股票案例課件

17四月2024股票案例一、華聯(lián)控股一、華聯(lián)控股1、股利貼現(xiàn)法從投資者角度出發(fā)，公司紅利是投資者真實(shí)的投資回報(bào)，因此以下用股利貼現(xiàn)法估價(jià)。股利DPS支付的判斷：華聯(lián)控股多年來靠主業(yè)實(shí)現(xiàn)增長，現(xiàn)金流入充沛且與凈利潤相匹配。但由于公司處于成長期，注重再投入而股利分配較低。公司承諾2003年實(shí)現(xiàn)凈利潤用于股利分配的比例不少于10－30％，假設(shè)2010年以前股利支付率為20％。2011年以后，公司進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài)，股利支付率達(dá)50％。

增長率g判斷：2005至2010年，預(yù)計(jì)公司凈利潤增長率為10％；2010年以后，公司將進(jìn)入穩(wěn)定增長期，預(yù)計(jì)增長率為4％。華聯(lián)控股Beta值：1.05452（國泰君安研究所金融工程部提供）。市場平均預(yù)期收益率：隨著證券市場的規(guī)范、社會(huì)平均利潤率和無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，取市場平均預(yù)期收益率為7％。

無風(fēng)險(xiǎn)利率：取一年期存款利率1.98％。

貼現(xiàn)率r＝法定存款利率（1.98％）＋β（1.05452）×（市場平均預(yù)期收益率7％－無風(fēng)險(xiǎn)利率1.98％）＝7.27％。根據(jù)貼現(xiàn)模型計(jì)算：股票價(jià)值V=V1＋V2其中：V1為2002－－2010年公司股利貼現(xiàn)價(jià)值，V2為公司永續(xù)價(jià)值。2、類比法估值選取同類公司申達(dá)股份、龍頭股份、維科精華、華源發(fā)展比較計(jì)算。華聯(lián)控股與四家公司相比，均以紡織服裝為主業(yè)，均屬于大型多元化投資的控股型公司，面臨同樣的原料和產(chǎn)品市場。列表并計(jì)算有關(guān)數(shù)據(jù)。表8：類比公司有關(guān)數(shù)據(jù)。一、華聯(lián)控股項(xiàng)目華聯(lián)控股申大股份龍頭股份華源發(fā)展維科精華平均數(shù)總股本（萬股）359563382142486472142934938218流通A股（萬股）1771714048191101404011098145742002凈利潤（萬元）134861343250493231451265562002凈資產(chǎn)（萬元）112026126968165166124258610041193492003凈利潤（萬元）125251500070003800490076752002年每股收益（元）0.380.400.120.070.150.1722002每股凈資產(chǎn)3.123.753.892.632.083.1232003年每股收益0.350.440.160.080.170.2012002年凈資產(chǎn)收益率%12.0410.583.062.607.405.4934/25日股價(jià)（元）6.558.286.458.846.197.543市凈率2.102.211.663.362.982.415市盈率117.4620.8554.28129.1740.2743.973市盈率218.8018.6739.15109.8437.0837.561利用前面制定的定價(jià)公式計(jì)算：A公司合理價(jià)格＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2

P1＝A公司上年每股收益×以上年盈利計(jì)算的同類公司平均市盈率P2＝A公司當(dāng)年每股收益（預(yù)測）×以當(dāng)年盈利（預(yù)測）計(jì)算的同類公司平均市盈率P3＝A公司每股凈資產(chǎn)×同類公司平均市凈率P4＝同類公司平均股價(jià)×同類公司平均流通股本/A公司流通股本

P5＝同類公司平均股價(jià)×A公司凈資產(chǎn)收益率/同類公司平均凈資產(chǎn)收益率所以，華聯(lián)控股的合理價(jià)格＝P1×0.2＋P2×0.2＋P3×0.2＋P4×0.2＋P5×0.2＝11.97（元）。投資建議：以上使用股利貼現(xiàn)法和類比法計(jì)算，華聯(lián)控股的合理價(jià)格應(yīng)在7.70－12元之間，目前近7元的價(jià)格明顯低估。建議增持。風(fēng)險(xiǎn)因素：公司控股或參股的子公司有12家，子公司分處多地和多個(gè)行業(yè)，業(yè)務(wù)相對獨(dú)立，在產(chǎn)品開發(fā)、經(jīng)營管理、市場營銷和工程技術(shù)等方面均存在差異，這給母公司日常管理和監(jiān)控帶來一定難度，存在投資效率下降的風(fēng)險(xiǎn)。二、民豐特種紙公司

1、EBIT倍數(shù)定價(jià)模型

在企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中凈利潤和凈資產(chǎn)的值受公司稅率、利息費(fèi)用和折舊等因素的影響,直接使用市盈率進(jìn)行比較,會(huì)造成最終的定價(jià)存在一定程度的失真,因此EBIT(息稅前利潤)倍數(shù)也成為國際資本市場上對公司進(jìn)行估值的另一重要指標(biāo)。

EBIT倍數(shù)定價(jià)模型具有簡便可行的特點(diǎn),所用的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)易獲得、易理解。二、民豐特種紙公司與市盈率估價(jià)法相比,EBIT倍數(shù)法考慮了更多的因素,特別是企業(yè)適用的所得稅率發(fā)生變動(dòng)后,采用該模型對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評判具有更高的準(zhǔn)確性。

基本模型:EBIT倍數(shù)＝EV/EBIT（EV：Enterprise

Value,企業(yè)價(jià)值）

其中:EV＝公司股票總市值＋凈債務(wù)EBIT＝凈利潤＋所得稅＋利息費(fèi)用表為:造紙行業(yè)上市公司EBIT倍數(shù)統(tǒng)計(jì)表(以2002年6月5日滬深兩市收盤價(jià))序號股票簡稱凈利潤(萬元)總股本

(萬股)所得稅(萬元)利息費(fèi)用(萬元)EBIT倍數(shù)

1

晨鳴紙業(yè)14199.9749873710.73209.635.922

ST佳紙-2771.022274401652.4-----3吉林紙業(yè)

453.37399731470.74819.630.364美利紙業(yè)4154.27132001.17655.425.805江西紙業(yè)-29924.521610704644.9-----6江西紙業(yè)-22780.9937160-73.02000.3-----7銀鴿投資-22780.9937160-73.02000.3-----8青山紙業(yè)11046.98706301367.91357.022.629福建南紙8271.5430594352.94325.317.0810黑龍股份6512.41327222875.61591.939.5411民豐特紙4492.4317700423.51472.647.5712恒豐紙業(yè)4569.48140002189.8410.827.3413宜賓紙業(yè)1269.0210530355.13391.025.0214山鷹紙業(yè)2303.5016050416.2542.649.63

算術(shù)平均

31.18加權(quán)平均29.94序號股票簡稱凈利潤(萬元)總股本

(萬股)所得稅(萬元)利息費(fèi)用(萬元)EBIT倍數(shù)

在統(tǒng)計(jì)過程中,我們考慮到同行業(yè)上市公司中虧損公司的二級市場股價(jià)并不反映公司的實(shí)際盈利能力,僅是對公司未來重組可能的預(yù)期,且2001年虧損公司普遍利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則把潛虧一次性計(jì)提,造成虧損額偏大、數(shù)據(jù)失真。因此在計(jì)算算術(shù)平均值和加權(quán)平均值時(shí)我們剔除了虧損公司。公司此次增發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)周期為1-2年,目前新項(xiàng)目已基本完成前期準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)2003年底項(xiàng)目將建成,2004年可達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)量,屆時(shí)公司主營業(yè)務(wù)收入將從現(xiàn)在的3.88億元提高到12億元,EBIT估計(jì)為1.2億元,取EBIT倍數(shù)為29-31,合理的增發(fā)價(jià)格區(qū)間在16.5-17.8元。

2、折現(xiàn)自有現(xiàn)金流估值模型

運(yùn)用折現(xiàn)自有現(xiàn)金流估值模型對公司股本估值,是將公司預(yù)期的未來自有現(xiàn)金流量折現(xiàn),得到公司的業(yè)務(wù)價(jià)值,即可向所有投資者提供的總價(jià)值,然后減去債務(wù)價(jià)值,以得到股權(quán)價(jià)值。公司股權(quán)價(jià)值＝公司總價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值1)公司未來自有現(xiàn)金流量預(yù)測二、民豐特種紙公司由于未來經(jīng)營情況的變化難以準(zhǔn)確預(yù)測,我們基于現(xiàn)有行業(yè)和公司資料,以謹(jǐn)慎地原則預(yù)測公司未來自有現(xiàn)金流量:2002年-2007年公司處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整階段,自有現(xiàn)金流變化較大,預(yù)計(jì)在2005年以前公司業(yè)績增長幅度將不會(huì)很大,2005--2007年隨著增發(fā)項(xiàng)目的投產(chǎn),EBIT將達(dá)到1.2億元；2007年以后公司業(yè)績將步入穩(wěn)定發(fā)展階段,考慮行業(yè)發(fā)展情況和國內(nèi)GDP增長率,保守的估計(jì)公司年增長率為2.5%,公司債務(wù)基本維持現(xiàn)有水平。1、

加權(quán)平均資本成本(WACC)計(jì)算

WACC＝(B/C×R)＋(S/C×Ri)

其中:B:債務(wù)資本總額；

R:單位債務(wù)資本成本；單位債務(wù)資本成本＝平均債務(wù)成本×(1-所得稅稅率)

S:股本資本總額

C:債務(wù)資本總額＋股本資本總額

Ri:單位股本資本的成本：單位股本資本成本(Ri)是普通股和少數(shù)股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本,也是股東要求的最低收益率。

單位股本資本成本(Ri)可以根