食品飲料行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：篤行致遠(yuǎn)靜待曙光

證券研究報(bào)告食品飲料2023年12月13日食品飲料行業(yè)2024年度策略：篤行致遠(yuǎn)，靜待曙光評(píng)級(jí)：推薦(維持)相關(guān)報(bào)告最近一年走勢(shì)《食品飲料行業(yè)周報(bào)：板塊基本面修復(fù)中，靜待催化（推薦）*食品飲料*薛玉虎，劉潔銘》——2023-11-21食品飲料滬深30011%5%《食品飲料行業(yè)周報(bào)：板塊基本面改善信號(hào)明確，布局時(shí)點(diǎn)顯現(xiàn)（推薦）*食品飲料*薛玉虎，劉潔銘》——2023-11-06《食品飲料行業(yè)周報(bào)：秋糖總結(jié)：終端動(dòng)銷好于渠道反饋，去庫(kù)存和低毛利導(dǎo)致情緒較差（推薦）*食品飲料*薛玉虎，劉潔銘，王堯》——2023-10-160%-5%-11%-16%22/12/12

23/02/1223/04/12

23/06/12

23/08/12

23/10/12相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M食品飲料滬深300-6.2%-4.7%-10.4%-9.2%-15.4%-14.5%2核心提要1.

板塊復(fù)盤(pán)：2023年初至12月1日，食品飲料指數(shù)下跌10.2%，跑輸上證指數(shù)約9.1pct，在所有一級(jí)行業(yè)中排名靠后。在經(jīng)歷了2016~2020年階段的趨勢(shì)性上漲后，當(dāng)前食品飲料板塊已經(jīng)歷了3年左右的估值消化期。板塊持續(xù)回調(diào)主要由于：1）經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下對(duì)需求端引發(fā)的擔(dān)憂，疫情對(duì)居民端產(chǎn)生“疤痕效應(yīng)”，儲(chǔ)蓄意愿高漲，消費(fèi)逐步趨于理性；2）外資持續(xù)流出。2.

白酒板塊：基本面持續(xù)改善，估值回落至低位，靜待催化。全年表現(xiàn)彰顯韌性，下半年有兩次反彈行情但幅度較弱。上市龍頭酒企報(bào)表業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健，但是市場(chǎng)更關(guān)注批價(jià)、庫(kù)存和長(zhǎng)期增速預(yù)期。由于渠道庫(kù)存壓力仍在，批價(jià)低迷，宏觀數(shù)據(jù)有所承壓，因此表現(xiàn)為下半年的兩次反彈幅度較弱。我們預(yù)計(jì)2024年有四大因素支撐白酒板塊行情：1）發(fā)展重回正軌。疫情影響結(jié)束，淡旺季節(jié)奏回歸正常，茅臺(tái)提價(jià)釋放改革信號(hào)，龍頭分紅率提升；2）估值低位。目前板塊估值已經(jīng)回落至近10年低位。3）長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變。消費(fèi)升級(jí)和分化的大趨勢(shì)不變，穩(wěn)健的公司依然穩(wěn)??；4）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。積極的信號(hào)在累積，情緒的逆轉(zhuǎn)可能在一念之間。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，白酒板塊在經(jīng)濟(jì)承壓期間體現(xiàn)韌性，并且復(fù)蘇早于其他消費(fèi)。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)+區(qū)域地產(chǎn)酒。3.

大眾品板塊：利潤(rùn)率先于收入恢復(fù)，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈效率提升及高股息。2023年以來(lái)大眾品收入表現(xiàn)分化，與出行、戶外、禮贈(zèng)、零食量販渠道擴(kuò)張相關(guān)的公司收入表現(xiàn)較好，利潤(rùn)端在主要原材料成本下行的背景下率先修復(fù)。經(jīng)歷過(guò)疫后一波補(bǔ)償性消費(fèi)，2023年3月以來(lái)消費(fèi)逐漸回歸平淡。從消費(fèi)趨勢(shì)看，性價(jià)比，健康化和悅己需求貫穿全年。展望2024年，在宏觀經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇的背景下，多數(shù)子賽道2024年仍面臨各種挑戰(zhàn)，包括消費(fèi)者價(jià)格敏感、競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道變革及低基數(shù)紅利消失。?

居家消費(fèi)：人口紅利消失背景下量增趨緩，渠道碎片化加劇導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度提升，購(gòu)物頻次、單次購(gòu)買金額下行；?

戶外、禮贈(zèng)：2023年以來(lái)出行呈現(xiàn)補(bǔ)償性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年出行鏈預(yù)計(jì)面臨高基數(shù)挑戰(zhàn)，由于2022年放開(kāi)期間恰逢春節(jié)，禮贈(zèng)場(chǎng)景未能完全恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2024年春節(jié)禮贈(zèng)場(chǎng)景表現(xiàn)較好；?

餐飲：餐飲連鎖化率在疫情期間持續(xù)提升，2023年大B率先實(shí)現(xiàn)恢復(fù)，相關(guān)供應(yīng)鏈公司顯著受益，展望2024年，大B端面臨高基數(shù)及競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，小B在大B擠壓的背景下，復(fù)蘇進(jìn)度仍需觀察。總結(jié)來(lái)說(shuō)，提升供應(yīng)鏈效率、積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新是當(dāng)前需求弱復(fù)蘇、競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下的破局之道，相對(duì)來(lái)說(shuō)，小企業(yè)更具創(chuàng)新環(huán)境，新品、新渠道帶動(dòng)的增量彈性更大，低估值/高分紅/低位穩(wěn)固的行業(yè)龍頭也有望在弱勢(shì)市場(chǎng)中跑出絕對(duì)收益。4.投資建議及評(píng)級(jí)：白酒行業(yè)穩(wěn)健向好趨勢(shì)不變，大眾品業(yè)績(jī)筑底，估值回落后龍頭企業(yè)投資價(jià)值凸顯，因此我們維持食品飲料行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。?

白酒：推薦貴州茅臺(tái)、今世緣、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、瀘州老窖、口子窖、五糧液、金徽酒?

大眾品：推薦百潤(rùn)股份、伊利股份、千味央廚、鹽津鋪?zhàn)印簿称?、新乳業(yè)、重慶啤酒、洽洽食品等5.風(fēng)險(xiǎn)提示：1）餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加??；4）原材料價(jià)格大幅上漲；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期；6）食品安全事件等。3目錄4u1、板塊復(fù)盤(pán)：全年跑輸大盤(pán)，板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已回落至低位51.12023年食品飲料板塊仍處估值消化期，漲幅排名中下游u

年初至12月1日，食品飲料指數(shù)下跌10.2%，跑輸上證指數(shù)約9.1pct，在所有一級(jí)行業(yè)中排名靠后。在經(jīng)歷了2016~2020年階段的趨勢(shì)性上漲后，當(dāng)前食品飲料板塊已經(jīng)歷了3年左右的估值消化期。圖表：一級(jí)行業(yè)漲幅（2016年初至今）圖表：一級(jí)行業(yè)漲幅（2023年初至今）食品飲料通信傳媒石油石化銀行274%煤炭家用電器銀行圖表：食品飲料在全市場(chǎng)市值占比6.2%，排名第五（截至2023/12/01）有色金屬汽車石油石化建筑材料電子醫(yī)藥生物電力設(shè)備公用事業(yè)上證指數(shù)

0%農(nóng)林牧漁鋼鐵基礎(chǔ)化工非銀金融交通運(yùn)輸煤炭計(jì)算機(jī)電子銀行電子醫(yī)藥生物銀行11.1%汽車非銀金融

食品飲料

電力設(shè)備家用電器紡織服飾公用事業(yè)環(huán)保非銀金融機(jī)械設(shè)備建筑裝飾上證指數(shù)輕工制造鋼鐵電子8.1%計(jì)算機(jī)汽車通信機(jī)械設(shè)備石油石化

基礎(chǔ)化工公用事業(yè)

交通運(yùn)輸

有色金屬建筑裝飾

煤炭醫(yī)藥生物8.1%傳媒農(nóng)林牧漁

商貿(mào)零售

輕工制造鋼鐵

建筑材料

環(huán)保家用電器

房地產(chǎn)非銀金融6.6%-1%食品飲料6.2%紡織服飾

社會(huì)服務(wù)

美容護(hù)理綜合醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)備通信建筑裝飾商貿(mào)零售美容護(hù)理輕工制造紡織服飾房地產(chǎn)電力設(shè)備計(jì)算機(jī)有色金屬交通運(yùn)輸食品飲料基礎(chǔ)化工綜合農(nóng)林牧漁建筑材料社會(huì)服務(wù)房地產(chǎn)6.0%4.5%-10%圖表：在2016~2020階段的上漲后，板塊已經(jīng)歷3年的估值消化100%50%0%92%78%食品飲料上證指數(shù)58%22%社會(huì)服務(wù)環(huán)保14%9%7%5%商貿(mào)零售電力設(shè)備美容護(hù)理傳媒綜合-2%-6%2021-12%2016-13%-15%-10%-18%-25%-50%-100%0%100%200%

300%-40%-20%0%20%40%201720182019202020222023資料：Wind，國(guó)海證券研究所（注：2023年數(shù)據(jù)截至2023/12/01收盤(pán)）61.2板塊經(jīng)歷幾個(gè)波段，回調(diào)成為主基調(diào)u

2023年A股整體表現(xiàn)偏弱，食品飲料板塊經(jīng)歷幾個(gè)波段，具體來(lái)看：?

2022年11月-2023年2月：一方面防疫政策優(yōu)化，大盤(pán)整體反彈，2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先位置；另一方面2023年初迎來(lái)疫后首個(gè)春節(jié)黃金周假期，市場(chǎng)普遍看好“春節(jié)消費(fèi)”、“補(bǔ)償消費(fèi)”潛力；?

春節(jié)后-7月：疫后補(bǔ)償性因素相對(duì)春節(jié)前縮減，消費(fèi)復(fù)蘇略顯乏力，同時(shí)資金分流，板塊進(jìn)入回調(diào)期；?

7月-8月：政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用，市場(chǎng)信心提振，板塊階段性反彈；?

8月-12月1日：再次進(jìn)入調(diào)整期，中報(bào)及三季報(bào)短期催化，但回調(diào)仍是主基調(diào)。圖表：2023年食品飲料及滬深300指數(shù)表現(xiàn)防疫政策優(yōu)化，大盤(pán)整體反彈。隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景回暖，疊加春節(jié)到來(lái)，市場(chǎng)普遍看好“春節(jié)消費(fèi)”、“補(bǔ)償消費(fèi)”消費(fèi)弱復(fù)蘇；資金分流，進(jìn)入回調(diào)期政策提振市場(chǎng)信心政策提振市場(chǎng)信心40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%食品飲料滬深300資料：Wind，中國(guó)政府網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)，央廣網(wǎng)，國(guó)海證券研究所（注：2023年數(shù)據(jù)截至2023/12/01收盤(pán)）71.22023年板塊整體回調(diào)，原因之一：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇引發(fā)擔(dān)憂，復(fù)蘇幅度相對(duì)較低u

2023年食品飲料整體以回調(diào)為主，主因有二：圖表：2016-2023Q3我國(guó)GDP同比增速（%）圖表：我國(guó)社零及餐飲收入同比增速（%）u

第一，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂：2023年前三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.5%/6.3%/4.9%，尚未恢復(fù)疫情前水平，社零及餐飲收入Q1后增速回落，CPI1月后整體呈下降趨勢(shì)，其中食品煙酒類降幅略高于其他板塊。從居民端看，2023年Q1-Q3人均可支配收入同比增速落在3%-6%區(qū)間，但“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”熱情高漲，存款增速創(chuàng)2016年來(lái)新高，收入的溫和增長(zhǎng)疊加高儲(chǔ)蓄率壓縮消費(fèi)空間，同時(shí)我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)處于歷史低位，整體來(lái)看2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈溫和復(fù)蘇趨勢(shì)。社零同比增速（%）餐飲收入同比增速（%）25%20%15%10%5%40%20%0%0%2018Q3

2019Q3

2020Q3

2021Q3

2022Q3

2023Q3-5%-10%-20%2022年12月2023年4月2023年7月2023年10月圖表：2023年各月我國(guó)CPI及細(xì)分項(xiàng)環(huán)比變化趨勢(shì)（單位：pct）圖表：2023年存款同比增速顯著高于收入同比增速圖表：2016-2023Q3我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)14013012011010090居民人均可支配收入增速住戶存款增速25%20%15%10%5%80700%6050-5%-10%2016Q3

2017Q3

2018Q3

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2022Q3

2023Q3資料：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所81.22023年板塊整體回調(diào)，原因之二：外資持續(xù)流出u

第二，2月反彈結(jié)束后外資持續(xù)流出圖表：貴州茅臺(tái)陸股通持股圖表：五糧液陸股通持股125系統(tǒng)持股量（百萬(wàn)股）占流通A股

10.0%9.5%470420370320270220170120系統(tǒng)持股量（百萬(wàn)股）占流通A股12%11%10%9%?

復(fù)盤(pán)歷史，板塊趨勢(shì)與外資流向有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)。外資持股食品飲料板塊比例較高，截至2023年11月21日，持股市值占比仍達(dá)4.8%，僅次于家電行業(yè)，因此外資流向?qū)Π鍓K趨勢(shì)有較大影響。復(fù)盤(pán)歷史，2014年至2021年的幾輪主要上漲周期均與外資流入趨勢(shì)相吻合。115105959.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%8%7%856%5%754%3%?

2022年起外資持續(xù)流出，2023年趨勢(shì)延續(xù)。截至2023年11月19日Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年初至11月北向資金凈流入561億元，其中3月至11月北向資金凈流出1006億元，對(duì)板塊造成較大影響。65圖表：瀘州老窖陸股通持股圖表：洋河股份陸股通持股?

除瀘州老窖外，2023年外資在主要個(gè)股均有減持。截至2023年12月1日，貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖/洋河股份/伊利股份/海天味業(yè)陸股通持股比例分別為6.8%/4.8%/3.5%/2.5%/13.4%/3.9%。65605550454035302520系統(tǒng)持股量（百萬(wàn)股）占流通A股4.5%系統(tǒng)持股量（百萬(wàn)股）占流通A股12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%145125105854.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%65圖表：2014年-2023年11月外資持有境內(nèi)股票市值及食品飲料指數(shù)變化45252%外資持有A股市值（億元）食品飲料指數(shù)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000033,00028,00023,00018,00013,0008,000圖表：伊利股份陸股通持股圖表：海天味業(yè)陸股通持股120011001000900系統(tǒng)持股量（百萬(wàn)股）占流通A股20%18%16%14%12%10%8%40035030025020015010050系統(tǒng)持股量（百萬(wàn)股）占流通A股

8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%80070060050003,0002014/112015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/11注：左軸為外資持有A股市值，右軸為食品飲料指數(shù)注：左軸為系統(tǒng)持股量，右軸為占流通A股比例資料

：Wind，國(guó)海證券研究所91.3白酒彰顯韌性，大眾品趨勢(shì)分化u

行業(yè)內(nèi)部分板塊漲跌幅看，2023年軟飲料表現(xiàn)較好（+9.4%）；其次為肉制品（+3.2%），其他板塊均有下跌。白酒板塊自2016年以來(lái)漲幅較高，2023年至今雖有下跌（-5.8%）但仍較為堅(jiān)挺，主要因區(qū)域次高端龍頭彰顯韌性；其他板塊下跌超10%以上。圖表：食品飲料子版塊各階段收入同比增速（%）403530252015105u

各子行業(yè)收入增速來(lái)看，與2021年同比增速相比，2023年前三季度除保健品收入增速加快，肉制品跌幅縮小，其他板塊增速均有回落。與疫情前（2019年）相比，其他酒類、軟飲料收入增長(zhǎng)仍有提速，其他板塊增長(zhǎng)略顯乏力，整體來(lái)看板塊股價(jià)變化與業(yè)績(jī)趨勢(shì)大致吻合。0(5)(10)(15)2016201920212023前三季度圖表：食品飲料細(xì)分板塊市值占比（截至2023年12月1日）圖表：食品飲料子版塊漲跌幅（2023年初-今）圖表：食品飲料子版塊漲跌幅（2016年初-今）軟飲料啤酒

2.68%3.41%白酒軟飲料肉制品白酒Ⅲ調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ啤酒調(diào)味發(fā)酵品乳品白酒Ⅲ乳品4.86%乳品零食啤酒零食肉制品乳品軟飲料肉制品其他酒類零食調(diào)味發(fā)酵品6.62%其他酒類保健品熟食預(yù)加工食品烘焙食品啤酒其他酒類預(yù)加工食品保健品烘焙食品軟飲料白酒72.87%預(yù)加工食品保健品烘焙食品熟食調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ熟食-50%

-40%

-30%

-20%

-10%0%10%20%-200%0%200%400%600%資料：Wind，國(guó)海證券研究所（注：2023年數(shù)據(jù)截至2023/12/01收盤(pán)）101.3白酒彰顯韌性，大眾品趨勢(shì)分化從個(gè)股表現(xiàn)看，2023年年初至12月1日，漲幅前20中白酒區(qū)域次高端龍頭如迎駕貢酒（+20%）表現(xiàn)亮眼。大眾品中，消費(fèi)力緩慢復(fù)蘇背景下漲幅居前標(biāo)的集中于產(chǎn)品邊際創(chuàng)新，高性價(jià)比、供應(yīng)鏈高效率、或處于擴(kuò)張期的企業(yè)，如仲景食品（+18%）、鹽津鋪?zhàn)樱?12%）、東鵬飲料（+11%）、勁仔食品（+8%）。此外，由于2023年整體缺乏β行情，部分概念型個(gè)股如蓮花健康、*ST西發(fā)跑出α行情。圖表：板塊漲幅前20（2023年初至12月1日）u漲幅前102023年漲跌幅（%）漲幅10-202023年漲跌幅（%）蓮花健康惠發(fā)食品泉陽(yáng)泉119.5690.3577.8873.4046.5235.1928.5320.0118.2617.97有友食品歡樂(lè)家13.9512.9711.8011.5410.8810.769.26鹽津鋪?zhàn)又行拍嵫湃A統(tǒng)股份東鵬飲料青島食品勁仔食品*ST西發(fā)威龍股份康比特u

大眾品標(biāo)桿及成長(zhǎng)型企業(yè)估值回落。一方面，多數(shù)大眾品標(biāo)桿企業(yè)估值分位數(shù)已至20%以下，長(zhǎng)期看性價(jià)比凸顯。另一方面，立高食品、千味央廚、安井食品等成長(zhǎng)型企業(yè)估值已從前期高位回落，2023年來(lái)收入仍維持較高增速。蓋世食品迎駕貢酒仲景食品金字火腿7.84雙展7.17圖表：大眾品標(biāo)桿企業(yè)近5年P(guān)E（FY1）最大值、當(dāng)前值及當(dāng)前分位一鳴食品6.67圖表：部分成長(zhǎng)型企業(yè)估值回落1601401201008060%50%40%30%20%10%0%6040200海天安琪涪陵伊利青啤百潤(rùn)安井絕味東鵬最大值

當(dāng)前值

分位數(shù)注：左軸為PE（FY1），右軸為當(dāng)前分位數(shù)資料

：Wind，國(guó)海證券研究所（注：2023年數(shù)據(jù)截至2023/12/01收盤(pán)）111.4估值持續(xù)回落，多個(gè)板塊已回歸歷史低位圖表：2013年以來(lái)，美國(guó)國(guó)債收益率與食品飲料指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系u

食品飲料行業(yè)估值持續(xù)消化。過(guò)去5年，行業(yè)滾動(dòng)估值最高位出現(xiàn)在2021年2月，此后逐漸回調(diào)。2023年初至12月1日，食品飲料估值水平從34X下降至26X，處于近十年20%分位點(diǎn)，估值較低具備性價(jià)比。35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0006.005.004.003.002.001.000.00u

截至11月22日，分板塊來(lái)看，除白酒（當(dāng)前分位點(diǎn)40%）、肉制品（當(dāng)前分位點(diǎn)37%）、休閑食品（當(dāng)前分位點(diǎn)23%）以外，其他板塊市盈率（TTM）已處于20%分位及以下。02013-01

2014-01

2015-01

2016-01

2017-01

2018-01

2019-01

2020-01

2021-01

2022-01

2023-01食品飲料指數(shù)美國(guó):國(guó)債收益率:10年(%)注：左軸為食品飲料指數(shù)，右軸為美債收益率圖表：食品飲料板塊十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)33,00028,00023,00018,00013,0008,0006050403020103,000指數(shù)點(diǎn)位市盈率（TTM）指數(shù)點(diǎn)位平均值注：左軸為指數(shù)點(diǎn)位，右軸為PE（TTM）資料：Wind，國(guó)海證券研究所（注：2023年數(shù)據(jù)截至2023/12/01收盤(pán)）121.4估值持續(xù)回落，多個(gè)板塊已回歸歷史低位圖表：白酒十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)40%)圖表：啤酒十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)0%)圖表：其他酒類十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)13%)圖表：乳品十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)0%)716151413121111120,000100,00080,00060,00040,00020,00001019,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002011811611411211018110,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000615141312111118,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值918171615141312111161412112013-11-22

2016-05-19

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2021-05-252013-11-22

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2021-05-252013-11-22

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2021-05-252013-11-22

2016-05-19

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2021-05-25圖表：調(diào)味品十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)8%)圖表：肉制品十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)37%)圖表：預(yù)加工食品十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)0%)圖表：休閑食品十年P(guān)E(TTM)及指數(shù)(當(dāng)前分位點(diǎn)23%)101918171615141312111118,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值4616,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003513012512011511015110,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000091817161514131211114,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值指數(shù)點(diǎn)位PE（TTM）平均值4136312621161161102013-11-22

2016-05-19

2018-11-16

2021-05-252013-11-22

2016-05-19

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2021-05-252013-11-22

2016-05-19

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2021-05-252013-11-22

2016-05-19

2018-11-16

2021-05-25注：以上圖表左軸為板塊PE（TTM），右軸為指數(shù)點(diǎn)位。平均值為市盈率平均值。資料

：Wind，國(guó)海證券研究所（注：2023年數(shù)據(jù)截至2023/11/22收盤(pán)）131.5重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)高估了白酒板塊的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，非白酒持倉(cāng)回到歷史低位圖表：截至11月27日外資持股分布u

按機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持股統(tǒng)計(jì)，截止2023年Q3食品飲料持股比例13.79%，回落至2018年水平。其中白酒持倉(cāng)占比12.26%，貴州茅臺(tái)占比5%，五糧液占比1.9%，瀘州老窖占比2.1%，山西汾酒占比1%，前四大白酒公司持倉(cāng)占比10%。其他

18%重慶啤酒

1%洽洽食品

1%雙展

1%u

由于食品飲料個(gè)股持股較為集中，容易成為前十大機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持股，我們從機(jī)構(gòu)全部持倉(cāng)個(gè)股角度統(tǒng)計(jì)，食品飲料行業(yè)占比僅為8.26%，已經(jīng)回到2017年之前的水平，其中白酒板塊回到2017年Q3水平安井食品

1%洋河股份

2%山西汾酒

2%海天味業(yè)

3%貴州茅臺(tái)

56%u

非白酒板塊的持倉(cāng)比例下降更為明顯，已經(jīng)降到歷史低位（2015年底）水平瀘州老窖

4%五糧液

11%圖表：白酒板塊和非白酒板塊全部持股和重倉(cāng)持股情況對(duì)比（單位：%）重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)大部分時(shí)間內(nèi)高估了非白酒的持倉(cāng)，但是2020年下半年開(kāi)始，非白酒板塊持股開(kāi)始變分散，小市值公司開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)161412108重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)高估了白酒板塊的持倉(cāng)9876543210按重倉(cāng)持股算，白酒板塊的持股占比回落至2019Q1年水平按全部持股算，白酒板塊的持股占比回落至2017Q3年水平642非白酒的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例回到歷史低位0全部持股（白酒）重倉(cāng)持股（白酒）全部持股（非白酒）重倉(cāng)持股（非白酒）資料：Wind，國(guó)海證券研究所14u2、白酒板塊：基本面持續(xù)改善，估值回落至低位，靜待催化152.1白酒板塊行情回顧：全年彰顯韌性，下半年有兩次反彈行情但幅度較弱u

2023是三年疫情后的第一年，年初白酒板塊延續(xù)了2022年11月的上漲走勢(shì)，春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)超預(yù)期，白酒動(dòng)銷旺盛，但春節(jié)后市場(chǎng)逐漸發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)弱復(fù)蘇，在2月底開(kāi)始持續(xù)下跌，2023年2月28日至12月1日下跌15.2%，跑輸大盤(pán)。u

漲幅靠前：貴州茅臺(tái)+區(qū)域龍頭酒企，全國(guó)化次高端酒企跌幅靠前u

2023年下半年有兩次階段性行情，但都屬于底部反彈+板塊輪動(dòng)性質(zhì)，漲幅并不明顯?

6月30日-9月5日：預(yù)期中秋國(guó)慶旺銷，疊加7月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，板塊小幅反彈10.2%，中秋后，秋糖反饋不及預(yù)期，板塊持續(xù)下跌?

10月20日-至今：茅臺(tái)三季度業(yè)績(jī)平穩(wěn)，板塊見(jiàn)底反彈，疊加11月1日茅臺(tái)提價(jià)，11月21日宣布特別分紅，截止11月22日，板塊最高反彈幅度9%圖表：2022年初以來(lái)食品飲料板塊和大盤(pán)的累計(jì)相對(duì)收益走勢(shì)0%2022.11-2023.2，疫情政策優(yōu)化，板塊大幅反彈36.4%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%2023.2-2023.6，消費(fèi)需求弱復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)悲觀，板塊跌幅17.9%2023.6-2023.9，對(duì)中秋國(guó)慶需求預(yù)期向好，對(duì)經(jīng)濟(jì)信心有所回升，板塊小幅反彈10.2%上證指數(shù)白酒指數(shù)（申萬(wàn)）資料：Wind，國(guó)海證券研究所162.2報(bào)表端：高端酒和區(qū)域龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，三線次高端開(kāi)始出現(xiàn)下滑區(qū)域酒企>區(qū)域次高端>高端>三線次高端：從2023年前三季度報(bào)表來(lái)看，區(qū)域酒企由于2022年受疫情影響較大，基數(shù)較低，前三季度增速最快。其次為區(qū)域次高端龍頭，自2021年以來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。以茅五瀘為代表的高端酒則表現(xiàn)平穩(wěn)。圖表：2016年以來(lái)白酒個(gè)股的漲跌幅（%）uu

三線次高端開(kāi)始下滑：全國(guó)化的三線次高端酒企，經(jīng)過(guò)了前兩年的高速發(fā)展，自2022年同比增速開(kāi)始出現(xiàn)下行，2023年增速呈現(xiàn)壓力?？紤]報(bào)表平滑因素，預(yù)計(jì)Q4報(bào)表分化加大：由于白酒企業(yè)有較強(qiáng)的渠道話語(yǔ)權(quán)和調(diào)節(jié)能力，Q3一些公司的增長(zhǎng)明顯好于動(dòng)銷反饋。這部分公司Q4報(bào)表可能會(huì)拉低全年業(yè)績(jī)。在行業(yè)貝塔消失的情況下，只有一直穩(wěn)扎穩(wěn)打耕耘市場(chǎng)，一步一個(gè)腳印向前發(fā)展的公司報(bào)表最為扎實(shí)，可持續(xù)性強(qiáng)。資料：Wind，國(guó)海證券研究所172.3比起財(cái)務(wù)報(bào)表，市場(chǎng)更關(guān)注批價(jià)和庫(kù)存批價(jià)庫(kù)存u

疫情三年，消費(fèi)場(chǎng)景缺失，酒企的渠道話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)，因此增速u

批價(jià)由供需關(guān)系決定來(lái)看，或出現(xiàn)白酒企業(yè)報(bào)表

>

經(jīng)銷商出貨

>

終端出貨u

2023年以來(lái)，茅臺(tái)批價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)，五糧液批價(jià)表現(xiàn)疲軟，u

疫情三年以來(lái)，白酒行業(yè)渠道庫(kù)存處于較高水位股價(jià)同樣表現(xiàn)低迷u(píng)

但是2023年以來(lái)，隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，終端出貨

>

經(jīng)銷u

但是行業(yè)的供給受多方面影響，渠道庫(kù)存只是一方面，還包商出貨

>

報(bào)表，行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)在改善括經(jīng)銷商信心u

目前行業(yè)庫(kù)存是分化的，不能用一部分企業(yè)的庫(kù)存來(lái)代表行u

2021年以來(lái)，茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定在高位，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年業(yè)情況仍將在2500~3000元之間波動(dòng)資料：公司公告，國(guó)海證券研究所182.42024年白酒板塊行情四大支撐因素?疫情影響結(jié)束，淡旺季節(jié)奏回?

板塊估值已經(jīng)跌至近十年低位?

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)跌至低位?

流動(dòng)性邊際改善，美債收益率高位回落?

消費(fèi)升級(jí)+分化的大趨勢(shì)不變?

短期經(jīng)濟(jì)增速只會(huì)影響速度不會(huì)影響方向?

雖然掉隊(duì)的品牌越來(lái)越多，但是穩(wěn)健發(fā)展的公司依然穩(wěn)健?

積極的信號(hào)在累積?

情緒的逆轉(zhuǎn)可能在一念之間?

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，白酒在經(jīng)濟(jì)低迷期展現(xiàn)韌性，并且復(fù)蘇早于消費(fèi)整體歸正常?渠道庫(kù)存逐步去化，恢復(fù)良性?茅臺(tái)提價(jià)釋放市場(chǎng)化改革信號(hào)?龍頭發(fā)展回歸平穩(wěn)，分紅率提升，回歸價(jià)值發(fā)展重回正軌估值低位長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇資料：Wind，國(guó)海證券研究所192.42024年白酒板塊行情四大支撐因素一：2023年中秋國(guó)慶動(dòng)銷改善明顯，2024年發(fā)展有望重回正軌2023年春節(jié)旺季：基本面<

渠道反饋2023年中秋旺季：基本面>

渠道反饋u

終端動(dòng)銷保持在20-30%增長(zhǎng)，不賺錢掩蓋了真實(shí)動(dòng)銷u

為什么反饋有偏差：u

終端動(dòng)銷實(shí)際沒(méi)有增長(zhǎng)，但是當(dāng)時(shí)渠道反饋很樂(lè)觀u

為什么反饋有偏差：1）終端去庫(kù)存，經(jīng)銷商回款和發(fā)貨數(shù)據(jù)

≠

終端零售數(shù)據(jù)，終端>經(jīng)銷商>廠家1）2023年春節(jié)旺季應(yīng)該從農(nóng)歷臘月初一開(kāi)始計(jì)算，2023年春節(jié)較早，因此從2022年12月中旬就應(yīng)該啟動(dòng)春節(jié)旺季2）經(jīng)銷商更關(guān)注盈利變化，去庫(kù)存價(jià)格走低，經(jīng)銷商毛利率走低3）行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化，企業(yè)選擇的經(jīng)營(yíng)模式不同，造成今天的不同結(jié)果，不能用醬酒或者三線次高端的情況推演行業(yè)整體情況u

2023年中秋旺季的恢復(fù)疊加Q4淡季延長(zhǎng)，終端庫(kù)存有望逐步去化，2024年輕裝上陣，批價(jià)回暖！2）由于2022年12月疫情達(dá)峰，白酒的消費(fèi)場(chǎng)景幾乎完全消失，尤其是商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景，因此次高端價(jià)格帶受損最為嚴(yán)重3）元旦過(guò)后，春節(jié)返鄉(xiāng)熱潮啟動(dòng)，但是最后兩周的旺銷無(wú)法彌補(bǔ)之前一個(gè)月的損失，因此整個(gè)春節(jié)旺季整體動(dòng)銷沒(méi)有增長(zhǎng)圖表：2020年以來(lái)煙酒社零數(shù)據(jù)長(zhǎng)期跑贏整體社零增速，2023年9月以來(lái)提速明顯圖表：2020年以來(lái)煙酒社零累計(jì)增速跑贏大部分子行業(yè)6050403020100-10-20-30中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所中國(guó):零售額:煙酒類:當(dāng)月同比注：累計(jì)值截至2023年10月資料202.42024年白酒板塊行情四大支撐因素一：茅臺(tái)提價(jià)釋放積極信號(hào)，龍頭分紅收益率有望提升u

茅臺(tái)酒出廠價(jià)格上調(diào)，提價(jià)順應(yīng)了市場(chǎng)化改革要求，釋放的信號(hào)意義更為重要：貴州茅臺(tái)宣布從2023年11月1日起上調(diào)53%vol

貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20％。這是時(shí)隔近6年后茅臺(tái)出廠價(jià)的首次上調(diào)。圖表：2013年至今茅臺(tái)價(jià)格走勢(shì)（單位：元）出廠價(jià)一批價(jià)散瓶?jī)r(jià)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500u

目前不少白酒龍頭公司賬上現(xiàn)金豐厚，不排除未來(lái)通過(guò)加大分紅/回購(gòu)方式回饋股東，提升分紅收益率。2023年11月21日，茅臺(tái)公告回報(bào)股東特別分紅方案，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利240億元。公司在2022年12月21日也發(fā)布過(guò)特別分紅預(yù)案，分紅率較高。-圖表：白酒企業(yè)近三年股利支付率變化圖表：截至2023年三季報(bào)頭部白酒企業(yè)部分資產(chǎn)負(fù)債情況貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)（億元）扣除合同負(fù)債后的資產(chǎn)負(fù)債率140%120%100%80%60%40%20%0%占總資產(chǎn)比例ROE（加權(quán)）貴州茅臺(tái)五

糧

液瀘州老窖洋河股份迎駕貢酒古井貢酒山西汾酒今世緣1506.27981.48279.49299.5934.8462.34%64.65%45.52%46.46%33.48%50.13%51.25%37.39%27.40%28.53%46.08%13.75%24.82%19.20%28.20%20.36%22.00%18.67%38.88%21.81%26.52%18.81%11.26%14.69%9.79%15.29%31.96%10.41%20.71%28.77%23.29%30.02%33.46%30.46%18.22%18.65%175.28216.2475.38水井坊21.69舍得酒業(yè)酒鬼酒30.5825.14口子窖16.462020

2021

2022注：貴州茅臺(tái)還加上其他金融資產(chǎn)-其他金融負(fù)債資料：Wind，酒價(jià)參考，國(guó)海證券研究所212.42024年白酒板塊行情四大支撐因素二：板塊估值回落至低位u

目前不少優(yōu)質(zhì)個(gè)股，

2024年P(guān)E已經(jīng)回落至較低的水位，而wind一致預(yù)期2024年增速預(yù)計(jì)在15-20%的增長(zhǎng)水平。2023Q32023前三季度前三季度2024年收入增速（%）?市值（億元）?公司?PE23?PE24?收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）銷售現(xiàn)金（億元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金（億元）YOYYOYYOYYOYYOYYOY）21,3555,5322,7822,7421,7011,106646貴州茅臺(tái)五糧液343.3170.373.577.384.146.423.915.316.117.220.66.013%

169.017%

58.025%

34.814%

26.611%

23.423%

10.328%

5.95%

5.016%1,0536252192673031608417%

528.819%

1,11316%

500.036%

223.936%

90.58%

73.019%

43.424%

57.221%

19.8432%301923271630211633182232262517182214231713251519252117132121152124161721182221高端白酒19%29%27%7%12%

228.325%

105.721%

94.314%

102.025%

38.128%

26.418%

13.514%66827624325517389108%43%瀘州老窖山西汾酒洋河股份古井貢酒今世緣29%33%12%45%27%12%-22%8%-10%554%13%47%26%8%次高端區(qū)域龍頭-10%718%11%277口子窖444124%10%12%4.28.35.8206老白干酒舍得酒業(yè)水井坊13%

2.08%

3.818%3%3811%4.2473165214%

13.0-5%

10.255-45%22%三四線次高端28221%

8.220%-78%39%36-3%40-3%

13.6-31%

0.6224酒鬼酒-37%0.621-39%4.8-51%38%19-90%26%539迎駕貢酒16.622%

5.90%

-2.14823%

16.55225%

10.5-29%

-20.1174順鑫農(nóng)業(yè)26.03.15.04.22.8-1607%104%881120169-3%32%29%26%19%-2.9-0.32.72.31.1-1159%74%28%64%6%6813221611-187%-226926233984421262013412610168金種子酒金徽酒43%48%0.00.20.50.129%34%18%25%1.12.52.11.6125%

823區(qū)域酒企885%568%247%353262伊力特144%44%364%天佑德酒1682%5369%注：市值及估值數(shù)據(jù)截至2023年12月1日，盈利預(yù)測(cè)參考Wind一致預(yù)期資料

：Wind，國(guó)海證券研究所222.42024年白酒板塊行情四大支撐因素三：

行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，消費(fèi)升級(jí)+分化u

白酒行業(yè)螺旋向上，消費(fèi)升級(jí)和集中度提升趨勢(shì)延續(xù)。短期宏觀需求疲軟僅影響行業(yè)價(jià)位升級(jí)的速度，不改變方向。長(zhǎng)期看，只要存在溫和通脹，行業(yè)價(jià)位升級(jí)邏輯不變，次高端繼續(xù)加速擴(kuò)容。當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入第二成長(zhǎng)階段，由高端一線引領(lǐng)增長(zhǎng)向次高端大趨勢(shì)的彈性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮行情，次高端勢(shì)能仍足。?

高端龍頭回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)入平臺(tái)期，其中茅臺(tái)打破提價(jià)束縛，渠道累積紅利有望釋放。?

次高端增長(zhǎng)加速，將持續(xù)兌現(xiàn)利潤(rùn)彈性，本輪發(fā)展空間更大、持續(xù)性更強(qiáng)、基礎(chǔ)更扎實(shí)，看好未來(lái)維持向好趨勢(shì)。?

此外，次高端經(jīng)歷過(guò)了野蠻生長(zhǎng)，亂象退潮后現(xiàn)在開(kāi)始洗牌，然后進(jìn)入有序發(fā)展階段，我們看好區(qū)域次高端龍頭的持續(xù)性。1）此前三線次高端招商鋪貨實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)，2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)明顯放緩，渠道庫(kù)存壓力大已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。2）區(qū)域次高端龍頭將充分受益于次高端擴(kuò)容紅利，為次高端價(jià)格帶最具機(jī)會(huì)的投資標(biāo)的。20162017201820192020202120222023…行業(yè)第一成長(zhǎng)階段：高端酒量?jī)r(jià)齊升行業(yè)第二成長(zhǎng)階段：次高端價(jià)格帶放量全國(guó)化酒企、醬酒等招商鋪貨高速增長(zhǎng)區(qū)域龍頭酒企高質(zhì)量發(fā)展階段資料：國(guó)海證券研究所232.42024年白酒板塊行情四大支撐因素四：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，情緒扭轉(zhuǎn)或許就在一瞬間圖表：茅臺(tái)批價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺，年度相對(duì)收益明顯u

市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，是影響板塊走勢(shì)的核心變量150%100%50%0%茅臺(tái)年度相對(duì)上證指數(shù)相對(duì)收益茅臺(tái)全年平均批價(jià)漲幅?

白酒是經(jīng)濟(jì)的潤(rùn)滑劑，經(jīng)濟(jì)增速下行，商務(wù)活動(dòng)減少，居民收入105%減少，白酒的需求也會(huì)受影響81%57%69%47%?

目前宏觀需求逐步向好的積極信號(hào)在不斷累積，市場(chǎng)的情緒和信28%36%19%22%10%16%12%4%心扭轉(zhuǎn)或許就在一瞬間1%?

從歷史復(fù)盤(pán)情況來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行期，白酒需求韌性更強(qiáng)，并且-4%2015年-1%2021年-3%-11%2022年-50%復(fù)蘇更早2016年2017年2018年2019年2020年2023年圖表：白酒行業(yè)和非白酒行業(yè)收入增速與PMI的關(guān)系圖表：茅臺(tái)批價(jià)與PPI的關(guān)系535251504948474645504030201001040002017-2019年，茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，而經(jīng)濟(jì)較為疲軟83500300062014-2015年，茅臺(tái)批價(jià)率先于PPI企穩(wěn)2022年至今，422500PPI持續(xù)下跌，茅臺(tái)批價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺2000150010005000-10-20-30-402012-2014年，白酒行業(yè)受多重因素影響調(diào)整幅度較大2020-2022年，白酒行業(yè)收入增速受經(jīng)濟(jì)影響弱于食品0444342-2-4-6PMI白酒行業(yè)收入增速非白酒行業(yè)收入增速PPI茅臺(tái)批價(jià)注：左軸為PPI，右軸為茅臺(tái)批價(jià)（元）注：左軸為PMI，右軸為收入增速（%）資料

：Wind，酒價(jià)參考，國(guó)海證券研究所242.5投資建議：基本面持續(xù)修復(fù)中，行業(yè)自身發(fā)展長(zhǎng)期邏輯不變，靜待情緒反轉(zhuǎn)和外部催化u

市場(chǎng)對(duì)于板塊需求的擔(dān)憂是自上而下對(duì)于宏觀需求的擔(dān)憂，只要外部稍有催化，板塊將迎來(lái)整體性機(jī)會(huì)。u

行業(yè)基本面穩(wěn)健，長(zhǎng)期發(fā)展邏輯和趨勢(shì)不變，2023年以來(lái)終端動(dòng)銷保持良性趨勢(shì)，2024年增長(zhǎng)有保障；茅臺(tái)提價(jià)意義豐富，板塊整體估值消化充分，悲觀預(yù)期充分，估值低位；中長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)或已至，等待情緒反轉(zhuǎn)和外部催化。u

推薦個(gè)股：貴州茅臺(tái)、今世緣、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、瀘州老窖、口子窖、五糧液、金徽酒2023E2024E2025E行業(yè)公司收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY21%11%22%20%YOY23%13%26%30%PE28192226YOY20%12%20%22%YOY23%12%22%25%PE23171821YOY21%11%20%20%YOY22%12%21%22%PE19151517貴州茅臺(tái)五糧液1,538.1824.8306.8315.3768.7302.0130.3105.31,845.9921.2368.9383.6941.7337.1159.2131.82,229.21,026.5443.01,147.0378.6192.5160.1瀘州老窖山西汾酒460.7洋河股份353.818%111.018%15413.117%132.419%13481.617%157.319%11白酒古井貢酒今世緣口子窖金徽酒伊力特208.4100.362.125.322.025%27%21%26%36%44.131.518.34.240%26%2920153128250.9126.376.520%26%23%23%20%54.639.322.55.324%25%23%28%21%2316122423302.1155.494.637.330.520%23%24%20%15%67.248.027.56.723%22%23%26%22%191310191918%48%31.03.5113%26.54.35.2注：數(shù)據(jù)截至2023年12月12日資料

：Wind，國(guó)海證券研究所25u3、大眾品：宏觀需求弱復(fù)蘇導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品創(chuàng)新是破局之路263.大眾品業(yè)績(jī)回顧圖表：大眾品分板塊季度收入同比增速u

大眾品前三季度收入表現(xiàn)分化：板塊2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3?

戶外、旅行、禮贈(zèng)場(chǎng)景快速恢復(fù)：帶動(dòng)軟飲料、高端白奶收入的增長(zhǎng)。（東鵬特飲、伊利金典、蒙牛特侖蘇）軟飲料預(yù)制速凍烘焙2.08%6.80%8.96%5.58%4.31%12.58%-8.00%27.46%6.23%-0.29%17.00%2.45%-0.43%9.87%4.25%14.17%-2.29%4.55%3.21%9.91%-1.64%-4.47%0.14%6.43%6.23%14.52%21.48%9.06%6.81%5.08%5.02%7.17%21.28%7.99%5.54%7.29%0.48%0.68%-3.14%4.46%-1.49%18.29%5.71%7.52%3.40%6.08%0.74%1.38%12.95%-9.04%?

家庭消費(fèi)有所減少：疫后居家場(chǎng)景的減少，使得C端場(chǎng)景占比較高如米面、調(diào)味品等企業(yè)收入有所下滑。（三全、海天、洽洽瓜子）鹵制品調(diào)味品乳制品-6.17%19.63%8.58%?

餐飲復(fù)蘇分化：疫情期間餐飲連鎖化持續(xù)提升，憑借效率+規(guī)模優(yōu)勢(shì)，2023年以來(lái)大B恢復(fù)較快帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)收入增長(zhǎng)，小B復(fù)蘇有所分化，宴席＞團(tuán)餐＞社會(huì)小餐飲。（千味央廚、寶立食品vs百勝中國(guó)、立高食品vs山姆）其他食品

15.05%休閑食品

-1.04%16.13%-0.21%-4.79%

-10.86%18.41%

6.34%肉制品-25.20%

-9.45%?

渠道擴(kuò)張邏輯休閑零食快速增長(zhǎng)：疫情以來(lái)，主打性價(jià)比的零食量販快速崛起，帶動(dòng)相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)收入快速增長(zhǎng)。（鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品）圖表：大眾品分板塊季度利潤(rùn)同比增速板塊2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3鹵制品軟飲料乳制品-58.54%

-84.84%

-74.70%

-488.48%

42.25%

103.07%

38.15%u

受益于原材料成本下跌，大眾品前三季度利潤(rùn)端普遍有較好-20.85%

-27.18%

-18.99%

16.71%46.19%3.74%41.83%20.70%7.84%31.78%52.92%6.52%表現(xiàn)：21.38%

-13.62%

-31.22%2.76%0.07%6.28%2.76%休閑食品

-29.35%

-13.83%3.39%31.95%?

原材料成本下行：棕櫚油、原料奶、包材、牛肉、豬肉等大眾品主要原材料先后進(jìn)入下行周期，當(dāng)前糖、葵花籽的成本仍在高位，但已出現(xiàn)同比增速下行跡象。預(yù)制速凍烘焙9.93%4.59%-4.66%13.61%

-26.95%

49.16%-8.02%

-14.08%

20.51%-25.04%

-12.76%

-33.56%肉制品調(diào)味品-16.92%-9.84%9.63%12.77%32.57%75.61%

827.45%

-0.13%6.84%

-57.28%

4.54%-60.20%-9.61%-5.40%6.10%?

費(fèi)用端縮減：2023年整體消費(fèi)復(fù)蘇較弱，部分企業(yè)聚焦費(fèi)率優(yōu)化進(jìn)行利潤(rùn)端管控。（如伊利股份提高費(fèi)用使用效率、洽洽食品促銷減少費(fèi)用投放、三只松鼠及良品鋪?zhàn)訙p少電商費(fèi)用）其他食品

20.20%47.18%

-54.80%

-10.02%

-39.51%

-22.37%資料：Wind，國(guó)海證券研究所273.大眾品股價(jià)回顧u

大眾品2023年Q1啟動(dòng)一波修復(fù)性行情后，股價(jià)持續(xù)下探，后續(xù)表現(xiàn)弱于疫圖表：大眾品股息率排行前10及2023年業(yè)績(jī)&股價(jià)表現(xiàn)（截至2023年12月1日）情期間：前三季度收入增幅股息率前10股息率（%）2023年漲跌幅（%）（%）?

Q1補(bǔ)償性消費(fèi)帶動(dòng)板塊上行：放開(kāi)預(yù)期催化消費(fèi)板塊行情，2022年11月全國(guó)陸續(xù)放開(kāi)后有一波補(bǔ)償性出行和消費(fèi)，疊加春節(jié)，相關(guān)大眾品企業(yè)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。貝因美8.928.145.374.043.843.663.643.363.252.89-20.336.390.13-33.76-9.60-42.840.3113.95-24.357.17-5.569.601.410.773.776.943.252.792.683.82養(yǎng)元飲品元祖股份桃李面包伊利股份重慶啤酒承德露露有友食品紫燕食品?

Q2起板塊回歸平淡：春節(jié)后消費(fèi)回歸平淡，疤痕效應(yīng)下，居民消費(fèi)更加注重性價(jià)比，從Q2、Q3收入表現(xiàn)看大眾品企業(yè)恢復(fù)情況普遍不如年初預(yù)期，疊加外資持續(xù)流出帶動(dòng)板塊繼續(xù)下探。?

高股息個(gè)股取得較好表現(xiàn)：截至12月1日，2023年以來(lái)高股息個(gè)股如養(yǎng)元飲品、元祖股份、承德露露、有友食品、雙展均跑出較為明顯的超額收益。雙展圖表：2023年大眾品子板塊股價(jià)復(fù)盤(pán)調(diào)味品(中信)乳制品(中信)休閑食品(中信)速凍食品(中信)飲料(中信)肉制品(中信)啤酒(中信)春節(jié)后消費(fèi)回歸平淡，

從高頻數(shù)據(jù)以及各家大眾品反饋看，除疫情帶來(lái)的疤痕效應(yīng)少數(shù)渠道擴(kuò)張&性價(jià)比路線的公司外，下，居民消費(fèi)更重視

2023年復(fù)蘇情況普遍不及年初預(yù)期，疊性價(jià)比加外資持續(xù)流出，股價(jià)持續(xù)下探7%-3%-13%-23%-33%-43%放開(kāi)預(yù)期催化消費(fèi)板塊行情，放開(kāi)后有一波補(bǔ)償性出行和消費(fèi)，疊加春節(jié)，相關(guān)大眾品企業(yè)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅2022/01

2022/02

2022/04

2022/05

2022/07

2022/08

2022/09

2022/11

2022/12

2023/02

2023/03

2023/05

2023/07

2023/08

2023/09

2023/1128資料

：Wind，國(guó)海證券研究所3.大眾品股價(jià)回顧&展望圖表：大眾品前三季度收入增速前20個(gè)股及2023年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)u

回顧2023年以來(lái)大眾品收入增速靠前的個(gè)股，下游渠道放量+產(chǎn)品創(chuàng)前三季度收入

2023年漲跌幅

收入增速10-

前三季度收入

2023年漲跌幅新驅(qū)動(dòng)收入高增：收入增速前10同比增幅（%）（%）20增幅（%）（%）桂發(fā)祥109.32104.3185.7272.1152.5450.0449.3547.8539.9638.98-12.72-8.49-7.32-7.5611.80-17.43-31.657.84甘源食品蓋世食品康比特東鵬飲料香飄飄千味央廚佳禾食品湯臣倍健安井食品立高食品35.5632.1231.3730.0529.3128.8828.1826.3425.9325.902.5828.5335.1910.762.12-10.88-2.55-19.46-30.94-43.58均瑤健康*ST莫高巖石股份鹽津鋪?zhàn)忧Ш涛稑I(yè)百潤(rùn)股份勁仔食品仙樂(lè)健康騎士乳業(yè)?

渠道放量：1）零食量販渠道放量：鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品?）線上抖音快手平臺(tái)放量：鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品?）餐飲大B端需求放量：千味央廚、寶立食品。?

產(chǎn)品創(chuàng)新：1）零添加醬油：千禾味業(yè)；2）高度預(yù)調(diào)酒：百潤(rùn)股份；3）素毛肚：鹽津鋪?zhàn)樱?）鵪鶉蛋：鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品?）電解質(zhì)水無(wú)糖茶：東鵬飲料；6）檸檬茶：香飄飄。-2.6427.00板塊2024年看點(diǎn)及展望重點(diǎn)公司軟飲料速凍食品乳制品區(qū)域龍頭全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)健，成長(zhǎng)性較為確定，電解質(zhì)水、無(wú)糖茶、檸檬茶等產(chǎn)品創(chuàng)新值得期待。隨著餐飲連鎖化率的提升，預(yù)計(jì)大B依然維持較高的景氣度，小B隨著餐飲復(fù)蘇穩(wěn)步改善。東鵬飲料、香飄飄安井食品、千味央廚液奶需求逐步恢復(fù)，禮贈(zèng)場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)高端占比提升，原奶價(jià)格，龍頭毛銷差有望拉大，凈利率持續(xù)提升。伊利股份、新乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)百潤(rùn)股份低度酒飲休閑食品鹵制品預(yù)調(diào)酒在國(guó)內(nèi)滲透率還有很大提升空間，公司堅(jiān)持推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌打磨；威士忌業(yè)務(wù)發(fā)力值得期待鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品、洽洽食品受渠道變革影響較大，零食量販渠道2024年繼續(xù)加密并逐步趨于飽和，下游零售龍頭話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，持續(xù)觀察上游供應(yīng)企業(yè)利潤(rùn)率變化。成本壓力有所緩解，但隨著門(mén)店的加密及線下零售業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，同店較難恢復(fù)至疫情前水平。紫燕食品經(jīng)歷一年的去庫(kù)存，渠道壓力有所緩解，C端看點(diǎn)在于產(chǎn)品創(chuàng)新，大B持續(xù)景氣持續(xù)帶動(dòng)相關(guān)復(fù)調(diào)企業(yè)收入高增，基調(diào)仍面臨預(yù)制菜&渠道碎片化沖擊，龍頭調(diào)整仍需時(shí)日。調(diào)味品中炬高新、安琪酵母、天味食品肉制品豬周期波動(dòng)幅度縮小，盈利表現(xiàn)平穩(wěn)，有望繼續(xù)維持高分紅雙展29資料：Wind，華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，紅餐大數(shù)據(jù)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所(注：2023年數(shù)據(jù)截至2023/12/01收盤(pán)）3.

大眾消費(fèi)理念的變遷：性價(jià)比

+

健康化

+悅己是三大明顯的消費(fèi)趨勢(shì)性價(jià)比健康化悅己l

后疫情時(shí)代，對(duì)健康的焦慮更甚l

對(duì)食品工業(yè)的不信任感加強(qiáng)l

信息傳播放大焦慮l

90后00后購(gòu)房、結(jié)婚和生育意l

消費(fèi)更追求性價(jià)比愿下降l

不怕買貴的，就怕買貴了l

信息爆炸，比價(jià)更方便l

活在當(dāng)下，開(kāi)心就好l

反內(nèi)卷，反PUA案例量販零食，拼多多，9.9元咖啡，移山價(jià)，雪糕刺客案例案例0添加，反對(duì)預(yù)制菜進(jìn)校園，無(wú)糖茶，高糖飲料分類標(biāo)識(shí)，減肥藥寵物經(jīng)濟(jì)，火爆的演唱會(huì)，特種兵旅游，為喜歡的主播打賞，淄博燒烤30資料：Wind，人民網(wǎng)，新華網(wǎng)，國(guó)海證券研究所3

大眾品趨勢(shì)研判：產(chǎn)品創(chuàng)新始終是王道，行業(yè)地位穩(wěn)固的龍頭或享有確定性機(jī)會(huì)u

宏觀需求弱復(fù)蘇的預(yù)期下，大眾品各細(xì)分場(chǎng)景2024年都面臨各種挑戰(zhàn)：包括消費(fèi)者價(jià)格敏感，渠道變革，競(jìng)爭(zhēng)加劇，低基數(shù)效應(yīng)逐步消失u

產(chǎn)品創(chuàng)新始終是王道：相對(duì)來(lái)說(shuō)，小企業(yè)更具備創(chuàng)新環(huán)境，同時(shí)新產(chǎn)品/新渠道帶來(lái)的增量彈性更大u

行業(yè)地位穩(wěn)固的龍頭或有相對(duì)確定性機(jī)會(huì)：由于大眾品的剛需屬性強(qiáng)，低估值/高分紅/競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的細(xì)分行業(yè)龍頭在弱勢(shì)市場(chǎng)中或能跑出絕對(duì)收益涉及的細(xì)分行業(yè)破局之道量增趨緩價(jià)格敏感人口紅利消失渠道碎片化l

產(chǎn)品創(chuàng)新休閑食品/調(diào)味品/乳制品/速凍食品/鹵味l

積極擁抱新渠道l

提升產(chǎn)品價(jià)值感居家消費(fèi)戶外/旅行/禮贈(zèng)餐飲購(gòu)物頻次/單次購(gòu)買家庭小型化2024年春節(jié)可期健康化量下降l

產(chǎn)品創(chuàng)新l

清潔標(biāo)簽低基數(shù)逐步消失低基數(shù)效應(yīng)消失長(zhǎng)期連鎖化率提升競(jìng)爭(zhēng)加劇軟飲料/乳制品/肉制品/鹵味大眾品大Bl

產(chǎn)品創(chuàng)新l

提升供應(yīng)鏈效率調(diào)味品/速凍食品/提升服務(wù)能力l供應(yīng)商內(nèi)卷延續(xù)弱復(fù)蘇烘焙食品小B被大B擠壓資料：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，人民網(wǎng)，國(guó)海證券研究所31目錄u4、大眾品行業(yè)趨勢(shì)4.14.3大B復(fù)蘇強(qiáng)于小B，餐飲連鎖化率持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新始終是公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力4.31電解質(zhì)水：風(fēng)口上的運(yùn)動(dòng)飲料4.32無(wú)糖茶：有望進(jìn)入滲透率快速提升的產(chǎn)業(yè)周期4.33鵪鶉蛋：引領(lǐng)健康零食風(fēng)潮4.11餐飲：逐步恢復(fù)，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇4.12餐飲：連鎖化率進(jìn)一步提升，大B加速開(kāi)店4.13餐飲：競(jìng)爭(zhēng)加劇，客單價(jià)下滑4.34魔芋：減脂零食成為爆款4.14餐飲：效率為王，大B展現(xiàn)高景氣，競(jìng)爭(zhēng)隨之加劇4.2渠道碎片化加劇，性價(jià)比渠道崛起4.21渠道：渠道碎片化加劇，硬折扣渠道崛起4.22渠道：頭部零食量販整合已經(jīng)拉開(kāi)序幕324

餐飲：逐步恢復(fù)，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇u

餐飲整體逐步恢復(fù)，內(nèi)部存在分化：u

2023年餐飲穩(wěn)步復(fù)蘇，但實(shí)際恢復(fù)情況或弱于2019年：在基數(shù)效應(yīng)下，2023年單月社零餐飲增速表現(xiàn)亮眼，但4年的復(fù)合增長(zhǎng)率并不亮眼，限額以上恢復(fù)程度好于限額以下，考慮到通脹及近4年來(lái)的餐飲價(jià)格變動(dòng)，我們認(rèn)為2023年餐飲實(shí)際表現(xiàn)情況弱于2019年。u

小B表現(xiàn)較弱，閉店率較高：外部環(huán)境承壓的背景下，競(jìng)爭(zhēng)加劇的同時(shí)閉店率也有所提升。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2023年前8個(gè)月餐飲企業(yè)吊銷數(shù)量已經(jīng)大于2022年全年。圖表：2019年&2023年社零餐飲收入絕對(duì)值及4年CAGR圖表：2019年&2023年限額以上餐飲收入絕對(duì)值及4年圖表：2019年至2023年前8個(gè)月餐飲企業(yè)注冊(cè)量及吊銷量CAGR注冊(cè)量（萬(wàn)家）

吊銷量（萬(wàn)家）2019餐飲收入（億元）

2023餐飲收入（億元）

4年CAGR2019限額以上餐飲收入（億元）

2023限額以上餐飲收入（億元）4年CAGR400336.45000400030002000100005%4%4%3%3%2%2%1%1%0%328.335030025020015010050140012001000800600400200012%249.8239.710%8%6%4%2%0%88.387.494.153.303月4月5月6月7月8月9月10月3月4月5月6月7月8月9月10月注：左軸為收入，右軸為4年CAGR注：左軸為收入，右軸為4年CAGR資料：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，紅餐網(wǎng)，國(guó)海證券研究所334.12

餐飲：連鎖化率進(jìn)一步提升，大B加速開(kāi)店u

大B在疫情沒(méi)有放慢開(kāi)店腳步，部分開(kāi)店疫情后圖表：2018~2022年我國(guó)餐飲連鎖化率持續(xù)提升圖表：年全國(guó)餐飲品牌門(mén)店數(shù)區(qū)間占比分布2022-2023開(kāi)店速度有所提升：2023年

2022年19%u

我國(guó)餐飲連鎖化率持續(xù)提升：2022年我國(guó)餐飲連鎖化率達(dá)到了19%（同比+1pct），餐飲品牌的規(guī)?；潭热找嫣嵘鶕?jù)紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月，門(mén)店數(shù)在100家以上的各個(gè)品牌數(shù)占比均有所提升。18%20%18%16%14%12%10%8%0.12%0.07%5000家以上15%1001-50000.44%0.31%家13%12%0.67%0.61%501-1000家101-500家11-100家1-10家7.44%6.85%u

百勝中國(guó)將2023年凈新增門(mén)店目標(biāo)1400-1600家；瑞幸咖啡中國(guó)門(mén)店破萬(wàn)家，數(shù)量超過(guò)星巴克；塔斯汀20226%45.91%43.34%年底接近3000家門(mén)店，2023年底迅速擴(kuò)張至6000余家；

4%2%庫(kù)迪咖啡2022年10月首家門(mén)店開(kāi)業(yè)，截至2023年12月4日已經(jīng)迅速擴(kuò)張至7286余家門(mén)店。45.42%48.82%0%201820192020202120220%10%20%30%40%50%60%注：2023年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至9月圖表：連鎖大B保持較高的開(kāi)店增速門(mén)店數(shù)瑞幸咖啡YOY2020Q1

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2022Q4客單價(jià)5,012111%-5,09172%-4,83131%-4,8030%4,9515,2593%5,67117%668-6,02425%8176,58033%854-7,19537%9047,84638%97346%8,67510%2,80612%-8,21436%1,06831%9,09411%2,90312%588-奈雪的茶YOY---578------56%8,51012%2,71112%508肯德基YOY6,66110%2,2711%-6,7499%2,2580%-6,92510%2,2771%-7,16610%2,3553%7,37311%2,3825%-7,60913%2,4257%7,90814%2,50310%-8,16814%2,59010%4688,44114%2,67912%-必勝客YOY達(dá)勢(shì)股份YOY36335%415------29%-22%-26%34資料：紅餐網(wǎng)，窄門(mén)餐眼，各公司公告，Wind，國(guó)海證券研究所4.13

餐飲：競(jìng)爭(zhēng)加劇，客單價(jià)下滑u

價(jià)格內(nèi)卷，客單價(jià)有所下滑，多數(shù)連鎖推出性價(jià)比套餐u

從2023H1頭部餐飲連鎖企業(yè)公布的客單價(jià)看，多數(shù)較疫情期間有所下滑。u

瑞幸、庫(kù)迪開(kāi)展價(jià)格戰(zhàn)，以9.9元的價(jià)格吸引客戶。u

肯德基瘋狂星期四通過(guò)“造?！狈绞交鸨槿W(wǎng)。u

周黑鴨、絕味食品紛紛前后推出9.9解饞套餐進(jìn)行引流。圖表：連鎖企業(yè)紛紛推出“性價(jià)比套餐”，引流同時(shí)加入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)圖表：2023年頭部餐飲企業(yè)客單價(jià)有所下滑（單位：元）2021

2022

2023H1160133.412080400102.975.062.058.259.032.4呷哺呷哺湊湊海底撈太二九毛九奈雪的茶周黑鴨資料：重慶新聞，各公司公告，各公司官方公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所354.14

餐飲：效率為王，大B展現(xiàn)出高景氣度，供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)隨之加劇u

大B在效率優(yōu)勢(shì)下表現(xiàn)亮眼，供應(yīng)商充分受益，競(jìng)爭(zhēng)隨之加劇。2023年消費(fèi)力溫和復(fù)蘇對(duì)餐飲企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力造成考驗(yàn)，大B依托多年沉淀的供應(yīng)鏈體系，更易實(shí)現(xiàn)較高運(yùn)營(yíng)效率。一方面，大B高景氣度對(duì)上游供應(yīng)商貢獻(xiàn)收入增量；另一方面，立高食品等企業(yè)加速切入大B，供應(yīng)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)加劇。u

大B優(yōu)勢(shì)：訂單穩(wěn)定，燈塔效應(yīng)。大B訂單可預(yù)見(jiàn)性較強(qiáng)，且以百勝中國(guó)為首的大B具備燈塔效應(yīng)，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商可通過(guò)服務(wù)大B提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。u

大B難點(diǎn)：對(duì)供應(yīng)鏈柔性有較高要求。大B往往有漫長(zhǎng)的考核周期，嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)供應(yīng)商研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)等多方面形成考驗(yàn)。圖表：2023H1圣農(nóng)發(fā)展及千味央廚百勝端收入同比圖表：百勝中國(guó)從采購(gòu)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)等多方面構(gòu)建供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)圖表：服務(wù)大B有助于提升供應(yīng)商綜合競(jìng)爭(zhēng)力增速顯著提升采購(gòu)物流倉(cāng)儲(chǔ)圣農(nóng)發(fā)展千味央廚大B優(yōu)勢(shì)大B難點(diǎn)?完善的倉(cāng)儲(chǔ)管理，包括常溫倉(cāng)儲(chǔ)、低溫冷鏈，自動(dòng)化和立體存儲(chǔ)技術(shù)120%100%80%60%40%20%??全國(guó)統(tǒng)一化集中采購(gòu)更好抵抗成本上漲?物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋3000+城鎮(zhèn)???大B抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，訂單穩(wěn)定；樹(shù)立燈塔效應(yīng)連鎖化率持續(xù)提升，市場(chǎng)前景廣闊?大B有較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，供應(yīng)商議價(jià)難考核周期長(zhǎng)，標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格單個(gè)品類具有需求天花板??利好供應(yīng)商供應(yīng)商ü

同步提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力ü

提升行業(yè)知名度ü

單品短期快速上量ü

打磨產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)線ü

前瞻把握市場(chǎng)趨勢(shì)ü

提升服務(wù)能力0%????全鏈路電子化追溯全網(wǎng)路線智能規(guī)劃IoT冷鏈監(jiān)控20192020202120222023H1智能化-20%-40%食品安全實(shí)時(shí)監(jiān)控長(zhǎng)期：提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)更快實(shí)現(xiàn)渠道切換注：圣農(nóng)發(fā)展2023H1增速為全部大客戶口徑圖表：百勝中國(guó)供應(yīng)商管理流程標(biāo)準(zhǔn)培訓(xùn)審核抽檢績(jī)效借鑒全球食品安全倡議（GFSI）認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化升級(jí)了供應(yīng)商追蹤評(píng)估和認(rèn)可（STAR）審核標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)鼓勵(lì)供應(yīng)商取得食品安全和質(zhì)量管理體系類的認(rèn)證。每年針對(duì)所有供應(yīng)商舉辦供STAR培訓(xùn)，幫助供應(yīng)商了解和遵守百勝中國(guó)最新要求。2022年開(kāi)發(fā)了共計(jì)14門(mén)面向食品供應(yīng)商的STAR食品安全審核標(biāo)準(zhǔn)在線培訓(xùn)課程。制定原材料年度抽檢計(jì)劃，定期對(duì)供應(yīng)商產(chǎn)品進(jìn)行抽樣檢測(cè)，確保符合標(biāo)準(zhǔn)求。2022年，對(duì)350多種關(guān)鍵原材料進(jìn)行了食品安全抽樣檢測(cè)，涉及154家供應(yīng)