A股策略周報：修復行情有望延續(xù)

1證券研究報告證券研究報告2024.02.25修復行情有望延續(xù)市場回顧：指數(shù)重回整數(shù)關口上方，成交維持相對高位。近期國內穩(wěn)增長、穩(wěn)預期、穩(wěn)市場政策舉措積極出臺并落地，部分領域改革預期抬升，受此影響節(jié)后第一周A股實現(xiàn)“開門紅”，上證指數(shù)連續(xù)八天上漲并重回3000點以上成交方面，投資者交易情緒繼續(xù)改善，本周日均成交金額超過9000億元，北向資金單周凈流入超過100億元，是連續(xù)第四周凈流入。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300上漲3.7%，偏小盤的中證1000、中證2000分別上漲4.7%、13.7%，偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別上漲1.8%、1.7%。行業(yè)普漲，傳媒、通信、計算機等TMT相關行業(yè)領漲市場；醫(yī)藥、農林牧漁、家電等行業(yè)表現(xiàn)相對平淡。市場展望：2月初以來中國資產領漲全球，反彈進行時，修復行情有望延續(xù)。近期A股市場持續(xù)反彈，投資者情緒有所回暖，我們認為推動因素有幾方面：首先，應對國內經(jīng)濟和物價環(huán)境，穩(wěn)增長信號陸續(xù)釋放，本周央行下調5年期LPR利率25bp，下調幅度超出市場預期，有望緩解居民與企業(yè)融資壓力。市場臨近兩會時期政策預期抬升，穩(wěn)增長、寬財政、國企改革等領域的政策表態(tài)受到普遍關注。第二，資本市場改革釋放積極信號，近日證監(jiān)會召開系列座談會1，就加強資本市場監(jiān)管、防范化解風險、推動資本市場高質量發(fā)展廣泛聽取各方面意見建議，新任證監(jiān)會主席親自率隊與各方座談交流，釋放了深化改革、持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定市場的積極信號。投資者對于后續(xù)監(jiān)管發(fā)力提高上市公司質量，加強上市公司監(jiān)管、提升投資者信心、增強投資者獲得感等一系列措施落地的預期增強。第三，前期資金流動性緊張狀況明顯好轉，在證券公司強化兩融監(jiān)管、匯金公司擴大寬基ETF購買范圍等舉措支撐下，春節(jié)前市場調整與流動性的負向反饋已得到明顯緩解，伴隨指數(shù)反彈風險不升反降。往后看，指數(shù)修復至關鍵整數(shù)關口后雖不排除有交易層面的短線擾動，但考慮到目前A股市場估值仍處于歷史偏底部位置，與全球市場比較處于明顯偏低水平，縱向及橫向對比均具備較好的投資吸引力，上述利好因素仍有助于繼續(xù)提振投資者信心。站在當前時點，我們認為2月初至今的修復行情仍有望延續(xù)，后續(xù)建議繼續(xù)關注資本市場改革預期及穩(wěn)增長政策的力度與節(jié)奏。風格方面，近期流動性環(huán)境改善后，小盤風格漲幅高于大盤，小盤風格短期仍有望占優(yōu)但與大盤的收斂速度將有所減緩。行業(yè)配置上，年初至今調整較多且近期有科技進步預期驅動的TMT領域仍有望有相對表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)、計算機、電子板塊有望繼續(xù)活躍；臨近兩會結合穩(wěn)增長政策預期的抬升，設備更新和消費品相關板塊可能有階段性機會；高股息領域注意把握配置節(jié)奏。近期關注以下進展：1）5年期LPR利率降幅創(chuàng)新高，1年期LPR維持3.45%不變。非對稱降息一方面是將5年-1年LPR息差彌合至2019年LPR改革前，另一方面貸款利率曲線平坦化有助于穩(wěn)投資、穩(wěn)樓市、穩(wěn)預期，減輕按揭等長期貸款利息負擔。2）中央財經(jīng)委員會召開第四次會議，要求推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新2。會議強調實行大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，將有力促進投資和消費。要推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新，相關措施有望支撐消費、投資需求。除此之外，會議對于有效降低全社會物流成本、提高經(jīng)濟運行效率，鼓勵發(fā)展與平臺經(jīng)濟、低空經(jīng)濟、無人駕駛等結合的物流新模式，大力發(fā)展臨空經(jīng)濟、臨港經(jīng)濟等也提出了新要求。3）中央全面深化改革委員會第四次會議召開3。會議明確今年的主要任務是謀劃進一步全面深化改革，審議通過《關于加快形成支持全面創(chuàng)新的基礎制度的意見》等多個文件，提出“加快形成支持全面創(chuàng)新的基礎制度”和“強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”是深化科技體制機制改革、推動實現(xiàn)高水平科技自立自強的重要舉措和關鍵舉措。4）國常會針對更大力度吸引和利用外資、防范化解地方債務風險做出新部署4。會議指出要把穩(wěn)外資作為做好經(jīng)濟工作的重要發(fā)力點，在擴大市場準入、優(yōu)化公平競爭環(huán)境、暢通創(chuàng)新要素流動等方面加強服務保障。此外會議表示當前地方債務風險已得到整體緩解，下一步要進一步推動一攬子化債方案落地見效，并加快建立同高質量發(fā)展相適應的政府債務管理機制。5）證監(jiān)會召開系列座談會，就加強資本市場監(jiān)管、推動資本市場高質量發(fā)展聽取意見建議。與會代表的建議包括嚴把IPO準入關、堅決出清不合格上市公司、規(guī)范各類交易行為、推動更多中長期資金入市等多個方面。證監(jiān)會對來自各個方面的意見建議積極回應，表示經(jīng)過論證切實可行的馬上就辦，一時不具備條件的做好溝通解釋，釋放出了深化改革、穩(wěn)定市場預期的積極信號。6）國務院國資委召開中央企業(yè)人工智能專題推進會5。會議強調要加快布局和發(fā)展智能產業(yè)，加快建設一批智能算力中心，開展AI+專項行動。會上10家中央企業(yè)簽訂倡議書，表示將主動向社會開放人工智能應用場景。7）海外方面，美聯(lián)儲公布1月議息會議紀要，多數(shù)美聯(lián)儲官員認為在更有信心通脹會達標前不適合降息，疊加1月美國通脹數(shù)據(jù)超預期，前期投資者較為樂觀的降息預期受到抑制。日本股市近期也受到市場廣泛關注，年初至今表現(xiàn)較好。行業(yè)配置：短期結合政策變化關注受益領域。1）受益于國內產業(yè)政策支持、產業(yè)趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業(yè)。2）溫和復蘇環(huán)境下率先實現(xiàn)供給側出清的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業(yè)。3）中央財經(jīng)委員會要求推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，相關家電、建材板塊關注度有望抬升。近期關注：1）國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。/csrc/c100028/c7463552/content.shtml/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm/yaowen/liebiao/202402/content_6932052.htm/yaowen/liebiao/202402/content_6933841.htm/n2588025/n2643314/c30098649/content.html2上證綜指滬深300深證成指創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50上證綜指滬深300深證成指創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50A股行業(yè)表現(xiàn)1W(%)2024年至今A股行業(yè)表現(xiàn)(%)煤炭銀行石油石化家電-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0圖表3：上周傳媒板塊漲幅最大圖表4：2024年初至今煤炭板塊領漲注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表1：上周上證綜指漲幅最大風格指數(shù)表現(xiàn)1W(%)圖表2：2024年初至今滬深300漲幅最大2024年至今風格指數(shù)表現(xiàn)(%)2.80.01.02.03.04.05.滬深300中證100上證綜指中證800中證500深證成指創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)500.1-4.3-4.8-7.0-10.3通信 滬深300交通運輸非銀行金融滬深300電力及公用事業(yè)上證綜指鋼鐵建筑通信食品飲料有色金屬餐飲旅游建材傳媒 房地產商貿零售汽車農林牧漁電力設備紡織服裝輕工制造機械基礎化工醫(yī)藥 計算機電子元器件綜合17.413.56.24.63.02.81.71.0-1.1-1.3-1.8-2.0-4.0-48-48-5.1-6.1-7.9-8.5-8.7-88-9.7-10.8-10.9-10.9-11.4-13.2-14.4-14.4 -15.4-200-15.0-10.0-5.0005.010.015.0200注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部3圖表5：全球大類資產與A股表現(xiàn)注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表6：A股各行業(yè)表現(xiàn)注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部4Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23A股成長vs.價值指數(shù)表現(xiàn)A股市場風格表現(xiàn)(2018/7/1=100)905070注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表7：近期大盤跑贏小盤圖表8：近期成長跑贏價值成長成長vs.價值指數(shù)超額收益價值指數(shù)成長指數(shù)50%40%30%20%0%-10%-20%-30%53個月6個月9個月2年3年4年5年6年7年10年15年20年30年Jan2010Jul2010Jan2011Jul2011Jan2012Jul2012Jan2013Jul2013Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan20242009JanJan2011Jan2013Jan20152017JanJan20192%1.1%0.9%1.0%0%Jan3個月6個月9個月2年3年4年5年6年7年10年15年20年30年Jan2010Jul2010Jan2011Jul2011Jan2012Jul2012Jan2013Jul2013Jan2014Jul2014Jan2015Jul2015Jan2016Jul2016Jan2017Jul2017Jan2018Jul2018Jan2019Jul2019Jan2020Jul2020Jan2021Jul2021Jan2022Jul2022Jan2023Jul2023Jan20242009JanJan2011Jan2013Jan20152017JanJan20192%1.1%0.9%1.0%0%Jan2003Jan2005Jan2023注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部Jan2021圖表9：上周市場換手率上升市場表現(xiàn)vs.換手率、市場估值上證指數(shù)（右軸）歷史均值上證指數(shù)（右軸）歷史均值9%8%7%6%5%4%3%Jan2007圖表10：國債收益率曲線圖表Jan2007圖表10：國債收益率曲線40200%4.54.03.53.02.52.0中國國債收益率曲線31-Dec-2331-Dec-2131-Dec-1931-Dec-1723-Feb31-Dec-2331-Dec-2131-Dec-1931-Dec-1723-Feb-2431-Dec-2231-Dec-2031-Dec-182.0%10年期國債收益率10年到期國債-AAA企業(yè)債利差（右軸）10年到期國債-AA企業(yè)債利差（右軸）%0.0-05-10-15-20-25-30-35-40注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部6Feb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Aug2010Feb2011Aug2011Feb2012Aug2012Feb2013Aug2013Feb2014Aug2014Feb2015Aug2015FebFeb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Aug2010Feb2011Aug2011Feb2012Aug2012Feb2013Aug2013Feb2014Aug2014Feb2015Aug2015Feb2016Aug2016Feb2017Aug2017Feb2018Aug2018Feb2019Aug2019Feb2020Aug2020Feb2021Aug2021Feb2022Aug2022Feb2023Aug2023Jan-14Jun-14Apr-15Sep-15Jul-16Oct-17Aug-18Jan-19Jun-19Apr-20Sep-20Jul-21Oct-22Aug-23Jan-24%新增人民幣貸款同比（12個月滾動平均）社融同比增速（12個月滾動平均） 新股票型基金募集7.2億元新債券型基金募集154億元新其他型基金募集-162億元圖表12：1月M2同比增速為8.7%圖表13：上周隔夜SHIBOR上升%454035302520151050 M1:同比M2:同比M1YoY:5.9%M2YoY:8.7%%3.53.02.52.00.5存款類機構質押式回購加權利率:7天SHIBOR:隔夜60,00050,00040,00030,00020,0000金融機構新增人民幣貸款（RHS)Jan2020Mar2020May2020Jul2020Sep2020Nov2020Jan2021Mar2021May2021Jul2021Sep2021Nov2021Jan2022Mar2022May2022Jul2022Sep2022Nov2022Jan2023Mar2023May2023Jul2023Sep2023Nov2023Jan2024圖表14：1月新增人民幣貸款增速下降圖表15：人民幣兌美元即期匯率為7.200注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表16：上周股票型新基金發(fā)行3支，規(guī)模7.2億元圖表17：投資A股的海外基金上周流出1.25億美元2502000十億元債券型基金其他型基金股票型基金債券型基金其他型基金Passive海外基金周度流入A股ActiveCSI300Index(RHS)2,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,5000101Mar,202315Mar,202329Mar,202312Apr,202326Apr,202310May,202324May,202307Jun,202321Jun,202305Jul,202319Jul,202302Aug,202316Aug,202330Aug,202313Sep,202327Sep,202311Oct,202325Oct,202308Nov,202322Nov,202306Dec,202320Dec,202303Jan,202417Jan,202431Jan,202414Feb,20244,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部7Feb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Feb2008Aug2008Feb2009Aug2009Feb2010Aug2010Feb2011Aug2011Feb2012Aug2012Feb2013Aug2013Feb2014Aug2014Feb2015Aug2015Feb2016Aug2016Feb2017Aug2017Feb2018Aug2018Feb2019Aug2019Feb2020Aug2020Feb2021Aug2021Feb2022Aug2022Feb2023Aug20235,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部圖表18：8月新增投資者數(shù)量99.6萬圖表19：上周高管、大股東凈增持24.4億元6,0005,0004,0003,0002,0001,000新增投資者數(shù)量(千）上證綜合指數(shù)(右)9969960Jan2014Jan2015Jan2016Jan2017Jan2018Jan2019Jan2014Jan2015Jan2016Jan2017Jan2018Jan2019Jan2020Jan2021Jan2022Jan2023上周凈增持24.4億元圖表20：2月解禁規(guī)模1188億元圖表21：上周股權融資規(guī)模56億元圖表22：杠桿多空力量對比圖表23：上周互聯(lián)互通凈流入171億元25%20%5%0% 融資買入額/總成交金額融券余額/總流通市值（右軸）0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%Mar2015Mar2016Mar2017Mar2018Mar2019Mar2020Mar2021Mar2022Mar2023十億元深股通:當日資金凈流入(人民幣)滬股通十億元深股通:當日資金凈流入(人民幣)25.020.0-10.0-15.0-20.05日凈買入移動平均凈流入171億元4,9004,4002,900Jan2017May2017Jan2018May2018Jan2019May2019Jan2020May2020Jan2021May2021Jan2022May2022Jan2023May2023Jan2024注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部8-4.9-0.3-50-5.7-5.9-6.5-6.6-6.8-8.0-8.7-10.3-13.0-14.8盈利與估值-4.9-0.3-50-5.7-5.9-6.5-6.6-6.8-8.0-8.7-10.3-13.0-14.8圖表24：上周房地產、建筑材料一致預期上調，商貿零售、非銀金融一致預期下調圖表25：2024年至今鋼鐵盈利上調，農林牧漁預期下調房地產建筑材料社會服務美容護理公用事業(yè)銀行石油石化家用電器綜合煤炭汽車通信交通運輸建筑裝飾食品飲料紡織服飾傳媒全部A股輕工制造機械設備鋼鐵環(huán)保有色金屬農林牧漁基礎化工 計算機非銀金融商貿零售2024E年初至今盈利預測調整幅度2024E2024E年初至今盈利預測調整幅度4.13.50.13.50.1鋼鐵建筑裝飾建筑材料石油石化汽車家用電器銀行傳媒食品飲料通信煤炭醫(yī)藥生物輕工制造全部A股機械設備環(huán)保非銀金融基礎化工紡織服飾計算機電子電力設備有色金屬公用事業(yè)交通運輸綜合國防軍工美容護理商貿零售 房地產社會服務-0.2-0.3-0.3-0.4-0.2-0.3-0.3-0.4-05-05-09-09-2.1-0.1-2.1-2.5-2.7-0.1-2.7-30-30-3.1-0.1-3.1-3.4-0.2-3.4-0.4-0.7-1.1-1.6-1.7-2.0-38.1-2.1-38.1-102.9-104.9-102.9-104.9%%-2.7%%農林牧漁-270.8-300-200-1000100-6-300-200-1000100注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部9May2008Feb2009Nov2009Aug2010May2011Feb2012Nov2012Aug2013May2014Feb2015Nov2015Aug2016May2017Feb2018Nov2018Aug2019May2020Feb2021Nov2021Aug2022May2023Feb2024金融能源公用事業(yè)工業(yè)原材料非日常生活消費品通訊服務日常消費品醫(yī)療保健信息技術房地產金融房地產能源工業(yè)原材料公用事業(yè)通訊服務非日常生活消費May2008Feb2009Nov2009Aug2010May2011Feb2012Nov2012Aug2013May2014Feb2015Nov2015Aug2016May2017Feb2018Nov2018Aug2019May2020Feb2021Nov2021Aug2022May2023Feb2024金融能源公用事業(yè)工業(yè)原材料非日常生活消費品通訊服務日常消費品醫(yī)療保健信息技術房地產金融房地產能源工業(yè)原材料公用事業(yè)通訊服務非日常生活消費品信息技術醫(yī)療保健日常消費品2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400均值+/-1倍標準差2009年以來均值當前值10年最高值10年最低值9876543210圖表26：滬深300成份預測凈利潤變動圖表27：滬深300非金融成份預測凈利潤變動圖表28：A股行業(yè)市盈率前向12個月市盈率A股行業(yè)市盈率區(qū)間圖表29：A股行業(yè)市凈率前向12個月市凈率A股行業(yè)市凈率區(qū)間10090807060504030200均值+/-1倍標準差均值+/-1倍標準差2009年以來均值當前值10年最高值10年最低值注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，朝陽永續(xù)，中金公司研究部Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24(x)上市公司市凈率（MRQ）估值上市公司市盈率（TTM）估值Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24(x)上市公司市凈率（MRQ）估值上市公司市盈率（TTM）估值圖表32：上市非金融國企與非國企市盈率（TTM）圖表33：上市非金融國企與非國企市凈率（MRQ）圖表30：滬深300前向市盈率圖表31：滬深300前向市凈率滬深300指數(shù)前向市盈率估值滬深300滬深300非金融40滬深300金融非金融歷史均值3530滬深300非金融調整歷史動態(tài)PE均值：15.9X302513.52013.550876543210滬深300指數(shù)前向市凈率估值滬深300滬深300非金融歷史均值滬深300非金融指數(shù)歷史動態(tài)注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：朝陽永續(xù)，中金公司研究部99876543210Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24非金融國企金融非金融非國企注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來源：Wind，F(xiàn)actSet，中金公司研究部圖表34：A股分行業(yè)盈利與估值統(tǒng)計（基于Wind和FactSet等市場一致預期數(shù)據(jù)） jiayi.zhu@cicc一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關聯(lián)機構（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構投資者提供。本報告無意也不應直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構投資者,有關財務顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金