定期報(bào)告：節(jié)后可能延續(xù)震蕩上行成長占優(yōu)

圖28：當(dāng)前低估值穩(wěn)定類藍(lán)籌板塊的PB-ROE排序（從高到底） 15圖29：3月酒、飲料和精制茶制造業(yè)利潤總額累計(jì)同比為16圖30：3月我國汽車銷量當(dāng)月同比為9.9% 16一、周度聚焦：外資短期能持續(xù)流入嗎？（一）中美關(guān)系對外資短期流入有一定影響，但長期影響有限（1）中美地緣關(guān)系的變化對外資2014月開通以來，至今已180002018資的流入情況影響有限：20183月中美貿(mào)易摩擦開始后，412月外資共大幅流入超過25005200010%提高到5%537億元6月350020203679億、20223月俄烏沖突下外451（2）近期外資流入上，歐洲、中東等資金流入95%的資金均從陸股通流入，而我們進(jìn)一步對40.3億元（3%，其次為歐洲機(jī)構(gòu)（除英國外，包括德國、法國、瑞士等國家）持倉模增加9億元（4%、英資機(jī)構(gòu)0.6（2%A股AbuDhabiInvestmentAuthority均為當(dāng)前外資機(jī)構(gòu)持倉15名之內(nèi)。圖1：陸股通單凈流入資金規(guī)模對照中美貿(mào)易摩擦期間標(biāo)志性事件一覽資料來源：，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，民智國際研究院，wind圖2：當(dāng)前外資流入通道仍以陸股通為主 圖3：近一月內(nèi)外資機(jī)構(gòu)持股市值變動(dòng)資料來源：，wind 資料來源：，wind（注：中資包括中國香港、中國澳門、中國臺(tái)灣三地機(jī)構(gòu)合計(jì)持倉；其他包括新加坡、韓國、日本等亞太地區(qū)機(jī)構(gòu)持倉）（二）國內(nèi)地產(chǎn)銷售對外資短期流入有一定影響20150.1（1）地產(chǎn)銷售走強(qiáng)時(shí)外資也走強(qiáng)，前提是無外部沖擊，如：05年1月-06年4350.820157314.9億元；20164月-20181024.0%4771.6億；20212月-202112月，疫情結(jié)束管控下商品銷售回暖，平均累計(jì)同比增速達(dá)43.3%4321.7億元；20233月-54.5pcts187.5（2）地產(chǎn)銷售走弱時(shí)外資也走弱，外部沖擊為主要因素，如：20194月-5月，中美貿(mào)易摩擦下外資流716.72-32月出現(xiàn)流562.9億元，期間地產(chǎn)銷售額平均增速為-30.3%；20222月-33.4pcts。圖4：陸股通單凈流入資金規(guī)模與商品房銷售金額累計(jì)同比增速對比資料來源：，wind（三）政策松緊與否對外資流入影響有限政策松緊與否對外資流入影響有限2015PMI+051185億。201816%13%2018年陸29422016年經(jīng)濟(jì)基本面改善，PMI3月財(cái)政部解讀預(yù)算報(bào)告稱嚴(yán)控“三公”經(jīng)費(fèi)預(yù)算，壓減專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付數(shù)，收支壓力進(jìn)一步加大；7月政治6002019年經(jīng)濟(jì)不4“房住不炒”等，邊際收緊政策出臺(tái)和實(shí)施下陸股通全年大幅流入3517億。圖5：2015年P(guān)MI、工業(yè)企業(yè)盈利表現(xiàn)偏弱 圖6：2016年開始地產(chǎn)開工和消費(fèi)增速有所下滑 資料來源：，wind 資料來源：，wind圖7：2018年P(guān)MI、工業(yè)企業(yè)盈利表現(xiàn)偏弱 圖8：2014-2023年歷年陸股通資金流入情況資料來源：，wind 資料來源：，wind（四）當(dāng)前來看，外資短期大概率繼續(xù)流入（5國內(nèi)地產(chǎn)銷售下行速度可能趨緩。一是國內(nèi)地產(chǎn)政策不斷放松：首先，會(huì)議強(qiáng)調(diào)消化存量房產(chǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展；其次，當(dāng)下各地地產(chǎn)以舊換新政策也在不斷細(xì)化落實(shí)（自去年以來，支持商品住房“以舊換新”40個(gè)1/5，美國地產(chǎn)銷售量高點(diǎn)約是中國地產(chǎn)銷售量高點(diǎn)的1/72008年次貸危機(jī)下，美國地產(chǎn)銷售最大降幅約為50%-60%平方米，計(jì)算得到當(dāng)前降幅已超40%；其次，對比日本來看，中國2023年人口老齡化率在15.4%左右，近似于日本1996年水19902009年最低點(diǎn)，整體降幅2021202354.8%。（3）后續(xù)政策落地可能加速，大概率不會(huì)低于預(yù)期。一是政治局會(huì)議定調(diào)靠前發(fā)力、有效落實(shí)好超長期特別國債，后續(xù)政策落地速度和力度都可能超預(yù)期；二是政治局會(huì)議確定三中全會(huì)7圖9：近期美元指數(shù)出現(xiàn)明顯調(diào)整 圖10：2008年次貸危機(jī)下美國房屋銷售量降幅約為78.1%資料來源：， 資料來源：，U.S.CensusBureau圖11：日本房屋開工面積自1992年最大降幅為56.8% 圖12：近期各地“以舊換新”細(xì)則/執(zhí)行效果資料來源：， 資料來源：，21世紀(jì)財(cái)經(jīng)，證券時(shí)報(bào)網(wǎng)等二、周度策略：節(jié)后A股可能繼續(xù)震蕩上行（一）分子端：經(jīng)濟(jì)修復(fù)和盈利改善預(yù)期持續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和盈利改善預(yù)期持續(xù)20241.8倍，2023年、2019年的同期水平，另外自駕出行成為新趨勢，且新能源汽車流量持11%；二是據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)來看，五一假期第一天，全社會(huì)54.7%（2023年勞動(dòng)節(jié)假期首日16%；三是去哪兒發(fā)51（不含港澳臺(tái)地區(qū)5115143313%，餐飲、娛樂消費(fèi)有望獲得提振；三是途牛旅游網(wǎng)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)長46%（2）政治局會(huì)議定調(diào)政7圖13：今年五一假期期間全國高速公路流量預(yù)測 圖14：預(yù)測今年五一假期期間高速公路客車流量較大 資料來源：，中國路網(wǎng) 資料來源：，中國路網(wǎng)圖15：今年五一假期國內(nèi)長線游人次占比較高 圖16：各地文旅消費(fèi)成為新趨勢資料來源：，途牛旅游網(wǎng) 資料來源：，人民網(wǎng)（二）流動(dòng)性：海外影響有限，節(jié)后融資和外資流入可能上升美聯(lián)儲(chǔ)延后降息已被充分預(yù)期5月美國就17.524.331.53.9%（前值為8%。后續(xù)來看，美國勞動(dòng)力市場需求放緩下，或指向經(jīng)濟(jì)也存在一定疲軟風(fēng)險(xiǎn)，CE預(yù)測9圖17：4月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱 圖18：CME預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)最早于9月降息資料來源：， 資料來源：，CMEFedWatchTool（2）歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2015年以來的五一假期后10個(gè)交易日內(nèi)外資、新發(fā)基金和融資多回流，其中融資節(jié)后修復(fù)較為明顯，節(jié)后10個(gè)交易日內(nèi)融資平均流入規(guī)模達(dá)到28億元（05-223年數(shù)據(jù)均值，下同，比照節(jié)前0個(gè)交易日內(nèi)均值為-181億明顯回暖，微觀流動(dòng)性也較為充裕。圖19：五一假期前10個(gè)交易日內(nèi)融資多流出 圖20：五一假期后微觀資金多持續(xù)流入資料來源：，（注：圖中統(tǒng)計(jì)天數(shù)為交易日） 資料來源：，（注：圖中統(tǒng)計(jì)天數(shù)為交易日）（三）風(fēng)險(xiǎn)偏好：政策提振風(fēng)險(xiǎn)偏好政策提振風(fēng)險(xiǎn)偏好CEO5510政治局會(huì)議可能提振節(jié)后市且地二是會(huì)議強(qiáng)調(diào)靠前發(fā)力有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策也打消了市場對后續(xù)政策落地不及預(yù)期的擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。圖21：近期石油及黃金價(jià)格已出現(xiàn)調(diào)整 圖22：近期地產(chǎn)政策有邊際放松趨勢 資料來源：， 資料來源：，中國證券報(bào)三、行業(yè)配置：節(jié)后成長占優(yōu)，關(guān)注TMT和核心資產(chǎn)（一）節(jié)后TMT和核心資產(chǎn)可能占優(yōu)首先我們根據(jù)上證指數(shù)的走勢9個(gè)指數(shù)快速上行的時(shí)間段，分別是2006/7/25-2007/11/1、2009/1/13-2009/7/27、2010/9/20-2010/11/10、2012/12/3-2013/1/3、2014/10/24-2015/2/26、2015/9/29-2015/12/21、2019/4/11-2019/4/1820204/27-2020/7/42022/4/26-2022/7/72005年來指5104015年新能源趨勢以及汽（2）20067月-2007IPO重啟下的非銀行業(yè)，20091月-20097月“四萬億”政策刺激下的有色、煤炭，20109月-2010月新“國四條”以及股指期貨開通下走強(qiáng)的非銀，2012122013310月-20152IPO圖23：指數(shù)快速上行時(shí)期TOP5行業(yè)表現(xiàn)一覽資料來源：，wind圖24：指數(shù)快速上行時(shí)期TOP5行業(yè)表現(xiàn)一覽資料來源：，wind當(dāng)下來看，績優(yōu)成長在節(jié)后仍有階段性機(jī)會(huì)。具體來看：5月表現(xiàn)TMT（二）節(jié)后建議關(guān)注TMT、核心資產(chǎn)和部分周期當(dāng)前政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的TMT相對占優(yōu)，短期建議關(guān)注傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子。（1）傳媒方面：電影方面，346.2%（2）3207（3）AI算力投入加大：國內(nèi)方面，2023230EFLOPS70EFLOPS，增速70%；海外方面多國均表示對國內(nèi)人工智能網(wǎng)絡(luò)加大投資，有望推動(dòng)全球算力基建加速布eVTOL行業(yè)內(nèi)首張生產(chǎn)許可證，無人駕駛載1.8（5）580529%6%、消費(fèi)電子設(shè)備（15.6%）估值處于較低或中性位置。圖25：全球半導(dǎo)體銷售額累計(jì)同比延續(xù)上升趨勢不變 圖26：存儲(chǔ)合約價(jià)近3周維持高位 資料來源：，wind 資料來源：，wind關(guān)注超跌和景氣修復(fù)的電新行業(yè)。2024Q1我國新能源汽車銷量約183.333.5%84.3GWh43%。二是風(fēng)（修編）環(huán)境影響評價(jià)第一次公示》初18++老舊風(fēng)機(jī)改造”三大需求將有效支撐陸上風(fēng)電的裝機(jī)。三是儲(chǔ)能與電力設(shè)備方面：需求端，20