新能源汽車行業(yè)2024年度策略報告：探底再出發(fā)挖掘新機遇

證券研證券研究報告探底再出發(fā)，挖掘新機遇推薦(維持)行業(yè)相對表現(xiàn)表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M新能源汽車指數(shù)-9.3-4.9-11.7滬深300-6.7-10.5-15.8市場表現(xiàn) -5%新能源汽車指數(shù)滬深300相關(guān)研究—新能源汽車行業(yè)2024年度策略報告投資要點式增長，產(chǎn)業(yè)鏈資本開支力度強勁。伴隨資本開支轉(zhuǎn)化為有單位盈利有望觸底，公司整體業(yè)績有望與量同步，估值存修復(fù)機會。鋰電指數(shù)層面在2024年或?qū)?gòu)筑“U”型大底，或是下一個產(chǎn)業(yè)周期向上的過渡期?；诖耍覀兘ㄗh主材積α,把握極度悲觀預(yù)期下的修復(fù)性機會；此外，持續(xù)推薦如華為產(chǎn)業(yè)鏈、機器人、新能源車檢測、消費電池、氫能、液▌行業(yè)評級及投資策略長，單位盈利有望觸底，估值存修復(fù)空間，維持新能源汽車1）主材：新宙邦、星源材質(zhì)、天賜材料、億緯鋰能等；2）新方向：消費電池（珠海冠宇、豪鵬科技）、華為車鏈檢測（安車檢測、南華儀器）、液冷散熱（飛榮達、強瑞技普股份、蜀道裝備）、固態(tài)電池（金龍羽、上海洗霸）、復(fù)合集流體（驕成超聲、三孚新科、東威科技、道森股份、寶明科技、英聯(lián)股份）、超充（信德新材、鑫宏業(yè)）政策波動風(fēng)險；需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價格低于預(yù)期；推薦公證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明2公司代碼名稱2023-12-18股價EPSPE投資評級20222023E2024E20222023E2024E300014.SZ億緯鋰能38.341.842.283.2521買入300568.SZ星源材質(zhì)14.060.600.720.962320買入300037.SZ新宙邦45.72.371.712.6627買入300602.SZ飛榮達16.990.190.440.78893922買入300750.SZ寧德時代146.9712.929.9712.68買入688772.SH珠海冠宇20.680.080.400.942595122買入688700.SH東威科技58.241.451.121.87405231未評級688392.SH驕成超聲78.941.661.191.94486641買入688359.SH三孚新科66.65-0.350.381.41-19047買入603800.SH道森股份24.710.511.072.014823買入002992.SZ寶明科技73.84-1.250.592.21-5933未評級002846.SZ英聯(lián)股份10.4-0.140.100.16-7764買入301349.SZ信德新材43.492.701.782.7524買入002837.SZ英維克24.910.640.721.02393524買入301018.SZ申菱環(huán)境26.230.690.861.19383022未評級301310.SZ鑫宏業(yè)47.021.992.323.512420買入603768.SH常青股份18.280.470.891.223921買入001319.SZ銘科精技25.140.600.791.334232買入603725.SH天安新材11.78-0.790.491.00-1524買入002709.SZ天賜材料21.52.991.431.867買入001283.SZ豪鵬科技49.982.391.923.902126買入600418.SH江淮汽車17.18-0.720.120.08-24213未評級300572.SZ安車檢測17.93-0.140.320.86-1285621買入300417.SZ南華儀器12.4-0.24-51未評級301128.SZ強瑞技術(shù)44.530.520.700.81856355買入301252.SZ同星科技41.561.411.551.96292721買入600475.SH華光環(huán)能10.10.780.911.04未評級300471.SZ厚普股份13.01-0.35-37未評級300540.SZ蜀道裝備23.1-0.160.350.51-1456745未評級002882.SZ金龍羽14.810.5129未評級603200.SH上海洗霸20.620.240.320.50846541未評級證券研究報告 1、2023年板塊震蕩下行 82、行業(yè)需求景氣：創(chuàng)新驅(qū)動，乘勢而上 2.1、供給端：創(chuàng)新驅(qū)動需求，爆款頻出 2.1.1、全球電動化進程持續(xù)推進，自主品牌百花齊放 2.1.2、電池技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，方興未艾 2.2、需求端：全球滲透率仍處低位，長期空間大 2.2.1、回顧：滲透率持續(xù)提升，中國引領(lǐng) 2.2.2、展望：優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求，維持較高增速 213、產(chǎn)業(yè)鏈分化：關(guān)注出清節(jié)奏，精選優(yōu)質(zhì)個股 243.1、動力電池：上游價格維持低位，核心技術(shù)帶來產(chǎn)品溢價 3.2、正極材料：盈利分化加劇 3.3、隔膜材料：競爭加劇，關(guān)注成本優(yōu)化及出海邏輯 3.4、負極材料：盈利承壓，關(guān)注單位盈利趨勢 4、從“新”出發(fā)，挖掘新機 364.1、新趨勢：電動化步入中程，新趨勢提供新動能 364.1.1快充：多方共同推動，快充趨勢顯著 364.1.2智能駕駛：L3漸行漸近，智駕全面提速 394.1.3出海：空間大、盈利佳，海外造就新藍海 434.2、新技術(shù)：新技術(shù)0→1發(fā)展，凸顯β機會 454.2.1復(fù)合集流體：產(chǎn)業(yè)化前夕，且行且珍惜 454.2.24680：產(chǎn)業(yè)積極推進，或迎量產(chǎn)元年 464.2.3固態(tài)電池：前瞻布局，靜候良機 474.2.4氫能：重要終端能源，需求星辰大海 494.3、新車型：爆款車型帶動供應(yīng)鏈彈性 525、行業(yè)評級及投資策略 536、風(fēng)險提示 55圖表1：2023年以來各行業(yè)指數(shù)漲跌幅 8圖表2：2023年以來各細分指數(shù)漲跌幅 8圖表3：2015年以來各大指數(shù)走勢情況 9圖表4：2012年以來各大指數(shù)年度走勢情況 9圖表5：全球主要國家禁售燃油車時間表 圖表6：全球主流車企電動化戰(zhàn)略 圖表7：全球主流車企持續(xù)對電動化目標(biāo)發(fā)聲 圖表8：全球國際化車企已上市車型與開發(fā)階段車型統(tǒng)計（款） 圖表9：華為ADS2.0智駕性能全面升級 請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明4圖表10：華為智選模式合作矩陣 圖表11：自主品牌百花齊放 圖表12：2021-2023年中國汽車品牌銷量排名 圖表13：中國電池技術(shù)創(chuàng)新復(fù)盤 圖表14：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑 圖表15：動力電池技術(shù)路線圖 圖表16：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑 圖表17：寧德時代麒麟電池性能指標(biāo) 圖表18：特斯拉4680電池 圖表19：寧德時代凝聚態(tài)電池 圖表20：寧德時代M3P電池 圖表21：寧德時代神行電池 圖表22：蜂巢能源鐵鋰快充短刀電池 圖表23：極氪金磚電池 圖表24：埃安P58微晶超能電芯 圖表25：中國電動車銷量及滲透率走勢 圖表26：美國電動車銷量及滲透率走勢 圖表27：歐洲電動車銷量及滲透率走勢 圖表28：其他地區(qū)電動車銷量及滲透率走勢 圖表29：特斯拉季度銷量走勢（單位：輛） 圖表30：比亞迪電動車銷量及市占率走勢 圖表31：蔚來汽車銷量走勢（單位：輛） 圖表32：理想汽車銷量走勢（單位：輛） 圖表33：小鵬汽車銷量走勢（單位：輛） 圖表34：廣汽埃安銷量走勢（單位：輛） 圖表35：極氪汽車銷量走勢（單位：輛） 圖表36：問界汽車銷量走勢（單位：輛） 圖表37：合眾汽車銷量走勢（單位：輛） 20圖表38：零跑汽車銷量走勢（單位：輛） 20圖表39：中國動力電池裝機量（單位：GWh） 20圖表40：中國各類型動力電池裝機量占比 20圖表41：新能源汽車銷量測算（單位：萬輛） 21圖表42：全球鋰電池需求測算（單位：GWh） 22圖表43：全球鋰電池材料需求測算 23圖表44：產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配現(xiàn)狀（按比例） 24 24 圖表46：動力電池四大材料成本（含稅）走勢 25圖表47：上游原材料企業(yè)資本開支2023Q3顯著下行（單位：億元） 25圖表48：正極材料資本開支2022Q4開始下行（單位：億元） 25 26圖表50：電解液(6F)資本開支2023年持續(xù)下行（單位：億元） 26圖表51：負極企業(yè)資本開支2023年維持高位（單位：億元） 26圖表52：動力電池企業(yè)資本開支2023年顯著降低（單位：億元） 26圖表53：上游原材料企業(yè)存貨仍處高位（單位：億元） 27 27圖表55：隔膜存貨2023年有所上行（單位：億元） 27圖表56：電解液(6F)存貨有所降低（單位：億元） 27 27 27圖表59：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)代表企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)率情況 28圖表60：動力電池公司2023年毛利率相對穩(wěn)定 28圖表61：全球動力電池出貨/市占率 29圖表62：中國動力電池企業(yè)資本開支（單位：億元） 29圖表63：中國動力電池企業(yè)庫存情況 29圖表64：磷酸鐵鋰價格走勢 30圖表65：磷酸鐵價格走勢 30圖表66：三元前驅(qū)體價格走勢 30圖表67：三元正極材料價格走勢 30圖表68：碳酸鋰及氫氧化鋰價格走勢 30圖表69：鎳鈷價格走勢 30圖表70：主要正極材料廠商毛利率走勢 31圖表71：主要正極材料企業(yè)單噸盈利（萬元/噸） 31圖表72：主要正極材料企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元） 32圖表73：主要正極材料廠商資本開支（單位：億元） 32圖表74：隔膜價格走勢（元/平方米） 32圖表75：主要隔膜上市公司毛利率 32圖表76：主要隔膜企業(yè)單平盈利走勢（元/平方米） 33圖表77：主要隔膜上市公司資本開支（單位：億元） 33圖表78：石墨化價格走勢（元/噸） 33圖表79：負極價格走勢（元/噸） 33圖表80：負極企業(yè)毛利率走勢 34圖表81：負極企業(yè)資本開支走勢（億元） 34 圖表82：主要負極企業(yè)單價走勢（萬元/噸） 34圖表83：主要負極企業(yè)存貨走勢（億元） 34圖表84：六氟磷酸鋰價格走勢 35圖表85：電解液價格走勢 35圖表86：電解液上市公司毛利率走勢 35圖表87：主要電解液（六氟）企業(yè)資本開支（億元） 35圖表88：800V車型梳理 36圖表89：寧德時代神行電池 37圖表90：蜂巢能源鐵鋰快充短刀電池 37圖表91：極氪金磚電池 37圖表92：寧德時代神行電池材料端創(chuàng)新 38圖表93：華為液冷超充優(yōu)勢顯著 38圖表94：近年來智能駕駛政策梳理 39圖表95：自動駕駛各級別定義 40 40圖表97：激光雷達密集裝車 40圖表98：部分車企城市NOA布局、目標(biāo)及進度 42圖表99：華為ADS2.0智駕性能全面升級 42圖表100：特斯拉第一臺ExaPDD超級計算機 42圖表101：2021-2023年中國汽車出口銷量（萬輛） 43圖表102：2022-2023年中國動力及儲能電池出口情況（GWh） 43圖表103：中國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)海外布局情況 44圖表104：不同集流體單GWh質(zhì)量及原材料成本比較 45圖表105：復(fù)合集流體優(yōu)勢分析 45圖表106：復(fù)合集流體企業(yè)產(chǎn)能梳理 46圖表107：4680電池優(yōu)勢凸顯 46圖表108：主要企業(yè)大圓柱電池布局進展 47圖表109：動力電池技術(shù)發(fā)展路線 48圖表110：輝能固態(tài)電池與特斯拉液態(tài)電池對比 48圖表111：固態(tài)電池技術(shù)路線 49圖表112：固態(tài)電池發(fā)展趨勢 49圖表113：2023年11月國內(nèi)三元動力電池裝機量排名 49圖表114：衛(wèi)藍電芯產(chǎn)品登上工信部第378批《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》 49圖表115：2019年全球終端能源比重現(xiàn)狀 50圖表116：2050年全球終端能源比重預(yù)計 50圖表117：氫能需求受各國政府重視的驅(qū)動力和表現(xiàn)特征 50 圖表118：燃料電池車將主要用于遠程重載車輛 51圖表119：氫儲能在長時儲能中具有顯著成本優(yōu)勢 51圖表120：全球電解水制氫設(shè)備市場規(guī)模測算 51圖表121：問界M9 52圖表122：智界S7 52圖表123：小米SU7 52圖表124：特斯拉Cybertruck 52圖表125：重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測 54證券研究報告 食品飲料食品飲料圖表1：2023年以來各行業(yè)指數(shù)漲跌幅圖表2：2023年以來各細分指數(shù)漲跌幅起始點，新能源汽車步入快速發(fā)展通道，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)加大資本開支，實現(xiàn)了“質(zhì)”的飛證券研究報告 躍，造就了一批各細分領(lǐng)域的全球巨頭。在二級市場中，鋰電池與儲能指數(shù)漲幅顯著高于其他指數(shù)，具有明顯的超額收益，其原因是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新驅(qū)動及資源優(yōu)勢持續(xù)貫穿圖表3：2015年以來各大指數(shù)走勢情況2014-12-312015-12-312016-12-302017-12-292019-01-022020-01-022021-01-0致階段性產(chǎn)能供過于求，產(chǎn)品（鋰、鈷、電解液、正極等）價格下行，企業(yè)營收、盈利受產(chǎn)業(yè)供給密集釋放，盈利進入下行周期，疊加地緣政治因素以及對高滲透率的持續(xù)擔(dān)憂，板塊持續(xù)調(diào)整。展望未來，新能源汽車β屬性將趨于弱化，各細分賽道及個股分化或?qū)⒓?圖表4：2012年以來各大指數(shù)年度走勢情況證券簡稱證券簡稱201220132014201520162017201820192020202120222023滬深3008%-6%52%8%-12%22%-25%36%27%-5%-22%-14%新能源汽車指數(shù)34%42%122%-10%-12%-41%7%63%45%-23%-6%鋰電池指數(shù)-2%42%44%169%-5%-38%29%57%91%-29%-27%燃料電池指數(shù)-6%26%39%52%-10%-7%-34%36%47%-21%充電樁指數(shù)2%40%45%116%-11%-28%-32%32%66%-17%儲能指數(shù)///150%-17%-37%56%81%60%-10%-34%電動車增速趨緩，儲能仍具備較大發(fā)展空間，帶動鋰電池行業(yè)有望維持中長期良好增長。從產(chǎn)業(yè)周期及投資屬性分析，智能駕駛、快充等行業(yè)有望迎來滲透率的快速提升，展證券研究報告 選車型矩陣漸趨豐富，特斯拉新車型逐步交付，有望為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來高彈性；海外市場空間大、盈利佳，造就新藍海，海外布局充分、業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)將展現(xiàn)更強盈利韌性，具顯著α特征。綜合而言，建議關(guān)注新趨勢、新技術(shù)、新車型、出海四條主線，把握新能新能源汽車是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑。汽車行業(yè)將承擔(dān)大規(guī)模消納新能源以替代石油消費的主力軍作用。大規(guī)模“以電代油”，將降低石油消費比重，減少環(huán)境污染及碳排放，新能源汽車對電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行發(fā)揮著重要“調(diào)節(jié)器”“穩(wěn)定器”作用。光伏、風(fēng)電為代表的可再生能源發(fā)電，輔以儲能強化能源結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，打造以新能源車為代表的清潔能源應(yīng)用場景是邁向碳中和的必經(jīng)之圖表5：全球主要國家禁售燃油車時間表證券研究報告 2.1、供給端：創(chuàng)新驅(qū)動需求，爆款頻出全球車企加碼電動化布局，爆款頻出，創(chuàng)新驅(qū)動需求。老牌巨頭車企在研車型數(shù)量激增，電動車型矩陣有望在未來數(shù)年持續(xù)完善；以特斯拉為代表的海外車企不斷創(chuàng)新，在智智能化、快充化趨勢顯著，競爭力再上臺階；華為深度賦能智選車型，合作矩陣日趨豐富，帶動自主品牌產(chǎn)品力飛躍；此外，上汽、廣汽等國企推出智己、埃安等電動車型，吉利、長安等自主品牌推出極氪、深藍等爆款系列，比亞迪穩(wěn)居全球新能源車銷量榜首，國內(nèi)主動力電池技術(shù)亦持續(xù)迭代，加速電動車創(chuàng)新進程。近年來動力電池企業(yè)在結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、材料創(chuàng)新同步發(fā)力，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新方面，比亞迪刀片電池、寧德時代麒麟電池、億緯鋰能π型電池、蜂巢能源龍鱗甲電池等相繼面世，助力電池成組效率、安全性能等大幅提升；材料創(chuàng)新方面，寧德時代推出凝聚態(tài)電池，大幅提升能量密度及安全性，并推出神行電池，助力快充應(yīng)用于磷酸鐵鋰電池體系，此外，復(fù)合集流體、磷酸錳鐵鋰等亦在持續(xù)推進。鋰電2.1.1、全球電動化進程持續(xù)推進，自主品牌百花齊放電動化大勢所趨，海外主流車企持續(xù)加碼電動化。全球主流車企持續(xù)加碼電動化，舉例來講，奔馳規(guī)劃到2025年插混及純電圖表6：全球主流車企電動化戰(zhàn)略圖表7：全球主流車企持續(xù)對電動化目標(biāo)發(fā)聲車企發(fā)展規(guī)劃福特汽車到2023年，全球電動汽車產(chǎn)能增加到60萬輛；到2026年，電動車年產(chǎn)量超過200萬輛；到2030年，電動汽車銷量占公司全球銷量的50%大眾汽車德國到2030年，全球售出的汽車每兩輛就有一輛是純電動汽車。電動化投資達到520億歐元德國到2025年，純電動汽車銷量累計超過200萬輛；到2030年，全球累計交付約1000萬輛純電動汽車；MINI和勞斯萊斯品牌也將在2030年左右邁向全面電動化奔馳德國到2025年，力爭插電混動和純電車型銷量占比升至50%；到2030年，全球建立8個電池工廠，滿足200GWh電池產(chǎn)能所需沃爾沃瑞典到2025年，實現(xiàn)全面電氣化，純電車型占比達50%；到2030年，僅銷售純電動車，在全球范圍內(nèi)淘汰所有搭載內(nèi)燃機汽車起亞汽車韓國到2030年，純電動汽車年銷量達到120萬輛；到2030年，全球汽車產(chǎn)品銷量達400萬輛，其中環(huán)保車型超200萬輛本田汽車到2030年，在全球推出從輕型商用到旗艦級的30款電動汽車，年產(chǎn)量超過200萬輛;未來10年，在電動化和軟件領(lǐng)域共計投入約5萬億日元(約合400億美元)證券研究報告 車型不斷豐富，主流車企加碼投放。從全球主流車企在售車型及開發(fā)階段車型數(shù)量來圖表8：全球國際化車企已上市車型與開發(fā)階段車型統(tǒng)計（款）蔚來、小鵬均已完成從中型轎車到中大型SUV的全面布局；理想持續(xù)聚焦家庭用車場景，等品牌同時銷售；上汽、廣汽對于子品牌智己、埃安打造成功，突破品牌桎梏。此外，華為合作矩陣日趨豐富，與賽力斯合作車型問界M5、M7以及與長安合作車型阿維塔11、12帶動國產(chǎn)品牌產(chǎn)品力提升。技術(shù)方面，激光雷達密集上車，國內(nèi)品牌智能化水平大幅提升。圖表9：華為ADS2.0智駕性能全面升級圖表10：華為智選模式合作矩陣證券研究報告 圖表11：自主品牌百花齊放車企車型類型電池容量（KWh）電池類型續(xù)航里程（KM）快充時間（h）慢充時間（h）智能駕駛芯片算力（TOPS）攝像頭（個）超聲波雷達（個）毫米波雷達（個）激光雷達（個）最低廠商指導(dǎo)價（萬元）蔚來汽車ES7中大型SUV75/100/150三元/三元鐵鋰混搭/485/575/620/9300.5/0.611.5/14英偉達DriveOrin—X10165146.8ET7中大型轎車75/100/150三元/三元鐵鋰混搭/530/6750.5/0.611.5/14英偉達Drive10165145.8ET5轎車75/100/150三元/三元鐵鋰混搭/560/710/10000.5/0.6/英偉達Drive10165132.8ES8中大型SUV75/100三元/三元鐵鋰混搭465/6050.5/0.6/011.5/14/四英偉達X/MobileyeEyeQ41016/511/95149.8理想汽車L7Max中大型SUV42.8三元2100.56.5雙英偉達Orin—X5081137.98L8Max中大型SUV40.9三元2100.56.5雙英偉達Orin—X5081139.98L9大型SUV44.5三元2150.56英偉達Orin-X5081145.98小鵬汽車P5緊湊型轎車55.9/66.2/71.4鐵鋰/三元460/550/6000.5/0.58/0.63/英偉達xavier305217.79P7中型車60.2/70.8/64.4/86.2/77.9鐵鋰/三元/0.45/0.42/0.55/0.485/5.7英偉達英偉達xavier/英偉達Orin-X/雙30/254/5081/13/124/125220.99G9中大型SUV78.2/98鐵鋰/三元570/702/6500.33/0.27/英偉達Drive254/5085226.39G6中型SUV66/87.5鐵鋰/三元580/755/7000.33/英偉達Orin-X/雙英偉達Orin-X254/5085219.99賽力斯汽車問界M5中型SUV40/80鐵鋰/三元260/235/255/230/620/602/534/5520.75/0.5/5/10.5///5/11/83124.98問界M7中大型SUV40三元240/210/230/2000.55//5/11/83124.98奇瑞汽車智界S7中大型車62/82/100鐵鋰/三元/三元鐵鋰混搭550/705/855/6300.25///10/113124.98長安汽車阿維塔11中大型SUV90/116/116.79三元630/580/730/700/6800.25/0.4210.5/13.5華為MDC8104006330阿維塔12中大型車94.5三元700/6500.33華為MDC8104003330.08埃安昊鉑GT中大型車60/70/80鐵鋰/三元560/710/6000.5/0.58/0.3711/12.5/13.5//5/11/133/123/5/6321.99智己L7中大型車90三元675/615//英偉達xavier/英偉達Orin-X/5233.88LS7中大型SUV77/90/100三元510/602/550/660/625//英偉達Orin-X/5228.98吉利汽車極氪001中大型車86/100/140三元560/741/656/1032/5500.25/MobileyeEyeQ5H4814/151/2130.00自主品牌市占率持續(xù)提升，崛起勢在必得。在優(yōu)質(zhì)供給帶動下，自主品牌市占率持續(xù)吉利、長安、奇瑞市占率亦在穩(wěn)步提升，相比之下，合資品牌市占率則均在穩(wěn)步下滑。整證券研究報告 圖表12：2021-2023年中國汽車品牌銷量排名2023年前11月2023年前11月排名車企銷量(萬輛)市占率排名比2022年比2021年車企銷量(萬輛)市占率排名車企銷量(萬輛)市占率1比亞迪汽車240.612.43%3.64%8.83%1比亞迪汽車180.58.79%1一汽大眾177.88.86%2一汽大眾163.38.44%-0.23%-0.42%2一汽大眾177.98.67%2上汽大眾145.77.26%3吉利汽車128.36.63%0.62%0.59%3長安汽車127.46.21%3上汽通用127.76.36%4長安汽車124.96.45%0.25%0.89%4上汽大眾124.36.06%4吉利汽車121.36.04%5上汽大眾108.45.60%-0.45%-1.66%5吉利汽車123.56.01%5東風(fēng)日產(chǎn)113.55.65%6廣汽豐田82.54.26%-0.47%0.08%6上汽通用103.75.05%6長安汽車111.65.56%7上汽通用80.84.17%-0.88%-2.19%7廣汽豐田97.14.73%7上汽通用五菱96.74.82%8一汽豐田71.73.70%-0.19%-0.51%8東風(fēng)日產(chǎn)89.84.37%8長城汽車94.94.73%9奇瑞汽車69.73.60%0.11%0.62%9一汽豐田79.93.89%9一汽豐田84.64.22%長城汽車69.03.57%-0.13%-1.16%上汽通用五菱78.63.83%廣汽豐田84.04.19%市占率同市占率同2022年2021年整體來看，全球主機廠對電動智能浪潮已經(jīng)形成共識，加速推動電動車發(fā)展，持續(xù)豐速高端化、智能化，華為入局為車企深度賦能，加速技術(shù)迭代，自主崛起勢2.1.2、電池技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，方興未艾動力電池占據(jù)電動車主要成本，是電動車核心組成部分?；仡欉^去，動力電池技術(shù)得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循環(huán)壽命顯著延長、成本大幅下降，為電動車高池性能得到進一步優(yōu)化，成組效率進一步提升，電車性能進一步滿足市場需求。我們認(rèn)為，伴隨以特斯拉為代表的4680落地，以進一步優(yōu)化，續(xù)航里程有望進一步提升，充電速度有望持續(xù)加快，解決當(dāng)前約束電動車的圖表13：中國電池技術(shù)創(chuàng)新復(fù)盤圖表14：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑資料來源：《面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展》，華鑫證券資料來源：《面向碳中和的新能源汽車創(chuàng)新與發(fā)展》，華鑫證券 展望未來，電池技術(shù)發(fā)展將分為高能量和性價比兩條路徑，化學(xué)體系迭代是動力電池發(fā)展的核心。從各大材料來看，三元正極圍繞高鎳、高電壓等升級，而鐵鋰向錳鐵鋰升級，改善鐵鋰低溫性能，提升能量密度；負極材料方面，當(dāng)前石墨材料主導(dǎo)，未來將逐步提升包覆比例，并將向硅基材料等升級；電解液方面，開發(fā)高電壓、適配快充體系等電解液是未來方向，最終或?qū)⑾蚬虘B(tài)電解質(zhì)邁進。在封裝形式上，方形、圓柱、軟包技術(shù)路線并行，圖表15：動力電池技術(shù)路線圖圖表16：中國電池技術(shù)創(chuàng)新路徑資料來源：德勤分析，華鑫證券研究資料來源：德勤分析，華鑫證券研究池、寧德時代麒麟電池為行業(yè)樹立標(biāo)桿，如今刀片電池已裝車數(shù)年，成為比亞迪重要名片，業(yè)熱潮，帶動行業(yè)近年來持續(xù)在結(jié)構(gòu)創(chuàng)新方面取得突破，進而為下游提供更優(yōu)質(zhì)電池供給。圖表17：寧德時代麒麟電池性能指標(biāo)圖表18：特斯拉4680電池資料來源：寧德時代，華鑫證券研究膠態(tài)電池，采用高動力仿生凝聚態(tài)電解質(zhì)，構(gòu)建微米級別自適應(yīng)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，提高電池動力網(wǎng)正極技術(shù)、石墨快離子環(huán)技術(shù)、超高導(dǎo)電解液配方、超薄SEI膜、高孔隙率隔離膜等材證券研究報告 在龍頭企業(yè)帶動下，其他企業(yè)亦積極推動電池創(chuàng)新。蜂巢能源推出超快充鐵鋰短刀電池，極氪推出金磚電池，埃安推出P58微晶超能電芯。在電池創(chuàng)新浪潮中，我們可見兩個顯著趨勢，一為快充電池加速向磷酸鐵鋰滲透，二為下游主機廠加大自研電池力度，掌握核心技術(shù)主動權(quán)。圖表19：寧德時代凝聚態(tài)電池圖表20：寧德時代M3P電池資料來源：寧德時代，華鑫證券研究圖表21：寧德時代神行電池圖表22：蜂巢能源鐵鋰快充短刀電池圖表23：極氪金磚電池圖表24：埃安P58微晶超能電芯證券研究報告 當(dāng)前全球動力電池技術(shù)創(chuàng)新百花齊放，材料創(chuàng)新如半固態(tài)、錳鐵鋰、鐵鋰快充等，從不斷提升體積利用率，優(yōu)化整車性能。我們認(rèn)為，全球鋰電技術(shù)創(chuàng)新方興未艾，將進一步2.2、需求端：全球滲透率仍處低位，長期空間大2.2.1、回顧：滲透率持續(xù)提升，中國引領(lǐng)證券研究報告 圖表25：中國電動車銷量及滲透率走勢圖表26：美國電動車銷量及滲透率走勢圖表27：歐洲電動車銷量及滲透率走勢圖表28：其他地區(qū)電動車銷量及滲透率走勢資料來源：Marklines，華鑫證券研究包括西歐、中歐及東歐地區(qū)資料來源：Marklines，華鑫證券研究注：其他地區(qū)是除歐美中之穩(wěn)坐全球新能源車銷量榜首。特斯拉2023年前三季度銷量為132.4萬輛，未來隨圖表29：特斯拉季度銷量走勢（單位：輛）圖表30：比亞迪電動車銷量及市占率走勢證券研究報告 新勢力銷量分化，理想、埃安表現(xiàn)搶眼。2023年1-11月蔚來累計銷量為14.2萬輛/yoy+33%，理想銷量為32.6萬輛/yoy+191%，圖表31：蔚來汽車銷量走勢（單位：輛）圖表32：理想汽車銷量走勢（單位：輛）資料來源：蔚來汽車，華鑫證券研究圖表33：小鵬汽車銷量走勢（單位：輛）圖表34：廣汽埃安銷量走勢（單位：輛）圖表35：極氪汽車銷量走勢（單位：輛）圖表36：問界汽車銷量走勢（單位：輛）證券研究報告 資料來源：極氪，華鑫證券研究圖表37：合眾汽車銷量走勢（單位：輛）圖表38：零跑汽車銷量走勢（單位：輛）11月中國動力電池裝機量為340GWh/yoy+31%,其中三元累計裝機110GWh/yoy+11%，占比32%，鐵鋰?yán)塾嬔b機230GWh/yoy+4增長，拉動動力電池及相關(guān)材料需求增長，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺圖表39：中國動力電池裝機量（單位：GWh）圖表40：中國各類型動力電池裝機量占比資料來源：中國動力電池聯(lián)盟，華鑫證券研究證券研究報告 新能源車滲透率持續(xù)提升，有望長期高增。電動乘用車銷量預(yù)測及假設(shè)前提：銷量是對行業(yè)發(fā)展進行預(yù)判最重要指標(biāo)之一，我們對全球電動車銷量及相應(yīng)動力電池與四大關(guān)鍵在車型不斷豐富背景下，銷量高速增長。預(yù)計2023年全球電動車銷量突破1400萬輛/yoy+36%,2024年銷量突破1800萬輛/yoy+27%。我們預(yù)判2025年中美歐的銷量分別為圖表41：新能源汽車銷量測算（單位：萬輛）2018201820192020202120222023E2024E2025E中國汽車銷量/萬輛280825772531262527042987同比增速/%/-8%-2%4%3%5%3%中國新能源車滲透率/%4.5%4.7%5.3%25.3%31.0%37.0%45.0%銷量/萬輛同比增速/%/-4%95%35%25%25%歐洲汽車銷量/萬輛同比增速/%/-24%-13%23%3%2%歐洲新能源車滲透率/%2.1%3.2%9.9%23.0%銷量/萬輛219239297423同比增速/%/53%57%9%24%20%美國汽車銷量/萬輛同比增速/%/-1%-17%7%-6%3%2%美國新能源車滲透率/%2.0%2.3%4.2%6.9%9.5%銷量/萬輛213269同比增速/%/-10%4%98%54%51%40%27%其他地區(qū)銷量/萬輛2961241221722194244624952545同比增速/%/-5%-19%-10%2%2%其他地區(qū)新能源車滲透率/%0.3%0.6%0.7%3.0%4.5%6.0%銷量/萬輛2442同比增速/%/63%33%74%76%53%36%全球銷量/萬輛同比增速/%/-4%-15%2%-3%3%2%全球新能源車滲透率/%2.2%2.5%4.2%8.3%20.3%24.7%銷量/萬輛2092272298同比增速/%/9%43%62%36%27%25%預(yù)計全球鋰電池需求未來兩年仍保持30-35%增速。鋰電池在新能源汽車、儲能以及消證券研究報告 圖表42：全球鋰電池需求測算（單位：GWh）2018201820192020202120222023E2024E2025E中國動力電池裝機量中國新能源車銷量（萬輛）單車帶電量（KWh）4547454647同比增速/%/-8%-5%裝機量/GWh同比增速/%/9.2%2%海外動力電池裝機量海外新能源車銷量（萬輛）單車帶電量（KWh）4347同比增速/%/-18%裝機量/GWh43同比增速/%/46%44%全球動力電池裝機量①全球新能源車銷量（萬輛）單車帶電量（KWh）48454648同比增速/%/-14%裝機量/GWh同比增速/%/23%40%全球儲能電消費類（3C/電動工具/兩輪車）③全球鋰電池(①+②+③)需求量/GWh2129同比增速/%/24%裝機量/GWh同比增速/%/23%-6%-8%7%裝機量/GWh同比增速/%/24%鋰電池關(guān)鍵材料需求高速增長。鋰動力電池作為新能源汽車最核心的關(guān)鍵部件，體現(xiàn)出持續(xù)高速增長的需求，順延對應(yīng)的上游關(guān)鍵原材料具有重要投資機會?；谝陨蠈︿囯娮C券研究報告 圖表43：全球鋰電池材料需求測算2018201820192020202120222023E2024E2025E正極材料單位需求（噸/GWh）同比增速/%/-2%-2%-3%-3%-3%-3%-3%正極需求（萬噸）負極材料單位需求（噸/GWh）同比增速/%/-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%負極需求（萬噸）電解液電解液單位需求（噸/GWh）同比增速/%/-1%-1%-2%-2%-2%-2%-2%電解液需求（萬噸）六氟磷酸鋰單位需求（噸/噸電解液）六氟磷酸鋰需求（萬噸)2.93.44.09.620.4隔膜單位需求（萬平/GWh）同比增速/%/-1.0%-1.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%隔膜需求（億平）特斯拉引領(lǐng)全球掀起電動化浪潮，傳統(tǒng)車企巨頭寶馬、戴姆勒、大眾等布局各大新能源汽車平臺，國內(nèi)比亞迪、理想、華為等領(lǐng)跑國內(nèi)電動化、自主品牌百花齊放，目前海外穩(wěn)定增長。同時，其他非中美歐地區(qū)未來增長潛力巨大，當(dāng)前滲透率僅3%，伴隨全球電動化持續(xù)推進，未來有望貢獻可觀增量。此外，隨著儲能裝機量級提升，未來高增背景下將為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈帶來可觀彈性。展望未來3-5年，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈需求仍有望保持較高速增證券研究報告 需錯配，產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，盈利承壓。具體到細分環(huán)節(jié)，各賽道、個股表現(xiàn)均有所分化，其中三元前驅(qū)體得益于一體化布局、鋰電池得益于原材料成本下行，盈利表現(xiàn)相對穩(wěn)定。產(chǎn)能出清節(jié)奏進行布局，其中電解液價格調(diào)整時間早、調(diào)整幅度大，有望率先實現(xiàn)產(chǎn)能出清；負極包覆材料格局較好，龍頭優(yōu)勢明顯，疊加快充帶來高于行業(yè)的增速，供需格局亦有望逐步優(yōu)化。此外，建議關(guān)注各細分環(huán)節(jié)具強競爭力、盈利維持穩(wěn)定的頭部企業(yè)，包括產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配現(xiàn)狀：動力電池利潤占比大幅提升，上游原材料占比收窄從產(chǎn)業(yè)鏈利潤數(shù)額絕對值來看，由于資本開支轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下降，圖表44：產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配現(xiàn)狀（按比例）圖表45：產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配現(xiàn)狀（按數(shù)額，單位：億元） 圖表46：動力電池四大材料成本（含稅）走勢結(jié)合企業(yè)單位盈利情況，我們認(rèn)為電解液產(chǎn)能有望率先出清；負極及隔膜、上游資源品持圖表47：上游原材料企業(yè)資本開支2023Q3顯著下行（單位：億元）圖表48：正極材料資本開支2022Q4開始下行（單位：億 圖表49：隔膜資本開支有所提速（單位：億元）圖表50：電解液(6F)資本開支2023年持續(xù)下行（單位：億元）圖表51：負極企業(yè)資本開支2023年維持高位（單位：億圖表52：動力電池企業(yè)資本開支2023年顯著降低（單位：億元）產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，尤其是下游鋰電池行業(yè)庫存水平，亦為判斷產(chǎn)業(yè)未來盈利走勢的重要際庫存水平，我們選取各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)率，以求對產(chǎn)業(yè)鏈存貨水平做出更客觀判斷。其中，動力電池龍頭寧德時代、三元正極龍頭當(dāng)升科技、鐵鋰正極龍頭德方納米、隔膜龍頭恩捷股份2023Q3庫存周轉(zhuǎn)率均來到2021年以來最優(yōu)水平，贛鋒鋰業(yè)、璞泰來年持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)。由于動力電池庫存周轉(zhuǎn)率較年初顯著好轉(zhuǎn)，未來去庫力度有望持續(xù)降低，帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求；而上游原材料存貨絕對值維持高位，庫存周轉(zhuǎn)率邊際惡化，未來價格或?qū)⒊掷m(xù)承壓，進而帶動電池環(huán)節(jié)原材料價格維持相對低位。 圖表53：上游原材料企業(yè)存貨仍處高位（單位：億元）圖表54：正極材料庫存有所降低（單位：億元）圖表55：隔膜存貨2023年有所上行（單位：億元）圖表56：電解液(6F)存貨有所降低（單位：億元）圖表57：負極存貨處于相對高位（單位：億元）圖表58：動力電池存貨顯著降低（單位：億元）證券研究報告 圖表59：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)代表企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)率情況2023年以來，碳酸鋰價格暴降，鋰電池其他上游環(huán)節(jié)亦企業(yè)成本優(yōu)化，但上游原材料價格下跌帶來庫存跌價損失，疊加競爭加劇，行業(yè)整體毛利顯著技術(shù)優(yōu)勢，一線電池廠商在高性能、高性價比兩條路線中均具競爭優(yōu)勢，與二三線差圖表60：動力電池公司2023年毛利率相對穩(wěn)定證券研究報告 2022年變化較小，前六名保持不變，而中國動力電池企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，前十企業(yè)中占據(jù)六席，其中億緯鋰能則首次登上全球動力電池裝機前十榜單。整體來看，國內(nèi)企業(yè)增速顯圖表61：全球動力電池出貨/市占率韓國韓國韓國美國公司全球動力電池裝機量（GWh)及市場份額yoy2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前10月寧德時代6.223.423%32.528%34.324%96.733%37%203.837%51.1%松下7.621.321%28.124%26.536.138.07%37.37%30.8%LG新能源4%5.09%7.58%33.524%60.220%70.476.147.2%比亞迪7.96.49.67%26.39%70.487.566.5%SDI3%2.34%3.54%4.24%6%5%24.35%25.15%42.1%AESC4%3%3.74%3.93%3.83%4.2/////PEVE4%3%2%2.22%2.0///////力神////3.03%2%/////////SK////0.82%7.75%6%27.85%27.95%////3.23%3.23%2.52%6.42%3%2%中創(chuàng)新航//////////7.93%20.04%25.95%74.9%蜂巢能源//////////3.1/////億緯鋰能//////////////2%128.1%欣旺達////////////9.22%7.7孚能科技////////////7.4///資本開支收窄，庫存優(yōu)化。2022年國內(nèi)電池龍頭不斷加大資本開支，有效提升產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局已逐步成型，龍頭企業(yè)資本開支有所收窄，保持充沛現(xiàn)金流以度產(chǎn)業(yè)寒一體化布局全球領(lǐng)先，各項經(jīng)營指標(biāo)維持健康水平，未來成本優(yōu)勢有望進一步凸顯，全球圖表62：中國動力電池企業(yè)資本開支（單位：億元）圖表63：中國動力電池企業(yè)庫存情況動力電池盈利相對穩(wěn)定，頭部企業(yè)競爭力凸顯。伴隨上游原材料價格企穩(wěn)，動力電池環(huán)節(jié)盈利有望企穩(wěn)。龍頭企業(yè)核心競爭力突出，未來二三線格局有望優(yōu)化，頭部企業(yè)市占率有望持續(xù)提升，重點推薦寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等；此外重點推薦受益于消費電子周期上行的消費電池龍頭企業(yè)珠海冠宇及豪鵬科技。證券研究報告 伴隨上游原材料價格暴跌，正極材料價格快速下降。2023年以碳酸鋰為代表的原材料圖表64：磷酸鐵鋰價格走勢圖表65：磷酸鐵價格走勢圖表66：三元前驅(qū)體價格走勢圖表67：三元正極材料價格走勢圖表68：碳酸鋰及氫氧化鋰價格走勢圖表69：鎳鈷價格走勢證券研究報告 損失及開工率影響，在一、二季度不同節(jié)點出現(xiàn)下行，三季度隨庫存損失影響趨弱、開工率回升，容百科技、德方納米等企業(yè)盈利能力邊際大幅改善。當(dāng)升科技海外客戶占比高，盈利能力在高位維持相對穩(wěn)定。中偉股份主要產(chǎn)品為正極材料前驅(qū)體，不受碳酸鋰價格暴圖表70：主要正極材料廠商毛利率走勢圖表71：主要正極材料企業(yè)單噸盈利（萬元/噸）展望未來，正極材料企業(yè)盈利或持續(xù)分化，其中三元前驅(qū)體企業(yè)向上一體化布局持續(xù)釋放利潤，盈利能力有望保持穩(wěn)定，重點推薦中偉股份；高鎳三元門檻較高，格局較好，重點推薦當(dāng)升科技、容百科技；磷酸錳鐵鋰漸迎產(chǎn)業(yè)化，新產(chǎn)品上量周期格局佳，或具一定產(chǎn)品溢價，重點推薦德方納米。證券研究報告 圖表72：主要正極材料企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）圖表73：主要正極材料廠商資本開支（單位：億元）況下，優(yōu)先考慮市占率及產(chǎn)能利用率，采取主動降價措施，毛利率有所下行；星源材質(zhì)年圖表74：隔膜價格走勢（元/平方米）圖表75：主要隔膜上市公司毛利率資本開支邊際降低，價格戰(zhàn)有望提前結(jié)束。主流頭部企業(yè)單平盈利走勢與毛利率走勢類似，恩捷股份單平盈利邊際下降，星源材質(zhì)盈利能力邊際上行。資本開支角度而言，上半年龍頭企業(yè)資本開支維持高位。由于隔膜設(shè)備壁壘高，行業(yè)擴產(chǎn)難度高，在國內(nèi)資本市場不景氣的背景下，新進入者融資難度較大，疊加龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢仍具備，行業(yè)低端產(chǎn)能有望逐步出清，建議積極跟蹤單位盈利走勢。重點推薦成本持續(xù)優(yōu)化、出海占比持續(xù)提證券研究報告 圖表76：主要隔膜企業(yè)單平盈利走勢（元/平方米）圖表77：主要隔膜上市公司資本開支（單位：億元）圖表78：石墨化價格走勢（元/噸）圖表79：負極價格走勢（元/噸）證券研究報告 盈利能力邊際回升，高資本開支加強一體化布局。由于石墨化等工藝、坩堝等耗材、負極行業(yè)盈利能力顯著下行。三季度隨高價庫存影響趨弱，開工率回升，主要企業(yè)盈利能化布局產(chǎn)能，未來伴隨石墨化產(chǎn)能投放，一體化企業(yè)成本有望得到優(yōu)化，競爭力將進一步圖表80：負極企業(yè)毛利率走勢圖表81：負極企業(yè)資本開支走勢（億元）且保持較高資本開支強度，重點推薦一體化布局領(lǐng)先，具成本優(yōu)勢的公司，包括尚太科技、璞泰來、杉杉股份等；此外重點推薦海外客戶占比高，盈利能力韌性強，市場份額穩(wěn)定的圖表82：主要負極企業(yè)單價走勢（萬元/噸）圖表83：主要負極企業(yè)存貨走勢（億元）證券研究報告 六氟及電解液價格下行明顯。由于產(chǎn)能釋放疊加碳酸鋰價格暴跌，六氟價格由最高約圖表84：六氟磷酸鋰價格走勢圖表85：電解液價格走勢行，其中天賜材料從44%下降至2023Q324%。從單噸盈利角度看，天賜材料單噸盈利從橫向?qū)Ρ蠕囯姵厮拇笾鞑模娊庖簽閮r格調(diào)整時間最早、調(diào)整幅度最大環(huán)節(jié)，龍二在加大溶劑、添加劑等原材料一體化布局的情況下，僅能勉強維持盈利，疊加主要企業(yè)資本開支力度減弱，我們判斷電解液產(chǎn)能或?qū)⒙氏瘸銮?。重點推薦新宙邦、天賜材料、多氟多。圖表86：電解液上市公司毛利率走勢圖表87：主要電解液（六氟）企業(yè)資本開支（億元）證券研究報告 當(dāng)下電動車主產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進入成長期，伴隨資本開支持續(xù)轉(zhuǎn)換為有效產(chǎn)能，供需逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)進入盈利下行周期，內(nèi)部分化加劇，更多為個股投資機會。伴隨新能源車及儲能行業(yè)在過去幾年高速增長，目前鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模已達數(shù)萬億元，在此高總量行業(yè)中，企業(yè)創(chuàng)新不止，將衍生眾多新趨勢及新技術(shù)，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。新趨勢及新技術(shù)蘊含新機遇，年，快充、智能駕駛有望加速滲透，此外產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速出海，我們認(rèn)為，快充、智駕、氫能或為長期技術(shù)迭代方向，新技術(shù)帶來企業(yè)高增機會；此外，華為合作品牌日趨豐富，為車企深度賦能，特斯拉新車型有望逐步量產(chǎn)交付，全新爆款車型將有效帶動供應(yīng)鏈彈性。新趨勢、新技術(shù)、新車型帶來新機遇，建議前瞻4.1、新趨勢：電動化步入中程，新趨勢提供新動能補能焦慮仍為消費者購買電動汽車核心顧慮，快充可有效解決痛點，帶動需求?？斐渲饕赏ㄟ^高電壓或大電流兩種路線實現(xiàn)，大電流將產(chǎn)生更高熱量，造成能量損失嚴(yán)重，圖表88：800V車型梳理序號上市時間價格區(qū)間充電功率kW充電速度1保時捷2019款TaycanTurbo2019.0989.80-183.80萬2現(xiàn)代汽車2021.02————3阿維塔112022款011MMW聯(lián)名2022.0830.00-60.00萬4廣汽埃安AIONV2023款PLUS70超級快充版三元鋰2022.0815.99-23.29萬5路特斯路特斯ELETRE2023款S+2022.1082.80-102.80萬4206長城沙龍汽車機甲龍2022款全球限量版2022.1148.80萬起4807現(xiàn)代汽車2022.11亮相 從30%充至80%僅需14分鐘8AudiSport奧迪RSe-tronGT2022.12從5%充至80%僅需30分鐘9捷尼賽斯捷尼賽斯GV602023款單電機后驅(qū)豪華版2023.0328.58-37.23萬快充時間0.3小時；快充電量百分比80%極狐阿爾法SHi2023.0532.98萬起驅(qū)性能版2023.0516.68-27.98萬充電量百分比80%小鵬G6580長續(xù)航pro2023.0620.99-27.69萬實現(xiàn)充電10分鐘增加300km的續(xù)航；快充時間起亞EV62023款GT-Line2023.0828.28-43.98萬小鵬G92024款650max2023.0926.39-41.99萬極氪001FR版2023.1076.90萬起合創(chuàng)汽車合創(chuàng)V092023款豪華版6202023.1031.88-43.88萬智己汽車智己LS62023款max標(biāo)準(zhǔn)版2023.1022.99-29.19萬小鵬X9前驅(qū)三元鋰2023.1138.80萬起————阿維塔122023款700三激光后驅(qū)奢享版2023.1130.08-40.08萬廣汽埃安昊鉑HT670后驅(qū)特高壓版2023.1121.99-33.99萬15min415km；快充電量百分比30-80%智界汽車智界S72023款pro標(biāo)航版2023.1124.98-34.98萬——星紀(jì)元ES800V:Max長續(xù)航版2023.1224.8-35.8萬補能30%至80%理想MEGA2023.1260.00萬起520充電12分鐘補能500公里AITO汽車2023.1250.00-60.00萬滿100%的電量極氪CS1E2023Q4——————極氪0072024.0122.99萬起400/420極氪007充電15分鐘續(xù)航610km證券研究報告 電池廠、充電樁企業(yè)亦在積極布局，推動快充進程。電池端，寧德時代發(fā)布神行電池，蜂鋰電池，推動鐵鋰電池的快充化，助力新能源車快充趨勢。圖表89：寧德時代神行電池圖表90：蜂巢能源鐵鋰快充短刀電池圖表91：極氪金磚電池證券研究報告 圖表92：寧德時代神行電池材料端創(chuàng)新樁數(shù)量不足為制約快充發(fā)展一大重要因素，在華為示范帶動下，超充樁基礎(chǔ)設(shè)施有望快速圖表93：華為液冷超充優(yōu)勢顯著加速滲透，帶動投資機遇。其中負極包覆材料行業(yè)格局較好，盈利已逐步觸底，龍頭企業(yè)競爭力突出，重點推薦信德新材；液冷超充重點推薦溫控企業(yè)飛榮達、強瑞技術(shù)、英維克、申菱環(huán)境，以及液冷線纜企業(yè)鑫宏業(yè)。證券研究報告 求，首次明確高階智駕事故責(zé)任歸屬，并同步開啟首批企業(yè)的遴選工作，通過后者對自動駕駛汽車適用范圍、應(yīng)用場景、人員配備、運輸車輛、安全保障和安全監(jiān)督等八個方面做圖表94：近年來智能駕駛政策梳理出臺時間發(fā)布單位文件名稱主要內(nèi)容2023.12交通運輸部《自動駕駛汽車運輸安全服務(wù)指南（試行）》就自動駕駛汽車適用范圍、應(yīng)用場景、人員配備、運輸車輛、安全保障和安全監(jiān)督等八個方面做出明確要求，加強對自動駕駛運營的管理2023.11工信部、公安部、住建部、交通運輸部《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點的通知》對L3/L4自動駕駛的準(zhǔn)入規(guī)范進行了具體要求，首次明確高階智駕事故責(zé)任歸屬，并同步開啟首批企業(yè)的遴選工作2023.7工信部、國家標(biāo)準(zhǔn)委《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）》分階段建立智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系，第一階段到2025年，系統(tǒng)形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系；第二階段到2030年，全面形成能夠支撐實現(xiàn)單車智能和網(wǎng)聯(lián)賦能協(xié)同發(fā)展的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系2022.8《關(guān)于做好智能網(wǎng)聯(lián)汽車高景度地圖應(yīng)用試點有關(guān)工作的通知》鼓勵管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)業(yè)態(tài)創(chuàng)新，支持不同類型地圖面向自動駕駛應(yīng)用多元化路徑探索，支持不同主體就不同技術(shù)路線、不同應(yīng)用場景開展測試驗證和應(yīng)用推廣，支持試點城市根據(jù)產(chǎn)業(yè)實際需求，開展高級輔助駕駛地圖城市普通道路、高精度位置導(dǎo)航應(yīng)用等先行先試和示范應(yīng)用2021.7工信部、公安部、交通運輸部《智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試與示范應(yīng)用管理規(guī)范（試行）》包含道路測試與示范應(yīng)用主體、駕駛?cè)思败囕v，道路測試申請，示范應(yīng)用申請，道路測試與示范應(yīng)用管理，交通違法與事故處理等章節(jié)，對相關(guān)事項做出明確規(guī)范2020.12交通運輸部《關(guān)于促進道路交通自動駕駛技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用的指導(dǎo)意見》到2025年，自動駕駛基礎(chǔ)理論研究取得積極進展，道路基礎(chǔ)設(shè)施智能化、車路協(xié)同等關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)和測試驗證取得重要突破；出臺一批自動駕駛方面的基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性標(biāo)準(zhǔn)；建成一批國家級自動駕駛測試基地和先導(dǎo)應(yīng)用示范工程，在部分場景實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，推動自動駕駛技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地駕駛操作及周邊監(jiān)控開始由系統(tǒng)自動完成，駕駛主體由駕駛員切換為車輛。算力角度考慮，證券研究報告 圖表95：自動駕駛各級別定義圖表96：L1-L5自動駕駛所需算力（單位：TOPS）等級名稱完全由人類駕駛員進行操作駕駛能夠輔助人類駕駛員完成某些駕駛?cè)蝿?wù)，如部分自動駕駛可自動完成某些駕駛?cè)蝿?wù)，能控制方向盤和加減速，但需要人類駕駛員實時監(jiān)控并做好接管車輛的準(zhǔn)備有條件自動駕駛在某些特定場景下（高速公路等）進行自動駕駛，但仍需要人類駕駛員監(jiān)控駕駛活動在限定道路和環(huán)境條件下，無人駕駛系統(tǒng)能夠自動完成駕駛?cè)蝿?wù)與監(jiān)控環(huán)境，如自動駕駛出租車服務(wù)等可無人駕駛車輛，允許車內(nèi)所有乘員從事其他活動且無需進行監(jiān)控的系統(tǒng)激光雷達密集裝車，智駕趨勢明確。智能駕駛主要包括視覺和多傳感器融合兩條路線，純視覺路線需要更強的算法及算力支持，為特斯拉選用路線，國內(nèi)企業(yè)主要選擇多傳感器融合路線，激光雷達綜合性能優(yōu)勢明顯，為重要感知設(shè)備，是多傳感器融合方案首選硬件。圖表97：激光雷達密集裝車證券研究報告 車企車型類型電池容量（KWh）電池類型續(xù)航里程（KM）快充時間（h）慢充時間（h）智能駕駛芯片算力（TOPS）攝像頭（個）超聲波雷達（個）毫米波雷達（個）激光雷達（個）最低廠商指導(dǎo)價（萬元）蔚來汽車ES7中大型SUV75/100/150三元/三元鐵鋰混搭/485/575/620/9300.5/0.611.5/14英偉達Drive10165146.8ET7中大型轎車75/100/150三元/三元鐵鋰混搭/530/6750.5/0.611.5/14英偉達Drive10165145.8ET5轎車75/100/150三元/三元鐵鋰混搭/560/710/10000.5/0.6/英偉達Drive10165132.8ES8中大型SUV75/100三元/三元鐵鋰混搭465/6050.5/0.6/011.5/14/四英偉達X/MobileyeEyeQ41016/511/95149.8理想汽車L7Max中大型SUV42.8三元2100.56.5雙英偉達5081137.98L8Max中大型SUV40.9三元2100.56.5雙英偉達5081139.98大型SUV44.5三元2150.56英偉達5081145.98小鵬汽車緊湊型轎車55.9/66.2/71.4鐵鋰/三元460/550/6000.5/0.58/0.63/英偉達xavier5217.7960.2/70.8/64.4/86.2/77.9鐵鋰/三元/0.45/0.42/0.55/0.485/5.7英偉達xavier/英偉達Orin-X/雙30/254/5081/13/124/125220.99G9中大型SUV78.2/98鐵鋰/三元570/702/6500.33/0.27/英偉達英偉達Drive254/5085226.39G6中型SUV66/87.5鐵鋰/三元580/755/7000.33/英偉達Orin-X/雙英偉達254/5085219.99賽力斯汽車問界M5中型SUV40/80鐵鋰/三元260/235/255/230/620/602/534/5520.75/0.5/5/10.5///5/11/83124.98問界M7中大型SUV40三元240/210/230/2000.55//5/11/83124.98奇瑞汽車智界S7中大型車62/82/100鐵鋰/三元/三元鐵鋰混搭550/705/855/6300.25///10/113124.98長安汽車阿維塔11中大型SUV90/116/116.79三元630/580/730/700/6800.25/0.4210.5/13.5華為MDC81040063阿維塔12中大型車94.5三元700/6500.33華為MDC8104003330.08埃安昊鉑GT中大型車60/70/80鐵鋰/三元560/710/6000.5/0.58/0.3711/12.5/13.5//5/11/133/123/5/6321.99路特斯路特斯Eletre中大型SUV三元560/6500.335.8雙英偉達5086482.8智己英偉達中大型車90三元675/615//xavier/英偉達/5233.88LS7中大型SUV77/90/100三元510/602/550/660/625//英偉達/5228.98吉利汽車極氪001中大型車86/100/140三元560/741/656/1032/5500.25/MobileyeEyeQ5H4814/15130.00證券研究報告 圖表98：部分車企城市NOA布局、目標(biāo)及進度企業(yè)搭載車輛原定目標(biāo)更新后目標(biāo)當(dāng)前進度阿維塔/極狐/問界智駕版Q315城;Q445城年底全國可用廣州、杭州6個城市開放蔚來二代平臺全系標(biāo)配激光雷達Q4開6萬公里路線增加中尚未正式交付G9/P7i/G6MAX版年底50城年底50+城25城，部分為縣級市理想L系列MAX版年底通勤NOA擴至100城城市NOA正式版年底110城通勤NOA在10城可用上汽2022年8月推送全新登陸9省28市，實現(xiàn)輻射全國333城的高速路段（除港澳臺地區(qū)外并覆蓋59城高架路段；高速高架NOA適用道路總計38.9萬公里L(fēng)S6城市NOA將于2023年底開啟用戶公測，春節(jié)前陸續(xù)推送，上海地區(qū)率先開放。2024年4月，城市通勤模式先行版將上線；2024年年中，城市NOA將正式邁入無圖時代；2024年內(nèi)，通勤模式將覆蓋全國100城；2025年，邁入DoortoDoor（全場景通勤）時代，實現(xiàn)絕大多數(shù)場景下的自動駕駛魏牌藍山、魏牌摩卡2022年覆蓋10城;年底100+城騰勢N72024年Q1實現(xiàn)量產(chǎn)/2023年底推出無圖方案飛凡飛凡R7全棧自研的RISINGPILOT高速領(lǐng)航功能將率先在上海、蘇州、廣州、深圳、杭州、北京6座城市開放已實現(xiàn)在北京、上海、蘇州、廣州、深圳、杭州6座城市開放特斯拉智駕引領(lǐng)全球，Dojo為FSD提供算力底座。特斯拉為全球智能駕駛引領(lǐng)者，投資方面，建議關(guān)注激光雷達龍頭禾賽科技，智駕域控龍頭德賽西威，ADAS清洗龍圖表99：華為ADS2.0智駕性能全面升級圖表100：特斯拉第一臺ExaPDD超級計算機資料來源：華為，華鑫證券研究證券研究報告 海外地區(qū)僅8.8%，空間仍大。同時，海外市場盈利能力顯著優(yōu)于國內(nèi)，以鋰電產(chǎn)業(yè)鏈海外特瑞國外業(yè)務(wù)毛利率為20.16%，比國內(nèi)業(yè)務(wù)高5.38pct，中偉股份海外業(yè)務(wù)毛利率為月，中國新能源車出口銷量為104.2萬輛/yoy+76%，中國動力及儲能電池出口量為圖表101：2021-2023年中國汽車出口銷量（萬輛）圖表102：2022-2023年中國動力及儲能電池出口情況（GWh）），2）技術(shù)授權(quán)，且證明對該基地?zé)o有效控制權(quán)兩種方式規(guī)避被列為FEOC，否則將無法拿到基地的國內(nèi)的產(chǎn)能，勢必?zé)o法拿到補貼，因此，海外布局產(chǎn)能已成擴張海外業(yè)務(wù)必經(jīng)之路。國內(nèi)企業(yè)加速海外產(chǎn)能布局進度，以把握海外機投資角度，重點推薦海外業(yè)務(wù)占比高的當(dāng)升科技、中偉股份、貝特瑞，此外，建議重點關(guān)注海外產(chǎn)能布局早、進展快的新宙邦、星源材質(zhì)、證券研究報告 圖表103：中國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)海外布局情況產(chǎn)品類別企業(yè)名稱公布時間地區(qū)國家規(guī)劃產(chǎn)能投資額正極材料邦普循環(huán)、格林美、青山控股2018.09亞洲印度尼西亞7萬噸18.5億元容百科技2020.01亞洲韓國2萬噸11.93億元2023.07亞洲韓國8萬噸/當(dāng)升科技2021.11歐洲芬蘭10萬噸78億元中偉股份2021.12歐洲芬蘭12萬噸約80億元2023.06亞洲韓國11萬噸83億元2023.09非洲摩洛哥12萬噸三元前驅(qū)體6萬噸磷酸鐵鋰3萬噸黑粉回收/邦普循環(huán)2022.04亞洲印度尼西亞/6.47億美元格林美2022.05歐洲匈牙利/2023.03亞洲韓國/1.21萬億韓元常州鋰源2023.02亞洲印度尼西亞12萬噸2.9億美元長遠鋰科2023.03歐洲法國//比亞迪2023.04南美洲智利5萬噸超2.9億美元2023.07南美洲/30億雷亞爾(約45華友鈷業(yè)2023.04亞洲韓國//2023.05亞洲韓國/1.7萬億韓元2023.06歐洲匈牙利/12.78億歐元廈鎢新能2023.05歐洲法國/15億歐元(約114國軒高科2023.06北美洲美國15萬噸24億美元道氏技術(shù)2023.06亞洲韓國/100萬元合計超86萬噸超940億元負極材料貝特瑞2022.06亞洲印度尼西亞8萬噸4.78億美元璞泰來2023.05歐洲瑞典10萬噸157億瑞典克朗(約106億國軒高科2023.06北美洲美國5萬噸/合計23萬噸超139億元電解液瑞泰新材2017.12歐洲波蘭4萬噸3億元2022.12歐洲波蘭26萬噸約1.8億美元新宙邦2018.08歐洲波蘭4萬噸電解液5000噸NMP5000噸導(dǎo)電漿3.6億元2021.08歐洲荷蘭超5萬噸電解液15億元2022.08北美洲美國5萬噸電解液10萬噸碳酸酯溶劑5萬噸乙二醇2.45億美元2023.06北美洲美國/不超過1.2億美元天賜材料2020.08歐洲捷克10萬噸2.75億元2023.01美洲美國20萬噸不超過2.6億美元2023.06非洲摩洛哥/不超過2.8億美元合計超74萬噸超98億元隔膜星源材質(zhì)2020.09歐洲瑞典9000萬平米1.3億元2021.11歐洲瑞典11.2億平米19.72億元2023.08東南亞馬來西亞20億平米50億元恩捷股份2020.11歐洲匈牙利4億平米1.83億歐元2022.05北美洲美國10-12億平米9.16億美元合計約47億平米約147億元鋰電銅箔海亮股份2023.02亞洲印度尼西亞10萬噸59億元諾德股份2023.05歐洲比利時3萬噸5億歐元合計13萬噸約97億元證券研究報告 4.2.1復(fù)合集流體：產(chǎn)業(yè)化前夕，且行且珍惜于傳統(tǒng)銅箔，復(fù)合銅箔具備極高的安全性能，復(fù)合銅箔由于金屬層較薄，短路時外面金屬層容易斷裂，中間的有機絕緣層，當(dāng)發(fā)生熱失控時可為電路系統(tǒng)提供無窮大電阻，溫度升高幅度小，有利于阻止電池燃燒。此外，由于采用塑料作為基材，塑料質(zhì)量、成本相較銅均具優(yōu)勢，因此復(fù)合銅箔能量密度、成本均高于傳統(tǒng)銅箔。綜合而言，復(fù)合銅箔在安全性、理論成本、提升電池能量密度方面均有顯著的優(yōu)勢。圖表104：不同集流體單GWh質(zhì)量及原材料成本比較圖表105：復(fù)合集流體優(yōu)勢分析業(yè)目前規(guī)劃2025年總產(chǎn)能約50億平，足以覆蓋潛在市場需求。當(dāng)下，迎關(guān)注頭部企業(yè)送樣測試結(jié)果，若順利，行業(yè)有望在2024年迎來量產(chǎn)。重點推薦材料企業(yè)寶明科技、份、隆揚電子，設(shè)備企業(yè)東威科技、驕成超聲、道森股份、三孚新科。證券研究報告 圖表106：復(fù)合集流體企業(yè)產(chǎn)能梳理圖表107：4680電池優(yōu)勢凸顯證券研究報告 龍頭金楊股份，圓柱電池設(shè)備龍頭逸飛激光，國內(nèi)預(yù)鍍鎳進展最快企業(yè)東方電熱。圖表108：主要企業(yè)大圓柱電池布局進展企業(yè)進展2023年1月宣布擴建內(nèi)華達州工廠，規(guī)劃產(chǎn)能達100GWh；6月17日宣布美國德克薩斯州超級工廠4680電池電芯累計產(chǎn)量突破1000萬顆；10月11日宣布德州超級工廠已累計生產(chǎn)4680電芯2000萬顆億緯鋰能2023年5月，公告全資孫公司已與匈牙利土地賣方簽訂購地協(xié)議，向賣方購買其位于德布勒森西北工業(yè)區(qū)的土地，用于生產(chǎn)圓柱動力電池；6月，首次發(fā)布46系列大圓柱輕型電池包；截至2023年6月，46系列動力儲能電池已取得未來5年的客戶意向性需求合計約392GWh2023年3月，公司年產(chǎn)10GWh的4695新能源電池項目落地安徽合肥2023年1月，宣布計劃總投資130億元，在江蘇常州建設(shè)電池生產(chǎn)基地，項目涵蓋30GWh大圓柱電池產(chǎn)線及研發(fā)中心遠景動力2023年6月，公司位于美國南卡羅萊納州弗洛倫薩縣的智能電池工廠舉行開工儀式，該工廠規(guī)劃年產(chǎn)能達30GWh，于2026年投產(chǎn)，將為寶馬新一代車型配套大圓柱動力電池產(chǎn)品松下2022年11月，公司在美國堪薩斯州30GWh動力電池工廠正式動工，將為特斯拉生產(chǎn)4680圓柱電池；2023年5月，宣布2031年前在美國新建兩家或以上工廠以提高4680電池產(chǎn)能三星SDI2023年3月，與通用汽車簽署協(xié)議，在美國新建電池合資工廠（約30GWh主要生產(chǎn)大圓柱電池；7月，公司發(fā)布公告，預(yù)計最快2023Q3開始給特斯拉ModelY供應(yīng)4680電池LG新能源2022年6月，宣布將在韓