2024年利率債投資策略分析報告：低利率新常態(tài)

2023年01月15日1

202320231.0——

2.0——

3.02.0——

4.0

2024+/5%++PSL&

————120243%202321+35000+2.28+1+202420246

1.0—2.35%-2.7%

2.0—3.0—4.0—

1M2-M1”23

23四大預(yù)期差主導(dǎo)23年債市行情4

20231-8————1-8————

67————6788-118158

1212資料：Wind，國金證券研究所5

—2023—2023338-45YAA71

66BP81535YAA18

24BP8

—2023

10-1210-1235YAA44

63BP資料：Wind，國金證券研究所6

6-96-1072

381

145

132BP10-1111364

87

349BP資料：Wind，國金證券研究所7

2023

+1220233410Y-MLF=21.5BP資料：Wind，國金證券研究所

/10

-11

102.64%-2.72%10

19

102.71%10267.3%2.7%（億元）大行/政策行股份行城商行農(nóng)村金融機構(gòu)保險證券公司基金其他機構(gòu)10Y國債利率（右）（BP）100802.742.722.702.682.662.642.622.606040200-20-40-60-80-100資料：Wind，CFETS，國金證券研究所9

————123——4——1238-9PPI4資料：Wind，國金證券研究所10

——128——7

241+8-9911502023

12

28111291.37資料：各省市政府官方網(wǎng)站，國金證券研究所整理11

——33MLF25BP20231202323MPA——111011-12MLFMLF1111

151.454950資料：Wind，國金證券研究所12

————12023

826.252.42992230資料：Wind，國金證券研究所13經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，逆周期調(diào)節(jié)2.014

2024+

2024+2023

Q4

20182023

111219.21%20221.21pct資料：Wind，國金證券研究所15

GDP115-1720-213%1561620%122

20205pct-5%*30%*20%=-0.3%2024Q1資料：Wind，國金證券研究所16

++3.96-8%202420242023

12

PSL-5%-0%202420245%2023

Q2&Q3GDP1%4%3.7%+20245%資料：Wind，國金證券研究所17

7242024+1998199920002023

1020242

1-11資料：Wind，國金證券研究所18

2023202422202412202420227.34

11資料：Wind，國金證券研究所19

CPI2023

CPICPI2024202420231170%資料：Wind，國金證券研究所20

PSL912015-2018PSL15-1610003.25PSL6802018PSL1-32019PSL3.5522022-11PSLPSL2023

12PSLPSLPSL4.5%2.4%20155000PSL2022PSL

122016-20201-1.57PSL2.52-3資料：Wind，國金證券研究所21

11Q31220242024資料：國金證券研究所整理22

Q4MLFCD11-122016

10-12145001MLF11-12MLF6000

80002020

11-12MLFCDMLFMLF1MLF2MLF2024資料：Wind，國金證券研究所23“三保、化債、投資”財政仍是主抓手2425

2024——3%3%

2020-20213%202420243%資料：財政部，國金證券研究所26

20242024——1++1109663.212

281.37

2024120282024-2025資料：企業(yè)預(yù)警通，財政局，國金證券研究所27

2024——1++2023

128101929072023

10

82023

1112023省份

未披露一案兩書專項債規(guī)模（億元）期數(shù)十五期六十五至七十期內(nèi)蒙古天津遼寧重慶吉林福建寧夏山東湖北陜西江蘇河北山西新疆廣西江西甘肅湖南黑龍江20.2610.9444109.66127.47543.717.23119.49416.664.31351.3561.929.52278.224615.156.9168.8146.7期（遼寧）、十一期（大連）三十八期三十七期至三十一期九期六十五至六十六期九十至九十一期四十六期二十期四十七期四十一期三十五期二十七、二十八期七十六期三十一期一百二十一期二十二期資料：Chinabond，浙江省財政廳，國金證券研究所28

2024——1++62條還貸性高速資產(chǎn)34個政府還貸山西省交通廳高速公路單位62條還貸性高速負(fù)債山西省交控集團(tuán)資產(chǎn)公路運營收入山西省交控集團(tuán)山西省交通開發(fā)集團(tuán)山西省交控集團(tuán)負(fù)債收費償還經(jīng)營性高速資產(chǎn)山西路橋建設(shè)集團(tuán)債務(wù)重組銀團(tuán)貸款山西省國資委國開行牽頭組成銀團(tuán)經(jīng)營性高速負(fù)債山西省高速公路集團(tuán)山西省國有資本投資運營有限公司29資料：公開資料整理，國金證券研究所

20242023——20232023

1020243.960%5000+2.28+1+500031600202441600150008000

2.282023

10202420233.92.70.432.28資料：財政部，國金證券研究所30

2024——50005+2.28+1+1998—2008520241

——2023/2023

105.8850030002024發(fā)行到期（億元）根據(jù)歷史經(jīng)驗本

次新批

的500億

元額度或于今年內(nèi)發(fā)

行完畢6004002000-200-400-600-800-1000資料：財政部，國金證券研究所

2024+2023=3.88+3.8+5000+1+1.4=9.582024=4.37+5000

PSL+3.9=10.973%+1+5000202462024202414.5%

2020202250.9%

13.9%

2024資料：財政部，國金證券研究所32超長端配置搶跑33

20242024

102.35%-2.7%

20241/2/3/4/

202320242.35%-2.7%2023

10Y2.54%-2.93%2024

MLF15-20BP

10Y資料：Wind，國金證券研究所

12

223525BPPMI20242023M2-M18.0pct

202220181M2-M1-6.4pct

20191M2-M14.5pct

2023

118.6pct資料：Wind，國金證券研究所35

——10Y-1Y10Y-1Y2002.04.26

2003.06.10

2013.06.21-2013.06.26

2017.06.08-2017.06.21

2013——2017——MPA

2019——2019資料：Wind，國金證券研究所36

————20-3011023Q18983202420191Q1

2023

12資料：Wind，國金證券研究所37

——M2-M1”M2-M1”6M2-M18pct8&8M2-M1”M2-M1”

M2-M1資料：Wind，國金證券研究所38

——