原油月評：減產落地疊加高利率拉扯油價或維持高位震蕩

減產落地疊加高利率拉扯，油價或維持高位震蕩劉琳（Z0014306) 范磊（F03101876）助理分析師原油月評 2024年3月4日忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越長安期貨有限公司投資咨詢業(yè)務資格（陜證監(jiān)許可字[2012]101號）目錄操作思路行情回顧基本面分析觀點小結CONTENTS123401操作思路忠誠敬畏創(chuàng)新

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卓越操作思路(SC主力合約K線走勢圖)操作思路：SC主力或在高位維持震蕩走勢，在地緣降溫預期以及高利率存續(xù)期間或存一定的偏弱運行可能，建議謹慎逢高沽空，但在地緣不確定性影響下不宜過度逐跌，關注區(qū)間【580-640】；中長期油價上沿仍存小幅突破可能，內盤可考慮正套布局，期權側可考慮偏多布局認沽期權，或以燃料油為多配進行跨品種套利。資料來源：文華財經，長安期貨02忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越行情回顧行情回顧資料來源：文華財經，長安期貨(三大原油期貨主力合約價格走勢)忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越行情回顧：2月中三大原油期貨價格走勢整體相對偏強，重心小幅上移，主要漲幅集中在月初以及月末時間，均是受到地緣沖突升級影響導致油價打開了上方的風險溢價空間；盡管今年以來的降息預期已經下降至冰點，月中一度受之影響出現(xiàn)了一定的回調，但整體依舊錄得漲幅存在。500.00520.00540.00560.00580.00600.00620.0065.0067.0069.0071.0073.0075.0077.0079.0081.0083.0085.002月1日2月2日2月3日2月4日2月5日2月6日2月7日2月8日2月9日2月10日2月11日2月12日2月13日2月14日2月15日2月16日2月17日2月18日2月19日2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日2月29日3月1日WTIBrentSC03忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越基本面分析忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（1.1）宏觀——歐美3月或維持高利率資料來源：美聯(lián)儲、歐洲央行，長安期貨(美國聯(lián)邦基金利率變化)-1.000.001.002.003.004.005.006.002019-09-182019-11-182020-01-182020-03-182020-05-182020-07-182020-09-182020-11-182021-01-182021-03-182021-05-182021-07-182021-09-182021-11-182022-01-182022-03-182022-05-182022-07-182022-09-182022-11-182023-01-182023-03-182023-05-182023-07-182023-09-18歐元區(qū):存款便利利率(隔夜存款利率)歐元區(qū):基準利率(主要再融資利率)歐元區(qū):邊際貸款便利利率(隔夜貸款利率)(歐元區(qū)基準利率變化)0.001.002.003.004.005.006.002018-11-092019-11-092022-11-092023-11-092020-11-09 2021-11-09美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)(日)資料來源：CME，長安期貨(CME降息預期)忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越目前市場對于美聯(lián)儲降息的預期出現(xiàn)了進一步的降溫，對于年內降息的預計達到了統(tǒng)一的年內或僅出現(xiàn)三次；聯(lián)儲官員威廉姆斯表示，年內進行三次降息是官員們進行討論的合理選項，降息路徑不必與點陣圖掛鉤，同時鮑曼也表示太早降息以后可能就得加息，現(xiàn)在開始降息還為時過早；以上代表性言論均符合當下美聯(lián)儲整體的鷹派形象，在高利率維持可能性較高的情況下，油價或持續(xù)承壓（1.2）宏觀——美國降息預期進一步降溫4.00%96.00%4.00%96.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%5.00%-5.25%5.25%-5.50%(當前利率)今日概率 昨日概率資料來源：美國勞工部，長安期貨(美國CPI同比)忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越同時，目前通脹數據的表現(xiàn)基本符合聯(lián)儲官員的預期，較多官員將注意力放在了即將公布的2月通脹數據之上，該數據將幫助美聯(lián)儲確認上個月的通脹反彈是一次性的還是令人擔憂的趨勢，若本輪數據再度出現(xiàn)反彈，那么后續(xù)美聯(lián)儲或有較大概率進一步推遲降息的可能，甚至出現(xiàn)再度加息的極端操作。（1.3）宏觀——2月通脹表現(xiàn)決定后市動向3.002.001.000.004.005.006.007.008.009.0010.0012345678910111220192020 2021202220232024忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越資料來源：美國經濟分析局、美國勞工部，長安期貨(美國PCE物價指數同比)（1.4）宏觀——警惕歐美銀行業(yè)風險(美國核心CPI同比)忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（1.5）宏觀——地緣或存降溫預期(地緣政治風險指數)政治屬性方面，2月最后一周之中曾有市場消息稱巴以雙方將在齋月?；?，但隨后被以方強硬的軍事態(tài)度所打破，雖然目前沖突依然在延續(xù)，但在3月初時間哈馬斯方面則表示，如果以色列接受要求，加沙地帶可能在24到48小時內?；?，同時周末時間也正在進行關于停火的談判，若后續(xù)巴以沖突能夠得到有效的緩解，那么后續(xù)油價上方的風險溢價空間或持續(xù)被壓縮；同時，在紅海危機方面，2月底全球第三大的集裝箱班輪公司達飛集團宣布，將在個案基礎上恢復在紅海區(qū)域的運輸，盡管此前俄羅斯曾一度宣布運往亞洲的天然氣等貨物將繞過紅海途徑非洲，但若后續(xù)紅海的沖突也能夠伴隨巴以雙方關系的緩解進一步寬松，那么油價的地緣風險影響因素或進一步降溫。資料來源：DC&ML，長安期貨資料來源：OPEC，長安期貨(OPEC產量及增速)忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越供給側目前市場較為關注的要點在于OPEC+能否在二季度延續(xù)減產，且非OPEC+集團的其余產能國能否持續(xù)生產并提供原油。自去年11月開始，OPEC+便宣布將在今年一季度實施將近220萬桶/日的減產政策，其中包括沙特此前自愿減產的100萬桶/日以及俄羅斯的30萬桶/日，這從目前的生產情況來看基本符合OPEC+的預期，沙特目前的產量僅維持在900萬桶/日左右，較其最大產量約有25%的下降，但這也帶給了市場十足的擔憂情緒，因為在OPEC不斷力挺原油需求積極回暖的情況下，產能國持續(xù)的減產可能會對其自身的市場份額造成不俗的影響（2.1）供給——OPEC+延續(xù)減產-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5220.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.002003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06原油產量:歐佩克增速忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（2.2）供給——OPEC產量仍處高位資料來源：OPEC，長安期貨(OPEC產量)盡管如此，3月第一周時間OPEC+便表示，同意將自愿減產措施延長至第二季度末，其中幾個成員國的名義減產總量約為220萬桶/日：沙特每日自愿減產規(guī)模為100萬桶、俄羅斯47.1萬桶、伊拉克22萬桶、阿聯(lián)酋16.3萬桶、科威特13.5萬桶、阿爾及利亞5.1萬桶、阿曼4.2萬桶，哈薩克斯坦8.2萬桶。這一結果較前期市場預期的300萬桶/日開外相對較低，因此可以預見的是，在此次減產的影響下，國際油價或在短期內獲得一定的上行支撐力量，但從中長期來看，上行力量或持續(xù)邊際減弱，疊加非OPEC+國家產量的持續(xù)增長，整體油價的漲幅也或將有限。(千桶/天)12月產量1月產量減產幅度阿爾及利亞958911-46剛果2412475赤道幾內亞54617加蓬220211-9伊朗31683163-5伊拉克42924194-98科威特25432434-109利比亞11771015-162尼日利亞14221419-3沙特阿拉伯8940896525阿聯(lián)酋2896292731委內瑞拉78279614合計2669226342-350資料來源：OPEC，長安期貨(委內瑞拉產量)忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（2.3）供給——關注伊拉克等國產量變化3,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9001月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月 11月 12月20202021202220232024(伊拉克產量)01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月 12月20202021202220232024忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（2.4）供給——美國或維持高產量資料來源：EIA，長安期貨(美國原油產量)(美國頁巖油產量)15,000.0016,000.0017,000.0018,000.0019,000.0020,000.0021,000.0022,000.0023,000.0024,000.002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09產量:石油:美國:當月值-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03阿納達科海內斯維爾阿帕拉契亞奈厄布拉勒巴肯二疊紀盆地鷹福特合計忠誠敬畏

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卓越（2.5）供給——美國高產或維持資料來源：貝克休斯油服、EIA長安期貨630.00628.00626.00624.00622.00620.00618.00616.00614.002024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-01鉆機-5.00-10.000.005.0010.0015.0020.002023-12-292024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-23產能利用率:DOE:同比6,000.005,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.002023-02-242023-03-242023-04-242023-05-242023-06-242023-07-242023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-24原油出口5,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.002023-02-242023-03-242023-04-242023-05-242023-06-242023-07-242023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-24原油進口（3.1）需求——機構預期分歧資料來源：OPEC、EIA、IEA，長安期貨從宏觀角度來看，今年全球原油市場需求前景的預期并不確定，其中OPEC對需求的看法仍然樂觀，預計今年的需求增長將相對強勁，為225萬桶/日，亞洲的需求增長將尤其明顯，但IEA則依然維持了往期較為悲觀的看法，預計今年的原油需求增長將僅為122萬桶/日，兩者之間的看法差距也是延續(xù)自去年的預期，這在一定程度上將左右市場對于后續(xù)的看法，并導致油價波動幅度進一步出現(xiàn)擴大。(美國汽油消費預期)忠誠敬畏創(chuàng)新

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卓越（3.2）需求——美國制造業(yè)顯著回暖資料來源：Wind，長安期貨(美國制造業(yè)PMI同比Markit(左)ISM(右))4348535863683840.012345678910111212345678910111220192020202120222023202420192020202120222023202445.050.055.060.065.070.0忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越資料來源：Wind，長安期貨(歐元區(qū)制造業(yè)PMI)（3.3）需求——歐洲制造業(yè)依舊疲軟30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0012345678910111220192020202120222023202430.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00123456789101112201920202021202220232024(德國制造業(yè)PMI)忠誠敬畏

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卓越（3.4）需求——北美成品油產量回暖資料來源：EIA，長安期貨8,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0012月1日12月8日12月15日12月22日12月29日1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日汽油4,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.0012月1日12月8日12月15日12月22日12月29日1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日餾分燃料油5,300.005,100.004,900.004,700.004,500.004,300.004,100.003,900.003,700.003,500.0012月1日12月8日12月15日12月22日12月29日1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日柴油150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.0012月1日12月8日12月15日12月22日12月29日1月5日1月12日1月19日1月26日2月2日2月9日2月16日2月23日含渣燃料油忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（4.1）庫存——原油再度累庫原油方面，美國至2月23日當周API原油庫存錄得增加842.8萬桶，前值為增加716.8萬桶，預期為增加180萬桶；同時2月23日當周EIA原油庫存錄得為增加419.9萬桶，前值為增加351.4萬桶，預期為增加274.3萬桶。兩大原油庫存的數據在最新公布的結果之中再度得到了積累，其中值得注意的是美國SPR再度增加74.3萬桶至3.603億桶，達到2023年5月5日當周以來最高，且美國能源署依然在持續(xù)收儲，且俄克拉荷馬州庫欣原油庫存再度增加145.8萬桶，這些因素對于油價的壓制作用將不容小覷。資料來源：API、EIA，長安期貨4400044500450004550046000465004700047500480004050041000415004200042500430004350044000445004500012月29日12月31日1月2日1月4日1月6日1月8日1月10日1月12日1月14日1月16日1月18日1月20日1月22日1月24日1月26日1月28日1月30日2月1日2月3日2月5日2月7日2月9日2月11日2月13日2月15日2月17日2月19日2月21日2月23日EIA API(API、EIA原油庫存)忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（4.2）庫存——成品油小幅去庫資料來源：EIA，長安期貨(成品油庫存)在成品油方面，美國至2月23日當周汽油庫存公布值減少283.2萬桶，前值為下降29.3萬桶，預期為減少146萬桶；同時精煉油庫存公布則再度減少51萬桶，前值為減少400.8萬桶，預期為減少214萬桶。成品油的角度來看，2月以來的成品油庫存基本維持了寬幅震蕩，雖然前期一度經歷了幅度不小的積累，但在近期再度迎來了去庫，這一方面是由于美國的消費依然強勁，另一方面也是由于成品油利潤的下降導致了產量的下滑。110,000.00115,000.00120,000.00125,000.00130,000.00135,000.00140,000.00225,000.00230,000.00235,000.00240,000.00245,000.00250,000.00255,000.0012月29日12月31日1月2日1月4日1月6日1月8日1月10日1月12日1月14日1月16日1月18日1月20日1月22日1月24日1月26日1月28日1月30日2月1日2月3日2月5日2月7日2月9日2月11日2月13日2月15日2月17日2月19日2月21日2月23日汽油餾分燃料油忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（5.1）價差——WTI-Brent價差(WTI-Brent價差)期貨方面：2月WTI與Brent期貨價差整體維持震蕩，雖然在2月底時間一度走闊之后迅速回調至4美元/桶以下，但并未再度出現(xiàn)突破，預計本月兩者期貨價差或維持在【3.5-5.5】美元/桶的區(qū)間之內震蕩?，F(xiàn)貨方面：2月份之中兩大國際原油品種的現(xiàn)貨價差波動幅度相對明顯，前半程時間維持震蕩之后于2月下旬迅速向上突破并出現(xiàn)明顯回落，并于2月底時間恢復至8美元/桶附近，主要原因在于美國在2月下旬時間降低出口所致，因此這樣的影響在3月份或難以維持，兩者現(xiàn)貨價差或將繼續(xù)圍繞8美元/桶的價格中樞運行。資料來源：文華財經，長安期貨0246810121月22日1月23日1月24日1月25日1月26日1月27日1月28日1月29日1月30日1月31日2月1日2月2日2月3日2月4日2月5日2月6日2月7日2月8日2月9日2月10日2月11日2月12日2月13日2月14日2月15日2月16日2月17日2月18日2月19日2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日2月29日3月1日WTI-Brent價差期貨價差現(xiàn)貨價差忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（5.2）價差——內外盤價差資料來源：文華財經，長安期貨(內外盤價差)2月之中內外價差的走勢基本符合此前月報中的預期，重心小幅回暖，主要是由于國內消費水平的恢復對內盤起到了一定的提振作用，同時國際油價面臨的下行壓力逐步導致內盤強勢程度更甚所致。預計3月之中隨著國際市場上油價重心上行過程中的盤穩(wěn)走勢，內外價差或存在進一步重心上移的可能，本月內或仍存一定的以內盤為多配的跨市套利空間，同時前多建議及時保護利潤，。-6-4-202468101月22日1月23日1月24日1月25日1月26日1月27日1月28日1月29日1月30日1月31日2月1日2月2日2月3日2月4日2月5日2月6日2月7日2月8日2月9日2月10日2月11日2月12日2月13日2月14日2月15日2月16日2月17日2月18日2月19日2月20日2月21日2月22日2月23日2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日2月29日3月1日SC價差SC-WTISC-Brent（5.3）價差——成品油裂解價差(美國汽柴油裂解價差) (內盤高低硫裂解價差)裂解價差方面，國際汽柴油裂解價差走勢在2月之中整體相對偏弱，這主要是由于美國市場上成品油消費相對疲軟所致，但在2月底時間汽油裂解迅速飆升11美元/桶之多，這或對后續(xù)成品油裂解形成較強的壓制力量；而在內盤方面，高低硫裂解如此前預期一般整提表現(xiàn)相對較強，但目前看來已經觸及相對高位，因此在內盤方面，建議以成品油為多配的前多組合可及時保護利潤離場，本月內可謹慎小幅偏多布局，但不宜過度追漲；在FU-LU方面，兩者價差目前處在中性水平，但在后資料來源市：文LU華的財經表，現(xiàn)長依安期然貨值得期待，因此或可考慮多LU空FU的套利布局。10152025303530323436384042444648501月22日1月24日1月26日1月28日1月30日2月1日2月3日2月5日2月7日2月9日2月11日2月13日2月15日2月17日2月19日2月21日2月23日2月25日2月27日2月29日HO-WTIRB-WTI-200-150-100-500501007008009001000110012001300140015001月11日1月13日1月15日1月17日1月19日1月21日1月23日1月25日1月27日1月29日1月31日2月2日2月4日2月6日2月8日2月10日2月12日2月14日2月16日2月18日2月20日2月22日2月24日2月26日2月28日3月1日FU-SCLU-SC忠誠敬畏創(chuàng)新

卓越（5.4）價差——SC月差資料來源：文華財經，長安期貨(內盤M1月差(上)M2月差(下))2月之中，SC原油月差結構整體持續(xù)走強，其中M1月差在2月之中持續(xù)上行并突破至15元/桶的上方；而M2月差則漲幅相