居民家庭金融資產(chǎn)組合影響因素分析

居民家庭金融資產(chǎn)組合影響因素分析

一、分析居住區(qū)金融資產(chǎn)組合的影響因素(一)背景風(fēng)險影響家庭金融資產(chǎn)組合的影響1、勞動供給的變化boud，merton和samuelson（1992）假設(shè)投資者能夠控制自己的勞動需求，勞動需求的變化對家庭資產(chǎn)的分配有重要影響。對大多數(shù)人而言,勞動供給彈性會隨著年齡的增長而下降,也就是,有效的人力資本會隨著年齡的增長而下降。年青的上班族他們的主要財產(chǎn)是他們未來的賺錢能力,接近退休時,金融財富增加很多,但是人力資本財產(chǎn)幾乎完全耗盡。因此投資者年輕時更愿意投資股票,承擔(dān)更多的風(fēng)險。2、居民自有資產(chǎn)組合選擇模型ArrondelandLefebvre(2001)將不同住所作為一種資產(chǎn)建立資產(chǎn)組合選擇模型,對法國居民資產(chǎn)組合進行分析,發(fā)現(xiàn)隨著年齡的增長,居民投資房產(chǎn)的概率呈倒U型,這一結(jié)論符合生命周期理論。低收入家庭更喜歡投資房產(chǎn),可轉(zhuǎn)讓證券對富有家庭更具有吸引力。另外,居民對風(fēng)險資產(chǎn)的需求受對房產(chǎn)態(tài)度的影響很大。FlavinandYamashita(2002)在均值方差有效性的框架下,研究居民自有房產(chǎn)對居民資產(chǎn)組合選擇的影響。模型假設(shè)所有家庭對風(fēng)險具有同樣的偏好,對不同資產(chǎn)的風(fēng)險和收益的感覺也相同。然而每個家庭在房產(chǎn)的約束下最優(yōu)化他們的投資組合,這約束隨著不同家庭而變化,因而每個家庭持有完全不同的金融資產(chǎn)投資組合。又因為房產(chǎn)相對家庭凈資產(chǎn)的比例具有生命周期效應(yīng),也就是會隨著年齡的增長而下降。年青的家庭通常擁有相對于他們的家庭凈資產(chǎn)比重較大的房產(chǎn),通常因此有大額借款,家庭的出于資產(chǎn)組合風(fēng)險較高。年青的家庭在房產(chǎn)約束下,只有通過用凈資產(chǎn)償還貸款或者是購買債券來應(yīng)對。相比之下,股票對年紀(jì)較大的家庭來說更有吸引力,這些家庭積累了更多的財富從而降低了房產(chǎn)相對家庭凈資產(chǎn)的比。PelizzonandWeber(2006)用1989年到1998年意大利居民資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)進行實證分析,證實了非流動性資產(chǎn)(主要指房產(chǎn))的存在對于居民資產(chǎn)組合是否有效起到很重要的作用。另外,他們認為用金融資產(chǎn)為房產(chǎn)風(fēng)險進行套期保值的效應(yīng)沒有得到充分的利用。(二)交易成本對家庭金融資產(chǎn)組合的影響1、收入的邊際稅率AgellandEdin(1990)利用2000戶瑞典家庭的微觀數(shù)據(jù)進行研究,發(fā)現(xiàn)當(dāng)調(diào)整了財富、可支配收入和一系列社會經(jīng)濟和人口變量后,收入的邊際稅率對居民資產(chǎn)組合選擇產(chǎn)生顯著影響。Hochguertel,AlessieandvanSoest(1997)運用Tobit模型對3077戶荷蘭家庭1988年的數(shù)據(jù)進行研究,發(fā)現(xiàn)荷蘭家庭投資風(fēng)險資產(chǎn)(股票和債券)還是無風(fēng)險資產(chǎn)(儲蓄)只與資產(chǎn)量和邊際稅率有關(guān)。2、交易成本對投資組合的影響HeatonandLucas(1997)研究發(fā)現(xiàn)交易成本會影響投資組合的構(gòu)成,促使投資者傾向于在組合中更多的投資交易成本相對更低的資產(chǎn)。(三)我國金融市場上的居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)研究Hochguertel,AlessieandvanSoest(2000)運用Probit模型和選擇模型對荷蘭家庭1993-1998年的數(shù)據(jù)進行分析,發(fā)現(xiàn)戶主年齡較大和比較富裕的家庭持有相對高比例的風(fēng)險性資產(chǎn),居民家庭凈資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)持有量之間有很強的正相關(guān)關(guān)系。而且持有風(fēng)險性資產(chǎn)的家庭的風(fēng)險資產(chǎn)比例會隨著家庭財富的上升而上升。史代敏,宋艷(2005)首次從微觀角度出發(fā),用四川省2002年城鎮(zhèn)居民家庭財產(chǎn)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)建立Tobit模型,研究表明金融市場上為不同年齡段的居民設(shè)計的有針對性的金融產(chǎn)品不具有廣泛的認知度和吸引力,各年齡層次的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相似,這是由于我國的金融市場上并沒有適合各個年齡層次的豐富多樣的金融產(chǎn)品供居民選擇;而且由于市場上的可選擇金融資產(chǎn)太少,造成在實際中存在大量的強制性選擇;全社會保險意識差,儲蓄性保險缺乏吸引力;現(xiàn)有的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致居民家庭間貧富差距進一步加大總財富越多的居民家庭金融資產(chǎn)占財富比重越大,并且金融資產(chǎn)中高收益的風(fēng)險性金融產(chǎn)品所占比重越大,也就是說他們將比相對貧窮的居民家庭獲得更為豐厚的金融資產(chǎn)投資收益,導(dǎo)致富裕居民家庭進一步積累家庭財富。Campbell(2006)從對美國消費者金融調(diào)查(SurveyofConsumerFinance)2001年數(shù)據(jù)的分析中發(fā)現(xiàn)股票投資會隨著家庭財富的上升而增加,但是即使是在家庭財富水平比較高的家庭中也有不投資股票的,富裕家庭的私人股權(quán)投資可以部分的解釋這種現(xiàn)象。二、居民對金融資產(chǎn)的管理與經(jīng)營我國居民所持有的家庭資產(chǎn)組合主要包括實物資產(chǎn)(土地,房屋等)和金融資產(chǎn)(現(xiàn)金,儲蓄存款,股票,國債,保險和外匯存款)。但由于我國關(guān)于居民實物資產(chǎn)的數(shù)據(jù)資料不全,研究對象主要為居民的金融資產(chǎn)。從歷年的中國金融年鑒的金融交易賬戶資金流量表中,我們得到年度居民金融資產(chǎn)投資增加額數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)表示年新增量,為流量數(shù)據(jù)。又由彭志龍(1998)一文中1996年居民各種金融資產(chǎn)存量數(shù)據(jù)推算出居民持有現(xiàn)金,國債持有量,股票持有量和保險準(zhǔn)備金的存量數(shù)據(jù)。儲蓄存款包括居民持有的各種期限的本幣存款。居民儲蓄存款數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒(2007)中的城鄉(xiāng)居民儲蓄存款年底余額。債券中,居民家庭以對國債的投資為主,對其他類型債券比如企業(yè)債和金融債的投資額較小,且每年額度變化很大,不便于研究,所以本文以居民持有國債數(shù)量來衡量對債券市場的投資。保險準(zhǔn)備金指的是人壽保險準(zhǔn)備金和養(yǎng)恤基金的凈權(quán)益、保險費預(yù)付款和未結(jié)索賠準(zhǔn)備金。我國的股票市場是90年代初期開始建立的,所以從1992年開始股票在居民家庭金融資產(chǎn)組合中的比重逐漸增大。根據(jù)1992-2006年間中國統(tǒng)計年鑒、中國金融年鑒、中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn):中國家庭金融資產(chǎn)的總體發(fā)展特征是以儲蓄存款為主的多元化發(fā)展趨勢。(1)我國居民手持現(xiàn)金比例持續(xù)下降。(2)儲蓄存款比例穩(wěn)定在60%以上。(3)保險準(zhǔn)備金比例穩(wěn)定上升。(4)外匯儲蓄比例先升后降,這和人民幣匯率的變動有關(guān)。雖然中國家庭金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多元化趨勢,但如果將儲蓄存款、現(xiàn)金和國債算作非風(fēng)險性資產(chǎn),而將股票、保險和外匯存款視為風(fēng)險性資產(chǎn)。在中國居民的家庭金融資產(chǎn)中,非風(fēng)險性資產(chǎn)所占比重超過了80%,風(fēng)險性資產(chǎn)不超過20%。從美國消費者金融調(diào)查SCF(2004)得到的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),居民持有股票占總金融資產(chǎn)的比重為47.4%。三、結(jié)論和建議(一)家庭金融資產(chǎn)安全風(fēng)險較根據(jù)對居民家庭金融資產(chǎn)組合影響因素的分析,結(jié)合中國的實際情況,我國居民家庭金融資產(chǎn)組合的配置受到了以下幾個條件的約束:財產(chǎn)總量,家庭風(fēng)險,金融意識和金融發(fā)展。首先,我國居民家庭財產(chǎn)總量比較低。由于居民家庭財產(chǎn)總量較低,中國家庭金融資產(chǎn)配置就會傾向于儲蓄存款和國債這樣的無風(fēng)險資產(chǎn)。其次,我國居民家庭風(fēng)險較大。當(dāng)前城鄉(xiāng)居民的住房、醫(yī)療、教育等支出項目均要自己負擔(dān),為了預(yù)防未來的不確定性,家庭不得不做好長期儲蓄的準(zhǔn)備。再次,我國居民金融意識薄弱。最后,我國金融發(fā)展仍然滯后。我國的資本市場是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期建立起來的,缺乏比較完善的運行和監(jiān)管制度,市場風(fēng)險較高,投資者回報不穩(wěn)定,投資者多數(shù)是短線參與,投機成分較重。(二)建立新型保險機制第一,擴大中等收入階層的比重和提高低收入階層的收入水