2023年新材料行業(yè)節(jié)能環(huán)保分析報(bào)告

-PAGE67-2023年新材料行業(yè)節(jié)能環(huán)保分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、節(jié)能環(huán)保商業(yè)模式討論 PAGEREFToc368494674\h4二、西門子合同能源管理模式 PAGEREFToc368494675\h81、客戶細(xì)分：化“被動(dòng)”為主動(dòng)，致力于為工業(yè)客戶提供“一體化”服務(wù) PAGEREFToc368494676\h92、價(jià)值主張：迎接工業(yè)4.0時(shí)代，提供全面的節(jié)能解決方案 PAGEREFToc368494677\h10（1）渠道通路：全程高度集成方案 PAGEREFToc368494678\h12①全集成自動(dòng)化（TIA）：提高能源利用效率 PAGEREFToc368494679\h12②全集成能源管理（TIP）：配電系統(tǒng)全程優(yōu)化解決方案 PAGEREFToc368494680\h13③高效電機(jī)：降低能耗及成本、加快投資回收 PAGEREFToc368494681\h13④變頻器：使設(shè)備運(yùn)行更有效率更節(jié)能 PAGEREFToc368494682\h14（2）客戶關(guān)系：總有一款適合你的方案 PAGEREFToc368494683\h15（3）關(guān)鍵業(yè)務(wù)與核心資源：傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)+完善布局=優(yōu)秀的集成商 PAGEREFToc368494684\h16（4）重要伙伴：核心節(jié)點(diǎn)掌控、其它產(chǎn)業(yè)鏈資源整合 PAGEREFToc368494685\h17（5）成本及盈利：化“被動(dòng)”為“主動(dòng)” PAGEREFToc368494686\h17（6）西門子商業(yè)模式思考 PAGEREFToc368494687\h18三、節(jié)能產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)分析 PAGEREFToc368494688\h191、節(jié)能產(chǎn)業(yè)的緯度劃分：節(jié)能重點(diǎn)在于節(jié)能設(shè)備和產(chǎn)品服務(wù) PAGEREFToc368494689\h192、節(jié)能設(shè)備的重心在于技術(shù)推動(dòng)，而節(jié)能產(chǎn)品重心在于政策推動(dòng) PAGEREFToc368494690\h203、節(jié)能行業(yè)投資路線圖 PAGEREFToc368494691\h244、家用電器和辦公設(shè)備：重點(diǎn)在于制冷劑替代技術(shù) PAGEREFToc368494692\h255、高效照明產(chǎn)品：國內(nèi)上游材料劣勢明顯，中下游已相對成熟 PAGEREFToc368494693\h27（1）高純金屬有機(jī)化合物（MO源）及外延片生產(chǎn) PAGEREFToc368494694\h29（2）大尺寸襯底與外延：藍(lán)寶石襯底向硅襯底轉(zhuǎn)化 PAGEREFToc368494695\h31（3）透明導(dǎo)電薄膜：氧化物透明導(dǎo)電薄膜和金屬基復(fù)合多層透明導(dǎo)電薄膜是方向 PAGEREFToc368494696\h32（4）熒光粉：技術(shù)已經(jīng)普遍成熟 PAGEREFToc368494697\h34（5）透明硅膠：LED封裝主要耗材 PAGEREFToc368494698\h35①固態(tài)透明硅膠 PAGEREFToc368494699\h35②液態(tài)硅膠 PAGEREFToc368494700\h366、建材：政策推動(dòng)將持續(xù)加力，商業(yè)模式初步成型 PAGEREFToc368494701\h39（1）新型墻體材料：看好墻板類新型建材 PAGEREFToc368494702\h39（2）保溫隔熱材料：看好保溫隔熱板材和節(jié)能門窗 PAGEREFToc368494703\h41（3）防水密封材料：重點(diǎn)關(guān)注防水卷材與涂料 PAGEREFToc368494704\h43（4）裝修裝飾材料：節(jié)能環(huán)保政策與消費(fèi)升級需求疊加 PAGEREFToc368494705\h447、節(jié)能：重點(diǎn)關(guān)注節(jié)水、節(jié)材及耐熱概念 PAGEREFToc368494706\h45（1）節(jié)水灌溉 PAGEREFToc368494707\h45（2）節(jié)材推廣：看好水泥添加劑和包裝節(jié)材 PAGEREFToc368494708\h47（3）工業(yè)耐火材料 PAGEREFToc368494709\h47四、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)分析 PAGEREFToc368494710\h491、政策為環(huán)保產(chǎn)業(yè)保駕護(hù)航 PAGEREFToc368494711\h492、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈分析及維度劃分 PAGEREFToc368494712\h503、環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來重心仍在于水與大氣污染治理 PAGEREFToc368494713\h524、污水處理看好膜技術(shù) PAGEREFToc368494714\h53（1）污水處理產(chǎn)業(yè)鏈分析 PAGEREFToc368494715\h535、大氣污染：看好脫硝及除塵 PAGEREFToc368494716\h57（1）脫硝 PAGEREFToc368494717\h57（2）除塵 PAGEREFToc368494718\h61一、節(jié)能環(huán)保商業(yè)模式討論節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是為資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)和社會(huì)可持續(xù)發(fā)展提供技術(shù)裝備、產(chǎn)品和服務(wù)保障的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，主要包括節(jié)能產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)和資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)目前已經(jīng)入選七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，但發(fā)展尚不成熟，市場仍呈現(xiàn)較為明顯的離散特征，產(chǎn)業(yè)鏈上下游亟需整合。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，節(jié)能環(huán)保行業(yè)橫跨制造業(yè)和生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，涵蓋范圍寬泛，也注定了行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈與價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系較為復(fù)雜。整體上來看，節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且試@某類產(chǎn)品或服務(wù)，以各種產(chǎn)業(yè)聯(lián)系為基礎(chǔ)而形成的涉及多個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)。從節(jié)能環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成來看，從上游的裝備制造、產(chǎn)品以及技術(shù)研發(fā)企業(yè)單位到終端用戶的過渡，大致可以經(jīng)過兩條路徑來實(shí)現(xiàn)。最簡單的方式便是由上游直接過渡到終端客戶，終端客戶直接購買上游的裝備制造、產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)，這種路徑對于終端客戶的稟賦限制大致在兩端：一端是零散客構(gòu)成的類消費(fèi)品零售、連鎖模式，這部分設(shè)備或產(chǎn)品一般是綠色、環(huán)保而且偏向于大眾用戶，例如節(jié)能環(huán)保類的建筑材料、家庭凈水設(shè)備等；另一端，往往由直接從事節(jié)能環(huán)保的企業(yè)客戶構(gòu)成，例如公用事業(yè)單位，這些客戶自身具有較為豐富的節(jié)能環(huán)保從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸部分往往在其內(nèi)部就被消化掉。而對于大部分工業(yè)企業(yè)來說，零售和直銷的經(jīng)營模式明顯不適合，工業(yè)客戶往往要求“一體化”、“一站式”的服務(wù)，需要有一個(gè)“集成商”的角色來打通整合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。這其中，涉及經(jīng)銷商、施工單位、直線服務(wù)提供商、三方機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、總承包分包商、集成商等，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和上下游延伸。目前“集成商”縱向一體化的模式已經(jīng)成為行業(yè)的主導(dǎo)模式，“集成商”通過在細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，或是憑借擁有某些特殊資源對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)施加影響，并成為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈中主導(dǎo)角色。“集成商”模式下，節(jié)能環(huán)保的上游主要是以產(chǎn)品供應(yīng)為主的廠商，他們所面對的市場是以經(jīng)銷商、工程施工單位和服務(wù)提供商構(gòu)成；產(chǎn)業(yè)鏈的中游，是一個(gè)以項(xiàng)目或工程分包為特征的市場，相關(guān)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)參與其中；而產(chǎn)業(yè)鏈的下游是以業(yè)主、公共機(jī)構(gòu)向總集成、總承包商發(fā)包項(xiàng)目為主的市場，該環(huán)節(jié)為價(jià)值鏈最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)?！凹缮獭蹦Ｊ较?，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的流轉(zhuǎn)，而自下而上實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的創(chuàng)造。目前行業(yè)中上游接近于完全競爭市場，充斥了大量的中小型供應(yīng)商和服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要圍繞著價(jià)格、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量展開競爭。而行業(yè)的下游相對壟斷能力較強(qiáng)，“集成商”在產(chǎn)業(yè)鏈中向上游和下游的議價(jià)能力都比較強(qiáng)，處于價(jià)值鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。從上游的供應(yīng)商到最終的終端客戶，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)產(chǎn)品的實(shí)現(xiàn)過程，然而環(huán)保產(chǎn)業(yè)并不是單一的以銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)為主的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)的過程中相對比較復(fù)雜，銷售過程伴隨著商業(yè)模式的創(chuàng)新。例如節(jié)能的EMC、EPC模式，環(huán)保的BT、BOT模式等，產(chǎn)品服務(wù)完全不是標(biāo)準(zhǔn)化流程，產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜也使得“集成商”在其中的核心地位進(jìn)一步夯實(shí)。從行業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的路徑來看，行業(yè)最終的落腳點(diǎn)勢必在于終端客戶需求，而目前終端客戶具有典型的“被動(dòng)型”需求特征，這與節(jié)能環(huán)保行業(yè)政策驅(qū)動(dòng)有很大的關(guān)系。特別是國內(nèi)，目前節(jié)能環(huán)保行業(yè)催生的需求大部分來自于政策的強(qiáng)制性驅(qū)動(dòng)，造就了行業(yè)具有典型的“自上而下”發(fā)展邏輯。從上述對當(dāng)下節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式的討論，我們發(fā)現(xiàn)節(jié)能環(huán)保行業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)具有典型的“自上而下”政策驅(qū)動(dòng)“被動(dòng)性”特征，而行業(yè)產(chǎn)品的流轉(zhuǎn)依托于商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)下更優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)鏈整合方案。盤點(diǎn)目前主流的商業(yè)模式，大部分都是基于“被動(dòng)性”需求下，致力于從產(chǎn)品到客戶端方向商業(yè)模式的創(chuàng)新，而對于基本假設(shè)條件并未有實(shí)質(zhì)性的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。我們隨后將以西門子公司合同能源管理（EMC）方案為商業(yè)模式切入點(diǎn)，一方面我們期望通過該模式的梳理，找尋到節(jié)能環(huán)保行業(yè)的重心與方向，另一方面也力求揭示逆向的商業(yè)模式創(chuàng)新，可以變“被動(dòng)”為“主動(dòng)”創(chuàng)造價(jià)值。二、西門子合同能源管理模式“被動(dòng)性”的增長預(yù)期并不穩(wěn)定，這種增長具有太多的因素?cái)_動(dòng)，資本市場對其追逐的忌憚之鐘也隨時(shí)可能敲響。節(jié)能環(huán)保的參與主體主動(dòng)性普遍不強(qiáng)，具有很大的政策驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。而政策又同經(jīng)濟(jì)周期疊加變動(dòng)，使得投資者對節(jié)能環(huán)保投資標(biāo)的預(yù)期被攪亂。合同能源管理正是這種變“被動(dòng)”為“主動(dòng)”的商業(yè)模式創(chuàng)新，實(shí)踐證明這種模式不但是成功的，而且能夠創(chuàng)造價(jià)值。合同能源管理，在國內(nèi)廣泛地被稱為EMC（EnergyManagementContracting），是70年代在西方發(fā)達(dá)國家開始發(fā)展起來的一種基于市場運(yùn)作的全新的節(jié)能新機(jī)制。合同能源管理不是推銷產(chǎn)品或技術(shù)，而是推銷一種減少能源成本的財(cái)務(wù)管理方法。正是因?yàn)楹贤茉垂芾韺?shí)現(xiàn)了各方共贏，使得節(jié)能環(huán)保改造主題愿意從“被動(dòng)”接受到“主動(dòng)”創(chuàng)造，而且在政策的大力推動(dòng)下快速發(fā)展。根據(jù)中國能源研究會(huì)的統(tǒng)計(jì)，中國2023-2023年投資年均復(fù)合增長率達(dá)到86%。中國目前正處于工業(yè)化快速發(fā)展的時(shí)期，能源消耗非常大，但也意味著節(jié)能產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)。節(jié)能產(chǎn)業(yè)主要是指節(jié)能服務(wù)業(yè)，這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目前集中在工業(yè)和建筑兩個(gè)能源消耗大戶。學(xué)者普遍認(rèn)為，能源市場放松管制和私有化程度將對能源服務(wù)機(jī)制產(chǎn)生很大影響，這在一些國家中已產(chǎn)生重大影響，例如，奧地利、德國和英國。目前我國的資源價(jià)格改革機(jī)制呼之欲出，放松能源管制已成為基本事實(shí)，市場前景廣闊。8月11日，國務(wù)院在印發(fā)的《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》（簡稱《意見》）中提出了近期3年發(fā)展目標(biāo)：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速在15%以上，到2023年，總產(chǎn)值達(dá)到4.5萬億，成為國民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)，新的引擎。西門子作為最早進(jìn)駐中國和在中國最有影響力的外企之一，近年來對中國市場的節(jié)能環(huán)保關(guān)注力度很強(qiáng)，而其對急于進(jìn)行節(jié)能環(huán)保改造而亟需資金的企業(yè)提供的合同能源商業(yè)模式設(shè)計(jì)更是極為巧妙。1、客戶細(xì)分：化“被動(dòng)”為主動(dòng)，致力于為工業(yè)客戶提供“一體化”服務(wù)隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，中國能源消耗也在持續(xù)增長。國際能源署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國目前能源消耗處于世界第二位，未來20年還將持續(xù)增長，并在2030年超過美國，成為世界第一大能源消費(fèi)國。中國能源消耗占世界能源消耗的17%。隨著經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)，對能源的需求還將變得更為巨大，能源正成為影響中國工業(yè)化、城市化加速進(jìn)程的關(guān)鍵因素。而目前國內(nèi)主要能源產(chǎn)品的對外依存度卻居高不下，能源壓力與日俱增，解決問題的關(guān)鍵在于節(jié)能。中國當(dāng)前非工業(yè)耗能約占總值的29%，而工業(yè)耗能約占71%，占絕對比重。而工業(yè)耗能有大部分集中于傳統(tǒng)工業(yè)制造，這些行業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和節(jié)能減排雙重壓力，企業(yè)在政策節(jié)能減排強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)下的“被動(dòng)”特征明顯，他們在轉(zhuǎn)型陣痛期更加注重成本收益效應(yīng)。從西門子在中國成功案例的客戶分布來看，也分布在這些傳統(tǒng)工業(yè)制造行業(yè)中，給這些企業(yè)提供符合其實(shí)際情況和需求的“一體化”服務(wù)。2、價(jià)值主張：迎接工業(yè)4.0時(shí)代，提供全面的節(jié)能解決方案西門子主張實(shí)行全面節(jié)能解決方案（TIES）。西門子作為世界領(lǐng)先的節(jié)能環(huán)保企業(yè)，所提供的節(jié)能業(yè)務(wù)組合不僅是世界上最大，而且涵蓋了整個(gè)能源供應(yīng)鏈條。同時(shí)，西門子提出了工業(yè)“4.0”時(shí)代概念，當(dāng)前自動(dòng)化與能源管理對于高效生產(chǎn)而言不可或缺。工業(yè)企業(yè)的競爭力，在很大程度上也取決于他們對能源管理的掌控。過去單單依靠分立的改進(jìn)措施提高生產(chǎn)效率已不再奏效，而是需要信息技術(shù)、通訊技術(shù)和自動(dòng)化技術(shù)在公司流程中的橫向和縱向無縫集成，從而提高生產(chǎn)效率和改良過程技術(shù)，為工業(yè)企業(yè)提供降低成本的新途徑。西門子全面節(jié)能解決方案（TIES）能源管理流程分成了三個(gè)階段：識(shí)別，評估和實(shí)現(xiàn)，并為相關(guān)服務(wù)企業(yè)提供全程能效咨詢。識(shí)別階段通過能源監(jiān)控系統(tǒng)使得能源流向可視化，識(shí)別能源流向并挖掘節(jié)能潛力；評估階段通過各種計(jì)算工具，對采集的能源數(shù)據(jù)進(jìn)行投資成本、回收期限、技術(shù)分析、可行性研究及融資需求等評估，以便了解整個(gè)系統(tǒng)生命周期成本；實(shí)現(xiàn)階段通過相關(guān)的產(chǎn)品和解決方案以實(shí)現(xiàn)能效措施、提高設(shè)備能效、改善管理流程。西門子全面節(jié)能解決方案（TIES）是“一體化”的系統(tǒng)集成，TIES具體由四個(gè)核心解決方案系統(tǒng)構(gòu)成，全集成自動(dòng)化（TIA）、全集成能源管理（TIP）、高效電機(jī)和變頻器。顧客無需再向不同公司尋求單一的產(chǎn)品和服務(wù)，并嘗試將其整合。（1）渠道通路：全程高度集成方案①全集成自動(dòng)化（TIA）：提高能源利用效率全集成自動(dòng)化（TIA）通過統(tǒng)一的編程與組態(tài)，統(tǒng)一數(shù)據(jù)管理和通訊，提供全線協(xié)同產(chǎn)品及解決方案。TIA能夠幫助用戶整體改造工業(yè)和業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)整個(gè)系統(tǒng)的自動(dòng)化和優(yōu)化，合理高效的利用能源。以基于SIMATICPCS7的專家系統(tǒng)為例，水泥行業(yè)專家系統(tǒng)CEMAT中的CEMAT-KCS回轉(zhuǎn)窯優(yōu)化控制系統(tǒng)（KCS）能夠改進(jìn)水泥窯和冷卻系統(tǒng)的運(yùn)行，以使生產(chǎn)保持在一個(gè)穩(wěn)定的高水平。使用KCS系統(tǒng)后，水泥窯燃料和能源節(jié)約最大10%，生產(chǎn)量增加最大10%，降低排放最大15%，爐襯耐用性/使用壽命延長最大15%。②全集成能源管理（TIP）：配電系統(tǒng)全程優(yōu)化解決方案西門子TIP平臺(tái)可為工礦企業(yè)、商業(yè)樓宇、基礎(chǔ)設(shè)施和民用建筑等提供從低壓到終端配電的多種配電解決方案。TIP能夠提供全系列高質(zhì)量、模塊化、集成化的配電產(chǎn)品和系統(tǒng)，在提供優(yōu)質(zhì)、節(jié)能配電產(chǎn)品同時(shí)，優(yōu)化配電系統(tǒng)的設(shè)計(jì)成本和運(yùn)行維護(hù)成本，是配電系統(tǒng)的理想解決方案。③高效電機(jī)：降低能耗及成本、加快投資回收一臺(tái)電機(jī)的能耗成本，在整個(gè)電機(jī)生命周期成本中占97%以上，而其采購和安裝維護(hù)成本僅占不到3%。西門子高效電機(jī)產(chǎn)品在原有基礎(chǔ)上，通過電、磁、機(jī)械和通風(fēng)的優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)材料及先進(jìn)制造工藝的使用，并結(jié)合先進(jìn)全面的試驗(yàn)及測試手段，切實(shí)有效地降低電動(dòng)機(jī)的各方面損耗，幫助用戶降低運(yùn)行成本。西門子高效電機(jī)可以適合所有的驅(qū)動(dòng)設(shè)計(jì)，電機(jī)功率損耗可降低高達(dá)45%，并且，由于溫度降低，延長了電機(jī)和潤滑劑的使用壽命。④變頻器：使設(shè)備運(yùn)行更有效率更節(jié)能變頻器用于機(jī)械控制的風(fēng)機(jī)、泵類和壓縮機(jī)以及經(jīng)常處于低負(fù)荷率的電機(jī)。變頻器可以精確地根據(jù)要求使電氣傳動(dòng)設(shè)備以可調(diào)節(jié)的轉(zhuǎn)速運(yùn)行，有效的節(jié)約能源，對風(fēng)機(jī)、泵類及壓縮機(jī)等應(yīng)用極為有效，節(jié)約能源最高可達(dá)50%。特別是全新開發(fā)的SINAMICS家族，代表了最新的傳動(dòng)技術(shù)，具有最大的可靠性、可用性和功能性，是各種節(jié)能改造的最佳選擇。其獨(dú)特的節(jié)能計(jì)算設(shè)計(jì)軟件SinaSave可通過因特網(wǎng)免費(fèi)計(jì)算出電氣驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的節(jié)能潛力，使節(jié)能一目了然。（2）客戶關(guān)系：總有一款適合你的方案中國正處于城市化重要階段。工業(yè)化、城市化的機(jī)遇與來自資源環(huán)境的挑戰(zhàn)并存，政府和企業(yè)尋求發(fā)展的動(dòng)力和保持成本優(yōu)勢的壓力并存。愿意節(jié)能減排，同時(shí)，又非常重視成本和收益的客戶解決方案成關(guān)鍵。針對企業(yè)在節(jié)能項(xiàng)目資金方面的困難，西門子為中國企業(yè)設(shè)計(jì)了全新的節(jié)能業(yè)務(wù)合作模式，為客戶將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低，根據(jù)不同企業(yè)客戶存在的實(shí)際問題，他們分別提供了四種有針對性的節(jié)能業(yè)務(wù)合作模式。第一種模式是西門子不擔(dān)保節(jié)能量的直接業(yè)務(wù)模式，即客戶直接選擇使用西門子先進(jìn)的節(jié)能產(chǎn)品和解決方案如全集成自動(dòng)化（TIA）、全集成能源管理（TIP）、高效電機(jī)、變頻器等；第二種模式是第三方節(jié)能服務(wù)公司合作業(yè)務(wù)模式。即節(jié)能服務(wù)公司向客戶提供節(jié)能方案并擔(dān)保節(jié)能量，西門子向節(jié)能服務(wù)公司提供節(jié)能產(chǎn)品與技術(shù)，共同幫助企業(yè)用戶實(shí)現(xiàn)節(jié)能；第三種模式是第三方融資租賃公司合作業(yè)務(wù)模式，即金融伙伴（包括外部的融資租賃公司和西門子財(cái)務(wù)租賃公司）提供資金，西門子提供節(jié)能產(chǎn)品、技術(shù)及節(jié)能方案，并擔(dān)保節(jié)能量，幫助企業(yè)用戶實(shí)現(xiàn)節(jié)能；第四種模式是西門子擔(dān)保節(jié)能量的直接業(yè)務(wù)模式，即客戶直接選擇使用西門子先進(jìn)的節(jié)能產(chǎn)品和解決方案，西門子擔(dān)保節(jié)能量幫助客戶降低能源賬單。（3）關(guān)鍵業(yè)務(wù)與核心資源：傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)+完善布局=優(yōu)秀的集成商西門子在傳統(tǒng)行業(yè)運(yùn)營的豐富經(jīng)驗(yàn)以及在中國行業(yè)布局日臻完善，使得其在中國節(jié)能環(huán)保行業(yè)成為優(yōu)秀“集成商”角色的基礎(chǔ)夯實(shí)。西門子是世界上最大的電氣和電子公司之一，目前西門子的全部業(yè)務(wù)集團(tuán)都已進(jìn)入中國，并且活躍于中國的自動(dòng)化控制、電力、交通、醫(yī)療、信息和通訊、照明以及家用電器等各個(gè)行業(yè)中。（4）重要伙伴：核心節(jié)點(diǎn)掌控、其它產(chǎn)業(yè)鏈資源整合西門子位于合同能源管理產(chǎn)業(yè)鏈集成商的角色，占據(jù)核心關(guān)鍵地位。目前，西門子已經(jīng)掌握了產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)核心技術(shù)，對于產(chǎn)業(yè)鏈上游的競爭較為激烈的設(shè)備制造和原材料整合難度不大，主要合作伙伴主要是產(chǎn)業(yè)鏈上的分包商和設(shè)備及原材料供應(yīng)商。（5）成本及盈利：化“被動(dòng)”為“主動(dòng)”鑒于節(jié)能減排“被動(dòng)性”動(dòng)因更大，廠商普遍愿意節(jié)能減排，同時(shí)又非常重視成本和收益。西門子根據(jù)客戶需求提供個(gè)性化的服務(wù)套餐，同時(shí)在商業(yè)模式的設(shè)計(jì)上講求化“被動(dòng)”為“主動(dòng)”，西門子承擔(dān)了“被動(dòng)性”動(dòng)因，同客戶簽訂類似于BT、BOT、DBO等類型的合同，西門子承擔(dān)前期大部分投資成本，而西門子的收益主要來自系統(tǒng)更新帶來的額外經(jīng)濟(jì)效益。利用節(jié)能工程節(jié)省的金額償還投資，對于客戶來說等于零風(fēng)險(xiǎn)，而且又完成了節(jié)能減排政策要求，績效保證貫穿合同服務(wù)期始終。通過能源管理持續(xù)保障服務(wù)品質(zhì)，打消了客戶投資預(yù)算的顧慮。（6）西門子商業(yè)模式思考什么樣的企業(yè)能站出來？我們認(rèn)為，中國目前的節(jié)能環(huán)保公司大部分集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游，具體扮演設(shè)備或材料提供商的角色，而對于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈來講，核心角色是集成商，要從這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中站出來，上游提供商必須產(chǎn)業(yè)鏈下沉。而從具體的操作難易度上來看，我們認(rèn)為設(shè)備供應(yīng)商明顯占優(yōu)勢，材料供應(yīng)商整合整條產(chǎn)業(yè)鏈的難度要大很多。材料行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的地位？材料供應(yīng)商在整合產(chǎn)業(yè)鏈并扮演“集成商”角色難度很大，且材料供應(yīng)商又處在節(jié)能產(chǎn)業(yè)鏈上游。目前行業(yè)上游接近于完全競爭市場，充斥了大量中小型供應(yīng)商和服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要圍繞價(jià)格、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量展開競爭，要脫穎而出難度相對較大。這種情形下，材料供應(yīng)商應(yīng)主動(dòng)下沉，雖然轉(zhuǎn)型為“集成商”難度很大，但下沉至行業(yè)中游的分包商、承包商角色還相對容易：材料供應(yīng)商可以憑借其在材料生產(chǎn)及應(yīng)用上的優(yōu)勢，形成一定的優(yōu)勢和壁壘。例如東方雨虹聯(lián)姻地產(chǎn)和高鐵的模式、江河幕墻提供“幕墻+幕墻工程”模式都取得了不錯(cuò)的經(jīng)營績效。三、節(jié)能產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)分析1、節(jié)能產(chǎn)業(yè)的緯度劃分：節(jié)能重點(diǎn)在于節(jié)能設(shè)備和產(chǎn)品服務(wù)當(dāng)前我國節(jié)能領(lǐng)域主要分布分為四個(gè)領(lǐng)域：工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通運(yùn)輸節(jié)能和城市與民用節(jié)能，其中，工業(yè)節(jié)能和建筑節(jié)能是重中之重，占據(jù)了節(jié)能指標(biāo)近70%的權(quán)重。從節(jié)能領(lǐng)域設(shè)備及產(chǎn)品服務(wù)應(yīng)用緯度來看，工業(yè)節(jié)能和交通運(yùn)輸節(jié)能更注重于節(jié)能設(shè)備及服務(wù)，而建筑節(jié)能和城市與民用節(jié)能更加注重節(jié)能產(chǎn)品及服務(wù)。2、節(jié)能設(shè)備的重心在于技術(shù)推動(dòng)，而節(jié)能產(chǎn)品重心在于政策推動(dòng)國家《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》對節(jié)能減排提出了約束性指標(biāo)，旨在推動(dòng)我國節(jié)能減排環(huán)保技術(shù)裝備和服務(wù)水平。規(guī)劃要求“十四五”期間節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增長15%以上，到2023年節(jié)能環(huán)?？偖a(chǎn)值達(dá)4.5萬億元，增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為2%左右。從具體的路徑來看，對于節(jié)能裝備突破的重心在于技術(shù)推動(dòng)，著重于技術(shù)突破帶來的產(chǎn)品質(zhì)量、性能提升后的核心競爭力鞏固。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品更加注重于政策驅(qū)動(dòng)后帶來的市場份額擴(kuò)張。按照規(guī)劃要求，至2023年高效節(jié)能產(chǎn)品市場占有率由目前的10%左右提升到30%以上，資源循環(huán)利用產(chǎn)品和環(huán)保產(chǎn)品的市場占有率大幅提高。（國家推出節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品惠民工程）節(jié)能服務(wù)著重于合同能源管理機(jī)制的推廣，要求年均增長保持在30%左右，2023年形成20-50個(gè)左右產(chǎn)值在10億元以上的專業(yè)化合同能源管理公司和環(huán)保服務(wù)公司。表4、“十四五”時(shí)期主要節(jié)能指標(biāo)指標(biāo)單位2023年2023年變化幅度/變化率工業(yè)單位工業(yè)增加值（規(guī)模以上）能耗%[-21%左右］火電供電煤耗克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)333325-8火電廠廠用電率%6.336.2-0.13電網(wǎng)綜合線損率%6.536.3-0.23噸鋼綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤605580-25鋁錠綜合交流電耗千瓦時(shí)/噸1401313300-713銅冶煉綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸350300-50原油加工綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸9986-13乙烯綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸886857-29合成氨綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸14021350-52燒堿（離子膜）綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸351330-21水泥熟料綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸115112-3平板玻璃綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/重量箱1715-2紙及紙板綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸680530-150紙漿綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸450370-80日用陶瓷綜合能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸11901110-80建筑北方采暖地區(qū)既有居住建筑改造面積億平方米1.85.84城鎮(zhèn)新建綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行率%11514交通運(yùn)輸鐵路單位運(yùn)輸工作量綜合能耗噸標(biāo)準(zhǔn)煤/百萬換算噸公里5.014.76[-5%］營運(yùn)車輛單位運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/百噸公里7.97.5[-5%］營運(yùn)船舶單位運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/千噸公里6.996.29[-10%］民航業(yè)單位運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸公里0.4500.428[-5%］公共機(jī)構(gòu)公共機(jī)構(gòu)單位建筑面積能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/平方米23.921[-12%］公共機(jī)構(gòu)人均能耗千克標(biāo)準(zhǔn)煤/人447.4380[15%］終端用能設(shè)備能效燃煤工業(yè)鍋爐（運(yùn)行）%6570～755～10三相異步電動(dòng)機(jī)（設(shè)計(jì)）%9092～942～4容積式空氣壓縮機(jī)輸入比功率千瓦/（立方米·分-1）10.78.5～9.3-1.4～-2.2電力變壓器損耗千瓦空載：43

負(fù)載：170空載：30～33

負(fù)載：151～153-10～-13

-17～-19汽車（乘用車）平均油耗升/百公里86.9-1.1房間空調(diào)器（能效比）-3.33.5～4.50.2～1.2電冰箱（能效指數(shù)）%4940～46-3～-9家用燃?xì)鉄崴鳎嵝剩?87～9093～973～10數(shù)據(jù)來源：《國家節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》根據(jù)上述對于節(jié)能產(chǎn)業(yè)緯度的認(rèn)識(shí)，我們結(jié)合《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》重點(diǎn)推動(dòng)項(xiàng)目，對未來節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)突破方向進(jìn)行了梳理和歸類。對于節(jié)能技術(shù)與裝備環(huán)節(jié)，鑒于本報(bào)告?zhèn)戎赜谛虏牧吓c節(jié)能環(huán)保的契合，所以節(jié)能技術(shù)與裝備方向我們不做深入討論，我們將主要圍繞節(jié)能產(chǎn)品探索未來節(jié)能產(chǎn)品發(fā)展動(dòng)向中耀眼的新材料品種。3、節(jié)能行業(yè)投資路線圖根據(jù)上述緯度，我們結(jié)合《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的要求對節(jié)能行業(yè)按照技術(shù)與裝備、產(chǎn)品和服務(wù)三個(gè)緯度進(jìn)行劃分。三個(gè)緯度的細(xì)分環(huán)節(jié)我們參照了規(guī)劃的相關(guān)要求，其中設(shè)備偏向于技術(shù)推動(dòng)視角，而產(chǎn)品著重于政策推動(dòng)視角。由于節(jié)能技術(shù)與設(shè)備和節(jié)能服務(wù)兩個(gè)維度同我們后期報(bào)告新材料與高端裝備制造、新材料與新能源有重合，所以本報(bào)告著重于產(chǎn)品緯度進(jìn)行討論。依照政策驅(qū)動(dòng)的方向，我們將節(jié)能產(chǎn)品按照家用電器與辦公設(shè)備、節(jié)能汽車、新型建材、產(chǎn)業(yè)節(jié)能四個(gè)方向進(jìn)一步細(xì)分。4、家用電器和辦公設(shè)備：重點(diǎn)在于制冷劑替代技術(shù)根據(jù)“十四五”節(jié)能環(huán)保規(guī)劃，家用電器與辦公設(shè)備節(jié)能的重點(diǎn)推進(jìn)方向?yàn)樵O(shè)備節(jié)能，并對節(jié)能等級為一級和二級的節(jié)能家用電器、辦公和商用設(shè)備等進(jìn)一步推廣，而與新材料行業(yè)政策相關(guān)的為新型制冷劑的推廣與普及。對材料行業(yè)來說，重點(diǎn)攻克的方向?yàn)榭照{(diào)制冷劑的替代技術(shù)。目前空調(diào)廠家普遍使用的制冷劑R22屬于氟利昂制冷劑，R22被全面取代已是大勢所趨。作為R22的替代制冷劑，目前研究比較成熟的主要是R410a和R407C。當(dāng)前，大部分空調(diào)廠家推廣的“無氟空調(diào)”使用的大都是R410a制冷劑。按照《蒙特利爾議定書》規(guī)定，中國等發(fā)展中國家必須在2040年全面禁用氟利昂類物質(zhì)。而在2023年9月召開的第19次《蒙特利爾議定書》締約國會(huì)議上，由美國、巴西等國提出議案，通過了加速淘汰HCFCs（R22屬于此類物質(zhì)）的決議，要求中國等發(fā)展中國家必須在2030年完成禁用工作，同時(shí)要求從2023年開始凍結(jié)HCFCs的使用量。5、高效照明產(chǎn)品：國內(nèi)上游材料劣勢明顯，中下游已相對成熟根據(jù)《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，高效照明產(chǎn)品的技術(shù)重點(diǎn)在于半導(dǎo)體照明（LED/OLED）相關(guān)設(shè)備及材料的研發(fā)，從政策推動(dòng)的重點(diǎn)來看核心在于芯片產(chǎn)業(yè)鏈的上移，尤其是芯片上游原材料及原材料加工設(shè)備。當(dāng)前國內(nèi)LED芯片的生產(chǎn)工藝已經(jīng)具備一定競爭力，而LED芯片上游的新材料和材料加工設(shè)備大部分都不能自給。從典型的LED芯片構(gòu)成來看，GaN外延層一般是由襯底與外延片上通過MOCVD（金屬有機(jī)源化學(xué)氣相沉積設(shè)備裝置）等設(shè)備氣化MO源生長而成（MO源如三甲基鎵氣化后化學(xué)反應(yīng)生成GaN并生長于外延片上）。GaN外延片上附上電極（電極分金屬電極和無機(jī)透明導(dǎo)電電極），然后進(jìn)行封裝程序形成芯片。從當(dāng)前整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配來看，LED上游芯片及外延片約占行業(yè)利潤的70%，LED封裝和應(yīng)用分別占10%-20%利潤，下游照明廠商約占10%-20%的利潤。目前，國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)鏈的中下游已經(jīng)趨于成熟，競爭也比較充分，而產(chǎn)業(yè)鏈的上游芯片及外延片部分，在芯片的設(shè)計(jì)及加工生產(chǎn)方面，國內(nèi)廠商（這部分分布于電子元器件行業(yè)）已經(jīng)具備了一定的市場地位和競爭能力。而在上游新材料方面，國內(nèi)廠商競爭劣勢極為明顯，大部分依賴進(jìn)口的局面短期仍難以扭轉(zhuǎn)，但政策驅(qū)動(dòng)下相關(guān)企業(yè)有望受益，并站出來。（1）高純金屬有機(jī)化合物（MO源）及外延片生產(chǎn)“MO源”即高純金屬有機(jī)化合物，或叫化合物半導(dǎo)體微結(jié)構(gòu)材料，是先進(jìn)的金屬有機(jī)化學(xué)氣相沉積（簡稱MOCVD）、金屬有機(jī)分子束外延（簡稱MOMBE）等技術(shù)生長半導(dǎo)體微結(jié)構(gòu)材料的支撐材料，其優(yōu)異的電學(xué)、光學(xué)和磁學(xué)等性能，可將半導(dǎo)體和集成電路推向更高的頻率、更快的速度、更低的噪音和更大的功率。LED外延生產(chǎn)企業(yè)所用的MO源主要有三甲基鎵（TMGa）、三甲基銦（TMIn）、三甲基鋁（TMAl）、三乙基鎵（TEGa）和二茂鎂（CP2Mg）等不同種類的產(chǎn)品。MO源氣相沉積后形成的氮化物，按其非氮元素的種類不同可以分為二元晶片（如磷、鎵）、三元晶片（如磷、鎵、砷）、四元晶片（如磷、鎵、砷、銦）等，其主要區(qū)別在于不同的多元結(jié)構(gòu)工藝及元素構(gòu)成會(huì)改變晶片的發(fā)光顏色和波長。目前江蘇南大光電材料股份是目前國內(nèi)唯一的MO源產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)也是中國LED外延芯片企業(yè)MO源的主要提供者。而從MO源的金屬元素構(gòu)成來看，鎵和銦投資機(jī)會(huì)值得深挖。（2）大尺寸襯底與外延：藍(lán)寶石襯底向硅襯底轉(zhuǎn)化用于半導(dǎo)體照明的LED芯片按外延襯底劃分有三條技術(shù)路線，即藍(lán)寶石襯底，碳化硅襯底和硅襯底LED技術(shù)路線。藍(lán)寶石襯底LED技術(shù)目前已經(jīng)很成熟，世界上大約99%的公司都在用藍(lán)寶石襯底技術(shù)制造LED。碳化硅襯底LED技術(shù)國內(nèi)主要是科銳在用，技術(shù)也比較成熟。而硅襯底LED芯片目前應(yīng)用較少，國內(nèi)晶能光電是國內(nèi)也是世界上唯一一家將硅襯底LED產(chǎn)品推向市場的公司。從產(chǎn)品來講，硅襯底LED芯片是垂直結(jié)構(gòu)芯片，比起常見的藍(lán)寶石芯片，硅襯底LED芯片具有出光形貌好、散熱優(yōu)良、適合于大電流驅(qū)動(dòng)以及陶瓷封裝效率高等特點(diǎn)。從技術(shù)成本方面來講，硅襯底LED技術(shù)比藍(lán)寶石更加適合于大尺寸外延。藍(lán)寶石襯底技術(shù)在從2寸轉(zhuǎn)向6寸、8寸時(shí)技術(shù)壁壘非常高，生產(chǎn)成本不降反升。但對于硅襯底LED技術(shù)，從2寸轉(zhuǎn)向6-12寸襯底時(shí)比較順暢，并且可以利用大尺寸硅襯底成本低的優(yōu)勢，大幅度提高LED產(chǎn)線的自動(dòng)化程度和生產(chǎn)效率，降低LED產(chǎn)品的綜合成本。目前硅襯底技術(shù)產(chǎn)業(yè)化水平還落后于藍(lán)寶石技術(shù)，主要原因是硅襯底技術(shù)起步要比藍(lán)寶石晚，而且全世界過去的研發(fā)投入也遠(yuǎn)不及在藍(lán)寶石技術(shù)方面的投入。陶瓷基板是指銅箔在高溫下直接鍵合到氧化鋁(Al2O3)或氮化鋁(AlN)陶瓷基片表面(單面或雙面)上的特殊工藝板。所制成的超薄復(fù)合基板具有優(yōu)良電絕緣性能，高導(dǎo)熱特性，優(yōu)異的軟釬焊性和高的附著強(qiáng)度，并可像PCB板一樣能刻蝕出各種圖形，具有很大的載流能力。因此，陶瓷基板已成為大功率電力電子電路結(jié)構(gòu)技術(shù)和互連技術(shù)的基礎(chǔ)材料。陶瓷基板目前有3大類：AL2O3、低溫共燒陶瓷、ALN。ALN除了較高的導(dǎo)熱特性和導(dǎo)電特性外，硬度與鋁相近，ALN陶瓷基板在大功率LED封裝上具有廣闊的前景，目前國內(nèi)尚無相關(guān)上市公司。（3）透明導(dǎo)電薄膜：氧化物透明導(dǎo)電薄膜和金屬基復(fù)合多層透明導(dǎo)電薄膜是方向透明導(dǎo)電膜既有高的導(dǎo)電性，又對可見光有很好的透光性，而對紅外光有較高反射性的薄膜。透明導(dǎo)電膜主要有金屬膜和氧化物半導(dǎo)體膜兩大類。金屬透明導(dǎo)電薄膜：當(dāng)金屬膜的厚度在約20nm以下時(shí)對光的反射和吸收都較小。由于金屬薄膜中存在自由電子，因此在膜很薄時(shí)也具有很好的導(dǎo)電性，且在基片溫度較低時(shí)就可制備出低電阻膜。常見的金屬透明導(dǎo)電膜有金、銀、銅、鋁、鉻等。為了制備平滑連續(xù)的膜，需要先鍍一層氧化物做襯底，再鍍金屬膜。金屬膜的強(qiáng)度較低，其上面常要再鍍一層保護(hù)層如SiO2或Al2O3等。氧化物半導(dǎo)體透明導(dǎo)電膜（TCO）：這類導(dǎo)電膜主要有SnO2、In2O3、ZnO、CdO、Cd2SnO4等，它們都是n型半導(dǎo)體。對這種導(dǎo)電膜要求禁帶寬度在約3eV以上，且通過摻雜可使其具有高的載流子濃度以得到高的導(dǎo)電率。目前，應(yīng)用最廣泛的是SnO2和In2O3薄膜。作為半導(dǎo)體材料，化學(xué)計(jì)理比的SnO2膜電導(dǎo)率很低，為增加電導(dǎo)率需要加入一些高價(jià)離子如Sb5+、P5+等。這樣得到的膜導(dǎo)電性好，對可見光有優(yōu)異的透光性，強(qiáng)度和化學(xué)穩(wěn)定性都很好，加之成體低，因而得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)不同要求可采用CVD、PVD乃至噴涂法來制備。氧化物作為最早的透明導(dǎo)電材料，上世紀(jì)60年代開始ITO就已經(jīng)成為廣泛使用的導(dǎo)電材料。但透明氧化物有幾大缺點(diǎn)如電阻高、發(fā)射大而且由高速射向高反射轉(zhuǎn)變的1000-2023nm波段吸收強(qiáng)烈，不能阻擋太陽熱輻射，容易引起器件發(fā)熱等問題。為了進(jìn)一步提高透明導(dǎo)電材料的性能，解決TCO電阻大的問題，金屬基符合多層膜開始被廣泛關(guān)注并推廣。（4）熒光粉：技術(shù)已經(jīng)普遍成熟熒光粉（夜光粉）是一種在紫外線、可見輻射和電場作用下引起發(fā)光的物質(zhì)，有多種顏色，主要用于弱照明光源和發(fā)光材料。固態(tài)照明（SSL）是照明發(fā)展的未來，白光LED照明會(huì)成為主流。白光LED目前應(yīng)用最多的是芯片加熒光粉方案。其中，藍(lán)光芯片+熒光粉的方案被廣泛采用，在藍(lán)光LED芯片上涂敷熒光粉，該熒光粉吸收部分LED的藍(lán)光發(fā)射出黃光或紅綠光，與藍(lán)光組合成白光，因此在LED中，熒光粉又常被稱為光轉(zhuǎn)換材料。白光LED用熒光粉大類上可分為：鋁酸鹽、硅酸鹽、硫化物和氮化物。LED用鋁酸鹽熒光粉是一種物理化學(xué)性質(zhì)非常穩(wěn)定的化合物。2023年，鋁酸鹽熒光粉仍然是LED產(chǎn)業(yè)最常用的化合物體系，包括YAG、LuAG和TAG等衍生化合物，主要應(yīng)用于LED照明領(lǐng)域。其中YAG熒光粉具有優(yōu)異的發(fā)光性能和良好的信賴性，是整個(gè)黃色熒光粉應(yīng)用的主要品種。硅酸鹽熒光粉具有較寬的可調(diào)發(fā)射波長，主要應(yīng)用在對顯色指數(shù)要求不高的暖白光照明領(lǐng)域和中低端背光顯示領(lǐng)域。LED用氮化物/氮氧化物熒光粉分為紅粉、綠粉和黃粉，目前應(yīng)用于LED背光顯示領(lǐng)域和LED照明領(lǐng)域。（5）透明硅膠：LED封裝主要耗材透明硅膠是無色或皮膚色油狀液體，硫化后成為柔軟的彈性材料。溫度范圍在-65°C至200°C下可長期使用并保持其柔軟彈性性能，有電性能和化學(xué)穩(wěn)定性，耐水、耐臭氧、耐氣候老化，無腐蝕性，有生理惰性，無毒無味，線收縮率低。從形態(tài)上區(qū)分主要有固態(tài)透明硅膠和液態(tài)透明硅膠兩種。①固態(tài)透明硅膠這種固態(tài)形式的透明硅膠屬于是硅橡膠。硅橡膠（Siliconerubber），分熱硫化型（高溫硫化硅膠HTV）、室溫硫化型（RTV），其中室溫硫化型又可分縮聚反應(yīng)型和加成反應(yīng)型。固態(tài)透明硅膠屬于熱硫化型硅橡膠?；境煞莅ń咏虘B(tài)的高分子有機(jī)硅氧烷聚合物和增強(qiáng)填料。未固化前的形態(tài)基本上是不流動(dòng)的固體物質(zhì)。主要用于制造各種硅橡膠制品。目前廣泛應(yīng)用于LED、SMD燈飾產(chǎn)業(yè)。形式主要為透明硅膠套。②液態(tài)硅膠液態(tài)硅膠屬于室溫硫化型。成份包括VMQ線性液態(tài)聚合物、填充料、交聯(lián)劑和其它特定添加劑。未固化的液態(tài)硅膠是高粘度流體。液態(tài)硅膠（縮合型硅膠）流動(dòng)性好、自排泡性好，可澆注到細(xì)微之處，能較方便的灌封復(fù)雜的電子部件，可室溫固化，加溫快速固化，更方便操作使用，并有好的絕緣和抗震性能。LED方面一般應(yīng)用于LED鋁條燈表面薄層灌封；LED點(diǎn)光源、背光板、面光源表面薄層透明灌封，尤其是SMD貼片表面透明灌封；LED點(diǎn)光源軟光條等?？梢耘c鋁、銅等金屬以及PC、PVC、PBT、PPA、玻璃等接觸，不會(huì)腐蝕。一般可做到LED

線條燈、點(diǎn)光源的玻璃與鋁殼體粘接密封；LED護(hù)欄管、射燈、球泡燈的粘接密封；LED路燈燈頭的粘接密封。OLED投資機(jī)會(huì)OLED在日本被稱為稱為有機(jī)發(fā)光二極管（OrganicLight-EmittingDiode），美國習(xí)慣稱為有機(jī)電激光顯示（OrganicElectroluminesenceDisplay,OELD）。OLED具有自發(fā)光的特性，采用非常薄的有機(jī)材料涂層和玻璃基板，當(dāng)電流通過時(shí)，有機(jī)材料就會(huì)發(fā)光，OLED顯示屏幕可視角度大，并且能夠顯著節(jié)省電能，為此OLED屏幕具備了許多LCD不可比擬的優(yōu)勢。OLED雖然與LED僅有一字之差，但兩者在構(gòu)造、發(fā)光機(jī)理以及市場應(yīng)用上都具有較大的差異。OLED主要由電極、發(fā)光層、及基座構(gòu)成，發(fā)光層又包含電子傳送層（ETL）、有機(jī)發(fā)射層(EML)及洞穴注射層（HTL），發(fā)光層的構(gòu)造不同OLED有四種不同的器件結(jié)構(gòu)，通過對這四種器件結(jié)構(gòu)的構(gòu)造分析，我們大致可以了解OLED采用的材料有哪一些。6、建材：政策推動(dòng)將持續(xù)加力，商業(yè)模式初步成型今年4月份，由住建部發(fā)布的《“十四五”綠色建筑和綠色生態(tài)城區(qū)發(fā)展規(guī)劃》要求,“十四五”期間要完成綠色建筑10億平方米,到2023年要有20%城市新建建筑達(dá)到綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)。選擇100個(gè)城市新建區(qū)域(規(guī)劃新區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、生態(tài)工業(yè)示范園區(qū)等)按照綠色生態(tài)城區(qū)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)行。截至今年7月,我國綠色建筑已有1000項(xiàng)左右,總量達(dá)1億平方米,但離“十四五”目標(biāo)還存在較大差距。財(cái)政部測算數(shù)據(jù)顯示，中國發(fā)展綠色建筑將有效帶動(dòng)新型建材、新能源、節(jié)能服務(wù)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有望撬動(dòng)超過萬億元的綠色市場規(guī)模。（1）新型墻體材料：看好墻板類新型建材新型墻體材料主要是以非黏土為原料生產(chǎn)的墻體，尤其鼓勵(lì)利用工業(yè)廢渣，如粉煤灰、煤矸石等大宗廢渣生產(chǎn)的墻體材料，從而實(shí)現(xiàn)環(huán)境與發(fā)展的雙贏。根據(jù)當(dāng)前我國的國情，大量磚瓦廠退出以及市場對新型墻體材料的承受尚需過程，國家目前將粘土空心磚也作為鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)品對象。新型墻體材料一般具有保溫、隔熱、輕質(zhì)、高強(qiáng)、節(jié)土、節(jié)能、節(jié)廢、保護(hù)環(huán)境、改善建筑功能、增加房屋使用面積等一系列優(yōu)點(diǎn)。目前國內(nèi)墻體材料正處于從傳統(tǒng)墻體向墻板類新型墻材的過渡階段。傳統(tǒng)墻材仍是大頭，磚類和砌塊類新型墻材的比重約占40%，而墻板類新型墻材占比約2%。而上世紀(jì)90年代，日本墻板類墻體已經(jīng)約占60%權(quán)重，美國約占47%權(quán)重，市場空間巨大。對于新型墻體材料，目前國內(nèi)磚類和砌塊類新型墻體中小企業(yè)眾多，競爭激烈，而墻板類門檻較高，隨著住宅產(chǎn)業(yè)化理念在國內(nèi)開始流行，需求有望被認(rèn)識(shí)，投機(jī)前景最好。（2）保溫隔熱材料：看好保溫隔熱板材和節(jié)能門窗墻體和門窗作為建筑圍護(hù)結(jié)構(gòu)的組成部分，是建筑物熱交換、熱傳導(dǎo)最活躍、最敏感的部位，是墻體熱損失的5-6倍，特別是大型公共建筑因門窗墻體傳熱所消耗的熱量約占全部熱量損失的40%。我們根據(jù)房屋構(gòu)造建筑能耗的分布情況可以看出，房屋保溫的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)為墻體和門窗，而墻體的保溫可分為建筑外保溫系統(tǒng)和建筑內(nèi)保溫系統(tǒng)，它們同洞口門窗保溫一道構(gòu)成了建筑保溫的三大塊。國內(nèi)建筑保溫材料市場主要需求來自于下游的房地產(chǎn)開發(fā)商，而開發(fā)商的需求很大程度上來自于政策標(biāo)準(zhǔn)的推動(dòng)。例如，當(dāng)前國外建筑保溫隔熱材料中有50%采用聚氨酯保溫材料，而我國只有10%，聚氨酯保溫材料潛在市場巨大。但由于聚氨酯保溫材料價(jià)格高的緣故，我國建筑節(jié)能材料市場中的綜合占有率仍然不高，尚不足10%。開發(fā)商的自主接受度普遍不高，更傾向于使用價(jià)格更為便宜的聚苯乙烯泡沫板(EPS)、擠塑聚苯乙烯泡沫保溫板(XPS)。聚氨酯材料在保溫、阻燃、環(huán)保等特性上優(yōu)勢明顯，而能否把市場空間轉(zhuǎn)化為廠商業(yè)績很大程度上還需要政策自上而下的推動(dòng)，所以新型建材作為技術(shù)壁壘相對不高的工業(yè)產(chǎn)品，政策驅(qū)動(dòng)扮演的角色將直接影響廠商的競爭生態(tài)和生存空間。（3）防水密封材料：重點(diǎn)關(guān)注防水卷材與涂料目前須經(jīng)國家行政許可認(rèn)定方可使用的建筑材料僅有兩種，一種是關(guān)乎建筑主體結(jié)構(gòu)安全的水泥，另一種就是防水建材，旨在保護(hù)鋼筋混凝土主體結(jié)構(gòu)不受侵害。近年來，隨著建筑業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展，這方面開始得到足夠的認(rèn)識(shí)。防水建材的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)目前以卷材為主，防水涂料為輔。市場上卷材約占70%的市場份額，而涂料約占30%份額。卷材作為防水材料的主要耗材，其中的SVS和自粘卷材及高分子卷材是未來的發(fā)展趨勢。（4）裝修裝飾材料：節(jié)能環(huán)保政策與消費(fèi)升級需求疊加建筑裝飾材料隨著節(jié)能環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)（國家出臺(tái)相關(guān)的綠色環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)）以及消費(fèi)升級需求提升向著環(huán)保化、多功能、高強(qiáng)輕質(zhì)化、成品化、安裝標(biāo)準(zhǔn)化、控制智能化的方向發(fā)展。裝修裝飾材料的主要危害來自于有害氣體，而有害氣體主要來自于裝修材料的選取以及裝修過程的合理性。智能建筑：主要上市公司有同方股份、泰豪科技、延華智能、達(dá)實(shí)智能、賽為智能；7、節(jié)能：重點(diǎn)關(guān)注節(jié)水、節(jié)材及耐熱概念（1）節(jié)水灌溉根據(jù)《全國水資源綜合規(guī)劃（2023-2030年）》根據(jù)預(yù)測的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展指標(biāo)，按照強(qiáng)化節(jié)水方案的用水定額和效率指標(biāo)測算，2030年全國多年平均需水量為7192億立方米，較基準(zhǔn)年份（基準(zhǔn)年需水量根據(jù)2023-2023年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r、工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模等綜合測算的需水量基準(zhǔn)）需水量增加804億立方米，年均增長為0.5%，而工業(yè)和生活需水量指標(biāo)增長率降下來是節(jié)水的首要目標(biāo)。規(guī)劃期內(nèi)全國工業(yè)用水量呈緩慢增長趨勢，到2030年全國工業(yè)用水量為1718億立方米，比基準(zhǔn)年份用水量增321億立方米，年均增長為0.9%，扣除因彌補(bǔ)地下水超采和擠占河道內(nèi)的生態(tài)環(huán)境用水的供水需求，全國工業(yè)用水量增長率約為0.6%，較1980-2023年全國工業(yè)用水量年均增長率降低80%以上，較2023-2023年增長率低60%以上。當(dāng)前A股節(jié)水類企業(yè)主要由兩部分構(gòu)成，其中一類主要是提供節(jié)水設(shè)備（管道、泵類及配套等）為主，主張水資源的循環(huán)利用，這一部分跟環(huán)保板塊有較大的關(guān)聯(lián)，管道供應(yīng)商與材料行業(yè)的關(guān)聯(lián)度較大；另一類以節(jié)水工程設(shè)計(jì)建造為主，屬于工程基建類板塊。（2）節(jié)材推廣：看好水泥添加劑和包裝節(jié)材節(jié)材需求目前主要集中在兩個(gè)方面，建筑節(jié)材和工業(yè)包裝節(jié)材。對于建筑節(jié)材來講，一般可以從兩個(gè)緯度來理解，首先也是我們首先想到的是廢棄與可循環(huán)材料的利用、成品建材的應(yīng)用、高強(qiáng)建材的應(yīng)用、土建裝修一體化、不必要的裝飾性構(gòu)件精簡等，而這些方面所涵蓋的建材品種大都在之前的建筑節(jié)能中體現(xiàn)。其次，建筑中的建材來自“一次性”節(jié)材，比如混凝土添加劑、預(yù)拌混凝土工程等實(shí)現(xiàn)原材料消耗的一次性降低，此外施工前的工程設(shè)計(jì)優(yōu)化等也可以實(shí)現(xiàn)“一次性節(jié)材”。而對于工業(yè)節(jié)材來講，這部分重點(diǎn)主要在包裝材料，工信部近來推動(dòng)的機(jī)電產(chǎn)品包裝節(jié)材代木工作就是典型的實(shí)例。（3）工業(yè)耐火材料耐火材料行業(yè)政策目前導(dǎo)向?yàn)榉e極發(fā)展綠色環(huán)保耐火材料，以及節(jié)能減排政策導(dǎo)向，在相關(guān)政策支持下，預(yù)計(jì)一些與節(jié)能降耗、減少污染的新型耐火材料，將會(huì)迅速發(fā)展。在工業(yè)生產(chǎn)中窯爐是耗能大戶，但其熱效率偏低，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示窯爐最高的熱效率僅有50%-60%，最低的只有20%左右。從RHI公布的常見的隧道窯能耗情況來看，其效率接近50%。在熱損失中，窯墻、窯頂和窯車的散熱占了全部熱損失的一半以上（54.9%）。所以選用窯爐耐火保溫材料，減輕工業(yè)窯爐的重量和降低蓄熱損失，對這些部位加以保溫就有重要的節(jié)能意義。近年來耐火材料行業(yè)的快速成長，首先受益于下游產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，而在這一時(shí)期上游原材料價(jià)格雖然經(jīng)歷了資源價(jià)格重估帶來的價(jià)格上漲，但漲幅明顯慢于下游的擴(kuò)張速度，使得行業(yè)只要做大產(chǎn)能規(guī)模就能取得較高的利潤。隨著下游產(chǎn)能擴(kuò)張速度的放緩，資源價(jià)格漲幅明顯擴(kuò)大這種利潤優(yōu)勢開始萎縮。一旦占據(jù)行業(yè)成本70%的上游原材料價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)的負(fù)利潤恐將難免。行業(yè)已經(jīng)分享了下游產(chǎn)能擴(kuò)張期帶來的大部分福利，未來要想取得較高的利潤，必須參與上游原材料資源整合，否則成本的沖擊效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大后，企業(yè)盈利能力將更大程度上取決于原材料價(jià)格波動(dòng)。四、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)分析1、政策為環(huán)保產(chǎn)業(yè)保駕護(hù)航我國最初的粗放式高污染，高能耗的發(fā)展模式問題已經(jīng)顯現(xiàn)，環(huán)境治理刻不容緩。近年來，全國環(huán)境污染投資總額不斷提升，其占GDP比重不斷地提高，我國在環(huán)境治理上的力度在不斷加強(qiáng)。根據(jù)《國家環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》中的指導(dǎo)思想，可以看出，國家將水與大氣污染的防治擺在首要位置上，治理力度也是最強(qiáng)最大的。2、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈分析及維度劃分從產(chǎn)業(yè)鏈中可以看出，整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)是“被動(dòng)式”政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)，成本收益是廠商關(guān)注的重心，稅收和補(bǔ)貼項(xiàng)目扮演重要角色。產(chǎn)業(yè)鏈中游“集成商”利潤率最高，所以吸引了國際上一批巨頭去整合這方面資源，例如GE和Simense就是其中的典型。這些企業(yè)大都發(fā)端于設(shè)備供應(yīng)商，提供的環(huán)保解決方案具有優(yōu)勢。在環(huán)保工程方面，BOT和DBO是目前的主流形式。國內(nèi)目前是以BOT方式為主，而國外DBO模式已經(jīng)相當(dāng)盛行。隨著我國相關(guān)政策不斷放開，更加市場化，有活力的DBO的商業(yè)投資模式會(huì)越來越普遍，環(huán)保市場必將獲得新的生機(jī)。根據(jù)《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，我們將環(huán)保產(chǎn)業(yè)劃分為技術(shù)與裝備、產(chǎn)品和服務(wù)三個(gè)緯度。環(huán)保技術(shù)與設(shè)備和節(jié)能服務(wù)兩個(gè)方面后期報(bào)告將詳細(xì)討論，本篇報(bào)告?zhèn)戎赜诋a(chǎn)品的維度。依照產(chǎn)品的類型，我們將環(huán)保產(chǎn)品進(jìn)一步細(xì)分為材料和藥劑。3、環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來重心仍在于水與大氣污染治理從國內(nèi)環(huán)保裝備的總體情況來看，我國目前的污染治理重點(diǎn)還是在水與大氣。后續(xù)相關(guān)政策與投資重心仍然偏向水與大氣污染的治理是大概率事件。與固廢、噪音污染以及廢棄材料處理相比，不管從規(guī)模還是增速保持方面來看，水質(zhì)污染防治設(shè)備，大氣污染防治設(shè)備和環(huán)境監(jiān)測設(shè)備都已經(jīng)比較成熟。而環(huán)境監(jiān)測專用設(shè)備主要針對的還是大氣和水質(zhì)監(jiān)測，固體廢料處理設(shè)備相對來講，技術(shù)含量要高很多，在這一領(lǐng)域我國目前還不具備顯著優(yōu)勢，很多關(guān)鍵部件都要通過進(jìn)口，規(guī)模相對較小。廢棄材料相關(guān)的處理利用設(shè)備主要依賴于財(cái)政投資。而我國自四萬億投資之后，沒有出現(xiàn)大規(guī)模的財(cái)政投資，廢棄資源利用方面投資增速逐步下降，涉及到的相關(guān)產(chǎn)業(yè)增速也順勢下行，難有較大改觀。噪音與振動(dòng)控制設(shè)備行業(yè)缺乏競爭，市場需求也較低，隨著人們環(huán)保意識(shí)的加強(qiáng)，和對噪音污染的認(rèn)識(shí)，該行業(yè)也會(huì)得到更大的關(guān)注。4、污水處理看好膜技術(shù)（1）污水處理產(chǎn)業(yè)鏈分析水處理產(chǎn)業(yè)鏈的上游是節(jié)水灌溉和海水淡化，中游為市政、工業(yè)廢水水處理，下游為污泥處置。在整條產(chǎn)業(yè)鏈中，污水處理是核心，承前啟后，“十四五”規(guī)劃相關(guān)的扶持重心亦在此。根據(jù)運(yùn)營流程，我們將污水處理產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的污水處理設(shè)備、中游的運(yùn)營以及下游的污泥處置。現(xiàn)在城市污水處理廠主要采用普通活性污泥法、氧化溝法、厭氧-缺氧-好氧法（A2/O）和序批式活性污泥法（SBR）。其中氧化溝法、厭氧-缺氧-好氧法（A2/O）和序批式活性污泥法（SBR）在新建污水處理廠建設(shè)中占有較大比重，已成為我國現(xiàn)階段城鎮(zhèn)污水處理的三大傳統(tǒng)主流工藝技術(shù)，而MBR技術(shù)壁壘較高，利潤率較大，是未來的發(fā)展方向。MBR技術(shù)是目前世界上最高效的污水處理技術(shù)，它不僅能有效地處理水污染，而且能直接產(chǎn)生純凈的再生水，對我國的污水處理帶來了新的技術(shù)革命。在國際上自2023年以來，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長，占到整個(gè)污水處理市場的25%。而我國截至2023年，市場規(guī)模才達(dá)到16億元，尚不足整個(gè)污水處理市場的1%，市場提升空間巨大。與傳統(tǒng)工藝相比，MBR技術(shù)的性價(jià)比相對較高，除了初始設(shè)備投入較高以外，其他投入都相對較小，而且毛利率比傳統(tǒng)工藝高出一倍。城市污水處理量自2023年以來不斷地攀升，假如我們以每年15%的復(fù)合增長率預(yù)測，2023年我國的城鎮(zhèn)污水日處理能力將達(dá)到2.45億噸。同2023年相比，整個(gè)處理量整整提升了8倍左右，而更加高效的MBR技術(shù)勢必可以解決緩解如此巨大的污水處理壓力。其他水處理材料，由于同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，市場已經(jīng)比較成熟，空間提升有限，這里就不再贅述了。5、大氣污染：看好脫硝及除塵大氣污染治理主要手段是脫硫脫硝以及除塵，脫硫產(chǎn)業(yè)主要著力于高端脫硫設(shè)備，脫硫劑方面壁壘較低，幾乎沒有涉及到新型材料，在這里就不一一介紹了。與脫硫、除塵相比，脫硝催化劑具有技術(shù)壁壘，利潤率較高。（1）脫硝自2023年1月《火電廠大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)》實(shí)施以來，脫硝壓力迫在眉睫，傳統(tǒng)的前端低氮燃燒技術(shù)已經(jīng)根本不能滿足實(shí)際需求，因而更為先進(jìn)的SCR脫硝技術(shù)最近幾年得到大力發(fā)展。氮氧化合物的污染控制技術(shù)中主要分為兩類：爐內(nèi)控制技術(shù)和爐外氮氧化合物控制技術(shù)。爐內(nèi)控制技術(shù)主要涉及到LNB（前端低氮燃燒技術(shù)），爐外技術(shù)主要涉及SNCR（選擇性非催化還原技術(shù)）和SCR（選擇性催化還原技術(shù)）。由于爐內(nèi)技術(shù)最多脫硝率達(dá)到50%左右，而氮氧化合物的排放標(biāo)準(zhǔn)越來越高，所以爐外技術(shù)漸漸地成為一種選擇。從脫銷效率、工程造價(jià)和運(yùn)費(fèi)等因素綜合考慮，目前在國內(nèi)外應(yīng)用最廣是SCR技術(shù)。SCR技術(shù)是通過催化劑的作用，將氮氧化合物反應(yīng)生成氮?dú)夂退?。SCR成本結(jié)構(gòu)為催化劑（40%）、還原劑（20%）、折舊（20%）、電費(fèi)及其他（20%）。SCR系統(tǒng)由氨供應(yīng)系統(tǒng)、氨氣/空氣噴射系統(tǒng)、催化反應(yīng)系統(tǒng)以及控制系統(tǒng)等組成，為避免煙氣再加熱消耗能量，一般將SCR反應(yīng)器置于省煤器后、空氣預(yù)熱器之前，即高塵段布置。氨氣在空氣預(yù)熱器前的水平管道上加入，并與煙氣混合，催化劑是SCR系統(tǒng)中最核心的部分。SCR的催化劑是將原料脫硝鈦白粉、三氧化鎢、五氧化二釩等通過壓縮、脫模成型等工藝制成的模塊，主要有平板形，蜂巢形和波形三種類型。目前比較成熟的是蜂巢形和平板形。到2023年，SCR催化劑市場需求將達(dá)到20.5萬立方米?；痣姀S裝機(jī)量會(huì)不斷增加，而且脫硝催化劑的壽命約3年左右。新增加更換，使得SCR催化劑總量將超過100萬立方米。由于SCR催化劑市場技術(shù)壁壘較高，前面的幾家廠商大約占了整個(gè)市場份額的90%以上，目前供給總量大約17萬立方米左右，市場仍然有提升空間。SCR催化劑的原料中脫硝鈦白粉占催化劑總量的80%-90%，占總成本的50%，而每立方米的催化劑需要脫硝鈦白粉的量約為0.5噸。則我們可以估算出“十四五”期間，脫硝鈦白粉每年的需求為8萬噸。假如按照目前的國內(nèi)脫硝鈦白粉2.5萬元/噸計(jì)算，則“十四五”期間鈦白粉市場規(guī)模大約為20億元。除了火電廠外，鋼鐵廠、水泥廠的脫硝鈦白粉需求大約為4萬噸/年，粗略估算市場總需求大約為12萬噸/年。催化劑所用脫硝鈦白粉屬于納米級鈦白粉，技術(shù)壁壘較高，2023年以前幾乎全部依賴進(jìn)口，價(jià)格久高不下，保持在5萬元/噸。我國目前只有個(gè)別幾個(gè)廠商具有生產(chǎn)能力，其中四川華鐵釩鈦的年產(chǎn)能約2萬噸，廣安貝騰約3000噸，重慶普源約1萬噸，重慶新華約1萬噸，佰利聯(lián)1萬噸，國內(nèi)總產(chǎn)能大約5.5萬噸/年左右。隨著我國對于節(jié)能減排的要求越來越高，脫硝鈦白粉的需求進(jìn)一步擴(kuò)大，將加速脫硝鈦白粉進(jìn)口替代的進(jìn)程。（2）除塵近年來，我國對除塵力度不但加大，工業(yè)煙塵去除量不斷增加，工業(yè)煙塵排放量不斷減少。但是隨著我國對于環(huán)境治理的要求更加嚴(yán)格，煙塵排放量水平仍然很高，除塵壓力依舊很大。除塵是從含塵氣體中去除顆粒物以達(dá)到減少向大氣中排放的技術(shù)。煙塵產(chǎn)生較多的行業(yè)為火電、鋼鐵、水泥，國家對于這三個(gè)產(chǎn)業(yè)的煙塵排放指標(biāo)的控制越來越嚴(yán)格。我國目前主流的除塵技術(shù)是電除塵、袋除塵和電袋復(fù)合式除塵。從除塵效率上來講，只有袋除塵和電袋復(fù)合式除塵可以很好的把排放濃度控制在50mg/m3以下，而相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)亦是要將指標(biāo)控制在50mg/m3以下。同時(shí)電除塵技術(shù)能耗過高，不符合節(jié)能減排的目標(biāo)。袋式除塵不管從能耗還是從除塵效率來講，都比電式除塵優(yōu)異的多。電袋復(fù)合式除塵是在電除塵基礎(chǔ)上改造的，所以關(guān)注的重心依舊在袋式除塵。在環(huán)保指標(biāo)的政策倒逼下，必將催生高效袋除塵行業(yè)的行情。煙氣通過濾料除塵，濾料剛清灰后的濾塵效率是最低的，隨著過濾時(shí)間的增長，粉塵增厚，效率迅速上升。當(dāng)粉塵層厚度進(jìn)一步增加時(shí)，效率保持在幾乎恒定的高水平上。清灰方式不同，清灰時(shí)逸散粉塵量不同，清灰后殘留粉塵量也不同，因而除塵器排塵濃度不同。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出濾料部分利潤率相對較高，2023到2023年產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長迅速，復(fù)合增長率達(dá)23%。由于很多國家政策指標(biāo)到2023年到期，導(dǎo)致2023年需求被動(dòng)擴(kuò)張。2023年較大的基數(shù)效應(yīng)致使2023年袋式除塵設(shè)備主要指標(biāo)有所下滑。隨著節(jié)能減排的進(jìn)一步落實(shí)和相關(guān)電除塵改造成電袋復(fù)合式除塵項(xiàng)目的實(shí)施，濾料仍然會(huì)保持一個(gè)較快速度的增長。濾料是袋式除塵器的核心部件，過濾作用主要是通過濾料來實(shí)現(xiàn)的。對于工業(yè)生產(chǎn)來講大部分排放氣體為高溫氣體，高溫濾料可以應(yīng)用于高溫環(huán)境，對產(chǎn)品性能要求很高，屬于濾料行業(yè)中的高端產(chǎn)品。高溫濾料主要包括玻纖濾料和高溫合成化纖濾料，目前應(yīng)用的主要高溫合成化纖有PPS、PTFE、P84、芳綸四類。目前，國產(chǎn)芳綸、玻纖纖維濾料基本上占據(jù)了國內(nèi)市場，P84、PPS纖維都取得了一定的技術(shù)突破，也可以量化生產(chǎn)，擺脫了完全依賴進(jìn)口的局面。從性能比較來看，PTFE纖維濾料屬于高端產(chǎn)品，性能優(yōu)勢明顯，目前國內(nèi)與國外生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量還有一定的差距。由于濾袋屬于耗材，需要定期更換，市場需求旺盛，高溫濾料市場始終處于需求大于供給的狀態(tài)。目前國內(nèi)能涉及這片領(lǐng)域的企業(yè)并不多，特別是應(yīng)用與除PM2.5超細(xì)顆粒物的專用過濾材料。我國90%的城市飽受PM2.5污染之殤，由于PTFE覆膜最大孔徑小于1.5微米，可以高效捕捉攔截超細(xì)粉塵，未來市場空間巨大。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上