生豬養(yǎng)殖行業(yè)在豬周期運(yùn)行中的多角度分析

研究報(bào)告生豬養(yǎng)殖行業(yè)在豬周期運(yùn)行中的多角度分析聯(lián)合資信工商評(píng)級(jí)|華艾嘉|李敬云200052018了生豬養(yǎng)殖企業(yè)在穿越豬周期過程中的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，并觀察了不同豬企在渡過一、生豬養(yǎng)殖行業(yè)概況（一）概況及背景隨著國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)、環(huán)保因素以及非洲豬瘟影響，中國(guó)生豬養(yǎng)殖集中度持續(xù)提升，但集中度仍比較低，導(dǎo)致其具有較大的周期波動(dòng)性。生豬養(yǎng)殖行業(yè)的上游為飼料行業(yè)，下游為中國(guó)居民的剛性需求，供給基本決定了豬肉價(jià)格；目前全國(guó)豬肉供大于求。50%2022CR1020.4%（二）行業(yè)上下游75~80%202020223204.30元/噸、2822.90元/4698.40元/202113.13%7.57%同步高位震蕩，對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的成本控制形成較大壓力。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理 資來源：Wind，聯(lián)合資信整理圖1.1 中國(guó)小麥、玉米豆粕市場(chǎng)價(jià)格 圖1.2 中國(guó)生豬飼料格根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020－2022年，中國(guó)人均豬肉消費(fèi)量分別為18.2公斤、25.226.910.34%38.46%6.7%14肉37664.762022年全國(guó)生豬出欄量中所占的比重約為68%體系下，豬肉消費(fèi)為剛性需求，供給端基本決定了豬肉價(jià)格。二、豬周期運(yùn)行及豬價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素（一）豬周期運(yùn)行情況520185個(gè)豬周期結(jié)尾與第6個(gè)豬周期起步間的磨底過渡階段。豬周期回顧4610~1210~1210~123~5年。20005輪豬周期。12000－2006320035導(dǎo)致生豬產(chǎn)能減少。2004年禽流感疫情爆發(fā)，豬肉供不應(yīng)求，豬價(jià)進(jìn)入上行通道，受益于此，生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)高企，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄拉動(dòng)產(chǎn)能增長(zhǎng)。2005菌病，豬肉需求降低，疊加前期生豬供給大幅提升，加劇了豬價(jià)下行節(jié)奏，豬價(jià)于2006年中觸底。2006－20092輪豬周期中，關(guān)鍵事件為藍(lán)豬耳疫病的爆發(fā)。2006已處于階段性低位，行業(yè)大量去化產(chǎn)能，200720H1N1流感”等事件相繼發(fā)生，豬肉需求減少，豬價(jià)進(jìn)入下行階段。32009－2014動(dòng)趨勢(shì)較平緩。42014－20182014520162015環(huán)保政策影響產(chǎn)能出清及規(guī)?；B(yǎng)殖后生豬出欄效率的提升為下一輪豬周期的極端情況埋下伏筆。數(shù)據(jù)來源：Wind，聯(lián)合資信整理圖2.1 中國(guó)豬價(jià)變動(dòng)情況中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)正在經(jīng)歷2000年以來的第5輪豬周期，主要驅(qū)動(dòng)因素為非洲豬瘟。目前處于第5個(gè)豬周期結(jié)尾與第6個(gè)豬周期起步間的磨底過渡階段。本輪豬周期運(yùn)行情況201882019919132009年以來的歷史最低點(diǎn)。隨著能繁母豬存欄量的減少，生豬供給緊張，豬價(jià)止跌回升。豬肉價(jià)格分別于20191020202月達(dá)到本輪豬周期高點(diǎn)，養(yǎng)殖戶陸續(xù)補(bǔ)欄。2020補(bǔ)欄積極性；20204100萬頭。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理圖2.2 中國(guó)仔豬、生豬豬肉價(jià)格情況2021年后，生豬產(chǎn)能開始集中釋放，生豬價(jià)格快速走低，生豬養(yǎng)殖行業(yè)景2220211836.34元/6月已跌破行業(yè)平均成本線（16~19元/公斤62021年四季度－20222022年二、三季度，豬價(jià)開始緩慢上漲；第四季度受部分養(yǎng)殖戶二次育肥、壓欄及1051.76元/27.46元/37.23元/2022110落。（二）豬價(jià)主要影響因素能繁母豬存欄及生豬出欄量由于生豬養(yǎng)殖業(yè)下游為中國(guó)居民的剛性需求，豬肉供給基本決定了豬肉價(jià)格。2018年，生豬養(yǎng)殖景氣度低，非洲豬瘟爆發(fā)，中國(guó)生豬養(yǎng)戶加速出欄、減少補(bǔ)欄。20192020復(fù)不及預(yù)期等因素影響下，生豬出欄量仍處低位。20212021720231042105500萬噸時(shí)的410010102.68%（3895萬頭~4305萬頭10~12個(gè)月生豬出欄量，202162022－20239但產(chǎn)能過剩情況延續(xù)。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理圖2.3 2012年以來中能繁母豬存欄及生出情況生豬出欄均重（如購(gòu)入仔豬等仔豬成本；當(dāng)豬糧比1較高時(shí)，養(yǎng)殖戶傾向于壓欄；當(dāng)看漲豬價(jià)時(shí)，養(yǎng)殖戶也可能選反向影響豬價(jià)。20232202391生豬價(jià)格和作為生豬主要飼料的玉米價(jià)格的比值6.3%2.4%2陸續(xù)出欄，一定程度上壓制了豬價(jià)的上漲。進(jìn)口量在本輪豬周期中，2021年之前，中國(guó)豬肉供給短缺價(jià)格高企，豬肉進(jìn)口量呈上2021346豬價(jià)回落，豬肉進(jìn)口量和進(jìn)口金額均持續(xù)下降。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理圖2.4 中國(guó)豬肉進(jìn)口情況國(guó)家收儲(chǔ)92148.3萬噸。20224.89:1410.142022420229月，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)（）2022年91013.7120237100202375:1同國(guó)家相關(guān)部門開展年內(nèi)第二批中央儲(chǔ)備豬肉收儲(chǔ)工作，完成收儲(chǔ)量2萬噸。202320231噸。但收儲(chǔ)并不會(huì)從根本上解決產(chǎn)能過剩的問題，只有持續(xù)的自然產(chǎn)能縮減和突發(fā)性疫情才能使豬肉產(chǎn)能重新出現(xiàn)缺口，開啟下一輪豬周期。雙節(jié)冬季環(huán)比有所上升。（三）本輪豬周期特點(diǎn)及驅(qū)動(dòng)因素2021豬周期則也從此前的3~4年延長(zhǎng)至8~10大型、專業(yè)化養(yǎng)殖企業(yè)占比提升行業(yè)去產(chǎn)能的速度相對(duì)較快。資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)金證券研究所，聯(lián)合資信整理圖2.5 度（CR10）CR1020186.87%2022幅度更大或虧損持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。養(yǎng)殖戶疫病防控能力提升2006年的豬藍(lán)耳，20102018年的非洲豬瘟。2018物疫病造成的大幅產(chǎn)能去化很難重演，目前生豬產(chǎn)量去化速度有所放緩。中國(guó)居民肉類結(jié)趨于多元化2017－202163%59%22%9%26%10%。近年來，三、主要豬企在豬周期中運(yùn)營(yíng)情況分析（一）生豬養(yǎng)殖企業(yè)概況據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，生豬出欄量超過50萬頭的上市豬企為21家，合計(jì)生豬出欄量約為1.38億頭，約占全國(guó)生豬出欄量（7億頭）的近20%。表3.1 部分上市豬企基情況（單位：萬頭元千克）公司全稱公司簡(jiǎn)稱2022年生豬出欄量截至2022末能繁母豬存欄量2023年生豬出欄計(jì)劃養(yǎng)殖模式（）牧原食品股份有限公司牧原股份6120.1281.56500~7100全產(chǎn)業(yè)鏈自繁自育自養(yǎng)一體化7.45（2023年10月）溫氏食品集團(tuán)股份有限公司溫氏股份1790.861402600“公司+現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)+農(nóng)戶”模式，未來向“公司+現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)＋職業(yè)農(nóng)民”模式選代7.80（2023年10月）新希望六和股份有限公司新希望1461.39851850+8.11（2023年10月）江西正邦科技股份有限公司正邦科技844.6535--自繁自養(yǎng)模式和“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖模式--福建傲農(nóng)生物科技集團(tuán)股份有限公司傲農(nóng)生物518.9331600以自繁自養(yǎng)為主9.00（2022年末）北京大北農(nóng)科技集團(tuán)股份有限公司大北農(nóng)443.1218600“自繁自養(yǎng)”和“公司+生態(tài)農(nóng)場(chǎng)”兩種模式9~9.50（2022年度）天邦食品股份有限公司天邦食品442.1530800~1000+“自建+租賃+代養(yǎng)”三結(jié)合83年9月）中糧家佳康食品有限公司中糧家佳康41022------廣東海大集團(tuán)股份有限公司海大集團(tuán)32015------唐人神集團(tuán)股份有限公唐人神215.7910350以“自繁自養(yǎng)”為主，“公司+83年9司農(nóng)戶”為輔月）天康生物股份有限公司天康生物202.7214300~350--83年9月）湖南新五豐股份有限公司新五豐182.6810.5------樂山巨星農(nóng)牧股份有限公司巨星農(nóng)牧15311------深圳市京基智農(nóng)時(shí)代股份有限公司京基智農(nóng)126.4410.8200--8.40（2022年度）深圳市金新農(nóng)科技股份有限公司金新農(nóng)125.64--130~1409.20（2022年度）浙江華統(tǒng)肉制品股份有限公司華統(tǒng)股份11710------禾豐食品股份有限公司禾豐股份97.6--------云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司神農(nóng)集團(tuán)92.96.3150--73年9月）東瑞食品集團(tuán)股份有限公司東瑞股份52.03--100--93年9月）羅牛山股份有限公司羅牛山52.03--------湖南正虹科技發(fā)展股份有限公司正虹科技50----------”表示數(shù)據(jù)未獲取/無意義1000200~8008200萬以下的企業(yè)。截至2022年末，能繁母豬超10萬頭的上市豬企超過11家，其中牧原股份的能280140410017%。（二）生豬企業(yè)業(yè)績(jī)影響因素豬糧比價(jià)6.020186月開始，豬糧比逐漸上升，開啟本輪上行周期。20193月開始，生豬養(yǎng)殖行20191010.782020上升影響，豬糧比開始震蕩下行。2021202166.002022109.66。資料來源：wind、聯(lián)合資信整理圖3.1 2018年以來中豬糧比情況2023年以來豬糧比持續(xù)低位震蕩，上半年飼料價(jià)格整體下行態(tài)勢(shì)，但生豬市場(chǎng)202375:1面。養(yǎng)殖成本40%左右，不利于成本控制。表3.2 2022年部分豬生產(chǎn)成績(jī)情況公司名稱斷奶仔豬成本（元/頭）PSY牧原股份32027溫氏股份360~37020天邦食品360--新希望41023京基智農(nóng)423--傲農(nóng)生物430--天康生物420~45023金新農(nóng)40025神農(nóng)集團(tuán)--28資料來源：新牧網(wǎng)、公司公告PSY2也是影響豬企盈利的重要因素。根據(jù)可獲得數(shù)據(jù)，2022年斷奶仔豬成本成績(jī)最好的是牧原股份，PSY值最高的則是神農(nóng)集團(tuán)。防疫成本防疫成本仔畜成本大量三元母豬繁殖效率偏低，PSY、成活率、斷奶仔豬成本上升。洗消、檢測(cè)、藥苗成本上升，豬場(chǎng)配套生物防疫體系，包括洗消中心，中轉(zhuǎn)站等內(nèi)部配套設(shè)施，增加費(fèi)用成本。防疫成本仔畜成本大量三元母豬繁殖效率偏低，PSY、成活率、斷奶仔豬成本上升。洗消、檢測(cè)、藥苗成本上升，豬場(chǎng)配套生物防疫體系，包括洗消中心，中轉(zhuǎn)站等內(nèi)部配套設(shè)施，增加費(fèi)用成本。非洲豬瘟增加養(yǎng)殖成本非洲豬瘟增加養(yǎng)殖成本非瘟初期，豬群成活率大幅下降，死亡損失費(fèi)用增加顯著；目前非瘟依然對(duì)死淘率、成活率有影響。死亡損失資料來源：國(guó)海證券研究所，聯(lián)合資信整理非瘟初期，豬群成活率大幅下降，死亡損失費(fèi)用增加顯著；目前非瘟依然對(duì)死淘率、成活率有影響。死亡損失圖3.2 非洲豬瘟增加生養(yǎng)殖成本（三）生豬養(yǎng)殖企業(yè)在豬周期中的運(yùn)行情況概況20211636.94元/6破了行業(yè)成本線16~18元/公斤2PSY指每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數(shù)，計(jì)算方法為：PSY=母豬年產(chǎn)胎次×母豬平均窩產(chǎn)活仔數(shù)×哺乳仔豬成活率。及展示便利性，我們按照2022年生豬出欄量排序，選取前10大上市豬企3作為樣本企業(yè)，并從2000年以來第3輪豬周期初始的2009年開始，對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行觀察。盈利能力豬企盈利能力與豬周期的關(guān)系隨著豬周期運(yùn)行，樣本企業(yè)凈利潤(rùn)率與豬肉價(jià)格呈顯著正相關(guān)。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理注：正邦科技2022年第四季度凈利潤(rùn)率為-573.57%圖3.3 2009年以來樣企業(yè)單季凈利潤(rùn)率豬（右軸）情況（單：%、元千克）豬企在豬周期中的盈利能力①2009年以來豬周期中豬企盈利情況企業(yè)在穿越一個(gè)豬周期后的最終合計(jì)盈利。個(gè)周期內(nèi)的豬企盈利情況。表3.32009年以來豬周期凈利潤(rùn)情況（單位：億元）時(shí)間牧原股份溫氏股份新希望正邦科技傲農(nóng)生物大北農(nóng)天邦食品海大集團(tuán)唐人神天康生物第3輪上行2009年6月--72.1723.913.27--10.131.348.972.032.713中糧家佳康為港交所上市公司，部分?jǐn)?shù)據(jù)不可得，故本文不做為樣本選取。故選取的10家樣本企業(yè)分別為：牧原股份、溫氏股份、新希望、正邦科技、新希望六和、大北農(nóng)、天邦食品、海大集團(tuán)、唐人神和天康生物。－2011年8月下行2011年9月－2014年4月4.3727.4881.950.37--22.521.8910.414.583.07小計(jì)--99.65105.853.64--32.653.2319.376.625.78第4輪上行2014年5月－2016年4月11.00140.2865.737.42--18.092.5917.364.144.96下行2016年5月－2018年5月42.41172.7471.0312.242.0626.596.8632.198.387.99小計(jì)53.41313.02136.7519.66--44.689.4549.5512.5312.95第5輪上行2018年6月－2021年1月373.18259.94140.6281.1110.6240.1027.3564.0015.5125.77下行2021年2月－2023年9月208.93-118.24-151.12-363.51-46.63-15.69-54.8991.77-19.77-10.53小計(jì)582.11141.71-10.50-282.41-36.0024.42-27.54155.76-4.2615.24資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理注：1.部分時(shí)間區(qū)間與季度時(shí)點(diǎn)未重合的，取相近季度數(shù)據(jù)；2.“--”表示不可得345輪/20239大部分企業(yè)的利潤(rùn)留存已經(jīng)較為微薄甚至虧損，假設(shè)本輪豬周期價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)在2024年秋冬，樣本豬企還可能經(jīng)歷深度虧損，疊加考慮本輪豬周期的極端特征，可能有更多豬企在本輪豬周期中的利潤(rùn)無法覆蓋虧損。②本輪豬周期豬企盈利情況22018其余在2018－20202018－20192021高企，2021年大部分樣本企業(yè)出現(xiàn)不同程度虧損，凈利潤(rùn)合計(jì)-418.28202274.15－9月，隨著豬價(jià)在低位區(qū)間調(diào)整，樣本企業(yè)凈利潤(rùn)合計(jì)-172.93億元。表3.4 樣本企業(yè)2018－2023年9月凈利潤(rùn)情況單位：億元）公司簡(jiǎn)稱2018年2019年2020年2021年2022年2023年1－9月牧原股份5.2863.36303.7576.39149.33-16.79溫氏股份42.56144.4574.84-135.4856.41-45.90新希望27.2261.8158.48-95.03-18.99-45.38正邦科技1.9316.9359.64-191.15-143.46-29.41傲農(nóng)生物0.101.009.94-18.51-12.27-15.33大北農(nóng)4.866.2125.73-9.383.14-12.12天邦食品-5.751.0032.46-44.734.77-15.67海大集團(tuán)14.8417.9028.5018.1131.6423.81唐人神1.952.8810.69-11.721.43-10.24天康生物3.015.9217.85-6.792.14-5.89合計(jì)96.00321.46621.87-418.2874.15-172.93資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理955581.32136.8928035.07億元和虧損27.92億元。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理圖3.4 樣本企業(yè)2018－2023年9月凈利潤(rùn)合計(jì)況（單位：億元）現(xiàn)金流100%為企業(yè)豬企穿越豬周期波動(dòng)過程中提供現(xiàn)金流保障。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理注：現(xiàn)金收入比（舊準(zhǔn)則）=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%；現(xiàn)金收入比（新準(zhǔn)則）=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／營(yíng)業(yè)收入×100%圖3.5 2009以來樣本業(yè)現(xiàn)金收入比（單：%）2018年以來，絕大部分樣本豬企均能保持較大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入。即便在2021年之后的豬價(jià)下行周期，僅正邦科技和唐人神的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為凈流出外，其他樣本企業(yè)均為凈流入。表3.5 2018年以來樣企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)流凈額（單位：億）時(shí)間2018年2019年2020年2021年2022年2023年1－9月2018－2020年2021－2023年9月小計(jì)牧原股份13.5899.89231.86162.95230.1166.88345.32459.94805.26溫氏股份64.94183.0384.657.66110.7556.41332.63174.82507.44新希望33.3744.3756.585.0192.3866.65134.32164.05298.37正邦科技13.3139.2445.53-22.04-54.68-6.4098.07-83.1214.95傲農(nóng)生物0.273.944.065.246.646.618.2718.4926.77大北農(nóng)10.6717.8718.5611.4914.32-0.5647.1125.2672.37天邦食品1.905.3244.53-5.566.582.5951.753.6255.37海大集團(tuán)10.3632.474.8531.3868.1892.9947.68192.55240.23唐人神5.635.4210.46-3.791.002.3021.51-0.4921.01天康生物-11.783.07-6.0115.333.2832.99-14.7251.6036.88合計(jì)142.25434.62495.08207.68478.56320.461071.941006.702078.64資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理2018－2020年豬價(jià)上行周期，樣本企業(yè)籌資活動(dòng)前凈現(xiàn)金流凈額合計(jì)均為2020年的豬價(jià)高峰，樣本豬企加大豬場(chǎng)建設(shè)，籌資活動(dòng)前凈現(xiàn)金凈734.222021大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)較為穩(wěn)健，籌資活動(dòng)前凈現(xiàn)金流凈額合計(jì)分別為7.35億元和37.37億元，其他樣本企業(yè)籌資活動(dòng)前凈現(xiàn)金流凈額均為凈流出，凈流出較大的為牧原股份和新希望，需要較大的融資現(xiàn)金流補(bǔ)充。表3.62018年以來籌資活動(dòng)前凈現(xiàn)金流凈額（單位：億元）時(shí)間2018年2019年2020年2021年2022年2023年1－9月2018－2020年2021－2023年9月小計(jì)牧原股份-44.23-28.10-221.68-196.7370.82-79.33-294.01-205.24-499.25溫氏股份17.2774.92-72.25-94.8753.1229.1619.95-12.597.35新希望9.45-43.00-283.56-164.4610.0449.47-317.11-104.95-422.07正邦科技-18.18-15.47-50.15-32.38-59.20-9.76-83.79-101.35-185.14傲農(nóng)生物-5.20-3.33-35.96-22.82-10.402.74-44.49-30.47-74.96大北農(nóng)-3.5013.973.32-4.66-17.07-11.0813.79-32.80-19.01天邦食品-15.20-4.92-12.86-11.271.124.75-32.97-5.40-38.37海大集團(tuán)-9.7011.30-38.35-10.8513.7271.25-36.7574.1237.37唐人神-0.63-2.01-8.67-36.92-16.80-5.05-11.30-58.77-70.07天康生物-19.68-10.55-14.07-2.42-17.4428.71-44.308.85-35.45合計(jì)-89.58-7.18-734.22-577.3927.9180.86-830.99-468.61-1299.60資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理注：籌資活動(dòng)前凈現(xiàn)金流凈額=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額資本結(jié)構(gòu)及償債能力資產(chǎn)負(fù)債率情況20093820164202112016202042.64%42.42%2021為度過豬價(jià)低景氣度區(qū)間舉債籌措資金，資產(chǎn)負(fù)債率逐年提升。資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理注：2022年末及2023年9月末，正邦科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為148.41%和162.61%圖3.56 2009年以來樣企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情（位：%）資本結(jié)構(gòu)及償債能力20239AAA2AA~AA+5CC，2家無主體級(jí)別。資2022202335.33%33.96%資本運(yùn)營(yíng)的行業(yè)特征。3.7（）全稱牧原股份溫氏股份新希望正邦科技傲農(nóng)生物大北農(nóng)天邦食品海大集團(tuán)唐人神天康生物平均值最新主體評(píng)級(jí)AA+AAAAAACCAAAA+--AA+--AA--2022年貨幣資金207.9442.66115.127.847.1957.719.7022.6118.7633.20--流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）32.4337.3126.0117.9927.4140.5122.1047.9637.4464.1135.33所有者權(quán)益880.70429.15437.15-113.5634.32130.0739.86193.5074.3196.65--資產(chǎn)負(fù)債率（%）54.3656.2568.02148.4181.6158.2879.6156.2659.6950.0871.26速動(dòng)比率（%）31.1264.9535.466.7715.6957.9714.4149.2955.81103.2343.47貨幣資金/短期債務(wù)（倍）0.490.490.390.040.120.730.220.290.640.840.43全部債務(wù)/EBITDA（倍）2.112.8012.45-2.4215.826.113.061.765.396.325.3420239月貨幣資金157.6345.94115.974.883.0052.806.7670.1529.3338.45--流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)（%）31.3037.0724.5113.9125.4440.8221.0452.2439.3653.9333.96所有者權(quán)益764.81379.58363.19-130.8417.51116.7124.19205.6267.2687.97--資產(chǎn)負(fù)債率59.6560.3172.76162.6189.4163.0087.0359.1564.7547.0676.57速動(dòng)比率（%）22.1947.1630.274.5914.4556.507.4063.2067.36104.7641.79貨幣資金/短期債務(wù)（倍）0.280.370.310.020.050.560.150.560.921.130.44資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理注：Wind與聯(lián)合資信在上述指標(biāo)計(jì)算上存在公式差異，為便于比較，本表相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)一采用Wind數(shù)據(jù)202270%20239月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較上年末有不同程度提高。20239天康生物貨幣資金/0.40/較弱。2022年，僅新希望和傲農(nóng)生物的全部債務(wù)/EBITDA10.00倍。整體看，隨著豬價(jià)低位運(yùn)行，樣本企業(yè)的長(zhǎng)、短期償債指標(biāo)表現(xiàn)趨弱。四、豬企在豬周期中的應(yīng)對(duì)措施及優(yōu)勢(shì)企業(yè)特征（一）保障現(xiàn)金流安全在豬周期底部，養(yǎng)殖企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)整體偏重，保障現(xiàn)金流安全尤為重要。經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流的核心來源，2023年以來，豬價(jià)繼續(xù)磨底，牧原股大幅減輕豬企資金壓力。融資渠道拓展在下行周期高成本、低豬價(jià)背景下，豬企融資相對(duì)困難。2019－2021定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，滿足資金需求。2021－2023年9月，牧原股份、溫氏股份和新希望的債權(quán)融資凈額合計(jì)分別為436.44億元、103.91210.8620212021跌時(shí)，三大頭部豬企債券融資規(guī)模較大；2022股份和新希望以借新還舊為主。表4.1 2018年以來三豬企融資性現(xiàn)金流況公司簡(jiǎn)稱項(xiàng)目2018年2019年2020年2021年2022年2023年9月2021－2023年9月合計(jì)牧原股份吸收投資收到的現(xiàn)金14.11140.3156.420.0297.2410.49107.75取得借款收到的現(xiàn)金92.06102.20327.26492.82665.77545.281703.87發(fā)行債券收到的現(xiàn)金44.900.000.000.000.000.000.00償還債務(wù)支付的現(xiàn)金109.56129.9987.80246.51642.50378.421267.43債權(quán)融資凈額27.39-27.78239.45246.3023.27166.86436.44溫氏股份吸收投資收到的現(xiàn)金14.100.683.328.1616.9816.9642.10取得借款收到的現(xiàn)金37.5050.30129.32226.4780.1077.85384.41發(fā)行債券收到的現(xiàn)金0.000.0072.3692.270.000.0092.27償還債務(wù)支付的現(xiàn)金26.0551.5276.95121.50161.4589.82372.77債權(quán)融資凈額11.45-1.22124.73197.24-81.35-11.98103.91新希望吸收投資收到的現(xiàn)金0.170.29123.3944.4742.775.6292.86取得借款收到的現(xiàn)金117.57234.45502.08599.07369.33344.801313.21發(fā)行債券收到的現(xiàn)金0.000.000.000.000.000.000.00償還債務(wù)支付的現(xiàn)金90.29173.53355.86366.62395.66340.061102.34債權(quán)融資凈額27.2860.92146.23232.45-26.324.74210.86注：債券融資凈額=取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金-償還債務(wù)支付的現(xiàn)金資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理具體看，主要上市豬企積極開拓多種渠道，為穿越豬周期底部籌備安全資金。表4.2 部分生豬養(yǎng)殖上企業(yè)融資情況公司名稱發(fā)行日期/上市公告日期融資方式募資資金總額（億元）牧原股份2022-12-21定向增發(fā)60.002021-08-16可轉(zhuǎn)債95.502020-06-01一般公司債6.002020-05-26一般中期票據(jù)3.002020-05-20超短期融資債券5.002020-04-20一般中期票據(jù)5.002020-03-05超短期融資債券5.002020-02-13超短期融資債券5.002020-01-15超短期融資債券5.002019-10-29超短期融資債券5.002019-06-05超短期融資債券3.002019-01-18一般公司債8.002019-08-30定向增發(fā)50溫氏股份2021-03-26可轉(zhuǎn)債92.972020-10-29海外債2.502020-10-29海外債3.502020-08-07一般中期票據(jù)9.002020-06-29一般公司債23.002019-09-04一般公司債5.00正邦科技2020-06-17可轉(zhuǎn)債16.002021-09-28海外債0.602021-01-28定向增