為什么煙和酒都有強(qiáng)品牌茶沒(méi)有？-東吳證券

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)走勢(shì)行業(yè)走勢(shì) 相關(guān)研究《出行數(shù)據(jù)整體持續(xù)呈較快增速趨《名創(chuàng)優(yōu)品出海近況梳理：強(qiáng)品牌、強(qiáng)供應(yīng)鏈，品牌出海標(biāo)桿》wujc@yangjing@增持（維持）投資要點(diǎn)節(jié)，煙酒茶都做為常見(jiàn)消費(fèi)品&嗜好品，有很好的市場(chǎng)。而茶葉作為三大嗜好品之一，一直缺乏類(lèi)似“茅臺(tái)酒”，“中華煙”這樣的高溢.消費(fèi)品品牌形成需要持續(xù)的穩(wěn)定輸出。根據(jù)我們“品牌計(jì)分板”理論，品牌的形成，是品牌長(zhǎng)期與消費(fèi)者互動(dòng)，消費(fèi)者認(rèn)知的堆積形成的，有好印象，有壞印象，所有印象的堆積形成品牌。而這個(gè)過(guò)程，【品牌形成】幾個(gè)環(huán)節(jié)，即首先，該品牌的產(chǎn)品，需要輸出穩(wěn)定產(chǎn)品特性（質(zhì)量）的產(chǎn)品，然后逐漸形成有特點(diǎn)的產(chǎn)品特色，這個(gè)產(chǎn)品特色，經(jīng)過(guò)積年累月的銷(xiāo)售和消費(fèi)，在消費(fèi)者中，逐漸形成共識(shí)，然后工業(yè)品更能輸出穩(wěn)定的產(chǎn)品特色，而農(nóng)產(chǎn)品輸出的產(chǎn)品，其質(zhì)量和穩(wěn)定性是不能保證的，所以我們所看到的消費(fèi)品品牌，大多是工業(yè)品，加工，使得其可以輸出穩(wěn)定的產(chǎn)品和品牌特色并加以積累。但茶的產(chǎn)品特性基本上是農(nóng)業(yè)品，不同區(qū)位，不同時(shí)間，不同批次的茶，無(wú)法穩(wěn)定輸出產(chǎn)品特色和質(zhì)量，所以茶無(wú)法形成不同批次間穩(wěn)定質(zhì)量和特色的產(chǎn)品，進(jìn)而無(wú)法積累成品牌，也缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這不僅是是質(zhì)量還是研發(fā)還是規(guī)模優(yōu)勢(shì)，都具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這也使得中國(guó)被稱家紡產(chǎn)業(yè)帶，泉州的鞋產(chǎn)業(yè)帶，順德的家電產(chǎn)業(yè)帶，汕頭的內(nèi)衣產(chǎn)業(yè)帶等。在日用品這個(gè)賽道，中國(guó)是有望出現(xiàn)一個(gè)以“日用品”為核心的超級(jí)品牌的，在供應(yīng)鏈上是有這個(gè)基礎(chǔ)的。名創(chuàng)優(yōu)品具備穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量輸出，持續(xù)積累品牌力。目前海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為名創(chuàng)優(yōu)品的重比達(dá)34%/33%；未來(lái)通過(guò)品牌定位升級(jí)，利潤(rùn)率仍有進(jìn)一步提升空.風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求不及預(yù)期，品牌出海相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 5 7 3.3.2.香煙生產(chǎn)工藝流程：高工業(yè)化特 3.3.3.茶生產(chǎn)工藝流程：主要體現(xiàn)的是農(nóng)產(chǎn)品的特色，無(wú)法通 23 24 7.投資建議：名創(chuàng)優(yōu)品——超級(jí)品牌的品牌化之路 31 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 5 6 6 7 8 9 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分煙，酒，茶，在中國(guó)的消費(fèi)文化中，有“三大嗜好品”之稱。逢年過(guò)節(jié)，煙酒茶圖1：煙，酒，茶在中國(guó)消費(fèi)文化中，被稱為“三大嗜好品”數(shù)據(jù)來(lái)源：今日頭條，東吳證券研究所而“煙酒茶”通常并列作討論，但銷(xiāo)售形式上來(lái)看，中國(guó)卷煙和白酒，都具備相每年的卷煙和白酒的市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模都超萬(wàn)億級(jí)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 圖2：中國(guó)卷煙市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模過(guò)萬(wàn)億級(jí)中國(guó)卷煙市場(chǎng)銷(xiāo)售額（億元）yoy（右軸）201720182019202020212022E數(shù)據(jù)來(lái)源：Ipsos，東吳證券研究所圖3：中國(guó)白酒市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模過(guò)萬(wàn)億級(jí)0中國(guó)白酒市場(chǎng)銷(xiāo)售額（億元）yoy（右軸）20172018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，東吳證券研究所卷煙與白酒，均有豐富的品牌，而茶葉卻缺乏足夠的品牌。而卷煙與白酒，均有著豐富的具有高溢價(jià)的，消費(fèi)者終端認(rèn)知清晰的品牌，如白酒的貴州茅臺(tái)牌白酒，五糧液牌白酒，卷煙的中華牌香煙，利群牌香煙等等，但茶葉一直以來(lái)，是缺乏明確終牌。茶葉的市場(chǎng)，包括市場(chǎng)規(guī)模，市場(chǎng)組成，一直處于較為模糊的狀態(tài)，這個(gè)和香煙請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖4：香煙與白酒均有諸多知名品牌，而茶葉缺乏認(rèn)知明確的品牌數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制想明白“為什么煙酒有強(qiáng)品牌，而茶沒(méi)有強(qiáng)品牌”對(duì)理解在于“什么樣的品類(lèi)和晰的高溢價(jià)品牌？”并去分析，目前我們常見(jiàn)的新業(yè)態(tài)中，哪些業(yè)態(tài)屬于持續(xù)塑造品牌力的業(yè)態(tài)，這也會(huì)在我們對(duì)于消費(fèi)品業(yè)態(tài)的投資分析中起到重要作用。品牌的商品為什么會(huì)有溢價(jià)？要討論為什么“煙酒茶”里面只有茶沒(méi)有強(qiáng)品牌，知道，原料成本+渠道流轉(zhuǎn)成本沒(méi)有這么高，但最終品牌商品的價(jià)格是更高的，且消費(fèi)——品牌是消費(fèi)者和商家間的一種信用契約：品牌是常年累月積累出的一種信用——渠道是消費(fèi)者和商家間的一種反饋機(jī)制：渠道不僅僅是商品流通的方式，更重要的是消費(fèi)者和商家之間的一種反饋機(jī)制，最終也會(huì)加強(qiáng)品牌的信用契約，渠道的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分——產(chǎn)品是商家對(duì)于消費(fèi)者的一種需求翻譯：品牌是積累出來(lái)的，而產(chǎn)品是品牌積累品牌力的重要手段，總體而言，產(chǎn)品是消費(fèi)者和商家間的一種交互媒介，消費(fèi)品通過(guò)產(chǎn)品的使用體驗(yàn)，來(lái)理解品牌，和形成品牌印象，而商家其實(shí)是不斷在研究消費(fèi)圖5：東吳商社-“品牌三要素”研究范式數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制“品牌計(jì)分板理論”——品牌的溢價(jià)來(lái)自于品牌動(dòng)作反饋在時(shí)間上的積分?？偟膩?lái)說(shuō)，渠道與產(chǎn)品，都是不斷形成品牌認(rèn)知的一些交互方式，而我們?cè)?021年提出價(jià)，是來(lái)自于品牌的認(rèn)知的堆積，而品牌的認(rèn)知，是品牌所有動(dòng)作反饋（LOGO,設(shè)計(jì)特殊，每次銷(xiāo)售，營(yíng)銷(xiāo)，售后等）在時(shí)間上的積分，類(lèi)似于籃球比賽中的得分計(jì)分板。品牌計(jì)分的方式就是產(chǎn)品和渠道：品牌計(jì)分板理論，說(shuō)明一個(gè)具有穩(wěn)定溢價(jià)的品牌，是需要通過(guò)長(zhǎng)期品牌動(dòng)作反饋積累出來(lái)的。而我們?cè)谏衔摹捌放迫亍敝兄v到，產(chǎn)品和渠道就是品牌計(jì)分積累的方式?？傮w而言，品牌是需要積累的，而一些穩(wěn)定輸請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分0圖6：東吳商社-“品牌計(jì)分板”理論數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制消費(fèi)品的定價(jià)，是市場(chǎng)和品牌認(rèn)知決定的，而不是成本決定的，所以品牌在消費(fèi)品中至關(guān)重要。消費(fèi)品的定價(jià)不同于制造、資源、流通等行業(yè)，并非簡(jiǎn)單的“供需”決定，產(chǎn)品也不是“同質(zhì)化”的，所以其定價(jià)，很大程度上“成本”在里面占比因素并不大，服裝，美妝等行業(yè)，如開(kāi)云，歐萊雅等著名品牌公司集團(tuán)，在如此大的品牌同比而言，消費(fèi)品的流通，制造等環(huán)節(jié)，其毛利率就主要是在20-30%之間。當(dāng)消費(fèi)者在看見(jiàn)一件衣服的時(shí)候，他其實(shí)是無(wú)法根據(jù)外觀和成本原料來(lái)判斷其價(jià)格的，而最終決定“該消費(fèi)者心中這件衣服價(jià)格”的，是其品牌，而并不是制造成本。不論是阿瑪尼，還是ZARA，還是電商平臺(tái)上沒(méi)有品牌的衣服，都會(huì)讓消費(fèi)者對(duì)這件衣服的價(jià)格，有一個(gè)大概的感觀。所以對(duì)于消費(fèi)品來(lái)，其定價(jià)和盈利的核心，來(lái)源于品牌，所以圖7：企業(yè)毛利率(%)：2023年品牌商毛利率約為50-70%，供應(yīng)商毛利率約為15-30%，渠道商毛利率約為20%品牌商制造商渠道商 25.624.321.124.624.121.0123.125.2-=43.541.7-33.1 —-14.7—-數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖8：一件消費(fèi)品的價(jià)格，很大程度上由其品牌決定的，而并非制造成本數(shù)據(jù)來(lái)源：Bing，東吳證券研究所消費(fèi)品品牌形成需要持續(xù)的穩(wěn)定輸出。根據(jù)我們“品牌計(jì)分板”理論，品牌的形成，是品牌長(zhǎng)期與消費(fèi)者互動(dòng)，消費(fèi)者認(rèn)知的堆積形成的，有好印象，有壞印象，所有印象的堆積形成品牌。而這個(gè)過(guò)程，我們認(rèn)為是【穩(wěn)定輸出】——【形成特色】——【聚集認(rèn)知】——【品牌形成】幾個(gè)環(huán)節(jié)，即首先，該品牌的產(chǎn)品，需要輸出穩(wěn)定產(chǎn)品特性（質(zhì)量）的產(chǎn)品，然后逐漸形成有特點(diǎn)的產(chǎn)品特色，這個(gè)產(chǎn)品特色，經(jīng)過(guò)積年累月的銷(xiāo)售和消費(fèi)，在消費(fèi)者中，逐漸形成共識(shí)，然后品牌形成之后，又在不斷自請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖9：消費(fèi)品品牌計(jì)分如何形成？數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制在消費(fèi)品品牌計(jì)分的過(guò)程中，最初一步【穩(wěn)定輸出】中，工業(yè)品更能輸出穩(wěn)定的產(chǎn)品特色，而農(nóng)產(chǎn)品輸出的產(chǎn)品，其質(zhì)量和穩(wěn)定性是不能保證的，所以我們所看到的消費(fèi)品品牌，大多是工業(yè)品，而農(nóng)業(yè)品很少見(jiàn)到消費(fèi)品品牌，本質(zhì)就是因?yàn)槠漭敵霾环€(wěn)定。如飄柔洗發(fā)水，海飛絲洗發(fā)水，碧浪清潔產(chǎn)品，吉列剃須刀，這些均為知名品牌，而這些品牌產(chǎn)品，都是工業(yè)品。另一方面，如牛肉等產(chǎn)品，雖然每年消耗量也很大，但工業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)品，可以保證穩(wěn)定質(zhì)量輸出，且保持周期長(zhǎng)，而農(nóng)業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)品質(zhì)量輸出不穩(wěn)定，且保持周期短。形成品牌，需要穩(wěn)定產(chǎn)品特色的積累，同時(shí)也需要長(zhǎng)時(shí)間的保質(zhì)，這也是工業(yè)產(chǎn)品的特點(diǎn)，而農(nóng)業(yè)產(chǎn)品，不僅難以形成穩(wěn)定的產(chǎn)品特色輸出，的形成是不利的。所以我們看到，農(nóng)業(yè)產(chǎn)品，無(wú)法像工業(yè)產(chǎn)品一樣，形成大范圍的強(qiáng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖10：工業(yè)品更容易形成品牌，而農(nóng)業(yè)品不容易數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制品牌的積累，需要具有持續(xù)穩(wěn)定的輸出產(chǎn)品特色的能力，進(jìn)而累積認(rèn)知，成為品牌。上文中，我們可以看到，產(chǎn)品需要持久地穩(wěn)定輸出產(chǎn)品特色，經(jīng)過(guò)時(shí)間的積分，形成品牌認(rèn)知，最后形成品牌。工業(yè)品，如洗發(fā)水，剃須刀等都形成了大的品牌，但農(nóng)業(yè)品，盡管消費(fèi)量很大，但很少有農(nóng)業(yè)品形成大的品牌，因?yàn)楣I(yè)品更能夠持續(xù)輸出產(chǎn)品特色。而延伸來(lái)看，若一種商業(yè)業(yè)態(tài)，他的產(chǎn)品能不斷穩(wěn)定輸出質(zhì)量，最后才能完成：形成特色-聚集認(rèn)知-品牌形成-自我加強(qiáng)的路徑，而如果這個(gè)商業(yè)業(yè)態(tài)，無(wú)法輸出穩(wěn)定質(zhì)量的產(chǎn)品，那么其形成品牌，進(jìn)而形成品牌溢價(jià)的能力就會(huì)比較差。上中文，我們提到了，品牌是通過(guò)持續(xù)的品牌動(dòng)作反饋的，而常見(jiàn)的消費(fèi)品品牌基本上都是工業(yè)品，農(nóng)業(yè)品缺乏強(qiáng)認(rèn)知的品牌。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？本節(jié)我們以白酒（工業(yè)品）和牛肉（農(nóng)業(yè)品）做一個(gè)例子來(lái)進(jìn)行分析——為什么工業(yè)品容易產(chǎn)白酒是典型的強(qiáng)品牌產(chǎn)品，具有很多高溢價(jià)的品牌。以白酒為例，白酒由釀酒工廠，根據(jù)不同的嚴(yán)格工藝，通過(guò)工業(yè)化發(fā)酵，能夠輸出具有穩(wěn)定質(zhì)量的白酒產(chǎn)品，因?yàn)槠涫枪I(yè)化生產(chǎn)的，所以可以使得不同批次的白酒產(chǎn)品，有著相同的穩(wěn)定的特色，具體產(chǎn)品特色體現(xiàn)為酒的口感，酒精烈度，酒的香氣等等。而這個(gè)不同批次都一樣穩(wěn)定的產(chǎn)品特色，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的消費(fèi)，消費(fèi)者的認(rèn)知聚集，經(jīng)過(guò)口碑積累，時(shí)間積淀，最終形成了具有高溢價(jià)，強(qiáng)認(rèn)知的白酒品牌，如茅臺(tái)牌白酒，五糧液牌白酒等。白酒能夠形成品牌，有個(gè)重要的點(diǎn)，在于白酒工廠是工業(yè)化發(fā)酵的，其產(chǎn)生的產(chǎn)品，質(zhì)量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖11：白酒品牌的計(jì)分形成路徑數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制同樣消費(fèi)量很大的牛肉，就沒(méi)有產(chǎn)品強(qiáng)認(rèn)知品牌。以牛肉為例，牛肉作為一個(gè)消耗量非常大的消費(fèi)品品種，但并沒(méi)有太多強(qiáng)認(rèn)知的品牌，也談不上品牌溢價(jià)，很大程度上，牛肉被認(rèn)為是同質(zhì)化的消費(fèi)品，也難以做出品牌和產(chǎn)品特色。而沿用【穩(wěn)定輸出】-【形成特色】-【聚集認(rèn)知】-【品牌形成】這個(gè)品牌形成的框架來(lái)看，牛肉從第出的質(zhì)量和特色，不同批次的牛肉，更是難以聚集相同的產(chǎn)品特色認(rèn)知，那就更談不上聚集認(rèn)知，積累成品牌，因?yàn)榕Ｈ猱a(chǎn)品本身就沒(méi)有穩(wěn)定的產(chǎn)品特色，所以無(wú)法通過(guò)圖12：牛肉為什么沒(méi)有形成穩(wěn)定的品牌？數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分通過(guò)白酒和牛肉的例子，我們可以看到，同樣作為消費(fèi)量很大的消費(fèi)品，若你的產(chǎn)品能夠持續(xù)輸出穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，并形成產(chǎn)品特色，那才有可能形成品牌，而工業(yè)品具備這個(gè)能力，農(nóng)業(yè)品則無(wú)法穩(wěn)定輸出產(chǎn)品特色，故目前我們看到的主要消費(fèi)品品牌，都是以工業(yè)品為主的。牌，需要你的產(chǎn)品不斷輸出穩(wěn)定的產(chǎn)品特色，與其他產(chǎn)品區(qū)分，并加以積累，長(zhǎng)期才能形成品牌溢價(jià)。煙和酒可以說(shuō)是工業(yè)品，其核心產(chǎn)品特性其實(shí)主要來(lái)自于工業(yè)生產(chǎn)和加工，使得其可以輸出穩(wěn)定的產(chǎn)品和品牌特色并加以積累。但茶的產(chǎn)品特性基本上是農(nóng)業(yè)品，不同區(qū)位，不同時(shí)間，不同批次的茶，無(wú)法穩(wěn)定輸出產(chǎn)品特色和質(zhì)量，所以茶無(wú)法形成不同批次間穩(wěn)定質(zhì)量和特色的產(chǎn)品，進(jìn)而無(wú)法積累成品牌，也缺乏統(tǒng)一白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈看，上游主要為生產(chǎn)原材料，包括高粱、大米、小麥等谷物。此國(guó)白酒大致可分為濃香型、醬香型、清香型以及其他香型等多個(gè)品種;下游是消費(fèi)市場(chǎng)，我國(guó)白酒主要以直銷(xiāo)或經(jīng)銷(xiāo)的形式通過(guò)各種渠道銷(xiāo)售至大眾消費(fèi)者手中。圖13：白酒產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分白酒行業(yè)上游原料生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)?；?，種植環(huán)境的需求較低：白酒的主要原料為高粱、大米、玉米等糧食谷物，對(duì)環(huán)境條件的要求相對(duì)較低，整體產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定。而我們目前看到，白酒下游品牌，并沒(méi)有特別強(qiáng)調(diào)白酒的上游原材料來(lái)源，說(shuō)明上游原圖14：白酒生產(chǎn)主要原料高粱釀出的酒香味醇厚，出酒率高。高粱含有豐富的淀粉顆粒，外有一層由蛋白質(zhì)及脂肪等組成的膠粒層，易受熱分解。還含有適量的單寧及花青素，經(jīng)發(fā)酵能賦予白酒特殊的芳香。大米所含的淀粉含量十分高，蛋白質(zhì)以及脂肪的含量比較少，有利于低溫緩慢發(fā)酵，蒸餾出來(lái)的成品酒酒質(zhì)較純凈。大米釀制的白玉米在蒸煮時(shí)不糊也不粘，有利于發(fā)酵。含有豐富的淀粉和糖分，是釀制白酒的好原料。釀制的白酒口感醇甜，酒體飽滿。小麥除了是制曲的原料外，還可用于釀酒。小麥蛋白質(zhì)的組成以麥膠蛋白和麥谷蛋白為主，麥膠蛋白以氨基酸為多，這些蛋白質(zhì)通大麥?zhǔn)侵魄脑?，在白酒釀造中用量相?duì)較少。大麥的主要成分除了淀粉之外，還有蛋白質(zhì)、脂肪、纖維素等。經(jīng)過(guò)微生物的利用，還可以產(chǎn)生香蘭素，賦予白酒特殊的香數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理繪制白酒中游制造流程標(biāo)準(zhǔn)化，可以穩(wěn)定輸出具有特色的產(chǎn)品質(zhì)量：白酒的生產(chǎn)過(guò)程包括糖化、發(fā)酵、蒸餾、陳釀等多個(gè)環(huán)節(jié)，工藝流程標(biāo)準(zhǔn)化，復(fù)制性強(qiáng)，可保證產(chǎn)品的一致性和品質(zhì)。比如醬香型代表貴州茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝流程，主要分為制曲、制酒、個(gè)工藝環(huán)節(jié)的錘煉，釀酒生產(chǎn)工序成熟。其他香型的酒，如濃香，清香型酒，也都有請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分其穩(wěn)定且有辨識(shí)度的產(chǎn)品特色。且智能化，數(shù)字化的白酒釀造系統(tǒng)，使得白酒的品質(zhì)，圖15：白酒釀造類(lèi)型數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理圖16：白酒釀造工藝流程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所煙草產(chǎn)業(yè)鏈的附加值集中在其加工與制造的過(guò)程中。煙草產(chǎn)業(yè)鏈由煙葉種植、煙葉購(gòu)銷(xiāo)、煙葉加工與卷煙制造、卷煙批發(fā)、卷煙零售五個(gè)主要環(huán)節(jié)構(gòu)成。在我國(guó)，這請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖17：香煙的主要生產(chǎn)工藝流程數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制煙葉采摘后在種植加工場(chǎng)會(huì)被工人進(jìn)行篩選、烘烤。這一過(guò)程主要目的是將煙葉烤黃、烤香，所產(chǎn)生的煙葉被稱為初烤煙?，F(xiàn)代煙葉烘烤環(huán)節(jié)以電烤房為主，取代污染較重的煤爐烘烤。烘烤后的初烤煙會(huì)被送上分級(jí)打包流水線，流水線根據(jù)煙葉的各煙葉加工制造工序的工業(yè)化、機(jī)械化程度高。煙葉的加工和卷煙的制造的主要工藝流程為制絲工藝和卷接包裝工藝，流程中涉及回潮機(jī)、加香機(jī)、切絲機(jī)及卷煙機(jī)等制絲工藝即將初加工的煙葉制作成煙絲的過(guò)程。制煙廠制絲車(chē)間會(huì)將運(yùn)輸來(lái)的香煙放置兩到三年等待其自然發(fā)酵，這一過(guò)程也叫醇化。將醇化后的煙葉開(kāi)箱、切割后，會(huì)進(jìn)行制絲工藝的第一道工序：煙葉回潮。其基本目的是增加煙葉的水分和溫度，提高其柔韌性、松散性，減少后續(xù)損耗。回潮后的煙絲會(huì)經(jīng)過(guò)人工和機(jī)器傳送帶的雙重篩選，去除不合規(guī)的煙葉。合規(guī)煙葉則會(huì)傳送至加料滾筒進(jìn)行調(diào)味處理，分為加料和加香兩個(gè)步驟。加料是將煙葉和料液充分混合，作用于煙絲內(nèi)部，這里的料液一般由對(duì)人體無(wú)害的白糖、紅糖、食醋等混合而成。而加香則是將香精噴灑于煙葉表面，使其帶有某些特定的氣味如薄荷味、西瓜味等。調(diào)味處理后的煙葉會(huì)進(jìn)行切絲、烘絲處請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖18：水槽式煙?；爻睓C(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源：昆明船舶設(shè)備集團(tuán)有限公司，東吳證券研究所圖19：加香滾筒機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源：昆明船舶設(shè)備集團(tuán)有限公司，東吳證券研究所卷接包裝流程包括制作濾嘴、煙支以及最后的包裝過(guò)程。濾嘴成型機(jī)將醋酸纖維壓縮并抽成條狀，制成濾嘴。而卷接機(jī)則將煙絲包裹成為煙卷，與濾嘴對(duì)接并切好長(zhǎng)總結(jié)：在香煙的生產(chǎn)工藝流程中，最重要的，能決定香煙口感的，實(shí)際上是其工業(yè)化的深加工環(huán)節(jié)的工業(yè)設(shè)置和原材料煙葉的配比選擇，具有穩(wěn)定輸出具有特色卷煙產(chǎn)品的能力，使得同樣是中華牌香煙，其在湖北制造生產(chǎn)的和在河南制造生產(chǎn)的，有著相似的可辨識(shí)的口感。而不同的香煙品牌，采取具有特色的工藝和原料配方，穩(wěn)定輸出具有可辨識(shí)特色的卷煙產(chǎn)品，在長(zhǎng)期的積累下，形成請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3.3.3.茶生產(chǎn)工藝流程：主要體現(xiàn)的是農(nóng)產(chǎn)品的特色，無(wú)法通過(guò)工業(yè)化的方式輸出穩(wěn)定茶葉生產(chǎn)的工序，包括采摘-曬青-炒青-烘焙等，工業(yè)相關(guān)流程較少。茶葉的主要生產(chǎn)流程如下圖所示，包括采摘-曬青-涼青-看到，茶葉產(chǎn)品其中大部分的工序，只是針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的水分等的物理加工，并沒(méi)有通過(guò)工業(yè)手段，實(shí)現(xiàn)工業(yè)化規(guī)?；募庸?。總體來(lái)說(shuō)，茶產(chǎn)品的生產(chǎn)，因?yàn)楣I(yè)化程度不高等原因，實(shí)際上不同地區(qū)的茶葉，差異較大，不同批次的產(chǎn)品，也差異較大，無(wú)臺(tái)牌白酒】很不同）核心原因還是因?yàn)椴枞~沒(méi)有穩(wěn)定的質(zhì)量積累，形成強(qiáng)認(rèn)知，高溢價(jià)的品牌。茶葉目前沒(méi)有像卷煙一樣做到“湖北產(chǎn)的中華牌香煙和河南產(chǎn)的中華牌香圖20：茶葉生產(chǎn)工藝工序采摘過(guò)程有人工采摘和機(jī)器采摘，機(jī)器采摘通常由三是萎凋方式的一種，將茶青均勻的攤放在竹篾或曬青布上，通過(guò)日光照射和吹風(fēng)萎凋的方式，使茶青散失部分水分。也有茶廠在室內(nèi)玻璃瓦或塑料瓦下曬青，可以防止降水等天氣變化造成的進(jìn)度減緩，但也可能將曬青后的茶葉翻松薄攤后移入涼青間，使鮮葉中的各部位水分重新分布均勻，散發(fā)葉間熱量，降低失水和化學(xué)變化速度。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分青工人將涼青后的茶葉倒入滾筒中，使葉片邊緣破損，并讓葉片更多接觸空氣，加速多酚類(lèi)物質(zhì)氧化，實(shí)現(xiàn)常見(jiàn)的殺青方法包括蒸青和烘青。蒸青是將新鮮茶葉置于高溫高濕的環(huán)境中，利用蒸汽使茶葉迅速殺青。烘青則是將茶葉置于高溫的烘干設(shè)備中進(jìn)行殺青，通常會(huì)伴隨著茶葉的輕微滾動(dòng)和翻動(dòng)，以均勻地加熱茶通常是通過(guò)高溫炒制茶葉來(lái)實(shí)現(xiàn)的，使用的工具可以是鐵鍋、炒鍋或炒青機(jī)。茶農(nóng)會(huì)不斷翻動(dòng)和攪拌茶葉，使其均勻受熱，同時(shí)控制炒制的時(shí)間和溫度，以茶葉在一定的溫度、濕度條件下均勻攤放，使其萎蔫、散發(fā)水分的過(guò)程。圖中機(jī)器震動(dòng)使茶葉分布更加圖中機(jī)械槌繞軸轉(zhuǎn)動(dòng)，將盤(pán)中茶葉充分揉捻，并從盤(pán)中央的小孔漏出，機(jī)械的揉捻使茶葉緊卷成條，并使在熱力的作用下，使茶葉蒸發(fā)水分、緊結(jié)外形、發(fā)展香氣，以便固定茶葉品質(zhì)；烘焙包括初烘、復(fù)烘、足數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所整理繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分飲用水行業(yè)涌現(xiàn)了大量強(qiáng)認(rèn)知，高溢價(jià)的品牌。農(nóng)夫山泉，百歲山，怡寶，娃哈具，是典型的強(qiáng)品牌。圖21：飲用水行業(yè)有著很多知名品牌大概如下圖所示，大概有【取水及檢查】-【過(guò)濾和殺菌】-【灌裝階段】-【噴碼及貼“水”本身更多的屬性是農(nóng)產(chǎn)品，但“瓶裝水”這個(gè)瓶裝的工業(yè)過(guò)程，使得其具備了是“水”。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖22：農(nóng)夫山泉瓶裝水生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖23：農(nóng)夫山泉包裝工廠實(shí)景數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖24：農(nóng)夫山泉經(jīng)典飲用水單品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所5.討論：什么樣的品類(lèi)產(chǎn)生強(qiáng)品牌——消費(fèi)者愿意怎樣特性的消為什么有的品類(lèi)，所產(chǎn)生的品牌溢價(jià)會(huì)強(qiáng)，有的品類(lèi)溢價(jià)則相對(duì)偏弱？不同的品在品牌的形成上就具備顯著的差異性。而形成品牌之后，有的品牌溢價(jià)能力強(qiáng)，有的品牌則相對(duì)弱，比如彩電行業(yè)，就發(fā)生過(guò)非常激烈的價(jià)格戰(zhàn)，但白酒行業(yè)卻沒(méi)有，同樣作為服裝行業(yè)，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)裝就出現(xiàn)了很多強(qiáng)品牌，而女裝行業(yè)卻沒(méi)有，為什么會(huì)產(chǎn)顯著的文化性和功能性是形成強(qiáng)品牌的兩個(gè)最重要的屬性。“社交場(chǎng)景中，能夠穩(wěn)定輸出文化特色的”屬性，而功能性指的是一種可衡量的“不牌。我們以服裝行業(yè)為例，服裝行業(yè)中，目前規(guī)模的最大的細(xì)分品類(lèi)之一是運(yùn)動(dòng)服裝品類(lèi)，運(yùn)動(dòng)服裝品類(lèi)兼具“文化性”與“功能性”的特點(diǎn)。在文化性上，運(yùn)動(dòng)裝是和消費(fèi)者廣泛喜愛(ài)的運(yùn)動(dòng)員，體育賽事等結(jié)合起來(lái)的，也包括國(guó)家隊(duì)等凸顯民族文化的屬性，其具備較強(qiáng)的文化屬性，而功能性上，鞋是運(yùn)動(dòng)服飾中最大的品類(lèi)之一，核心因素就是鞋若不夠好可能會(huì)導(dǎo)致崴腳，運(yùn)動(dòng)成績(jī)不佳等不可能的風(fēng)險(xiǎn)，所以鞋的功能性上有相當(dāng)強(qiáng)的屬性溢價(jià)。類(lèi)似的，化妝品中，護(hù)膚比彩妝的品牌力更強(qiáng)，主要出于其功能性的考慮，家裝中硬裝（插座，廚電）則比沙發(fā)，床品等品類(lèi)品牌力更強(qiáng)，也是功能性（不可逆性）差異上的結(jié)果。顯著的文化性和功能性是形成強(qiáng)品牌的兩個(gè)最重要的屬性。我們認(rèn)為，文化性是“社交場(chǎng)景中，能夠穩(wěn)定輸出文化特色的”屬性，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖25：品牌溢價(jià)的核心屬性“文化性”和“功能性”數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制6.1.中國(guó)具有世界級(jí)消費(fèi)品供應(yīng)鏈，有望出現(xiàn)“超級(jí)日用品品牌”領(lǐng)域包括化妝品，家電，服裝，飾品，日用品，玩具，電子產(chǎn)品，而這些供應(yīng)鏈以“地區(qū)產(chǎn)業(yè)帶”的形式聚集，如南通的家紡產(chǎn)業(yè)帶，泉州的鞋產(chǎn)業(yè)帶，順德的家電產(chǎn)業(yè)帶，汕頭的內(nèi)衣產(chǎn)業(yè)帶等。在日用品這個(gè)賽道，中國(guó)是有望出現(xiàn)一個(gè)以“日用品”圖26：南通疊石橋家紡產(chǎn)業(yè)鏈集群實(shí)景請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖27：汕頭內(nèi)衣產(chǎn)業(yè)鏈鏈集群實(shí)景圖28：汕頭內(nèi)衣產(chǎn)業(yè)鏈鏈集群實(shí)景請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分類(lèi)似“卷煙和白酒”這樣能夠持續(xù)通過(guò)產(chǎn)品積累品牌力的品牌，才能持續(xù)打造強(qiáng)品牌力。高溢價(jià)，強(qiáng)認(rèn)知的品牌，是消費(fèi)品公司追求的方向。但想要打造這樣的強(qiáng)品牌，需要能穩(wěn)定地輸出產(chǎn)品特色，通過(guò)產(chǎn)品的長(zhǎng)時(shí)間積累，形成品牌力。所以一個(gè)品名創(chuàng)優(yōu)品具備穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量輸出，持續(xù)積累品牌力。從我們上文的“品牌形成的路徑”可以看到，名創(chuàng)優(yōu)品的核心品類(lèi)，如美妝，玩具，配件，個(gè)護(hù)等，均為產(chǎn)品質(zhì)量可持續(xù)輸出的工業(yè)產(chǎn)品，且背靠中國(guó)的強(qiáng)大的消費(fèi)品供應(yīng)鏈。同時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品具具備很強(qiáng)的特色的，那么如我們上文所描述，名創(chuàng)優(yōu)品是靠“產(chǎn)品的反饋，不斷積累圖29：名創(chuàng)優(yōu)品的核心品類(lèi)都是具備很強(qiáng)產(chǎn)品屬性的工業(yè)品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖30：名創(chuàng)優(yōu)品的在產(chǎn)品規(guī)劃上，持續(xù)打磨數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖31：名創(chuàng)優(yōu)品是作為一個(gè)“品牌整體”在持續(xù)不斷加強(qiáng)品牌力數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖32：名創(chuàng)優(yōu)品美國(guó)爾灣門(mén)店實(shí)景，門(mén)店特色突出請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分IP合作推出特色產(chǎn)品。除了商品質(zhì)量上的“功能性”的穩(wěn)定輸出和質(zhì)量保證外。在“文化性”上，名創(chuàng)優(yōu)品也有很多重要的產(chǎn)品特色。名創(chuàng)優(yōu)品與諸多知名IP聯(lián)合作相關(guān)產(chǎn)品，加上強(qiáng)的供應(yīng)鏈質(zhì)量管理，能夠持續(xù)積累產(chǎn)品特色，并進(jìn)一步形成認(rèn)圖33：名創(chuàng)優(yōu)品有多維度的IP產(chǎn)品合作數(shù)據(jù)來(lái)源：公司業(yè)績(jī)會(huì)PPT，東吳證券研究所深入的供應(yīng)鏈管理與運(yùn)營(yíng)管理。名創(chuàng)優(yōu)品的供應(yīng)鏈管理與運(yùn)營(yíng)管理是深入的，重名員工，是負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)相關(guān)工作的，對(duì)于產(chǎn)品本身的開(kāi)發(fā)和門(mén)店相關(guān)的運(yùn)營(yíng)，都是品牌形成的重要環(huán)節(jié)，而在這些環(huán)節(jié)上的重點(diǎn)投入，也代表著名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)于品牌打造的重要布局方向。圖34：2023年底名創(chuàng)優(yōu)品雇員構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分但這些品牌鮮有形成強(qiáng)品牌的。我們認(rèn)為，其主要原因是，淘品牌的核心運(yùn)營(yíng)是“流有銷(xiāo)售額，但銷(xiāo)售額沒(méi)有按照我們“品牌計(jì)分板”理論下，積累起持續(xù)穩(wěn)定的品牌特色，形成聚集認(rèn)知，也就談不上“品牌自我強(qiáng)化”了。淘品牌的大部分做法是通過(guò)爆穩(wěn)定的產(chǎn)品特色和品牌形象特色。圖35：此前著名的“淘品牌”七格格數(shù)據(jù)來(lái)源：億邦動(dòng)力網(wǎng)，東吳證券研究所抖品牌的銷(xiāo)售模式?jīng)Q定其對(duì)品牌的關(guān)注度是分散的。抖音因其鮮活而高互動(dòng)的視不僅有美妝，服裝等傳統(tǒng)品類(lèi)，也有很多此前淘寶上并不多見(jiàn)的生鮮，農(nóng)產(chǎn)品等。也有很多商家，試圖在抖音的快速增長(zhǎng)中，借助中國(guó)強(qiáng)大的消費(fèi)品供應(yīng)鏈，在線上打造抖音的流媒體屬性，使得消費(fèi)者的關(guān)注點(diǎn)是分散的，而分散的關(guān)注點(diǎn)，使得品牌特色無(wú)法持續(xù)輸出，進(jìn)而也無(wú)法形成認(rèn)知聚集并形成強(qiáng)品牌。所以實(shí)際上目前抖音上看到表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的品牌，是“本身就有較強(qiáng)品牌力”的品牌，而不是“從抖音上長(zhǎng)出來(lái)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖36：抖音的“流媒體”特性使得其認(rèn)知聚集程度較為分散數(shù)據(jù)來(lái)源：抖音截圖，東吳證券研究所優(yōu)品這樣，以線下為核心的，品牌形象特色鮮明的品牌是稀缺的，而我們認(rèn)為這也意請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分7.投資建議：名創(chuàng)優(yōu)品——超級(jí)品牌的品牌化之路名創(chuàng)優(yōu)品作為供應(yīng)鏈品牌化+消費(fèi)品出海的標(biāo)桿企業(yè)，2023年以來(lái)收入及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2023和2024Q1，公司收入同比+39%/+26%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比圖37：名創(chuàng)優(yōu)品收入及增速0. 營(yíng)業(yè)收入（億元）收入yoy（右軸）. 2020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖38：名創(chuàng)優(yōu)品利潤(rùn)及增速502020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所展望未來(lái)，名創(chuàng)優(yōu)品海外業(yè)務(wù)將是收入增長(zhǎng)的主引擎，這符合中國(guó)消費(fèi)品供應(yīng)鏈圖39：名創(chuàng)優(yōu)品海外收入高增50海外收入（億元）海外收入yoy（右）. 2020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖40：2023年名創(chuàng)優(yōu)品海外收入占比已達(dá)30%以上海外收入占比國(guó)內(nèi)收入占比202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分000名創(chuàng)優(yōu)品此前海外業(yè)務(wù)以亞太、拉美等地區(qū)為主，2023年在歐美發(fā)達(dá)地區(qū)正在實(shí)曲線其實(shí)是在東南亞、拉美等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家之外的地區(qū)，滿足當(dāng)?shù)氐闹懈叨讼M(fèi)需求。得突破，GMV分別同增67%、120%。尤其是北美主要以直營(yíng)門(mén)店的形式經(jīng)營(yíng)，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的增益大于傳統(tǒng)第三方模式，未來(lái)隨著直營(yíng)國(guó)家GMV圖41：名創(chuàng)優(yōu)品海外門(mén)店快速增長(zhǎng)0海外門(mén)店數(shù)（家）年內(nèi)凈增加（家）20192020202120222020數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖43：目前名創(chuàng)優(yōu)品境外門(mén)店主要在亞洲和亞美2024Q1門(mén)店數(shù)（個(gè)）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司業(yè)績(jī)會(huì)PPT，東吳證券研究所圖42：公司北美和歐洲GMV快速增長(zhǎng)50 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司業(yè)績(jī)會(huì)PPT，東吳證券研究所圖44：公司海外TOP10國(guó)家門(mén)店數(shù)2023Q3門(mén)店數(shù)（家）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司業(yè)績(jī)會(huì)PPT，東吳證券研究所國(guó)內(nèi)仍有約一倍左右的下沉開(kāi)店空間，并大店+旗艦店+IP產(chǎn)品等方式提升現(xiàn)有門(mén)三線及以下門(mén)店占比為13%/41%/46%。隨著公司下沉戰(zhàn)略的推進(jìn)，目前三線及一下城市是公司門(mén)店數(shù)量占比最高且增速最快的區(qū)域，但考慮店效差異，公司國(guó)內(nèi)大部分收請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分未來(lái)我們認(rèn)為公司在國(guó)內(nèi)最高還有一倍左右開(kāi)店空間，名創(chuàng)門(mén)店主要開(kāi)在購(gòu)物中進(jìn)駐更多的購(gòu)物中心、探索購(gòu)物中心之外的店址、我國(guó)購(gòu)物中心數(shù)量的進(jìn)一步擴(kuò)張、單店店效改善后加盟商開(kāi)店意愿增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司在國(guó)內(nèi)仍然有一倍左右的開(kāi)店空?qǐng)D45：名創(chuàng)優(yōu)品各線城市門(mén)店數(shù)分布02024Q1門(mén)店數(shù)（家）yoy（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖46：名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)0中國(guó)門(mén)店數(shù)（家）年內(nèi)凈增加（家）0數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖47：中國(guó)中大型購(gòu)物中心數(shù)量（個(gè)）6000500040003000200