投資學(xué)（第五版） 課件 第12、13章 證券投資基金、投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

第十二章證

券

投資基金.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社1/38本講主

要

內(nèi)

容投資基金在西方國(guó)家早已成為一種重要的投融資手段，并在當(dāng)代得到了進(jìn)一步發(fā)展。在我國(guó)，隨著改革中金融市場(chǎng)的發(fā)展，投資基金出現(xiàn)于２０世紀(jì)８０年代末，并在９０年代以后得到了較快的發(fā)展。這不僅支持了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和改革開(kāi)放事業(yè)，而且也為廣大投資者提供了一種新型的金融投資選擇，活躍了金融市場(chǎng)，豐富了金融市場(chǎng)的內(nèi)容，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。本章的目的就是系統(tǒng)性地介紹投資基金的含義、分類，以及一些重要類型的投資基金在實(shí)務(wù)中的定價(jià)、費(fèi)率等的計(jì)算方法。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社2

/38內(nèi)容概

要12345投資基

金

基礎(chǔ)開(kāi)放式

基

金封閉式

基

金指數(shù)基

金股指期

貨

在基金管理中的運(yùn)用.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社3/38投資基

金

的

定義定義投資

基金是一種利益共

享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式

,

即通過(guò)發(fā)行基金單位

,

集中

投資者

的資金

,

由基金托

管人托管

,

由基金管理人管理和運(yùn)用資金

,

從事

股票、

債券、

外

匯、貨幣等金融工具的投資

,

以獲得投資收益和資

本增值。在我

國(guó)

,1997

年國(guó)

務(wù)院批

準(zhǔn)的《證券投資基金管理暫行辦法》明確了投

資基

金作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物

,

既是一

種組合資產(chǎn)和投資工具

,

也是一

種金

融中介機(jī)構(gòu)和金融制度。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社4/38投資基

金

的

分類按基

金單

位能否增加或贖回劃分開(kāi)放式基金封閉式基金按組

織形

態(tài)劃分公司型投資

基

金契約型投資

基

金按投

資風(fēng)

險(xiǎn)與收益不同劃分成長(zhǎng)型投資

基

金收入型投資

基

金平衡性投資

基

金按募

集方

式劃分公募投資基

金私募投資基

金按投

資對(duì)

象劃分：股票基金，產(chǎn)業(yè)投資基

金，債券基金，期權(quán)

基金，指數(shù)基金等.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社5

/38投資基

金

的

稱謂英國(guó)：“單位信托”美國(guó)：“投

資公司”或“共同基金”。中國(guó)

香港

：

“單位信托”日本和韓國(guó)：

“投資信托”.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社6

/38投資基

金

的

優(yōu)勢(shì)作為

一種

流動(dòng)性很強(qiáng)的投資工具

,

投資基

金具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)投資基金具

有

專業(yè)化的管理多元化的資

產(chǎn)

分布

,

風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)

分散證券投資基

金

具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)

勢(shì)流動(dòng)性好基于

資產(chǎn)

定價(jià)模型的基金優(yōu)勢(shì)分析法馬

(1972)

提出

了基于

CAPM

模型分

析影響總體業(yè)

績(jī)諸

多因

素的細(xì)分方法。證券投資基

金

績(jī)效的持續(xù)性。證

券

投

資

基

金

績(jī)

效

持續(xù)

性的

研究結(jié)果能夠很好地體

現(xiàn)

證券投資基金的優(yōu)

勢(shì)

,

而且其在

基金

評(píng)估

中也

具有

舉足輕重的地

位。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社7

/38債券基

金

的

投資目標(biāo)與策略債券

基金對(duì)債券投資的

策略分為積極型債券組合管理策略和消極型債券組合

管理策略。積極

型債

券組合管理策略有水平分析和債券互

換分析兩種。水平分析是

一

種基于對(duì)未來(lái)利率

預(yù)

期

的

債

券

組

合

管理

策略

。在這種策略下

,

債券

投資

者基于

其

對(duì)

未

來(lái)

利

率

水平的預(yù)

期

來(lái)調(diào)整

債

券資產(chǎn)

組

合

,以使其保

持對(duì)利

率變

動(dòng)

的

敏

感性。債券互換就

是

同時(shí)買入和賣出具

有

相

近

特

性

的

兩

個(gè)以

上債

券品種

,

從而獲取收

益級(jí)差

的行

為

。

不

同債券品種在利息、

違約風(fēng)

險(xiǎn)

、期限

(

久期

)

、流

動(dòng)性

、稅收特

性

、贖回條款等方面

的差

別

,

決定

了債

券互換的可行性

和潛在

獲

利

可

能。消極

型債

券組合管理者通常把市場(chǎng)價(jià)格看做均

衡交易價(jià)格

,

他們并不試

圖尋

找低估的品種

,

而只關(guān)

注于債券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。在債券投資

組

合管理過(guò)程中

,

通常使用

兩種消

極

管理

策略一種

是指數(shù)策略

,

目的是

使所管

理的資產(chǎn)組合盡量接近于某個(gè)債券市場(chǎng)指數(shù)

的表現(xiàn);另一

種是免疫策

略

,

這是

被許多債券

投資者廣

泛

采用的策略

,

目的是使所管

理的資產(chǎn)組

合免于市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社8

/38股票基

金

的

投資目標(biāo)與策略股票

基金

是指以股票為主要投資對(duì)象的證券投

資基金。股票

基金

的投資目標(biāo)側(cè)重于追求資本利得和長(zhǎng)

期資本增值。按投

資市

場(chǎng)分類

,

可分為國(guó)

內(nèi)股票基金、國(guó)外

股

票基金與全球股票基金

;按股

票規(guī)

模分類

,

可分為大

盤股基金、中盤股

基

金與小盤股基金

;按股

票性

質(zhì)分類

,

可分為價(jià)

值型股票基金、成

長(zhǎng)

型股票基金與平衡型股

票基

金。對(duì)于

股票

基金

,

基金

管

理

人在擬定投資組合策

略時(shí)

,

一般是將資金投放到

一個(gè)

國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家

,

甚至是

全球的股票市場(chǎng),

以達(dá)到分散投資、

降低

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社9

/38貨幣市

場(chǎng)

基

金的投資目標(biāo)與策略貨幣

市場(chǎng)

基金是投資于貨幣市場(chǎng)

(

一年以內(nèi)

)

的投資基金

,

主要投資于短

期貨

幣工具

,

如國(guó)債

、

銀

行大額可轉(zhuǎn)讓定期

存

單、

商業(yè)票據(jù)、

公司債

券等

短

期品種。貨幣

市場(chǎng)

基金是厭惡風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和安

全性要求較高的投資者進(jìn)

行短

期投資的理想工具

,

或暫時(shí)存

放現(xiàn)金

的

理想場(chǎng)所。但是

,

貨幣市

場(chǎng)基

金的長(zhǎng)期收益率較低

,

并不適合

進(jìn)行

長(zhǎng)期投資。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社10

/38混合基

金

的

投資目標(biāo)與策略混合

基金

是指混合投資于股票、債券和貨幣市

場(chǎng)工具的一種基金

,其投

資通

常為股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具的特

定投資組合。根據(jù)

基金

投資組合的目標(biāo)不同

,

混合基金

可進(jìn)

一

步分為資產(chǎn)配置基金、

平衡

型基金、靈活組合基金、混合收入型基金四種類型。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社11

/38期貨基

金

的

投資目標(biāo)與策略期貨

基金

是一種以期貨為主要投資對(duì)象的投資

基金

,

是一種高風(fēng)險(xiǎn)的基

金。期貨

基金

作為投資工具

,

根據(jù)投

資方法不同

,

我

們可以把商品期貨基金分

為保

值、套利、戰(zhàn)略投資和投機(jī)四大類。根據(jù)

基金

功能不同

,

可以分為保值型基金和投機(jī)型基金兩大類。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社12

/38期權(quán)基

金

的

投資目標(biāo)與策略期權(quán)

基金

是以期權(quán)為主要投資對(duì)象的投資基金。期權(quán)

基金

的風(fēng)險(xiǎn)較小

,

適合于收

入穩(wěn)定的投資

者

,

其投資目的

是為了獲取

最大

的當(dāng)期收入。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社13

/38外匯基

金

的

投資目標(biāo)與策略外匯

基金

是以外匯為主要投資對(duì)象的投資基金。外匯

基金

涉足外匯市場(chǎng)

,

外匯市

場(chǎng)波動(dòng)性很大

,

走勢(shì)也難以預(yù)測(cè)

,

因此外

匯基

金的風(fēng)險(xiǎn)較大。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社14

/38指數(shù)基

金

的

投資目標(biāo)與策略指數(shù)

基金

是通過(guò)跟蹤某一市場(chǎng)指數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)其投

資運(yùn)作和管理的

,

被人們

稱為

“

被

動(dòng)管理

型”

基金

,

其投資目

標(biāo)是達(dá)到

與該指數(shù)同樣的收益水平。國(guó)泰上證綜合交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金的目標(biāo)在于獲取與上證綜合指數(shù)一樣的收益，它按照上證綜合指數(shù)的構(gòu)成和權(quán)重購(gòu)買指數(shù)中的股票；相應(yīng)地，它的表現(xiàn)就會(huì)像上證綜合指數(shù)一樣波動(dòng)。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社15

/38QDII

基

金的投資目

標(biāo)

與策

略QDII

是經(jīng)中國(guó)

證

監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以在境內(nèi)募集資金

進(jìn)

行境外證券

投資的機(jī)構(gòu)

,

這種機(jī)

構(gòu)被稱為“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”

(Qualified

DomesticInstitutional

Investor,QDII)

。QDII

是在我國(guó)

人

民幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可自由兌換、資

本

項(xiàng)目尚未開(kāi)

放的情況下

,

有限度

地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡

性制度安

排。根據(jù)

證監(jiān)

會(huì)的具體規(guī)定

,QDII

的投資對(duì)

象是有

一

定限制的金融產(chǎn)品或工

具。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社16

/38內(nèi)容概

要12345投資基

金

基礎(chǔ)開(kāi)放式

基

金封閉式

基

金指數(shù)基

金股指期

貨

在基金管理中的運(yùn)用.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社17

/38基金的

發(fā)

行

與交易開(kāi)放

式基

金是指發(fā)行基金單位數(shù)額不固定

,

可以連續(xù)發(fā)行新的基金單位

,

投資者

可以隨時(shí)認(rèn)購(gòu)或贖回基金單位

,

認(rèn)

購(gòu)或贖回的價(jià)格按基金資

產(chǎn)凈

值計(jì)算的投資基金

,

又叫追加

型基金

或

不固定基金。主要

特點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行

,

即開(kāi)

放式基

金一般在基金管理公

司的柜

臺(tái)上

發(fā)售

,

投資

者也在柜臺(tái)

上認(rèn)購(gòu)

。發(fā)行人通常

不

是具有獨(dú)立法人資

格

的

基

金

公

司

,

而是

作為

基金受

托人的基金管

理公司

,

所以是

由代理人發(fā)

行

的

。一般采取直

接

發(fā)行方式,

所以一

般沒(méi)有證券

承銷商

參加

。在認(rèn)購(gòu)一段

時(shí)

間后

(

如

3

個(gè)月

),

基金持

有人可將基金

證券

返售給

發(fā)

行人

,

發(fā)行

人可將

這些基金證券繼續(xù)

出

售

,

所以基

金證券

的發(fā)

售具

有一定的連續(xù)

性。基金證券的

發(fā)

售價(jià)格依基金證券

每

單

位

凈

資

產(chǎn)

的

變動(dòng)

而不

同。在基金證券

總

規(guī)模不受限制的條

件

下

,

基金證

券

的發(fā)行

數(shù)量

沒(méi)有

限額。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社18

/38開(kāi)放式

基

金

的資產(chǎn)凈值及估值開(kāi)放

式基

金的資產(chǎn)凈值是指在某一基金估值的

時(shí)點(diǎn)上

,

按照公允價(jià)格計(jì)

算的

基金資產(chǎn)總值扣除負(fù)債后的余額

,

該余額是基金單位持有人的

權(quán)益

。按照

公允

價(jià)格計(jì)算基金資產(chǎn)的過(guò)程就是基金的

估值。單位

基

金

的資產(chǎn)凈值

=總資產(chǎn)

?

總負(fù)債基金單位總

數(shù).

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社19

/38開(kāi)放式

基

金

申購(gòu)價(jià)和贖回價(jià)的計(jì)算方法基金

的申

購(gòu)價(jià)、贖回價(jià)是以當(dāng)日基金資產(chǎn)凈值

加減一定手續(xù)費(fèi)為基礎(chǔ)計(jì)

算的申購(gòu)價(jià)

=

基金資產(chǎn)

凈值

+

手續(xù)費(fèi)贖回價(jià)

=

基金資產(chǎn)

凈值

-

手

續(xù)費(fèi)基金

資產(chǎn)

凈值的計(jì)價(jià)的兩種方法

:

一是已

知價(jià)或事前價(jià)

;

?是未知價(jià)或事

后價(jià)

。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社20

/38開(kāi)放式

基

金

申購(gòu)價(jià)和贖回價(jià)的計(jì)算方法手續(xù)

費(fèi)的計(jì)算方法外扣

法凈申購(gòu)金

額

=申購(gòu)金

額1

+

申購(gòu)費(fèi)

率申購(gòu)費(fèi)

用

=

申購(gòu)金額

?

凈申購(gòu)金額申購(gòu)份

額

=申購(gòu)金額

?

申購(gòu)費(fèi)用基金份額

面值內(nèi)扣

法凈申

購(gòu)金額

=

申購(gòu)金

額

?

申購(gòu)金

額

×

申購(gòu)費(fèi)率申購(gòu)費(fèi)

用

=

申購(gòu)金額

×

申購(gòu)費(fèi)率申

購(gòu)份額

=申購(gòu)金額

?

申購(gòu)費(fèi)用基金份額

面值.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社21

/38基金的

收

益

分配與清盤基金

收益

的來(lái)源包括利息收入、股利收入、資本利得等?；?/p>

凈收

益是基金收益扣除按國(guó)家有關(guān)規(guī)定可

以在基金收益中提取的有

關(guān)費(fèi)

用等項(xiàng)目后得出的余額?；?/p>

收益

分配是指將本基金的凈收益根據(jù)持有

基金單位的數(shù)量按比例向

基金

持有人進(jìn)行分配。若基

金上

一年度虧損

,

當(dāng)年收益

應(yīng)先用于彌補(bǔ)

上

年虧損

,

在基金虧損完全

彌補(bǔ)

后尚有剩余的

,

方能進(jìn)

行當(dāng)年的收益分配。基金當(dāng)年發(fā)生虧損、無(wú)

凈收益的不進(jìn)行收益分配。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社22

/38基金收

益

的

主要來(lái)源基金

的利

息收入基金

的股

利收入基金

的資

本利得。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社23

/38開(kāi)放式

基

金

收益的分配分配

現(xiàn)金

。分配現(xiàn)金是向投資者分配現(xiàn)金

,

這是基金收益分配最普遍的

形式

。再投

資方

式。再投資方式是將投資者分得的收

益再投資于基金

,

并折算

成相

應(yīng)數(shù)量的基金單位

,

這實(shí)際上

是將應(yīng)

分配的收益折為等額的新

基金

單位送給投資者。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社24

/38開(kāi)放式

基

金

的清盤根據(jù)

基金

契約或公司章程的規(guī)定。持有

人大

會(huì)或股東大會(huì)決議通過(guò)。主管

機(jī)關(guān)

取消開(kāi)放式基金許可的情形。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社25

/38內(nèi)容概

要12345投資基

金

基礎(chǔ)開(kāi)放式

基

金封閉式

基

金指數(shù)基

金股指期

貨

在基金管理中的運(yùn)用.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社26

/38封閉式

基

金

的發(fā)行流程基金

管理

公司代表基金發(fā)起人在監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定

的報(bào)刊上刊登發(fā)行公告、

招

募

說(shuō)明書和基金契約等文件。

同時(shí)

,

進(jìn)行路演等一系列的推介活動(dòng)。基金在發(fā)行期間通過(guò)證券營(yíng)業(yè)所網(wǎng)點(diǎn)和商業(yè)銀行代銷渠道向投資人發(fā)售基金單位。發(fā)行

期結(jié)

束后

,

基金

管

理

人不得動(dòng)用已募集的

資金進(jìn)行投資

,

應(yīng)將發(fā)行期

間募

集的資金劃入驗(yàn)資賬戶

,

由有資

格的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行驗(yàn)資。封閉

式基

金募集期滿時(shí)

,

其募集

的資金少于該基金批準(zhǔn)規(guī)模

80%

的

,該基

金不

得成立。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社27

/38封閉式

基

金

的發(fā)行方式基金

發(fā)行

按發(fā)行對(duì)象及發(fā)行范圍可分為公募發(fā)

生和私募發(fā)行。網(wǎng)上

發(fā)行

和網(wǎng)下發(fā)行“比例配售”和“敞開(kāi)發(fā)售”自行

發(fā)行

和承銷.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社28

/38封閉式

基

金

價(jià)格現(xiàn)象封閉

式基

金的

IPO

呈現(xiàn)溢價(jià)

,

這個(gè)溢價(jià)

通常認(rèn)

為代表發(fā)行費(fèi)用和與創(chuàng)立

相關(guān)

的起步費(fèi)。封閉

式基

金發(fā)行后若干時(shí)間

后,

溢價(jià)變?yōu)?/p>

折價(jià)

;

此

后

,

折扣偶有變

為溢價(jià)的

時(shí)候

,

折價(jià)在較

長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)會(huì)大幅度波動(dòng)。封閉

式基

金開(kāi)放時(shí)

,

其市價(jià)上升至基金凈值水平

,

在折價(jià)幅度變小的過(guò)程中

,

超額收益持續(xù)積累。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社29

/38封閉式

基

金

折價(jià)之謎封閉

式基金折價(jià)之謎封閉

式基金折價(jià)是由

Pratt(1966)

首次提出

的

,

是指封閉式基金的價(jià)格低于其

單位資產(chǎn)凈值

(Net

Asset

Value,NAV)

的現(xiàn)象。

這

種現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)外資本市

場(chǎng)上均廣泛存在。Lee,Shleifer

and

Thaler(1991)

的經(jīng)典論

文中

,

把封閉式基金的折價(jià)現(xiàn)象稱為“

封閉式

基

金之謎”

,

并總結(jié)

了封閉式基金折價(jià)的四個(gè)主要表現(xiàn)

:封閉

式基

金折價(jià)現(xiàn)象與市場(chǎng)有效性相違背。封閉

式基

金的首次公開(kāi)發(fā)行仍然是溢價(jià)交易的

,

且溢價(jià)幅度達(dá)到10%,

在維持

120

天左右

的溢價(jià)之后

,

折價(jià)才開(kāi)

始

出現(xiàn)。封閉

式基

金折價(jià)的幅度隨著時(shí)間變化而大幅度

波動(dòng)

,

并且這種時(shí)變性表

現(xiàn)出

反向修正的特征。如果

封閉

期滿

,

封閉

式

基

金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金或

者清算時(shí)

,

折價(jià)幅度會(huì)大幅

度減

小

,

以至

于趨近

于零。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社30

/38封閉式

基

金

折價(jià)之謎的解釋未實(shí)

現(xiàn)資

本利得稅理論資產(chǎn)

的流

動(dòng)性缺陷理論代理

成本

假說(shuō)納稅

時(shí)機(jī)

假說(shuō)市場(chǎng)

分割

假說(shuō)金融

噪聲

理論投資

者情

緒假說(shuō).

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社31

/38內(nèi)容概

要12345投資基

金

基礎(chǔ)開(kāi)放式

基

金封閉式

基

金指數(shù)基

金股指期

貨

在基金管理中的運(yùn)用.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社32

/38指數(shù)基

金

的

概念與分類概念：指

數(shù)基金采用被動(dòng)式投資

,

選取某

個(gè)指數(shù)作為模仿對(duì)象

,

按照該指

數(shù)構(gòu)

成的標(biāo)準(zhǔn)

,

購(gòu)買該指數(shù)包含的證券市場(chǎng)中全部或部分的證券

,

目的在于獲

得與

該指數(shù)相同的收益水平。分類綜合型指數(shù)

基

金按照板塊分

類

的局部型指數(shù)基金行業(yè)指數(shù)基

金混合型指數(shù)

基

金.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社33

/38指數(shù)基

金

的

特點(diǎn)費(fèi)用

低廉分散

和防

范風(fēng)險(xiǎn)延遲

納稅監(jiān)控

較少.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社34

/38內(nèi)容概

要12345投資基

金

基礎(chǔ)開(kāi)放式

基

金封閉式

基

金指數(shù)基

金股指期

貨

在基金管理中的運(yùn)用.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社35

/38股指期

貨

的

定義股指

期貨

是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的的期貨合

約。股指

期貨

交易的實(shí)質(zhì)是投資者將其對(duì)整個(gè)股票

市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)移

至期貨市場(chǎng)的過(guò)程。股指

期貨

的推出主要是為了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理

,

即套期保值功能的延伸。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社36

/38股指期

貨

的

功能規(guī)避

基金

的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制

流動(dòng)

性風(fēng)險(xiǎn)

,

應(yīng)付兌付

壓力優(yōu)化

投資

組合調(diào)整

β

值改變?cè)谑袌?chǎng)

中

的投資規(guī)模.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社37

/38Q

&

A?.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十二章證券投資基

金中國(guó)人民大

學(xué)出版社38

/38第十三章投

資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià).

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中國(guó)人民大

學(xué)出版社1/26本講主

要

內(nèi)

容合理

有效

地評(píng)價(jià)投資績(jī)效不僅有益

,

而且必

要。作為出資人的投資者花

錢雇用別人為其積極地管理證券組合

,

就有權(quán)

利知道取得了什么樣的業(yè)

績(jī)。如何分辨投資經(jīng)理是真正的實(shí)力雄厚還是靠承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取的高

收益

,

抑或是幸

運(yùn)

所致

?有效

的業(yè)

績(jī)?cè)u(píng)估需要兩個(gè)必不可少的環(huán)節(jié)

:

第一個(gè)環(huán)節(jié)是確定投資績(jī)效

是好是壞。第二個(gè)環(huán)節(jié)是進(jìn)一步區(qū)分這一業(yè)績(jī)

的具體來(lái)源。遺憾的是

,

要完成

這

兩項(xiàng)工作都有一定的困難。因此

,

本章

不僅介紹評(píng)估證券組合業(yè)

績(jī)時(shí)適用的方法

,

還

要討論在使用這些方法的過(guò)程中所碰到的問(wèn)題。資產(chǎn)

組合的

平均收

益

似乎是一個(gè)簡(jiǎn)單直接的評(píng)價(jià)尺度

,

其實(shí)不然

,

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)

整的收益帶來(lái)了其他一系列問(wèn)題。本章將從測(cè)

算

資

產(chǎn)組合的收益開(kāi)始

,

然后討

論

資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中如何考慮風(fēng)險(xiǎn)

,

同

時(shí)簡(jiǎn)單介紹風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的幾

種常見(jiàn)方法及各自的優(yōu)劣和適用條件。最后

,

本章將集中討論業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

理論及實(shí)踐中應(yīng)用評(píng)估程序的一些新發(fā)展。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社2/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容概

要1234如何衡

量

投資收益投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)

價(jià)

的主要方法選股和

擇

時(shí)能力業(yè)績(jī)歸

因

分析.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社3/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)投資回

報(bào)

的

測(cè)度

投資

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的第一步是計(jì)算出一段時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)組合的收益率。結(jié)合

第三

章中有關(guān)收益度量的知識(shí)

,

我們先來(lái)

考察

最

簡(jiǎn)單的情況

:

在某個(gè)時(shí)期

內(nèi)

,

客戶

既不

存錢也不取錢

,

即資產(chǎn)組

合的

總

規(guī)模保持不變

;

此時(shí)

,

根據(jù)資產(chǎn)

組合在每個(gè)時(shí)期期初和期末的市值就可以直接

計(jì)算出每一

時(shí)期

的收益率。通常我們會(huì)考慮至少

4

年

的月收益率或季度收益率

,

這樣可

以為統(tǒng)計(jì)評(píng)估提供比較合適的樣本數(shù)量。更現(xiàn)

實(shí)的

情景是

,

基金在投

資期內(nèi)會(huì)發(fā)生各項(xiàng)

現(xiàn)

金流入和流出

,

因此有必

要在

計(jì)算收益率時(shí)進(jìn)行時(shí)間加權(quán)

,

以便對(duì)

收益率作出調(diào)整。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社4/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)年度收

益

率在采

用月

收益率或者季度收益率的情況下

,

至少需要

4

年的時(shí)間跨度來(lái)

評(píng)估

證券組合業(yè)績(jī)。在實(shí)

踐中

,

由于

存在

組合管理人

(

如投資經(jīng)

理

)

的更迭

,

為了避免考察另

一個(gè)

投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)

,

也會(huì)縮短

時(shí)間跨度

來(lái)對(duì)投資業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量。在實(shí)

際中

,

我們

可以

根據(jù)第

3

章關(guān)于

多期收益率的方法

,

通過(guò)相加或

者相

乘將季度收益率轉(zhuǎn)換為年度收益率。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社5/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容概

要1234如何衡

量

投資收益投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)

價(jià)

的主要方法選股和

擇

時(shí)能力業(yè)績(jī)歸

因

分析.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社6/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)馬科維

茨

均

值—方差經(jīng)濟(jì)

意義

：投資者可以預(yù)先確定一個(gè)期望收益

率

,

然后通過(guò)該模型可以

確定

投資者在每一個(gè)投資項(xiàng)目

(

如某只基

金

或股票

)

上的投資比例

,

使其總投

資風(fēng)險(xiǎn)最小。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社7/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目標(biāo)函數(shù)限制條件夏普比

率夏普

比率

(SR)

是用

資

產(chǎn)

組合的長(zhǎng)期平均超額

收益除以該時(shí)期收益的標(biāo)

準(zhǔn)差

,

它測(cè)

度了

對(duì)總波動(dòng)性權(quán)衡的回報(bào)收益

,

又

稱收益-波動(dòng)性比率(Reward-to-Variability

Ratio)

。SR

=r

p

?

r

fσ

p.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社8/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)特雷諾

比

率杰克?特

雷諾

(Jack

Treynor)

建立的

收益與波動(dòng)性比率(Reward-to-Volatility

Ratio),

即特雷

諾比率

(TR)

給出了單位風(fēng)險(xiǎn)的超額

收益

,

但它

用的

是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

,

而不是

總風(fēng)險(xiǎn)特雷

諾比

率和夏普比率的區(qū)別就在于后者使用了以標(biāo)準(zhǔn)差衡量的全部風(fēng)險(xiǎn)，而前者只考慮了用β值測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于完全多樣化的基金或高度多樣化的基金，不論使用哪種度量比較方法（如夏普比率或特雷諾比率），所得到的排序結(jié)果都是一致的。但是，對(duì)于非高度多樣化的基金，則可能出現(xiàn)不同的結(jié)果。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社9/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)詹森指

標(biāo)詹森

指標(biāo)

是建立在

CAPM

測(cè)算基

礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合的平均收益的度量

,

它用到了

資產(chǎn)

組合的

β

值和平均市

場(chǎng)收益

,

其結(jié)果

就是資產(chǎn)組合的

α

值。詹森

指標(biāo)

表示基金投資組合收益率與相同系統(tǒng)

性風(fēng)險(xiǎn)水平下的市場(chǎng)基準(zhǔn)

組合

收益率的差異。如果

詹森

指標(biāo)大于零

,

表示基金

業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)

基

準(zhǔn)組合

;

反之

,

若詹森指

標(biāo)小

于零

,

則基

金

業(yè)

績(jī)不及市場(chǎng)基準(zhǔn)組合。詹森

認(rèn)為

,

從整

體上

說(shuō)

,

基金經(jīng)

理為分析預(yù)測(cè)證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)所做的努力而

獲取的

回報(bào)尚

不

能彌補(bǔ)其研究與交易成本

,

多數(shù)基金投資組合劣于

市場(chǎng)

平均表現(xiàn)就是由于基金運(yùn)作中產(chǎn)生了太多的交

易費(fèi)用。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社10/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)估價(jià)比

率估價(jià)

比率

(Appraisal

Ratio)

是用資產(chǎn)

組合的

α

值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

,

它測(cè)算的

是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的超額收益。非系

統(tǒng)性

風(fēng)險(xiǎn)是指在原則上可以通過(guò)持有市場(chǎng)

上全部資產(chǎn)組合而完全分

散掉

的那一部分風(fēng)險(xiǎn)。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社11/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)差異收

益

率差異

收益

率

(Differential

Return)

最基本的

目標(biāo)

是在給定基金所面臨風(fēng)險(xiǎn)

的條件

下

,

計(jì)算

該

基

金的期望收益率

,

然后

與同一時(shí)期該基金實(shí)現(xiàn)的

收益

率相比較。在比

較中

,

我們

假設(shè)

投資者有一種被動(dòng)的或自然的僅僅購(gòu)買市場(chǎng)投資組

合的

選擇

,

并且

可

以

用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的借貸

行為來(lái)調(diào)整自己所面臨的

風(fēng)

險(xiǎn)。在這樣的假設(shè)條件下

,

計(jì)算在

給定風(fēng)險(xiǎn)條件下基金應(yīng)該獲得

多少

收益率所使用的最一般的方法

,

是通過(guò)事后

α

來(lái)計(jì)算.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社12/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)M

測(cè)度M

測(cè)

度是引

入

經(jīng)改進(jìn)的夏普比率后建立的測(cè)

度

標(biāo)準(zhǔn)

,

即莫迪利亞尼的平

方測(cè)

度

,

用

M

表示

(Modigliani,1997)

。與夏

普比

率類似

,

M

測(cè)度也把

總風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)

的度量

,

但這種收益調(diào)整

方法

很容易解釋為什么相對(duì)于不同的市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)

會(huì)有不同的收益

水平

。M2

測(cè)

度的計(jì)

算

方法假定把一定

量

的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券

(

如國(guó)庫(kù)

券

)

頭寸

加入

某資產(chǎn)

組合

,

這個(gè)

經(jīng)過(guò)調(diào)整的

投資組

合

的

風(fēng)

險(xiǎn)

就

可

以與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)相

等

。因此

,

M

測(cè)度

就

等于經(jīng)調(diào)

整

的

投

資

組

合

期望收益率

E

(

r

p

)

與市

場(chǎng)組

合的期望收

益率

E

(

r

m

)

之差

,

它反映

的是在同樣

市

場(chǎng)組

合風(fēng)

險(xiǎn)下經(jīng)

調(diào)

整的投資組

合

P

的期望收

益率

E

(

r

p

)

與市場(chǎng)

組合的期

望收

益率

E

(

r

m

)之間的比

較。M

測(cè)度

與詹森

比率在形式上一樣

,

都以百分

比形式表

示

,

其方

程式

為

:M

=

E

(

r

p

)如果

M2>0,

說(shuō)明投資

組合的收

益

率

領(lǐng)

先

市

場(chǎng)

指數(shù)

;

反之

,

如果

M2<0,說(shuō)明資產(chǎn)

組合收

益率

落

后

于

市場(chǎng)指數(shù)。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社13/262222?2?

?22

?投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容概

要1234如何衡

量

投資收益投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

的主要方法選股和

擇

時(shí)能力業(yè)績(jī)歸

因

分析.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社14/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)選股能

力.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社15/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)股票選

擇可以

從給

定與風(fēng)險(xiǎn)水平相聯(lián)系的一般收益水平

的角度來(lái)檢驗(yàn)股票選擇的

好壞

以及其對(duì)基金總體業(yè)績(jī)的影響總超

額

收益率

=

選擇收益

率

+

風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)于

基金

經(jīng)理而言

,

想要獲得超過(guò)平均值的收益率

,

一般要舍棄一些分散

性

,

通過(guò)

承擔(dān)

更高的投資組合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取

高收益。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社16/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)擇時(shí)能

力證券

組合

的預(yù)期收益率是其

β

值的線性

函數(shù)具有

市場(chǎng)

時(shí)機(jī)把握能力的投資者

,

會(huì)在預(yù)

期市場(chǎng)行情上升時(shí)選擇

β值相

對(duì)較

大的證券組合

;

而當(dāng)他預(yù)

期市場(chǎng)行情

下跌時(shí)

,

將選擇

β

值相對(duì)較

小的

證券組合。這就

意味

著擇時(shí)能力強(qiáng)的基金經(jīng)理會(huì)在預(yù)期市

場(chǎng)收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

率時(shí)

選擇高

β

值的資產(chǎn)組合

,

因?yàn)檫@類

證

券組合比低

β

值的資產(chǎn)組

合具

有更高的預(yù)期市場(chǎng)收益率。投資

者在

預(yù)期市場(chǎng)收益率低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí)

,

將選擇低

β

值的資產(chǎn)券組

合。.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社17/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)T-M

模型特雷

諾和

瑪澤

(Mazuy)1966

年首次

對(duì)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力進(jìn)行了計(jì)

量分

析。他們的基本思想是

,

判斷基

金經(jīng)理能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)

折點(diǎn)

,

并進(jìn)

行相

應(yīng)的調(diào)整。通過(guò)正確地估計(jì)市場(chǎng)走勢(shì)

,基金經(jīng)理也可

以提

高所管理基金的業(yè)績(jī)。擇時(shí)

能力

強(qiáng)的投資者會(huì)選擇如下策略.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社18/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)Treynor

&

Mazuy(1966).

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

..

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.《投資學(xué)

》

第五版第十三

章中國(guó)人民大

學(xué)出版社19/26投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)Treynor

&

Mazuy(1966)如果

投資

經(jīng)理僅僅依賴股票選擇操作來(lái)提高公

司業(yè)績(jī)

,

而不進(jìn)行市場(chǎng)時(shí)

機(jī)選

擇操作

,

那么投資

組合的平均值是相

當(dāng)

穩(wěn)定的

,

并且相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益率的散布點(diǎn)將會(huì)表現(xiàn)出一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。為了

更準(zhǔn)

確地描述這種關(guān)系

,Treynor

and

Mazuy(1966)

利用傳統(tǒng)