財(cái)務(wù)管理 課件 第13章 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理

第十三章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)目標(biāo)1、掌握公司并購(gòu)的概念與類型，理解公司并購(gòu)的程序和動(dòng)因；2、理解公司并購(gòu)的主要支付方式及其特點(diǎn)；3、掌握公司并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法；4、理解公司重組方式。目錄第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估第三節(jié)企業(yè)重組第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述一、并購(gòu)的概念二、并購(gòu)的類型三、并購(gòu)的動(dòng)因四、并購(gòu)的支付方式五、并購(gòu)的程序一、并購(gòu)的概念并購(gòu)是兼并（merger）和收購(gòu)（acquisition）的合稱。在西方習(xí)慣將兩者結(jié)合起形成一個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)mergerandacquisition，縮寫為M&A。兼并、合并、收購(gòu)、接管按照并購(gòu)的出資方式分類按照并購(gòu)雙方所處的行業(yè)分類按照并購(gòu)程序分類按照并購(gòu)是否利用杠桿分類二、并購(gòu)的類型三、并購(gòu)的動(dòng)因1.規(guī)模經(jīng)濟(jì)2.

縱向整體化效益3.協(xié)同效應(yīng)

4.利用稅避5.利用多余資金6.消除無(wú)效

7.多樣化經(jīng)營(yíng)8.獲得特殊資產(chǎn)

9.經(jīng)理個(gè)人動(dòng)機(jī)10.出于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的需要

其他：如通過(guò)購(gòu)并以提高每股盈余或降低財(cái)務(wù)成本1.現(xiàn)金支付方式2.股票支付方式3.混合證券支付方式四、并購(gòu)的支付方式

1.并購(gòu)雙方提出并購(gòu)意向2.簽訂并購(gòu)協(xié)議簽訂3.股東大會(huì)通過(guò)并購(gòu)決議4.通告?zhèn)鶛?quán)人5.辦理合并登記手續(xù)五、并購(gòu)的程序第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、企業(yè)估值的意義二、價(jià)值及其評(píng)估方法1.成本法2.市場(chǎng)比較法3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法4.換股并購(gòu)估價(jià)法評(píng)估方法成本法，也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法。確定目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值，關(guān)鍵是要選擇合適的資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)不同，成本法可以分為賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和清算價(jià)值法。1、成本法市場(chǎng)比較法也稱相對(duì)價(jià)值法，是以資本市場(chǎng)上與目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)墓镜钠骄袌?chǎng)價(jià)值作為參照標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)估算目標(biāo)公司價(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。利用市場(chǎng)比較法評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值，可以用下列計(jì)算公式來(lái)表示：2、市場(chǎng)比較法V表示目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值；X表示與公司價(jià)值相關(guān)的目標(biāo)公司的可觀測(cè)變量；Vs表示與目標(biāo)公司類似的參照公司的市場(chǎng)價(jià)值；Xs表示與公司價(jià)值相關(guān)的參照公司的可觀測(cè)變量。市場(chǎng)比較法根據(jù)所選擇的觀測(cè)變量不同，可以分為市盈率法、市凈率法和市銷率法等。V表示公司市場(chǎng)價(jià)值；PE表示市盈率；X1表示與公司價(jià)值相關(guān)的可觀測(cè)變量，如凈利潤(rùn)。PB表示市盈率；X2表示與公司價(jià)值相關(guān)的可觀測(cè)變量，如凈資產(chǎn)。PS表示市銷率；X3表示與公司價(jià)值相關(guān)的可觀測(cè)變量，如年銷售收入。資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)所計(jì)算出的現(xiàn)值之和。3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法V表示目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值；CFt表示目標(biāo)公司第t期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；k表示折現(xiàn)率；n表示預(yù)測(cè)期限。公司自由現(xiàn)金流量(freecashflowforthefirm，F(xiàn)CFF)是以目標(biāo)公司為主體計(jì)算出的現(xiàn)金流量，是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量扣除資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本增加額后剩余的凈現(xiàn)金流量。(1)公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股票市場(chǎng)價(jià)值法是利用目標(biāo)企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)估算企業(yè)價(jià)值的方法。上市公司市場(chǎng)價(jià)值=每股市價(jià)×發(fā)行在外的普通股股數(shù)4、股票市場(chǎng)價(jià)值法第三節(jié)企業(yè)重組一、資產(chǎn)剝離二、公司分立三、股權(quán)出售

1.資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離(divesture)是指公司將其擁有的某些子公司、部門或固定資產(chǎn)等出售給其他經(jīng)濟(jì)主體，以獲得現(xiàn)金或有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。由于出售這些部門或資產(chǎn)可以取得現(xiàn)金收入，因此資產(chǎn)剝離并未減小資產(chǎn)的規(guī)模，而只是資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)化，即從實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資產(chǎn)。但是從公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)角度來(lái)看，則實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)規(guī)模的縮減。一、資產(chǎn)剝離(1)盈利狀況欠佳(2)部門不合適不符合公司的發(fā)展規(guī)劃(3)負(fù)協(xié)同效應(yīng)(4)資本市場(chǎng)的因素(5)現(xiàn)金流因素2.資產(chǎn)剝離的原因(1)估計(jì)被剝離部門或資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金凈流量。

(2)確定被剝離部門或資產(chǎn)所適用的折現(xiàn)率。(3)計(jì)算現(xiàn)值。(4)計(jì)算被剝離部門的價(jià)值。3.資產(chǎn)剝離的財(cái)務(wù)估價(jià)

1.公司分立的概念公司分立是指一個(gè)公司依法分成兩個(gè)或兩個(gè)以上公司的經(jīng)濟(jì)行為，分立成立的公司股份仍由母公司的股東持有。公司分立有兩種形式，即新設(shè)分立和派生分立。新設(shè)分立是指將一個(gè)公司分割成兩個(gè)或兩個(gè)以上的具有法人資格的公司，原公司解散。派生分立是指一個(gè)公司將原公司的一部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離出去另設(shè)一個(gè)新的公司，原公司存續(xù)。二、公司分立(1)經(jīng)營(yíng)集中(2)避免反壟斷訴訟(3)防范敵意收購(gòu)(4)財(cái)富效應(yīng)2.公司分立的原因公司分立的程序主要包括以下幾個(gè)步驟：(1)提出分立的意見。(2)制定分立重組計(jì)劃。(3)簽訂分立協(xié)議。(4)股東大會(huì)通過(guò)分立重組決議。(5)辦理分立登記手續(xù)。3.公司分立的程序公司分立是一種經(jīng)濟(jì)行為，目的是謀求經(jīng)濟(jì)利益最大化，因此，需要對(duì)公司分立進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析，可以采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算出分立前后的公司價(jià)值并進(jìn)行比較。只有當(dāng)分立后的各公司價(jià)值之和大于分立前的公司價(jià)值時(shí)，公司分立方案才是可行的。4.公司分立的財(cái)務(wù)可行性分析公司分立涉及一系列重大的財(cái)務(wù)事項(xiàng)，這些財(cái)務(wù)事項(xiàng)直接影響分立后各方的經(jīng)濟(jì)利益，因此，在分立時(shí)必須進(jìn)行公正合理的處理。通常涉及的重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)主要有股東權(quán)益的處理、資產(chǎn)的分割和評(píng)估、債務(wù)的負(fù)擔(dān)和償還等。5.公司分立的重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)股權(quán)出售是指公司將持有的子公司的股份出售給其他投資者。與資產(chǎn)剝離相比，資產(chǎn)剝離出售的是公司的資