我國上市公司國有股減持專項方案探析

中國上市企業(yè)國有股減持方案探析一、上市企業(yè)國有股減持難點和關鍵上市企業(yè)國有股減持難點是1.上市企業(yè)國有股減持各方利益分配國有股減持問題關系到方方面面利益但最關鍵是國有股股東（即國有資產管理委員會）和流通股股東（即股民群體）利益關系國有股減持方案既要實現(xiàn)國有資產保值增值又要保障流通股股東正當利益既要照料到她們短期利益又要兼顧到她們長久利益這是國有股減持難點之一2.上市企業(yè)國有股減持數(shù)量現(xiàn)在國有股股東套現(xiàn)動力比較大假如根據(jù)國有股股東意愿國有股減持數(shù)量肯定比較大這么大減持數(shù)量將對市場產生很大沖擊所以在方案中要使國有股股東減持動力緩慢釋放用市場措施控制上市企業(yè)國有股減持數(shù)量是國有股減持難點之二3.上市企業(yè)國有股減持對股市震動國有股減持任何方案全部不能以犧牲股票市場穩(wěn)定繁榮為代價這是一條必需嚴格遵照標準不過國有股減持任何方案全部不能避免對股市產生波動怎樣使方案出臺時對股市震動最小是國有股減持難點之三上市企業(yè)國有股減持關鍵是上市企業(yè)國有股減持關鍵是減持價格比如1999年“云天化”回購國有股注銷減持案例以每股凈資產為回購價格市場普遍認為是利好信號造成其股價在二級市場上強勁上升再如烽火通訊等四只新股按發(fā)行價捆綁減持國有股市場普遍認為是利空股市應聲大跌造成管理層以后不得不暫停了國有股減持所以國有股減持價格不能是靜態(tài)而應該是動態(tài)應該是先低后高讓市場有一個逐步適應過程同時使得減持數(shù)量從小到大達成一個峰值后又能逐步從大到小地過渡到全流通使國有股全流通在平穩(wěn)中實現(xiàn)所以國有股減持方案應該以減持價格為關鍵來設計二、上市企業(yè)國有股減持方案設計上市企業(yè)國有股減持方案設計指導思想是既要實現(xiàn)國有資產保值增值又要保障流通股股東正當利益；既要避免股市產生猛烈震蕩又要便于最終平穩(wěn)實現(xiàn)國有股全流通根本處理中國股市歷史遺留問題為了實現(xiàn)這一設計指導思想本方案設計以國有股減持價格為關鍵減持價格是先低后高動態(tài)改變減持價格可由下列公式計算P=P0（1+k）i式中P——上市企業(yè)國有股減持價格（元）；P0——上市企業(yè)國有股每股凈資產（元）；k——上市企業(yè)國有股減持價格每十二個月加價比率；i——上市企業(yè)國有股開始減持后第i年i=012……對于新股P0是指股票發(fā)行后每股凈資產對于老股P0是指經過會計師審核確定每股凈資產在上市企業(yè)國有股開始減持后假如上市企業(yè)實施分紅、送股、配股、增發(fā)減持價格也要除權具體除權價計算是1.分紅減持除權價=減持價格-每股現(xiàn)金股息額2.送股減持除權價=減持價格／（1+送股百分比）3.配股（1）國有股參與配股減持除權價=減持價格（2）國有股不參與配股減持除權價=減持價格-由其它股東配股而增加每股凈資產4.增發(fā)減持除權價=減持價格-由增發(fā)而增加每股凈資產經過分紅、送股、配股、增發(fā)除權后國有股減持價格公式也要進行對應改變即變?yōu)镻=P*（1+k）j式中P——上市企業(yè)國有股減持價格（元）；P*——上市企業(yè)國有股減持除權價（元）；k——k市企業(yè)國有股減持價格每十二個月加價比率；j——上市企業(yè)國有股除權后第j年j=012……上市企業(yè)所減持國有股必需由流通股股東優(yōu)先認購國有股減持時二級市場不做除權處理這么首先保護了持有該上市企業(yè)股票流通股股東利益其次又能避免該股票猛烈波動進而保持股市健康發(fā)展本方案不限制國有股股東根據(jù)減持價格出售國有股數(shù)量只是限制其出售價格這是遵照市場經濟規(guī)律依靠市場力量使得減持數(shù)量從小到大達成一個峰值后又能逐步從大到小所以國有股開始減持時是有條件全流通一旦上市企業(yè)國有股減持價格大于或等于股票市場價格公式立即不適用即就在這只股票上在那時實現(xiàn)了真正意義上全流通三、上市企業(yè)國有股減持方案分析1.上市企業(yè)國有股減持數(shù)量不受限制只限制其減持價格本方案只限制上市企業(yè)國有股減持價格而不限制其減持數(shù)量這是有條件國有股全流通首先國有股開始減持當年是按每股凈資產減持減持價格相對比較低以后每十二個月減持價格全部在提升國有股股東會意識到這一點其在當年減持國有股意愿不會很強烈減持動力不會很大所以不會對股票市場造成大沖擊；其次上市企業(yè)國有股減持關鍵有兩個目標1.是為了補充社會保障基金不足；2.是從國家不需要控股通常性競爭領域撤出這兩個目標即使對上市企業(yè)國有股減持造成一定壓力不過首先補充社會保障基金不足有多條渠道這方面壓力能夠分流其次從國家不需要控股通常性競爭領域撤出不是緊迫任務在減持價格比較低情況下更是如此所以也不會對股票市場造成大沖擊2.上市企業(yè)國有股減持價格應該是在每股凈資產以上上市企業(yè)國有股減持價格是在每股凈資產以上尤其是新股還要是溢價發(fā)行以后每股凈資產以上這似乎是國有股股東侵占了流通股股東利益實際上不是這么本方案之所以要求上市企業(yè)國有股減持價格在每股凈資產以上不僅是遵照國務院國資委和財政部聯(lián)合公布《企業(yè)國有產權轉讓管理暫行措施》辦事（該措施于2月1日起實施）而且也符合經濟學原理即使國有股是1元1股而流通股是溢價發(fā)行不過我們應該知道能上市國有企業(yè)全部是贏利比很好有發(fā)展前景優(yōu)異企業(yè)這些企業(yè)在創(chuàng)建過程中國家負擔了創(chuàng)業(yè)風險流通股股東之所以要溢價購置實際上是支付機會成本即使是部分效益不好甚至虧損老股因為過去長久同股不一樣權國有股喪失了流通權利負擔了不能流通風險作為賠償國有股減持價格也應該在每股凈資產以上3.上市企業(yè)國有股減持價格是在每股凈資產基礎上每十二個月增加增加比率為k.國有股減持問題關系到方方面面利益但最關鍵是國有股股東（即國有資產管理委員會）和流通股股東（即股民群體）博弈關系博弈雙方全部有兩種行為選擇國有股股東行為是“減持”或“不減持”流通股股東行為是“支持”或“反對”博弈各方支付函數(shù)由她們對其收益或損失預期決定假如全部全部是按每股凈資產減持國有股流通股股東行為肯定是支持國有股股東行為可能是不減持或是少減持這么達不到國有股減持目標；假如是按市場價減持國有股國有股股東行為肯定是減持流通股股東行為肯定是反對股票市場就會下跌國有股減持就會夭折一樣達不到國有股減持目標不過本方案引進了國有股減持價格增加比率k也就是改變博弈雙方支付函數(shù)也就使靜態(tài)博弈變?yōu)閯討B(tài)博弈使靜態(tài)納什均衡變?yōu)閯討B(tài)納什均衡國有股減持開始時減持價格是每股凈資產流通股東行為肯定是支持即使國有股股東減持熱情不高不過受到社會保障資金缺口壓力和各地方政府減持動力影響國有股還是有一定數(shù)量減持伴隨減持價格逐年提升減持數(shù)量逐年增大抵達一定減持價位后減持數(shù)量達成最大然后又逐年降低這是因為社會保障資金缺口壓力已經下降同時國有股股東預期還有更高減持價格而且有些股票國家還需要絕對控股或相對控股能夠減持股票數(shù)量也大為降低實際上到真正意義全流通時市場壓力已經不大了有了國有股減持價格增加比率k對股票市場穩(wěn)定有很大好處即使國有股減持開始時候是以每股凈資產減持流通股股東熱情歡迎不過伴隨國有股減持逐年展開減持價格也逐年提升流通股股東熱情也會逐年下降這就使得流通股股東也有一個理性預期對二級市場股票炒作就是一個限制象億安科技那樣炒作現(xiàn)象就會大大降低國有股減持就像一個穩(wěn)定器使得中國股市平穩(wěn)發(fā)展國有股減持價格增加比率k大小對國有股全流通進程長短和股票市場穩(wěn)定有很大影響k太大了國有股全流通時間可能會縮短不過市場穩(wěn)定難以保障我們認為k為10%比較適宜假如k為10%十五年后減持價格是每股凈資產4.17倍二十年后減持價格是每股凈資產6.73倍也就是說十五年到二十年后國有股能夠實現(xiàn)真正意義上全流通4.能使上市企業(yè)國有股從減持到全流通平穩(wěn)過渡避免股市猛烈波動本方案應用了期貨投資理論中利用基差套利原理在期貨投資中假準期貨價格大于或小于現(xiàn)貨價格它們之間差額就是基差期貨投資者就能夠期貨做空買入現(xiàn)貨或期貨做多賣出現(xiàn)貨進行套利因為伴隨期貨交割期臨近期貨價格和現(xiàn)貨價格將趨向統(tǒng)一本方案國有股開始減持當年i=0即減持價格就是每股凈資產以后每十二個月增加這種改變是比較緩慢有利于流通股股東適應伴隨時間推移市場會利用本身調整能力使得上市企業(yè)國有股從開始減持平穩(wěn)過渡到全流通避免股市猛烈波動過去處理內部職員股問題就是一個很好例子本方案并不要求減持年限而是要求一旦上市企業(yè)國有股減持價格大于或等于股票市場價格公式立即不適用即就在這只股票上在那時實現(xiàn)了真正意義上全流通這本身就是對不一樣股票進行不一樣處理比如有些戴ST或PT虧損股票國有股減持就可能在該股票上提前實現(xiàn)全流通這不僅在股票市場上提倡理性投資而且也為虧損股資產重組提供了市場運作平臺有些學者提