企業(yè)并購支付成本的合理性分析

企業(yè)并購支付成本的合理性分析

整合費用是整合公司為完成收購目標(biāo)公司支付的費用。并購支付成本是否合理關(guān)系到并購雙方股東利益的分配,因此評價支付成本合理性對于企業(yè)并購來說是十分重要的一環(huán)。一、3合并成本構(gòu)成(一)是否取得有關(guān)資產(chǎn)的設(shè)定或高度關(guān)注明并購支付對價是指并購方企業(yè)為完成收購目標(biāo)企業(yè)而支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的金額或者并購日并購方企業(yè)為取得對目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)的控制權(quán)而放棄的其他有關(guān)資產(chǎn)項目或有價證券的公允價值。(二)并購發(fā)生的費用并購管理費用,包括企業(yè)并購運作部門的日常費用,及其他不能直接計入所核算的特定并購事項的費用,并購發(fā)生的各項相關(guān)費用即并購直接費用和管理費用,計入當(dāng)期損益。并購支付成本在會計上僅指支付對價。(三)與并購有關(guān)的直接費用除了并購支付對價外,并購方企業(yè)可能發(fā)生一些與并購有關(guān)的直接費用,其中包括注冊和發(fā)行證券的費用、支付給為實現(xiàn)并購而聘請的會計師、法律顧問、評估師和其他咨詢?nèi)藛T的業(yè)務(wù)費用等。二、收益收入或與并購宣告時,企業(yè)支付成本的財務(wù)比率主要是支付成本與目標(biāo)企業(yè)并購宣告前(一般1年為期)有關(guān)收益如凈利潤、稅息前利潤、現(xiàn)金流量等之比,或與并購宣告時目標(biāo)企業(yè)賬面價值如賬面凈資產(chǎn)、賬面總資產(chǎn)或市場價值等之比,亦稱支付倍數(shù)?，F(xiàn)簡單介紹五類支付倍數(shù)共十個財務(wù)比率中的幾個:(一)支付成本與目標(biāo)企業(yè)利潤的比率不同該指標(biāo)是支付成本與目標(biāo)企業(yè)凈利潤之比,說明相對于所獲凈利潤,支付成本的大小,也即是支付市盈率,可以跟股市中類似企業(yè)的市盈率相比較,以判斷支付成本的合理性。該指標(biāo)的原理是目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價值是與其凈利潤相關(guān)的,從估價角度看,目標(biāo)企業(yè)凈利潤的某一倍數(shù)就是目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價值,因此支付成本與目標(biāo)企業(yè)凈利潤的比率也是支付成本與目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值的比較關(guān)系。支付成本如果過分高于目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價值,說明支付成本支付過大,對并購方企業(yè)不利。該指標(biāo)的倒數(shù)即是并購?fù)顿Y利潤率。如果是控股收購的并購方式,收購的是目標(biāo)企業(yè)的部分股權(quán),則目標(biāo)企業(yè)的凈利潤也應(yīng)按收購股權(quán)的比例進(jìn)行調(diào)整,即目標(biāo)企業(yè)凈利潤乘以收購的股權(quán)比例。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司,支付成本、凈利潤也可分別是每股支付成本、每股凈利潤(每股收益)來測算。(二)長期償債價值企業(yè)的凈資產(chǎn)價值即權(quán)益價值一般總和其賬面價值成一定關(guān)系,因為凈資產(chǎn)帶來凈利潤,而凈利潤的某一倍數(shù)就是凈資產(chǎn)價值?？梢娫撝笜?biāo)實質(zhì)是比較支付成本與目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值的大小關(guān)系,在相似的企業(yè)并購案例間有一定的可比性,從而判斷支付成本的合理性。同樣如果收購的是目標(biāo)企業(yè)的部分股權(quán),則目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)賬面價值也應(yīng)按收購股權(quán)的比例進(jìn)行調(diào)整。(三)企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FreeCashFlowtoFirm,簡稱FCFF)是企業(yè)經(jīng)營帶來的滿足企業(yè)再投資需要后,尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量,本質(zhì)上是股東和債權(quán)人的總報酬,只不過該報酬是由企業(yè)可自由處置的現(xiàn)金表示的。企業(yè)自由現(xiàn)金流量也等于股東自由現(xiàn)金流量加上債務(wù)本金凈流入再加上所得稅納稅調(diào)整后的利息支出,所謂所得稅納稅調(diào)整后的利息支出是利息支出與(1-企業(yè)所得稅稅率)的乘積。折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價值,因此企業(yè)價值與企業(yè)自有現(xiàn)金流量成一定的倍數(shù)關(guān)系。與稅息前利潤支付倍數(shù)類似,該指標(biāo)是用目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量代替了目標(biāo)企業(yè)的稅息前利潤。(四)資產(chǎn)重疊價值凈資產(chǎn)重置價值表示的是在現(xiàn)有條件下,重新建造相同的凈資產(chǎn)(總資產(chǎn)減去總負(fù)債)所需付出的代價。凈資產(chǎn)重置價值與其賬面價值有一定的關(guān)聯(lián)性,一般而言,資產(chǎn)賬面價值越大,其重置價值也越大。該指標(biāo)實質(zhì)就是從目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值與其凈資產(chǎn)重置價值的比值(托賓q值)說明支付成本的合理性。(五)支付溢價率該指標(biāo)從支付成本與所獲取的目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值直接判定支付成本的合理性。支付成本高于目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值的部分稱為支付溢價,一般而言,目標(biāo)企業(yè)的股東接受的并購價款須高于目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值即有支付溢價時才愿意接受并購。支付溢價與目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值之比稱為支付溢價率。因此,支付溢價率=(權(quán)益價值支付倍數(shù)-1),說明權(quán)益價值支付倍數(shù)實質(zhì)就是支付溢價率,在實際并購中利用類似企業(yè)并購案例的支付溢價率來評價支付成本的合理性。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司,目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值可用股票市值(包括優(yōu)先股的股票市值)計量,如果收購的是部分股權(quán),目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值還應(yīng)按收購股權(quán)的比例進(jìn)行調(diào)整。三、財務(wù)比率的選擇上述財務(wù)比率可進(jìn)一步進(jìn)行分類,以便在實際并購操作中根據(jù)所收集到的并購案例和目標(biāo)企業(yè)的具體情況靈活選用。(一)價值相關(guān)型支付組織支付倍數(shù)凈資產(chǎn)價值相關(guān)型支付倍數(shù)(亦稱權(quán)益價值相關(guān)型支付倍數(shù)):凈利潤支付倍數(shù)、凈資產(chǎn)支付倍數(shù)、股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)、凈資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)、權(quán)益價值支付倍數(shù)等。總資產(chǎn)價值相關(guān)型支付倍數(shù)(亦稱企業(yè)價值相關(guān)型支付倍數(shù)):稅息前利潤支付倍數(shù)、總資產(chǎn)支付倍數(shù)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)、總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)、企業(yè)價值支付倍數(shù)等。當(dāng)并購案例的債務(wù)比率與目標(biāo)企業(yè)債務(wù)比率差異較大時,選用總資產(chǎn)價值相關(guān)型支付倍數(shù)如稅息前利潤支付倍數(shù)、總資產(chǎn)支付倍數(shù)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)更為恰當(dāng),因為總資產(chǎn)價值相關(guān)型支付倍數(shù)無需考慮債務(wù)比率對總資產(chǎn)價值的影響,這樣就免去了對并購案例債務(wù)比率的差異進(jìn)行修正的麻煩。(二)價值型的支付倍數(shù)賬面型支付倍數(shù):凈利潤支付倍數(shù)、凈資產(chǎn)支付倍數(shù)、稅息前利潤支付倍數(shù)、總資產(chǎn)支付倍數(shù)?，F(xiàn)金流量型支付倍數(shù):股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)。價值型支付倍數(shù):凈資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)、總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)、權(quán)益價值支付倍數(shù)、企業(yè)價值支付倍數(shù)。從支付倍數(shù)與目標(biāo)企業(yè)價值相關(guān)程度上看,價值型的支付倍數(shù)與目標(biāo)企業(yè)價值最為相關(guān),尤其是市場價值支付倍數(shù)如權(quán)益支付倍數(shù)(實質(zhì)也是支付溢價率)直接說明為收購目標(biāo)企業(yè)所支付的成本與目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值的大小關(guān)系,比較直接和客觀,因此運用十分廣泛;重置價值支付倍數(shù)如總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)與目標(biāo)企業(yè)價值比較密切,也常常用于評價并購支付的合理性。其次是現(xiàn)金流量型支付倍數(shù),因為現(xiàn)金流量比會計利潤更客觀,不受會計方法的影響,同時現(xiàn)金流量也是價值的源泉。賬面型支付倍數(shù),因為凈資產(chǎn)賬面價值、凈利潤等都來源于會計數(shù)據(jù),采用不同的會計處理方法以及會計估計會影響計量結(jié)果。但由