財務(wù)戰(zhàn)略的基本性質(zhì)

ACCA:財務(wù)戰(zhàn)略對外經(jīng)貿(mào)大學孔寧寧內(nèi)容概述財務(wù)戰(zhàn)略的性質(zhì)和范圍投資評估融資資本市場流動資金兼并與收購第1章財務(wù)戰(zhàn)略的性質(zhì)和范圍財務(wù)管理和財務(wù)戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略與組織目標財務(wù)部門在財務(wù)戰(zhàn)略中的作用1.1財務(wù)管理和財務(wù)戰(zhàn)略財務(wù)管理的涵義和內(nèi)容財務(wù)管理、財務(wù)會計和管理會計財務(wù)戰(zhàn)略的涵義和內(nèi)容1.1財務(wù)管理和財務(wù)戰(zhàn)略財務(wù)管理的涵義和內(nèi)容涵義：一個組織為達到其財務(wù)目標對其財務(wù)進行管理（財務(wù)經(jīng)理的活動和職責）內(nèi)容：投資管理/融資管理/股利決策/流動資金（營運資本）管理1.1財務(wù)管理和財務(wù)戰(zhàn)略2.財務(wù)管理、財務(wù)會計和管理會計財務(wù)會計（對外報告會計）：保持會計記錄，提供財務(wù)報表，向企業(yè)外部利益相關(guān)者提供反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的信息管理會計（對內(nèi)報告會計）：規(guī)劃、控制經(jīng)濟活動，為企業(yè)內(nèi)部管理層提供有助于其作出正確決策的信息財務(wù)會計、管理會計與財務(wù)管理的聯(lián)系1.1財務(wù)管理和財務(wù)戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略的涵義和內(nèi)容戰(zhàn)略：為達到特定目標采取的行動路線戰(zhàn)略決策的特征財務(wù)戰(zhàn)略：涉及財務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略決策內(nèi)容：公司戰(zhàn)略/商業(yè)（競爭）戰(zhàn)略/經(jīng)營戰(zhàn)略1.2財務(wù)戰(zhàn)略與組織目標私營公司的財務(wù)目標非財務(wù)目標利益相關(guān)者的目標非盈利性組織的目標1.2財務(wù)戰(zhàn)略與組織目標私營公司的財務(wù)目標股東財富最大化（企業(yè)價值最大化）/利潤最大化/代理問題（所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導致管理層追求自身而非股東利益最大化）股東財富的衡量：資產(chǎn)負債表衡量法（歷史成本法）/在解散的基礎(chǔ)上衡量（清算價格法）/市場價值法（未來股利期望值的現(xiàn)值+股票轉(zhuǎn)讓時市場價值的現(xiàn)值）（股東投資的回報：股利+資本利得）1.2財務(wù)戰(zhàn)略與組織目標主要短期財務(wù)目標：利潤/每股收益/每股股利增加其他財務(wù)目標：資本負債率/利潤留存率/營業(yè)利潤率等短期和其他財務(wù)目標通常以年為單位衡量，是幫助公司在不承擔過多風險的前提下達到基本財務(wù)目標的限定條件1.2財務(wù)戰(zhàn)略與組織目標非財務(wù)目標雇員福利管理層福利社會整體福利提供服務(wù)對客戶和供應(yīng)商履行責任1.2財務(wù)戰(zhàn)略與組織目標3.利益相關(guān)者的目標利益相關(guān)者：公司活動對其產(chǎn)生影響的群體和個人組成：股東/債權(quán)人/職員/資深管理層/客戶/供應(yīng)商/政府利益相關(guān)者的目標公司戰(zhàn)略目標的確定應(yīng)當權(quán)衡公司的盈利目標和非股東利益相關(guān)者的目標

1.2財務(wù)戰(zhàn)略與組織目標非盈利性組織的目標非盈利性組織：國家和地方政府機構(gòu)和提供公眾服務(wù)的機構(gòu)目標：主要目標是非財務(wù)性的，但要有財務(wù)目標的支持財務(wù)目標：花銷合理：經(jīng)濟/高效/有效1.3財務(wù)部門在財務(wù)戰(zhàn)略中的作用幫助董事會作出投資、融資、重組或兼并決策監(jiān)控資本投資項目并進行項目完成后審計準備長期預測或計劃，制定公司財務(wù)目標向董事會提供財務(wù)信息貫徹制定的戰(zhàn)略制定新的戰(zhàn)略計劃投資評估項目評估的步驟投資評估中的非財務(wù)性因素各種長期投資評估方法資產(chǎn)更新決策敏感性分析單一限定資本配給決策第2章資本投資投資和投資決策概述項目評估的步驟項目評估的方法（財務(wù)評估方法）資本投資決策中的非財務(wù)因素會計回報率法投資回收期法2.1投資和投資決策概述投資概述涵義：旨在獲取未來收益和回報的支出資本性支出和收益性支出資本性支出：資產(chǎn)及其增置支出/涉及金額大，能在長期內(nèi)帶來收益/形成資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)收益性支出：出于商業(yè)目的或維持固定資產(chǎn)現(xiàn)有盈利能力目的發(fā)生的支出/金額不大，支出的效益僅涉及一個會計年度/計作損益表中的費用2.1投資和投資決策概述固定資產(chǎn)投資和流動資金投資固定資產(chǎn)投資：購買固定資產(chǎn)的投資流動資金投資：存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款/營業(yè)利潤-收回現(xiàn)金（近似）資本投資評估的慣例：假定各年現(xiàn)金流（營業(yè)現(xiàn)金流量）在期末發(fā)生；投資（固定資產(chǎn)/流動資金投資）在年初發(fā)生；流動資金投資在年末收回2.1投資和投資決策概述投資決策類型：獨立投資方案決策/互斥投資方案決策/資本分配投資決策企業(yè)投資決策主要取決于財務(wù)方面因素，也考慮非財務(wù)方面非盈利性組織投資決策很少考慮財務(wù)回報，更多考慮社會成本和社會收益2.2項目評估的步驟項目評估的益處：控制費用和資源的使用/使投資決策與公司長期戰(zhàn)略目標相一致/有利于評估風險項目評估的步驟：審查（項目報告的初步調(diào)查/詳細評估/分析風險/考察融資渠道/）、批準、（落實）、監(jiān)控、項目完成后審計2.3項目評估的方法（財務(wù)評估方法）靜態(tài)評估法會計回報率法回收期法2.動態(tài)評估法（折現(xiàn)現(xiàn)金流法）凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益率法折現(xiàn)回收期法2.4資本投資決策中的非財務(wù)因素法律因素道德因素政府法規(guī)政治因素質(zhì)量因素個人因素2.5會計回報率（ARR）法會計回報率：會計利潤與投資金額之比計算公式：ARR=預期平均利潤/預期平均投資（典型）預期平均利潤=投資期內(nèi)各期預期利潤之和/投資期限預期平均投資=（項目期初固定資產(chǎn)投資+期末固定資產(chǎn)投資）/2+流動資產(chǎn)投資2.5會計回報率（ARR）法ARR=預期平均利潤/預期總投資預期總投資=期初固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資ARR=預期總利潤/預期總投資預期總利潤=投資期內(nèi)各期預期利潤之和決策標準獨立項目：項目ARR超過目標ARR，接受互斥項目：接受ARR高的項目2.5會計回報率（ARR）法優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡便，易于理解缺點沒有考慮投資利潤的時間價值基于會計利潤而非現(xiàn)金流5.會計回報率法在實際中的運用2.6投資回收期法回收期：用項目現(xiàn)金流入回收項目現(xiàn)金支出所需要的時間計算決策標準獨立項目：項目回收期低于標準，接受互斥項目：接受回收期短的項目2.6回收期法4.優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡便，易于理解；先期篩選的較好選擇；關(guān)注早期現(xiàn)金流（考慮風險）缺點：沒有考慮資金的時間價值，也沒有考慮項目壽命期內(nèi)的總回報（回收期滿后項目的現(xiàn)金流量狀況）5.回收期法在實際中的應(yīng)用案例：練習與思考2.1ARR法：折舊前總利潤=10,000+40,000+80,000+70,000+50,000=250,000總折舊額=150,000折舊后總利潤=250,000-150,000=100,000平均利潤=100,000/5=20,000平均投資=150,000/2+15,000=90,000ARR=20,000/90,000=22.2%>15%案例：練習與思考2.1回收期法：012345(165,000)(150,000+15,000)10,00040,00080,00070,00065,000(50,000+15,000)回收期=3+(165,000-130,000)/70,000=3.5年>3年，不能接受第3章投資評估中的折現(xiàn)現(xiàn)金流法

基本概念凈現(xiàn)值法折現(xiàn)回收期法內(nèi)部收益率法凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的比較資產(chǎn)更新決策3.1基本概念現(xiàn)金流：一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出（初始/營業(yè)/終結(jié)）相關(guān)成本：未來的增量成本（案例：練習與思考3.1）非相關(guān)成本（無關(guān)成本）：沉沒成本（已經(jīng)發(fā)生的成本）/承諾成本（通過現(xiàn)在決策無法改變的未來成本）3.1基本概念練習與思考3.1各年度相關(guān)現(xiàn)金流=差量收入-差量成本=10,000×20-10,000×8-(680,000-600,000)=200,000-80,000-80,000=40,0003.1基本概念貨幣的時間價值含義：貨幣再投資所實現(xiàn)的增值計算復利：以當期末本利和為基礎(chǔ)計算下期利息，即利上加利復利終值：一定量的本金按復利計算的若干期后的本利和復利現(xiàn)值：今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項的現(xiàn)在時點價值3.1基本概念復利終值公式：F=P（1+i）n=P（F/P，i，n）復利現(xiàn)值公式：P=F（1+i）-n=Ｆ（P/F，i，n）年金：一定時期內(nèi)每期等額的系列收付款項普通年金終值：一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和計算公式：F＝A＝A普通年金現(xiàn)值：一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利現(xiàn)值之和計算公式：P=A=A3.1基本概念練習與思考3.2現(xiàn)值PV=40,000×(P/F,12%,2)+30,000×(P/F,12%,3)=40,000×0.797+30,000×0.712=53,2403.1基本概念5.資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。從籌資的角度看，是籌資的代價；從投資的角度看，是投資者要求的最低報酬率3.2凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值（NPV）:投資項目投入使用后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量按資本成本或企業(yè)期望達到的報酬率折算為現(xiàn)值，與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（初始投資額）的差額2.計算公式3.2凈現(xiàn)值法決策規(guī)則

獨立項目：NPV＞0，則項目的回報率＞資本成本，接受；NPV＜0，則項目的回報率＜資本成本，拒絕?；コ忭椖浚哼x擇凈現(xiàn)值為正值中的最大者4.優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；假設(shè)前提現(xiàn)實缺點：難以理解；不適用于出現(xiàn)現(xiàn)金流問題的公司；不能揭示投資項目實際可能達到的報酬率3.2凈現(xiàn)值法案例P46-4.2NPV=60,000×(P/F,15%,1)+80,000×(P/F,15%,2)+40,000×(P/F,15%,3)+30,000×(P/F,15%,4)-100,000=60,000×0.870+80,000×0.756+40,000×0.658+30,000×0.572-100,000=56,160>0,因此可接受3.2凈現(xiàn)值法練習與思考3.3各年營業(yè)現(xiàn)金凈流入量=各年可變成本節(jié)余-各年增加固定成本=(3-2.5)×75,000-7,500=30,000NPV=30,000×(P/A,12%,4)+10,000×(P/F,12%,4)-90,000=30,000×3.038+10,000×0.636-90,000=7500>0,因此項目可接受3.2凈現(xiàn)值法P48-4.9NPV=40,000×(P/A,10%,5)+5,000×(P/F,10%,5)-(150,000+10,000)-50,000×(P/F,10%,1)=40,000×3.791+5,000×0.621-160,000-50,000×0.909=-485<0，因此項目不可接受3.3折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期：用折現(xiàn)現(xiàn)金流入回收現(xiàn)金流出所需要的時間計算決策標準獨立項目：NPV＞0且折現(xiàn)回收期低于標準，接受互斥項目：接受NPV＞0且折現(xiàn)回收期短的項目3.3折現(xiàn)回收期法優(yōu)缺點優(yōu)點：把折現(xiàn)現(xiàn)金流法和投資回收期法相結(jié)合，考慮了資金時間價值缺點：沒有考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流（項目全部預期現(xiàn)金流）3.3折現(xiàn)回收期法案例p50-5.301234567項目A各年折現(xiàn)現(xiàn)金流(65000)13515(15000×0.901)16240(20000×0.812)14620(20000×0.731)16475(25000×0.659)11860(20000×0.593)8025(15000×0.535)7230(10000+5000)×0.482凈現(xiàn)值=13515+16240+14620+16475+11860+8025+7230-65000=22965折現(xiàn)回收期=4+[65000-(13515+16240+14620+16475)]/11860=4.35項目B各年折現(xiàn)現(xiàn)金流(55000)18020(20000×0.901)24360(30000×0.812)14620(20000×0.731)6590(10000×0.659)2965(5000×0.593)3745(7000×0.535)凈現(xiàn)值=18020+24360+14620+6590+2965+3745-55000=15300折現(xiàn)回收期=2+[55000-(18020+24360)]/14620=2.863.4內(nèi)部收益率（IRR）法內(nèi)部收益率（IRR）:使投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于初始投資額的貼現(xiàn)率，即使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率,是投資項目在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算實際可能達到的投資收益率

計算公式具體計算時采用逐次測試和插值法進行3.4內(nèi)部收益率（IRR）法決策標準獨立項目：IRR＞資本成本或目標收益率，接受互斥項目：接受IRR較大者4.優(yōu)缺點優(yōu)點：易于理解缺點：容易與會計回報率法混淆；忽視投資的相對規(guī)模；假設(shè)前提很難驗證3.4內(nèi)部收益率（IRR）法P54-6.6NPV=20,000×(P/A,i,5)+10,000×(P/F,i,5)-80,000試用i=9%，代入上式得NPV=4300>0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率試用i=12%，代入上式得NPV=-2230<0i=9%時，NPV=4300;i=IRRNPV=0i=12%時,NPV=-22303.4內(nèi)部收益率（IRR）法P56-練習與思考3.4NPV=1,200×(P/F,i,1)+1,410×(P/F,i,2)+1,875×(P/F,i,3)+1,150×(P/F,i,4)-4,000試用i=14%，代入上式得NPV=83>0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率試用i=16%，代入上式得NPV=-81<0i=14%時，NPV=83;i=IRRNPV=0i=16%時,NPV=-813.5NPV與IRR法比較對獨立項目的判斷結(jié)果相同NPV法在評估互斥項目時更有效NPV法比IRR法更優(yōu)越，IRR法在現(xiàn)實中應(yīng)用更廣泛3.5NPV與IRR法比較P58-7.4NPVA=6000×(P/F,16%,1)+5000×(P/F,16%,2)+3000×(P/F,16%,3)=6000×0.862+5000×0.743+3000×0.641=610NPVB=18000×(P/F,16%,1)+15000×(P/F,16%,2)+15000×(P/F,16%,3)=18000×0.862+15000×0.743+15000×0.641=1026當i=20%時,NPVA=5;NPB=-1160,采用插值法得IRRA≈20%，IRRB≈18%3.6資產(chǎn)更新決策含義：定期購置資產(chǎn)的最佳更新周期決策方法：最小公倍數(shù)法/有限時間法/等量年度成本法最小公倍數(shù)法計算步驟：計算資產(chǎn)周期的最小公倍數(shù)作為一個時間段，計算該時間段內(nèi)的現(xiàn)金流/將現(xiàn)金流折現(xiàn)，使得成本限制最低的方法即為最佳更新周期特點：當最大壽命超過3年時計算較麻煩3.6資產(chǎn)更新決策等量年度成本法等量年度成本：不同更新周期下的各年成本按資本成本折現(xiàn)后的現(xiàn)值在各年的攤銷額計算公式等量年度成本=更新周期內(nèi)各年成本的現(xiàn)值/該周期所含年數(shù)對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)等量年度成本法是決定最佳更新周期的最簡單方法3.6資產(chǎn)更新決策練習與思考3.5第1年更新第2年更新第3年更新0(30,000)(30,000)(30,000)14,000(-14000+18000)(14,000)(14,000)2(8,000)(-18000+10000)(18,000)3(27,000)(-27,000+0)各周期內(nèi)成本的現(xiàn)值(26,428)(-30000+4000×0.893)(48,878)(-30,000–14000×0.893-8000×0.797)(76,072)(-30,000-14000×0.893-18000×0.797-27,000×0.712)等量年度成本29,595(26428/0.893)28,922(48878/1.690)31,670(76072/2.402)第4章項目評估、敏感性分析和資本分配風險和不確定性及其形成原因不確定性分析：敏感性分析/確定性當量法（肯定當量法）風險分析：概率分析單一限定資本配給決策4.1風險和不確定性及其形成原因風險：已知某種行動可能導致的結(jié)果，能夠?qū)Ω鞣N結(jié)果出現(xiàn)的概率進行預測不確定性：已經(jīng)某種行動可能導致的結(jié)果，不能對各種結(jié)果出現(xiàn)的概率進行預測形成原因：未來不能被準確預測。項目未來收入和成本的不確定性導致了企業(yè)的風險4.2不確定性分析不確定性問題的分析方法：敏感性分析/確定性當量法敏感性分析的方法問“如果……怎么辦？”的問題，發(fā)現(xiàn)臨界變量（現(xiàn)金流對其最敏感的變量）輪流適用各個變量，測量影響項目現(xiàn)金流的主要變量變動多大幅度會使項目失去財務(wù)上的可能性影響項目現(xiàn)金流的主要變量：預期銷售價格/預期銷售數(shù)量/預期資本成本/預期初始成本/預期運營成本/預期收益案例：p74-3.6,練習與思考4.1P74-3.6初始投資的現(xiàn)值(7000)可變成本的現(xiàn)值(2000)×(P/A,8%,2)=(3566)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值6500×(P/A,8%,2)=11590凈現(xiàn)值11590-3566-7000=1024要使NPV=0，各因素應(yīng)發(fā)生以下變動：初始投資變動百分比(增加1024)1024/7000=14.6%銷售量變動百分比(減少1024)-1024/(11590-3566)=-12.8%銷售價格變動百分比(減少1024)-1024/11590=-8.8%可變成本變動百分比(增加1024)1024/11590=28.7%資金成本變動百分比(18.56%-8%)/8%=132%P76-練習與思考4.1設(shè)備成本的現(xiàn)值(8500)年度運營成本的現(xiàn)值(2000)×(P/F,9%,1)+(2500)×(P/F,9%,2)+(4000)×(P/F,9%,3)=(7027)節(jié)余的現(xiàn)值5000×(P/F,9%,1)+7000×(P/F,9%,2)+8000×(P/F,9%,3)=16655凈現(xiàn)值16655-7027-8500=1128要使NPV=0，各因素應(yīng)發(fā)生以下變動：設(shè)備成本變動百分比（增加1128）1128/8500=13.3%年度運營成本變動百分比（增加1128）1128/7027=-16.1%節(jié)余變動百分比（減少1128）-1128/16655=-6.8%4.2不確定性分析缺點：假設(shè)只有一個變量單獨發(fā)生變化不現(xiàn)實/沒有考慮收入和成本發(fā)生變化的概率/沒有區(qū)分管理人員可以控制的現(xiàn)金流和不可控制的現(xiàn)金流/不能提供決策方法肯定當量法將項目預期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為零風險的肯定當量，使用肯定當量進行NPV分析預期現(xiàn)金流的風險越高，收入的肯定當量值越低，成本的肯定當量值越高缺點：主觀性強案例：p77-4.2案例p77-4.2NPV=7000×70%×(P/F,10%,1)+5000×60%×(P/F,10%,2)+5000×50%×(P/F,10%,3)-9000=4900×0.909+3000×0.826+2500×0.751-9000=-190<0,因此不接受4.3風險分析：概率分析概率分析可用于風險項目決策：計算項目在各種可能結(jié)果下的NPV；根據(jù)概率分布計算NPV的期望值；NPV＞0，項目可接受可用于對可能出現(xiàn)的最好和最壞結(jié)果及其發(fā)生的概率進行評估期望值：期望NPV可能永遠不會出現(xiàn)/概率的確定比較主觀/不能評估NPV的范圍4.3風險分析：概率分析降低風險的方法設(shè)定最長回收期的限度使用較高的折現(xiàn)率（資本成本）使用敏感性分析決定決策過程中的關(guān)鍵要素悲觀預測法3.復雜概率分析可以采取模擬模型P78-5.2凈現(xiàn)值概率結(jié)果1(126500)[100000×(P/F,10%,2)-300000]0.2結(jié)果25700[200000×(P/F,10%,1)+150000×(P/F,10%,2)-300000]0.5結(jié)果3179200[300000×(P/F,10%,1]+250000×(P/F,10%,2)-300000]0.3預期凈現(xiàn)值(126500)×0.2+5700×0.5+179200×0.3=31310P78-5.2凈現(xiàn)值概率結(jié)果1(12320)[50000×(P/F,14%,1)+70000×