轉(zhuǎn)債配置策略及“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”組合2024年4月

資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2024年3月轉(zhuǎn)債行情回顧3月股債行情回顧：權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)疲軟，債券市場(chǎng)利率震蕩；股市方面，3月A股市場(chǎng)上漲后震蕩，在月初期待兩會(huì)政策、1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期、低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策加碼推出等利好下，滬指3月21日最高漲至3077點(diǎn)，下旬業(yè)績(jī)期臨近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，指數(shù)轉(zhuǎn)跌；截至3月27日，上證/全A指數(shù)月內(nèi)-0.73/-0.76；3月申萬一級(jí)行業(yè)多數(shù)收漲，截至3月27日，有色金屬（+5.83

）、汽車（+2.49

）、公用事業(yè)（+2.03

）、農(nóng)林漁牧（+1.76

）、輕工制造（+1.72

）、食品飲料（+1.57）、紡織服飾（+1.56）等行業(yè)漲幅靠前，下跌方面，非銀金融（-7.21

）和計(jì)算機(jī)（-7.05）跌幅居前；債市方面，3月LPR報(bào)價(jià)保持不變，多個(gè)銀行下調(diào)存款利率，機(jī)構(gòu)欠配并繼續(xù)增配長(zhǎng)端，各期限利率繼續(xù)下行利差收窄，十年期國(guó)債利率3月27日收于2.29，較上月底下行9.33bp；3月轉(zhuǎn)債行情回顧：密集下修疊加權(quán)益回暖，轉(zhuǎn)債估值緩慢修復(fù)；截至3月27日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月內(nèi)下跌0.02，轉(zhuǎn)債全月收漲/跌數(shù)量為178/361(排除新上市、退市標(biāo)的）；截至3月27日，平均平價(jià)+1.29

，價(jià)格指數(shù)+1.22

，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所回落，[110,120)區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價(jià)率降幅較大，而[100-110)區(qū)間提升最多；月內(nèi)市場(chǎng)成交量有所下降；個(gè)券層面，翔港（輕工制造）、商洛（飛行汽車+電子元器件經(jīng)銷）、卡倍億（汽車線纜）、盛路（衛(wèi)星）、金誠(chéng)（采礦服務(wù)）等轉(zhuǎn)債在正股拉動(dòng)下漲幅靠前；跌幅靠前的主要為正股跌幅大、贖回、雙高個(gè)券溢價(jià)率壓縮（如淮22、三羊、天壕等）；圖1：轉(zhuǎn)債分平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）-240327 圖2：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均平價(jià)與平價(jià)指數(shù)（元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖5：3月轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)幅度分布圖6：3月轉(zhuǎn)債正股價(jià)格變動(dòng)幅度分布資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖3：轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-240229圖4：轉(zhuǎn)債平價(jià)分布-240327資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖7：轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）分布-240327圖8：3月轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率變動(dòng)分布資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理轉(zhuǎn)債市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)分布表1：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)關(guān)鍵指標(biāo)一覽日期算術(shù)平均價(jià)格（元）（元）算術(shù)平均平價(jià)

全體-算術(shù)平

【90,125)轉(zhuǎn)股【130+)轉(zhuǎn)股溢價(jià)2023/12/29125.2690.3844.9220.497.572024/1/2125.4690.4645.4823.394.122024/2/29115.2977.8064.0321.154.372024/3/27115.5979.4962.3820.084.92與年初相比-9.87-10.9716.90-3.310.80與月初相比0.301.69-1.65-1.070.55均轉(zhuǎn)股溢價(jià)

溢價(jià)率-算術(shù)平率-算術(shù)平均（

）率（

） 均（

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2024年4月轉(zhuǎn)債配置策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容期待賺錢效應(yīng)回歸以解疤痕效應(yīng)與策略容量降低之困局；年初權(quán)益大跌帶來的轉(zhuǎn)債回撤顯然超出固收投資者承受范圍，近期與投資者交流發(fā)現(xiàn)疤痕效應(yīng)普遍未消退，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值脆弱性強(qiáng)，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整信號(hào)時(shí)（比如低空經(jīng)濟(jì)等主題行情熄火、人民幣匯率調(diào)整等），機(jī)構(gòu)傾向于快速降低轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，近期多個(gè)交易日中小盤轉(zhuǎn)債跌幅大于正股，盤中溢價(jià)率快速壓縮，市場(chǎng)信心的積累或需要權(quán)益慢牛行情行程；此外，機(jī)構(gòu)投資者普遍困擾的策略容量降低的本質(zhì)是資金困局，破解之道也在于賺錢效應(yīng)建立，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)吸引個(gè)人投資者、理財(cái)、保險(xiǎn)等資金更廣泛的進(jìn)場(chǎng)；展望后市，財(cái)政貨幣政策積極支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，效果已在不斷累積，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善可提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；當(dāng)前偏股型轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已降至歷史中性水平（60%附近），轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)處于歷史低位，估值平價(jià)向上空間均可期；倉(cāng)位分配方面，業(yè)績(jī)密集披露期績(jī)優(yōu)大盤品種抗回撤能力更佳，后半月逢低可增配業(yè)績(jī)較好、題材性較強(qiáng)的低價(jià)中小盤品種，為組合提供彈性；擇券建議關(guān)注：大盤品種優(yōu)選高股息紅利或“新質(zhì)生產(chǎn)力”中優(yōu)質(zhì)龍頭公司，推薦關(guān)注：高股息紅利資產(chǎn)中，電力及燃?xì)猓ㄉ钊?、三峽EB、藍(lán)天、綠動(dòng)等）、區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性強(qiáng)且轉(zhuǎn)債股性較好的城農(nóng)商行（常銀、成銀等）、海內(nèi)外需求有望共振的工程機(jī)械龍頭（柳工、合力等）；“新質(zhì)生產(chǎn)力”方面，關(guān)注隨自主品牌崛起而逐步成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)汽車零部件（拓普、新23等）、受益于電網(wǎng)投資增速上行的電網(wǎng)設(shè)備（金盤、宏發(fā)）、AI服務(wù)器及芯片制造（烽火等）、醫(yī)療器械及疫苗（奕瑞、康泰等）；進(jìn)攻維度，尋找符合“傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債審美”的中小盤成長(zhǎng)型標(biāo)的公司，產(chǎn)能釋放助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，正股在近期市場(chǎng)波動(dòng)中估值壓縮較為極致，轉(zhuǎn)債價(jià)格低于120元的標(biāo)的，在市場(chǎng)向上時(shí)彈性好于核心資產(chǎn)；鑒于超跌幅度較大且成長(zhǎng)性強(qiáng)，可以給與溢價(jià)率一定容忍度，推薦關(guān)注：競(jìng)爭(zhēng)格局較好的精細(xì)化工和合金材料細(xì)分市場(chǎng)龍頭（新化、雙箭等）、半導(dǎo)體材料及設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代（精測(cè)、國(guó)力、華特、強(qiáng)力、飛凱、東材等）、受益于電網(wǎng)投資增速提升及智能電網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的（力合、中辰、申昊、麥米）、檢測(cè)服務(wù)（信測(cè)）、低空經(jīng)濟(jì)（商絡(luò)）等；“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”組合基本信息綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)及轉(zhuǎn)債價(jià)格、溢價(jià)率、余額等，2024年4月“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”組合如下：表2：2024年4月十強(qiáng)轉(zhuǎn)債組合基本信息轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股簡(jiǎn)稱行業(yè)余額（億元）轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)債平價(jià)（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）評(píng)級(jí)推薦原因132026.SHG三峽EB2長(zhǎng)江電力電力100.00119.84103.7115.54AAA高股息紅利資產(chǎn)，底倉(cāng)品種具有較強(qiáng)長(zhǎng)線配置價(jià)值113054.SH綠動(dòng)轉(zhuǎn)債綠色動(dòng)力環(huán)境治理23.60104.9171.0447.68AA+高YTM的國(guó)企垃圾發(fā)電運(yùn)營(yíng)商，有望受益于CCER交易113055.SH成銀轉(zhuǎn)債成都銀行城商行Ⅱ51.97118.16103.0514.67AAA區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，行業(yè)內(nèi)增速領(lǐng)先113669.SH景23轉(zhuǎn)債景旺電子元件11.54110.7677.9142.17AASLP新產(chǎn)能投產(chǎn)毛利提升，通信、汽車、消費(fèi)電子多點(diǎn)開花110062.SH烽火轉(zhuǎn)債烽火通信通信設(shè)備30.88114.0478.6944.91AAA有望受益于算力基建發(fā)展的服務(wù)器龍頭113061.SH拓普轉(zhuǎn)債拓普集團(tuán)汽車零部件25.00119.5190.1932.52AA+Tier0.5模式汽零龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)127054.SZ雙箭轉(zhuǎn)債雙箭股份橡膠5.14123.01101.2021.55AA輸送帶龍頭新產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)高增118044.SH賽特新材賽特新材化學(xué)制品4.42113.2883.1136.29A+真空絕熱板產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能釋放助力業(yè)績(jī)提升113663.SH新化轉(zhuǎn)債新化股份化學(xué)制品6.50114.6583.5837.16AA-香料新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，萃取劑龍頭布局鋰電回收123231.SZ信測(cè)轉(zhuǎn)債信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)專業(yè)服務(wù)5.45122.3088.1538.74AA-汽車檢測(cè)業(yè)務(wù)高毛利高景氣，軍工檢測(cè)產(chǎn)能即將落地資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

G三峽EB2（132026.SH）長(zhǎng)江電力（600900.SH）-

水電運(yùn)營(yíng)龍頭，持續(xù)多年高比例現(xiàn)金分紅烏、白電站添新動(dòng)力，水電裝機(jī)規(guī)模領(lǐng)先：公司于2023年1月完成烏東德、白鶴灘水電站的收購(gòu)，可控水電裝機(jī)容量增至7179.5萬千瓦，漲幅57.46，其中國(guó)內(nèi)裝機(jī)量已達(dá)全國(guó)水電裝機(jī)的17.34，公司合計(jì)六座水電站運(yùn)行穩(wěn)健，行業(yè)領(lǐng)先地位突出；三季度來水改善，單日發(fā)電量明顯提升：公司發(fā)電量與長(zhǎng)江來水密切相關(guān)，2022年及2023年三季度以來長(zhǎng)江來水極度偏枯對(duì)公司電力生產(chǎn)造成一定負(fù)面影響；三季度以來受長(zhǎng)江來水逐步轉(zhuǎn)多影響，公司所屬六座電站日發(fā)電量逐步增加至單日最大發(fā)電量超14億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)下半年發(fā)電量將較去年同期顯著增加；持續(xù)多年高比例分紅，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯：根據(jù)《長(zhǎng)江電力股份有限公司章程》，公司每年現(xiàn)金分紅原則上不低于母公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供股東分配利潤(rùn)的百分之五十，2022年公司股利支付率達(dá)到94.3；表3：G三峽EB2基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值（億元）2023Q1-Q3年?duì)I業(yè)收入（億元）銷售毛利率（

）ROE（TTM，

）2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）120.31/15.63AAA/10022.2784.14公用事業(yè)--電力--水力發(fā)電6099.93578.5557.8912.11215.2464.03資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖9：正股PE（倍）和申萬二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖12：公司ROE（

）圖13：公司綜合毛利率（

）與凈利率（

）“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

G三峽EB2（132026.SH）圖10：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖11：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）營(yíng)收（億元） 營(yíng)收增速（

）600 50%40%580 40%560540 30%520 16% 20%500 2% 10%480 -3% -4%460 -6% 0%501.5 512.1 498.7 577.8 556.5 520.6 578.6440 -10%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23前3歸母凈利潤(rùn)（億元） 歸母凈利潤(rùn)同比增速（

）300.0 22% 25%250.0 14% 20%15%200.0 2% 10%0% 5%150.0 -5% 0%263.0 262.7100.0 222.6 226.1 215.4 213.1 215.2 -5%-10%50.0 -19% -15%-20%0.0 -25%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23前3資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理ROE(TTM,

)18.00% 16.48% 15.90% 15.28%16.00% 14.41% 14.51%14.00%11.49% 12.11%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23前3綜合毛利率（

） 凈利率（

）70% 61.21% 62.89% 62.51% 63.40% 62.06%57.29% 57.89%60%50% 44.39% 44.15% 43.20% 45.51% 47.21%40.93% 37.20%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 23前3資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖14：申萬二級(jí)行業(yè)PE(倍）走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

綠動(dòng)轉(zhuǎn)債(113054.SH）綠色動(dòng)力(601330.SH）-

國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電龍頭，項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)助力增長(zhǎng)垃圾焚燒發(fā)電龍頭，市場(chǎng)布局輻射全國(guó)：公司是國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電首家

A+H

股上市企業(yè)，主要以

BOT

等特許經(jīng)營(yíng)的方式從事生活垃圾焚燒發(fā)電廠的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)以及技術(shù)顧問業(yè)務(wù)，已形成了立足于長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海，向中西部地區(qū)發(fā)散的全國(guó)布局；已有項(xiàng)目穩(wěn)健運(yùn)行，在建工程有序推進(jìn)：截止6月30日，公司垃圾焚燒處理能力已達(dá)3.8萬噸，上半年山西朔州項(xiàng)目、遼寧葫蘆島項(xiàng)目、湖北武漢二期項(xiàng)目投產(chǎn)，為公司擴(kuò)建3000噸產(chǎn)能，三季度隨著山東濟(jì)南章丘二期和廣西靖西項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司處理能力有望突破4萬噸；國(guó)補(bǔ)結(jié)算改善現(xiàn)金流，CCER重啟對(duì)沖國(guó)補(bǔ)退坡：2022年國(guó)補(bǔ)資金回款增加有效改善公司現(xiàn)金流，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+134.91，主要集中在8月份和年底；公司主要業(yè)務(wù)垃圾焚燒的減碳效應(yīng)顯著，CCER重啟后將貢獻(xiàn)額外利潤(rùn)，有效對(duì)沖國(guó)補(bǔ)退坡；表4：綠動(dòng)轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格(元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額(億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值(億元）2023Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入(億元）銷售毛利率(）ROE(TTM，

）2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)(億元）資產(chǎn)負(fù)債率(）104.91/47.68AA+/23.613.777.71環(huán)保--環(huán)境治理--固廢治理95.0330.4238.218.955.3664.00資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

綠動(dòng)轉(zhuǎn)債(113054.SH）圖15：公司營(yíng)業(yè)收入(億元）及同比增速(

）圖16：公司歸母凈利潤(rùn)(億元）及同比增速(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖17：公司ROE(

）圖18：公司綜合毛利率(

）與凈利率(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

成銀轉(zhuǎn)債（113055.SH）轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值（億元）2022年?duì)I業(yè)收入（億元）不良率（）ROE（TTM，

）2022年歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）118.17/14.08AAA/51.974.538.54銀行--城商行Ⅱ--城商行Ⅲ518.69167.020.0016.8881.5793.61資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理成都銀行（601838.SH）-

立足成都區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，積極探索精細(xì)化、數(shù)字化、大零售轉(zhuǎn)型區(qū)位環(huán)境優(yōu)越，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谏鲜秀y行中領(lǐng)先：成都2023年經(jīng)濟(jì)增速在全國(guó)城市中排第七，成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)中城市更新、基礎(chǔ)設(shè)計(jì)建設(shè)項(xiàng)目業(yè)務(wù)帶來較多金融需求，公司資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，截至2023年9月末公司總資產(chǎn)已達(dá)到10630.39億元；負(fù)債端攬儲(chǔ)能力優(yōu)異；小微普惠及零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司深化與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)中龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)合作，同時(shí)也為小微企業(yè)推出政銀合作、供應(yīng)鏈金融和場(chǎng)景化金融三類產(chǎn)品，高效精準(zhǔn)拓客，同時(shí)打磨團(tuán)隊(duì)素質(zhì)提升服務(wù)能力，普惠貸款規(guī)模半年增幅23.1

；在個(gè)人金融領(lǐng)域以“金融+零售”模式精準(zhǔn)獲客，線下入社區(qū)，線上擴(kuò)場(chǎng)景，全力做大AUM規(guī)模；資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異：公司類貸款質(zhì)量改善，截至三季度末公司不良率進(jìn)一步下降為0.71

，撥備覆蓋率達(dá)到516.47，居上市銀行前列;圖19：正股PE（倍）和申萬二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)表5：成銀轉(zhuǎn)債基本信息資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

成銀轉(zhuǎn)債（113055.SH）圖20：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖21：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖22：不良率（

）圖23：凈息差（

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

康泰轉(zhuǎn)2（123119.SZ）轉(zhuǎn)債價(jià)格(元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額(億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值(億元）2023Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入(億元）銷售毛利率(）ROE(TTM，

）2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)(億元）資產(chǎn)負(fù)債率(）116.15/29.47AA/19.9967.6924.14醫(yī)藥生物--生物制品--疫苗244.4924.6486.053.776.9734.94資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理康泰生物(300601.SZ）-

國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模前列，出海戰(zhàn)略初見成效國(guó)內(nèi)疫苗先行企業(yè)，已上市及在研產(chǎn)品豐富：公司疫苗產(chǎn)品豐富，包括優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品重組乙肝疫苗、13價(jià)肺炎疫苗及獨(dú)家產(chǎn)品四聯(lián)苗等；9月15日公司公告其研發(fā)的人二倍體狂犬疫苗獲批上市，有望貢獻(xiàn)收入增量；公司當(dāng)前擁有30+在研管線，為后續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)蓄力；疫情影響消除，2023年業(yè)績(jī)改善：公司2022年新冠相關(guān)減值影響下表觀虧損，23Q2起扭虧為盈，中報(bào)顯示歸母凈利潤(rùn)同比+324，較21H1增52，主要產(chǎn)品中13價(jià)、23價(jià)肺炎疫苗收入增長(zhǎng)；前三季度歸母凈利潤(rùn)7億元（同比+243.1），Q3歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.9億元（同比+125.8)；加強(qiáng)海外銷售布局：今年以來公司加大國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展力度，推動(dòng)產(chǎn)品在巴基斯坦、印尼、印度、沙特等地區(qū)注冊(cè)、上市，并于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)簽訂授權(quán)代理協(xié)議等，利用豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)突破海外市場(chǎng)；圖24：正股PE(倍）和申萬二級(jí)行業(yè)PE(倍）走勢(shì)表6：康泰轉(zhuǎn)2基本信息資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

康泰轉(zhuǎn)2（123119.SZ）圖25：公司營(yíng)業(yè)收入(億元）及同比增速(

）圖26：公司歸母凈利潤(rùn)(億元）及同比增速(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖27：公司ROE(

）圖28：公司綜合毛利率(

）與凈利率(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

烽火轉(zhuǎn)債(110062.SH）烽火通信(600498.SH）-有望受益于算力基建增長(zhǎng)，憑借技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)搭乘政策快車發(fā)揮光通信核心優(yōu)勢(shì)，加快產(chǎn)業(yè)布局：擁有從光纖、光纜、芯片、系統(tǒng)設(shè)備等較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，掌握自主光纖預(yù)制棒及光纖生產(chǎn)核心工藝；在特種光纖領(lǐng)域，新型光纖產(chǎn)品與技術(shù)應(yīng)用在航空航天、海洋、核電等領(lǐng)域；目前國(guó)內(nèi)有1+6產(chǎn)業(yè)基地，承建近400條國(guó)家級(jí)光通信干線，覆蓋31個(gè)省份；著力打造“計(jì)算與存儲(chǔ)”成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)：近年復(fù)合年增幅超50；領(lǐng)先發(fā)布X86、ARM等多樣性算力產(chǎn)品；推出系列化自研服務(wù)器產(chǎn)品，完成高端液冷服務(wù)器全鏈條的技術(shù)突破，自研高端液冷服務(wù)器實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化，冷板式液冷比例達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平；圍繞國(guó)家政策導(dǎo)向，科技創(chuàng)新成果豐富：承接多項(xiàng)央企重點(diǎn)攻堅(jiān)計(jì)劃；積極參與5G聯(lián)合創(chuàng)新體建設(shè)，自主研制的動(dòng)光纜完成10萬次彎曲疲勞壽命試驗(yàn)，助力FAST射電望遠(yuǎn)鏡落成；合作開展400G

C+L多波段超長(zhǎng)距傳輸系統(tǒng)驗(yàn)證，全程無電中繼，實(shí)現(xiàn)業(yè)界現(xiàn)網(wǎng)最長(zhǎng)驗(yàn)證距離；表7：烽火轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格(元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(）114.65/44.96轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額(億元）AAA/30.88正股PE(TTM)49.21正股PE歷史分位數(shù)72.79申萬行業(yè)分類通信--通信設(shè)備--通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件公司市值(億元）212.562023Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入(億元）225.59銷售毛利率(）21.97ROE(TTM，

）3.482023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)(億元）3.28資產(chǎn)負(fù)債率(）66.83資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖29：正股PE(倍）和申萬二級(jí)行業(yè)PE(倍）走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

烽火轉(zhuǎn)債(110062.SH）圖30：公司營(yíng)業(yè)收入(億元）及同比增速(

）圖31：公司歸母凈利潤(rùn)(億元）及同比增速(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖32：公司ROE(

）圖33：公司綜合毛利率(

）與凈利率(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

拓普轉(zhuǎn)債(113061.SH）拓普集團(tuán)(601689.SH）-

與客戶共同成長(zhǎng)的Tier0.5汽車零部件廠商產(chǎn)品力極強(qiáng)，Tier0.5模式與客戶共同成長(zhǎng)：公司布局汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)八大業(yè)務(wù)板塊，單車配套金額約3萬元，一站式、系統(tǒng)性、模塊化服務(wù)助力公司構(gòu)建護(hù)城河；2023年以來乘用車海內(nèi)外銷售維持較高景氣度，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.5億元/歸母凈利潤(rùn)15.97億元，同比分別+27.45/32.13

；全球化產(chǎn)能布局為客戶就地提供高效服務(wù)：公司客戶覆蓋國(guó)際、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新車企及主要的傳統(tǒng)整車廠；產(chǎn)能布局方面，公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能圍繞寧波、重慶、武漢等國(guó)內(nèi)汽車重地建設(shè)，海外則在美國(guó)、加拿大、巴西、馬來西亞等國(guó)設(shè)立制造工程與倉(cāng)儲(chǔ)中心；機(jī)器人業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極：公司機(jī)器人團(tuán)隊(duì)研發(fā)的直線和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器已向客戶送樣，規(guī)劃4條產(chǎn)線預(yù)計(jì)2024年進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段；圖34：申萬二級(jí)行業(yè)PE(倍）走勢(shì)表8：拓普轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格(元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額(億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值(億元）2023Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入(億元）銷售毛利率(）ROE(TTM，

）2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)(億元）資產(chǎn)負(fù)債率(）119.25/33.84AA+/2534.1335.03汽車--汽車零部件--底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)734.76141.5222.6115.8015.9754.42資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

拓普轉(zhuǎn)債(113061.SH）圖35：公司營(yíng)業(yè)收入(億元）及同比增速(

）圖36：公司歸母凈利潤(rùn)(億元）及同比增速(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖37：公司ROE(

）圖38：公司綜合毛利率(

）與凈利率(

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

雙箭轉(zhuǎn)債（127054.SZ）表9：雙箭轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值（億元）2023Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）124.2/22.57AA/5.1412.956.47基礎(chǔ)化工--橡膠--其他橡膠制品31.3218.5420.269.331.6244.68資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖39：正股PE（倍）和申萬二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理雙箭股份（002381.SZ）-

國(guó)內(nèi)橡膠輸送帶龍頭，產(chǎn)能釋放利潤(rùn)率提升橡膠輸送帶龍頭，在建項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)：公司系國(guó)內(nèi)產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量最大的橡膠輸送帶制造企業(yè)，已形成從普通輸送帶到高端輸送帶的完整產(chǎn)品鏈，目前產(chǎn)能在9000萬平方米，市占率約14，位居全國(guó)第一；可轉(zhuǎn)債“年產(chǎn)1500萬平方米高強(qiáng)力節(jié)能環(huán)保輸送帶項(xiàng)目”2023年底投產(chǎn)，臺(tái)升科技“年產(chǎn)6000萬平方米智能型輸送帶項(xiàng)目”建設(shè)中，2025年達(dá)產(chǎn)后將使產(chǎn)能增到1.5億平方米；下游智能化改造需求增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)向好：輸送帶運(yùn)輸更加安全、環(huán)保、節(jié)能、高效，下游客戶近年來加快建設(shè)長(zhǎng)距離輸送帶，用于替代傳統(tǒng)公路運(yùn)輸；國(guó)家政策要求工業(yè)領(lǐng)域提高智能化程度，工業(yè)散貨物料輸送下游的礦山、鋼鐵、港口、砂石骨料等行業(yè)智能化升級(jí)改造需求增長(zhǎng)；根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2023年歸母凈利潤(rùn)在2.4億-2.8億區(qū)間，同比增長(zhǎng)111.19-146.38，系輸送帶產(chǎn)能逐步釋放，公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和附加值提升帶動(dòng)產(chǎn)品毛利率增長(zhǎng)；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖40：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖41：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖42：公司ROE（

）圖43：公司綜合毛利率（

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

雙箭轉(zhuǎn)債（127054.SZ）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

賽特轉(zhuǎn)債（118044.SH）賽特新材（688398.SH）-真空絕熱板產(chǎn)銷兩旺，公司新基地建設(shè)解決產(chǎn)能瓶頸問題新基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)，高端產(chǎn)能加速釋放：公司實(shí)施連城本部擴(kuò)產(chǎn)以及年產(chǎn)500萬平合肥新基地的建設(shè)，全面達(dá)產(chǎn)后公司真空絕熱板產(chǎn)能有望較2023年中報(bào)增加約60

以上。隨著產(chǎn)能釋放，公司真空絕熱板主業(yè)盈利有望延續(xù)快速增長(zhǎng)；真空玻璃開始生產(chǎn)，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)：真空玻璃主要應(yīng)用于冷柜、酒柜等，附加值較高；公司在2023年上半年完成真空玻璃生產(chǎn)試驗(yàn)線全線聯(lián)動(dòng)，同時(shí)調(diào)試設(shè)備運(yùn)行，并配合國(guó)外部分客戶進(jìn)行打樣和送樣，隨著產(chǎn)線改進(jìn)和下游驗(yàn)證，有望成為新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)；成本下降需求提升，業(yè)績(jī)逐級(jí)度提升：

得益于原材料價(jià)格下降，及海外能效標(biāo)準(zhǔn)提升及國(guó)內(nèi)超薄壁冰箱需求提升，帶動(dòng)真空絕熱板需求，公司2023Q3營(yíng)收2.4億元，同增54.3；歸母凈利0.4億元，同增105.5

；表10：賽特轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值（億元）2023Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入（億元）銷售毛利率（）ROE（TTM，

）2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）114.81/35.07A+/4.4233.0426.87基礎(chǔ)化工--化學(xué)制品--其他化學(xué)制品34.925.9233.619.300.7937.20資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖44：正股PE（倍）和申萬二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖45：公司營(yíng)業(yè)收入（億元）及同比增速（

）圖46：公司歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比增速（

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖47：公司ROE（

）圖48：公司綜合毛利率（

）資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

賽特轉(zhuǎn)債（118044.SH）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容“十強(qiáng)轉(zhuǎn)債”-

新化轉(zhuǎn)債（113633.SH）表11：新化轉(zhuǎn)債基本信息轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（

）轉(zhuǎn)債信用等級(jí)/余額（億元）正股PE(TTM)正股PE歷史分位數(shù)申萬行業(yè)分類公司市值（億元）2023Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入（億元）銷售毛利率（

）ROE（TTM，

）2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（

）115.2/35.94AA-/6.517.5612.90基礎(chǔ)化工--化學(xué)制品--其他化學(xué)制品50.1119.0324.6113.232.0437.41資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖49：正股PE（倍）和申萬二級(jí)行業(yè)PE（倍）走勢(shì)資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理新化股份（603867.SH）-

香料新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，萃取劑龍頭布局鋰電回收老牌精細(xì)化工企業(yè)，突出三大主導(dǎo)產(chǎn)品：公司脂肪胺年產(chǎn)能13.5萬噸，全球范圍內(nèi)排名前列，尤其是異丙胺的生產(chǎn)能力較大；有機(jī)溶劑年產(chǎn)能9萬噸，是國(guó)內(nèi)唯一一家采用“丙酮法”和“丙烯法”兩種工藝路線生產(chǎn)異丙醇的企業(yè)，可較好利用原料的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)機(jī)會(huì)；合成香料方面，已成為奇華頓、芬美意、IFF、曼氏、德之馨等國(guó)際十大香精香料公司及寶潔、花王等國(guó)際知名日化企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商；香料產(chǎn)能消化能力強(qiáng)，新增項(xiàng)目有序投產(chǎn)放量：公司與奇華頓合資設(shè)立的馨瑞香料現(xiàn)有產(chǎn)能1.6萬噸，利用率基本飽和，產(chǎn)銷率已位于高位。公司正在寧夏新建合成香料項(xiàng)目，設(shè)計(jì)產(chǎn)能74650噸，其中一期產(chǎn)能26650噸，建設(shè)周期24個(gè)月，目前部分產(chǎn)品已