2024年通信行業(yè)投資策略分析報告：踔厲奮發(fā)龍行龘龘新質(zhì)生產(chǎn)力OpenAISora模型

要點摘要??在宏觀經(jīng)濟持續(xù)發(fā)力穩(wěn)信心基礎上，政府高度重視科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，科技產(chǎn)業(yè)政策目標明確。采取基礎研究與科技應用并舉的方式，瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目。由于地方政府債務及外部宏觀經(jīng)濟等因素，2023年ICT投資預計較為保守，對應相關軟硬件產(chǎn)品及服務行業(yè)未走出同比增長態(tài)勢，需要進一步刺激等。在外部博弈風險持續(xù)且加劇背景下，尤其是科技領域制裁過程中的不確定性，對、自主可控等科技行業(yè)發(fā)展的階段性影響程度不同。外部科技發(fā)展與國內(nèi)科技發(fā)展的路徑差異性，加之制裁等因素，使得底層技術（類似算力芯片）等限制發(fā)展，國內(nèi)外相關產(chǎn)業(yè)投資的目標與重點都在不斷變化，國內(nèi)底層基礎科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展甚至平臺型經(jīng)濟都受到影響。??交易層面，TMT整體板塊業(yè)績等指標與估值指標背離情況較大，板塊收入、毛利率、ROE等指標未見明顯大幅改善，事件等因素驅(qū)動估值上漲，估值博弈性加強，資金行為短期化，當下需要關注投資風格的過渡與轉(zhuǎn)換。未來對于TMT市場的基本判斷：運營商資本開支重點側(cè)重算力等方向，人工智能依舊是未來一段時間投資重點，手機、筆電等消費電子需求反轉(zhuǎn)可期待。重點關注板塊包括：AI——算力、運力、存力新通信——衛(wèi)星通信、5G-R鐵路專網(wǎng)、車載通信數(shù)據(jù)要素——數(shù)據(jù)流通、國資云IDC新拐點——物聯(lián)網(wǎng)模組、數(shù)據(jù)流量CDN、智能控制器??重點推薦標的包括：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、紫光股份、信、金卡智能、威勝信息、TCL科技，相關受益標的：佳訊飛鴻。通訊、網(wǎng)宿科技、英維克、天孚通信、海格通風險提示：中美科技爭端持續(xù)，國內(nèi)供應鏈及新技術進展緩慢；下游市場需求不足，新產(chǎn)品技術迭代推遲；全球半導體產(chǎn)能過剩，競爭激烈，毛利下滑。2一、大勢研判3宏觀政策多方面發(fā)力?國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策持續(xù)有力，預計宏觀調(diào)控的政策工具包還會不斷豐富完善。實際經(jīng)濟指標轉(zhuǎn)暖及改善程度待觀察。內(nèi)部政策導向確定性與一致性下，預計市場信心緩慢修復。表1：2023年宏觀經(jīng)濟政策政策內(nèi)容政策類型財政政策圖1：美林投資時鐘理論（The

Investment

Clock）專項債發(fā)行加速：7月24日后，地方專項債的發(fā)行明顯提速中央加杠桿趨勢顯現(xiàn)：10

月24

日全國人大會決定增發(fā)1

萬億元國債一攬子化債方案進入實質(zhì)性階段：云南內(nèi)蒙古、遼寧等13個省份披露了特殊再融資債券發(fā)行計劃，加大逆周期調(diào)節(jié)，保證流動性合理充裕：3月27日和9月15日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點貨幣政策6月20日人民銀行，LPR下調(diào)10個基點；2023年8月21日，1年期LPR較此前下降10個基點積極動態(tài)調(diào)整適應房地產(chǎn)市場變化：8月25日，住建部、央行、金融監(jiān)管局聯(lián)合印發(fā)《關于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》，推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策·8月27日，《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡

優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》提到，房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。房地產(chǎn)政策·9月25日起，中國正式調(diào)降符合條件的存量首套住房貸款利率發(fā)布系列行業(yè)穩(wěn)增長方案產(chǎn)業(yè)政策消費政策十大重點行業(yè)穩(wěn)增長方案，對鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機械、汽車、電力裝備、輕工業(yè)和電子信息制造業(yè)等行業(yè)提出了明確的發(fā)展目標和配套政策提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費，尤其是汽車消費08月27日，證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡

優(yōu)化

IPO、再融資監(jiān)管安排》8月27日，財政部和稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關于減半征收證券交易印花稅的公告》，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。活躍資本市場政策9月1日，滬深北交易所發(fā)布《關于股票程序化交易報告工作有關事項的通知》《關于加強程序化交易管理有關事項的通知》，加強程序化交易監(jiān)管4宏觀經(jīng)濟指標轉(zhuǎn)暖情況待觀察圖2：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟指標中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)(月)國內(nèi)生產(chǎn)總值:累計值(季)54.0052.0050.0048.0046.0044.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00中國:GDP:現(xiàn)價:累計值[同比|百分比變化]CPI:當月同比(月)中國調(diào)查失業(yè)率(月)8.006.004.002.000.0030.0020.0010.000.00-10.00城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率:全國CPI:當月同比整理5高度重視科技發(fā)展，產(chǎn)業(yè)扶持政策明確?中國政府高度重視科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，科技產(chǎn)業(yè)政策目標明確：瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目。采取基礎研究與科技應用并舉的方式，除了政府會加大力度實施國家重大科技項目及建設科研中心外，企業(yè)進行科研也會有更多稅收等財政政策支持。表2：近年“五年規(guī)劃”對比十二五規(guī)劃（2011-十三五規(guī)劃（2016-2020年）十四五規(guī)劃（2021-2025年）圖3：科技創(chuàng)新政策體系2015年）全面建設小康社會的關鍵時期，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟法扎方式的攻堅時期全面建成小康社會決勝階段政策定位全球經(jīng)濟增長乏力、貿(mào)易保護主義興起發(fā)展環(huán)境政策理念后全球金融危機時代減持科學發(fā)展創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、公用創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、公用經(jīng)濟保持中高速增長，

在質(zhì)量效益明顯提升經(jīng)濟增速目標

GPU年均增長+7%2020年GDP相比2010年翻倍的基礎上實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展1、新一代信息技術2、生物技術3、新能源1、新一代信息技術2、生物醫(yī)藥3、高端設備制造4、新能源5、新材料6、新能源汽車7、航空航天1、節(jié)能環(huán)保2、新一代信息技術3、生物醫(yī)藥4、高端設備5、新能源6、新材料4、新材料政策重點支持產(chǎn)業(yè)5、高端設備6、新能源汽車7、綠色環(huán)保8、航空航天9、海洋設備7、新能源汽車整理8、中國制造2025高技術產(chǎn)業(yè)改善程度及路線有待確認??由于地方政府債務及外部宏觀經(jīng)濟等因素，2023年ICT投資預計較為保守，對應相關軟硬件產(chǎn)品及服務行業(yè)未走出同比增長態(tài)勢，需要進一步刺激等。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具體實施有待于宏觀與產(chǎn)業(yè)復蘇的雙重加持，包括科技路線和技術的趨勢正確性。圖4：本土工業(yè)增加值、PMI指數(shù)與服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)規(guī)模以上工業(yè)增加值:當月(月)中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)(月)服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(月)20.0015.0010.005.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.00工業(yè)增加值:制造業(yè):高技術制造業(yè):當月同比信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè):當月同比PMI:高技術制造業(yè)資料：

choice終端，華西證券研究所整理7中美博弈，外部不確定市場判斷艱難?地緣政治、金融以及科技博弈烈度加強，美國對中國的制裁與國內(nèi)科技發(fā)展過程中的不確定性，對自主可控等科技行業(yè)發(fā)展的階段性影響程度不同，相關上市公司業(yè)績確定性不強。、表3：2023年美國出口與經(jīng)濟制裁數(shù)據(jù)圖5：2023年涉美出口與經(jīng)濟制裁(截至日期：2023年12月25日)2022年中國企業(yè)及2023年中國企業(yè)及2023年中國企業(yè)級個人新增數(shù)量美國主管機構(gòu)名稱序號黑名單名稱

個人被列入黑名單的總數(shù)量個人被列

增長比例入黑名單總數(shù)量實體清單（EntityList）149315164430.63%商務部未經(jīng)驗證清單23413933931-41799841641-29.50%23.30%32.26%特別指定國民名單財政部涉疆實體清單國土安全部10整理8中美博弈，外部不確定市場判斷艱難?外部科技發(fā)展與國內(nèi)科技發(fā)展的路徑差異性，加之制裁等因素，使得底層技術（類似算力芯片）等限制發(fā)展，國內(nèi)外相關產(chǎn)業(yè)投資的目標與重點都在不斷變化，國內(nèi)底層基礎科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展甚至平臺型經(jīng)濟都受到影響。表4：算力分類及占比圖6：全球算力生態(tài)各環(huán)節(jié)企業(yè)所在領域占

算力大盤占比

比算力分類

架構(gòu)或種類企業(yè)變化趨勢英特爾69.50%22.70%CPU（x86）AMD亞馬遜AWS3.20%CPU服務器

通用算力占通用算力占比80%比下降CPU（Arm）Ampere阿里云鯤鵬1.50%忽略不計忽略不計GPU英偉達昇騰90%智能算力忽略不計GPU服務器占比20%智能算力占比上升NPUDPU百度昆侖芯

忽略不計阿里云忽略不計--超算尚未商業(yè)化整理9TMT市場投資交易博弈性加強?TMT整體板塊業(yè)績等指標與估值指標背離情況較大，板塊收入、毛利率、ROE等指標未見明顯大幅改善，事件等因素驅(qū)動估值上漲，估值博弈性加強，資金行為短期化，長期需要投資風格的過渡與轉(zhuǎn)換。圖7：TMT核心財務指標毛利率（單位：%）ROE（單位：%）604020020.000010.00000.0000-10.0000電子通信計算機電子通信計算機營收增速（單位：%）PE估值60.000040.000020.00000.0000100500電子通信計算機電子計算機通信整理10二、未來對于TMT市場的基本判斷11運營商資本開支重點側(cè)重算力等方向??2023年上半年，中國電信資本開支416.2億元，結(jié)構(gòu)中向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化重心偏移，達到118.2億元。中國聯(lián)通資本開支總額約276億元，其中家庭互聯(lián)網(wǎng)及固話、政企及創(chuàng)新業(yè)務和承載網(wǎng)，同比分別增加4pct/4pct。?中國移動資本開支總額約814億元，算力、能力方面的投資額度均有不同程度的增加表5：三大運營商資本開支單位：（億元）中國移動中國電信中國聯(lián)通2022資本開支2023年資本開支（預計）20235G網(wǎng)絡投資18521832830925.28990742769//2023算力投資（預計）2023算力投資增速（%）2023H1資本開支45219514919.0%27635.9%3835.0%81441.0%4162023H1資本開支占全年計劃比2023H1對外可用IDC機架（萬架）2023H1累計開通5G基站（萬站）2023H1算力規(guī)模（EFLOPS）44.4%47.8176.19.442.0%53.4超1158.4/資料：華西證券研究所整理12人工智能依舊是未來一段時間投資重點??從

2012

到現(xiàn)在，深度神經(jīng)網(wǎng)絡的使用呈爆炸式增長，進展驚人。當前人工智能等新一代信息技術仍處在與經(jīng)濟社會各領域加速滲透融合的階段，以大模型技術為代表的新興技術更進一步抬高了人工智能研發(fā)與應用中對算力的需求，成為推動算力投資的新引擎，將進一步延續(xù)甚至增強

IT

投資增長趨勢。?咨詢機構(gòu)IDC認為，就現(xiàn)階段而言，由于中國市場傾向于首先投資硬件，中國人工智能支出中硬件占比將保持最大，未來5年將一直保持65%左右的份額。圖8：AI進化史圖9：中國人工智能支出中硬件、軟件、服務占比及趨勢（2021-2026）整理13手機、筆電等消費電子需求反轉(zhuǎn)可期待?Canalys數(shù)據(jù)顯示，全球智能手機市場在2023年第三季度小幅下降1%，達到2.934億臺，由于2023年上半年成功實現(xiàn)庫存正?；淘诘诙径缺３纸】档膸齑嫠胶笸瞥隽诵聶C型。?Gartner數(shù)據(jù)，2023年第三季度全球PC出貨量根據(jù)總計達到6430萬臺，比2022年第三季度下降9%。盡管第三季度的結(jié)果標志著全球PC市場連續(xù)第八個季度下滑，但Gartner預計，從2023年第四季度開始，全球PC市場將再次出現(xiàn)增長。圖10：全球智能手機出貨量圖11：全球PC（包括臺式機與筆記本）出貨量350300250200150100500%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%02022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3同比增速全球智能手機出貨量(百萬臺)整理14通信板塊重點關注方向圖12：通信行業(yè)重點關注賽道算力運力衛(wèi)星通信新通新應用AI（包括消費電子等）5G-R(鐵路)信存力車載通信數(shù)據(jù)

新拐要素

點物聯(lián)網(wǎng)模組出海數(shù)據(jù)流通數(shù)據(jù)流量IDC智能控制器資料：華西證券研究所整理15三、主要子板塊觀點1601

AI：算力、運力、存力17算力：計算存儲網(wǎng)絡，缺一不可?

計算存儲網(wǎng)絡，缺一不可：算力問題之所以成為行業(yè)頭疼的難題，是因為當前大模型需要萬億參數(shù)時代，單體AI服務器算力有限，需要將大量AI服務器、存儲系統(tǒng)通過高性能網(wǎng)絡相連，打造大規(guī)模算力集群。?

因此用上了先進芯片并不代表就擁有了先進算力，高性能計算存在“木桶效應”，一旦計算、存儲、網(wǎng)絡任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸，就會導致運算速度嚴重下降。圖13：數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡承載著保障數(shù)據(jù)高效流通的職責圖14：三大變革驅(qū)動數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡全化服務器互聯(lián)全閃存互聯(lián)GPU互聯(lián)18AI：算力-芯片?

AI市場大量產(chǎn)業(yè)價值最終流向底層基礎設施，包括云廠商和芯片硬件廠商等：無論是訓練模型的模型提供商和科研實驗室、執(zhí)行推理微調(diào)的托管公司或者自建模型的應用程序公司，對底層計算的需求都需要通過云托管的GPU或TPU等來實現(xiàn)。?

應用程序公司平均將約20-40%的年收入用于推理和定制化微調(diào)，這部分通常直接支付給云廠商或第三方模型提供商，而模型提供商也需要將50%左右的收入繼續(xù)投入到云基礎設施中。?

硬件廠商包括英偉達A100/H100、谷歌TPU、AMD

Instinct

GPU、AWS

Inferentia和Trainium芯片、英特爾的Havana和Ponte

VecchioGPU。國內(nèi)方面，訓練芯片包括昇騰、百度昆侖、寒武紀、天數(shù)智芯、沐曦科技等云端訓練芯片。圖15：英偉達H100算力結(jié)構(gòu)資料：智源社區(qū)，HPC

SYSTEMS，英偉達，電子與封裝，華西證券研究所19AI：運力--網(wǎng)絡（光網(wǎng)絡）??大規(guī)模的無阻塞網(wǎng)絡是構(gòu)建AI大模型的基礎設施：面對千億、萬億參數(shù)規(guī)模的大模型訓練，僅僅是單次計算迭代內(nèi)梯度同步需要的通信量就達到了百

GB量級。此外還有各種并行模式、加速框架引入的通信需求，使得傳統(tǒng)低速網(wǎng)絡的帶寬遠遠無法支撐

GPU

集群的高效計算。因此要充分發(fā)揮

GPU

計算資源的強大算力，必須構(gòu)建一個全新的高性能網(wǎng)絡底座，用高速網(wǎng)絡的大帶寬來助推整個集群計算的高效率。大規(guī)模

AI

訓練集群架構(gòu)中，GPU

之間的通信實際上由多種形式的網(wǎng)絡來承載的：機間網(wǎng)絡（網(wǎng)卡

+交換機）與機內(nèi)網(wǎng)絡（NVLink/NVSwitch

網(wǎng)絡、PCIe

總線網(wǎng)絡）。圖17：RDMA(遠程直接內(nèi)存訪問)技術解決了網(wǎng)絡傳輸中客戶端與服務器端數(shù)據(jù)處理的延遲圖16：英偉達DGX

SuperPOD網(wǎng)絡連接示意圖20AI：存力-存儲???AI工作負載對存儲架構(gòu)具有重大影響：由于GPU的并行處理能力和絕對密度，從基于磁盤的系統(tǒng)讀取訓練數(shù)據(jù)是最常見的瓶頸之一。存儲子系統(tǒng)的設計要減少

I/O瓶頸，從而充分發(fā)揮專用計算硬件（如

GPU）的投資價值。存儲層面，幾千臺計算節(jié)點同時讀取一批數(shù)據(jù)集，需要盡可能縮短加載時長。要減少

GPU

空閑時間，使用固態(tài)陣列或驅(qū)動器或其他形式的非易失性存儲器來優(yōu)化預處理管道。由于在訓練階段攝入的數(shù)據(jù)量很大，最好是將這些數(shù)據(jù)集存儲到共享存儲器中，這樣企業(yè)就可以單獨擴展計算和存儲環(huán)境。NVMe

SSD

可以緩解與神經(jīng)網(wǎng)絡相關的低帶寬和高延遲問題。產(chǎn)業(yè)變化

：存儲全閃存化、存儲網(wǎng)絡化：隨著機械硬盤向全閃存升級，存儲介質(zhì)的讀寫性能提升了百倍。PCIe+NVMe作為SSD主流方案持續(xù)高增，驗證技術路線邏輯。全閃存具有更高的可管理性和可維護性，同時，固態(tài)硬盤的尺寸正變得更加靈活，通常可提供多種長度、寬度和高度選項。圖19：存儲網(wǎng)絡硬件網(wǎng)元（以FC

SAN網(wǎng)絡為例）圖18：AI數(shù)據(jù)存儲的不同階段21AI：輔助-散熱圖20：隨著單機柜功率提升，液冷技術成為新風口?伴隨單機柜功率的不斷提升，傳統(tǒng)風冷系統(tǒng)也逐漸無法滿足散熱需求，或相應更加節(jié)能高效的散熱技術方案逐漸鋪開：從早期的封閉冷/熱通道、機柜循環(huán)制冷、熱風抽取冷卻、到背板熱交換、間接蒸發(fā)冷卻，再到液冷方案中的噴淋液冷、冷板液冷以及浸沒液冷。冷服務器生態(tài)初步形成，大多以間接冷板為主。浸沒式液冷考慮其對服務器主板等技術革新需求以及下游廠商機房業(yè)務部署的差異性，規(guī)?；鹆咳孕枰獣r間。?目前國內(nèi)液冷服務器廠商主要包括、曙光、神威藍光、浪潮等，海外液冷服務器廠商包括戴爾、惠普、思科、SGI、BULL、Cray、富士康、超微、Nortech（浪潮合作）、Iceotop等。此外，相關產(chǎn)業(yè)鏈中，海外產(chǎn)業(yè)化液冷方案制造商包括Coolit和Asetek（生產(chǎn)液冷配件廠）、Dynatron、K-computer；直接式液冷方案包括Green

Revolution

Cooling和3M（制冷液）等。國內(nèi)相關企業(yè)包括英維克、維諦技術、網(wǎng)宿科技等。圖21：液冷技術分為間接冷卻和直接冷卻22AI：輔助-電源???智能算力推動，服務器電源需求及技術要求愈來愈高：人工智能和云應用正在推動先進硬件的采用，能耗的不斷增加。英特爾的“Sky

Lake”和AMD的“Rome”等高級處理器功耗升至230-300W，英偉達的GPU功耗更將攀升到600W左右。圖22：H100計算卡電源架構(gòu)從12v提升到48v：OCP試圖通過定義電源架構(gòu)的新標準來應對此類挑戰(zhàn)，將中間總線電壓從傳統(tǒng)的12V提高至48V。這一舉措可顯著降低傳輸損耗，將電力更有效地傳輸?shù)接行ж撦d，比如AI

ASIC/GPU/CPU或SOC上。數(shù)據(jù)中心電源小尺寸、高功率等要求，對電源研發(fā)與生產(chǎn)提出更高的技術要求，服務器電源市場空間大：服務器電圖23：鈦金級3000W氮化鎵服務器電源拆解源認證周期較長，從研發(fā)立項到獲取認證通常需要2-3年時間，一般公司難以進入競爭，目前服務器電源市場份額主要由臺達電子、光寶科技、艾默生、中國長城等企業(yè)長期占據(jù)。?近年來國內(nèi)大陸企業(yè)包括歐陸通和高斯寶電氣等規(guī)模逐漸擴大。2020年高斯寶電氣服務器電源出貨量全球前8、國內(nèi)第3，正式成為全球八大服務器電源制造商。2302

數(shù)據(jù)要素24數(shù)據(jù)要素??數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、要素化，推動我國經(jīng)濟未來長期轉(zhuǎn)型：過去十幾年，我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展過程中積累大量存量數(shù)據(jù)，隨著傳統(tǒng)的土地要素、資本要素對于經(jīng)濟的邊際促進作用越來越??；我們認為我國需要通過數(shù)字手段提升各行業(yè)生產(chǎn)效率、從單純的依賴土地、資本發(fā)展向以數(shù)據(jù)為核心的數(shù)字經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。數(shù)字政務是數(shù)字要素大背景下大數(shù)據(jù)行業(yè)落地的關鍵和重點領域：做大做強數(shù)字經(jīng)濟成為共識，數(shù)字經(jīng)濟有望進入高速發(fā)展階段。圖24：大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈資料：華西證券研究所整理25數(shù)字要素：IDC-國資云?在2021年國務院印發(fā)的“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃中提出，加快構(gòu)建算力、算法、數(shù)據(jù)、應用資源協(xié)同的全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系：隨著“東數(shù)西算”工程全面實施，云網(wǎng)協(xié)同、跨網(wǎng)交互、算力統(tǒng)籌和調(diào)度以及面向特定場景的邊緣計算是未來算力體系由點及面的發(fā)展方向。在“十四五”中包括京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈、貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏的八大關鍵算力樞紐節(jié)點，將成為算力由點及面的關鍵。25：中國TOP5公有云laaS廠商市場份額占比（2022H1）圖??互聯(lián)網(wǎng)基礎設施國有化是國有數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全的必由之路，國資云、國家云等重要性逐漸加深：一體化的算力網(wǎng)絡基礎設施將成為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的堅實底座，而國家網(wǎng)絡及數(shù)據(jù)安全也將成為未來國家安全戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。作為國有數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全的必要安全措施，互聯(lián)網(wǎng)基礎設施國有化成為必由之路，相關國家云及國資云背景的服務廠商有望在未來數(shù)字經(jīng)濟社會發(fā)展中持續(xù)受益。相關國資云、國家云背景的數(shù)據(jù)中心及相關企業(yè)包括：中國電信、深桑達A（實控人中國電子）、易華錄、云賽智聯(lián)、銅牛信息、數(shù)據(jù)港、彩訊股份（移動云核心供應商）等。圖26：中國前五大專屬云服務廠商市場份額占比（2022H1）2603

新通信27衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)鏈圖27：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈及各環(huán)節(jié)代表廠商代表廠商代表廠商康拓紅外、航天電器、雷科防務、天奧電子、中電科、和而泰、新雷能、全信股份、天銀機電上游組件衛(wèi)星平臺衛(wèi)星制造地面設備及終端航天科技、中國衛(wèi)星（東方紅）、中國航天科技集團、北斗星通、國騰電子、南方測繪、震有科技、海格通信、華訊方舟衛(wèi)星地面站終端產(chǎn)品衛(wèi)星制造處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，國內(nèi)外的成熟企業(yè)均較少技術壁壘較高，掌握核心技術并已經(jīng)獲得市場空間的企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢。中國航天（中國衛(wèi)星、東方紅海特衛(wèi)星）、九天微星、天儀研究院、長光衛(wèi)星、歐比特、二十一世紀、微納星空、和德宇航、零重力實驗室、銀河航天、埃依斯等地面設備準入門檻相對較低，需求市場多元化，容量較大。中電54所、海格通信、七一二、華力創(chuàng)通、華訊方舟、北斗星通、華測導航、合眾思壯、盟升電子、中海達、振芯科技等衛(wèi)星載荷火箭制造中科院、長光衛(wèi)星、星智空間代表廠商衛(wèi)星服務與應用代表廠商航天科技、航天科工（快舟）、藍箭航天、重慶零壹、翎客航天、星河動力、星際榮耀、九州云箭、星途探索、深藍航天、馭龍航天、凌空天行、中科宇航中國衛(wèi)通、中國電信、聯(lián)通航美、環(huán)球航通等衛(wèi)星發(fā)射通信衛(wèi)星衛(wèi)星導航衛(wèi)星應用市場是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中最大的市場，但目前國內(nèi)企業(yè)對衛(wèi)星應用方面尚在起步階段，體量仍然較小，發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｐl(wèi)星發(fā)射由“國家隊”主導，民營企業(yè)大量發(fā)展?；鸺l(fā)射技術相對成熟，但一箭多星有待提高，成本有望隨技術發(fā)展有效降低。千尋位置、星輿科技、四維圖新、高德地圖、路暢信息火箭配套發(fā)射服務上海滬工、航天電子、宇航推進、靈動飛天、天擎航天、空天引擎、鑫精合（TSC）遙測遙感航天宏圖、中科星圖、二十一世紀空間技術、中科遙感中國運載火箭技術研究院資料：華西證券研究所整理1衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)受益標的梳理表6：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)受益標的類別細分領域外企&臺企相關上市公司國博電子、鋮昌科技、雷電微力、中瓷電子卓勝微等Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo、ADI等TR組件&芯片服務上?；羧R沃創(chuàng)遠儀器、普源精電、鼎陽科技、坤恒順維儀器儀表是德科技5G毫米波Rogers、Taconic、深南電路、生益科技、滬電股份等PCB毫米波天線整機Isola通宇通訊等愛立信、諾基亞、三星通訊、信科移動等整理15G-R：鐵路投資不悲觀???鐵路是國家戰(zhàn)略性、先導性、關鍵性重大基礎設施，是國民經(jīng)濟大動脈、重大民生工程和綜合交通運輸體系骨干，在經(jīng)濟社會發(fā)展中的地位和作用至關重要。按照《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，預計2025年底全國鐵路營業(yè)里程將達16.5萬公里左右，其中高速鐵路（含部分城際鐵路）5萬公里左右、覆蓋95%以上的50萬人口以上城市。國鐵集團出臺的《新時代交通強國鐵路先行規(guī)劃綱要》（以下稱“綱要”）指出，到2035年，全國鐵路網(wǎng)將達到20萬公里左右，其中高鐵將達到7萬公里左右。圖28：鐵路固定資產(chǎn)投資(單位：萬元)圖29：鐵路固定資產(chǎn)投資(月：同比%)90,000,000.0080,000,000.0070,000,000.0060,000,000.0050,000,000.0040,000,000.0030,000,000.0020,000,000.0010,000,000.000.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00資料：

choice終端，華西證券研究所整理305G-R：鐵路發(fā)展對鐵路信息化要求表7：鐵路發(fā)展對鐵路信息化的要求要求內(nèi)容在新線建設和既有線路改造工程中，一定要按照高標準，同步安排信息化建設，保證這些線路一開始就能在高度信息化的技術條件下開通運行。挖潛擴能等措施，積極擴大運輸能力，信息技術在這些方面將能發(fā)揮非常重要的作用鐵路運輸?shù)男枨筇岣叻召|(zhì)量，促進

隨著社會的進步，旅客和貨主對服務質(zhì)量的期望也越來越高，能否樹立“以人為本”的理念，提高鐵路服客貨營銷務質(zhì)量，是做好客貨營銷工作的核心一方面要提高運輸經(jīng)濟效益，另一方面要盡量壓縮成本支出。要利用信息技術，合理組織運輸，提高運輸收入，降低運輸成本。要利促進機車車輛的修程改革，提高工務設施維修維護的信息技術，科學合理性，降低鐵路維修維護成本經(jīng)濟成本效率信息技術在保證鐵路運輸安全方面大有可為。一是要積極發(fā)展對機車、車輛和工務基礎設施狀況的靜態(tài)檢測和動態(tài)監(jiān)測技術二是要積極推進鐵路地理信息系統(tǒng)的建設，全面學握站場、線路橋梁、隧涵等工務基礎設施情況三是要加強公安信息化建設，提高社會治安環(huán)境整治和嚴厲打擊各種刑事犯罪的力度。四是要利用信息技術，提高事故處理與理賠的工作效率保證安全推進鐵路管理體制改

鐵路管理體制和投融資體制的改革，必將進一步改變鐵路傳統(tǒng)的統(tǒng)收統(tǒng)支的財務管理模式，各鐵路運輸企革業(yè)間的財務清算和運輸信息交換是進行管理體制改革的前提條件，沒有信息技術的支持是不可想象的資料：華西證券研究所整理315G-R：加速鐵路數(shù)字化、智能化??5G-R對于提升鐵路基礎設施數(shù)字化、智能化水平已經(jīng)成為鐵路發(fā)展的必然選擇；圖30：鐵路網(wǎng)架構(gòu)圖鐵路對外要實現(xiàn)客貨高效運營，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)+模式，發(fā)展新業(yè)務，實現(xiàn)新業(yè)務快速上線，創(chuàng)收增效；??對內(nèi)要實現(xiàn)運行狀態(tài)自感知、設備故障自診斷的智能運維，做到網(wǎng)絡管理協(xié)同生產(chǎn)，提升運營效率；鐵路運輸統(tǒng)一調(diào)度指揮要求，需數(shù)據(jù)共享，網(wǎng)絡統(tǒng)一承載；云化發(fā)展成為必然趨勢。325G-R：鐵路信息化受益標的表8：鐵路信息化受益標的類型相關上市公司非上市公司軌道交通控制系統(tǒng)中國通號、交控科技、合眾科技、上海電氣泰雷茲哈鐵集團、康拓紅外、遠望谷、世紀瑞爾、凱發(fā)電氣佳訊飛鴻、中國軟件、廣哈通信軌道交通安全監(jiān)測檢測類武漢利德、成都鐵安、哈科佳、華興致遠、國鐵電氣軌道交通指揮調(diào)度智能裝備輝煌科技、鼎漢技術、交大思諾、思維列控、工大高科、高新興（新興創(chuàng)聯(lián)）專網(wǎng)無線通信海能達、七一二資料：華西證券研究所整理33車載網(wǎng)：車載網(wǎng)絡架構(gòu)變革??大量的高速傳輸需求，帶來了車載網(wǎng)絡通訊的變革，我們認為并用于代替現(xiàn)有串行網(wǎng)絡（如

MOST

和

FlexRay），未來高速總線將以車載

網(wǎng)具備以下優(yōu)勢：–

高帶寬，以滿足大量數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨?

車載網(wǎng)將成為域間控制器網(wǎng)絡的網(wǎng)絡骨干介質(zhì)，網(wǎng)為主。網(wǎng)已經(jīng)實現(xiàn)百兆帶寬的落地，正在向千兆寬帶升級，相較CAN、

LIN、

Flexray等傳統(tǒng)車內(nèi)總線有壓倒性優(yōu)勢。–網(wǎng)技術的標準性、成熟性、通用性和互聯(lián)擴展的優(yōu)勢:

車載支持現(xiàn)有的車載電子生態(tài)鏈成果。網(wǎng)的高層協(xié)議和軟件可以保持不變，–

有效降低線束重量：100BASE-T1是全雙工標準，物理上只需要一根非屏蔽雙絞線即可實現(xiàn)，大大減輕了線束的重量，與之帶給車身的負擔，可以減少線纜重量約30%，減少連接成本約

80%。圖31：車載網(wǎng)絡接口速度演進圖32：傳統(tǒng)汽車網(wǎng)絡架構(gòu)圖33：基于域控制器的混合車載網(wǎng)絡架構(gòu)34車載

網(wǎng)：PHY芯片市場廣闊??市場研究未來（MRFR）稱，預計到2026年，全球10.3%的復合年均增長率。網(wǎng)PHY芯片市場的價值將達到142.171億美元，達到按行業(yè)應用，到

2026

年，汽車行業(yè)

12.7%

的復合年均增長率，接近

20.7

億美元。工業(yè)自動化復合年均增長率可能達到11.9%，達到24.461億美元。??按端口數(shù)量分列，單個端口的復合年均增長率為8.8%，雙端口的復合年均增長率為8.1%。PHY

芯片技術門檻非常高，芯片設計時需要數(shù)模混合，既包含了高速

ADC/DAC、

高精度

PLL

等模擬設計，也需要濾波算法和信號恢復的DSP設計能力，目前全球僅NXP、博通、Marvell、瑞昱、Microchip、TI六家供應商能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)。圖34：全球網(wǎng)PHY芯片市場規(guī)模(單位：億美元)圖35：不同類型端口占比情況表9：工業(yè)網(wǎng)PHY芯片主要參與方主要市場參與方16014012010080142.171BarefootNetworksBroadcomIntel88.2Davicom

SemiconductorMicrosemiRenesasTI60MarvellMicrochipCirrus

Logic40Cisco20Fujitsu02021年2026年EInfineon資料：MMR，marketresearch

future，華西證券研究所33車載

網(wǎng)：高速連接器?高速連接器可以分為Fakra、Mini

Fakra、HSD（射頻）和

網(wǎng)連接器。主要應用于ADAS傳感器、車載網(wǎng)絡、多媒體、激光

等領域。隨著L2級智能網(wǎng)聯(lián)車滲透率的提升，百兆和千兆的數(shù)據(jù)傳輸需求提升（L3以后將提升到10Gbps量級），高速、高頻連接器??國內(nèi)高速連接器的國產(chǎn)化進程相對緩慢，由于高速連接器需要有通信及射頻技術基礎。在高壓連接器領域，本土企業(yè)的優(yōu)勢是成本低，技術實力方面，與行業(yè)龍頭有差距。本土企業(yè)主要有電連技術、林積為、中聚泰等，瑞可達、中航光電、徠木股份、立訊精密、意華股份、天?？萍嫉绕髽I(yè)涉及。以及網(wǎng)產(chǎn)品將迎來快速增長。以L1

及其以下功能的汽車單車高速連接器價值為200元，L2

及其以上功能的汽車單車高速連接器價值為

1000

元進行推測，2025年中國車用高速連接器市場總規(guī)模為140.24

億元圖37：羅森伯格MTD

連接器圖36：智能車連接器應用領域36車載

網(wǎng)：產(chǎn)業(yè)受益標的表10：車載網(wǎng)受益標的產(chǎn)品類型地域公司名稱產(chǎn)品情況備注Broadcom、Marvell、Realtek、英飛凌、Fulcum等海外廠商（非大陸）網(wǎng)交換芯片公司目前產(chǎn)品主要定位中高端產(chǎn)品線，產(chǎn)品覆蓋100Gbps~2.4Tbps

交換容量及100M~400G

的端口速率盛科通信國內(nèi)廠商靈動微電子NXP、博通、Marvell、瑞昱、Microchip、TI上海景略海外廠商（非大陸）JL11x1/JL2xx1單口網(wǎng)PHY產(chǎn)品鑫瑞技術XR18201/XR82111單端口昆高新芯網(wǎng)PHY、網(wǎng)關、TSN交換芯片千兆PHY芯片SF1004/1008楠菲微電子裕太微有交換芯片能力網(wǎng)PHYYT851x系列國內(nèi)廠商睿普康千兆RPC8211E/F&

百兆RPC8201F兩款芯片有交換芯片能力有交換芯片能力已實現(xiàn)6款工業(yè)網(wǎng)交換芯片、PHY芯片和車規(guī)級物芯科技盛科網(wǎng)絡TSN交換芯片的流片應用Mars系列目前包括CTC21101、CTC21108及CTC21104三款千兆芯片整理35四、相關推薦標的38相關推薦標的營業(yè)收入（億元）2024E凈利潤（億元）2024EEPSPE總市值（億元）股價（元/股）證券簡稱

證券代碼流通股總股本2023E2025E2023E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E運營商（數(shù)據(jù)要素）中國移動

600941.SH中國電信

601728.SH中國聯(lián)通

600050.SH算力13383

10,084