活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)

活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)2024/3/24活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)教學(xué)要點(diǎn)資本成本的概念及計(jì)算杠桿原理與計(jì)量方法杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的組合與優(yōu)化活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)資本成本一、資本成本概述1、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：（1）籌集費(fèi)用：在籌資過(guò)程中花費(fèi)的各項(xiàng)開(kāi)支，一般屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)。（2）用資費(fèi)用：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容?；顒?dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)3、資本成本的表示：（1）絕對(duì)數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而付出的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和。（2）相對(duì)數(shù)：資本成本率（年成本）資本成本率=用資費(fèi)用(籌資總額-籌資費(fèi)用)100%=用資費(fèi)用[籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)]100%=用資費(fèi)用凈籌資額100%4、資本成本的作用：籌資決策的重要依據(jù)投資決策的重要尺度衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)5、決定資本成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上證券市場(chǎng)條件：影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況：指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小項(xiàng)目融資規(guī)模：規(guī)模大，資本成本高活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期債務(wù)資本成本1、債務(wù)資本的特征：籌資總額L，籌資費(fèi)率F，年利息I，期限N由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅I×T。因此，在計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)扣除所得稅I×T。2、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

資本成本率活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)例：某公司發(fā)行總面值為1000萬(wàn)元的公司債券，發(fā)行總價(jià)為1100萬(wàn)元，票面利率為12%，期限為3年，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的5%，每年付息一次，到期還本。公司所得稅稅率為33%?？偝杀荆?1005%+100012%3=415萬(wàn)元2.年資本成本率：活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)（三）權(quán)益資本成本與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：沒(méi)有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實(shí)際假設(shè)幾種情況加以討論：1、股利固定（例如優(yōu)先股）：假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，每年股利為D元/股（永續(xù)年金）?；顒?dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)2、股利增長(zhǎng)——成長(zhǎng)類(lèi)股票假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，預(yù)測(cè)第1年年末每股股利為D1，以后每年股利增長(zhǎng)G（增長(zhǎng)率）。經(jīng)數(shù)學(xué)推算：（四）留存收益資本成本的計(jì)算：

留存收益是股東再投資，其資本成本是一種機(jī)會(huì)成本?？紤]到留存收益沒(méi)有籌資費(fèi)用，其資本成本計(jì)算公式為：或活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)三、綜合資本成本綜合資本成本即加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)全部資本的總成本。它不等于各資本成本的簡(jiǎn)單相加，而等于加權(quán)平均成本。權(quán)數(shù)Wj：各資本占總資本的比重。一般有三種取值方法。即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。綜合資本成本的計(jì)算：活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)練習(xí)1

某公司擬籌資5000萬(wàn)元，其中債券面值2000萬(wàn)元，溢價(jià)為2200萬(wàn)元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬(wàn)元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計(jì)算：該公司的綜合資金成本？活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw

=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)旅游企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿資本結(jié)構(gòu)活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)一.企業(yè)財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于負(fù)債，可能會(huì)喪失償債能力，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)或所有者權(quán)益發(fā)生較大變動(dòng).廣義：是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)（一）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素1、資本供求的變化.2、利率水平的變動(dòng).3、獲利能力的變動(dòng).4、資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)?；顒?dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿

1.財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資產(chǎn)的籌資方式。有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長(zhǎng)期籌資項(xiàng)目的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股股本、普通股等。

活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益.產(chǎn)生原因

資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)降低，股東得到的利潤(rùn)就會(huì)增加?；顒?dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)2、財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

（

1）概念財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用.運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù).這里的EPS在非股份公司用凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替.活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)其計(jì)算公式為：

∵EPS=普通股稅后利潤(rùn)÷普通股股數(shù)（1）在不存在優(yōu)先股的情況下：EPS=（EBIT-I）（1-T）÷N△EPS=△EBIT（1-T）÷N∴活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)（2）存在優(yōu)先股,年股息為d,則:

活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)2.DFL的意義1）在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).EBIT值越大，DFL的值就越小.2）用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn).DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；3)在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,但預(yù)期收益也越高.4)負(fù)債比率是可以控制的,企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu),適度負(fù)債,使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響.活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)1、資本結(jié)構(gòu)的概念

廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成，既包括長(zhǎng)期資本，也包括短期負(fù)債；既包括縱向資本結(jié)構(gòu)（各項(xiàng)資本組成），也包括橫向資本結(jié)構(gòu)（資本來(lái)源和資產(chǎn)構(gòu)成的對(duì)應(yīng)關(guān)系）. 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)列入營(yíng)運(yùn)資本管理.通俗意義上的資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債比例.（三）資本結(jié)構(gòu)及其影響因素活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)（二）資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2、節(jié)稅效應(yīng)（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu).通常它是企業(yè)追求的目標(biāo)，又稱目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)?；顒?dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)(四）影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)受資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素影響外，還受到以下因素的影響：1.企業(yè)所有者和管理人員的偏好.2.企業(yè)的獲利能力.3.企業(yè)現(xiàn)金流量狀況.4.企業(yè)的發(fā)展速度.5.企業(yè)的社會(huì)責(zé)任.6.貸款銀行的態(tài)度.7.稅收.8.行業(yè)差異.內(nèi)部因素外部因素活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)3.籌資方案的選擇

在這種方法下，選擇籌資方案的主要依據(jù)是籌資方案的每股收益(EPS）值的大小.一般而言，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加權(quán)益資本籌資有利.每股收益分析法考慮了籌資與收益的關(guān)系，但沒(méi)有考慮籌資風(fēng)險(xiǎn)的變化。活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)（三）綜合分析法

綜合法是將資本成本、企業(yè)總價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。

在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，使企業(yè)價(jià)值最大、綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)總價(jià)值V=借入資本市值B+自有資本市值S設(shè)：B=債務(wù)面值S=稅后利潤(rùn)/普通股資本成本KS活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)三、資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素（一）長(zhǎng)期資本籌資的影響因素資本使用期限與投資時(shí)間的配合利率水平及變化公司當(dāng)前和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)有債務(wù)的合約限制擔(dān)保資產(chǎn)的可得性活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)（二）短期資本的籌集與運(yùn)用短期資本，主要指短期借款和商業(yè)信用，前者用于補(bǔ)充企業(yè)流轉(zhuǎn)資金，具有臨時(shí)性的特點(diǎn)，后者是自發(fā)性債務(wù)資本，一般隨著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生。兩者都用于流動(dòng)資產(chǎn)投資，因此要配合流動(dòng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)。活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)配合型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本思想：3、評(píng)價(jià)：理想的籌資政策，但對(duì)企業(yè)資金使用有很高的要求。臨時(shí)性負(fù)債自發(fā)性負(fù)債+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)時(shí)間金額活動(dòng)5資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)激進(jìn)型籌資決策：1、特點(diǎn)：2、基本思想：3、評(píng)價(jià)：收益高、風(fēng)險(xiǎn)高。臨時(shí)性負(fù)債