家用電器-如何看待冰箱高端化升級對產(chǎn)業(yè)鏈的影響

證券研究報告|行業(yè)深度如何看待冰箱高端化升級對產(chǎn)業(yè)鏈的影響？因素來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。本篇報告中我們從產(chǎn)業(yè)鏈視角出發(fā)，從終端銷售角度去 由于不同食物對儲藏溫度有多樣化的要求，多門冰箱的多溫區(qū)設(shè)計和寬幅變溫功產(chǎn)業(yè)的主要升級方向，這對壓縮機、保溫層和換熱器這幾大主要零部件都提出了不同程度的要求。冰箱中壓縮機和發(fā)泡料在冰箱成本中占比最高，分別占到總成團】等白電龍頭在冰箱領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，【長虹美菱】和【海信家電】等二線電氣】具備專注大容積冰箱賽道競爭優(yōu)勢，【奧馬電器】受益于歐洲冰箱能效升行業(yè)走勢16%0%-16%-32%2023-042023-082023-122024-04作者相關(guān)研究健增長，洗地機競爭仍為激烈》2024-03-16請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明重點標的股票代碼股票名稱投資評級2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E000404.SZ長虹華意000521.SZ長虹美菱增持0.240.720.8834.4211.479.398.10000921.SZ海信家電增持2.042.362.7031.7016.0013.8312.09000333.SZ美的集團4.244.845.476.0515.3713.4611.91600690.SH海爾智家2.032.3316.8012.9111.25001387.SZ雪祺電氣002668.SZ奧馬電器688398.SH賽特新材0.5554.1828.3820.8415.60資料來源：Wind，國盛證券研究所P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明1.從零售端看，冰箱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的方向是什么？ 1.1冰箱均價提升受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動 1.2歐洲冰箱新能效標準下，利好歐洲市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級 2.從零部件看，冰箱產(chǎn)業(yè)升級對零部件提出哪些要求？ 2.1冰箱高端化下，核心零部件持續(xù)升級 2.2壓縮機：變頻化、小型化和靜音為升級趨勢 2.3保溫層：VIP板為新型高效高溫材料，有效提升容積率 2.4換熱器：小型化、高效節(jié)能和底部散熱為升級趨勢 3.標的梳理：核心品牌商及代工企業(yè)梳理 22 22 223.1.2二線標的：海信家電和長虹美菱 233.2代工企業(yè)：整機代工及零部件廠商 263.2.1整機代工：雪祺電氣和奧馬電器 263.2.2零部件廠商：賽特新材和長虹華意 27風險提示 30圖表1：2023年1-11月各家電品類均價同比增速 圖表2：2023年1-11月線上冰箱市場價格段銷額結(jié)構(gòu)及變動 圖表3：2023年1-11月線下冰箱市場價格段銷額結(jié)構(gòu)及變動 圖表4：2022-2024年冰箱容積段零售額占比 圖表5：2022-2024年冰箱各門體零售額占比 圖表6：2017-2023年自由嵌入式冰箱銷售份額占比走勢 圖表7：2023年1-11月嵌入式冰箱零售額同比增長率 圖表8：嵌入式冰箱分類及入局品牌情況 圖表9：主要品牌嵌入式冰箱產(chǎn)品梳理 圖表10：行業(yè)整體、多門體和大容積冰箱的格局情況 圖表11：歐洲新能源標準較舊標準提升明顯 圖表12：2021-2023年冰箱冷柜外銷洲別市場份額對比（按外銷量） 圖表13：2023年冰箱冷柜外銷洲別同比增長情況對比（按外銷量） 圖表14：2023年1-10月歐盟市場新能效冰箱銷售額同比增長率 圖表15：A級能效家電產(chǎn)品在歐洲市場銷額占比 圖表17：歐盟冰箱產(chǎn)品價格帶提升 圖表18：冰箱高端化對核心零部件提出要求 圖表19：2022年制冷壓縮機中99.63%為全封活塞壓縮機 圖表20：全球全封活塞壓縮機主要由中國供應(yīng) 圖表21：華意系為國內(nèi)全封閉活塞壓縮機龍頭 圖表22：冰箱壓縮機公司出貨均價穩(wěn)定在120-130元/臺 圖表23：冰箱壓縮機公司盈利能力保持穩(wěn)定 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表24：變頻壓縮機和定頻壓縮機對比 圖表25：2023年中國變頻壓縮機占比21% 圖表26：2022年全球變頻壓縮機占比23.4% 圖表27：2023年壓縮機龍頭廠商主要產(chǎn)品梳理 圖表28：真空隔熱板構(gòu)造材料及功能 圖表29：VIP板和聚氨酯泡沫優(yōu)缺點對比 圖表30：VIP板在我國冰箱產(chǎn)品滲透率 圖表31：VIP板主要應(yīng)用于高端冰箱產(chǎn)品 18圖表32：賽特新材前五大客戶收入占比 18圖表33：VIP板降本路徑及進展情況 圖表34：冰箱換熱器的工作原理 20圖表35：不同種類換熱器對比 21圖表36：海爾智家為冰箱行業(yè)龍頭 22圖表37：美的集團位列冰箱行業(yè)第二 23圖表38：海信家電冰箱主打平嵌式，容聲冰箱提價順暢 24圖表39：美菱冰箱大容量升級趨勢明顯 25圖表40：美菱冰箱主力價格段提升明顯 25圖表41：雪祺電氣專注大容積冰箱代工，技術(shù)儲備豐富 26圖表42：奧馬電器深耕出口ODM市場，受益于歐洲冰箱能效標準提升 27圖表43：賽特新材為真空絕熱板制造龍頭 28圖表44：長虹華意為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進行產(chǎn)能及產(chǎn)線升級投入 29P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，是傳統(tǒng)家電中結(jié)構(gòu)升級最明顯的品類。圖表1：2023年1-11月各家電品類均價同比增速其余價格帶產(chǎn)品占比均有一定收縮。線下市場中，高端冰箱產(chǎn)品擴張更為明顯，成為銷售額的重要貢獻來源。低端產(chǎn)品不斷收縮，8千元-2萬元產(chǎn)品占比持續(xù)圖表2：2023年1-11月線上冰箱市場價格段銷額結(jié)構(gòu)及變動8%6%4% 圖表3：2023年1-11月線下冰箱市場價格段銷額結(jié)構(gòu)及變動 P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢有哪些？大小也成為消費者選購冰箱一大重要指標。一方面大環(huán)境變動后居民食材囤積需求有所圖表4：2022-2024年冰箱容積段零售額占比等門體結(jié)構(gòu)不再能夠完全滿足消費者需求。對開、風二、風三與直二、直三等門體結(jié)構(gòu)升。圖表5：2022-2024年冰箱各門體零售額占比P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明風格成為消費者選購冰箱的重要衡量指標之一。圖表6：2017-2023年自由嵌入式冰箱銷售份額占比走勢資料來源：艾肯家電網(wǎng)，國盛證券研究所圖表7：2023年1-11月嵌入式冰箱零售額同比增長率嵌入式冰箱的行業(yè)情況如何？但零嵌和平嵌式已經(jīng)把散熱方式變更為底部散熱，兩側(cè)可完全貼合櫥柜業(yè)產(chǎn)品技術(shù)不斷升級。P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表8：嵌入式冰箱分類及入局品牌情況資料來源：奧維云網(wǎng)，《2023中國嵌入式冰箱消費指南》，《夏恩品：自由嵌入式電冰箱標準研究》，中最多，其他品牌也緊隨其后，推出多種平嵌、零嵌式產(chǎn)品，同時搭載一些速凍、保鮮功圖表9：主要品牌嵌入式冰箱產(chǎn)品梳理資料來源：天貓商城，國盛證券研究所注：價格帶整理自天貓商城各公司官方在售品類P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明但其在行業(yè)主流的多門體以及501-600L、600L圖表10：行業(yè)整體、多門體和大容積冰箱的格局情況耗電量測試方法2）調(diào)整能效指數(shù)計算方法及影響參數(shù)3）調(diào)整能效等級分類，以分產(chǎn)品能達到C級以上，這為歐洲市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來巨大空間。P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明70%60%50%40%30%20%10% 70%60%50%40%30%20%10% 41.4% 資料來源：中國輕工業(yè)信息網(wǎng)，商務(wù)部，GfK，國盛證券研究所圖表12：2021-2023年冰箱冷柜外銷洲別市場份額對比（按外銷量）圖表13：2023年冰箱冷柜外銷洲別同比增長情況對比（按外銷量）酵，能源價格飛漲，能效成為消費者購買大家電時的重要考量因素，消費者對于高能效產(chǎn)品的選擇更多，促使新能效等級結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速。據(jù)GfP.11請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表14：2023年1-10月歐盟市場新能效冰箱銷售額同比增長率圖表15：A級能效家電產(chǎn)品在歐洲市場銷額占比 新B級新C新B級新C級資料來源：GfK，國盛證券研究所2023年12月資料來源：GfK，國盛證券研究所注：家電產(chǎn)品包括洗衣機、冰箱、冰柜和洗碗機推動行業(yè)整體價格帶上移，800美元以上的冰箱產(chǎn)產(chǎn)品在不斷收縮，行業(yè)均價逐級走高。圖表16：歐盟新能效標準冰箱均價走高（歐元）02020年A+++級冰箱均價2023年1-10月新A級冰箱資料來源：GfK，國盛證券研究所圖表17：歐盟冰箱產(chǎn)品價格帶提升400<600USD200<400USD0<200USD2022年1-10月2023年1-10月資料來源：GfK，國盛證券研究所P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明2.從零部件看，冰箱產(chǎn)業(yè)升級對零部件提出哪些要控溫和嵌入式是主要升級方向。其中，作為當前行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級最重要的趨勢，嵌入們可以看到對壓縮機、保溫層和換熱器這幾大主要零部件都提出了不同程度的要求。其中，壓縮機的變頻化、保溫層由傳統(tǒng)的發(fā)泡料升級為VIP板、換熱器的小型圖表18：冰箱高端化對核心零部件提出要求資料來源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心，國盛證券研究所活塞壓縮機以家用冰箱冷柜應(yīng)用為主，同時也在向輕型商用制冷設(shè)備、直流制冷設(shè)備、P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表19：2022年制冷壓縮機中99.63%為全封活塞壓縮機全封活塞壓縮機圖表20：全球全封活塞壓縮機主要由中國供應(yīng)3210圖表21：華意系為國內(nèi)全封閉活塞壓縮機龍頭泰州LG資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心，國盛證券研究所的毛利率每年受大宗原材料影響略有波動，但凈利率基本保持穩(wěn)定，可見長周期下均價P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表22：冰箱壓縮機公司出貨均價穩(wěn)定在120-130元/臺0圖表23：冰箱壓縮機公司盈利能力保持穩(wěn)定8%6%4%2%資料來源：Wind，國盛證券研究所壓縮機升級趨勢一：變頻化，帶來節(jié)能、靜音及精準控溫優(yōu)勢。續(xù)改變輸出能量，具備控溫效果好、耗能低、噪音小和使用壽命長等優(yōu)勢，但是較定頻壓縮機價格更高；定頻壓縮機的轉(zhuǎn)速固定，需要不斷“開、停”控制溫度，雖然價格便圖表24：變頻壓縮機和定頻壓縮機對比資料來源：太平洋科技，奧維云網(wǎng)，觀研天下，國盛證券研究所相較2014年5.7%的變頻占比也有較大提升。由于我國制冷壓縮機在全球占據(jù)主導地P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表25：2023年中國變頻壓縮機占比21%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國盛證券研究所圖表26：2022年全球變頻壓縮機占比23.4%壓縮機的體積提出更高要求。冰壓機尺寸緊湊對于機柜內(nèi)部空間的開發(fā)具有優(yōu)勢，為標接影響整個制冷系統(tǒng)的噪聲水平，且其高頻噪聲主管從2023年主要廠商旗艦產(chǎn)品的梳理來看，壓縮機龍圖表27：2023年壓縮機龍頭廠商主要產(chǎn)品梳理P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明簡稱VIP板）是一種利用真空絕熱原理生產(chǎn)的新型高效節(jié)能環(huán)保阻隔膜作為隔氣材料、并加入吸氣材料，通過真空封廣泛應(yīng)用于船運保溫箱、醫(yī)用保溫箱、冰箱冰柜、冷凍冷藏以及航天、建筑等領(lǐng)圖表28：真空隔熱板構(gòu)造材料及功能書，國盛證券研究所對比VIP板和聚氨酯泡沫，VIP板具氟利昂替代品的HFCs被證明會產(chǎn)生強效溫室氣對環(huán)境更加友好。P.17請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表29：VIP板和聚氨酯泡沫優(yōu)缺點對比資料來源：《殷宜初：超低能耗房屋與酚醛泡沫防火保溫材料》，賽特新材招股說明書，國盛證券研究所政策較嚴格、能效要求較高以及消費能力較強的國家和地區(qū)，比如日本、韓國和歐盟。圖表30：VIP板在我國冰箱產(chǎn)品滲透率VIP板在不同國家冰箱產(chǎn)品應(yīng)用滲透率資料來源：賽特新材招股說明書，國盛證券研究所P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明占比也在穩(wěn)步提升中。圖表31：VIP板主要應(yīng)用于高端冰箱產(chǎn)品資料來源：海信官網(wǎng)，天貓商城，國盛證券研究所圖表32：賽特新材前五大客戶收入占比資料來源：賽特新材招股說明書，國盛證券研究所步降低其成本，進而降低VIP板的售價。以賽特新P.19請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表33：VIP板降本路徑及進展情況資料來源：賽特新材招股說明書，賽特新材2022年年報，國盛證券研究所冰箱換熱器工作的基本原理是：來自蒸發(fā)器內(nèi)的低溫低壓氣態(tài)制冷劑經(jīng)壓縮機后，壓縮空氣）放熱冷凝為高壓液態(tài)制冷劑。液態(tài)制冷劑經(jīng)過毛細管進行節(jié)流、降壓，使制冷劑體被壓縮機吸入，進入下個制冷循環(huán)。P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表34：冰箱換熱器的工作原理資料來源：現(xiàn)代家電網(wǎng)，國盛證券研究所行業(yè)內(nèi)較為常見的換熱器主要分為：翅片式換熱器、微通道換熱器、絲管式換熱器、吹性能好、運行可靠等特點，應(yīng)用場景適應(yīng)性相對更廣，在滿足相同制冷P.21請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表35：不同種類換熱器對比資料來源：同星科技招股說明書，國盛證券研究所換熱器的升級趨勢是什么？流的翅片式換熱器的換熱管管徑為7.94mm。若換熱器管徑進一步縮小到6mm、自由散熱空間，使傳統(tǒng)的冰箱箱體四周散熱效果大打折和能耗高低，因此如何優(yōu)化前置底部散熱結(jié)構(gòu)是一個重要的P.22請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表36：海爾智家為冰箱行業(yè)龍頭資料來源：海爾智家官網(wǎng)，公司公告，IPRdaily，國盛證券研究所蓋智能家居、樓宇科技、工業(yè)技術(shù)、機器人與自動化和創(chuàng)新型業(yè)務(wù)五大業(yè)務(wù)板塊，形成P.23請仔細閱讀本報告末頁聲明+”生態(tài)體系，構(gòu)建美的自有零售運營平臺。冰箱產(chǎn)品在90°全景開關(guān)門、深冷技術(shù)、圖表37：美的集團位列冰箱行業(yè)第二資料來源：美的集團官網(wǎng)，公司公告，美云智數(shù)，國盛證券研究所家用空調(diào)、中央空調(diào)、洗衣機、廚房電器等家電領(lǐng)域的研發(fā)、制造、營銷和售后服務(wù)，甚至在部分月份反超海爾冰箱均價。我們認為公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍在持續(xù)進行，未來P.24請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表38：海信家電冰箱主打平嵌式，容聲冰箱提價順暢資料來源：奧維云網(wǎng)，京東，國盛證券研究所注：份額差和均價差均為海爾-容聲漸從單一的冰箱品類到構(gòu)建完成冰箱柜、空調(diào)、洗衣機、廚衛(wèi)、小家電和生物醫(yī)療低溫下，具備終端競爭優(yōu)勢。冰箱市場格局以海爾一家獨大為主，美菱穩(wěn)價提價空間相對更收增量。P.25請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表39：美菱冰箱大容量升級趨勢明顯圖表40：美菱冰箱主力價格段提升明顯P.26請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表41：雪祺電氣專注大容積冰箱代工，技術(shù)儲備豐富資料來源：東方財富Choice，公司公告，國盛證券研究所公司冰箱核心優(yōu)勢：深耕ODM出口市場，受益于歐洲冰箱新能器最大的出口市場。奧馬電器產(chǎn)品可以滿足歐洲嚴苛的能效標準，受益于歐洲能效標準P.27請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表42：奧馬電器深耕出口ODM市場，受益于歐洲冰箱能效標準提升資料來源：Wind，公司公告，公司官網(wǎng)，國盛多年研發(fā)積累和生產(chǎn)實踐，公司已經(jīng)掌握VIP板多種芯片低成本制造工藝、阻P.28請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表43：賽特新材為真空絕熱板制造龍頭資料來源：東方財富Choice，公司公告，公司官網(wǎng)，賽特新材招股說明書，國盛證券研究所CUBIGEL，現(xiàn)已成為冰壓機企業(yè)龍頭。公司的主要業(yè)務(wù)包括冰箱壓縮機、新能源汽車空億元的營業(yè)收入，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司壓縮機核心優(yōu)勢：穩(wěn)居全球第一，銷量不斷提升，變頻和商用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。P.29請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表44：長虹華意為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進行產(chǎn)能及產(chǎn)線升級投入資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，長虹華意官方公眾號，Wind，ifind，國盛證券研究所P.30請仔細閱讀本報告末頁聲明若后續(xù)地產(chǎn)復蘇不及預期，或影響相關(guān)家電公司的收入P.31請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最