證券法課程課件

12五月2024證券法課程第一節(jié)證券法概述一、證券的概念與種類（一）證券是一種要式的、可流通的財(cái)產(chǎn)權(quán)利憑證。證券不同于證書(shū)，證書(shū)是記載一定的法律事實(shí)或者法律行為的文書(shū)，出生證、死亡證、結(jié)婚證、借據(jù)、合同書(shū)證券是資產(chǎn)憑證化的結(jié)果，它的作用是便于融資和財(cái)產(chǎn)的交易，降低交易成本，滿足資本需求者的資金需求一、證券的概念與種類證券具有以下特征：1、權(quán)利表彰屬性2、可流通性，但一般受法律限制。證券本身又是特定的物，權(quán)利和物集于一身，權(quán)利隨物而變動(dòng)。證券也成為所有權(quán)的客體。3、不可分性，權(quán)利和證券不可分，尤其是行使權(quán)利與證券不可分。不能舉出其他證據(jù)予以證明權(quán)利。一、證券的概念與種類（二）證券的種類1、金券又稱金額券，指標(biāo)明一定金額，只能為一定目的而使用，證券與權(quán)利密切結(jié)合而不可分的證券2、資格證券，又稱免責(zé)證券，指表明持有證券者具有行使一定權(quán)利資格的證券3、有價(jià)證券，是以表彰包含財(cái)產(chǎn)權(quán)利為內(nèi)容的證券，其權(quán)利的行使以持有證券為必要條件。一、證券的概念與種類（1）按照證券所表彰的權(quán)利性質(zhì)的不同，分為物權(quán)、股權(quán)和債權(quán)證券。（2）按照證券權(quán)利的效力不同可以分為設(shè)權(quán)證券和證權(quán)證券。（3）按照證券的表現(xiàn)形式可分為實(shí)物式證券和簿記式證券（4）從有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)功能看，可將分為商品證券、貨幣證券和資本證券二、證券法的概念與調(diào)整范圍（一）證券法，是調(diào)整有關(guān)證券的發(fā)行、交易中的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系及相關(guān)法律責(zé)任的法律規(guī)范。（二）證券法的調(diào)整范圍：1、證券的發(fā)行制度。2、證券交易中的有關(guān)權(quán)利義務(wù)關(guān)系3、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和證券交易所。4、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位及其職權(quán)等。二、證券法的概念與調(diào)整范圍（三）證券法調(diào)整的證券范圍：1、日本和韓國(guó)證券交易法對(duì)證券的外延作了限定。日本法上有價(jià)證券指國(guó)債、地方公共債券、公司債券、股票或者表示新股認(rèn)購(gòu)的證書(shū)，證券信托和貸款信托的收益憑證。韓國(guó)較為窄，僅包括政府債券、公開(kāi)發(fā)行之股票、公司債券、新股認(rèn)購(gòu)證書(shū)。二、證券法的概念與調(diào)整范圍2、美國(guó)證券法的外延具有模糊性。聯(lián)邦證券法與州的證券法不統(tǒng)一，司法判例發(fā)揮較大作用，并且具有伸縮性。所以任何票據(jù)、股票、貯藏股、債券、無(wú)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債券、公司成立前的認(rèn)股證、投票委托證書(shū)、存單、證券集合或指數(shù)、買(mǎi)入或者賣(mài)出選擇權(quán)。所以證券的范圍十分廣泛，定義具有開(kāi)放性。二、證券法的概念與調(diào)整范圍3、在我國(guó)證券法上的證券：根據(jù)證券法第2條的規(guī)定，股票、公司債券、政府債券、證券投資基金、證券衍生品種以及國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易適用證券法。三、證券法的基本原則（一）公開(kāi)、公平和公正原則公開(kāi)原則是核心原則，主要是信息披露（二）發(fā)行、交易自由原則——私法自治的體現(xiàn)（三）發(fā)行、交易有償原則（四）誠(chéng)實(shí)信用原則（五）分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理原則第二節(jié)證券的發(fā)行和上市一、證券發(fā)行的概念（一）證券發(fā)行的概念：指證券的發(fā)行人按照法定的條件和程序向社會(huì)公眾出售證券并由購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)證券的法律行為。中國(guó)證券法只調(diào)整公開(kāi)發(fā)行。在證券發(fā)行方式上，國(guó)外證券法也接受投資者身份標(biāo)準(zhǔn)的分類方法，但通常采取“公募發(fā)行”和“私募發(fā)行”的概念。證券發(fā)行的概念（一）中國(guó)證券法規(guī)定了公開(kāi)發(fā)行的概念：向不特定對(duì)象發(fā)行證券，向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的，法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。“公開(kāi)發(fā)行”概念最早見(jiàn)于《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》，《股票條例》第81條進(jìn)一步規(guī)定了該術(shù)語(yǔ)的含義，即指發(fā)行人通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向發(fā)行人以外的社會(huì)公眾就發(fā)行人股票作出的要約邀請(qǐng)、要約或者銷(xiāo)售行為。證券發(fā)行的概念除公開(kāi)發(fā)行者外，其他方式都屬于非公開(kāi)發(fā)行。如根據(jù)《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》規(guī)定，股份公司設(shè)立時(shí)，可采取定向募集方式發(fā)行股票。也就是說(shuō)，擬設(shè)立股份公司發(fā)行的股份除應(yīng)由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)一部分股份外，其余股份向其他法人發(fā)行，經(jīng)批準(zhǔn)也可向本公司內(nèi)部職工發(fā)行，但不得向社會(huì)公眾發(fā)行。證券發(fā)行的概念私募發(fā)行具有以下特點(diǎn)：（1）私募條件及適用范圍受到嚴(yán)格限制。美國(guó)證券法規(guī)定，私募證券包括公司在內(nèi)部發(fā)行并由本公司職工認(rèn)購(gòu)的證券，包括由一家公司發(fā)行并在幾家關(guān)系密切的公司范圍內(nèi)認(rèn)購(gòu)的證券，還包括由關(guān)系固定的購(gòu)買(mǎi)者認(rèn)購(gòu)的、不公開(kāi)做發(fā)行廣告且發(fā)行額不足15萬(wàn)美元的證券。證券發(fā)行的概念（2）私募證券可豁免辦理證券登記。出售依照私募方式購(gòu)入的證券，必須符合各種極其復(fù)雜的限制性條件。相關(guān)限制涉及證券期限、證券金額、受讓人資信和證券出售方式等。二、公開(kāi)發(fā)行的方式（一）“上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行”，是指主承銷(xiāo)商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷(xiāo)商作為股票的惟一“賣(mài)方”，投資者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，按照現(xiàn)行委托買(mǎi)人股票的方式進(jìn)行股票申購(gòu)。主承銷(xiāo)商在“上網(wǎng)定價(jià)”發(fā)行前應(yīng)在證券交易所設(shè)立股票發(fā)行專戶和申購(gòu)資金專戶。申購(gòu)結(jié)束后，根據(jù)資金到位情況，由證券交易所主機(jī)確認(rèn)有效申購(gòu)。二、證券發(fā)行的方式當(dāng)有效申購(gòu)總量等于該次股票發(fā)行量時(shí)，投資者按其有效申購(gòu)量認(rèn)購(gòu)股票；當(dāng)有效申購(gòu)總量小于該次股票發(fā)行量時(shí)，投資者按其有效申購(gòu)量認(rèn)購(gòu)股票后，余額部分按承銷(xiāo)協(xié)議辦理；當(dāng)有效申購(gòu)總量大于該次股票發(fā)行量時(shí)，由證券交易所主機(jī)自動(dòng)按照每1000股確定為一個(gè)申購(gòu)號(hào)，連續(xù)排號(hào)，然后通過(guò)搖號(hào)抽簽，每一中簽號(hào)認(rèn)購(gòu)1000股。二、證券發(fā)行的方式（二）“全額預(yù)繳款、比例配售、余額即退”，是指投資者在規(guī)定的申購(gòu)時(shí)間內(nèi)，將全額申購(gòu)款存入主承銷(xiāo)商在收款銀行設(shè)立的專戶中，申購(gòu)結(jié)束后轉(zhuǎn)存凍結(jié)銀行專戶進(jìn)行凍結(jié)，在對(duì)到賬資金進(jìn)行驗(yàn)資和確定有效申購(gòu)后，根據(jù)股票發(fā)行量和申購(gòu)總量計(jì)算配售比例，進(jìn)行股票配售，余款返還投資者的股票發(fā)行方式。二、證券發(fā)行的方式（三）“全額預(yù)繳款、比例配售、余額轉(zhuǎn)存方式”，是“與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式”和“全額預(yù)繳款、比例配售、余額即退方式”的結(jié)合，與“全額預(yù)繳款、比例配售、余額即退方式”不同的是，申購(gòu)余款轉(zhuǎn)為存款，利息按照同期銀行存款利率計(jì)算。二、證券發(fā)行的方式（四）配售股票公司股本在4億元以上的公司，可在對(duì)一般投資者采取上網(wǎng)發(fā)行的同時(shí)，對(duì)法人（戰(zhàn)略投資者和一般法人）配售部分股票。發(fā)行人與承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)，通過(guò)召開(kāi)配售對(duì)象問(wèn)答會(huì)等推介方式，了解配售對(duì)象的認(rèn)購(gòu)意愿后，最終確定網(wǎng)下配售的發(fā)行價(jià)格。配售對(duì)象分為戰(zhàn)略投資者和一般法人投資者。二、證券發(fā)行的方式配售對(duì)象分為戰(zhàn)略投資者和一般法人投資者。戰(zhàn)略投資者是與發(fā)行人業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行人股票的法人，擁有優(yōu)先配售權(quán)，但在規(guī)定期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓因配售取得的股票。發(fā)行人在向戰(zhàn)略投資者配售股票后，即可向一般法人配售股票。對(duì)一般法人配售的股票，在股票上市之日起三個(gè)月后方可上市流通。二、證券發(fā)行的方式在多數(shù)國(guó)家中，證券公開(kāi)發(fā)行加私募配售的配售人通常不超過(guò)50人，并有轉(zhuǎn)售限制規(guī)則約束；配售人通常為合格的機(jī)構(gòu)投資人，稱QIB（QualifiedInstitutionalBuyer）;其配售中通常使用信息備忘錄（InformationMemorandum），適用非公開(kāi)要約性質(zhì)的合同法規(guī)則三、證券發(fā)行的程序（一）各國(guó)的立法模式1、注冊(cè)制又稱申報(bào)制或者形式審查制，即政府對(duì)發(fā)行人發(fā)行證券事先不做實(shí)質(zhì)性的審查，僅對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行形式審查美國(guó)和日本采取這種作法。2、核準(zhǔn)制，或者實(shí)質(zhì)審查制，歐洲大陸法系國(guó)家采取這種做法。該制度規(guī)定發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要公開(kāi)全部的可供投資者判斷的資料，而且要符合證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件，發(fā)行者獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)后，才能發(fā)行證券。

（一）各國(guó)的立法模式在《證券法》制定過(guò)程中，相當(dāng)一部分立法委員提出了變審批制為注冊(cè)制的問(wèn)題，這說(shuō)明我國(guó)未來(lái)實(shí)行注冊(cè)制不是沒(méi)有可能的。與目前審批制相聯(lián)系的兩個(gè)問(wèn)題值得重視：首先，它與發(fā)行批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)的責(zé)任有關(guān)，多數(shù)國(guó)家采取注冊(cè)制更主要是為了避免政府責(zé)任，避免將證券發(fā)行中的問(wèn)題政治化，在責(zé)任明確的情況下，監(jiān)管者更希望以注冊(cè)方式保存證據(jù)，令發(fā)行人承擔(dān)責(zé)任。發(fā)行審批制應(yīng)當(dāng)留有彈性和缺口，應(yīng)將審核重點(diǎn)移向上市核準(zhǔn)，而允許小額發(fā)行和私募發(fā)行采取注冊(cè)制。（二）證券發(fā)行的申請(qǐng)與核準(zhǔn)1、保薦人制度：發(fā)行人申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券，如果向不特定對(duì)象發(fā)行證券或法律、法規(guī)規(guī)定，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。2、信息公開(kāi)制度（1）發(fā)行人申請(qǐng)首次發(fā)行股票的，在提交申請(qǐng)文件后，應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定預(yù)先披露有關(guān)文件。（二）證券發(fā)行的申請(qǐng)與核準(zhǔn)（2）證券公開(kāi)發(fā)行前應(yīng)當(dāng)予以公開(kāi)發(fā)行信息，并置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱，信息公開(kāi)前任何知情人均不得公開(kāi)或泄露該信息。3、發(fā)行審核委員會(huì)制度。發(fā)行審核委員會(huì)要公正對(duì)待所有的發(fā)行申請(qǐng)人。有利害關(guān)系的要回避，不得接受任何饋贈(zèng)和私下接觸，以及不得持有發(fā)行的股票或者債券。（二）證券發(fā)行的申請(qǐng)與核準(zhǔn)4、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)作出核準(zhǔn)或不核準(zhǔn)的決定，但不包括補(bǔ)充、修改文件時(shí)間。（二）證券發(fā)行的申請(qǐng)與核準(zhǔn)5、發(fā)行核準(zhǔn)的撤銷(xiāo)。證監(jiān)會(huì)或國(guó)務(wù)院授權(quán)部門(mén)對(duì)于不符合發(fā)行條件或者發(fā)行程序的，應(yīng)當(dāng)予以撤銷(xiāo)，尚未發(fā)行證券的，停止發(fā)行。已經(jīng)發(fā)行尚未上市的，撤銷(xiāo)后發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)加算同期銀行存款利息返還證券持有人；（二）證券發(fā)行的申請(qǐng)與核準(zhǔn)保薦人應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶責(zé)任（過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任），發(fā)行人的控制股股東、實(shí)際控制人有過(guò)錯(cuò)的承擔(dān)連帶責(zé)任。（三）證券發(fā)行審核的法律后果1、證券發(fā)行人資格之形式適法性雖然證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在進(jìn)行形式審查的同時(shí)，有權(quán)就發(fā)行申請(qǐng)的實(shí)質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行審查，但證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核顯然無(wú)法根本和徹底消除劣質(zhì)證券的發(fā)行，而是盡力減少劣質(zhì)證券的發(fā)行機(jī)會(huì)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核雖然包括實(shí)質(zhì)性審查，但依然側(cè)重形式審查，即發(fā)行申請(qǐng)人必須向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)如實(shí)提供相關(guān)信息，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依照法律規(guī)定就報(bào)送文件的適法性進(jìn)行審核；即使證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)極盡審核職責(zé)，也依然難以排斥申請(qǐng)人報(bào)送文件中的某些不真實(shí)、不準(zhǔn)確和遺漏事項(xiàng)。（三）證券發(fā)行審核的法律后果2、證券發(fā)行之程序合法性嚴(yán)格地說(shuō)，獲得核準(zhǔn)或?qū)徟?，只意味著證券發(fā)行在程序上具有合法性，而不意味著證券發(fā)行在本質(zhì)上符合法定條件。如前所述，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)雖然有權(quán)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，但審核重點(diǎn)依然是發(fā)行申請(qǐng)人報(bào)送的申請(qǐng)文件，故證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出核準(zhǔn)或者審批屬于形式審核，而非嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)審核。在此意義上，證券審核機(jī)關(guān)作出的核準(zhǔn)或者審批，只表明證券發(fā)行具有程序合法性，而不意味著證券發(fā)行在實(shí)體上合乎法律規(guī)定。（三）證券發(fā)行審核的法律后果3、發(fā)行人和投資者自行承受經(jīng)營(yíng)及投資風(fēng)險(xiǎn)?！蹲C券法》第19條規(guī)定，“股票依法發(fā)行后，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與收益的變化，由發(fā)行人自行負(fù)責(zé)；由此變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)”。有種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)證券發(fā)行審核制度兼采形式審核與實(shí)質(zhì)審核，故審核機(jī)關(guān)應(yīng)對(duì)所發(fā)行的劣質(zhì)證券承擔(dān)責(zé)任。另種觀點(diǎn)認(rèn)為，審核機(jī)關(guān)不應(yīng)對(duì)此承擔(dān)責(zé)任，因?yàn)榧词棺顕?yán)格的審查，也無(wú)法排除證券發(fā)行申請(qǐng)中存在的個(gè)別不真實(shí)、不準(zhǔn)確和不完整的信息。（四）證券的承銷(xiāo)1、證券承銷(xiāo)的概念：向不特定人發(fā)行或依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定應(yīng)采取承銷(xiāo)方式發(fā)行。發(fā)行人有全自主選擇承銷(xiāo)的證券公司。1、承銷(xiāo)的方式（四）證券的承銷(xiāo)1、證券代銷(xiāo)：是指證券公司代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)，將未出售的證券全部退還給發(fā)行人的承銷(xiāo)方式。期滿如果沒(méi)有能夠發(fā)行出去的證券達(dá)到擬公開(kāi)發(fā)行的70%的，為發(fā)行失敗，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)加算同期銀行存款利息返還證券持有人。在證券代銷(xiāo)方式下，證券發(fā)行人承擔(dān)證券未售出的全部責(zé)任，證券公司則無(wú)須承擔(dān)發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。（四）證券的承銷(xiāo)以代銷(xiāo)方式發(fā)行證券時(shí)，證券發(fā)行人通常是信譽(yù)很好或發(fā)行成功率較高的公司，或者證券公司擁有良好的客戶群，按照證券發(fā)行人和證券公司的共同預(yù)期，幾乎可以完全避免證券發(fā)行失敗。否則，不宜采取證券代銷(xiāo)方式。在國(guó)外證券實(shí)踐中，證券代銷(xiāo)是一種適用范圍廣泛的證券承銷(xiāo)方式，在私募發(fā)行中更為常見(jiàn)。在我國(guó)，證券代銷(xiāo)主要用于公司債券發(fā)行，不宜廣泛適用于股票發(fā)行。（四）證券的承銷(xiāo)2、證券包銷(xiāo)：證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購(gòu)入或者在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)將售后剩余證券自行購(gòu)入的承銷(xiāo)方式。在證券包銷(xiāo)中，證券公司積極促銷(xiāo)顯然會(huì)減少證券公司的資金占?jí)?，包銷(xiāo)協(xié)議約定證券公司承擔(dān)積極促銷(xiāo)義務(wù)，有利于證券發(fā)行人利益，也有助于提高證券發(fā)行人的知名度和聲譽(yù)。四、證券上市（一）證券上市的概念。是指證券發(fā)行人在其證券依法發(fā)行后，按照法定程序?qū)⑵渥C券在證券交易所進(jìn)行交易的法律行為。1、證券上市后上市公司和證券交易所之間形成契約關(guān)系。2、公司上市的利弊股東既可以獲得投資機(jī)會(huì)和獲利機(jī)會(huì)，上市可以使公司獲得廣泛的資金來(lái)源，四、證券上市上市具有巨大的廣告效應(yīng)，公司的控制權(quán)減弱，容易成為上市公司收購(gòu)的對(duì)象。管理層為了迎合投資者的需求會(huì)有短期行為，申請(qǐng)上市和維持上市要花費(fèi)很大的費(fèi)用。（二）證券上市的條件1、股票上市的條件：（1）已公開(kāi)發(fā)行；（2）股本總額不少于3000萬(wàn)元；（3）公開(kāi)發(fā)行比例達(dá)到25%以上或?yàn)?0%；四、證券上市（4）公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載；（5）證券交易所可以規(guī)定比上述條件更高的條件，報(bào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。2、債券上市的條件：（1）債券期限為1年以上；（2）實(shí)際發(fā)行額不少于5000萬(wàn)元；（3）上市市符合發(fā)行條件。（三）上市文件1、股票上市文件四、證券上市上市報(bào)告書(shū)；申請(qǐng)上市的股東大會(huì)決議；公司章程；營(yíng)業(yè)執(zhí)照；經(jīng)審計(jì)的公司成立最近3年或公司成立以來(lái)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；法律意見(jiàn)書(shū)；證券上市的保薦書(shū)；最近一次的招股說(shuō)明書(shū)。2、債券上市的文件：上市報(bào)告書(shū)；申請(qǐng)債券上市的董事會(huì)決議；公司章程；公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；公司債券募集辦法；公司債券的實(shí)際發(fā)行額。五、證券上市的暫停與終止（一）股票上市的暫停和終止1、股票上市暫停：當(dāng)上市公司出現(xiàn)影響股票正常交易的情況，為了維護(hù)投資者的合法權(quán)益和交易秩序，而暫時(shí)停止該股票的交易，待該情況消除后再恢復(fù)正常交易。（1）客觀事件：公司股本總額、股權(quán)分布發(fā)生變化不再具備上市的條件；公司最近三年連續(xù)虧損。

五、證券上市的暫停與終止（2）違法行為：公司不按照規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載；公司有重大違法行為。2、股票上市的終止，即摘牌由證券交易所決定。（二）債券上市的暫停和終止（1）債券上市的暫停：公司有重大違法行為；公司情況發(fā)生重大變化不符合公司債券上市條件；發(fā)行公司債券所募五、證券上市的暫停與終止集的資金不按照核準(zhǔn)的用途使用；未按照公司債券募集辦法履行義務(wù)；公司最近二年連續(xù)虧損（2）債券上市的終止：由證券交易所決定，主要有以下情形：違法和違約行為后果嚴(yán)重；虧損、不符合上市條件、所募集的資金不按照核準(zhǔn)的用途使用在限期內(nèi)沒(méi)有消除的；公司解散、被宣告破產(chǎn)。第三節(jié)信息公開(kāi)制度一、信息公開(kāi)制度的概念和理論基礎(chǔ)信息公開(kāi)制度是指在證券的發(fā)行和上市交易過(guò)程中，將與證券的發(fā)行和影響證券交易價(jià)格的重要信息進(jìn)行公開(kāi)的法律制度。信息公開(kāi)制度可以降低市場(chǎng)主體的博弈成本，保證市場(chǎng)交易的公正。（二）信息披露的理論基礎(chǔ)一、信息公開(kāi)制度的概念和理論基礎(chǔ)1、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論（1）“隨機(jī)漫步”理論（2）“效率資本市場(chǎng)假設(shè)”（3）現(xiàn)代證券組合投資理論2、法學(xué)理論“陽(yáng)光法則”理論：陽(yáng)光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察。二、信息公開(kāi)的基本要求（一）真實(shí)性要求1、描述性信息，是上市公司經(jīng)營(yíng)中既存事實(shí)的描述。比如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，不能把分期收款結(jié)算方式中沒(méi)有到期的收入確認(rèn)為收入，長(zhǎng)期工程合同，要按照工程進(jìn)度法或者百分比法確認(rèn)收入，而不能一次性確認(rèn)為收入。二、信息公開(kāi)的基本要求2、評(píng)價(jià)性信息，是對(duì)既存事實(shí)的性質(zhì)、結(jié)果或者影響的分析和價(jià)值判斷，判斷的標(biāo)準(zhǔn)是看其是否在既存事實(shí)得出合理的判斷。3、預(yù)測(cè)性信息是指上市公司對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況的未來(lái)預(yù)測(cè)信息。包括：對(duì)財(cái)務(wù)事項(xiàng)預(yù)測(cè)，如利潤(rùn)、收入、每股盈利等；公司管理者對(duì)未來(lái)運(yùn)營(yíng)的計(jì)劃和目標(biāo)的陳述；對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的陳述。案例成都紅光公司前身是國(guó)營(yíng)紅光電子管廠1993年5月改組為定向募集的股份公司，于1997年5月在上海交易所發(fā)行新股7000萬(wàn)股，實(shí)際募集資金41020萬(wàn)元（每股價(jià)近6元），6月6日上市交易。主承銷(xiāo)商和其他中介組織都發(fā)布了無(wú)保留意見(jiàn)。而在1998年披露年報(bào)時(shí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表卻列明虧損19800萬(wàn)元，每股虧損達(dá)0.86元，股民大呼上當(dāng)。案例實(shí)際上其上市前虧損額度就已經(jīng)達(dá)到10300萬(wàn)元，虛報(bào)盈利5400萬(wàn)元，則虛假程度達(dá)15700萬(wàn)元，另外其招股說(shuō)明書(shū)中所列資金84%被用于償還銀行貸款而不是用于募集資金項(xiàng)目。二、信息公開(kāi)的基本要求（二）準(zhǔn)確性要求是指上市公司所公開(kāi)的信息必須明確表明其含義，不得使用含糊不清的語(yǔ)言使公眾產(chǎn)生誤解，使信息的發(fā)布者與受信者能夠小對(duì)信息的理解上一致，如果該語(yǔ)言的表述有法定標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)依照該標(biāo)準(zhǔn)。（三）完整性要求一半的真言無(wú)異于是謊言，信息發(fā)布者二、信息公開(kāi)的基本要求應(yīng)當(dāng)對(duì)對(duì)自己有利和不利的信息均應(yīng)當(dāng)予以發(fā)布。所以上市公司發(fā)布的信息應(yīng)有質(zhì)和量的標(biāo)準(zhǔn)，即“質(zhì)”上保證對(duì)證券價(jià)格有影響的重大信息，量上必須使投資者有足夠的投資判斷依據(jù)。證券法第63條規(guī)定：“不得有重大遺漏”。（四）及時(shí)性要求二、信息公開(kāi)的基本要求是指上市公司必須在合理的時(shí)間內(nèi)盡可能迅速的公開(kāi)信息不得遲延。1997年、1998年棱光實(shí)業(yè)的年度報(bào)告中均稱本年度沒(méi)有重大訴訟案件，但1999年的中期報(bào)告則說(shuō)1997年至1998年有八起訴訟發(fā)生。三、信息公開(kāi)的種類（一）證券發(fā)行信息公開(kāi)：以招股說(shuō)明書(shū)為核心。招股說(shuō)明書(shū)主要包括（1）公司的名稱、住所；（2）發(fā)起人和發(fā)行人簡(jiǎn)況；（3）籌資的目的；公司股本總額、每股面值、發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)和發(fā)行結(jié)束后每股預(yù)期凈資產(chǎn)值，發(fā)行費(fèi)用和傭金；三、信息公開(kāi)的種類（4）所籌資金的運(yùn)用計(jì)劃及收益、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)（5）經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核出具審核意見(jiàn)的公司下一年的盈利預(yù)測(cè)文件；（6）重要的合同；涉及公司的重大訴訟事項(xiàng)；（7）公司董事、監(jiān)事名單及其簡(jiǎn)歷；（8）財(cái)務(wù)報(bào)告和由2名以上注冊(cè)會(huì)計(jì)師及其所在事務(wù)所簽字、蓋章的審計(jì)報(bào)告。三、信息公開(kāi)的種類（二）證券上市信息公開(kāi)上市報(bào)告書(shū)、股東大會(huì)決議、公司章程、經(jīng)審計(jì)的最近3年或公司成立以來(lái)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；法律意見(jiàn)書(shū)和證券公司的推薦書(shū)。（三）持續(xù)信息公開(kāi)：證券上市后的信息公開(kāi)1、中期報(bào)告三、信息公開(kāi)的種類2、年度報(bào)告（三）臨時(shí)報(bào)告。發(fā)生可能對(duì)上市公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響、而投資者尚未知道的重大事件時(shí)的公告。（1）公司重大決策，如經(jīng)營(yíng)方針的重大變化、重大投資行為和重大資產(chǎn)購(gòu)置；訂立重要合同。（2）重大風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。公司發(fā)生重大訴訟，股東大會(huì)、三、信息公開(kāi)的種類董事會(huì)會(huì)議被依法撤銷(xiāo)或者宣告無(wú)效，公司涉嫌犯罪；發(fā)生重大債務(wù)或者重大虧損、重大債務(wù)的違約情況；外部經(jīng)營(yíng)條件發(fā)生重大變化。3、公司管理層和控制權(quán)的變化。4、公司重大變更事項(xiàng)或者終止四、虛假陳述的法律責(zé)任（一）信息公開(kāi)義務(wù)主體1、證券發(fā)行人、上市公司2、上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)上市公司的信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整承擔(dān)義務(wù)。3、承銷(xiāo)的證券公司、保薦人的核查義務(wù)4、發(fā)行人、上市公司的控股股東、實(shí)際控制人不得濫用控制權(quán)使得信息出現(xiàn)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。四、虛假陳述的法律責(zé)任（二）違反信息公開(kāi)義務(wù)的民事責(zé)任1、責(zé)任屬性。發(fā)行人、上市公司與投資者之間存在著合同關(guān)系，其責(zé)任類似于違約責(zé)任。承銷(xiāo)的證券公司、保薦人責(zé)任類似于保證人的責(zé)任。上市公司董事的責(zé)任稱做特殊法定責(zé)任2、民事責(zé)任的歸責(zé)原則（1）證券法明確了發(fā)行人和上市公司的責(zé)任是無(wú)過(guò)錯(cuò)責(zé)任四、虛假陳述的法律責(zé)任（2）發(fā)行人、上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，證券發(fā)行的承銷(xiāo)的證券公司、保薦人承擔(dān)的責(zé)任過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任（3）發(fā)行人、上市公司的控制股股東、實(shí)際控制人責(zé)任是過(guò)錯(cuò)責(zé)任。（4）對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的過(guò)錯(cuò)推定歸責(zé)3、請(qǐng)求權(quán)主體證券法未作明確規(guī)定，理論上為信息的信賴者虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋（一）制定背景自1990年上海、深圳先后建立證券交易所以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)12年的發(fā)展，取得了巨大成就。但是，滬深兩地證券交易所是在為國(guó)有企業(yè)籌集資金理念支配下倉(cāng)促上馬的，無(wú)論理想觀念、法律規(guī)則、自控監(jiān)督機(jī)制等方面都缺乏。一批如瓊民源、億安科技、麥科特、ST鄭百文等惡劣的虛假陳述行為，嚴(yán)重侵犯了廣大投資人的合法權(quán)益。各級(jí)法院對(duì)因內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、虛假陳述等侵權(quán)行為而引發(fā)的證券民事賠償糾紛案件受理的不多，即便受理了也都未進(jìn)入實(shí)體審理。虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋虛假陳述行為相對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)較為直觀和容易識(shí)別，因虛假陳述引發(fā)的賠償案件的侵權(quán)事實(shí)也比較容易認(rèn)定。因虛假信息而導(dǎo)致投資者的損失要大于其他侵權(quán)行為給投資者造成的損失，因此尋求司法救濟(jì)的此類投資者相對(duì)較多。2003年12月26日最高法院審判委員會(huì)第1261次會(huì)議討論通過(guò)了《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）（法釋[2003]2號(hào)）虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋（二）前置程序所謂前置程序，是指在案件受理時(shí)，除了要符合民事訴訟法第一百零八條規(guī)定的條件外，還要強(qiáng)調(diào)原告據(jù)以起訴的虛假陳述行為，須經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)調(diào)查并作出生效處罰決定。在我國(guó)證券市場(chǎng)目前仍存在許多不規(guī)范的地方，虛假陳述等侵權(quán)行為時(shí)有發(fā)生，參與侵權(quán)的機(jī)構(gòu)和人員在有一定的數(shù)量的情況下，如果沒(méi)有民事訴訟前置程序屏障，案件數(shù)量可能很大。設(shè)置該程序，在目前法律框架下是非常必要的。更主要的是我國(guó)民事訴訟法規(guī)定，原告人提起訴訟的條件之一是必須有具體的訴訟請(qǐng)求和事實(shí)理由。虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋以證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)作出生效處罰決定為受理虛假陳述民事賠償案件的前提，可以解決原告在起訴階段難以取得相應(yīng)證據(jù)的困難。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，是代表國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)行使監(jiān)管職權(quán)的政府機(jī)關(guān)，由其對(duì)專業(yè)性較強(qiáng)的市場(chǎng)行為作出是否違法的判斷并決定處罰與否，也是人民法院不可比擬的。虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋（三）訴訟形式，采取單獨(dú)訴訟或共同訴訟。盡管這兩種訴訟形式可能使受訴人民法院審判任務(wù)相應(yīng)增加，但因單獨(dú)訴訟（包括共同訴訟）參與人相對(duì)固定、案情相對(duì)簡(jiǎn)單、賠償責(zé)任和賠償數(shù)額較易確定，故而是可行的。有種意見(jiàn)是引進(jìn)美國(guó)的集團(tuán)訴訟，考慮到集團(tuán)訴訟，由于訴訟參與人數(shù)可能眾多，情況會(huì)很復(fù)雜，特別是各個(gè)當(dāng)事人買(mǎi)入、賣(mài)出股票的時(shí)間、數(shù)量、價(jià)位均會(huì)有所不同，目前難以通過(guò)集團(tuán)訴訟的形式來(lái)解決。同時(shí)，以集團(tuán)訴訟形式處理也容易影響審判工作順利進(jìn)行，對(duì)證券市場(chǎng)秩序和社會(huì)穩(wěn)定易產(chǎn)生較大影響。虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋《通知》下發(fā)將近一年，上海、哈爾濱、濟(jì)南及成都等地中級(jí)人民法院受理了九百多件涉及ST嘉寶、大慶聯(lián)誼、ST圣方科技、渤海集團(tuán)、ST紅光等上市公司的虛假陳述民事賠償案件。在已結(jié)案的訴訟中，有相當(dāng)數(shù)量的案件是通過(guò)訴訟調(diào)解或當(dāng)事人和解方式結(jié)案的，如ST嘉寶案，這是中國(guó)法院首次以當(dāng)事人和解方式審理結(jié)案的證券民事賠償案件；再如ST紅光案，這也是中國(guó)法院首次以調(diào)解方式審理結(jié)案的由刑事案件引發(fā)的證券民事賠償案件。虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋（四）因果關(guān)系：（1）所投資的是與虛假陳述有直接關(guān)聯(lián)的證券；（2）投資人在虛假陳述實(shí)施日及以后，至披露日或者更正日前買(mǎi)入該證券；（3）投資人在披露日或者更正日后賣(mài)出證券受到損失。如被告能證明投資人存在以下事由的，認(rèn)定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系：在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣(mài)出證券；在虛假陳述揭露日虛假陳述民事責(zé)任的司法解釋或者更正日及以后進(jìn)行的投資；明知虛假陳述存在而進(jìn)行的投資；損失或者部分損失是由證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素所導(dǎo)致；屬于惡意投資、操縱證券價(jià)格的。揭露日的認(rèn)定認(rèn)定虛假陳述揭露日應(yīng)根據(jù)“市場(chǎng)反應(yīng)烈度”、“警示信號(hào)強(qiáng)度”、“揭露信息的相對(duì)確定性”、“最大范圍保護(hù)投資人權(quán)益”等原則綜合認(rèn)定揭露日。比如，在ST科龍一案中，廣州市中級(jí)人民法院也正是按照這一原則來(lái)認(rèn)定揭露日的。有虛假陳述揭露，必有市場(chǎng)的陡峭反應(yīng)和劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)反應(yīng)是確立揭露日的首要判斷標(biāo)準(zhǔn)。揭露日的認(rèn)定司法實(shí)務(wù)中存在同一案件出現(xiàn)多個(gè)疑似揭露日，例如大慶聯(lián)誼虛假陳述賠償案，1999年4月21日大慶聯(lián)誼發(fā)布的公告是該公司發(fā)布的虛假陳述揭露公告中的其中一次，但該次公告后，大慶聯(lián)誼股票的價(jià)格跌幅最深、股價(jià)下跌持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)。換言之，是市場(chǎng)反應(yīng)最為劇烈的一次，因此，法院將該日認(rèn)定為年報(bào)欺詐的虛假陳述揭露日。揭露日的認(rèn)定其次，揭露信息的相對(duì)確定性。實(shí)務(wù)中，上市公司發(fā)布諸如“因涉嫌違規(guī)被調(diào)查”的此類信息，一般不宜認(rèn)定為揭露信息，因這類信息都是不確定性信息，相比上市公司發(fā)布已收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰決定》或《行政處罰決定事先告知書(shū)》。毋庸置疑，后者是相對(duì)確定的重大利空信息，證券市場(chǎng)對(duì)后一信息的反應(yīng)強(qiáng)度、烈度都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前一信息，給受損投資人造成損失的范圍、程度，后者也是遠(yuǎn)大于前者的。揭露日的認(rèn)定*ST九發(fā)虛假陳述賠償案中，公司在2007年5月15日發(fā)布公告稱：“我公司于2007年5月14日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)濟(jì)南稽查局《調(diào)查通知書(shū)》，因公司信息披露涉嫌違反證券法律法規(guī)，正接受立案調(diào)查?！币蛟撓⒉皇谴_定性消息，涉嫌只是存在可能性，是否確定，尚待最終認(rèn)定。違法違規(guī)的內(nèi)容、事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)等等也都無(wú)從得知，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期影響尚不明確，因此，從公告該信息的2007年5月15日至5月22日六個(gè)交易日的收盤(pán)漲跌幅情況來(lái)看，分別是3.69%、－3.47%、7.02%、10%、8.35%、4%，幾乎對(duì)公司股票價(jià)格沒(méi)有任何影響。揭露日的認(rèn)定在2008年6月14日媒體首次公開(kāi)報(bào)道了*ST九發(fā)“因?qū)嵤┨摷訇愂龅冗`法違規(guī)行為擬被證監(jiān)會(huì)處罰”的消息，及*ST九發(fā)同日發(fā)布了“公司于2008年6月13日收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》，九發(fā)股份信息披露違法案已經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查完畢，擬對(duì)九發(fā)股份及相關(guān)個(gè)人作出行政處罰，并對(duì)相關(guān)個(gè)人實(shí)施市場(chǎng)禁入措施”之后，市場(chǎng)反應(yīng)相當(dāng)劇烈。從2008年6月27日復(fù)牌開(kāi)始，連續(xù)6個(gè)跌停板因果關(guān)系抗辯被告舉證證明原告具有以下情形的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定虛假陳述與損害結(jié)果之間不存在因果關(guān)系：（一）在虛假陳述揭露日或者更正日之前已經(jīng)賣(mài)出證券；（二）在虛假陳述揭露日或者更正日及以后進(jìn)行的投資；（三）明知虛假陳述存在而進(jìn)行的投資；（四）損失或者部分損失是由證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素所導(dǎo)致；（五）屬于惡意投資、操縱證券價(jià)格的。損失范圍虛假陳述行為人承擔(dān)民事責(zé)任的范圍是所繳股款及其銀行同期活期存款利息；在證券交易市場(chǎng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任的范圍是投資人因虛假陳述實(shí)際發(fā)生的損失，包括投資差額損失、投資差額損失部分的傭金和印花稅、該兩項(xiàng)資金自買(mǎi)入至賣(mài)出證券日或者基準(zhǔn)日的按銀行同期活期存款利率計(jì)算的利息損失。如果發(fā)行市場(chǎng)虛假陳述的證券得以上市交易并且發(fā)行市場(chǎng)投資人持續(xù)持有該證券，其有權(quán)按交易市場(chǎng)賠償范圍要求虛假陳述行為人賠償損失。

投資損失第一，投資人在基準(zhǔn)日及以前賣(mài)出證券的，其投資差額損失，以買(mǎi)入證券平均價(jià)格與實(shí)際賣(mài)出證券平均價(jià)格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。第二，投資人在基準(zhǔn)日之后賣(mài)出或者仍持有證券的，其投資差額損失，以買(mǎi)入證券平均價(jià)格與虛假陳述揭露日或者更正日起至基準(zhǔn)日期間，每個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均價(jià)格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。投資損失基準(zhǔn)日計(jì)算投資人的損失，首先須確定虛假陳述被揭露或更正后股價(jià)回到擺脫虛假陳述影響的相對(duì)正常位置，所要經(jīng)過(guò)的一段合理運(yùn)行期間。確定合理期間的目的，是將虛假陳述影響股價(jià)的因素從其他引起股價(jià)波動(dòng)的因素中分離出來(lái)，或曰虛假陳述行為人只對(duì)其虛假陳述致使投資人所發(fā)生的損失負(fù)賠償責(zé)任。投資損失基準(zhǔn)日第三十三條投資差額損失計(jì)算的基準(zhǔn)日，是指虛假陳述揭露或者更正后，為將投資人應(yīng)獲賠償限定在虛假陳述所造成的損失范圍內(nèi)，確定損失計(jì)算的合理期間而規(guī)定的截止日期。基準(zhǔn)日分別按下列情況確定：（一）揭露日或者更正日起，至被虛假陳述影響的證券累計(jì)成交量達(dá)到其可流通部分100%之日。但通過(guò)大宗交易協(xié)議轉(zhuǎn)讓的證券成交量不予計(jì)算。投資損失基準(zhǔn)日（二）按前項(xiàng)規(guī)定在開(kāi)庭審理前尚不能確定的，則以揭露日或者更正日后第30個(gè)交易日為基準(zhǔn)日。（三）已經(jīng)退出證券交易市場(chǎng)的，以摘牌日前一交易日為基準(zhǔn)日。（四）已經(jīng)停止證券交易的，可以停牌日前一交易日為基準(zhǔn)日；恢復(fù)交易的，可以本條第（一）項(xiàng)規(guī)定確定基準(zhǔn)日。第四節(jié)證券交易一、證券交易的概念和方式（一）證券交易：證券權(quán)利人所進(jìn)行的證券權(quán)利轉(zhuǎn)讓和擔(dān)保的法律行為1、廣義上的證券交易2、狹義的證券交易（二）證券交易方式1、現(xiàn)貨交易2、期貨交易，以期貨合約方式進(jìn)行交易一、證券交易的概念和方式3、期權(quán)交易，又稱選擇權(quán)交易，是由期權(quán)買(mǎi)方向期權(quán)賣(mài)方支付期權(quán)費(fèi)用后，取得是否按交易價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量的證券的選擇權(quán)的一種證券交易方式。4、信用交易，又保證金交易，是指證券公司向客戶借貸一定的資金或者證券進(jìn)行交易的一種證券交易形式。證券法第142條對(duì)信用交易放松了管制。二、證券交易的基本規(guī)則（一）交易場(chǎng)所規(guī)則1、證券交易必須是已經(jīng)依法發(fā)行并交付的證券2、場(chǎng)內(nèi)交易3、場(chǎng)外交易4、委托交易規(guī)則，客戶進(jìn)行證券交易必須委托有會(huì)員資格的券商。二、證券交易的基本規(guī)則（二）禁止交易主體1、證券交易所、證券公司、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作人員2、為股票發(fā)行出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見(jiàn)書(shū)的中介機(jī)構(gòu)和人員3、對(duì)法人和國(guó)有企業(yè)的特別要求4、對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的要求。“依法拓寬資金入市渠道，禁止資金違規(guī)流入股市”三、禁止交易行為（一）操縱市場(chǎng)行為是指某個(gè)組織或者個(gè)人或者一系列的共同行動(dòng)人，違背證券交易市場(chǎng)的自由交易規(guī)則，人為干預(yù)交易價(jià)格，以獲取利益或者減少損失的行為。1、聯(lián)合操縱2、連續(xù)操縱交易（連續(xù)買(mǎi)賣(mài)）3、相對(duì)委托，又稱合謀4、洗售：進(jìn)行所有權(quán)非真實(shí)轉(zhuǎn)移的交易三、禁止交易行為沖洗買(mǎi)賣(mài)的手法一般有：（1）行為人通過(guò)委托同一證券經(jīng)紀(jì)商，相互申報(bào)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出，并作相應(yīng)交易，但無(wú)證券和資金的實(shí)際交割。（2））行為人同時(shí)委托兩家證券經(jīng)紀(jì)商，通過(guò)一家證券商買(mǎi)進(jìn)，另外一家證券商賣(mài)出，而證券所有權(quán)未發(fā)生實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移。（3）由一人賣(mài)出一定數(shù)量股票，另有同伙買(mǎi)進(jìn)相同數(shù)量的股票，續(xù)而退還證券給對(duì)手。取回資金。（二）編造、傳播虛假信息

中科創(chuàng)業(yè)股票操縱案康達(dá)爾集團(tuán)股份有限公司是主營(yíng)雞禽、飼料、食品等產(chǎn)品的上市公司，1994年上市時(shí)收盤(pán)價(jià)為8.86元。1998年中，朱煥良找到呂梁，要求解套手中的“康達(dá)爾”股票。當(dāng)時(shí)，朱煥良通過(guò)上千個(gè)個(gè)人股票帳戶，掌握了該股票流通股的90%以上。呂梁同意后，與朱煥良達(dá)成協(xié)議，并組織資金接受朱煥良50%的股票，朱煥良配合長(zhǎng)期索倉(cāng)，還需幫忙安排購(gòu)入“康達(dá)爾”公司部分國(guó)有股，使呂最終實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。中科創(chuàng)業(yè)股票操縱案1999年4、5月呂梁安排機(jī)構(gòu)資金，兩次收購(gòu)34.61%的國(guó)家股，同時(shí)安排人手在董事會(huì)占據(jù)了多數(shù)席位。“康達(dá)爾”股票價(jià)格從1998年秋的17元左右，到1999年4月逐漸打倒25元。5月19日行情過(guò)后，整個(gè)市場(chǎng)大跌，但“康達(dá)爾”不但不跌反漲，1999年7月漲至45元。同年春，呂梁化名在《證券市場(chǎng)周刊》上發(fā)表文章，提到可以注意那些重大題材股，暗指“康達(dá)爾”股票。1999年12月呂梁將“康達(dá)爾公司更名為“中科創(chuàng)業(yè)”。在此前后，公司重組的消息頻頻中科創(chuàng)業(yè)股票操縱案具有操縱股市變動(dòng)趨勢(shì)的“能耐”，趙哲示意股民高春修先購(gòu)進(jìn)“蓮花味精”股票，待該種股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，拋售獲利。出現(xiàn)在公司的公告上，經(jīng)有關(guān)分析師、媒體的不斷炒作，“中科創(chuàng)業(yè)”的高科技形象樹(shù)立了起來(lái)。而事實(shí)上，除苜蓿項(xiàng)目有00萬(wàn)元投入外，其余項(xiàng)目無(wú)一實(shí)施。但“中科創(chuàng)業(yè)”的高股價(jià)卻被優(yōu)良業(yè)績(jī)支撐著。除該股票外，“中科系“股票如”萊鋼股份、歲寶熱電、中西藥業(yè)、魯銀投資等均被惡意操縱，在連續(xù)大幅上漲以后，由于操縱者之間發(fā)生內(nèi)訌，股價(jià)一路下跌，跌幅慘重。上百家券商及銀行由于市場(chǎng)操縱而面臨巨額資金無(wú)法收回。趙哲操縱證券交易價(jià)格案

１９９９年３月３１日下午，被告人趙哲到被害單位三亞營(yíng)業(yè)部的營(yíng)業(yè)廳，通過(guò)操作專供客戶查詢信息所用的電腦終端，非法侵入三亞營(yíng)業(yè)部的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)，發(fā)現(xiàn)該系統(tǒng)中的委托報(bào)盤(pán)數(shù)據(jù)庫(kù)未設(shè)置密碼，即萌生了通過(guò)修改該數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)抬高上市股票價(jià)格，以便使自己在拋售股票時(shí)獲利的念頭。４月１５日，趙哲再次通過(guò)三亞營(yíng)業(yè)部的電腦侵入該營(yíng)業(yè)部的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)，先復(fù)制下委托報(bào)盤(pán)數(shù)據(jù)庫(kù)，再對(duì)該數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行模擬修改。當(dāng)修改獲得成功后，趙哲即決定次日實(shí)施。趙哲操縱證券交易價(jià)格案４月１６日中午股市休市時(shí)，被告人趙哲在三亞營(yíng)業(yè)部的營(yíng)業(yè)廳里通過(guò)操作電腦終端，對(duì)三亞營(yíng)業(yè)部準(zhǔn)備向證券交易所發(fā)達(dá)的委托報(bào)盤(pán)數(shù)據(jù)內(nèi)容進(jìn)行了修改，將周某等５位股民買(mǎi)賣(mài)其他股票的數(shù)據(jù)，均修改成以當(dāng)日漲停價(jià)位委托買(mǎi)入“興業(yè)房產(chǎn)”１９８．９５萬(wàn)股、“蓮花味精”２９８．９８萬(wàn)股。當(dāng)日下午股市開(kāi)盤(pán)時(shí)，上述修改過(guò)的數(shù)據(jù)被三亞營(yíng)業(yè)部發(fā)送到證券交易所后，立即引起“興業(yè)房產(chǎn)”和“蓮花味精”兩種股票的價(jià)格大幅度上揚(yáng)。趙哲操縱證券交易價(jià)格案趙哲乘機(jī)以漲停價(jià)拋售了其在天津市國(guó)際投資公司上海證券業(yè)務(wù)部帳戶上的７８００股“興業(yè)房產(chǎn)”股票，獲利７２７７．０１元。股民高春修及其代理人王琦華也將受趙哲示意買(mǎi)入的８．９萬(wàn)股“蓮花味精”股票拋出，獲利８．４萬(wàn)余元。由于擁有這兩種股票的股民都乘機(jī)拋售，使發(fā)出買(mǎi)入信息的三亞營(yíng)業(yè)部不得不以漲停價(jià)或接近漲停價(jià)的價(jià)格買(mǎi)入，為此需支付６０００余萬(wàn)元的資金。三亞營(yíng)業(yè)部一時(shí)無(wú)法支付此巨額資金，最后被迫平倉(cāng)，遭受經(jīng)濟(jì)損失達(dá)２９５萬(wàn)余元。案發(fā)后，公安機(jī)關(guān)為三亞營(yíng)業(yè)部追回經(jīng)濟(jì)損失４０余萬(wàn)元。三、禁止交易行為（三）內(nèi)幕交易，又稱知情者交易，指內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，以獲取利益或者減少損失為目的，自己或建議他人，或泄露內(nèi)幕信息使他人利用該信息進(jìn)行證券發(fā)行、交易的行為。1、有關(guān)內(nèi)幕交易的理論（1）信賴責(zé)任理論：大股東和控制人三、禁止交易行為（2）臨時(shí)內(nèi)部人理論：律師、會(huì)計(jì)師等2、內(nèi)幕交易的主體（1）公司內(nèi)部人（2）準(zhǔn)內(nèi)部關(guān)系人（3）收購(gòu)上市公司的投資者（4）非法獲得內(nèi)幕信息人員3、內(nèi)幕信息：對(duì)證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的未公開(kāi)信息。內(nèi)幕信息（1）公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)信息（2）公司發(fā)生的重大事件、重大決策和重大人事變動(dòng)1998年北大方正集團(tuán)試圖協(xié)議收購(gòu)延中實(shí)業(yè)，北京大學(xué)決定由下屬校辦產(chǎn)業(yè)通過(guò)股市參股延中實(shí)業(yè)。當(dāng)時(shí)任北大方正副總裁的王某利用這一內(nèi)幕信息在南方證券翠微路營(yíng)業(yè)部以10元每股買(mǎi)入，以20元賣(mài)出，獲利61萬(wàn)元。高淳陶瓷內(nèi)幕交易案高淳陶瓷全稱江蘇高淳投資股份有限公司，2003年于上海證券交易所上市。高淳國(guó)資為第一大股東，持股31.33%。主營(yíng)包括蜂窩陶瓷、日用陶瓷以及鋼材批發(fā)貿(mào)易和房地產(chǎn)銷(xiāo)售等。2008年度，高淳陶瓷凈利潤(rùn)為-2334萬(wàn)元，比2007年度凈利潤(rùn)降低了。4月21日，高淳陶瓷發(fā)布停牌公告稱籌劃重大重組，但前一天股價(jià)就明顯異動(dòng)，復(fù)牌后更是連續(xù)11個(gè)漲停。市場(chǎng)質(zhì)疑其在停牌前就已泄露消息，監(jiān)管部門(mén)介入調(diào)查。高淳陶瓷內(nèi)幕交易案因?yàn)樯嫦痈咛罩亟M中的內(nèi)幕交易行為，一批相關(guān)單位的官員、決策者和操盤(pán)者正受到監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)厲調(diào)查。南京市經(jīng)委主任劉寶春目前被隔離審查，南京市政府已經(jīng)向市人大提請(qǐng)免去其擔(dān)任的經(jīng)委主任職務(wù)，中止其人大代表的資格，南京市經(jīng)委已經(jīng)在政府網(wǎng)站上將他的名字刪除。劉寶春不久前在一次南京市組織的大型組團(tuán)出境活動(dòng)中，在機(jī)場(chǎng)被有關(guān)部門(mén)實(shí)施限制出境措施。高淳陶瓷內(nèi)幕交易案重組的過(guò)程是個(gè)漫長(zhǎng)的信息傳遞過(guò)程,鏈條越長(zhǎng)信息越難控制,從掌握重組主動(dòng)權(quán)的發(fā)改委、國(guó)資委甚至工信部等官員,重組與被重組方的高管,以及提供平臺(tái)的證券監(jiān)管部門(mén)、提供服務(wù)的券商、參與制定市場(chǎng)價(jià)格的基金,所有的環(huán)節(jié),都可能出現(xiàn)紕漏,要做到信息封閉是不可能的事。如果官員并不高調(diào)地自詡為股神,而是通過(guò)借用身份證等方式獲取隱性收益,監(jiān)管部門(mén)又該如何查處？宏達(dá)股份資產(chǎn)重組夭折曾被人民日?qǐng)?bào)質(zhì)疑內(nèi)幕交易6月6日晚間消息，停牌12個(gè)交易日的宏達(dá)股份今日發(fā)布公告稱終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。5月21日，《人民日?qǐng)?bào)》周五在經(jīng)濟(jì)版頭條報(bào)道了這一“巧合”事件，質(zhì)疑宏達(dá)股份重大資產(chǎn)重組的消息可能提前泄露給機(jī)構(gòu)。宏達(dá)股份于5月19日公告稱大股東正在醞釀對(duì)公司的重大資產(chǎn)重組，將停牌至多一個(gè)月。當(dāng)日宏達(dá)股份漲停報(bào)收，數(shù)據(jù)顯示拉漲停系機(jī)構(gòu)和游資聯(lián)手所為，包括兩家機(jī)構(gòu)席位在內(nèi)的買(mǎi)入資金高達(dá)2.87億元，即使扣除賣(mài)出前五名合計(jì)7948萬(wàn)的資金，凈流入達(dá)到2.07億元。宏達(dá)股份資產(chǎn)重組夭折曾被人民日?qǐng)?bào)質(zhì)疑內(nèi)幕交易《人民日?qǐng)?bào)》指出，從宏達(dá)股份當(dāng)天的交易情況看，很可能有資金提前獲得了內(nèi)幕信息，并且發(fā)生證券交易金額50萬(wàn)元以上的可能性也非常大。宏達(dá)股份控股股東四川宏達(dá)實(shí)業(yè)有限公司、實(shí)際控制人劉滄龍及其關(guān)聯(lián)企業(yè)四川宏達(dá)(集團(tuán))有限公司承諾自股票復(fù)牌之日起至少三個(gè)月內(nèi)不籌劃重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及收購(gòu)等重大事項(xiàng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此次宏達(dá)股份重組失敗或與上述質(zhì)疑有關(guān)，迫于壓力不得不中止重組事項(xiàng)。中國(guó)首例證券內(nèi)幕交易民事賠償案

由上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所宋一欣律師代理的、廣東股民陳寧豐訴新疆天山水泥股份有限公司原副總經(jīng)理陳建良證券內(nèi)幕交易民事賠償案，2008年9月4日上午在江蘇省南京市中級(jí)人民法院正式開(kāi)庭審理。本案被告陳建良是上市公司新疆天山水泥股份有限公司原副總經(jīng)理，現(xiàn)任天山股份控股子公司江蘇天山水泥集團(tuán)有限公司總經(jīng)理。因內(nèi)幕交易，2007年4月28日，證監(jiān)會(huì)對(duì)陳建良進(jìn)行過(guò)行政處罰。中國(guó)首例證券內(nèi)幕交易民事賠償案2004年6月24日天山股份重組，大股東新疆屯河投資股份有限公司與中國(guó)非金屬材料總公司(簡(jiǎn)稱中材公司)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》，將其所持天山股份部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中材公司。這對(duì)天山股份投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)大利好，6月29日，天山股份、新疆屯河、中材公司發(fā)布公告披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。但在重組協(xié)議簽訂之前，陳建良已知悉上述內(nèi)幕信息，并利用其控制的兩個(gè)資金賬戶及其下掛的三個(gè)證券賬戶，從2004年6月21日起買(mǎi)賣(mài)天山股份股票，至2004年6月29日上述信息公告前，合計(jì)買(mǎi)入164.6757萬(wàn)股，賣(mài)出19.5193萬(wàn)股。中國(guó)首例證券內(nèi)幕交易民事賠償案庭審焦點(diǎn)一：原告損失是不是被告違規(guī)行為所致

本案原告是廣東投資者陳寧豐，2004年6月21-29日前后曾買(mǎi)賣(mài)天山股份股票，并產(chǎn)生了一定的經(jīng)濟(jì)損失，而此時(shí)正值被告陳建良被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的內(nèi)幕交易期間，因此陳寧豐認(rèn)為是被告的違法行為造成了天山股份股票非正常波動(dòng)，使自己蒙受損失中國(guó)首例證券內(nèi)幕交易民事賠償案庭審焦點(diǎn)二：投資損失應(yīng)該如何計(jì)算

2007年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)辦法，規(guī)定內(nèi)幕交易敏感期從內(nèi)幕交易形成開(kāi)始，至內(nèi)幕交易公開(kāi)并對(duì)市場(chǎng)無(wú)顯著影響結(jié)束，他把這一段時(shí)間定為計(jì)算虧損的“合理期間”，在本案中是2004年6月21日-29日，把原告陳寧豐在此期間的投資贏利和虧損相加，再加上股票交易印花稅、傭金及利息等損失，共計(jì)損失9383.68元。內(nèi)幕交易民事責(zé)任4、民事賠償責(zé)任。內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。（1）關(guān)于原告理論界和實(shí)務(wù)界主要有兩派觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，根據(jù)禁止濫用內(nèi)幕信息的理論，從事內(nèi)幕交易者所獲得的利益(包括現(xiàn)實(shí)的收益或所試圖避免的損失)從另一方面說(shuō)就是與內(nèi)幕交易者從事相反交易當(dāng)事方所遭受的損失，因此一切在內(nèi)幕信息公布之前與內(nèi)幕交易者從事相反交易的善意投資人均有權(quán)提起民事賠償訴訟；內(nèi)幕交易民事責(zé)任另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，根據(jù)信用義務(wù)理論，內(nèi)幕交易者僅對(duì)與其進(jìn)行直接交易的當(dāng)事方承擔(dān)信用義務(wù)，故違反信用義務(wù)的后果僅局限于直接交易方，相應(yīng)地，賠償范圍也僅局限于直接交易方遭受的損失。前者要求的期間范圍過(guò)于寬泛，在內(nèi)幕交易進(jìn)行之后與內(nèi)幕信息公布之前的這一時(shí)間段一般較為漫長(zhǎng)，期間與內(nèi)幕交易者從事相反方向交易的投資者不勝枚舉，進(jìn)行這樣的訴訟即便在集團(tuán)訴訟制度較為成熟的西方國(guó)家也難以承受，更何況由于此期問(wèn)、人數(shù)的不確定性，內(nèi)幕交易民事責(zé)任使內(nèi)幕交易行為人不可能預(yù)見(jiàn)到在此期間從事相反交易的投資者所遭受的損失額度。后者將起訴資格局限于直接對(duì)手方的做法固然簡(jiǎn)便易行，但在證券集中競(jìng)價(jià)交易的制度下，技術(shù)上根本無(wú)從查知與內(nèi)幕交易者進(jìn)行直接交易的對(duì)手方，不具備可操作性，且對(duì)內(nèi)幕交易的懲戒力度也不夠。內(nèi)幕交易民事責(zé)任1981年美國(guó)聯(lián)邦第二巡回法院在威爾遜訴康泰通信公司案(Wilsonv．ComtechTelecommunicationsInc．)中找到了一個(gè)折中的解決辦法。主審法官認(rèn)為，悉數(shù)將與內(nèi)幕交易者從事相反交易的善意投資者納入原告范圍，勢(shì)必導(dǎo)致原告人數(shù)失控，使案件審理幾乎不可能正常進(jìn)行，因此有必要對(duì)善意投資者的范圍做合理的限制。主審法官主要從時(shí)限上做了限制，認(rèn)為必須是與內(nèi)幕交易者“同時(shí)”為相反方向交易的行為人方可成為合格的原告。內(nèi)幕交易民事責(zé)任（2）因果關(guān)系。早期美國(guó)法院認(rèn)為原告若想依據(jù)1Ob-5規(guī)則提起內(nèi)幕交易民事賠償私訴，必須證明被告具有故意、信息的重大性、原告對(duì)被告的信賴以及被告不當(dāng)行為與原告損失之間的因果關(guān)系。后來(lái)法院認(rèn)識(shí)到，嚴(yán)格執(zhí)行傳統(tǒng)的侵權(quán)損害賠償訴訟標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)使證券私訴陷人因果關(guān)系論證的泥潭，使中小投資者得不到應(yīng)有的保護(hù)。因此，美國(guó)法院借鑒了在虛假陳述案件中常用的欺詐市場(chǎng)理論來(lái)處理內(nèi)幕交易的因果關(guān)系問(wèn)題。內(nèi)幕交易民事責(zé)任投資者只要證明其所投資的證券價(jià)格受到了欺詐行為的影響而遭受不公平的后果，即可認(rèn)為投資人的損失與欺詐行為之間存在因果關(guān)系。要證明交易因果關(guān)系存在，可以采用轉(zhuǎn)化的方法轉(zhuǎn)化為對(duì)其他相關(guān)事實(shí)的證明，具體應(yīng)包括內(nèi)幕交易人進(jìn)行了內(nèi)幕交易行為、投資人與內(nèi)幕交易是同時(shí)相反交易者、理性的投資人如知道內(nèi)幕信息的存在便不會(huì)以所交易的價(jià)格進(jìn)行交易等，如原告提出以上方面的證據(jù)而被告無(wú)法證明原告的損失是由其他因素造成的，便認(rèn)定因果關(guān)系存在。內(nèi)幕交易民事責(zé)任內(nèi)幕交易民事責(zé)任中，關(guān)于因果關(guān)系的抗辯一般應(yīng)當(dāng)包括：第一、原告明知或應(yīng)當(dāng)指導(dǎo)存在內(nèi)幕信息而交易的情形，此時(shí)原告因知道內(nèi)幕信息。第二、原告的損失是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策等因素造成的，。第三，不存在因果關(guān)系的抗辯，如果被告能夠證明原告的損失是由其他因素造成的內(nèi)幕交易民事責(zé)任（3）賠償金額的計(jì)算理論上有三種方法(1)實(shí)際價(jià)值計(jì)算法，即賠償金額應(yīng)為受害人進(jìn)行證券交易時(shí)的價(jià)格與當(dāng)時(shí)證券的實(shí)際價(jià)值的差額。但由于證券的實(shí)際價(jià)值難于確定，故此方法無(wú)法操作。(2)實(shí)際誘因計(jì)算法，即內(nèi)幕交易者只對(duì)其行為所造成的證券價(jià)格波動(dòng)負(fù)賠償責(zé)任，對(duì)其他因素引起的那部分證券價(jià)格波動(dòng)不負(fù)賠償責(zé)任。但由于影響證券價(jià)格的因素頗多，很難確定各種不同因素對(duì)證券價(jià)格的影響及影響程度。內(nèi)幕交易民事責(zé)任(3)差價(jià)計(jì)算法，即賠償金額應(yīng)為證券交易時(shí)的價(jià)格與內(nèi)幕交易行為暴露后一段合理時(shí)間內(nèi)的證券價(jià)格的差額。這一方法為許多國(guó)家的證券法所采用。三、禁止交易行為（四）禁止欺詐客戶行為1、行為主體為證券公司及其從業(yè)人員3、欺詐行為：違背客戶的委托；挪用客戶資金或證券；私自買(mǎi)賣(mài)客戶帳戶上的證券或假借客戶名義進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)；為謀取傭金誘使客戶進(jìn)行不必要的交易。第五節(jié)上市公司的收購(gòu)一、上市公司收購(gòu)的概念（一）上市公司收購(gòu)是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一家上市公司的股份以獲得該公司控制權(quán)的法律行為英國(guó)法上“takeover”和acquisition美國(guó)法上被稱做“tenderoffer”（二）上市公司收購(gòu)的法律特征1、收購(gòu)標(biāo)的的證券化收購(gòu)的概念TakeOver。收購(gòu)或收購(gòu)，即取得某公司的控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，往往通過(guò)吸納、受讓或者公開(kāi)收購(gòu)目標(biāo)公司的股份達(dá)一定比例，然后通過(guò)控制目標(biāo)公司的股東大會(huì)并改組其管理層來(lái)實(shí)現(xiàn)。香港《公司收購(gòu)與合并守則》中文本將TakeOver譯為“收購(gòu)”，為凸出其取得控制與經(jīng)營(yíng)權(quán)的目的，譯為“接管”更為貼切。收購(gòu)的概念TenderOffer。公開(kāi)收購(gòu)要約，指在公開(kāi)交易市場(chǎng)外直接向一個(gè)公司的所有股東提出以高于現(xiàn)行市價(jià)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他們所持的該公司股票的要約。這種要約通常以報(bào)紙、廣告的形式或以統(tǒng)一郵件的形式向該公司的所有股東發(fā)出。其目的在于獲取公司的控制權(quán)。收購(gòu)的概念Consolidation或者M(jìn)erger兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并以后各方解散。一、上市公司收購(gòu)的概念2、收購(gòu)目的的明確性公司收購(gòu)局限于收購(gòu)者意欲或計(jì)劃持有的股票達(dá)到目標(biāo)公司發(fā)行在外的股票總數(shù)之一定比例者，如5%、10%、20%3、收購(gòu)方式的公開(kāi)性。根據(jù)國(guó)外的證券法理論，收購(gòu)絕大多數(shù)僅僅指公開(kāi)的“要約收購(gòu)，而不包括私下的協(xié)議收購(gòu)。4、收購(gòu)行為的規(guī)范化收購(gòu)價(jià)值的爭(zhēng)論：正面資本市場(chǎng)、敵意收購(gòu)和代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)對(duì)于上市公司尤其具有重要意義。由公司內(nèi)心懷不滿的股東發(fā)起委托權(quán)的征購(gòu)，或由公司外虎視眈眈的襲擊者組織針對(duì)公司的收購(gòu)活動(dòng)，其結(jié)果是效率不高的管理層屈服于壓力甚至被改組換馬，從而達(dá)到懲誡與警示無(wú)效率的管理層、最終提高經(jīng)營(yíng)管理效率的目的。收購(gòu)價(jià)值的爭(zhēng)論：正面阿爾欽和德姆塞茨認(rèn)為：“事實(shí)上，對(duì)管理偷懶的監(jiān)督依賴于將要成為新的管理團(tuán)體的市場(chǎng)間競(jìng)爭(zhēng)，以及在企業(yè)內(nèi)企圖替換現(xiàn)有管理者的成員的競(jìng)爭(zhēng)”公司收購(gòu)能“增加效益”WriteZhu('42');“是發(fā)盤(pán)者(Bidder)與目標(biāo)公司股東間的自愿交易，因而有內(nèi)生的市場(chǎng)檢驗(yàn)機(jī)制(built-inmarkettest)”。收購(gòu)公司（或稱“發(fā)盤(pán)者”）往往愿意向目標(biāo)公司的股東支付一筆高得令人吃驚的溢價(jià)（premiums）以收購(gòu)后者手中所持的目標(biāo)公司股票收購(gòu)價(jià)值的爭(zhēng)論：負(fù)面批評(píng)者形容公司收購(gòu)是“競(jìng)爭(zhēng)、暴力和貪欲的世界”，是“在‘野獸精神’的支配下，一大批‘襲擊者’(Raider)‘?dāng)_亂者’、‘獵食者’(Predator)、‘海鷗’(Seagull)、‘貪心漢’(Vulture)、‘騙子’(Liar)、‘野蠻人’(Barbarian)、‘墳?zāi)刮枧?Gravedancer)等采取殘忍、激烈和強(qiáng)暴的方式，向巨型企業(yè)發(fā)起突然襲擊，使之防不勝防”；二、上市公司收購(gòu)的分類（一）友好收購(gòu)和敵意收購(gòu)根據(jù)收購(gòu)得到目標(biāo)公司管理層合作劃分（二）善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)根據(jù)收購(gòu)人的收購(gòu)動(dòng)機(jī)所作的區(qū)分（三）自愿收購(gòu)和強(qiáng)制收購(gòu)由收購(gòu)人根據(jù)自己的意愿在選定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行的收購(gòu)還是法律強(qiáng)制進(jìn)行的收購(gòu)收購(gòu)的類型——敵意收購(gòu)1975—1991年間發(fā)生了第四次并購(gòu)浪潮，此期間內(nèi)敵意并購(gòu)席卷了美國(guó)企業(yè)界，一些名列500家最大公司的超級(jí)企業(yè)也成為“襲擊”的目標(biāo)，大量上市公司被兼并，然后或被直接售出、或被肢解以后零散售出、或被重組后以新的面目重新上市。在中國(guó)1993年9月—11月的“寶安—延中風(fēng)波”為敵意收購(gòu)收購(gòu)的類型——有好收購(gòu)自1994年開(kāi)始，沉寂數(shù)年的美國(guó)兼并市場(chǎng)又掀起了第五次浪潮，兼并熱目前仍在繼續(xù)。此次兼并浪潮的顯著特點(diǎn)是基本以友好兼并為主，進(jìn)行主動(dòng)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，顯示出現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的“聯(lián)盟策略”1996年美國(guó)企業(yè)兼并交易共10200起，金額6588億美元，刷新上年剛創(chuàng)下的9152起和5190億美元兩項(xiàng)紀(jì)錄，比1993年的兼并金額劇增200%，兼并交易活動(dòng)增長(zhǎng)近一倍。沈港發(fā)展收購(gòu)ST東北電（000585）

2002年2月27日，沈陽(yáng)沈港發(fā)展有限公司通過(guò)拍賣(mài)，以每股0.13元獲得ST東北電26.34%股權(quán)，從而成為ST東北電集團(tuán)的第一大股東?！癞?dāng)?shù)卣畯?qiáng)力支持的并購(gòu)重組。這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)由政府支持的企業(yè)通過(guò)拍賣(mài)獲得上市公司控制權(quán)的案例。

●重組壓力最大的公司。若不能如期歸還4000萬(wàn)美元境外銀團(tuán)貸款，將被以中芝興業(yè)財(cái)務(wù)公司牽頭的境外銀團(tuán)申請(qǐng)“清盤(pán)”，ST東北電因此可能成為第一家同時(shí)含有H股、A股而被申請(qǐng)“清盤(pán)”的上市公司；沈港發(fā)展收購(gòu)ST東北電（000585）2002年4月19日ST東北電公布了年報(bào)，因其高比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致了2001年度巨額虧損，凈利潤(rùn)為－80380.7萬(wàn)元，凈資產(chǎn)由上一年的112556.3萬(wàn)元下降到33313.8萬(wàn)元，調(diào)整后每股凈資產(chǎn)為0.34元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91％。因連續(xù)三年虧損，公司A股被暫停交易，如果到6月30日ST東北電仍不能扭虧為盈，根據(jù)現(xiàn)行退市規(guī)則，公司A股將被摘牌。留給ST東北電的重組時(shí)間僅有70天。

●重組前，ST東北電總資產(chǎn)44.8億元，迄今為止，是國(guó)內(nèi)上市公司重組金額最大的公司。

●2002年二級(jí)市場(chǎng)漲幅最大的并購(gòu)案例。ST東北電的股價(jià)在1月29日為1.95元，到2002年10月30日，達(dá)到5.55元，股價(jià)增值184.62%。太太藥業(yè)爭(zhēng)購(gòu)麗珠集團(tuán)（000513）

麗珠集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)藥產(chǎn)品的科研、生產(chǎn)及營(yíng)銷(xiāo)，產(chǎn)品涉及化學(xué)藥品、生化藥品、生物工程藥品、化學(xué)合成原料藥、抗生素、微生態(tài)制劑、中成藥、診斷試劑、生物活性材料等各個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的上百個(gè)品種。

太太藥業(yè)是我國(guó)保健藥品行業(yè)優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)，該公司研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)養(yǎng)保健口服液、保健泡騰片、保健顆粒劑、中成藥、口服液、z片劑、膠囊劑、顆粒劑、激素類片劑、強(qiáng)化食品、保健食品等。

2002年3月27日至5月9日，太太藥業(yè)（600380）和東盛科技（600771）爭(zhēng)購(gòu)麗珠集團(tuán)（000513）股份。太太藥業(yè)爭(zhēng)購(gòu)麗珠集團(tuán)（000513截至2002年5月9日，太太藥業(yè)取得麗珠21.32%的股權(quán)，較大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于東盛集團(tuán)的12.72%，取得第一大股東地位。

●兩個(gè)戰(zhàn)略投資者爭(zhēng)購(gòu)一個(gè)有價(jià)值的公司，這是行業(yè)整合之典型代表。

●收購(gòu)手段多種，太太藥業(yè)動(dòng)用了二級(jí)市場(chǎng)吸籌、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易、股權(quán)托管和質(zhì)押等多種收購(gòu)手段，觸及A、B股兩個(gè)市場(chǎng)；

●借助目標(biāo)公司的MBO載體完成控股權(quán)爭(zhēng)奪。太太藥業(yè)爭(zhēng)購(gòu)麗珠集團(tuán)（000513為了實(shí)施MBO（管理層融資收購(gòu)）而成立的珠海市麗士投資有限公司，它代表著麗珠管理層利益、一直在為實(shí)現(xiàn)ＭＢＯ而努力，在整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中，珠海麗士始終與太太藥業(yè)保持著密切合作。三、上市公司收購(gòu)的法律原則（一）信息公開(kāi)原則1、首次披露義務(wù)。通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)、交易所報(bào)告。2、持股增減變化披露義務(wù)。3、公開(kāi)收購(gòu)要約三、上市公司收購(gòu)的法律原則（二）股東平等待遇原則1、收購(gòu)要約人必須向除與一致行動(dòng)人以外的其他所有目標(biāo)公司的股東發(fā)出收購(gòu)要約。2、按比例收購(gòu)規(guī)則。3、收購(gòu)要約人必須向所有受要約人支付相同的對(duì)價(jià)（三）目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者忠于股東利益原則三、上市公司收購(gòu)的法律原則（1）未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)不得采取任何可能導(dǎo)致收購(gòu)失敗或令股東沒(méi)有機(jī)會(huì)權(quán)衡收購(gòu)要約利弊等阻撓行動(dòng)。（2）為禁止目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者擅自采取反收購(gòu)措施。5、維護(hù)公共利益的原則（1）收購(gòu)方應(yīng)當(dāng)審慎收購(gòu)（2）反壟斷預(yù)防性反收購(gòu)措施（1）毒丸

“毒丸”（PoisonPill）毒丸計(jì)劃是美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁·利普頓（MartinLipton）1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。這樣收購(gòu)方即使在收購(gòu)成功后，也可能像吞下毒丸一樣遭受不利后果，從而放棄收購(gòu)。

目標(biāo)公司董事會(huì)的義務(wù)《收購(gòu)辦法》第32條規(guī)定：被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)收購(gòu)人的主體資格、資信情況及收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，對(duì)要約條件進(jìn)行分析，對(duì)股東是否接受要約提出建議，并聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)提出專業(yè)意見(jiàn)。在收購(gòu)人公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)后20日內(nèi)，被收購(gòu)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)將被收購(gòu)公司董事會(huì)報(bào)告書(shū)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)意見(jiàn)報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)，同時(shí)抄報(bào)派出機(jī)構(gòu)，抄送證券交易所，并予公告。反收購(gòu)措施

《收購(gòu)辦法》第33條收購(gòu)人作出提示性公告后至要約收購(gòu)?fù)瓿汕埃皇召?gòu)公司除繼續(xù)從事正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者執(zhí)行股東大會(huì)已經(jīng)作出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，被收購(gòu)公司董事會(huì)不得通過(guò)處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。1、預(yù)防性反收購(gòu)措施在最常見(jiàn)的形式中，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是10%至20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。美國(guó)有超過(guò)2000家公司擁有這種工具?！岸就琛保≒oisonPill）“毒丸”計(jì)劃一般分為“彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃?！皬棾觥庇?jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán)，購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股。譬如，以100元購(gòu)買(mǎi)的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票?！皬棾觥庇?jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元，那么股東就不會(huì)接受所有低于150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?50元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià)，它等于50元的股價(jià)加上200元的股票減去100元的購(gòu)股成本。這時(shí)，股東可以獲得的最低股票溢價(jià)是200％。“毒丸”（PoisonPill）在“彈入”計(jì)劃中，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá)100％，就是說(shuō)，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購(gòu)回。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益?！皬椚搿庇?jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的“彈出”計(jì)劃中?！岸就琛庇?jì)劃在美國(guó)是經(jīng)過(guò)1985年德拉瓦斯切斯利(DelawanceChancery)法院的判決才被合法化的，由于它不需要股東的直接批準(zhǔn)就可以實(shí)施.雅虎準(zhǔn)備“毒丸計(jì)劃”對(duì)付微軟雅虎準(zhǔn)備“毒丸計(jì)劃”對(duì)付微軟與微軟針?shù)h相對(duì)的是，雅虎也準(zhǔn)備了一份“毒丸計(jì)劃”（股權(quán)攤薄反收購(gòu)），增加微軟通過(guò)向雅虎股東發(fā)出收購(gòu)要約來(lái)控制雅虎的難度。

分析機(jī)構(gòu)指出，雅虎的“毒丸計(jì)劃”幾乎可以阻擋任何發(fā)出收購(gòu)要約的企圖。因?yàn)閾?jù)這份于2001年就被雅虎采取的計(jì)劃規(guī)定，一旦微軟通過(guò)收購(gòu)要約直接獲取的雅虎股份達(dá)到了雅虎已發(fā)行股的15%，雅虎就有權(quán)限制微軟的股權(quán)收購(gòu)。這至少可以為雅虎尋求更多的選擇贏得時(shí)間。（2）反收購(gòu)條款反收購(gòu)條款又可稱為“驅(qū)鯊劑”（SharkRepellent）或者“豪豬條款”。（PorcupineProvision）。所謂“驅(qū)鯊劑”是指在收購(gòu)要約前修改公司設(shè)立章程或做其它防御準(zhǔn)備以使收購(gòu)要約更為困難的條款。而“豪豬條款”則是指在公司設(shè)立章程或內(nèi)部細(xì)則中設(shè)計(jì)防御條款，使那些沒(méi)有經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司董事會(huì)同意的收購(gòu)企圖不可能實(shí)現(xiàn)或不具可行性。（3）金降落傘“金降落傘”（GoldenParachute）是指目標(biāo)公司通過(guò)與其高級(jí)管理人員簽訂合同條款，規(guī)定目標(biāo)公司有義務(wù)給予高級(jí)管理人員優(yōu)厚的報(bào)酬和額外的利益，若是公司的控制權(quán)發(fā)生突然變更，則給予高級(jí)管理人員以全額的補(bǔ)償金。目標(biāo)公司希望以此方式增加收購(gòu)的負(fù)擔(dān)與成本，阻卻外來(lái)收購(gòu)。與之相對(duì)應(yīng)的還有一個(gè)“錫降落傘”，是在金降落傘以外再規(guī)定目標(biāo)公司員工若在收購(gòu)后第二年被解雇，可以要求一定數(shù)量的補(bǔ)償性遣散費(fèi)。通過(guò)上述方式在保障有關(guān)管理人員優(yōu)厚待遇的同時(shí)，增加公司被收購(gòu)的難度。2、抵抗性（事后）反收購(gòu)行為（1）白衣騎士

“白衣騎士”（WhiteKnight）是指在面臨外界的敵意收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司尋找一個(gè)友好的支持者，作為收購(gòu)人與惡意收購(gòu)者相競(jìng)爭(zhēng)，以挫敗收購(gòu)行為。該友好的收購(gòu)人即為白衣騎士，而敵意收購(gòu)人則可以稱為黑馬騎士，以形容其秘密收購(gòu)目標(biāo)公司股票進(jìn)行股份襲擊的特征。通過(guò)白馬騎士戰(zhàn)略，目標(biāo)公司不僅可以通過(guò)增加競(jìng)爭(zhēng)者而使買(mǎi)方提高收購(gòu)價(jià)，甚至可以通過(guò)“鎖位選擇權(quán)”給予白馬騎士?jī)?yōu)惠的條件購(gòu)買(mǎi)公司的資產(chǎn)、股票等。白衣騎士(WhiteKnight)經(jīng)典案例在2002年麗珠集團(tuán)的股權(quán)之爭(zhēng)中，公司管理層與第一大股東光大集團(tuán)不合，光大集團(tuán)有意將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合作伙伴東盛科技。為了避免公司控制權(quán)落入東盛科技之手，公司管理層主動(dòng)與太太藥業(yè)配合，將公司第二大股東麗士投資所持有的麗珠集團(tuán)的股份以較優(yōu)惠的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給太太藥業(yè)，而麗士投資由麗珠集團(tuán)員工持股會(huì)持股90％。太太藥業(yè)同時(shí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通A股和B股，以及協(xié)議收購(gòu)法人股等方式最終成為麗珠集團(tuán)的實(shí)際控制人白衣騎士(WhiteKnight)經(jīng)典案例太太與麗珠有很強(qiáng)的互補(bǔ)性需求，前者缺少像麗珠那樣的優(yōu)勢(shì)品牌的處方藥以及銷(xiāo)售渠道，而后者也需要"太太式"的管理。所以，通過(guò)引進(jìn)"白衣騎士"，麗珠集團(tuán)既避免了被非友好方所控制，又促進(jìn)了行業(yè)發(fā)展，提高了公司的整體質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。（2）帕克曼式防御這種“帕克曼式防御”（Pac-manDefense）的稱謂來(lái)源于80年代初期美國(guó)頗為流行一種電子游戲。在該游戲中，程序設(shè)計(jì)的電子動(dòng)物相互瘋狂爭(zhēng)斗，期間每一個(gè)沒(méi)有吃掉敵手的動(dòng)物都將遭到毀滅。受此啟示，美國(guó)反收購(gòu)中出現(xiàn)了“帕克曼式防御”，即指目標(biāo)公司在受到敵意收購(gòu)的進(jìn)攻后，采取種種積極措施，以攻為守，對(duì)收購(gòu)者提出反向的收購(gòu)要約，以收購(gòu)收購(gòu)者的方式牽制收購(gòu)者，或者以出讓公司部分利益、部分股權(quán)為條件，策動(dòng)一家與公司關(guān)系密切的友好公司出面收購(gòu)收購(gòu)方股份，達(dá)到反收購(gòu)的效果?！敖雇琳摺保⊿corchedEarth）焦土政策的一種方式目標(biāo)公司手中尚有大量的現(xiàn)金并準(zhǔn)備用來(lái)回購(gòu)其股票、或者目標(biāo)公司可能大量舉債來(lái)回購(gòu)其股份。這兩種方式都能阻止收購(gòu)者。收購(gòu)者想利用目標(biāo)公司現(xiàn)有資金彌補(bǔ)其收購(gòu)支出是不可能了，而該目標(biāo)公司可能身負(fù)債務(wù)，收購(gòu)已經(jīng)變得沒(méi)有意義了。

焦土政策的另一種方式是將目標(biāo)公司吸引收購(gòu)者的重要營(yíng)業(yè)，即“皇冠明珠”（CrownJewels），予以出售。比如，與白衣騎士訂立協(xié)議使白衣騎士獲得“皇冠明珠”,如果白衣騎士在收購(gòu)戰(zhàn)中沒(méi)有獲得目標(biāo)公司全部股份的話。如上所述，這種方式稱之為“鎖定交易”。公司反收購(gòu)的司法審查在美國(guó)1980年代以后花樣迭出的反收購(gòu)措施有效遏制了收購(gòu)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，而失敗的發(fā)盤(pán)者或因溢價(jià)未能實(shí)現(xiàn)而憤憤不平的股東常常會(huì)對(duì)管理層采取的防御措施提起訴訟，其訴由通常是管理層違反《威廉姆斯法案》或違反忠實(shí)義務(wù)。但在此問(wèn)題上，美國(guó)法院大都采取保守態(tài)度，以“商業(yè)判斷規(guī)則”作為保障管理層自由決策的依據(jù)。公司反收購(gòu)的司法審查在Panterv.MarshallField&Co.這一典型案例中，法院即援引商業(yè)判斷和善意推斷規(guī)則，認(rèn)定目標(biāo)公司為反并購(gòu)而采取的擴(kuò)張戰(zhàn)略合法。但本案少數(shù)派法官Cudahy認(rèn)為，在利益嚴(yán)重沖突的反收購(gòu)活動(dòng)中不能適用商業(yè)判斷規(guī)則，本案中的目標(biāo)公司董事顯而易見(jiàn)違反了受托責(zé)任（fiduciaryduty）。目標(biāo)公司反收購(gòu)的法律規(guī)制

1.英國(guó)模式。英國(guó)主要依靠行業(yè)自律性文件《倫敦城購(gòu)并守則》（CityCodeTakeoversandMergers）以判例也對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)進(jìn)行規(guī)制?！冻鞘蟹ǖ洹穼?duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者實(shí)行反收購(gòu)行為原則上是禁止的,它把反收購(gòu)的權(quán)力交給了目標(biāo)公司的股東大會(huì)。此外,英國(guó)判例法通過(guò)董事的忠實(shí)義務(wù)原理,規(guī)制目標(biāo)公司管理層的反收購(gòu)。使一些在美國(guó)大行其道的反收購(gòu)措施在英國(guó)根本派不上用場(chǎng)。目標(biāo)公司反收購(gòu)的法律規(guī)制2.美國(guó)模式。美國(guó)主要依靠聯(lián)邦與州的成文法和判例法對(duì)上市公司收購(gòu)進(jìn)行規(guī)制。聯(lián)邦《威廉姆斯法》雖然沒(méi)有對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)措施做出專門(mén)規(guī)定,但反收購(gòu)須符合《威廉姆斯法》中有關(guān)信息披露制度的要求。美國(guó)各州出于地方利益的保護(hù),大多設(shè)置了許多反收購(gòu)條款,賦予目標(biāo)公司管理層廣泛的反收購(gòu)權(quán)力。在收購(gòu)者看來(lái),各州公司收購(gòu)的立法本身就是“驅(qū)鯊劑”,因?yàn)樗麄儚?qiáng)有力地阻止了公司收購(gòu)的發(fā)生。美國(guó)判例法對(duì)反收購(gòu)的規(guī)制主要采用了董事的信義義務(wù)和經(jīng)營(yíng)判斷準(zhǔn)則原理。目標(biāo)公司反收購(gòu)的法律規(guī)制在美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)占主導(dǎo)地位的觀點(diǎn)是,如果目標(biāo)公司董事會(huì)合理地認(rèn)為抵制一項(xiàng)敵意性出價(jià)收購(gòu)符合公司的最佳利益,并且該行為符合董事的忠實(shí)義務(wù),并非用來(lái)或主要用來(lái)鞏固董事個(gè)人在公司中的地位和對(duì)公司的控制權(quán),那么,就可以使用經(jīng)營(yíng)判斷準(zhǔn)則,認(rèn)定目標(biāo)公司董事會(huì)的抵制行為合法有效,即使該抵制行為損害了公司及股東的利益,但只要符合董事善管義務(wù)的要求,就可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)判斷準(zhǔn)則免除董事的個(gè)人責(zé)任。中國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)的法律規(guī)制1、股東表決權(quán)排除制度的缺失《收購(gòu)辦法》將反收購(gòu)的決定權(quán)賦予股東大會(huì),雖然可以限制管理層的反收購(gòu)措施,但卻可能導(dǎo)致另一個(gè)問(wèn)題,即在控股股東控制的上市公司,原公司控股股東完全可以操縱股東大會(huì),對(duì)新股東進(jìn)行反收購(gòu)的抵制。中國(guó)目標(biāo)公司反收購(gòu)的法律規(guī)制2、司法救濟(jì)問(wèn)題在愈演愈烈的公司收購(gòu)大戰(zhàn)中,公司與股東的利益需要得到司法上的救助。缺乏司法救濟(jì)的權(quán)利是殘缺不全的。而我國(guó)當(dāng)前不僅實(shí)體法上缺乏對(duì)公司收購(gòu)中收購(gòu)雙方權(quán)利義務(wù)的規(guī)定,而且在救濟(jì)途徑上也非常狹窄,造成因?yàn)楣臼召?gòu)而發(fā)生的紛爭(zhēng)投訴無(wú)門(mén)。“廣西康達(dá)”章程規(guī)定董事只能由董事會(huì)提名,剝奪了股東的提名權(quán)。雙方對(duì)此爭(zhēng)執(zhí)不下,最終提交證監(jiān)會(huì)裁決。證監(jiān)會(huì)也無(wú)明確答復(fù)。四、要約收購(gòu)（一）要約收購(gòu)的概念：是指收購(gòu)者（投資者）以取得目標(biāo)公司的控制權(quán)為目的，在證券交易場(chǎng)所外以高于交易所的價(jià)格向該公司的全體股東發(fā)出要約，購(gòu)買(mǎi)其全部或部分股份的交易行為。（二）要約收購(gòu)法律規(guī)則1、強(qiáng)制收購(gòu)要約義務(wù)觸發(fā)點(diǎn)規(guī)則2、一致行動(dòng)人（personsActinginConcert）規(guī)則四、要約收購(gòu)1993年9月29日，寶安上海公司持有延中實(shí)業(yè)股票為4.56%，而1993年9月28日，寶安華陽(yáng)保健公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司所持延中公司股票分別達(dá)到4.52%和1.57%，三者同為深圳寶安集團(tuán)的子公司，而寶安上海公司直至9月30日所持的延中公司股票已達(dá)到16%時(shí)才公告。3、按比例收購(gòu)規(guī)則4、收購(gòu)的監(jiān)督規(guī)則：收購(gòu)人應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所報(bào)告收購(gòu)報(bào)告書(shū)。四、要約收購(gòu)5、收購(gòu)期限制度：不少于30日，不得超過(guò)60日。6、不得隨意變更、撤銷(xiāo)收購(gòu)要約規(guī)則（第91條）7、收購(gòu)條件平等對(duì)待所有股東規(guī)則。8、股票交易限制規(guī)則（證券法第93條）五、協(xié)議收購(gòu)（一）協(xié)議收購(gòu)的概念：收購(gòu)人不通過(guò)證券交易所而是通過(guò)私下協(xié)議的方式取得目標(biāo)公司股票。從1991年到1998年6月30日，我國(guó)境內(nèi)上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓共發(fā)生4122筆，轉(zhuǎn)讓總股數(shù)達(dá)120億股(其中無(wú)償劃撥60．6億股，有償轉(zhuǎn)讓59．4億股)，轉(zhuǎn)讓金額130億元，涉及上市公司535家。五、協(xié)議收購(gòu)其中，因受讓方受讓股份達(dá)到上市公司股份總額的30％而由中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免全面要約收購(gòu)義務(wù)的案例，從1993年至1998年6月30日共計(jì)53筆。自1993年“寶延事件”以來(lái)，法人通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司流通股票，成為第一大股東并控制上市公司的案例共有10起，其余案例都是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓限制流通的國(guó)家股、法人股達(dá)到控股上市公司的目的。五、協(xié)議收購(gòu)在我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)背景下，協(xié)議收購(gòu)上市公司有著重要的意義：通過(guò)上市公司國(guó)有股和法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，為限制流通股份的交易提供了渠道，有利于盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，促進(jìn)企業(yè)機(jī)制轉(zhuǎn)化；有利于為H股、紅籌股公司的海外上市創(chuàng)造條件。五、協(xié)議收購(gòu)（二）協(xié)議收購(gòu)法律規(guī)則1、協(xié)議收購(gòu)報(bào)告制度2、證券托管規(guī)則3、強(qiáng)制發(fā)出收購(gòu)要約規(guī)則4、豁免發(fā)出強(qiáng)制收購(gòu)要約規(guī)則豁免發(fā)出強(qiáng)制收購(gòu)要約規(guī)則《收購(gòu)辦法》第六十二條有下列情形之一的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出免于以要約方式增持股份的申請(qǐng)：

（一）收購(gòu)人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化；

（二）上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購(gòu)人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益；

豁免發(fā)出強(qiáng)制收購(gòu)要約規(guī)則（三）經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購(gòu)人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的30%，收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份，且公司股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約；

（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形。六、上市公司收購(gòu)的法律后果1、收購(gòu)人持有目標(biāo)公司股票轉(zhuǎn)讓的限制。2、目標(biāo)公司所發(fā)行的股票上市終止。其他仍然持有目標(biāo)公司股票的股東，有權(quán)要求收購(gòu)人以收購(gòu)要約同等的條件出售其股票，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。3、目標(biāo)公司類型的變更和解散。博奧生物收購(gòu)萬(wàn)東醫(yī)療（600055）

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