新增理財業(yè)績基準降至2.9%25一線

正文目錄一度理回表模小歷史期 33月財規(guī)縮減度較，后回表趨于衡 3小持期產(chǎn)表現(xiàn)眼，份行擴容力 6當長久產(chǎn)品績倒明顯 83月財業(yè)表現(xiàn)更具考價值 8久期財產(chǎn)業(yè)績掛現(xiàn)更為著 9增理產(chǎn)品業(yè)績準邊下降 103.附錄 理財風：3月理業(yè)績達標持續(xù)升 理財新：新募集模及數(shù)均升 13理財?shù)剑?月理產(chǎn)品期規(guī)小幅落 15風提示 16圖表目錄圖1：3月理財規(guī)縮減度遠于歷同期 3圖2：最小持期型品實逆增長豎軸逆） 4圖3：2020-2024年3、6、9、12月（季末）理模環(huán)比幅逐縮減 4圖4：2024年1月至3月中上旬理財業(yè)表現(xiàn)高 5圖5：最小持期型品短達率明高于端 7圖6：一季度要依持有偏的理產(chǎn)品容 7圖7：2024年3月以來債市收率下幅度漸放緩 8圖8：3月中旬以權益場震下跌含理財凈值表開始落 9圖9：絕大多存量財業(yè)基下限超過2.5% 11圖10：一季度量理業(yè)績準下較存理財?shù)?11圖月理財破率先后升 12圖12：全部理產(chǎn)品績不標持提高 12圖13：近1個月理財業(yè)績收益占比 13圖14：近3個月理財業(yè)績收益占比 13圖15：3月理財新產(chǎn)品集規(guī)及只均回升 13圖16：月度新理財估募規(guī)模分投方向億） 14圖17：封閉型品仍主要發(fā)類，募占比14圖18：3月新募集封閉產(chǎn)品期化好維持 15圖19：銀行理定開及封型產(chǎn)開放到期模度分布億元） 15圖20：銀行理定開及封型業(yè)不達產(chǎn)品放到期規(guī)月度布（元） 16表1：一季度份行財子小有期產(chǎn)品模發(fā)力 6表2：短持有產(chǎn)品績基下持續(xù)降（%） 7表3：各類理產(chǎn)品3月滾近一年化益率樞業(yè)績基下限較（%） 9表4：封閉式定開產(chǎn)品期較長產(chǎn)品面臨大的業(yè)壓力（%） 10表5：一季度財增部分權準下低于續(xù)產(chǎn)品 103月理財規(guī)?？s減幅度較弱，后續(xù)回表或趨于均衡2024年以來債牛行情演繹，A股市場也有所回暖，理財行業(yè)順勢而為，實現(xiàn)快速擴容，2月末規(guī)模一度突破28萬億元。3329日，全部27.02萬億元，（2020-2023年3、1.33、、1.09萬億元。若僅關注理財子機構，其3月末規(guī)模環(huán)比下降億元至。1：32021年2021年2022年2023年2024年27.0227.023230282624221月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來源：普益標準，銀行業(yè)理財?shù)怯浿行?，研究所（）?年3月9日按照歷史經(jīng)驗，流動性高的短端產(chǎn)品往往受回表影響最大，不過本輪跨季最小持有期型產(chǎn)品卻實現(xiàn)逆勢增長?；仡?022-2024年季末月時點規(guī)模變動，短端產(chǎn)品（日開、最小持有期）面臨相對較大的贖回壓力，平均降幅占全部規(guī)模變動的7894.9觀察其規(guī)模變動節(jié)奏，4持較高的規(guī)模增幅，累計增2404億元，或一定程度沖抵了月末回表的影響。億元至9.9、億元33、594圖2：最小持有期型產(chǎn)品實現(xiàn)逆勢增長（豎軸為逆）每日開放型 最小持有期型 封閉式 固定期限定開型-30000-25000-20000-15000-10000-5000050002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1資料來源：普益標準，研究所注：此處僅包含非結構性和人民幣型理財產(chǎn)品。33歷史同期，母行回表訴求不強，另一方面或是由于春節(jié)后收益回暖，在收益效應”的影響下助力規(guī)模實現(xiàn)主動擴容。3表需求不大。理財回表的根本目的在于滿足母行季末的流動性考核，而這一需求一在“早投放早收益”的習慣下，近年來第一季度信貸投放量都相對較大，對應過往理財在、、、12月（均為季末月）的規(guī)模降幅依次遞減。不過央行在去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告明確提出“平抑不正當競爭、‘沖時點’等不合理的信貸投放”，結合今年一季度表現(xiàn)來看，信貸平滑作用效果顯現(xiàn)。往后看，一季度的部分壓力或向后分攤，理財在季末月規(guī)?？s減程度或同步趨于相對均衡。20202021202220232024-0.90-1.19-1.33-1.09-1.62圖3：2020-2024年20202021202220232024-0.90-1.19-1.33-1.09-1.620.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5

3月 6月 9月 12月資料來源：普益標準，銀行業(yè)理財?shù)怯浿行?，研究所注：季度?shù)據(jù)定期依照銀登中心理財半年報及年報進行修正。此外，在春節(jié)后股債市場表現(xiàn)雙雙走高的背景下，理財產(chǎn)品實現(xiàn)較優(yōu)的業(yè)績回報，疊加存款收益率不斷調降，理財收益相對優(yōu)勢進一步凸顯，或為規(guī)模擴容提供支撐。3月中上旬（2月3日-3月8日1（4平均為圖4：2024年1月至3月中上旬理財業(yè)績表現(xiàn)沖高理財及上證指數(shù)滾動近1月收益率（%）0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

上證指數(shù)（右軸） 固定期限定開型 封閉式 最小持有期型 每日開放型

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03資料來源：普益標準，研究所最小持有期產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，股份行為擴容主力最小持有期型產(chǎn)品結合了封閉型和日開產(chǎn)品的優(yōu)點，規(guī)定了一段時間的資金鎖定期，期滿后自動轉為每日開放。這一機制既便于理財經(jīng)理聚焦更長期的價值投資，又能滿足客戶對流動性的需求，兼具穩(wěn)定性和靈活性。拉長期限來看，從一季度開始該329億元，增幅。股份制理財機構為規(guī)模擴容主力今年以來最小持有期型產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L，拆分具體機構來看，股份行理財子發(fā)2.2億元。73財、民生理財以及浦銀理財緊隨其后，規(guī)模增長均超500億元。其中光大理財、浦銀理財主要依靠權益資產(chǎn)增厚業(yè)績收益實現(xiàn)擴容，旗下的最小持有期型產(chǎn)品中含權益類比重接近90%；而興銀理財與之不同，主要通過固收類產(chǎn)品發(fā)力，旗下的添利系列產(chǎn)品通過配置存款以及高流動性債券獲取穩(wěn)健收益，實現(xiàn)較優(yōu)的規(guī)模增長。表1：一季度股份行理財子最小持有期型產(chǎn)品規(guī)模發(fā)力機構類型2024年3月202312月規(guī)模增幅（億元）股份行理財子21723175344188國有行理財子22904206862218城商行理財子22701954315農(nóng)商行理財子14612026合資行理財子11810611增幅前十的發(fā)行機構2024年3月2023年12月規(guī)模增幅（億元）交銀理財611650211095光大理財36192763856興銀理財34492735714民生理財1280735544浦銀理財27722229543工銀理財33782857521招銀理財28842421464中郵理銀理財33572951407華夏理料來源：普益標準，研究所短持有期型產(chǎn)品規(guī)模增長顯著短持有期型產(chǎn)品業(yè)績基準呈下降態(tài)勢。3月以來，最截至年3月，213bp-25bp區(qū)間，其中，1-24.30%；13連32.50%25bp334.40%表2：短持有期產(chǎn)品業(yè)績基準下限持續(xù)下降（%）2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月20243月3年以上4.03%4.05%4.05%4.05%4.40%2-3年（含）4.80%4.80%4.80%4.80%4.80%1-2年（含）4.43%4.40%4.30%4.30%4.30%6個月-1年（含）3.50%3.50%3.40%3.33%3.30%3個月-6個月（含）3.15%3.10%3.00%3.00%2.95%1個月-3個月（含）2.90%2.90%2.80%2.80%2.74%1個月（含）以下2.75%2.70%2.55%2.50%2.50%資料來源：普益標準，研究所利用本季度以來年化收益同業(yè)績基準下限對比發(fā)現(xiàn)，持有期較短的理財產(chǎn)品業(yè)績達標率優(yōu)于長期限。660%1以上，1-31在業(yè)績達標率的支撐下，一季度最小持有期型產(chǎn)品規(guī)模擴容主要在短端，1個月及以下期限產(chǎn)品領漲，單季增幅為19%，1-3個月、3-6個月增幅依次為18%、17%。而長端產(chǎn)品規(guī)模變動分化，1-2年期規(guī)模較去年年末縮減4%，2-3年、3年以上則小幅增長2%。73%72%67%51%46%25%14%圖73%72%67%51%46%25%14%80%2023202312月2024年3月60%50%40%30%20%10%0%

1個月（含）以下個月-3個月（含）含）6個月-1年（含）年（含）年（含）3年以上資料來源：WIND，研究所注：業(yè)績達標率=一季度年化收益率高于業(yè)績基準下限規(guī)模/存續(xù)規(guī)模*100%

資料來源：WIND，研究所3月理財業(yè)績表現(xiàn)或更具參考價值3329日，中債0p至（1b，2月為p，1年期國債收益率下行p至（1月降幅為，2月為p債市情緒降溫，也帶動了固收類代表產(chǎn)品凈值增速放緩，其中短債代表產(chǎn)品區(qū)間收益率為0.17%，0.09pct0.16pct。當前影3月的行情，收益率曲線維持低位震蕩。圖7：2024年3月以來債市收益率下行幅度逐漸放緩中債國債到期收益率:1年 中債國債到期收益率:10年2.202.102.00

2.601年期：-20bp10年期：-10bp1年期：-9bp1年期：-6bp1.90 2.401.801.70

2.301.6001-02 01-09 01-16 01-23 01-30 02-06 02-13 02-20 02-27資料來源：，研究所

03-05 03-12 03-19 03-26

2.20A3月中下旬再度轉跌，2月的“”行3“”。我們在《資產(chǎn)與負債的收益矛盾，理財如何破局？》提到當前理財資產(chǎn)端的收3圖8：3月中旬以來權益市場震蕩下跌，含權理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)開始回落上證指數(shù)（右軸）偏債混合上證指數(shù)（右軸）偏債混合中長債短債216日春節(jié)收假1.0081.0061.0041.0021.0000.9980.9960.9940.9920.9900.9882024-01 2024-02 2024-03資料來源：普益標準，銀行業(yè)理財?shù)怯浿行模芯克?1002024329日。注2：理財凈值和上證指數(shù)均以2024年1月1日凈值為基期，做歸一處理。

1.101.051.000.950.900.850.80長久期理財產(chǎn)品業(yè)績倒掛現(xiàn)象更為顯著3進行對比發(fā)現(xiàn)，當前長端產(chǎn)品面臨更大的業(yè)績壓力。具體而言，除日開型產(chǎn)品外，其余產(chǎn)品實際收益率均不及業(yè)績基準下限，且長久期理財產(chǎn)品業(yè)績倒掛現(xiàn)象更加顯著。3292.4%；久期相對較長的定開型產(chǎn)品滾動近1月年化收益率為2.9%，同業(yè)績基準下限相差52bp；封閉式產(chǎn)品實際收益率為3.5%，同樣不及預期收益的3.6%。而最小持有期型產(chǎn)品在32.8%，僅較業(yè)績基準下限相差。在銷售中理財產(chǎn)品的業(yè)績基準往往作為吸引客戶的宣傳方式之一，實際收益率與預期收益的較大差距，或為理財埋下贖回風險的隱患。表3：各類理財產(chǎn)品3月滾動近一月年化收益率中樞同業(yè)績基準下限比較（%）封式 固期限最小持有期每日開放3月滾動近1月區(qū)間年化收益（%）3.5定開型2.9型2.8型2.4業(yè)績基準下限中樞（%）3.63.42.92.4差值（bp)-12-52-80資料來源：普益標準，研究所進一步來看，長久期理財產(chǎn)品（封閉式、定開型）中，期限偏長的產(chǎn)品類型業(yè)績壓力相對較大。具體而言，11329日，33.5%4.8%年、1-233bp、21bp16bp-36bp2-33.2%108bp。表4：封閉式和定開型產(chǎn)品中期限較長的產(chǎn)品或面臨更大的業(yè)績壓力（%）1個月（）1個月-3個月3個月-6個月6個月- 1-2年 2-3年 3年1年 （） （） 以上以下（含）（含）（含）封閉型

3月滾近1月間化益— 3.0 3.0 3.3 3.4 4.0 3.5差（bp) — 24 8 1 -21 -33 -130業(yè)基下中差（bp) — 24 8 1 -21 -33 -130業(yè)績基準下限中樞（%業(yè)績基準下限中樞（%）差值（bp)2.7-222.9-63.0-123.6-364.0-604.3-1084.413

3月滾近1月間化益2.5 2.8 2.9 3.2 3.4 3.2 4.5資料來源：普益標準，研究所新增理財產(chǎn)品的業(yè)績基準邊際下降若從增量的角度來看，各類理財產(chǎn)品的業(yè)績基準邊際下降。我們篩選出一季度實現(xiàn)規(guī)模正增的理財產(chǎn)品（包含新發(fā)產(chǎn)品，利用區(qū)間內的增量規(guī)模對業(yè)績基準下限進行加權平均。整體上，一季度增量部分對應預期收益明顯低于存量平均，封閉式3.1%10-20bp不等。表5：一季度理財增量部分加權基準下限低于存續(xù)產(chǎn)品Q1增量規(guī)模加權業(yè)績基準下限（%）全部存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模加權業(yè)績基準下限（%）封閉式3.13.6固定期限定開型3.13.3最小持有期型2.62.8每日開放型2.32.4其他3.03.2資料來源：普益標準，研究所注1（；注2：規(guī)模增量=最新存續(xù)規(guī)模（截至3月29日）-去年年末存續(xù)規(guī)模。從結構來看，增量部分的整體分布與存量類似，不過高預期收益的理財產(chǎn)品比重下降，更多向[2.5%，3.0%)區(qū)間集中，成為新的界限。具體而言，剔除現(xiàn)管后理財?shù)脑隽坎糠秩灾饕植荚赱2.5%，3.0%)區(qū)間內，不過占比提升至42%（存量為，其中%，%)區(qū)間，比重為%；而12%（。圖9：絕大多存量理業(yè)績基下限仍過2.5% 圖10：一季度增量財業(yè)績準下較存量財更低50000

剔除現(xiàn)管理財產(chǎn)品業(yè)績基準下限分布

14000

剔除現(xiàn)管理財產(chǎn)品業(yè)績基準下限分布40000

1200030000

100008000市場全部存續(xù)（億元）20000 6000市場全部存續(xù)（億元）10000

400020000[<2.0)[2.0,2.5)[2.5,3.0)[3.0,3.5)[3.5,4.0)[4.0,4.5)[4.5>)

0[<2.0)[2.0,2.5)[2.5,3.0)[3.0,3.5)[3.5,4.0)[4.0,4.5)[4.5>)資料來源：WIND，研究所注：剔除未公布最新業(yè)績基準下限以及存續(xù)規(guī)模的理財產(chǎn)品，可能與實際情況有偏差。

資料來源：WIND，研究所注1：剔除現(xiàn)管類以及未披露最新業(yè)績基準下限和存續(xù)規(guī)模的理財產(chǎn)品，并篩選出一季度實現(xiàn)規(guī)模正增的產(chǎn)品（含新發(fā)）；注2：規(guī)模增量=最新存續(xù)規(guī)模（截至3月29日）-去年年末存續(xù)規(guī)模。結合上述分析，高收益資產(chǎn)稀缺所帶來的收益壓力，成為當前理財面臨的主線問題。無論是存續(xù)還是新發(fā)產(chǎn)品，業(yè)績基準下限都呈現(xiàn)下降趨勢，不過市場中仍有415日，1YAA（2）、2YAAA-附錄理財風險：3月理財業(yè)績不達標率持續(xù)上升理財產(chǎn)品破凈率在月先降后升。截至月日，全部理財子破凈率為3.1%，較前一月末略微縮減0.1pct。月內來看，月初兩周持續(xù)下降，于第三周降至區(qū)間低點2.4%，月末一周再度增至3.1%。拆分來看，各機構變動分化，其中股份行較上月下降1.0pct至1.8%，而國有行、合資行則有所增長，環(huán)比增幅為1.6pct、0.4pct，分別至5.3%、。城商行月內破凈率同樣呈“先降后升”的走勢，最后于前一周持平，為4.4%。全部產(chǎn)品業(yè)績不達標率月末增至18.7%，環(huán)比增1.1pct。各類機構均在上升，截至月日，合資行、城農(nóng)商行、股份行以及國有行理財子業(yè)績不達標率依次為、15.2%、13.8%和26.5%，累計增幅分別為5.4pct、3.2pct、1.4pct、0.2pct。圖11：3月理財破凈率先降后升25%20%15%

（%） （%） 股份行理財子破凈率（%） 城農(nóng)商行理財子破凈率（%） 合資理財子破凈率（%）

2024年以來各機構破凈率走勢（%）10%5%0%2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01資料來源：wind，研究所注：破凈率為破凈理財子產(chǎn)品數(shù)量占比。圖12：全部理財產(chǎn)品業(yè)績不達標持續(xù)提高全部理財子業(yè)績不達標占比（%） 國有理財子業(yè)績不達標占比（%） 股份行理財子業(yè)績不達標占比（% 股份行理財子業(yè)績不達標占比（%） 城農(nóng)商行理財子業(yè)績不達標占比（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01資料來源：wind，研究所注：圖中比例為業(yè)績不達標的理財子產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比。觀察風險端的另一指標，由于理財多投向存款、存單等流動性高、波動性小的資產(chǎn)，整體產(chǎn)品運作風格愈發(fā)穩(wěn)定，風險指標的變動或更多取決于含權類理財產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)。3月以來，偏債混合產(chǎn)品凈值先漲后跌，理財產(chǎn)品區(qū)間業(yè)績負收益率呈“V”型走勢，滾動近1個月理財產(chǎn)品業(yè)績負收益率占比由月初的1.1%降至月中的0.6%，而后再度增至月末的1.4%；近3個月負收益率占比趨勢相同，第三周為月度低點1.9%，月末增至2.4%，不過仍低于較前一月的5.7%。圖13：近1個月理子業(yè)績收益率比 圖14：近3個月理子業(yè)績收益率比100%90%80%70%

100% 整體合資理財子 國有行理財子 股份制行理財子80%70%整體整體 合資理財子 國有行理財子 城農(nóng)商行理財子 股份制行理財子50%40%30%20%10%0%2023-06 2023-09 2023-12 2024-

50%40%30%20%10%0%2023-06 2023-09 2023-12 2024-資料來源：普益標準，研究所 資料來源：普益標準，研究所理財新發(fā)：新發(fā)募集規(guī)模及只數(shù)均回升因新發(fā)產(chǎn)品募集數(shù)據(jù)公布較為滯后，我們根據(jù)已公布募集規(guī)模數(shù)據(jù)，計算單只產(chǎn)品的平均募集規(guī)模，以此用于估算月度整體募集規(guī)模。3月理財新發(fā)募集規(guī)模及只數(shù)均回升，平均單只募集規(guī)模環(huán)比提高。3月新發(fā)產(chǎn)品共計2626只，環(huán)比增454只，其中已公布的募集規(guī)模達4704億元。根據(jù)的公布率，我們推算預計募集規(guī)模為6995億元，環(huán)比增速為。且從平均來看，3月單只理財產(chǎn)品募集規(guī)模也在提高，較前一月增0.1億元至2.7億元/只。10000實際募集規(guī)模(億元)估算募集規(guī)模（億元）新成立只數(shù)（右軸）10000實際募集規(guī)模(億元)估算募集規(guī)模（億元）新成立只數(shù)（右軸）40008000300060002000400020001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月2月20243月2023資料來源：wind，研究所注：各類預估募集規(guī)模=月度預估募集規(guī)模*各類實際募集規(guī)模占比從投資方向來看，固收+類產(chǎn)品仍為新發(fā)募集的主要類型，其余類型包括現(xiàn)管、固收等或更多通過存續(xù)產(chǎn)品續(xù)滾實現(xiàn)規(guī)模擴容。具體而言，3月固收+類產(chǎn)品新發(fā)募集占總規(guī)模的91%，其中不可投股票固收+為新發(fā)的主要類型，預估募集規(guī)模為4478億元，環(huán)比增1043億；其次是可投股票固收+為1872億元，較前一月增403億元。其他產(chǎn)品方面，純固收類、現(xiàn)管類產(chǎn)品募集規(guī)模分別為576、29億元。不可投股票固收+可投股票固收+純固收類不可投股票固收+可投股票固收+純固收類7000600050004000300020001000023-01

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24-03資料來源：wind，研究所注：各類預估募集規(guī)模=月度預估募集規(guī)模*各類實際募集規(guī)模占比從運作模式來看，封閉型產(chǎn)品仍占絕對比重，3月預估募集規(guī)模為6692億元，環(huán)比增1278億元，占全部新發(fā)募集的97%。圖17：封閉型產(chǎn)品仍為主要新發(fā)類型，募集占比97%其他固定期限定開型封閉式最小持有期型每日開放型資料來源：wind，研究所注：各類預估募集規(guī)模=月度預估募集規(guī)模*各類實際募集規(guī)模占比從期限上看，新發(fā)產(chǎn)品短期化偏好維持，1年以下募集規(guī)模占全部新發(fā)的60%，略高于前一月的59%。具體拆分各類期限，3-6個月貢獻主要的增量，募集規(guī)模為2436億元，環(huán)比增581億元，然后是6個月-1年（含）新發(fā)規(guī)模為1376億元，較前一月小幅增184億元。長端方面募集規(guī)模增長相對較少，1-2年（含）為主要類型，新發(fā)募集2107億元，環(huán)比增221億元