龍大美食 公司首次覆蓋報(bào)告：“一體兩翼”新布局全面發(fā)力預(yù)制菜

8% 0% -8%-16%-24%-32%2023-052023-092024-01預(yù)制菜行業(yè)方興未艾、百花齊放，正處于快速滲透期新董事長(zhǎng)上任加速預(yù)制菜發(fā)展，預(yù)制菜業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)公司2023年食品板塊實(shí)現(xiàn)收入22.23億元，主營(yíng)占比提升至16.69%。公司擁有完腸類(lèi)等具備億級(jí)銷(xiāo)售規(guī)模潛力。（2）研發(fā)：公司貼近前端市場(chǎng)需求，在山東、上海、四川設(shè)立研發(fā)中心，持續(xù)提高工業(yè)化和預(yù)制化生產(chǎn)能力。（3）渠道：公養(yǎng)殖、屠宰短期磨底，夯實(shí)基礎(chǔ)，后續(xù)有望改善宰業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善。 公司首次覆蓋報(bào)告2/2/35 51.1、發(fā)展歷程：從區(qū)域肉制品加工龍頭到升級(jí)預(yù)制菜業(yè)務(wù) 51.2、大股東藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)農(nóng)牧資源雄厚 61.3、戰(zhàn)略：從屠宰加工到“一體兩翼”，升級(jí)加碼預(yù)制菜 82、預(yù)制菜方興未艾，百花齊放 92.1、預(yù)制菜：大勢(shì)所趨，供需共振 92.1.1、餐飲規(guī)模化擴(kuò)張需求、供給側(cè)提效驅(qū)動(dòng)加速上游預(yù)制菜發(fā)展 102.1.2、對(duì)比日本：長(zhǎng)期滲透率提升確定性高 14 152.2.1、預(yù)制菜行業(yè)頗具規(guī)模，景氣度高 152.2.2、當(dāng)下格局更加分散，看企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 172.3、對(duì)比日本：經(jīng)濟(jì)上行周期、B端先行，經(jīng)濟(jì)下行周期、C端接力 182.3.1、B端先行、C端接力 182.3.2、格局集中，龍頭輩出 213、預(yù)制菜：確定以預(yù)制菜為核心主業(yè)，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線 213.1、預(yù)制菜：優(yōu)秀選品和研發(fā)能力，降低成本、支撐大單品放量 223.2、多渠道發(fā)力，基礎(chǔ)產(chǎn)能支撐預(yù)制菜快速發(fā)展 263.2.1、多渠道發(fā)力，全渠道布局 263.2.2、產(chǎn)能短期無(wú)憂，有望支撐預(yù)制菜快速擴(kuò)張 263.3、優(yōu)勢(shì)：依托全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備協(xié)同優(yōu)勢(shì) 27 284.1、養(yǎng)殖：定位產(chǎn)能調(diào)配，滿足大客戶(hù)溯源 284.2、屠宰：區(qū)域龍頭走量為主，利潤(rùn)受豬價(jià)波動(dòng)影響 284.2.1、屠宰業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能 284.2.2、精深加工提高盈利能力，研發(fā)和渠道為預(yù)制菜提供支撐 294.2.3、豬價(jià)波動(dòng)影響屠宰利潤(rùn)，占比降低影響有望逐漸縮小 305、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 316、風(fēng)險(xiǎn)提示 32附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 33圖1：公司步入“一體兩翼”戰(zhàn)略發(fā)展新階段 5圖2：公司客戶(hù)覆蓋餐飲、商超、新零售渠道 6圖3：第一大股東藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)持股比例27.30% 7圖4：豬肉價(jià)差與豬肉價(jià)格較同步 8圖5：公司完善“一體兩翼”戰(zhàn)略布局，聚焦食品主業(yè)快速發(fā)展 9圖6：預(yù)制菜加工、保鮮技術(shù)發(fā)展，加快產(chǎn)品成品化進(jìn)程 10圖7：2023年餐飲收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng) 11圖8：餐飲業(yè)收入占社零總額比重逐步提升 11圖9：餐飲業(yè)連鎖化率逐漸提高 11圖10：2018-2021餐飲連鎖呈規(guī)模化發(fā)展趨勢(shì) 113/3/35圖11：1991年前日本外出就餐率持續(xù)提升，1997年之后外食率穩(wěn)中有降 11圖12：餐飲連鎖化和規(guī)模化發(fā)展趨勢(shì)推動(dòng)餐飲供應(yīng)鏈快速發(fā)展 12圖13：預(yù)制菜興起全面帶動(dòng)上中下游行業(yè)規(guī)?；l(fā)展 13圖14：B端預(yù)制菜核心在降本增效 13圖15：食材和人力成本合計(jì)占餐飲門(mén)店收入的50%-70% 14 14圖17：中國(guó)在線外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大 15圖18：中國(guó)在線外賣(mài)用戶(hù)量持續(xù)增長(zhǎng) 15圖19：2023年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)國(guó)模超過(guò)5000億元 15 17圖21：預(yù)制菜企業(yè)長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)核心仍為成本管控和渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 18圖22：縱觀日本冷凍行業(yè)，呈現(xiàn)B端先行、C端接力的發(fā)展態(tài)勢(shì) 18圖23：GDP增長(zhǎng)期餐飲需求帶動(dòng)B端放量，GDP平穩(wěn)期C端需求替代B端逐漸上升 19圖24：1920年以來(lái)日本城市化率逐漸提高 19圖25：1995年以后日本兩人（及以上）家庭年收入趨穩(wěn) 19圖26：日本家庭規(guī)模持續(xù)小型化 20圖27：1990年以后日本女性就業(yè)比例提升明顯 20圖28：1963-1995年GDP增長(zhǎng)期：餐飲渠道率先放量，C端穩(wěn)定增長(zhǎng) 20圖29：1996-2021年GDP平穩(wěn)期：B端增速下滑，C端增速優(yōu)勢(shì)顯露 20圖30：品類(lèi)豐富與渠道改革賦予C端市場(chǎng)新動(dòng)能 21圖31：公司2023年食品行業(yè)收入22.23億元 22圖32：2023年食品業(yè)務(wù)中預(yù)制菜占比89% 22圖33：2023年公司預(yù)制菜收入同比增長(zhǎng)50.94% 22圖34：公司已經(jīng)推出肥腸、烤腸等預(yù)制菜核心大單品 24圖35：打造“三位一體”研發(fā)體系 25圖36：2021年以來(lái)研發(fā)人員數(shù)量大幅增長(zhǎng) 25圖37：2021年以來(lái)公司加大研發(fā)費(fèi)用投入 25圖38：2023年經(jīng)銷(xiāo)商9191家，主要分布在華東地區(qū) 26圖39：公司養(yǎng)殖板塊生豬出欄量穩(wěn)定增長(zhǎng) 28圖40：養(yǎng)殖出欄量在屠宰量中占比穩(wěn)定在10%以?xún)?nèi) 28圖41：2023年屠宰板塊收入受豬周期影響下降 29圖42：屠宰量受豬價(jià)影響波動(dòng)大 29圖43：公司屠宰產(chǎn)品以冷鮮肉為主 30圖44：公司通過(guò)鮮肉、凍肉調(diào)節(jié)利潤(rùn)水平 30圖45：2013-2022年公司整體毛利與生豬豬肉價(jià)差正相關(guān) 31圖46：2023年食品行業(yè)營(yíng)收占比超過(guò)15% 31圖47：2023年豬價(jià)影響短期毛利率表現(xiàn) 31表1：管理層平均年齡40+、年富力強(qiáng) 7表2：2023年公司在“一體兩翼”戰(zhàn)略框架下食品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)受豬價(jià)影響較大 9表3：日本關(guān)鍵年份外食市場(chǎng)：1997年之后外食市場(chǎng)規(guī)模區(qū)域穩(wěn)定 12表4：短期來(lái)看企業(yè)各具優(yōu)勢(shì)、稟賦，中長(zhǎng)期仍需觀察 16表5：公司預(yù)制菜包括食材、半成品、成品三類(lèi) 22表6：公司不斷完善圍繞豬肉類(lèi)的預(yù)制菜產(chǎn)品矩陣 23表7：公司在研產(chǎn)品全力發(fā)力預(yù)制菜 244/4/35表8：持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)支撐預(yù)制菜發(fā)展 27表9：公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)力預(yù)制菜，全面提升預(yù)制菜綜合能力 27表10：2022年山東省十大屠宰企業(yè) 29表11：公司在屠宰精加工綜合能力強(qiáng) 30表12：相關(guān)公司估值 32 公司首次覆蓋報(bào)告5/5/35成立煙臺(tái)龍大肉類(lèi)加工廠開(kāi)發(fā)高低溫類(lèi)肉制品，專(zhuān)業(yè)從事對(duì)日本出口業(yè)務(wù)成立肉制品生食事業(yè)部和熟食事業(yè)部深交所上市成立煙臺(tái)龍大肉類(lèi)加工廠開(kāi)發(fā)高低溫類(lèi)肉制品，專(zhuān)業(yè)從事對(duì)日本出口業(yè)務(wù)成立肉制品生食事業(yè)部和熟食事業(yè)部深交所上市公司主要從事生豬養(yǎng)殖、屠宰和生產(chǎn)加工，銷(xiāo)售產(chǎn)品包括預(yù)制菜、熟食制品及鮮凍肉。經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)發(fā)展，公司逐步成為一家集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、肉食品加工及銷(xiāo)售，以及食品安全檢測(cè)為一體的“全產(chǎn)業(yè)鏈”肉食品加工1.1、發(fā)展歷程：從區(qū)域肉制品加工龍頭第一階段：初創(chuàng)期1996-2004第三階段：高速發(fā)展第一階段：初創(chuàng)期1996-2004第三階段：高速發(fā)展2014-2020第二階段：成長(zhǎng)期2005-2013更名為山東龍大美食股份有限公司提出以食品為主體，養(yǎng)殖和屠宰為兩翼的發(fā)展戰(zhàn)略202120212007201920032022201420101996藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)成為公司控股股東同年公司營(yíng)收?qǐng)?jiān)持全國(guó)化布局戰(zhàn)略藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)成為公司控股股東同年公司營(yíng)收?qǐng)?jiān)持全國(guó)化布局戰(zhàn)略確定B端為主、C端為輔渠道策略吸收合并成立山東龍大肉食品有限公司山東龍大肉食品股份有限公司同比增長(zhǎng)92%戰(zhàn)略合作，涵蓋海底撈、肯德基、麥當(dāng)勞、西貝莜面村、荷美爾、半天妖、永輝、家樂(lè)福等餐飲連鎖企業(yè)、食品加工企業(yè)和大型連鎖商超。同時(shí)在與國(guó)內(nèi)大型餐飲連化需求。 公司首次覆蓋報(bào)告6/6/35集團(tuán)推動(dòng)龍大美食以“一體兩翼”戰(zhàn)略開(kāi)展食品業(yè)務(wù)全國(guó)化、產(chǎn)業(yè)化布局，同年集美食和五倉(cāng)農(nóng)牧兩大核心主業(yè)，實(shí)現(xiàn)生豬上游養(yǎng)殖、中游屠宰、下游食品加工全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。兩大主業(yè)為集團(tuán)發(fā)展提供區(qū)域優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)以及高效協(xié)同的產(chǎn)業(yè)布局支元，將加速龍大美食在西南地區(qū)布局。 公司首次覆蓋報(bào)告7/7/3527.30%27.30%2.57%7.30%5.54%管理層平均年齡40+，年富力強(qiáng)、充滿干勁，其中多位擁有豐富的食品產(chǎn)業(yè)背制品、預(yù)制菜、凍品行業(yè)背景的人才團(tuán)隊(duì)，具備豐富的生產(chǎn)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、品質(zhì)管及農(nóng)牧板塊履歷背景，能更好的協(xié)同集團(tuán)資源，賦能上市公司，進(jìn)一步推進(jìn)戰(zhàn)略使之與企業(yè)共同發(fā)展成長(zhǎng)。任職日期理現(xiàn)任：本公司董事長(zhǎng)，藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)執(zhí)行總裁兼五倉(cāng)農(nóng)牧歷任：花樣年集團(tuán)（中國(guó)）有限公司地產(chǎn)集團(tuán)副總裁、集團(tuán)資金部總經(jīng)理，藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)有限公司首席財(cái)務(wù)官、山東龍大美食股份有歷任：成都高新區(qū)國(guó)家稅務(wù)局稅收協(xié)管員，藍(lán)潤(rùn)集團(tuán)有 公司首次覆蓋報(bào)告屠宰是公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)。屠宰加工屬于低附受生豬價(jià)格和屠宰數(shù)量直接影響。利潤(rùn)端：毛利主要受豬肉生豬價(jià)差和屠宰數(shù)量的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提出以預(yù)制菜為核心的食品主體，兩翼”新戰(zhàn)略框架。公司在養(yǎng)殖和屠宰方面具有豐富積累和經(jīng)驗(yàn)，為發(fā)展食品主業(yè)提供穩(wěn)定支撐；同時(shí)在原料供給、加工經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)資源等方面具備優(yōu)勢(shì)，與同類(lèi)型企業(yè)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。2023年食品板塊實(shí)現(xiàn)收率水平高于其它業(yè)務(wù)板塊，份額的持續(xù)增長(zhǎng)也拉動(dòng)公司整體毛利率提升。9/9/35表2：2023年公司在“一體兩翼”戰(zhàn)略框架下食品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)受豬價(jià)影響較大板塊根據(jù)公司食品主體規(guī)劃，進(jìn)行策略性縮減，收入預(yù)制菜根據(jù)加工深度分為即配食品（如凈菜）、即烹食品（如速凍菜肴）、即化和標(biāo)準(zhǔn)化程度加深，餐飲供應(yīng)鏈從食材供應(yīng)（毛菜、凈菜）加速發(fā)展為預(yù)制菜肴2.1.1、餐飲規(guī)?；瘮U(kuò)張需求、供給側(cè)提效驅(qū)動(dòng)加速上游預(yù)制菜發(fā)展餐飲空間廣闊，呈現(xiàn)連鎖化和規(guī)?；l(fā)展趨勢(shì)。目前我國(guó)下游餐飲行業(yè)呈現(xiàn)兩大主要特征1）餐飲市場(chǎng)廣闊。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示，2023年餐飲收入達(dá)5.3萬(wàn)億元，疫情以來(lái)餐飲收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。（2）連鎖和規(guī)?；厔?shì)明顯。2020餐飲連鎖化和規(guī)?；l(fā)展趨勢(shì)推動(dòng)餐飲供應(yīng)鏈快速發(fā)展。上游餐飲供應(yīng)鏈呈現(xiàn) 公司首次覆蓋報(bào)告60004000200001-2月3月1-2月3月4月5月6月7月8月9月50%40%30%20%10%0%2022年餐飲收入-億元2023年餐飲收入-億元02022年餐飲收入-億元2023年餐飲收入-億元2022年餐飲業(yè)收入占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重2023年餐飲業(yè)收入占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重2021年2020年2019年2018年2021年2020年2019年1997年外食率達(dá)最高水平39.55%2007年飲食外部化率達(dá)最高水平45.21% 公司首次覆蓋報(bào)告消費(fèi)習(xí)慣、生產(chǎn)工藝上看下游餐飲口味多樣化，重口難調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，上游更另一方面因?yàn)槲覈?guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模大、需求多樣且細(xì)分，下游餐飲容易誕生一大批垂直性、聚焦細(xì)分品類(lèi)的供應(yīng)鏈餐飲品牌（餐飲零售化實(shí)現(xiàn)前端行業(yè)細(xì)分、后端 公司首次覆蓋報(bào)告門(mén)店環(huán)節(jié)：降低人工等運(yùn)營(yíng)成本（去廚師化）、保證品質(zhì)穩(wěn)定，提升響應(yīng)速度、降龍蝦等菜品。未來(lái)隨著供應(yīng)鏈效率提升、鎖鮮保鮮技術(shù)提升，有望切入更多家常菜 公司首次覆蓋報(bào)告2.1.2、對(duì)比日本：長(zhǎng)期滲透率提升確定長(zhǎng)期滲透率約60%，并出現(xiàn)眾多大單品。國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)的蓬勃發(fā)展為助力預(yù)制菜進(jìn)一步滲透提供了長(zhǎng)期可靠的行業(yè)環(huán)境。過(guò)去六年內(nèi)，中國(guó)餐飲行業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)要成本。0201120122013201420152016201720182住宿及餐飲業(yè)人員年平均工資（元-左軸）上海商鋪年平均租金（元/平方米-右軸） 深圳商鋪年平均租金（元/平方米-右軸）0 公司首次覆蓋報(bào)告65432102023年以來(lái)我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模約5165億元。根據(jù)艾媒0201920202021202220232024E產(chǎn)商、上游農(nóng)業(yè)加工企業(yè)、中游冷凍食品企業(yè)、連鎖餐飲企業(yè)和新零售企業(yè)。產(chǎn)品研發(fā)、原料資源具備短期優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期來(lái)看選品能力、渠道網(wǎng)絡(luò)是更為重要的競(jìng)爭(zhēng) 公司首次覆蓋報(bào)告表4：短期來(lái)看企業(yè)各具優(yōu)勢(shì)、稟賦，中長(zhǎng)期仍需觀察主要特征專(zhuān)業(yè)性預(yù)制菜企業(yè)上游農(nóng)產(chǎn)品類(lèi)品賣(mài)銷(xiāo)/直營(yíng)銷(xiāo)（1）原材料：部分原材（1）產(chǎn)品：產(chǎn)品高度標(biāo)度高應(yīng)（2）渠道:原有倉(cāng)儲(chǔ)大大B端主要是需求驅(qū)動(dòng)，以提高標(biāo)準(zhǔn)化和降本提效為導(dǎo)向的餐飲規(guī)?；瘮U(kuò)張驅(qū)動(dòng)預(yù)制 公司首次覆蓋報(bào)告甚至?xí)^(guò)于依賴(lài)路徑。因企業(yè)資源能力存在差異，未來(lái)發(fā)展模式亦將不同。我們認(rèn)本和品質(zhì)管控，以及豐富獨(dú)特的產(chǎn)品體系，其中最核心的仍然是成本管控和渠道網(wǎng)B端看產(chǎn)品研發(fā)、看原料資源。一方面，研發(fā)能力決定了預(yù)制菜產(chǎn)品的口味還市場(chǎng)體量較大，消費(fèi)者飲食偏好存在明顯差異，加之預(yù)制菜行業(yè)格局分散，多數(shù)產(chǎn)渠道適配度成為搶占C端市場(chǎng)份額的關(guān)鍵。而仍處于預(yù)制菜導(dǎo)入期，眾多消費(fèi)者缺少對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品的了解與信任，加之部分產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，故短期內(nèi)預(yù)制菜企業(yè)的品牌粘性較弱，難以依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)策略和品牌建設(shè)取得明顯優(yōu)勢(shì)。 公司首次覆蓋報(bào)告菜品口味還原度產(chǎn)品市場(chǎng)匹配度消費(fèi)偏好差異產(chǎn)品可替代性強(qiáng)物流倉(cāng)儲(chǔ)難題營(yíng)運(yùn)能力多樣性渠道適配度新鮮度菜品口味還原度產(chǎn)品市場(chǎng)匹配度消費(fèi)偏好差異產(chǎn)品可替代性強(qiáng)物流倉(cāng)儲(chǔ)難題營(yíng)運(yùn)能力多樣性渠道適配度新鮮度決定決定決定核心單品掌控度核心單品掌控度產(chǎn)品業(yè)務(wù)線廣度產(chǎn)品業(yè)務(wù)線廣度影響影響影響客戶(hù)需求滿意度 客戶(hù)需求水平客戶(hù)需求滿意度核心優(yōu)勢(shì)現(xiàn)狀現(xiàn)狀現(xiàn)狀現(xiàn)狀現(xiàn)狀預(yù)制菜導(dǎo)入期預(yù)制菜導(dǎo)入期品牌粘性較弱品牌粘性較弱依賴(lài)依賴(lài)依賴(lài)依賴(lài)依賴(lài)策略營(yíng)銷(xiāo)策略營(yíng)銷(xiāo)品牌建設(shè)品牌建設(shè)便食性便食性核心優(yōu)勢(shì)難以形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)2021年49.97%B端占比于1992年達(dá)到峰值C端占比于2021年達(dá)到峰值66.67%33.33%B端占比C端占比 公司首次覆蓋報(bào)告經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷期GDP年均增速0.5%經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期GDP年均增速11.0%家庭結(jié)構(gòu)變化預(yù)制菜技術(shù)發(fā)展可支配收入增長(zhǎng)放緩C端需求上升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷期GDP年均增速0.5%經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期GDP年均增速11.0%家庭結(jié)構(gòu)變化預(yù)制菜技術(shù)發(fā)展可支配收入增長(zhǎng)放緩C端需求上升業(yè)特殊的生產(chǎn)工藝及不斷推陳出新，深受民眾喜愛(ài)。截止2020年日本冷凍食品超0BB端放量增長(zhǎng)餐飲連鎖化、規(guī)?；獬鼍筒吐侍嵘鋬黾夹g(shù)進(jìn)步城市化持續(xù)推進(jìn)GDP（十億日元） 公司首次覆蓋報(bào)告20/20/3546%44%42%40%38%36%圖28：1963-1995年GDP0C端年均增速17.70%，CAGR為13.69%0C端年均增速3.36%，CAGR為3.18%C端年均增速3.36%，CAGR為3.18% 公司首次覆蓋報(bào)告21/21/35面、中菜等高端產(chǎn)品，yoshikei等企業(yè)則推出了每日端市場(chǎng)進(jìn)一步的上升潛力。3、預(yù)制菜：確定以預(yù)制菜為核心主業(yè)，開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線務(wù)主要包括預(yù)制菜和熟食制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司預(yù)制菜主要聚焦豬肉類(lèi)， 公司首次覆蓋報(bào)告22/22/352,223.122,223.121,651.60214.02224.89預(yù)制菜,3.1、預(yù)制菜：優(yōu)秀選品和研發(fā)能力，降低成本、支撐大單品放量火鍋食材、燒烤串類(lèi)、小吃等消費(fèi)場(chǎng)景，依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，持續(xù)開(kāi)發(fā)多款豬肉相表5：公司預(yù)制菜包括食材、半成品、成品三類(lèi)優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)1983.81314.311,182.401983.81314.311,182.4023/23/35表‘：公司不斷完善圍繞豬肉類(lèi)的預(yù)制菜產(chǎn)品矩陣篇地道肉腸、培根、經(jīng)典培根（美式）、西式煙腩片、雪花培根、經(jīng)典培根、雞肉小酥肉、糖醋里脊、蜜汁鍋包肉、酥肉、茄汁小酥肉、椒香酥肉、麻辣金錢(qián)肚四喜丸子、酸菜肥腸、魚(yú)香肉絲、宮保雞丁、水煮牛肉品及成品比例相對(duì)較低，未來(lái)隨著食品工業(yè)化持續(xù)發(fā)展，比例有望持續(xù)提升。公司品，包括肥腸類(lèi)、培根類(lèi)、酥肉類(lèi)以及預(yù)制食材類(lèi)中的預(yù)制五花、預(yù)制豬肉類(lèi)、預(yù)制排骨類(lèi)等。肥腸、酥肉、五花、排骨等均是日常深受消費(fèi)者喜愛(ài)的菜品，擁有廣闊的存量市場(chǎng)，未來(lái)相關(guān)預(yù)制半成品規(guī)模有有望持續(xù)擴(kuò)張。當(dāng)前千萬(wàn)級(jí)別單品包括 公司首次覆蓋報(bào)告24/24/35端餐飲產(chǎn)品和創(chuàng)新性產(chǎn)品研發(fā)，深入大客戶(hù)提供及時(shí)、便利的技術(shù)支持和服務(wù)，發(fā)表7：公司在研產(chǎn)品全力發(fā)力預(yù)制菜遵循高性?xún)r(jià)比、方便加工方向，獨(dú)立創(chuàng)新與模仿學(xué)）， 公司首次覆蓋報(bào)告25/25/35加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員數(shù)量大幅增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品研發(fā)以需求為導(dǎo)向，級(jí)；另一方面，結(jié)合原料和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)區(qū)域特色食品以及超級(jí)大單品的002018201920202021202220研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元）菜產(chǎn)品的同時(shí)，也提供菜單分析與設(shè)計(jì)、客戶(hù)商業(yè)回顧、技術(shù)解決方案等定制化增 公司首次覆蓋報(bào)告26/26/35公司是泰森食品、百勝、荷美爾（中國(guó)）等企業(yè)年度優(yōu)秀供應(yīng)商，同時(shí)是海底撈、飲連鎖客戶(hù)合作，具備需求挖掘、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)服務(wù)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，能滿足大永輝、家樂(lè)福、京東、天貓等。公司通過(guò)定制化服務(wù)豐富客戶(hù)菜品S等待時(shí)間、降低廚師規(guī)模等方式提升效率降低成本。而大B客戶(hù)定制化需求下口味,,中小餐飲企業(yè)、凍品市場(chǎng)和生鮮超市等。公司為中小客戶(hù)提供高性?xún)r(jià)比、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，通過(guò)預(yù)制食品、肉制品、精加工等系列產(chǎn)品供應(yīng)，拓展中小客戶(hù)規(guī)模，打造華萬(wàn)，同比增長(zhǎng)33.7％。其他新零售客戶(hù)如針對(duì)舌尖英雄、趣店、鍋圈食匯等新型預(yù)3.2.2、產(chǎn)能短期無(wú)憂，有望支撐預(yù)制菜快速 公司首次覆蓋報(bào)告27/27/35表8：持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)支撐預(yù)制菜發(fā)展食品業(yè)務(wù)工廠分布食品業(yè)務(wù)工廠分布業(yè)務(wù)提供品質(zhì)溯源和原材料成本保障，公司根據(jù)客戶(hù)實(shí)際需板塊提供更多產(chǎn)品支撐。表9：公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)力預(yù)制菜，全面提升預(yù)制菜綜合能力公司優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)和名廚雙輪驅(qū)動(dòng)，滿足不同口味需求、不同品類(lèi)預(yù)全的生產(chǎn)加工控制過(guò)程，產(chǎn)品全程可溯源，質(zhì)量符合國(guó)際后期可在屠宰廠周邊增加預(yù)制菜產(chǎn)能，保障產(chǎn)品的全程冷鏈依托上游工廠，進(jìn)行全國(guó)化布局。從產(chǎn)能分布全國(guó)化布局已具雛形。食品工廠主要依附屠宰工廠建設(shè)，公司現(xiàn)有食品產(chǎn)能包括萊陽(yáng)工廠、萊陽(yáng)亞細(xì)亞工廠、萊陽(yáng)龍瑞工廠、萊陽(yáng)熟食新工廠，在建食品產(chǎn)能包括海 公司首次覆蓋報(bào)告28/28/35食品加工廠多地布局，銷(xiāo)地產(chǎn)模式下能有效提升物流運(yùn)輸效率，節(jié)約運(yùn)輸成本，保售，總體規(guī)模控制在屠宰量的10%以下。近年來(lái)公司生豬養(yǎng)殖出欄量隨著屠宰產(chǎn)能020192020202120222023并依托生豬屠宰加工，實(shí)現(xiàn)豬肉產(chǎn)品終端銷(xiāo)售合資伙伴養(yǎng)殖場(chǎng)供應(yīng)的生豬以及向第三方生豬供應(yīng)商采購(gòu)的生豬。從生豬產(chǎn)品到冷鮮肉及冷凍肉的加工完成需經(jīng)過(guò)宰殺、劈脊、分割和包裝等工序，公司能實(shí)現(xiàn)從養(yǎng)殖場(chǎng)到終端的全產(chǎn)業(yè)鏈、全程管控、全程可溯體系。 公司首次覆蓋報(bào)告29/29/35020152016201720182019202020212022202302019202020212022出清，行業(yè)集中度逐漸提升，伴隨屠宰業(yè)務(wù)從粗加工向深加工轉(zhuǎn)型，公司屠宰業(yè)務(wù)表10：2022年山東省十大屠宰企業(yè)屠宰量(萬(wàn)頭)濰坊振祥食品有限公司（控股子公司）屠宰業(yè)務(wù)銷(xiāo)售產(chǎn)品以冷鮮肉為主，精加工業(yè)產(chǎn)品（切丁、絲、片及肉餡等）。屠宰業(yè)務(wù)利潤(rùn)受生豬產(chǎn)業(yè)鏈上下游價(jià)格波動(dòng)、供精加工等方式對(duì)毛利進(jìn)行改善調(diào)節(jié)。屠宰精加工業(yè)務(wù)主要面向大型餐飲及食品加工30/30/35表11：公司在屠宰精加工綜合能力強(qiáng)屠宰精加工優(yōu)勢(shì)技術(shù)革新以及大客戶(hù)高要求服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)客戶(hù)需求進(jìn)行充分分析理解，并制定全流程24.36%，主要包括大型餐飲、食品加工企業(yè)、連鎖商超、自營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店、線上新零售20132014201520162017201冷鮮肉毛利率冷凍肉毛利率 公司首次覆蓋報(bào)告31/31/35500左軸：豬肉生豬價(jià)差（元/千克）食品行業(yè),屠宰行業(yè),當(dāng)前公司主要有食品加工與生豬屠宰兩大核心業(yè)務(wù)。其中食品加工業(yè)務(wù)中預(yù)制長(zhǎng)。生豬養(yǎng)殖及屠宰受豬周期影響較大，當(dāng)前豬價(jià)低迷，豬價(jià)有望隨著產(chǎn)能去化于2024H2之后逐漸企穩(wěn)，屠宰業(yè)務(wù)有望逐漸扭虧。 公司首次覆蓋報(bào)告32/32/35公司業(yè)務(wù)包括生豬養(yǎng)殖、屠宰和預(yù)制菜三大業(yè)務(wù)，我們選取生豬養(yǎng)殖板塊企業(yè)表12：相關(guān)公司估值（億元）2023A2024E2025E2023A2025E2023A2024E