貨幣供給對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的沖擊分析

第第頁貨幣供給對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的沖擊分析內(nèi)容摘要：本文對新一輪價(jià)格水平上漲背景下貨幣供給與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系進(jìn)行了研究。發(fā)現(xiàn)貨幣供給與通貨膨脹、上證綜指、商品價(jià)格和住房銷售指數(shù)之間存在長期均衡關(guān)系；并且在短期沖擊中，商品價(jià)格和住房銷售指數(shù)對貨幣供給有正的響應(yīng)，而通貨膨脹和上證綜指響應(yīng)波動(dòng)起伏。因此文章提出在房地產(chǎn)價(jià)格受政策限制條件下，發(fā)展商品衍生品市場也是宏觀調(diào)控可選擇方法之一。

關(guān)鍵詞：貨幣供給價(jià)格水平宏觀經(jīng)濟(jì)

引言

從2003年開始，大宗商品價(jià)格開始上漲，一方面認(rèn)為是來自中國和印度等新興工業(yè)體的發(fā)展需求增加而導(dǎo)致的，另一方面認(rèn)為是由于各國的擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致流入商品市場的貨幣量增加，從而推高了商品價(jià)格。鑒于新興工業(yè)國家的需求對世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)很難完全分離出來，文章對中國的貨幣供給同宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行分析，研究在新一輪價(jià)格上漲背景下，貨幣供給量與宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。

基于貨幣學(xué)派給出的理論解釋，所有的價(jià)格上漲現(xiàn)象都是由于貨幣供給增多導(dǎo)致的，認(rèn)為貨幣是中性的，其擴(kuò)張發(fā)行會(huì)全部轉(zhuǎn)化為價(jià)格水平的上漲。McCandless和Weber的研究也發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹率和貨幣供給量的變化率相關(guān)性接近于1，貨幣供給量的增加最終會(huì)完全轉(zhuǎn)化為通貨膨脹率的增加。貨幣供應(yīng)量增加，導(dǎo)致價(jià)格水平增加后，繼而會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

雖然宏觀經(jīng)濟(jì)政策的具體實(shí)施情況很難去定奪，但宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用效果可以通過宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來體現(xiàn)。一國在制定實(shí)施諸如貨幣政策等宏觀政策時(shí)，可以通過監(jiān)測控制其中介目標(biāo)來進(jìn)行下一步?jīng)Q策，如通貨膨脹目標(biāo)制和利率目標(biāo)制等，并且股票指數(shù)、固定資產(chǎn)價(jià)格和商品市場價(jià)格等都可以反映出宏觀政策的走向和力度。

實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取

對于貨幣供給的指標(biāo)選擇，本文選取的是中國人民銀行公布的M2數(shù)據(jù)，對于價(jià)格水平選取的是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），其它宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分別選取的是上證綜指（SHSI）、燃油期貨價(jià)格（OIL）和房屋銷售價(jià)格指數(shù)（HI），數(shù)據(jù)選取均來源于大智慧軟件。序列類型均為月度數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度均為2003年1月至2012年6月。

M2是中國人民銀行公布的貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，相比較其它M0、M1等貨幣供給數(shù)據(jù)而言，M2更具有外生性，考慮到國家信貸規(guī)模擴(kuò)張的情況，M2更能滿足貨幣數(shù)量論的要求。

CPI是價(jià)格水平的代表指標(biāo)，它包含了居民日常消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目，可以全面體現(xiàn)多種市場因素變動(dòng)對居民日常生活費(fèi)用支出的影響，能較好地體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中價(jià)格水平的變化。

選取上證綜指是因?yàn)樽鳛橐粐?jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的綜合指標(biāo)，證券市場的指數(shù)高低可以較好地反映出該國的經(jīng)濟(jì)總體狀況。

選取燃油期貨的意義在于原油是工業(yè)發(fā)展的原材料，而我國目前沒有原油期貨推出，現(xiàn)貨數(shù)據(jù)也不完全、不規(guī)范，因此利用燃油期貨替代。前幾輪的商品價(jià)格上漲均是由于石油價(jià)格上漲推動(dòng)的，從而導(dǎo)致了通貨膨脹現(xiàn)象出現(xiàn)。新一輪商品價(jià)格上漲部分原因是原油價(jià)格上漲造成的，進(jìn)而帶動(dòng)其它商品價(jià)格上漲。

房屋銷售價(jià)格指數(shù)是描述中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指數(shù)，近些年來中國價(jià)格上漲明顯的一個(gè)特點(diǎn)就是住房價(jià)格翻番增長，即便是遭遇金融危機(jī)短暫的回落后，價(jià)格仍舊迅速上漲，繼續(xù)保持在高位。房地產(chǎn)市場也是整個(gè)市場重要的組成部分，住房作為居民生活的剛性消費(fèi)需求品，不斷上漲的房價(jià)也吸收了大量貨幣資金。

（二）單位根檢驗(yàn)

表1的結(jié)果表明，各變量的原時(shí)間序列極其不平穩(wěn)，檢驗(yàn)的P值均比較大，在90%的顯著性水平下也無法拒絕單位根假設(shè)。而各時(shí)間序列的一階差分序列都比較平穩(wěn)，都能滿足99%的顯著水平下拒絕單位根假設(shè)。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

在各變量平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，對其一階差分進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表2中報(bào)出的是95%置信區(qū)間的值，通過與跡檢驗(yàn)量的大小對比，發(fā)現(xiàn)存在至少5個(gè)協(xié)整方程，說明貨幣供給與通貨膨脹、上證綜指、商品期貨和房地產(chǎn)價(jià)格之間存在有長期均衡關(guān)系。上述協(xié)整檢驗(yàn)還可以寫作標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)整檢驗(yàn)，如表3所示。

通過表3可以看出，當(dāng)M2的變化率為1時(shí)，會(huì)引起CPI的正向變化，而商品期貨價(jià)格和上證綜指會(huì)產(chǎn)生反向變化，其中房屋銷售指數(shù)不顯著。反向變化也并不能說明貨幣供給會(huì)對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生負(fù)的影響，可能是由于當(dāng)期變化沒有及時(shí)顯現(xiàn)出來。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)是在擾動(dòng)項(xiàng)基礎(chǔ)上加一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，來觀測對內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來值所產(chǎn)生的影響。

首先對各變量進(jìn)行VAR擬合，各變量都當(dāng)作內(nèi)生變量來處理。通過圖1可以看出，所有的特征根都在單位根之類，說明VAR模型擬合的比較好，能夠進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。

圖2和圖3橫軸表示滯后階數(shù)，縱軸表示各解釋變量對貨幣供給M2的響應(yīng)程度。實(shí)線部分為計(jì)算值，陰影部分表示95%的置信帶。之所以把CPI和房地產(chǎn)劃為一組，上證綜指和商品價(jià)格放一組，是因?yàn)槊}沖響應(yīng)結(jié)果的數(shù)量級(jí)不一致，放在一起不能看出響應(yīng)趨勢。

由圖2、圖3可見，貨幣供給對通貨膨脹首先是有負(fù)向的沖擊，第二期開始變?yōu)檎臎_擊，一直到第六期后開始趨于平衡。貨幣供給對房地產(chǎn)業(yè)最初產(chǎn)生正向沖擊，在第二期達(dá)到最高點(diǎn)，之后漸漸回歸平衡，到第六期后沖擊基本消失，說明貨幣供給增加對房地產(chǎn)業(yè)的沖擊會(huì)一直產(chǎn)生正向影響，房地產(chǎn)價(jià)格同貨幣供給變化方向一致。貨幣供給對上證指數(shù)的沖擊先是產(chǎn)生正向沖擊，第二期轉(zhuǎn)為負(fù)向，之后又是正負(fù)沖擊交替，說明我國股票市場對貨幣供給變化的反應(yīng)不一致，這也與現(xiàn)實(shí)相符，股票市場的運(yùn)行狀況有時(shí)會(huì)與宏觀政策相背離。而對于商品價(jià)格的沖擊，趨勢與房地產(chǎn)的反應(yīng)類似，始終都是正向反應(yīng)，說明商品期貨市場也能吸收大量資金。

結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

文章通過對新一輪價(jià)格上漲背景下貨幣供給與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的分析，發(fā)現(xiàn)它們之間存在有長期均衡關(guān)系。基本的結(jié)論如下：

第一，貨幣供給與通貨膨脹、上證指數(shù)、商品期貨和房地產(chǎn)價(jià)格水平之間存在有長期均衡關(guān)系。由此可知，貨幣供給仍然是影響市場價(jià)格水平的重要因素。

第二，通貨膨脹和上證指數(shù)對于貨幣供給沖擊的響應(yīng)上下起伏，并未出現(xiàn)與理論相符的短期關(guān)系；而住房銷售價(jià)格和商品期貨價(jià)格對貨幣供給沖擊的響應(yīng)始終為正向，說明當(dāng)貨幣供給過多時(shí)，這兩個(gè)市場可以很好地吸收多余貨幣。

（二）政策建議

結(jié)合本文的研究結(jié)論，提出如下政策建議：

第一，保持穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間已經(jīng)出現(xiàn)長期均衡關(guān)系，無論短期內(nèi)貨幣供給沖擊是否會(huì)影響，長期內(nèi)貨幣政策的作用遲早會(huì)顯現(xiàn)。因此保持穩(wěn)健的貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。

第二，做大做強(qiáng)商品期貨市場。證券市場的波動(dòng)起伏不定，房地產(chǎn)市場和商品期貨市場可以吸收多余的貨幣量，但是房地產(chǎn)市場關(guān)系到民生的基本，國家對房地產(chǎn)已經(jīng)實(shí)施限購政策，限制房地產(chǎn)價(jià)格過快上漲。因此，可以發(fā)展商品衍生品市場，一方面可以配合貨幣政策的實(shí)施，另一方面也可以為企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)對沖服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

1.McCandless，G.T.，andWeberW.E.，SomeMonetaryFacts，F(xiàn)ederalReserveBankofMinneapolisQuarterlyReview，1995

2.黃先開，鄧述慧.貨幣政策中性與非對稱性的實(shí)證研究[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2000（6）

3.李軍.貨幣供給與通貨膨脹長期與短期關(guān)系分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，1997（11）

4.劉霖，靳云匯.貨幣供應(yīng)、通貨膨脹與中國經(jīng)濟(jì)增長—基于協(xié)整的實(shí)證分析[J]