汽車零部件行業(yè)2024年市場前景及投資研究報告：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈

證券研究報告戰(zhàn)略布局特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的良機——2024年汽車零部件的思考（一）二零二四年二月四日特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈投資框架第一性原理/顛覆性技術(shù)創(chuàng)新力HW4.0平臺迭代新一輪產(chǎn)品強勢向上周期圖1：特斯拉全球銷量預測（單位：萬輛）600推400薦邏輯20002020A2021AModelS2022AModelX2023EModel32024EModelY2025ECybertruck2026EModelQ2027E2024Q12024Q22024H220252026—催化劑CyberTruck產(chǎn)能爬坡Model

Y改款上市交付特斯拉墨西哥工廠投產(chǎn)Model

Y改款預計發(fā)布Model

Q上市交付Model

Q在全球范圍內(nèi)大規(guī)模上量Model

Q供應商定點Model

Q預計發(fā)布股價（元）47.1940.7612.8912.0518.4718.1914.7419.4467.01總市值（億元）548.71198.62120.29153.20165.7233.85歸母凈利潤（億元）PE公司證券代碼評級2022A2023E21.748.208.007.369.151.826.038.052.102024E2022A32.2842.1717.1626.8825.5325.2630.9528.4936.722023E25.2424.2215.0420.8118.1118.6019.6620.6025.532024E18.27拓普集團新泉股份旭升集團岱美股份愛柯迪嶸泰股份銀輪股份雙環(huán)傳動恒帥股份601689.SH603179.SH603305.SH603730.SH600933.SH605133.SH002126.SZ002472.SZ300969.SZ17.004.717.015.706.491.343.835.821.4630.0411.2210.639.4411.582.828.3310.402.64買入買入買入買入買入買入買入買入買入推薦標的17.7011.3216.2314.3112.0014.2315.9420.31注：數(shù)據(jù)截至2024年2月2日，盈利預測來自東吳證券研究所118.54165.8053.612數(shù)據(jù)：Marklines，Wind，東吳證券研究所測算核心觀點

特斯拉在全球新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)導品牌優(yōu)勢顯著。

特斯拉具備第一性原理指導下的顛覆性技術(shù)創(chuàng)新能力。特斯拉做到了車企的最高境界：【技術(shù)創(chuàng)造需求】，但可持續(xù)發(fā)展還需配合【優(yōu)異的管理能力】。特斯拉的高盈利能力來自于：1）全球新能源汽車領(lǐng)導品牌的溢價；2）超級大單品車型背后的極致效率；3）直營模式背后的產(chǎn)品自信力；4）全球范圍內(nèi)與最優(yōu)秀的供應鏈企業(yè)合作。

特斯拉自身經(jīng)營周期：新一輪產(chǎn)品周期即將爆發(fā)！是供應鏈企業(yè)未來2-3年增量最具確定性以及彈性的OEM客戶。

產(chǎn)品規(guī)劃上，特斯拉在2023Q4上市交付Model

3改款；在2023Q4開啟Cybertruck上市交付；2024年至2026年預計將上市交付Model

Y改款以及中低價格帶小車（或命名為Model

Q），進一步豐富公司車型產(chǎn)品矩陣并完成對更低價格帶的覆蓋，有望將公司全球產(chǎn)銷規(guī)模向上提升一個臺階。

產(chǎn)能上，特斯拉已實現(xiàn)全球產(chǎn)能布局，后續(xù)計劃新建墨西哥超級工廠，且奧斯汀工廠、柏林工廠和上海工廠均有潛在的擴產(chǎn)可能，特斯拉全球整車產(chǎn)能后續(xù)將持續(xù)提升。

整體上，我們預計特斯拉在2023年至2027年將實現(xiàn)全球銷量規(guī)模從200萬輛至超500萬輛的發(fā)展，且硬件盈利能力有望高于油車車企。

特斯拉在全球范圍內(nèi)選取第一梯隊供應鏈伙伴合作，追求資源全球配置最優(yōu)。

特斯拉在車企和供應鏈的分工上思路明確，即在沒有人做過的全新領(lǐng)域或戰(zhàn)略性資源領(lǐng)域選擇車企自研或聯(lián)合開發(fā)，如三電系統(tǒng)、熱管理、一體化壓鑄及自動駕駛軟硬件等，而在偏傳統(tǒng)汽零產(chǎn)品上，則選擇依靠供應鏈的力量，如車燈、座椅、內(nèi)外飾、底盤等，并且是在全球范圍內(nèi)優(yōu)選第一梯隊的供應鏈企業(yè)，兼具質(zhì)量、安全、效率和成本四大優(yōu)勢。3核心觀點

優(yōu)質(zhì)汽零開始跟隨特斯拉出海實現(xiàn)全球化，持續(xù)伴隨特斯拉做全球資本開支的供應商將更有機會享受特斯拉全球發(fā)展紅利。

2020年特斯拉國產(chǎn)落地，自主零部件企業(yè)憑借著最優(yōu)的效率和領(lǐng)先的成本成為了特斯拉的一線供應鏈合作伙伴。2018年以來，中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推動全球汽車供應鏈重塑。為實現(xiàn)本地供應，特斯拉開始推動國內(nèi)供應鏈出海布局；而在國內(nèi)零部件企業(yè)的角度，為了綁定大客戶紛紛積極配合特斯拉布局海外產(chǎn)能，跟隨特斯拉開啟全球化進程。我們判斷持續(xù)跟隨特斯拉做全球資本開支且海外管理能力優(yōu)秀的企業(yè)將更好地享受T鏈全球化紅利。

投資建議：看好特斯拉全球新一輪產(chǎn)品周期帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機會！2024年恰逢特斯拉兩輪車型周期之間的過渡期，是戰(zhàn)略布局特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的良機。

Tier

0.5供應商：推薦【拓普集團】；

輕量化：推薦【愛柯迪】、【旭升集團】、【嶸泰股份】；關(guān)注【威唐工業(yè)】；

大內(nèi)飾：推薦【新泉股份】、【岱美股份】；關(guān)注【模塑科技】【福賽科技】【香山股份】；

熱管理：推薦【銀輪股份】；

齒輪傳動：推薦【雙環(huán)傳動】；關(guān)注【精鍛科技】；

微電機：推薦【恒帥股份】。

風險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預期；全球新能源滲透率低于預期；地緣政治不確定性風險增大。4目錄特斯拉的核心競爭力是什么？特斯拉未來經(jīng)營周期的展望特斯拉全球優(yōu)選第一梯隊供應鏈伙伴優(yōu)質(zhì)自主汽零跟隨特斯拉開啟全球化投資建議及風險提示5一、特斯拉的核心競爭力是什么？6特斯拉具備第一性原理指導下顛覆性技術(shù)創(chuàng)新能力

特斯拉是一家什么樣的企業(yè)？我們認為特斯拉的使命類似于100年以前的福特。

福特借助【第一&二次工業(yè)革命】技術(shù)成果誕生了T型車且進入尋常百姓家庭，創(chuàng)造了大規(guī)模生產(chǎn)方式帶動了社會效率提升。

特斯拉將借助【第三&四次技術(shù)革命】帶動電動智能汽車實現(xiàn)全球普及，也會創(chuàng)造全新生產(chǎn)方式促進全球效率提升。

但特斯拉也需遵守【車企發(fā)展呈現(xiàn)螺旋式上漲模式】的規(guī)律。汽車屬性復雜必然帶來影響因素眾多，任何一個車企的發(fā)展都會在【效率與質(zhì)量的平衡】上吸取經(jīng)驗和教訓。

特斯拉核心競爭力是什么？我們認為是第一性原理指導下的顛覆性技術(shù)創(chuàng)新能力。特斯拉做到車企的最高境界：【技術(shù)創(chuàng)造需求】，但可持續(xù)發(fā)展還需配合【優(yōu)異的管理能力】。特斯拉高盈利來自于：

1）全球領(lǐng)導品牌的溢價；

2）超級大單品背后的極致效率；

3）直營模式背后的產(chǎn)品自信力；

4）全球配置最優(yōu)供應鏈的優(yōu)勢。7自身周期的研究框架

這輪汽車變革遠遠不是技術(shù)和產(chǎn)品層面的變革，而是組織和管理思想的變革。

生產(chǎn)要素的變化：廠房-機器設(shè)備的重要性降低，用戶規(guī)模數(shù)據(jù)成為核心。人才結(jié)構(gòu)也從機械類為主，拓展至計算機-通信-電子-化學等全面綜合學科。圖2：特斯拉自身周期的研究框架爆款輸出，開花結(jié)果爆款輸出，提升社會效率渠道營銷為樹葉，負責外部能量媒介，決定起效節(jié)奏和廣度產(chǎn)品定義為樹枝，負責細化聚焦分配，決定輸出效果幾何用戶數(shù)據(jù)驅(qū)動技術(shù)整合為樹干，負責支撐傳遞，決定持續(xù)能力和穩(wěn)定性組織架構(gòu)為樹根，負責鞏固基礎(chǔ)，決定團體轉(zhuǎn)型效率創(chuàng)造新的組織與管理方式8數(shù)據(jù)：東吳證券研究所特斯拉——根與干：組織架構(gòu)&技術(shù)整合

組織架構(gòu)為根，負責鞏固基礎(chǔ)：以“顛覆”為本，以塑造全新出行&生活方式方向——————————————————————————————————————啟示：勇于變革，敢于突破，有從頭再來，破釜沉舟的勇氣，敢于拋棄“負資產(chǎn)”而不是挽留。

從零開始全新塑造。電動車不是燃油車基礎(chǔ)上做的一次升級，而是匹配全球能源革命以及信息革命大趨勢和需求端用戶消費痛點之后的全新產(chǎn)品。因此，特斯拉在產(chǎn)品定義&技術(shù)整合&渠道營銷等方面相比過去傳統(tǒng)車企均進行本質(zhì)變化，背后是反映以馬斯克為核心的特斯拉高層在運營理念和工作思路上與傳統(tǒng)車企的巨大差異。

思路明晰，規(guī)劃明確，Master

Plan

1.0/2.0規(guī)劃十年發(fā)展綱領(lǐng)。1.0指導汽車領(lǐng)域自上而下開拓，以信息化智能化為優(yōu)勢，迅速起量提升規(guī)模效應；2.0指導業(yè)務覆蓋領(lǐng)域進一步拓寬至儲能/自動駕駛/共享化汽車等維度，不斷開拓提升范圍和網(wǎng)絡效應；1.0/2.0共同以智能化為推手，摩爾定律貫穿下保障快速迭代。

技術(shù)整合為干，負責支撐傳遞：技術(shù)自主可控，構(gòu)筑高壁壘；開放培養(yǎng)核心供應鏈，保障強穩(wěn)定——————————————————————————————————————啟示：技術(shù)以數(shù)據(jù)為核心，閉環(huán)自研開發(fā)保障迭代效率及高壁壘；供應鏈以穩(wěn)定為首要，支撐快速起量。

技術(shù)研發(fā)：電動智能等核心技術(shù)自研整合，真正做到技術(shù)自主可控。電動化方面，電池-電機-電控等硬件以及BMS-熱管理等軟件全棧自研；智能化方面自動駕駛能力最領(lǐng)先，集中式E/E架構(gòu)下，純視覺感知以影子模式搜集數(shù)據(jù)-自動化標注-Dojo仿真訓練算法-閉環(huán)迭代提升L2+/L3級別自動駕駛能力。整車生產(chǎn)開創(chuàng)車身一體化壓鑄，進一步集成化，提升效率。

供應鏈以開放培養(yǎng)的思路，以自身為核心培養(yǎng)更匹配的供應鏈伙伴。1）全球化供應鏈配套保障穩(wěn)定性，零部件本土化生產(chǎn)供應；2）非核心部件以模塊集成化供應方式，減少供應鏈環(huán)節(jié)，降低溝通成本；核心部件自身進行技術(shù)開發(fā)，外部供應商代工為思路，加速配套迭代。9特斯拉——枝與葉：產(chǎn)品定義&渠道營銷

產(chǎn)品定義為枝，負責細化聚焦分配：品類創(chuàng)新大單品思路，工程與設(shè)計相結(jié)合，高效且常青——————————————————————————————————————啟示：開創(chuàng)定義全新產(chǎn)品標簽，創(chuàng)造全新需求而非迎合消費者需求。

全新產(chǎn)品創(chuàng)造全新需求，大單品覆蓋更廣價格區(qū)間；設(shè)計思路工程與藝術(shù)結(jié)合。產(chǎn)品定義即在既有技術(shù)加持下，通過對終端市場的把握推出滿足消費者特定需求的產(chǎn)品。1）特斯拉通過Model

3/Y實現(xiàn)大眾市場普及，定義中高端市場純電產(chǎn)品標簽，定位用戶增購，因此核心關(guān)注動力/智能/外觀內(nèi)飾等差異化消費體驗，放寬對性價比/絕對空間等參數(shù)的追求；2）產(chǎn)品定位25~35萬元價格區(qū)間，向下覆蓋15~25萬元中產(chǎn)階層用戶，向上覆蓋35~50萬元高端市場用戶，銷量彈性空間更大；3）產(chǎn)品主推智能化OTA迭代，軟件賦能保證產(chǎn)品體驗及審美永不過時。

渠道營銷為葉，負責外部能量媒介：開創(chuàng)式直營，核心圈層起量，口碑閉環(huán)發(fā)酵，用戶裂變式擴充——————————————————————————————————————啟示：直營模式保障直接對接用戶，數(shù)據(jù)閉環(huán)；漣漪模式發(fā)酵擴充粉絲群體，形成裂變式正反饋。

直營模式保障用戶體驗，數(shù)據(jù)對接更全面。特斯拉通過直營體驗店/服務中心兩大線下門店配合線上官網(wǎng)進行渠道布局。其核心是一整套的直營體系，從看車、預定、交付、售后環(huán)環(huán)相扣，利用直營和線上，全部實現(xiàn)透明化?？梢员苊庀M者/車企/經(jīng)銷商之間的沖突矛盾與利益分配失衡；降低價格不透明現(xiàn)象；降低售后不透明現(xiàn)象。

漣漪模式口碑發(fā)酵，粉絲擴充。1）話題發(fā)酵建立品牌勢能：首先找到一小群可以影響整個群體的超級用戶，建立品牌勢能；2）通過產(chǎn)品的創(chuàng)新、品牌理念的傳播，形成口碑的閉環(huán)，加劇口碑的發(fā)酵；3）通過裂變的方式，快速提升銷量。采用推薦獎勵模式，饑餓效應帶來口碑進一步傳播。10特斯拉——果與林：爆款輸出&生態(tài)搭建

爆款輸出，開花結(jié)果：乘用車領(lǐng)域推出S/X&3/Y&Cybertruck/Semi爆款產(chǎn)品迭出——————————————————————————————————————啟示：第一性原理指導，以問題為導向，技術(shù)/理念/供應鏈/渠道共同服務作用于產(chǎn)品銷量以及盈利。

爆款輸出，開花結(jié)果。特斯拉以公司“第一性原理”指導下的組織架構(gòu)為基礎(chǔ)，由電動化（三電系統(tǒng)等硬件以及BMS管理等軟件）、智能化（高算力硬件配合領(lǐng)先軟件）、生產(chǎn)（一體化壓鑄）等領(lǐng)域開創(chuàng)性技術(shù)加持，供應鏈全球布局，核心技術(shù)自研高度掌控，采用全新產(chǎn)品理念，價格自上而下輸出爆款產(chǎn)品，大單品定義細分市場明星標簽，配合直營渠道實現(xiàn)用戶粉絲群體裂變式擴充，保證自身產(chǎn)品全球銷量快速增長。

生態(tài)搭建為林，增強范圍效應：儲能&金融保險/租賃等業(yè)務同步，構(gòu)建能源革命與信息革命生態(tài)林——————————————————————————————————————啟示：汽車業(yè)務橫跨能源與信息兩大領(lǐng)域，通過儲能業(yè)務開拓與信息數(shù)據(jù)利用構(gòu)筑生態(tài)林，發(fā)力第二成長曲線。

以光伏儲能為核心構(gòu)建新能源利用生態(tài)鏈。特斯拉已構(gòu)建上游光伏發(fā)電—中游能源存儲—下游新能源汽車的一體化清潔能源系統(tǒng)。由于技術(shù)同源+客戶重合，上中下三游業(yè)務協(xié)同發(fā)展可有效降低研發(fā)+銷售成本?！肮夥?儲能”有望成為終極能源解決方案，未來將為公司業(yè)務重要增量。

以乘用車銷售為核心構(gòu)建金融信息化生態(tài)鏈。1）保險：特斯拉車險屬于UBI險種，采用安全評分系統(tǒng)定價方式，聚焦于駕駛員駕駛行為，通過“獎懲機制”調(diào)控保費，保費取決于駕駛的車輛、地址、駕駛次數(shù)、選擇的保險范圍及車輛的每月安全評分，低于三分之二的同類型保險公司；2）租賃：直接租賃/融資租賃業(yè)務配合二手車銷售甚至于未來進一步開發(fā)Robotaxi業(yè)務，進一步提升特斯拉產(chǎn)品使用范圍和時長，加速市場普及，同時覆蓋更多長尾場景，助力自動駕駛算法迭代，形成閉環(huán)。11二、特斯拉未來經(jīng)營周期的展望12新一輪產(chǎn)品周期即將到來

特斯拉自2008年至2023年，通過Roadster-Model

S/X-Model

3/Y三代主力產(chǎn)品逐步實現(xiàn)價格覆蓋由高至低，囊括轎車/SUV兩大主力品類，實現(xiàn)降本增效。

產(chǎn)品規(guī)劃上，特斯拉在2023Q4上市交付Model3改款；在2023Q4開啟Cybertruck上市交付；2024年至2026年預計將上市交付ModelY改款以及中低價格帶小車（或命名為Model

Q），新一輪搶產(chǎn)品周期即將到來。圖3：特斯拉后續(xù)新車型落地節(jié)奏第四代：升級410%~15%凈利率改款3/Y，Semi第三代：成熟3truck，Cybertruck，-20%~-10%凈利率第二代：落地Model

S/XModel

QModel

3/Y

2023Q4上市Model2

中型轎車/SUV，2017/2019年上市，售價5~6萬美元左右。3改款；-100%~-50%凈利率6年迭代期

2023Q4上市Cybertruck；第一代：初創(chuàng)1

大型轎車/SUV，2012/2015年上市，售價10萬美元左右。5年迭代期2024~2026年或?qū)⒊躌oadster

上市Model

Y改款/Model

Q，新產(chǎn)品小車的售價有望下降至2~3萬美元。

2008年上市，4年迭售價11萬美元，

代期2011年停產(chǎn)。13數(shù)據(jù)：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所特斯拉全球整車產(chǎn)能也在持續(xù)擴張

特斯拉已實現(xiàn)全球產(chǎn)能布局。特斯拉目前主要擁有四座整車工廠，產(chǎn)能布局橫跨北美、亞洲、歐洲三大洲，產(chǎn)能合計超過200萬臺/年。

新建墨西哥超級工廠，全球產(chǎn)能持續(xù)提升。特斯拉在投資者大會上宣布將在墨西哥蒙特雷新建一座超級工廠，根據(jù)墨西哥官方披露，特斯拉墨西哥工廠預計將達到100萬輛/年的產(chǎn)能規(guī)模。表1：特斯拉目前全球整車產(chǎn)能布局圖4：特斯拉墨西哥工廠規(guī)劃效果圖產(chǎn)能（萬輛/年）工廠及車型Model

S

/

Model

X狀態(tài)10投產(chǎn)投產(chǎn)加州弗里蒙特工廠Model

3

/

Model

YModel

3

/

Model

YModel

Y55>9537.5>25>12.5-上海工廠柏林工廠投產(chǎn)投產(chǎn)Model

Y投產(chǎn)得州奧斯汀工廠Cybertruck投產(chǎn)墨西哥蒙特雷工廠預計Model

Q規(guī)劃中數(shù)據(jù)：特斯拉，東吳證券研究所142025年特斯拉全球增速將拐點向上

2024年：特斯拉產(chǎn)銷量小年，但低增速預期此前已經(jīng)反應。2024年為特斯拉兩輪產(chǎn)品周期之間的過渡期，疊加皮卡產(chǎn)能端暫時受限，預計特斯拉全球產(chǎn)量將在212萬輛的水平，同比增長13%。

2025年：新一輪產(chǎn)品周期起點，產(chǎn)銷量增速重回高位。我們保守預計2025年特斯拉全球交付量在280萬輛的水平，同比增長33%。拆分增量來看，柏林工廠和奧斯汀工廠的Model

Y改款產(chǎn)能繼續(xù)爬坡；cybertruck供給端限制解除；新車ModelQ開始在奧斯汀量產(chǎn)貢獻部分增量。

2026-2027年：Model

Q開始在全球范圍內(nèi)加速放量。2026-2027年奧斯汀工廠爬坡+墨西哥工廠投產(chǎn)，此外疊加ModelQ后續(xù)在中國和歐洲落地的潛在可能，ModelQ將在全球范圍內(nèi)加速放量。

整體上看，特斯拉仍然是供應鏈企業(yè)未來3-4年增量最具確定性以及彈性的OEM客戶。圖5：特斯拉全球產(chǎn)量預測（單位：萬輛）60050040030020010002020A2021AModelS2022AModelX2023EModel32024EModelY2025ECybertruck2026EModelQ2027E數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所預測15三、特斯拉全球優(yōu)選第一梯隊供應鏈伙伴16供應鏈分級管理是車企的核心能力差異所在

當前汽車產(chǎn)業(yè)處在百年變革階段，一輛車的研發(fā)難度指數(shù)級上升，車企和供應商如何做好分工協(xié)作是體現(xiàn)車企核心能力差異的關(guān)鍵。站在行業(yè)視角看特斯拉，我們認為思考特斯拉供應鏈能力關(guān)鍵是明確：1）特斯拉自研類；2）特斯拉聯(lián)合供應商同步研發(fā)；3）特斯拉純粹采用供應商方案的。圖6：特斯拉對于不同零部件的分類管理沒有人做過的全新領(lǐng)域車企自研用戶體驗高度相關(guān)領(lǐng)域戰(zhàn)略性資源的領(lǐng)域（芯片等）涉及汽車安全/外觀的重要件供應鏈分類管理聯(lián)合開發(fā)純粹外采技術(shù)已經(jīng)非常成熟的領(lǐng)域17數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制特斯拉供應鏈：追求效率與質(zhì)量的最佳平衡

系統(tǒng)性降本能力是特斯拉真正區(qū)別于其他車企的核心競爭力。具體表現(xiàn)特征：特斯拉在全球范圍內(nèi)選取一線供應鏈伙伴合作，追求資源全球配置最優(yōu)。圖7：車企的供應鏈體系的4大指標質(zhì)量保證快速響應右邊：如何做到效率最優(yōu)！

零部件本土化，尤其是充分發(fā)揮中國供應鏈的效率優(yōu)勢。

車企帶著供應鏈持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新來實現(xiàn)真正的降本。左邊：如何做到質(zhì)量好且穩(wěn)！

車企自身技術(shù)能力強，對供應鏈BOM有掌控力但又保持適度的靈活性。供應安全降低成本

做好供應鏈的A/B角體系。18數(shù)據(jù)：東吳證券研究所繪制特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈梳理

2020年特斯拉國產(chǎn)落地，優(yōu)質(zhì)自主零部件企業(yè)進入特斯拉供應鏈，自主零部件企業(yè)憑借著最優(yōu)的效率和領(lǐng)先的成本成為了特斯拉體系內(nèi)的一線供應鏈合作伙伴。表2：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈主要公司梳理公司配套品類主要配套區(qū)域備注拓普集團新泉股份愛柯迪減震、內(nèi)飾、底盤及熱管理等主副儀表板、門板、座椅背板等內(nèi)飾件鋁合金輕量化產(chǎn)品遮陽板、頂棚等內(nèi)飾件壓鑄、擠壓、鍛造產(chǎn)品熱管理產(chǎn)品全球全球特斯拉全球核心Tier

0.5級供應商特斯拉全球核心內(nèi)飾件供應商中小鋁合金壓鑄件龍頭目前主要北美全球岱美股份旭升集團銀輪股份雙環(huán)傳動華域汽車恒帥股份滬光股份嶸泰股份精鍛科技模塑科技威唐工業(yè)遮陽板全球龍頭全球特斯拉輕量化主要供應商特斯拉熱管理重要供應商特斯拉減速器齒輪主要供應商全球新能源齒輪目前主要國內(nèi)全球內(nèi)飾、底盤等產(chǎn)品清洗系統(tǒng)、微電機等線束全球特斯拉微電機重要供應商國內(nèi)鋁合金輕量化產(chǎn)品差速器目前主要北美目前主要國內(nèi)主要北美目前主要國內(nèi)前后保險杠沖壓件19數(shù)據(jù)：公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所拓普為例，20年特斯拉開啟了拓普新一輪向上周期

2013-2014平穩(wěn)發(fā)展期：上汽通用和吉利銷量穩(wěn)定，公司收入體量保持穩(wěn)定。

2015-2018吉利周期：公司核心客戶吉利銷量連續(xù)增長，帶動公司收入體量提升。

2018-2019發(fā)展調(diào)整期：行業(yè)進入調(diào)整期，2019年公司收入體量出現(xiàn)下滑。

2020年后：公司進入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉全球銷量迅速增長疊加公司產(chǎn)品品類同步擴張，公司收入體量進入快速增長期。圖8：拓普集團歷史收入復盤平穩(wěn)期吉利周期調(diào)整期特斯拉周期20016012080250200150100504000吉利汽車銷量（萬輛

左軸）特斯拉全球銷量（萬輛

左軸）拓普集團營收（億元

右軸）注：2023年拓普集團營收為業(yè)績預告中值20數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會，公司公告，東吳證券研究所四、優(yōu)質(zhì)自主汽零跟隨特斯拉開啟全球化21零部件企業(yè)出海的目的

零部件企業(yè)出海的動機可以從兩方面來看：1、企業(yè)發(fā)展的角度；2、客戶需求的角度。

企業(yè)發(fā)展角度：全球市場將為企業(yè)帶來更加廣闊的市場空間。

客戶需求角度：整車行業(yè)全球化程度較高，主機廠對零部件企業(yè)的全球配套及響應能力有要求。

總結(jié)：零部件企業(yè)要做大做強必須要實現(xiàn)全球化發(fā)展。圖9：兩大方面因素促進自主零部件企業(yè)走向海外零部件出海的動機企業(yè)發(fā)展角度客戶需求角度整車行業(yè)全球化程度較高，主機廠對零部件企業(yè)的全球配套及響應能力有要求全球市場將為企業(yè)帶來更加廣闊的市場空間22數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所2018年后多因素推動全球汽車供應鏈加速重塑

中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情、逆全球化政策等因素推動全球汽車供應鏈重塑。2018年，中美爆發(fā)貿(mào)易爭端，部分零部件被加征關(guān)稅加速其產(chǎn)能向海外如墨西哥轉(zhuǎn)移。新冠疫情加劇了跨國供應鏈的不確定性，因此各國均試圖建立獨立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，預計全球汽車供應鏈將被簡化。最后，各種逆全球化的政策也促使全球汽車供應鏈重塑，如2020年7月生效的《美墨加貿(mào)易協(xié)定》對于車輛出口北美享受零關(guān)稅提出了價值量本地化的要求；2023年1月美國《通脹削減法案》正式生效，對于購買電動汽車獲取補貼提出了條件，對電池關(guān)鍵原材料和電池組件的原產(chǎn)地提出了北美本地化要求，如上的逆全球化政策均將在未來改變?nèi)虻钠嚬湶季?。?：《美墨加貿(mào)易協(xié)定》主要內(nèi)容協(xié)定要求具體內(nèi)容及影響新協(xié)定規(guī)定北美地區(qū)所產(chǎn)汽車75%的組成部件產(chǎn)自本地區(qū)，才可享受零關(guān)稅優(yōu)惠，高于《北美自由貿(mào)易協(xié)定》中所規(guī)定的62.5%。加大對于汽車原產(chǎn)地的限制要求，會使得墨西哥出口汽車享受免關(guān)稅規(guī)定變得更為嚴格。在一定程度上能夠促進各國的汽車制造業(yè)集中于北美地區(qū)生產(chǎn)，減少來自亞洲的汽車零部件的進口零部件原產(chǎn)地要求新協(xié)定規(guī)定汽車制造商至少購買來自美墨加三個國家70％的鋼鐵和鋁原料。新協(xié)定增強了對北美地區(qū)鋼鐵和鋁原料采購要求

鋼鋁產(chǎn)業(yè)的保護，加速了本土鋼鋁產(chǎn)業(yè)的升級與發(fā)展，在一定程度上促使汽車原材料供應鏈向北美地區(qū)轉(zhuǎn)移。勞工薪酬要求新協(xié)定規(guī)定到2023年，40%至45%的汽車零部件必須由時薪至少16美元的工人生產(chǎn)。23數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所特斯拉加速國內(nèi)供應鏈企業(yè)出海

為了滿足本地化供應的需求，特斯拉開始推動國內(nèi)供應鏈企業(yè)出海布局；而在國內(nèi)零部件企業(yè)的角度，為了綁定大客戶，維持或提高在客戶中的配套份額，紛紛積極配合特斯拉布局海外產(chǎn)能，跟隨特斯拉開啟全球化進程。表4：特斯拉供應鏈主要標的近年海外投資計劃公司投資時間投資項目波蘭工廠投資金額主要產(chǎn)品（預計）投產(chǎn)時間已投產(chǎn)2020預計不超過6000萬歐元熱管理系統(tǒng)拓普集團輕量化底盤、內(nèi)飾系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)及機器人執(zhí)行器等產(chǎn)品20222023墨西哥工廠墨西哥工廠預計總投資額不超過2億美元預計2025年預計累計總投資額不超過2.76旭升集團愛柯迪鋁合金輕量化產(chǎn)品預計2024年年底億美元新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件202320242020墨西哥工廠匈牙利工廠墨西哥工廠12.33億元預計2025年/不超過0.86億歐元鋁合金車身結(jié)構(gòu)件及殼體類零部件截至目前，墨西哥新泉總投資

儀表板、門板、座椅背板等內(nèi)飾件一期于2023年投產(chǎn)達1.81億美元產(chǎn)品新泉股份銀輪股份20232021202120222023斯洛伐克工廠墨西哥工廠初期投資總額2000萬歐元汽車內(nèi)飾件新能源熱管理產(chǎn)品預計2025年2023年/波蘭工廠/新能源熱管理產(chǎn)品2023年岱美股份雙環(huán)傳動墨西哥頂棚工廠匈牙利工廠8.23億元頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品、頂棚產(chǎn)品新能源汽車齒輪傳動部件建設(shè)期1.5年預計2025年投資總額不超過1.2億歐元24數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈公司出海的投資區(qū)位

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈公司出海需要考慮具體的投資區(qū)位情況，一般的原則為低成本輻射的戰(zhàn)略。例如，墨西哥之于美國，《美墨加貿(mào)易協(xié)定》中滿足條件的企業(yè)在墨西哥制造的產(chǎn)品出口北美將獲得零關(guān)稅；歐洲汽車市場則為統(tǒng)一的大市場，可選擇波蘭、塞爾維亞、匈牙利等中東歐國家作為投資目的地。

此外，選擇海外投資目的地還需考慮的幾點額外因素：社會安定情況、與中國的友好程度、政府激勵補貼，政府支持力度等。表5：主要出海投資目的地國家的情況梳理項目美國墨西哥德國波蘭塞爾維亞匈牙利稅收情況聯(lián)邦所得稅為21%，30%15%19%15%9%（企業(yè)所得稅稅率）

各州稅率不等人工成本28.753.9527.9311.134.9710.47（工資水平）美元/小時美元/小時美元/小時美元/小時美元/小時美元/小時土地成本72.734.0130.815.832.731.1（工業(yè)用地價格）美元/平方米美元/平方米美元/平方米美元/平方米美元/平方米美元/平方米能源成本（工業(yè)用電價格）0.29-0.48元/千瓦0.472元/千瓦時

0.616元/千瓦時

1.263元/千瓦時

0.904元/千瓦時0.859元/千瓦時時拓普集團、旭升股典型布局零部件企業(yè)福耀玻璃、恒帥股

份、新泉股份、銀銀輪股份、拓普集團福耀玻璃星宇股份保隆科技份輪股份、愛柯迪、伯特利、嶸泰股份注：工資水平和工業(yè)用地價格均按當前匯率換算為美元方便對比。25數(shù)據(jù)：Trading

Economics，公司公告，東吳證券研究所為什么現(xiàn)階段零部件出海需跟隨特斯拉

自主零部件出海節(jié)奏應當要領(lǐng)先于自主整車。整車出海建廠受到更多的非市場因素影響，而零部件出海則受到的限制相對較少。此外，參考福耀、敏實等企業(yè)，在部分更加依賴成本和效率等競爭要素的細分賽道中，優(yōu)質(zhì)自主零部件企業(yè)相對海外企業(yè)已有競爭優(yōu)勢。

特斯拉能為自主零部件企業(yè)在海外業(yè)務上提供量的確定性。一方面，特斯拉是未來幾年上量確定性最強的車企；另一方面，特斯拉現(xiàn)有車型的海外銷量規(guī)模已經(jīng)較大，自主零部件企業(yè)通過提升特斯拉海外市場配套份額，也能獲取到較大的業(yè)務量規(guī)模。通過配套特斯拉完成海外第一輪的資本開支，并積累海外生產(chǎn)、管理等經(jīng)驗，后續(xù)進一步拓展海外其他主機廠客戶。圖10：自主零部件企業(yè)出海參考路徑跟隨特斯拉，通過配套特斯拉完成海外第一輪資本開支并積累海外生產(chǎn)、管理等經(jīng)驗進一步拓展海外其他主機廠客戶26數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所五、投資建議及風險提示27投資建議

投資建議：看好特斯拉全球新一輪產(chǎn)品周期帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機會！2024年恰逢特斯拉兩輪車型周期之間的過渡期，是戰(zhàn)略布局特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的良機。

Tier

0.5供應商：推薦【拓普集團】；

輕量化：推薦【愛柯迪】、【旭升集團】、【嶸泰股份】；關(guān)注【威唐工業(yè)】；

大內(nèi)飾：推薦【新泉股份】、【岱美股份】；關(guān)注【模塑科技】【福賽科技】【香山股份】；

熱管理：推薦【銀輪股份】；

齒輪傳動：推薦【雙環(huán)傳動】；關(guān)注【精鍛科技】；

微電機：推薦【恒帥股份】。表6：相關(guān)公司盈利預測及估值評級股價（元）47.1940.7612.8912.0518.4718.1914.7419.4467.01總市值（億元）548.71198.62120.29153.20165.7233.85歸母凈利潤（億元）PE公司證券代碼評級2022A2023E21.748.208.007.369.151.826.038.052.102024E2022A32.2842.1717.1626.8825.5325.2630.9528.4936.722023E25.2424.2215.0420.8118.1118.6019.6620.6025.532024E18.2717.7011.3216.2314.3112.0014.2315.9420.31拓普集團新泉股份旭升集團岱美股份愛柯迪嶸泰股份銀輪股份雙環(huán)傳動恒帥股份601689.SH603179.SH603305.SH603730.SH600933.SH605133.SH002126.SZ002472.SZ300969.SZ17.004.717.015.706.491.343.835.821.4630.0411.2210.639.4411.582.828.3310.402.64買入買入買入買入買入買入買入買入買入118.54165.8053.61注：數(shù)據(jù)更新至2024年2月2日，公司盈利預測均來自東吳證券研究所。28數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所新泉股份

推薦邏輯：1、內(nèi)飾件單車價值量大，且消費升級有提升趨勢；行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，趨勢明顯。2、公司在成本控制、服務響應等方面優(yōu)勢明顯，且客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，后續(xù)充分享受下游客戶發(fā)展紅利。

未來核心增量：國內(nèi)及海外特斯拉新項目持續(xù)放量；奇瑞、理想、比亞迪等新項目持續(xù)貢獻增量。

盈利預測：預計2023-2025年歸母凈利潤為8.20億、11.22億、13.90億，對應的EPS分別為1.68元、2.30元、2.85元。

風險提示：乘用車行業(yè)銷量不及預期，新客戶開拓不及預期，原材料價格波動導致盈利不及預期。表7：新泉股份核心財務指標及預測（百萬元，盈利預測來自東吳證券研究所汽車組，后文簡稱“東吳汽車”

）2020A3,6802021A4,6132022A6,9472023E10,0572024E13,1652025E16,027營業(yè)總收入YOY21.2%84725.3%88050.6%1,37119.7%13344.8%2,02120.1%16630.9%2,70320.5%21121.7%3,31320.7%256毛利毛利率23.0%16719.1%97銷售費用銷售費用率管理費用4.5%1632.1%2141.9%3121.7%4531.6%5861.6%713管理費用率研發(fā)費用4.4%1514.6%2254.5%3064.5%4434.5%5794.5%705研發(fā)費用率財務費用4.1%454.9%284.4%04.4%-84.4%134.4%16財務費用率歸屬于母公司股東的凈利潤歸母凈利率1.2%2580.6%2840.0%471-0.1%8200.1%1,1228.5%0.1%1,3908.7%7.0%6.2%6.8%8.2%29數(shù)據(jù)：wind，東吳證券研究所拓普集團

推薦邏輯：1）Tier0.5配套模式持續(xù)推進，深度綁定國際大客戶、賽力斯、比亞迪、蔚來、理想和吉利等優(yōu)質(zhì)客戶，充分受益新能源發(fā)展紅利；2）持續(xù)推進平臺化戰(zhàn)略，汽車業(yè)務擁有8大系列產(chǎn)品，單車配套金額約3萬元；3）新增機器人執(zhí)行器業(yè)務，潛在發(fā)展空間廣闊。

盈利預測：我們預測2023-2025年歸母凈利潤分別為21.74/30.04/40.53億元。

風險提示：下游客戶銷量不及預期；新項目開拓不及預期；原材料價格上漲超預期。表8：拓普集團核心財務指標及盈利預測（百萬元，盈利預測來自東吳汽車）2020A6,5112021A11,4632022A15,9932023E19,9252024E28,1772025E38,604營業(yè)總收入YOY21.5%1,47722.7%12476.0%2,27919.9%15739.5%3,45721.6%22024.6%4,41322.1%23941.4%6,17021.9%33837.0%8,39221.7%463毛利毛利率銷售費用銷售費用率管理費用1.9%2331.4%2951.4%4231.2%5781.2%8171.2%1,1202.9%1,8924.9%77管理費用率研發(fā)費用3.6%3552.6%5022.6%7512.9%9962.9%1,3955.0%56研發(fā)費用率財務費用5.4%444.4%364.7%-125.0%90財務費用率歸屬于母公司的凈利潤歸母凈利率0.7%6280.3%1,0178.9%-0.1%1,70010.6%0.5%2,17410.9%0.2%3,00410.7%0.2%4,05310.5%9.6%30數(shù)據(jù)：wind，東吳證券研究所岱美股份

推薦邏輯：遮陽板全球龍頭，2023年占遮陽板全球市場45%以上的份額，充分證明公司優(yōu)秀的質(zhì)地和能力。積極拓展產(chǎn)品品類，頂棚新產(chǎn)品放量在即，單車價值量從幾百元大幅提升至千元以上。且頂棚業(yè)務主要布局北美市場，北美頂棚市場格局好，公司憑借成本控制、服務響應和遮陽板客戶基礎(chǔ)有望實現(xiàn)頂棚產(chǎn)品市占率的持續(xù)提升。