企業(yè)投資管理知識講義

企業(yè)投資管理知識講義從考試來看本章的分?jǐn)?shù)較多，在歷年試題中，除客觀題外，都有運(yùn)算題或綜合題。本章屬于財務(wù)治理的重點章節(jié),從章節(jié)內(nèi)容來看，投資評判的差不多方法是基礎(chǔ)，重點是投資項目現(xiàn)金流量的確定以及投資項目的風(fēng)險處置。

本章與2004年的教材內(nèi)容相比的變化要緊是對項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量刪除了用會計β值法運(yùn)算β系數(shù)的公式，此外關(guān)于利用類比法確定項目β系數(shù)，分為考慮所得稅和不考慮所得稅的兩種運(yùn)算方法。

第一節(jié)投資評判的差不多方法

一、資本投資的概念

本書所論述的是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類型的投資相比，要緊有兩個特點，一是投資的主體是企業(yè)，二是投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。

二、資本投資評判的差不多原理

資本投資項目評判的差不多原理是：項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。投資者要求的收益率即資本成本，是評判項目能否為股東制造價值的標(biāo)準(zhǔn)。

三、投資評判的一樣方法

〔一〕非貼現(xiàn)的分析評判法(P141)

1.投資回收期

〔1〕含義：投資回收期是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時刻。

〔2〕運(yùn)算方法：

①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：

例:教材P138表5-1的C方案：

1200/4600=2.61〔年〕

②假如現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其運(yùn)算公式為：〔設(shè)M是收回原始投資的前一年〕

例:教材P138表5-1的B方案

〔3〕指標(biāo)的優(yōu)缺點：P142

優(yōu)點:回收期法運(yùn)算簡便，同時容易為決策人所明白得。

缺點:不僅在于忽視時刻價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。

特點:要緊用來測定方案的流淌性，不能計量方案的盈利性。

2.會計收益率

〔1〕含義：按財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)計量的收益率。

〔2〕運(yùn)算：

它在運(yùn)算上使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及一般的會計收益、成本觀念。

會計收益率=年平均凈收益/原始投資額

〔3〕優(yōu)缺點：運(yùn)算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時刻價值，年平均凈收益受到會計政策的阻礙。

〔二〕貼現(xiàn)的分析評判法--考慮貨幣時刻價值的分析評判法?！睵、137〕

1.凈現(xiàn)值

〔1〕含義：是指特定方案以后現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與以后現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。

〔2〕運(yùn)算：Σ以后現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ以后現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

〔3〕貼現(xiàn)率的確定：一種方法是依照資本成本來確定，另一種方法是依照企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。

例:教材P138例題1

〔4〕決策原那么

當(dāng)：NPV大于0，投資項目可行

2.現(xiàn)值指數(shù)法

〔1〕含義：指以后現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流顯現(xiàn)值的比率。

〔2〕運(yùn)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：

Σ以后現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ以后現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

例:教材P139例題1解答。

〔3〕與凈現(xiàn)值的比較：

P39能夠進(jìn)行獨立投資機(jī)會獲利能力的比較。這是因為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。

3.內(nèi)含酬勞率法〔或內(nèi)部收益率〕

〔1〕含義：

是指能夠使以后現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于以后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

明白得

NPV〉0，方案的投資酬勞率〉預(yù)定的貼現(xiàn)率

NPV〈0，方案的投資酬勞率〈預(yù)定的貼現(xiàn)率

NPV=0，方案的投資酬勞率=預(yù)定的貼現(xiàn)率

〔2〕運(yùn)算

當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：

利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含酬勞率。

教材：P140例題1的C方案

一樣情形下：逐步測試法：

運(yùn)算步驟：第一通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于０，一個小于０的，同時最接近的兩個貼現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含酬勞率。

教材：P140表5-4，表5-5

例題：某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為16%時，其凈現(xiàn)值為338元，當(dāng)貼現(xiàn)率為18%時，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的內(nèi)含酬勞率為〔〕。

A.15.88%B.16.12%C.17.88%D.18.14%

[答案]C

[解析]此題的考點是利用插補(bǔ)法求內(nèi)含酬勞率，內(nèi)含酬勞率是使凈現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含酬勞率=16%+(18%-16%)×[338/〔338+22〕]

=17.88%

〔3〕決策原那么

當(dāng)內(nèi)含酬勞率大于資本成本率或企業(yè)要求的最低投資酬勞率時，投資項目可行。

4.貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較

〔1〕相同點

①都考慮了資金時刻價值；

②都考慮了項目相關(guān)的全部現(xiàn)金流量；

③評判方案可行與否的結(jié)論是一致的。

〔2〕不同點

①凈現(xiàn)值與另外兩個貼現(xiàn)指標(biāo)的對比：

凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；

現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含酬勞率：相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，適用于獨立方案之間的比較

例題：某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線,有兩個備選方案:A方案的凈現(xiàn)值為400萬元,內(nèi)含酬勞率為10%；B方案的凈現(xiàn)值為300萬元，內(nèi)含酬勞率為15%。據(jù)此能夠認(rèn)定A方案較好?！病?/p>

答案：√

說明：關(guān)于互斥投資項目，能夠直截了當(dāng)依照凈現(xiàn)值法作出評判。

②內(nèi)含酬勞率與另外兩個貼現(xiàn)指標(biāo)的對比：

內(nèi)含酬勞率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的阻礙，能反映方案本身所能達(dá)到的投資酬勞率。

凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的阻礙，關(guān)于現(xiàn)值指數(shù)法而言，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)璧K方案的優(yōu)先秩序。

〔例題〕項目現(xiàn)金流量時刻分布〔年〕折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)012A項目-1002020010%1.84B項目-1001802010%1.80A項目-1002020020%1.56B項目-1001802020%1.64其緣故是：較高的折現(xiàn)率關(guān)于遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流量的阻礙大。

例題：某企業(yè)擬進(jìn)行一項固定資產(chǎn)投資，該項目的現(xiàn)金流量表〔部分〕如下：

現(xiàn)金流量表〔部分〕價值單位：萬元建設(shè)期經(jīng)營期合計0123456凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000〔B〕100010002900累計凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900〔A〕90019002900－折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000－943.489839.61425.8747.37051863.3要求：

〔1〕在答題紙上運(yùn)算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。

〔2〕運(yùn)算或確定以下指標(biāo)：①投資回收期；②凈現(xiàn)值；③現(xiàn)值指數(shù)。

〔3〕評判該項目的財務(wù)可行性。

答案：

〔1〕運(yùn)算表中用英文字母表示的項目：

〔A〕=-1900+1000=-900

〔B〕=900-〔-900〕=1800

〔2〕運(yùn)算或確定以下指標(biāo)：

①投資回收期：

②凈現(xiàn)值為1863.3萬元

③原始投資現(xiàn)值=1000＋943.4=1943.3〔萬元〕

〔3〕評判該項目的財務(wù)可行性：

∵該項目的凈現(xiàn)值1863.3萬元＞0

現(xiàn)值指數(shù)1.96＞1

∴該項目具有財務(wù)可行性。

第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估量

一、現(xiàn)金流量的含義:

〔一〕概念：〔P143〕所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在明白得現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下三個要點：

①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的；

②現(xiàn)金流量是指"增量"現(xiàn)金流量；

③那個地點的"現(xiàn)金"是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

〔二〕現(xiàn)金流量的內(nèi)容〔不考慮所得稅〕

在實務(wù)中更重視按時刻劃分現(xiàn)金流量：

1.新建項目現(xiàn)金流量的確定

〔1〕初始現(xiàn)金流量=-原始投資額

〔2〕營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本

=利潤+非付現(xiàn)成本

〔3〕終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額〔回收流淌資金、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或余值〕

例題：〔1〕A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資機(jī)會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。估量該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，能夠連續(xù)五年。會計部門估量每年固定成本為〔不含折舊〕40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采納直線法，折舊年限為5年，估量凈殘值為50萬元。營銷部門估量各年銷售量均為40000件。B公司能夠同意250元/件的價格。生產(chǎn)部門估量需要250萬元的凈營運(yùn)資本投資。

〔2〕A和B均為上市公司，A公司的貝他系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債率為50%；B公司的貝倫系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。

〔3〕A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8%。

〔4〕無風(fēng)險資產(chǎn)酬勞率為4.3%，市場組合的預(yù)期酬勞率為9.3%。

〔5〕為簡化運(yùn)算，假設(shè)沒有所得稅。

要求：

〔1〕運(yùn)算評判該項目使用的折現(xiàn)率；〔以后講〕

〔2〕運(yùn)算項目的凈現(xiàn)值〔請將結(jié)果填寫在給定的"運(yùn)算項目的凈現(xiàn)值"表格中，不必列示運(yùn)算過程〕；〔2003年，13分〕時間012345合計現(xiàn)金流量各項目

營業(yè)現(xiàn)金流量

現(xiàn)金凈流量

折現(xiàn)系數(shù)

凈現(xiàn)值

答案:

〔2〕運(yùn)算項目的凈現(xiàn)值時間012345合計投資-7500000

-7500000營運(yùn)資金-2500000

-2500000營業(yè)收入

100000001000000010000000100000001000000050000000變動成本

7200000720000072000007200000720000036000000付現(xiàn)固定成本

400000400000400000400000400000200000營業(yè)現(xiàn)金流量

2400000240000024000002400000240000012000000或者：

折舊

140000014000001400000140000014000007000000利潤

100000010000001000000100000010000005000000營業(yè)現(xiàn)金流量

2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值

500000500000回收營運(yùn)資金

25000002500000現(xiàn)金凈流量-10000000240000024000002400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)〔10%〕1.00000.90910.82640.75130.68300.6209

凈現(xiàn)值-1000000021818401983360180312016392003352860960380〔3〕假如估量的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營運(yùn)資本和單價只在正負(fù)10%以內(nèi)是準(zhǔn)確的，那個項目最差情形下的凈現(xiàn)值是多少〔請將結(jié)果填寫在給定的"運(yùn)算最差情形下的凈現(xiàn)值"表格中，不必列示運(yùn)算過程〕？時間012345合計現(xiàn)金流量各項目

營業(yè)現(xiàn)金流量

現(xiàn)金凈流量

折現(xiàn)系數(shù)

凈現(xiàn)值

最差固定成本=40×〔1+10%〕=44萬元

最差單位變動成本=180×〔1+10%〕=198元

最差固定資產(chǎn)的殘值=50×〔1-10%〕=45萬元

最差凈營運(yùn)資本=250×〔1+10%〕=275萬元

最差單價=250×〔1-10%〕=225元

225×4-44-198×4=64〔萬元〕

答案

〔3〕運(yùn)算最差情形下的凈現(xiàn)值

單價：225單位變動成本：198產(chǎn)量：275

固定成本：440000殘值：450000時間012345合計投資-7500000

-7500000營運(yùn)資金-2750000

-2750000收入

9000000900000090000009000000900000045000000變動成本

7920000792000079200007920000792000039600000付現(xiàn)固定成本

4400004400004400004400004400002200000或者：折舊

141000014100001410000141000014100001410000利潤

-770000-770000-770000-770000-770000-3850000營業(yè)現(xiàn)金流量

6400006400006400006400006400003200000回收殘值

450000

回收營運(yùn)資金

2750000

現(xiàn)金凈流量-102500006400006400006400006400003840000-3850000折現(xiàn)系數(shù)〔10%〕1.00000.90910.82640.75130.68300.6209

凈現(xiàn)值-102500005818245288964808324371202384256-58370722.現(xiàn)金流量確定的假設(shè)

〔1〕企業(yè)主體假設(shè)；

P156：運(yùn)算項目的凈現(xiàn)值有兩種方法，一種是以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的阻礙，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。另一種是以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的阻礙，用股東要求的酬勞率為折現(xiàn)率。這兩種方法運(yùn)算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。

教材P156例題3

需要注意的問題：P157

〔2〕時點化假設(shè)

2.相關(guān)現(xiàn)金流量的估量

差不多原那么：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量

具體需要注意的問題：144-145

〔1〕區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

〔2〕不要忽視機(jī)會成本

〔3〕要考慮投資方案對公司其他部門的阻礙

〔4〕對凈營運(yùn)資金的阻礙

例題1：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品,對以下收支發(fā)生爭辯。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評判的現(xiàn)金流量有〔〕。

A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集。

B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭。

C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，假如本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品。

D.擬采納借債方式為本項目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元。

E.動用為其它產(chǎn)品儲存的原料約200萬元。

答案：BCD

三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量

〔一〕更新決策現(xiàn)金流量的特點：

更新決策并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量要緊為現(xiàn)金流出量。由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，不管哪個方案都不能運(yùn)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含酬勞率，分析時要緊采納平均年成本法。

〔二〕確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題

1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮

2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮

書上例題：P146例題1

某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

舊設(shè)備新設(shè)備

原值22002400

估量使用年限1010

差不多使用年限40

最終殘值200300

變現(xiàn)價值6002400

年運(yùn)行成本700400

〔三〕固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義

固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.運(yùn)算公式：

①假如不考慮時刻價值，它是以后使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

②假如考慮貨幣的時刻價值，它是以后使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。

3.使用平均年成本法需要注意的問題：P、148

①平均年成本法是把連續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。

②平均年成本法的假設(shè)前提是今后設(shè)備再更換時，能夠按原先的平均年成本找到可代替的設(shè)備。

〔四〕固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命

含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，是指固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。

教材例題：P149例題2

四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的阻礙

〔一〕差不多概念：

1.稅后成本〔教材例題P150〕

稅后成本=實際付現(xiàn)成本×(l-稅率)

2.稅后收益概念和運(yùn)算

稅后收入=收入金額×(l-稅率)

3.折舊抵稅的概念和運(yùn)算。

折舊能夠起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：

稅負(fù)減少額=折舊×稅率

〔二〕考慮所得稅后的現(xiàn)金流量

1.更新改造項目的現(xiàn)金流量

教材153頁例題5

連續(xù)使用舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析

連續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)缺失抵稅〔或-變現(xiàn)凈收益納稅〕]

=-〔10000+23000×40%〕=-19200

出售的現(xiàn)金流量=10000+23000×40%

連續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量=-[10000+23000×40%]

連續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量=-[40000-7000×40%]

營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅

1-4年稅后付現(xiàn)成本=8600×〔1-40%〕=5160

第二年末大修成本=28000×〔1-40%〕=16800

1-3年折舊抵稅=9000×40%=3600

終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值凈損益

=最終殘值收入+殘值變現(xiàn)凈缺失抵稅〔或－殘值變現(xiàn)凈收入納稅〕

=7000-1000×40%=6600

終結(jié)現(xiàn)金流量=7000-1000×40%

終結(jié)現(xiàn)金流量=4000+2000×40%

終結(jié)現(xiàn)金流量=10000-5000×40%=8000

例題1：在運(yùn)算投資項目的以后現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的估量凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定運(yùn)算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，那么設(shè)備報廢引起的估量現(xiàn)金流入量為〔〕元。

終結(jié)現(xiàn)金流量=12000+2000×33%=12660

A.7380

B.8040

C.12660

D.16620

答案：C

例題2

年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，估量殘值率為10%，己提折舊28800元：目前能夠按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣顯現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的阻礙是()。

賬面凈值＝40000-28800＝11200

賣設(shè)備能夠得到10000的銀行存款流入，此設(shè)備賬面價值11200，然而只賣了10000，那么虧了1200，那么總的流量為10000+1200×30%＝10360。

A.減少360元

B.減少1200元

C.增加9640元

D.增加10360元

答案〔D〕

例題3：

資料：D公司正面臨印刷設(shè)備的選擇決策。它能夠購買10臺甲型印刷機(jī)，每臺價格8000元，且估量每臺設(shè)備每年末支付的修理費為2000元。甲型設(shè)備將于第4年末更換，估量無殘值收入。另一個選擇是購買11臺乙型設(shè)備來完成同樣的工作，每臺價格5000元，每臺每年末支付的修理費用分別為2000元、2500元、3000元。乙型設(shè)備需于3年后更換，在第3年末估量有500元/臺的殘值變現(xiàn)收入。

該公司此項投資的機(jī)會成本為10%；所得稅率為30%(假設(shè)該公司將一直盈利)，稅法規(guī)定的該類設(shè)備折舊年限為3年，殘值率為10%；估量選定設(shè)備型號后，公司將長期使用該種設(shè)備，更新時可不能隨意改變設(shè)備型號，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)和諧。

要求：分別運(yùn)算采納甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判定應(yīng)購買哪一種設(shè)備。〔2002年題〕

稅后付現(xiàn)成本＝2000×〔1-30%〕，折舊＝8000×〔1-10%〕/3＝2400，折舊抵稅＝2400×30%

殘值變現(xiàn)缺失抵稅＝800×30%，在第四年年末就需要考慮240元的缺失抵稅。

關(guān)于乙來說，買價為5000，那么第一年的稅后負(fù)現(xiàn)成本哦2000×〔1-40%〕，第二年為2500×〔1-40%〕，第三年為3000〔1-40%〕。折舊為5000×〔1-10%〕/3＝1500，那么折舊抵稅＝1500×30%

[答案]時刻01234現(xiàn)值系數(shù)00.90910.82640.75130.683甲：購置-8000.00-8000.00稅后修理費-1400.00-1400.00-1400.00-1400.00-4437.86稅法折舊2400.002400.002400.00折舊減稅720.00720.00720.001790.50稅法殘值800.00殘值缺失減稅240.00163.92合計-10483.44平均年成本3307.1810臺平均年成本33071.8乙：系數(shù)00.90910.82640.7513購置支出-5000.00-5000.00稅后修理費-1400.00-1750.00-2100.00-4296.67折舊減稅450.00450.00450.001119.11殘值流入500.00375.65合計-7801.92平均年成本3137.2111臺平均年成本34509.31或：

甲設(shè)備：

每年購置費攤銷額〔4年〕=8000/3.1699=2523.74

每年稅后修理費〔4年〕=2000×〔1-0.3〕=1400

每年折舊抵稅〔前3年〕=[8000×〔1-0.1〕/3]×0.3=720

折舊抵稅現(xiàn)值=720×0.9091+720×0.8264+720×0.7513=1790.5

折舊抵稅攤銷=1790.5/3.1699=564.84

殘值缺失減稅攤銷=〔800×30%×0.683〕/3.1699=51.71

平均年成本=2523.74+1400-564.84-51.71=3307.19〔3307.18〕

10臺設(shè)備的年成本=3307.19×10=33071.9元

乙設(shè)備：

每年購置費攤銷額=5000/2.4869=2020.54

每年稅后修理費攤銷

=〔2000×0.7×0.9091+2500×0.7×0.8264+3000×0.7×0.7513〕/2.4869=1727.72

每年折舊抵稅=[5000×〔1-0.1〕/3]×30%=450

殘值流入攤銷=〔500×0.7513〕/2.4869=151.05

殘值損益對所得稅的阻礙=0

平均年成本=2020.54+1727.72-450-151.05=3137.21〔或3137.20〕元

11臺設(shè)備的平均年成本=3137.21×11=34509.31元

甲設(shè)備的平均年成本較低，應(yīng)當(dāng)購置甲設(shè)備。

2.新建項目的流量：

例題〔2004年考題〕：假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，差不多在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司治理層要求你為其進(jìn)行項目評判。

F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項目。公司現(xiàn)打算在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。

估量建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即能夠?qū)⒔ㄔO(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時需要營運(yùn)資本750萬元。

該工廠投入運(yùn)營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元；估量每年發(fā)生固定成本〔含制造費用、經(jīng)營費用和治理費用〕400萬元。

由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，治理當(dāng)局要求項目的酬勞率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個百分點。

該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的要緊項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價959元；所有者權(quán)益的要緊項目是一般股，流通在外的一般股共10000萬股，市價22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項目能夠忽略不計。

當(dāng)前的無風(fēng)險收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。該項目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并能夠忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年〔凈殘值為零〕。土地不提取折舊。

該工廠〔包括土地〕在運(yùn)營5年后將整體出售，估量出售價格為600萬元。假設(shè)投入的營運(yùn)資本在工廠出售時可全部收回。

解題所需的復(fù)利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：利率〔n=5〕6%7%8%9%10%11%11%13%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金現(xiàn)值系數(shù)4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：

〔1〕運(yùn)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本〔資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價運(yùn)算〕?！驳诰耪聝?nèi)容先不做，到第九章再講〕

〔2〕運(yùn)算項目評判使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率。(第九章內(nèi)容先不做，到第九章再講)

〔3〕運(yùn)算項目的初始投資〔零時點現(xiàn)金流出〕。

〔4〕運(yùn)算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

〔5〕運(yùn)算該工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量

〔6〕運(yùn)算項目的凈現(xiàn)值。〔2004年〕

答案：

(3)項目的初始投資=800-〔800-500〕×24%+1000+750=2478萬元

〔4〕項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

解法1:

折舊=1000/8=125萬元

項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊

=〔30×200-30×160-400〕×〔1-24%〕+125=733萬元

解法2:

付現(xiàn)成本=160×30+400-1000/8=5075萬元

項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊×所得稅率

=200×30×(1-24%)-5075×(1-24%)+125×24%=733萬元

(5)固定資產(chǎn)賬面價值=1000-5×125=375萬元

5年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量=出售收入-出售收益×所得稅率

=出售收入-(出售收入-固定資產(chǎn)賬面價值-土地賬面價值)×所得稅率

=600-(600-375-500)×24%=666萬元

5年后回收的現(xiàn)金流量=666+750=1416萬元

(6)項目的凈現(xiàn)值=733×(P/A,12.06%,5)+1416×(P/S,12.06%,5)-2478

=733×3.5994+1416×0.5659-2478

=961.67(萬元)

土地原先是花500萬元買的，但目前能夠賣800萬元，土地不提折舊，賬面凈值為500萬元。

假如目前將土地賣掉，借銀行存款能夠增加800萬元，流量＝〔800-300×24%〕

折舊＝〔1000-0〕/8＝125萬元，

利潤＝30×200-30×160-400

凈利潤＝〔30×200-30×160-400〕×〔1-24%〕

那么營業(yè)現(xiàn)金流量＝折舊＋凈利潤＝733萬元。

假設(shè)在運(yùn)營5年后會整體出售，估量出售價格為600萬，

現(xiàn)在的賬面凈值：

土地：500萬

工廠：1000-5×125＝375萬元。

總賬面凈值合計為875萬元。

變現(xiàn)凈缺失＝875－600＝275〔萬元〕，抵稅275×24％

終結(jié)點現(xiàn)金流量＝600＋275×24％＋750＝1416〔萬元〕

第三節(jié)投資項目的風(fēng)險處置

一、投資項目的風(fēng)險處置方法

〔一〕調(diào)整現(xiàn)金流量法

1.差不多思路：先用一個確信當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去運(yùn)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)那么判定投資項目的可取程度。

2.確信當(dāng)量系數(shù)(at)是指不確信的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者中意的確信的金額，它能夠把各年不確信的現(xiàn)金流量換算成確信的現(xiàn)金流量。

優(yōu)點：能夠依照各年不同的風(fēng)險程度，分別采納不同的確信當(dāng)量系數(shù)。

缺點：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。

確信現(xiàn)金流量＝不確信現(xiàn)金流量×確信當(dāng)量系數(shù)

在客觀題中，確信當(dāng)量系數(shù)與風(fēng)險的程度是一個反向變化的，風(fēng)險越小，當(dāng)量系數(shù)越大。

例1：當(dāng)前的無風(fēng)險酬勞率為4%，公司有兩個投資機(jī)會，有關(guān)資料如表5-13所示。

表5-13A項目年現(xiàn)金流入量確信當(dāng)量系數(shù)確信現(xiàn)

金流入量現(xiàn)值系數(shù)〔4%〕未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342凈現(xiàn)值17874965B項目年現(xiàn)金流入量確信當(dāng)量系數(shù)確信現(xiàn)

金流入量現(xiàn)值系數(shù)〔4%〕未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924613944103563140000.7112000.88901244699574140000.698000.85481196783775140000.598000.8219115078055凈現(xiàn)值153251860調(diào)整前A項目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項目的凈現(xiàn)值較大。

〔二〕風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

差不多原理：

1.差不多思路：關(guān)于高風(fēng)險項目采納較高的貼現(xiàn)率去運(yùn)算凈現(xiàn)值，然后依照凈現(xiàn)值法的規(guī)那么來選擇方案。

2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的酬勞率。

項目要求的收益率=無風(fēng)險酬勞率+項目的β×〔市場平均酬勞率-無風(fēng)險酬勞率〕

缺點：用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時刻調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險。

例2：當(dāng)前的無風(fēng)險的酬勞率為4%，市場平均酬勞率為12%，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其β值為1.5，B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0.75。

A項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率＝4%＋1.5×〔12%-4%〕＝16%

B項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率＝4%＋0.75×〔12%-4%〕＝10%

其他有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-14所示

表5-14B項目年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)〔4%〕未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)〔16%〕調(diào)整后現(xiàn)值0-400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.8621112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191凈現(xiàn)值178742659A項目年現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)〔4%〕未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)〔16%〕調(diào)整后現(xiàn)值0-470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246139440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.8219115070.62098693凈現(xiàn)值153256070假如不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整，兩個項目差不多，A項目比較好；調(diào)整以后，兩具項目有明顯差別，B項目要好得多。

〔三〕兩種方法的比較

調(diào)整現(xiàn)金流量法對時刻價值和風(fēng)險價值分別進(jìn)行調(diào)整，能夠依照風(fēng)險的差別使用不同的確信當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時刻調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險隨時刻推移而加大，可能與事實不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險。

二、企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件

一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，二是公司連續(xù)采納相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。

結(jié)論：

在等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率。

折現(xiàn)率＝加權(quán)平均成本＝

三、項目系統(tǒng)風(fēng)險的估量

〔一〕項目的系統(tǒng)風(fēng)險

P159圖5-4

結(jié)論：唯獨阻礙股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。

〔二〕項目系統(tǒng)風(fēng)險的估量

類比法:查找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β替代待評估項目的系統(tǒng)風(fēng)險，這種方法也稱為"替代公司法"。

運(yùn)算步驟如下：

1.查找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市公司的β〔〕

2.運(yùn)算類似的上市公司的：

〔1〕假設(shè)不考慮所得稅：

=類比上市公司的/〔1+類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率〕

〔2〕假設(shè)考慮所得稅：

=類比上市公司的/[〔1+〔1-所得稅率〕×類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率〕]

3.運(yùn)算本公司的β：

〔1〕假設(shè)不考慮所得稅：

本公司的=×(1+本公司的產(chǎn)權(quán)比率)

〔2〕假設(shè)考慮所得稅：

本公司的=×[1+〔1-所得稅率〕×本公司的產(chǎn)權(quán)比率]

4.依照資本資產(chǎn)定價模式能夠運(yùn)算出權(quán)益資本成本，依照債務(wù)資本成本、資本結(jié)構(gòu)運(yùn)算出加權(quán)平均資本成本〔第九章將詳細(xì)介紹〕。

例4：替代公司的β為1.2，其負(fù)債與權(quán)益比為0.7，本公司的負(fù)債權(quán)益比2/3，所得稅率為30%

〔1〕假如不考慮所得稅：

將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值；

將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：

〔2〕假如考慮所得稅：

將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值：

將無負(fù)債的β轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：

例題1：〔1〕A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資機(jī)會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。估量該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，能夠連續(xù)五年。會計部門估量每年固定成本為〔不含折舊〕40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采納直線法，折舊年限為5年，估量凈殘值為50萬元。營銷部門估量各年銷售量均為40000件.B公司能夠同意250元/件的價格。生產(chǎn)部門估量需要250萬元的凈營運(yùn)資本投資。

〔2〕A和B均為上市公司，A公司的貝他系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負(fù)債率為50%；B公司的貝他系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負(fù)債率為30%。

〔3〕A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8%。

〔4〕無風(fēng)險資產(chǎn)酬勞率為4.3%，市場組合的預(yù)期酬勞率為9.3%。

〔5〕為簡化運(yùn)算，假設(shè)沒有所得稅。

要求：

〔1〕運(yùn)算評判該項目使用的折現(xiàn)率；

B公司β＝1.1

A公司新＝1.54

加權(quán)平均資本成本＝8％×50％＋12％×50％＝10％

例題2

甲公司打算投資某一項目，原始投資額為200萬元，全部在建設(shè)起點一次投入，并于當(dāng)年完工投產(chǎn)。

投產(chǎn)后每年增加銷售收入90萬元，付現(xiàn)成本21萬元。該項固定資產(chǎn)估量使用10年，按直線法提取折舊，估量殘值為10萬元。該公司擬按目前產(chǎn)權(quán)比率為0.4的目標(biāo)結(jié)構(gòu)來追加資金，估量負(fù)債的利息率是5.82％，所得稅稅率為30%。公司過去沒有投產(chǎn)過類似項目，但新項目與另一家上市公司的經(jīng)營項目類似，該上市公司的β為1.5，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%，目前證券市場的無風(fēng)險收益率為5%，證券市場的風(fēng)險溢價率為9%。

要求：

〔1〕運(yùn)算項目各年度營業(yè)現(xiàn)金凈流量；

〔2〕要求考慮所得稅的阻礙,運(yùn)算新項目投產(chǎn)后的加權(quán)平均資本成本

〔3〕運(yùn)算項目的凈現(xiàn)值，并評判項目的可行性

答案：

〔1〕運(yùn)算項目各年營業(yè)現(xiàn)金凈流量：

年折舊=〔200-10〕/10=19

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=［90-21-19］×〔1-30%〕+19=54〔萬元〕

〔2〕

負(fù)債的資本成本=5.82%×〔1-30%〕=4.07%

某上市公司的產(chǎn)權(quán)比率=50%/〔1-50%〕=1

上市公司的=/[1+〔1-所得稅率〕×產(chǎn)權(quán)比率]=1.5/〔1+0.7×1〕=0.88

甲公司新的=×[1+〔1