng)期借款融資影響借款利率高低的主要因素是借款期限和借款公司的信用：一般情況下，借款期限越長(zhǎng)，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，從而要求的借款利率就越高；反之，則利率越低。在期限一定的條件下，借款公司的信用狀況決定了利率水平。（三）長(zhǎng)期借款的利率長(zhǎng)期借款利率的種類(lèi)：固定利率：在貸款合同簽訂時(shí)即設(shè)定好的利率，該利率一經(jīng)確定，不論貸款期內(nèi)市場(chǎng)利率如何變動(dòng)，都不得隨意改變。浮動(dòng)利率：在借貸期限內(nèi)，利率隨物價(jià)、市場(chǎng)利率或者其他因素變化相應(yīng)調(diào)整的利率。一、長(zhǎng)期借款融資長(zhǎng)期借款的償還方式：（1）到期一次性還本付息。該方式的到期還款壓力較大；（2）定期或不定期償還等額或不等額的款項(xiàng)，例如等額本金法、等額利息法、等額本息法等，該方式可在借款期內(nèi)邊用邊還，償債壓力相對(duì)較小。（四）長(zhǎng)期借款的償還【例5-1】假定A公司貸款2000萬(wàn)元，合同約定在未來(lái)三年內(nèi)每年年末償還等額本金，假設(shè)銀行按貸款余額的7%收取利息。則每年還款額、償還本金及利息如下表所示。年度支付額利息本金償還額貸款余額1762.11140622.111377.892762.1196.45665.66712.233762.1149.86712.25－合計(jì)2286.33286.312000.00－單位：萬(wàn)元年還款額=2000÷(P/A,7%,3)=2000÷2.6243=762.11（萬(wàn)元）以第一年為例：利息（第1年）=2000×7%=140本金償還額=762.11－140=622.11貸款余額=2000－622.11=1377.89一、長(zhǎng)期借款融資（五）長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)融資速度較快資本成本較低借款彈性較大可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用有利于保護(hù)公司的商業(yè)機(jī)密缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大限制條件較多融資數(shù)量相對(duì)有限二、公司債券融資債券名稱高級(jí)無(wú)抵押定息債券簡(jiǎn)稱YILIHIB2511代碼40471債券余額5發(fā)行日2020/11/19到期日2025/11/19利率1.625%還本付息方式每半年付息、到期一次還本交易場(chǎng)所香港聯(lián)合交易所

伊利股份（600887.SH）2020年11月19日發(fā)行的高級(jí)無(wú)抵押定息債券幣種：美元單位：億元公司債券（Corporatebond）：公司為籌集資金，依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。依照我國(guó)《公司法》和國(guó)際慣例，股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行的債券稱為公司債券，又稱公司債。二、公司債券融資（一）公司債券的種類(lèi)按有無(wú)擔(dān)保，可分為信用債券和擔(dān)保債券信用債券：僅憑發(fā)行人的信用發(fā)行的、沒(méi)有擔(dān)保的債券。擔(dān)保債券：以抵押、質(zhì)押或保證等方式發(fā)行的債券。抵押是指以不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保物，而質(zhì)押是指以有價(jià)證券作為擔(dān)保物，保證是指第三者擔(dān)保償還債務(wù)本息。按票面利率是否變動(dòng)，可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券和零息債券固定利率債券：在償還期內(nèi)利率固定不變的債券。浮動(dòng)利率債券：票面利率隨市場(chǎng)利率變動(dòng)而調(diào)整的債券。零息債券：指票面利率為零，以低于面值的價(jià)格折價(jià)出售，到期按面值歸還本金的債券。按可否提前贖回，可分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券可提前贖回債券是指?jìng)l(fā)行人有權(quán)在債券到期前向債券持有人贖回的債券；反之，則為不可提前贖回債券。二、公司債券融資（一）公司債券的種類(lèi)按有無(wú)記名，可分為記名債券與無(wú)記名債券記名債券：在債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號(hào)等信息。無(wú)記名債券：指在債券存根簿不記載持券人的姓名或名稱，還本付息以債券為憑據(jù)，一般實(shí)行見(jiàn)票付息制度。按債券持有人的特定權(quán)益，可分為可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)?、附認(rèn)股權(quán)債券和可退還公司債券可轉(zhuǎn)換債券：債券持有人可以選擇在一定時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。收益?zhèn)寒?dāng)發(fā)行公司有稅后利潤(rùn)可供分配時(shí)才支付利息的債券。附認(rèn)股權(quán)債券（分離交易可轉(zhuǎn)債）：所發(fā)行的債券附帶允許債券持有人按特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)股票的一種長(zhǎng)期選擇權(quán)?？赏诉€公司債券：債券持有人在規(guī)定的期限內(nèi)可以按約定價(jià)格賣(mài)給債券發(fā)行人的債券。二、公司債券融資（二）公司債券的發(fā)行條件一般條件包括發(fā)行債券最高限額、發(fā)行公司自有資本最低限額、公司獲利能力、債券利率水平等。公司債券發(fā)行條件為：（1）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；（2）最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；（3）具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量；（4）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開(kāi)發(fā)行公司債券，由證券交易所負(fù)責(zé)受理、審核，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）對(duì)已公開(kāi)發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；（2）違反《證券法》規(guī)定，改變公開(kāi)發(fā)行公司債券所募資金用途。二、公司債券融資（三）影響債券發(fā)行價(jià)格的因素票面價(jià)值：債券售價(jià)的高低，從根本上取決于面值大小，一般而言，債券面額越大，發(fā)行價(jià)格越高，反之則越低。票面利率：債券的票面利率是債券的名義利率，通常在發(fā)行債券之前確定并注明。一般而言，債券的票面利率越高，發(fā)行價(jià)格也越高；反之，發(fā)行價(jià)格則越低。市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率與債券價(jià)格成反比。一般而言，債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率越高，債券的發(fā)行價(jià)格越低；反之，發(fā)行價(jià)格越高。債券期限：債券的期限越長(zhǎng)，則債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)就越大，其要求的報(bào)酬（利率）就越高，債券的發(fā)行價(jià)格就可能越低；反之，發(fā)行價(jià)格可能越高?！景咐?-6】萬(wàn)科A（00002.SZ）2021年1月18日公告，按面值100元發(fā)行的公司債券“21萬(wàn)科02”，具體資料見(jiàn)教材。二、公司債券融資債券發(fā)行價(jià)格的確定方法債券的發(fā)行價(jià)格圍繞債券的內(nèi)在價(jià)值變化。理論上，債券的發(fā)行價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）是根據(jù)債券的現(xiàn)值來(lái)確定的。債券發(fā)行價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）是債券的面值和需要支付的年利息，按發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率折現(xiàn)所得到的現(xiàn)值，其計(jì)算公式可表達(dá)為：公司債券的發(fā)行價(jià)格通常有三種：平價(jià)發(fā)行：票面利率=市場(chǎng)利率；發(fā)行價(jià)格=票面價(jià)格溢價(jià)發(fā)行：票面利率>市場(chǎng)利率；發(fā)行價(jià)格>票面價(jià)格折價(jià)發(fā)行：票面利率<市場(chǎng)利率；發(fā)行價(jià)格<票面價(jià)格二、公司債券融資【例5-2】B公司20×3年9月1日發(fā)行面值100元，票面利率8%的五年期債券，每年末支付一次利息，到期還本。則當(dāng)市場(chǎng)利率分別為6%、8%、10%時(shí)，求此時(shí)債券的發(fā)行價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)利率分別為6%時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格為：當(dāng)市場(chǎng)利率分別為8%時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格為：當(dāng)市場(chǎng)利率分別為10%時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格為：二、公司債券融資（四）公司債券的評(píng)級(jí)債券的信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映了債券還本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的高低。目前國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是穆迪投資服務(wù)公司（Moody's)、標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司(Standard&Poor's)和惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司(FitchRating)。按照國(guó)際慣例，債券信用等級(jí)一般分為三等九級(jí)。穆迪標(biāo)準(zhǔn)·普爾投資級(jí)別信用標(biāo)準(zhǔn)的含義AaaAAA投資級(jí)債券（非常安全/足夠安全）信用質(zhì)量最高，信用風(fēng)險(xiǎn)最低，償債能力極強(qiáng)AaAA信用質(zhì)量很高，有較低的信用風(fēng)險(xiǎn)，償債能力很強(qiáng)AA容易受到環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件變化的影響，但本金利息安全，償債能力仍然很強(qiáng)BaaBBB保證程度一般，利息支付和本金安全現(xiàn)在有保證，有足夠能力償債。但不利的、變化的經(jīng)濟(jì)條件有可能削弱償債能力BaBB投機(jī)級(jí)債券/垃圾債券（違約風(fēng)險(xiǎn)高）還本付息的保證有限，比其他投機(jī)級(jí)債券更不容易遭到拒付，但面臨持續(xù)重大不確定性或不利的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)條件，可能導(dǎo)致無(wú)力償債BB更容易遭到拒付，保證極小，當(dāng)前有能力償債，但不利的經(jīng)濟(jì)條件或業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況，可能損害其償債能力CaaCCC有可能違約，或現(xiàn)在就存在危及本息安全的因素，只有在有利的經(jīng)濟(jì)條件或業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況下，債務(wù)人才能履行承諾CaCC經(jīng)常違約或當(dāng)前非常可能遭到拒付CC當(dāng)前非?？赡茉獾骄芨?，有更低的回收成本DD已經(jīng)違約二、公司債券融資（五）公司債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)資本成本較低保證原有股東的控制權(quán)能夠利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高限制條件較多融資數(shù)量有限三、租賃融資（一）租賃融資的概念與方式租賃融資：租賃（leasing）在一定期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)的使用權(quán)讓渡給承租人以獲取對(duì)價(jià)的經(jīng)濟(jì)行為。由于在租賃期限內(nèi)，承租人獲得了資產(chǎn)的使用權(quán)，卻沒(méi)有完全一次性支付使用權(quán)費(fèi)用，相當(dāng)于長(zhǎng)期以租代買(mǎi)，因此，租賃融資是融資與融物相結(jié)合的一種特殊融資方式。租賃融資的種類(lèi)（按承租人劃分）：我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)——租賃》（2018修訂）特別劃分出了短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃：短期租賃：是指在租賃期開(kāi)始日，租賃期不超過(guò)12個(gè)月的租賃，但包含購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)的租賃不屬于短期租賃。低價(jià)值資產(chǎn)租賃：是指單項(xiàng)租賃資產(chǎn)為全新資產(chǎn)時(shí)價(jià)值較低的租賃，但承租人轉(zhuǎn)租或預(yù)期轉(zhuǎn)租租賃資產(chǎn)的，原租賃不屬于低價(jià)值資產(chǎn)租賃。【案例5-7】南方航空（600029.SH）租賃融資規(guī)模的具體情況見(jiàn)教材三、租賃融資（一）租賃融資的概念與方式租賃融資的方式：直接租賃。直接租賃是租賃融資的典型形式，通常是由承租人指定設(shè)備供貨商，并委托出租人融通資金購(gòu)買(mǎi)并提供設(shè)備。杠桿租賃。杠桿租賃是基于承租人、出租人及貸款人之間三邊協(xié)定的租賃形式。出租人只需墊支購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所需資金的一部分（通常為20%~40%），其余部分（通常為80%~60%）則以該租賃資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款人借款支付，此時(shí)出租人又是借款人，既要收取租金又要償還借款。售后租回。售后租回是指資產(chǎn)的所有者先將其資產(chǎn)賣(mài)給租賃公司，再作為承租人將所售資產(chǎn)租回使用，并按期向租賃公司支付租金。三、租賃融資（二）租賃融資的租金租金的構(gòu)成租賃設(shè)備的購(gòu)置成本，包括設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等；預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值，即設(shè)備租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值的變現(xiàn)凈值；利息，即出租人為承租人購(gòu)置設(shè)備融資而應(yīng)計(jì)的利息；租賃手續(xù)費(fèi)，包括出租人承辦租賃設(shè)備的費(fèi)用和獲取的收益；租賃期限，即租賃合同約定的租賃時(shí)間，一般而言，租賃期限的長(zhǎng)短會(huì)影響租金總額；租金的支付方式，即租賃費(fèi)用是按年支付還是按季支付，在期初支付還是期末支付。三、租賃融資（二）租賃融資的租金租金的計(jì)算方式：

主要有平均分?jǐn)偡ǎㄖ本€法）、等額年金法、附加率法、浮動(dòng)利率法等。等額年金法：運(yùn)用年金現(xiàn)值原理測(cè)算每期應(yīng)付租金的方法，根據(jù)租金是期初支付還是期末支付，又可分為先付年金法和后付年金法。A——每年年末支付租金額PVAn——等額租金現(xiàn)值PVIFAi,n——年金現(xiàn)值系數(shù)i——資本成本n——初始投資額平均分?jǐn)偡ǎㄖ本€法）：將租金總額按支付次數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)單平均。在短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃方式下，租金一般采用平均分?jǐn)偡?。三、租賃融資（三）租賃融資對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響【思考】租賃融資究竟是不是一項(xiàng)負(fù)債？不是所有租賃都必須資本化并列入資產(chǎn)負(fù)債表中，我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)——租賃》的規(guī)定，租賃期開(kāi)始日，承租人應(yīng)當(dāng)對(duì)租賃確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，但對(duì)于短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃，承租人可以選擇不確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債?？梢?jiàn)，除了短期租賃和低價(jià)值資產(chǎn)租賃，其他租賃（以下稱為“一般租賃”）需要分別確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，使用權(quán)資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，租賃負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。三、租賃融資資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)2000流動(dòng)負(fù)債1000非流動(dòng)資產(chǎn)4000非流動(dòng)負(fù)債1500其中：固定資產(chǎn)4000其中：租賃負(fù)債-

使用權(quán)資產(chǎn)-股東權(quán)益3500資產(chǎn)合計(jì)6000負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)6000【例5-3】W公司租賃前資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。資產(chǎn)負(fù)債表（租賃前）單位：萬(wàn)元現(xiàn)公司需要增加一項(xiàng)固定資產(chǎn)，價(jià)值2500萬(wàn)元，則采用一般租賃和短期租賃對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響有什么區(qū)別。三、租賃融資資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益項(xiàng)目一般租賃短租租賃項(xiàng)目一般租賃短租租賃流動(dòng)資產(chǎn)20002000流動(dòng)負(fù)債10001000非流動(dòng)資產(chǎn)65004000非流動(dòng)負(fù)債40001500其中：固定資產(chǎn)40004000其中：租賃負(fù)債2500-

使用權(quán)資產(chǎn)2500-股東權(quán)益35003500資產(chǎn)合計(jì)85006000負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)85006000資產(chǎn)負(fù)債表（租賃后）單位：萬(wàn)元一般租賃等同于購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)固定資產(chǎn)，一方面使得資產(chǎn)負(fù)債表中的非流動(dòng)資產(chǎn)增加，另一方面，租賃負(fù)債被確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表；而短期租賃對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債均不產(chǎn)生影響。三、租賃融資（四）租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)集融資與融物于一體能夠迅速獲得所需資產(chǎn)租賃融資限制較少能免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)租賃費(fèi)用可以抵稅缺點(diǎn)資本成本較高利率變動(dòng)損失混合融資優(yōu)先股融資可轉(zhuǎn)換債券融資PARTONEPARTFOUR一、優(yōu)先股融資（一）優(yōu)先股的概念與特征優(yōu)先股（preferredstock）：在一般規(guī)定的普通種類(lèi)股份之外，另行規(guī)定的其他種類(lèi)股份。其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。優(yōu)先股的特征（1）優(yōu)先分配固定股息（2）優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)（3）權(quán)利范圍較?。?）可由公司贖回一、優(yōu)先股融資（二）優(yōu)先股的種類(lèi)（1）按股息是否固定，可分為固定股息率優(yōu)先股和浮動(dòng)股息率優(yōu)先股（2）按股息是否累積支付，可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股（3）按發(fā)行人是否享有回購(gòu)的權(quán)利，可分為可回購(gòu)優(yōu)先股和不可回購(gòu)優(yōu)先股（4）按是否參與剩余利潤(rùn)分配，可分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股（5）按是否強(qiáng)制分紅，可分為強(qiáng)制分紅優(yōu)先股和非強(qiáng)制分紅優(yōu)先股（6）按是否可以轉(zhuǎn)換為普通股，可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股根據(jù)上述各種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，公司可以依據(jù)優(yōu)先股條款設(shè)計(jì)出不同的組合，例如可累積參與優(yōu)先股、可贖回浮動(dòng)股息率優(yōu)先股等?！景咐?-8】中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司2023年度向特定對(duì)象發(fā)行優(yōu)先股，具體資料見(jiàn)教材。一、優(yōu)先股融資（二）優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)增加了公司的長(zhǎng)期資本來(lái)源股息既有固定性，又有一定的靈活性有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有利于保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)缺點(diǎn)優(yōu)先股的資本成本雖然低于普通股，但一般高于公司債券財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重二、可轉(zhuǎn)換債券融資（一）可轉(zhuǎn)換債券的概念與特征可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebond）：簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，是指發(fā)行人在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司普通股（以下簡(jiǎn)稱“標(biāo)的股票”）的一種特殊債券?？赊D(zhuǎn)換債券具有債務(wù)融資與股權(quán)融資的雙重屬性，因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資屬于一種混合性融資?！景咐?-9】科沃斯機(jī)器人股份有限公司（簡(jiǎn)稱“科沃斯”，603486.SH）于2021年11月30日公開(kāi)發(fā)行1,040萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱“科沃轉(zhuǎn)債”，代碼113633），每張面值100元，募集資金總額為104,000萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用（不含稅）1,035.98萬(wàn)元后，實(shí)際募集資金凈額為102,964.02萬(wàn)元。（詳見(jiàn)教材）二、可轉(zhuǎn)換債券融資（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件根據(jù)我國(guó)《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》（2023年）（以下簡(jiǎn)稱“管理辦法”）的規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)符合下列條件：（1）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；（2）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；（3）具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量；（4）交易所主板上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的，應(yīng)當(dāng)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利，且最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；（5）除前款規(guī)定條件外，上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，還應(yīng)當(dāng)遵守的規(guī)定包括：①現(xiàn)任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的任職要求；②具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力，不存在對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)有重大不利影響的情形；③會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)部控制制度健全且有效執(zhí)行，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制和披露符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)信息披露規(guī)則的規(guī)定，在所有重大方面公允反映了上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告；④除金融類(lèi)企業(yè)外，最近一期末不存在金額較大的財(cái)務(wù)性投資。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券除了含有普通債券的基本要素（面值、利率、期限等）外，還包括一些特殊條款設(shè)計(jì)，例如，轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格及修正、贖回條款、回售條款等。轉(zhuǎn)換期限可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限是指按照發(fā)行人的約定，可轉(zhuǎn)債持有人可將債券轉(zhuǎn)換為股票的期限。轉(zhuǎn)換期限越長(zhǎng)，意味著轉(zhuǎn)股時(shí)間選擇越多，轉(zhuǎn)股價(jià)值越高，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值也就越高?？赊D(zhuǎn)債持有人對(duì)轉(zhuǎn)股或者不轉(zhuǎn)股有選擇權(quán)，若選擇轉(zhuǎn)股，則持有人于轉(zhuǎn)股的次日成為標(biāo)的股票上市公司的股東?！景咐?-10】科沃轉(zhuǎn)債（113633）約定的轉(zhuǎn)股期限為“自本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日（2021年12月6日，T+4日）滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日（2022年6月6日）起至可轉(zhuǎn)債到期日（2027年11月29日）止”。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格，又稱轉(zhuǎn)股價(jià)，是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的每股價(jià)格，通常由發(fā)行公司在“可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)”中事先約定?！景咐?-11】科沃轉(zhuǎn)債（113633）的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為178.44元/股，不低于《募集說(shuō)明書(shū)》公告日前二十個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)和前一個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)。轉(zhuǎn)換比率：是指一張可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換的標(biāo)的股票數(shù)量。例如，某公司可轉(zhuǎn)債面值為100元，約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格為20元，則轉(zhuǎn)股比率為100/20=5（股），即每張債券可轉(zhuǎn)換5股股票。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整條款除權(quán)調(diào)整。當(dāng)發(fā)行人的股份發(fā)生變動(dòng)時(shí)，應(yīng)對(duì)股份變動(dòng)前的轉(zhuǎn)換價(jià)格進(jìn)行除權(quán)調(diào)整，除權(quán)調(diào)整的目的是為了保障可轉(zhuǎn)債持有人的權(quán)益。向下修正條款。通常是在股票價(jià)格連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定水平時(shí)，發(fā)行公司在約定時(shí)間內(nèi)將轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正。【思考】上市公司為什么要調(diào)整可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格呢？【案例5-12】科沃轉(zhuǎn)債（113633）“募集說(shuō)明書(shū)”約定：（1）轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整：在本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行之后，當(dāng)公司因派送股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股使公司股份發(fā)生變化及派送現(xiàn)金股利等情況時(shí)，將進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整；（2）修正權(quán)限與修正幅度：在本次可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司A股股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東會(huì)審議表決。2023年7月21日，公司按下述公式進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整：因科沃轉(zhuǎn)債P0（調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)）為176.45元/股，增發(fā)新股價(jià)（A）為38.33元/股，增發(fā)新股率（k）為0.81%，則調(diào)整后轉(zhuǎn)股價(jià)為175.34元/股：二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素贖回條款發(fā)行人可以在可轉(zhuǎn)換債券“募集說(shuō)明書(shū)”中約定贖回條款，規(guī)定發(fā)行人可按事先約定的條件和價(jià)格贖回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。按照贖回時(shí)間的不同，贖回方式可以分為到期贖回和提前贖回?！景咐?-13】科沃轉(zhuǎn)債（113633）“募集說(shuō)明書(shū)”約定：（1）到期贖回條款。在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將以本次可轉(zhuǎn)債的票面面值的110%（含最后一期年度利息）的價(jià)格向本次可轉(zhuǎn)債持有人贖回全部未轉(zhuǎn)股的本次可轉(zhuǎn)債。（2）有條件贖回條款。在本次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)下述兩種情形的任意一種出現(xiàn)時(shí)，公司有權(quán)按照本次可轉(zhuǎn)債面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的本次可轉(zhuǎn)債：①在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司A股股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%）；②當(dāng)本次可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額不足人民幣3,000萬(wàn)元時(shí)。本次可轉(zhuǎn)債的贖回期與轉(zhuǎn)股期相同，即發(fā)行結(jié)束之日滿六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至本次可轉(zhuǎn)債到期日止。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素回售條款回售條款是指當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值遠(yuǎn)低于債券面值時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按事先約定的條件和價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人?；厥蹢l款通常包括兩種情形：有條件回售條款；附加回售條款【案例5-14】科沃轉(zhuǎn)債（113633）“募集說(shuō)明書(shū)”約定：（1）附加回售條款。若本次可轉(zhuǎn)債募集資金運(yùn)用的實(shí)施情況與公司在“募集說(shuō)明書(shū)”中的承諾相比出現(xiàn)重大變化，且該變化被中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途的，本次可轉(zhuǎn)債持有人享有一次以面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格向公司回售其持有的部分或者全部本次可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。（2）有條件回售條款。在本次可轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)計(jì)息年度內(nèi)，如果公司A股股票收盤(pán)價(jià)在任何連續(xù)三十個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，本次可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的本次可轉(zhuǎn)債全部或部分以面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息回售給公司。二、可轉(zhuǎn)換債券融資（四）可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)有利于降低資本成本；可以降低信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇成本，實(shí)現(xiàn)較高價(jià)格的股權(quán)融資。缺點(diǎn)若可轉(zhuǎn)換債券持有人不選擇轉(zhuǎn)股，發(fā)行公司將承受較大的償債壓力；若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)股票價(jià)格高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，發(fā)行公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換出股票，將會(huì)降低股權(quán)融資金額。EndofthisChapter財(cái)務(wù)管理67看一看章后的【案例分析】第六章資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握資本成本的概念和作用掌握各種類(lèi)型資本成本的測(cè)算方法理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的原理與風(fēng)險(xiǎn)，掌握各類(lèi)杠桿系數(shù)的測(cè)算方法理解資本結(jié)構(gòu)的概念及意義了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點(diǎn)理解影響資本結(jié)構(gòu)的因素，掌握資本結(jié)構(gòu)決策的方法看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問(wèn)題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.資本結(jié)構(gòu)概述02.資本成本03.杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)目錄contents04.資本結(jié)構(gòu)理論05.資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)概述融資與資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)的意義PARTONEPARTONE一、融資與資本結(jié)構(gòu)一家公司在進(jìn)行融資時(shí)，既可以選擇股權(quán)融資，也可以選擇債務(wù)融資；或者一部分資本采用股權(quán)融資，另一部分資本采用債務(wù)融資，即股權(quán)融資與債務(wù)融資搭配；公司選擇不同的融資方式需要付出的資本成本各不相同，不同的融資方式所產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)也有差異。

財(cái)務(wù)決策時(shí)需要測(cè)算各種融資方式的資本成本，并盡可能選擇資本成本較低的融資組合（資本結(jié)構(gòu)），以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大和加權(quán)平均資本成本最低的財(cái)務(wù)目標(biāo)二、資本結(jié)構(gòu)的概念及意義資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）：是指公司各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是公司一定時(shí)期融資組合的結(jié)果。12狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本（股東權(quán)益與長(zhǎng)期負(fù)債）的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義的資本結(jié)構(gòu)涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債表右邊各種資本來(lái)源，即公司全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系①股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例②長(zhǎng)期資本與短期資本的比例③債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，如債務(wù)的成本結(jié)構(gòu)、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)的性質(zhì)結(jié)構(gòu)等；④股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的意義：合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低公司的加權(quán)平均資本成本，從而提高股東和公司的價(jià)值。合理安排資本結(jié)構(gòu)可以獲得杠桿利益，從而提高股東和公司的價(jià)值。指標(biāo)201820192020202120222023資產(chǎn)負(fù)債率41.1156.5457.0952.1558.6662.19長(zhǎng)期資本①/總資本59.7348.0151.1457.5452.5349.31流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債97.9791.9485.5981.4380.9381.51非流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債2.038.0614.4118.5719.0718.49有息負(fù)債②/總負(fù)債7.7819.1029.7739.8051.5258.33商業(yè)信用③/流動(dòng)負(fù)債70.5153.5250.8850.7041.3734.07留存收益/股權(quán)權(quán)益66.7681.9677.1056.3656.8660.39伊利股份（600887.SH）2018-2022年資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)的概念及意義資本成本資本成本的概念與作用資本成本的測(cè)算PARTONEPARTTWO資本成本（costofcapital）：是指公司取得和使用資本所支付的費(fèi)用，包括取得成本和使用成本兩部分。從公司融資的角度來(lái)看，資本成本是公司取得和使用資本的代價(jià)，從投資人的角度來(lái)看，資本成本是投資人投資于公司或項(xiàng)目所要求的投資報(bào)酬率。（一）資本成本的概念一、資本成本的概念與作用12因使用資本而支付的費(fèi)用，如向債權(quán)人支付的利息、向股東分配的股利等。使用成本是在資本使用期間持續(xù)發(fā)生的。又稱融資費(fèi)用，公司為獲得資本而支付的費(fèi)用，通常在融資過(guò)程中一次性支付。取得成本使用成本明細(xì)項(xiàng)目項(xiàng)目金額（元）1保薦與承銷(xiāo)費(fèi)用91,037,735.852審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用7,830,188.683律師費(fèi)用5,600,000.004信息披露費(fèi)用4,245,283.025發(fā)行手續(xù)費(fèi)用709,784.76合計(jì)

109,422,992.31寧德時(shí)代（300750.SZ）發(fā)行費(fèi)用總額及項(xiàng)目（二）資本成本的作用1.

對(duì)融資決策的作用資本成本是選擇融資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)安排的依據(jù)。2.

對(duì)投資決策的作用資本成本是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資、比較投資方案優(yōu)劣的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)之一。3.

對(duì)公司績(jī)效評(píng)價(jià)的作用資本成本不僅是績(jī)效考核的依據(jù)，也是公司戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整的依據(jù)。一、資本成本的概念與作用取得成本，如債券發(fā)行費(fèi)用、銀行借款手續(xù)費(fèi)等，該費(fèi)用在融資時(shí)一次性發(fā)生；使用成本主要是指?jìng)鶆?wù)的利息費(fèi)用，該費(fèi)用在使用期間持續(xù)發(fā)生。二、資本成本的測(cè)算（一）債務(wù)的資本成本KbIBTf——————————債務(wù)的資本成本債務(wù)利息債務(wù)融資總額公司所得稅稅率債務(wù)的融資費(fèi)用率扣除了取得成本后債務(wù)融資的凈額債務(wù)的使用成本二、資本成本的測(cè)算【例6-1】A公司從銀行取得一筆五年期的長(zhǎng)期借款3000萬(wàn)元，年利率為8%，假定手續(xù)費(fèi)率為1%，公司所得稅稅率為25%。請(qǐng)計(jì)算該筆借款的資本成本。在應(yīng)用上式測(cè)算長(zhǎng)期借款的資本成本時(shí)，需要進(jìn)一步考慮：（1）有補(bǔ)償性余額的情況（2）年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次的情況1.長(zhǎng)期借款的資本成本二、資本成本的測(cè)算KbIBTfg————————————債務(wù)的資本成本債務(wù)利息債務(wù)融資總額公司所得稅稅率債務(wù)的融資費(fèi)用率補(bǔ)償性余額占融資數(shù)額的比例（1）有補(bǔ)償性余額的情況1.長(zhǎng)期借款的資本成本【例6-2】沿用【例6-1】，假定銀行要求的補(bǔ)償性余額為借款額的10%，則A公司該筆借款的資本成本為：二、資本成本的測(cè)算（2）年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次的情況m——一年內(nèi)的借款結(jié)息次數(shù)1.長(zhǎng)期借款的資本成本【例6-3】沿用【例6-1】，假定銀行每季度結(jié)息一次，在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，A公司該筆借款的資本成本為：二、資本成本的測(cè)算（一）債務(wù)的資本成本2.長(zhǎng)期債券的資本成本公司債券涉及兩個(gè)價(jià)格，一是票面價(jià)格（面值），二是發(fā)行價(jià)格：（1）債券面值是事先確定的，也是債券到期后還本的金額，債券的利息是按面值計(jì)算的；（2）債券的發(fā)行價(jià)格決定了公司募集到的資金數(shù)量：平價(jià)發(fā)行時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格等于面值；

溢價(jià)發(fā)行時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格高于面值，募集資金總額高于債券面值總額；

折價(jià)發(fā)行時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格低于面值，募集資金總額低于債券面值總額。二、資本成本的測(cè)算【例6-4】B公司擬發(fā)行面值為100元，期限為三年，票面利率為6%的債券，每年付息一次，到期還本。預(yù)計(jì)融資費(fèi)用率為2%。公司所得稅稅率為25%。若分別按面值100元發(fā)行、105元溢價(jià)發(fā)行和97元折價(jià)發(fā)行，三種情況下債券的資本成本分別為：（1）平價(jià)發(fā)行：（2）溢價(jià)發(fā)行：（3）折價(jià)發(fā)行：二、資本成本的測(cè)算（一）債務(wù)的資本成本2.長(zhǎng)期債券的資本成本如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，按照公司發(fā)行債券的資本成本也就是債券投資人的必要報(bào)酬率這一邏輯，債券的價(jià)值就等于投資人未來(lái)獲得的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。式中的必要報(bào)酬率Kb即為債券的資本成本：【例6-5】C公司擬按面值發(fā)行票面利率為6%的8年期債券，面值為100元，每年付息一次，到期還本。假設(shè)融資費(fèi)用率為2%，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為多少？利用插值法或Excel函數(shù)，可解得解得Kb=4.81%二、資本成本的測(cè)算取得成本：主要是指股票的發(fā)行費(fèi)用，該費(fèi)用在融資時(shí)一次性發(fā)生。使用成本主要是指股利。但與債務(wù)資本不同的是，股利是在稅后支付的，不具有抵稅的作用。股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型（二）股權(quán)的資本成本1.普通股資本成本二、資本成本的測(cè)算PeDtKef————————普通股融資總額普通股第t年支付的股利普通股的資本成本（投資者要求的必要報(bào)酬率）融資費(fèi)用率1.普通股資本成本（二）股權(quán)的資本成本（1）股利折現(xiàn)模型二、資本成本的測(cè)算①固定股利模型（二）股權(quán)的資本成本1.普通股資本成本【例6-6】D公司擬發(fā)行普通股融資，發(fā)行價(jià)格為20元/股，融資費(fèi)用率為2%，招股說(shuō)明書(shū)承諾預(yù)計(jì)每年派發(fā)現(xiàn)金股利1元/股。二、資本成本的測(cè)算【例6-7】E公司擬發(fā)行普通股融資，發(fā)行價(jià)格為25元/股，融資費(fèi)用率為1.5%。預(yù)計(jì)第一年發(fā)放現(xiàn)金股利2元/股，且以后每年增長(zhǎng)3%。D1g————

預(yù)期第1年的每股股利固定股利增長(zhǎng)率（二）股權(quán)的資本成本②固定增長(zhǎng)的股利模型（固定增長(zhǎng)率為g）：1.普通股資本成本二、資本成本的測(cè)算（二）股權(quán)的資本成本【例6-8】F公司擬發(fā)行普通股融資，假設(shè)目前國(guó)債利率為3.2%，歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的五年里，股票市場(chǎng)的平均收益率為8%，過(guò)去五年該公司所處行業(yè)的貝塔系數(shù)平均值為1.5。1.普通股資本成本（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（參見(jiàn)第二章）二、資本成本的測(cè)算（二）股權(quán)的資本成本【例6-9】假定G公司擬增發(fā)普通股，公司已發(fā)行債券的資本成本為6.2%，根據(jù)資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，估計(jì)普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%。1.普通股資本成本（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型二、資本成本的測(cè)算（二）股權(quán)的資本成本【例6-10】H公司擬發(fā)行優(yōu)先股，每股的票面金額為100元，按票面金額平價(jià)發(fā)行，融資費(fèi)用率為1%，股息率為5%且為非累積優(yōu)先股（每年支付股息）。KpDP0f————————優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股每股股息優(yōu)先股融資總額優(yōu)先股的融資費(fèi)用率2.優(yōu)先股資本成本二、資本成本的測(cè)算（二）股權(quán)的資本成本思考：留存收益會(huì)產(chǎn)生資本成本嗎？表面上，公司使用留存收益不需支付額外成本，但從所有權(quán)的角度來(lái)看，留存收益屬于股東，留存收益是股東將利潤(rùn)繼續(xù)留在公司所喪失的其他收益。因此，留存收益的資本成本就是股東的機(jī)會(huì)成本；留存收益資本成本的確定方法與普通股資本成本的確定方法相似，唯一的區(qū)別在于留存收益這一資金來(lái)源不需要支付額外的融資費(fèi)用（取得成本）。3.留存收益資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）：是指一個(gè)公司全部資本的成本，通常是以各種資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均來(lái)測(cè)算。二、資本成本的測(cè)算（三）加權(quán)平均資本成本KWACCKiWi——————加權(quán)平均資本成本第i種資本的成本第i種資本占總資本的比重方案（一）的資本結(jié)構(gòu)融資方式數(shù)額比重資本成本加權(quán)平均資本成本普通股80080%12%9.6%長(zhǎng)期債務(wù)20020%6%1.2%合計(jì)1,000100%-10.8%方案（二）的資本結(jié)構(gòu)普通股50050%12%6.0%長(zhǎng)期債務(wù)50050%6%3.0%合計(jì)1,000100%-9.0%方案（三）的資本結(jié)構(gòu)普通股20020%12%2.4%長(zhǎng)期債務(wù)80080%6%4.8%合計(jì)1,000100%-7.2%【例6-11】假定K公司需要融資1000萬(wàn)元，為此設(shè)計(jì)了三種不同的方案二、資本成本的測(cè)算（三）加權(quán)平均資本成本二、資本成本的測(cè)算【例6-12】L公司長(zhǎng)期資本總額為40000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款2000萬(wàn)元，年利率5%（暫不考慮手續(xù)費(fèi)）；長(zhǎng)期債券5000萬(wàn)元，年利率6%，融資費(fèi)用率為1%；普通股1000萬(wàn)股，市價(jià)33元/股，融資費(fèi)用率為2%，預(yù)計(jì)第一期現(xiàn)金股利為2元/股，以后每年增長(zhǎng)3%。公司所得稅稅率為25%。

二、資本成本的測(cè)算（三）加權(quán)平均資本成本在測(cè)算加權(quán)平均資本成本時(shí)采用的價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)主要有三種：1優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得缺陷是如果資本的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)大幅偏離賬面價(jià)值，那么，測(cè)算結(jié)果就有失客觀性。以賬面價(jià)值為權(quán)數(shù)2市場(chǎng)價(jià)值與資本市場(chǎng)的當(dāng)前狀況相關(guān)，代表了公司實(shí)際資本成本水平。但由于資本市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)，為彌補(bǔ)這一不足，在實(shí)踐中可以采用一定時(shí)期有價(jià)證券的平均價(jià)格。以市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)3本著實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，公司管理層通常會(huì)設(shè)定一個(gè)適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)資本結(jié)構(gòu)，釆用目標(biāo)價(jià)值確定資本比重，能夠使加權(quán)平均資本成本最低而公司價(jià)值最大。以目標(biāo)價(jià)值為權(quán)數(shù)二、資本成本的測(cè)算【例6-13】M集團(tuán)公司的資本分為兩大類(lèi)，即普通股和債務(wù)。公司的所得稅稅率為25%。集團(tuán)利用“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”計(jì)算普通股成本，采用國(guó)債的票面利率4.20%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，假定市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率的估計(jì)值為9%。集團(tuán)所屬的三家子公司分屬食品加工業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易和餐飲業(yè)，且都未在股票市場(chǎng)上市交易，其β系數(shù)均無(wú)法直接計(jì)算，因此采用同業(yè)公司類(lèi)比法測(cè)算。假定測(cè)算的結(jié)果為：食品加工業(yè)β系數(shù)的平均值為1.2，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易行業(yè)β系數(shù)的平均值為1.8，餐飲業(yè)β系數(shù)的平均值為2。三家子公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為：食品加工業(yè)=1.6%，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易=1.4%，餐飲業(yè)=2.2%。三家子公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：食品加工業(yè)=50%，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易=30%，餐飲業(yè)=20%。三家子公司的價(jià)值在集團(tuán)公司中所占的比重分別為：食品加工業(yè)=25%，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易=30%，餐飲業(yè)=45%。二、資本成本的測(cè)算各子公司普通股資本成本：各子公司債務(wù)資本成本：各子公司加權(quán)平均資本成本：

杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)PARTONEPARTTHREE一、杠桿與風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入（變動(dòng)）減：變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)減：固定成本息稅前利潤(rùn)（變動(dòng)）減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅凈利潤(rùn)每股收益（變動(dòng)）經(jīng)營(yíng)杠桿總杠桿財(cái)務(wù)杠桿【思考】財(cái)務(wù)杠桿決定資本結(jié)構(gòu)，它與經(jīng)營(yíng)杠桿有何聯(lián)系？如何在控制總風(fēng)險(xiǎn)（總杠桿）的情況下，調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿（風(fēng)險(xiǎn)）與經(jīng)營(yíng)杠桿（風(fēng)險(xiǎn)）？一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿（operatingleverage）：是指由于公司經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象。由于固定成本總額是一個(gè)常數(shù)，在公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的情況下,單位營(yíng)業(yè)收入分?jǐn)偟墓潭ǔ杀揪蜁?huì)下降，從而息稅前利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)增加。經(jīng)營(yíng)杠桿是一把“雙刃劍”一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售量+20%銷(xiāo)售量-20%A公司B公司A公司B公司營(yíng)業(yè)收入12001200800800減：變動(dòng)成本720720480480邊際貢獻(xiàn)480480320320減：固定成本100300100300息稅前利潤(rùn)（EBIT）38018022020息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率26.67%80%-26.67%-80%【例6-14】假定A、B兩家公司銷(xiāo)售量均為100萬(wàn)件，單價(jià)10元，單位變動(dòng)成本6元。但兩家公司的固定成本總額不同，A公司為100萬(wàn)元，B公司為300萬(wàn)元。(1)兩家公司目前的息稅前利潤(rùn)：(2)若銷(xiāo)售量增長(zhǎng)20%或下降20%，息稅前利潤(rùn)有何變化？一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLEBIT△EBITS△SQPVF——————————————————經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)額銷(xiāo)售量銷(xiāo)售單價(jià)單位變動(dòng)成本固定成本總額經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）：是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)，反映了經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，即衡量營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響有多大。一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)【例6-15】假定A、B兩家公司銷(xiāo)售量均為100萬(wàn)件，單價(jià)10元，單位變動(dòng)成本6元。但兩家公司的固定成本總額不同，A公司為100萬(wàn)元，B公司為300萬(wàn)元。A公司EBIT變動(dòng)率=20%×1.33=26.6%B公司EBIT變動(dòng)率=20%×4=80%以B公司為例：當(dāng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)20%時(shí)：B公司預(yù)計(jì)EBIT=100×(1+80%)=180(萬(wàn)元)當(dāng)營(yíng)業(yè)收入下降20%時(shí)：B公司預(yù)計(jì)EBIT=100×(1-80%)=20(萬(wàn)元)一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一般而言，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越低。因此，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)，即由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)公司營(yíng)業(yè)收入下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降得更快。思考：固定成本是引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的唯一因素嗎？二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿（financialleverage）：指由于公司債務(wù)資本帶來(lái)的固定費(fèi)用（利息支出）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。由于債務(wù)利息是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息會(huì)相應(yīng)減少，從而股東的收益（每股收益）就會(huì)相應(yīng)增加。財(cái)務(wù)杠桿也是一把“雙刃劍”二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【例6-16】假設(shè)C、D、E三家公司的總資本均為2000萬(wàn)元，C公司全部為普通股，D公司有50%的債務(wù)資本，E公司有75%的債務(wù)資本。假定三家公司債務(wù)利率均為8%，普通股每股價(jià)格均為100元/股，息稅前利潤(rùn)均為20萬(wàn)元，所得稅稅率均為25%。項(xiàng)目C公司D公司E公司資本總額200020002000其中：普通股股本20001000500股數(shù)（萬(wàn)股）20105債務(wù)資本010001500息稅前利潤(rùn)200200200債務(wù)利息（8%）080120稅前利