公司理財(cái)復(fù)習(xí)資料

第一章一、基本概念公司理財(cái)：包括融資、投資、運(yùn)營(yíng)資本管理。以最低的成本融資，向最高的收益項(xiàng)目投資，最有效地管理企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資本。固定資產(chǎn)：持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的資產(chǎn)。某些固定資產(chǎn)是可觸及的、有形的，如機(jī)器和設(shè)備；某些固定資產(chǎn)是不可觸及的、無形的，如專利和商標(biāo)。流動(dòng)資產(chǎn)：持續(xù)時(shí)間較短的資產(chǎn)，如存貨。短期負(fù)債：也稱為流動(dòng)負(fù)債，是指一年內(nèi)必須償還的貸款和債務(wù)。長(zhǎng)期負(fù)債：不必在一年內(nèi)償還的債務(wù)。所有者權(quán)益：股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，等于公司的資產(chǎn)價(jià)值與其負(fù)債之間的差。資本預(yù)算：指長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資和管理過程。資本結(jié)構(gòu)：公司短期及長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例。凈營(yíng)運(yùn)資本：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差。二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，更一般地表述為最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。2.利潤(rùn)最大化目標(biāo)的缺陷：（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；（3）沒有考慮產(chǎn)出與投入之間的比例關(guān)系；（4）沒有考慮權(quán)益資本的成本。3.代理成本股東和管理層利益沖突的成本直接的代理成本是失去的機(jī)會(huì)間接的代理成本有兩種形式。第一種是管理層受益但股東蒙受損失的公司支出；第二種是出于監(jiān)督管理層行為需要的支出。4.利益相關(guān)者：是除了股東和債權(quán)人外，其他隊(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量有潛在索取權(quán)的人。如職工、顧客、供應(yīng)商、政府。三、金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)由貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)構(gòu)成。貨幣市場(chǎng)是指短期的債券市場(chǎng)，期限在一年以內(nèi)；資本市場(chǎng)是指長(zhǎng)期債券和權(quán)益證券市場(chǎng)，其中長(zhǎng)期債券的期限在一年以上。金融市場(chǎng)的存在顯示了公司制的優(yōu)勢(shì)。對(duì)于公司證券的交易，金融市場(chǎng)有一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之分，而且要么是經(jīng)銷商市場(chǎng)要么是拍賣市場(chǎng)。第二章一、資產(chǎn)負(fù)債表1.理解：某一特定日期會(huì)計(jì)人員對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)價(jià)值所拍的一個(gè)快照（所以負(fù)債表是時(shí)點(diǎn)的概念）2.結(jié)構(gòu)資產(chǎn)=（恒等于）負(fù)債+所有者權(quán)益取決于行業(yè)性質(zhì)和管理行為（其排列順序?yàn)樽儸F(xiàn)所需時(shí)間長(zhǎng)短）伴隨著固定的現(xiàn)金支出分擔(dān)（首先滿足，即第一索取權(quán)）對(duì)清償債務(wù)之后的剩余權(quán)益才有獲取權(quán)（不固定）（其排列順序?yàn)閮敻镀诘南群螅ㄒ陨蟽烧叩谋壤龥Q定了一個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)的選擇）3．分析資產(chǎn)負(fù)債表要注意三點(diǎn)①會(huì)計(jì)流動(dòng)性（資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度）流動(dòng)性最強(qiáng)——流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金+自資產(chǎn)負(fù)債表編制之日起一年內(nèi)能變現(xiàn)的其他資產(chǎn)）eg應(yīng)收賬款：銷售貨物和提供勞務(wù)后應(yīng)向客戶收取的款項(xiàng)存貨：投產(chǎn)前的原材料、生產(chǎn)中的在產(chǎn)品、完工后的產(chǎn)成品資產(chǎn)流動(dòng)性越大，對(duì)短期債務(wù)的清償能力越強(qiáng)，但是流動(dòng)資產(chǎn)收益率<固定資產(chǎn)收益率，因此某種程度上，企業(yè)投資于流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)是以犧牲更有利的投資機(jī)會(huì)為代價(jià)的。②負(fù)債與權(quán)益（見上表—索取權(quán)的先后）③市價(jià)與成本企業(yè)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)價(jià)值指“置存價(jià)值”or“賬面價(jià)值”（兩者其實(shí)是成本）；根據(jù)GAAP（公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則），企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)資產(chǎn)應(yīng)該按成本計(jì)價(jià)（而不是市場(chǎng)價(jià)值）；市場(chǎng)價(jià)值指：有意愿的買者與賣者在資產(chǎn)交易中所達(dá)成的價(jià)格，使其高于成本是管理者的任務(wù)。二、損益表1.理解：是用來衡量企業(yè)在一個(gè)特定時(shí)期（如一年）內(nèi)的業(yè)績(jī)。（是時(shí)段的概念）2.結(jié)構(gòu)：（收入-費(fèi)用（包括成本）=利潤(rùn)）見下表3.應(yīng)注意三點(diǎn)：①公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則黨貨物已經(jīng)交換或者服務(wù)已經(jīng)提供（即使無現(xiàn)金流入），盈利過程實(shí)質(zhì)上完成時(shí)，損益表確認(rèn)收入；企業(yè)財(cái)產(chǎn)的價(jià)值增值，但尚未實(shí)現(xiàn)時(shí)，損益表不能確認(rèn)收入。所以，企業(yè)可能在需要的時(shí)候售出已經(jīng)增值的資產(chǎn)來調(diào)節(jié)利潤(rùn)（損益表上調(diào)節(jié)）。②非現(xiàn)金項(xiàng)目：折舊+遞延稅款③時(shí)間與成本從長(zhǎng)期看：所有費(fèi)用變動(dòng)，部分固定成本/可變成本，而是分為產(chǎn)品費(fèi)用（一期間內(nèi)的生產(chǎn)成本）和期間費(fèi)用（銷售管理、一般費(fèi)用）從短期看：固定費(fèi)用不變，勞動(dòng)力和原料增加，產(chǎn)量隨之增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)部分收入總銷售收入2262收入-成本-費(fèi)用=利潤(rùn)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+其他利潤(rùn)稅前息前利潤(rùn)-利息=稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)-所得稅=凈利潤(rùn)成本產(chǎn)品銷售成本1655費(fèi)用銷售、一般及管理費(fèi)用327折舊90利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)190其他利潤(rùn)29息前稅前利潤(rùn)219非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)部分財(cái)務(wù)費(fèi)用利息費(fèi)用149稅前利潤(rùn)170稅務(wù)部門報(bào)告所得稅當(dāng)前71遞延13最后計(jì)算凈利潤(rùn)留存收益43股利43三、凈營(yíng)運(yùn)成本凈營(yíng)運(yùn)成本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債（值為正數(shù)時(shí)，表明企業(yè)在未來的12個(gè)月里得到的現(xiàn)金大于支出的現(xiàn)金）凈營(yíng)運(yùn)成本不等于現(xiàn)金流量?jī)魻I(yíng)運(yùn)成本變動(dòng)額=上一年的-下一年的四、財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（反映企業(yè)的納稅支出），是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所引起的現(xiàn)金流量稅前息前利潤(rùn)（EBIT）219EBIT+折舊-當(dāng)期稅款折舊90當(dāng)期稅款71經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量238固定資產(chǎn)的變動(dòng)額固定資產(chǎn)取得198出售的固定資產(chǎn)-取得的固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)出售25資本性支出173凈營(yíng)運(yùn)成本投資無企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加企業(yè)的現(xiàn)金流出：向債權(quán)人支付債務(wù)清償+新增債務(wù)利息49到期債務(wù)的本金13債務(wù)清償122新增的長(zhǎng)期債務(wù)86總計(jì)36向股東支付股利43股票回購6流向股東的現(xiàn)金49來自新股發(fā)行的現(xiàn)金43合計(jì)6第三章本章的主要觀點(diǎn)在于：個(gè)人和公司都能利用金融市場(chǎng)進(jìn)行投資決策。凈現(xiàn)值的觀點(diǎn)也將在本章中體現(xiàn)。--這一章老師沒有劃重點(diǎn)，大家多看一下細(xì)節(jié)的概念市場(chǎng)出清：愿意在市場(chǎng)上貸款的的人的貸款總量應(yīng)該等于愿意借款人的借款總量。完全競(jìng)爭(zhēng)金融市場(chǎng)（完美市場(chǎng)）的條件：無交易成本，能夠自由進(jìn)入或退出市場(chǎng)有關(guān)借貸機(jī)會(huì)的信息是可獲得的存在大量的交易者，沒有哪一個(gè)交易者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格具有舉足輕重的影響市場(chǎng)上只能存在一種利率。投資決策第一原則：實(shí)施這個(gè)項(xiàng)目至少要帶來與金融市場(chǎng)上可獲得的機(jī)會(huì)相等的效用。理財(cái)學(xué)的分離定理：一項(xiàng)投資的價(jià)值與個(gè)人偏好無關(guān)。一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是這項(xiàng)投資的未來現(xiàn)金流量減去初始資本投資。如果一項(xiàng)投資的NPV為正值，就應(yīng)實(shí)施；如果為負(fù)值，就應(yīng)摒棄。第四章（紅色為必考知識(shí)點(diǎn)）復(fù)利：指把貨幣留在資本市場(chǎng)并繼續(xù)出借的過程。（1+r）^2=1+2r+r^2一筆投資的終值：FV=Co×（1+r）^T，其中Co是初期投資的金額，r是利息率，T是資金投資所持續(xù)的時(shí)期數(shù)。計(jì)算未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的過程就叫做“貼現(xiàn)”。投資的現(xiàn)值：其中CT是T期的現(xiàn)金流，r是適用的利息率。算數(shù)公式：在T期產(chǎn)生效益的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：永續(xù)年金：是一系列沒有止境的現(xiàn)金流。復(fù)利計(jì)息的終值：年金：是指一系列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)段固定時(shí)期的現(xiàn)金收付活動(dòng)。年金是一項(xiàng)最為常見的金融工具。人們退休后所得到的養(yǎng)老金經(jīng)常是以年金的形式發(fā)放的。租賃費(fèi)和抵押借款也通常是年金的形式。例題4-24：第五章一．名詞解釋債券：是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。為了支付該款項(xiàng)，借款者同意在標(biāo)明的日期支付利息和本金。純貼現(xiàn)債券：也許純貼現(xiàn)債券是最簡(jiǎn)單的一種債券。這種債券承諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付，比如說1美元。如果在未來一年后支付，則該債券稱為一年期純貼現(xiàn)債券；如果支付發(fā)生在兩年后，則稱為兩年期純貼現(xiàn)債券。以此類推。純貼現(xiàn)債券經(jīng)常稱為零息債券，強(qiáng)調(diào)了債券持有人到期前不能得到任何現(xiàn)金支付的特性。平息債券的價(jià)格：利息的現(xiàn)值和本金的現(xiàn)值之和。金邊債券：既沒有最后到期日，也從不停止支付票面利息，永不到期。因此，金邊債券也就是永久債券。金邊債券的一個(gè)重要例子是優(yōu)先股。優(yōu)先股是一種由公司發(fā)行的，給予債券持有者永久固定股利的股票。如果該公司沒有任何困難支付優(yōu)先股的股利，這樣的優(yōu)先股實(shí)際上就是金邊債券。到期收益率：是使債券的價(jià)格等于本金現(xiàn)值與利息現(xiàn)值之和的折現(xiàn)率。二．平息債券的發(fā)行方式平息債券一般按照以下的方式進(jìn)行發(fā)售：如果票面利率等于市場(chǎng)利率，債券以1000美元的面值平價(jià)銷售如果票面利率低于市場(chǎng)利率，則債券折價(jià)銷售如果票面利率高于市場(chǎng)利率，則債券溢價(jià)銷售三．現(xiàn)金流的形式現(xiàn)金流的兩種形式：第一，大多數(shù)股票定期支付股利；第二，股票持有者出售股票時(shí)得到的收入。四．股票的價(jià)格股票的價(jià)格等于：1.下期股利的現(xiàn)值和股票售價(jià)的現(xiàn)值之和，或者2.將來所有股利的現(xiàn)值。公式純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：平息債券的價(jià)格：純貼現(xiàn)債券：金邊債券：公司的增長(zhǎng)率公式：估計(jì)某一特定股票現(xiàn)金流的折現(xiàn)率r:現(xiàn)金流類型的公司股票的價(jià)格：市盈率的計(jì)算公式：第六章凈現(xiàn)值：投資準(zhǔn)則：凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目符合股東利益。特點(diǎn)：1，凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量；2，凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；3，凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。回收期法：收回投資所用的時(shí)間為回收期。存在問題：1，回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列；2，回收期后的現(xiàn)金流量；3，回收期決策的主觀臆斷。由于其決策過程簡(jiǎn)便，且易于管理控制，故有經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理小規(guī)模的決策投資時(shí)，以及缺乏現(xiàn)金的公司常使用此方法。折現(xiàn)回收期一定大于或等于相應(yīng)回收期。平均會(huì)計(jì)收益率法：ARR=平均凈收益/平均投資額缺陷：1，拋開了客觀且合理的原始數(shù)據(jù)2，忽略了時(shí)間序列3，無法確定標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算過程簡(jiǎn)便，數(shù)據(jù)易從會(huì)計(jì)賬目上獲取內(nèi)部收益率法：內(nèi)部收益率：令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。獨(dú)立項(xiàng)目：對(duì)其接受或放棄的決策不受其它項(xiàng)目投資決策影響的投資項(xiàng)目?；コ忭?xiàng)目：不能同時(shí)采納的項(xiàng)目。對(duì)于獨(dú)立和互斥均有的問題：1，投資項(xiàng)目和融資項(xiàng)目的判定法則相反；2，對(duì)多重收益率不適用。僅互斥項(xiàng)目存在的問題：1，規(guī)模問題，2，時(shí)間序列問題。解決辦法：1，比較凈現(xiàn)值2，計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值3，比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率優(yōu)點(diǎn)：用一個(gè)數(shù)字概括項(xiàng)目特征，涵蓋項(xiàng)目主要信息。盈利指數(shù)法：PI=所有后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資獨(dú)立項(xiàng)目：PI>1,接受該項(xiàng)目；PI<1，放棄該項(xiàng)目?；コ忭?xiàng)目：忽略了規(guī)模效應(yīng)，可以用增量分析法來解決。資本配置：無法處理多個(gè)期間的資本配置問題。盈利指數(shù)法則：資金有限時(shí)，不能僅依據(jù)單項(xiàng)目的凈現(xiàn)值排序，而要根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值（即PI)進(jìn)行排序。第七章一、重要名詞術(shù)語沉沒成本：指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。沉沒成本不屬于增量現(xiàn)金流量。機(jī)會(huì)成本：一旦我們將一項(xiàng)資產(chǎn)用于某個(gè)新項(xiàng)目，則喪失了其他使用方法所能帶來的潛在的收入。這些喪失的收入有充分的理由被看成成本。因?yàn)檫x擇了這個(gè)項(xiàng)目，公司就失去了其他利用這項(xiàng)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，所以稱為機(jī)會(huì)成本。負(fù)效應(yīng)：最重要的負(fù)效應(yīng)是“侵蝕”。侵蝕是指公司原有客戶和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項(xiàng)目上。凈營(yíng)運(yùn)資本：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差?，F(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=銷售收入-經(jīng)營(yíng)成本-所得稅總現(xiàn)金流量=銷售收入-經(jīng)營(yíng)成本-所得稅+投資的總現(xiàn)金流量名義利率：是央行或其它提供資金借貸的機(jī)構(gòu)所公布的未調(diào)整通貨膨脹因素的利率，即利息（報(bào)酬）的貨幣額與本金的貨幣額的比率。實(shí)際利率：指剔除通貨膨脹率后儲(chǔ)戶或投資者得到利息回報(bào)的真實(shí)利率。名義現(xiàn)金流與實(shí)際現(xiàn)金流：名義現(xiàn)金流量不考慮通貨膨脹，實(shí)際現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流量排除了通貨膨脹影響后的結(jié)果。名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)^n式中：n表示相對(duì)于基數(shù)的期數(shù)二、有關(guān)現(xiàn)金流量的定義。答：現(xiàn)金流量——而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)。公司金融課程與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)課程有很大的區(qū)別。公司金融通常運(yùn)用現(xiàn)金流量，而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)則強(qiáng)調(diào)收入和利潤(rùn)。前者更多的關(guān)注公司融資成本，公司決策，而后者更多的關(guān)注賦稅，以及將企業(yè)運(yùn)作狀況反饋給投資者。三、哪套賬簿答：公司管理層通常會(huì)有兩套賬簿，一種提供給IRS(稅收賬簿)，另一種作為年報(bào)（股東賬簿）。稅收賬簿遵循IRS法則，股東賬簿遵循財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）的法則。許多大公司一直向股東報(bào)告盈利而對(duì)IRS報(bào)告虧損。計(jì)算現(xiàn)金流量應(yīng)運(yùn)用IRS法則，稅收支付是一種現(xiàn)金流出，而FASB法則適用于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算而非現(xiàn)金流量。四、實(shí)際利率與名義利率答：實(shí)際利率=（1+名義利率）/(1+通貨膨脹利率)-1五、不同生命周期的投資的選擇（書本P135）答：1.周期匹配法不足之處在于有時(shí)周期相當(dāng)長(zhǎng)，需要大量額外的計(jì)算。2.約當(dāng)年均成本由于兩種方法殊途同歸，應(yīng)選同一種設(shè)備。六、計(jì)算NPV的方法答：a.求出每一期的凈現(xiàn)金流量b.利用上面求出的現(xiàn)金流量計(jì)算NPV七、對(duì)通貨膨脹必須進(jìn)行一致處理，要么均以名義形式表示現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，要么均以實(shí)際形式表示現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。第八章8.2盈虧平衡的分析

(1)Tc：企業(yè)所得稅稅率(2)現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)=EAC=初始投資額/（貼現(xiàn)率r，T年期年金現(xiàn)值系數(shù)）8.4期權(quán)到目前為止，我們所介紹的分析方法均屬于靜態(tài)分析。事實(shí)上標(biāo)準(zhǔn)的NPV法從某種程度來說也是靜態(tài)的。然而，公司是在動(dòng)態(tài)的環(huán)境下進(jìn)行決策的，因此在項(xiàng)目的評(píng)估中必須引入期權(quán)的思想。期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。指在未來一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

實(shí)物期權(quán)最廣義的理解可以認(rèn)為是企業(yè)對(duì)投資的選擇權(quán)。8.4.1拓展期權(quán)當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁時(shí)，拓展期權(quán)是重要的期權(quán)之一。拓展期權(quán)是有價(jià)值的，其價(jià)值在需求旺盛時(shí)得到充分體現(xiàn)，回顧8.2節(jié)中提到的SEC公司該公司在市場(chǎng)測(cè)試階段的費(fèi)用，其實(shí)就是購買生產(chǎn)新型發(fā)動(dòng)機(jī)期權(quán)的保證金．結(jié)果表明該項(xiàng)期權(quán)值得購買。SEC可根據(jù)市場(chǎng)測(cè)試的結(jié)果來決定是否生產(chǎn)新型噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)?，F(xiàn)實(shí)中有很多這樣的實(shí)例。1997年Saab公司率先推出渦輪汽車發(fā)動(dòng)機(jī)，在配備渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)的900轎車投放市場(chǎng)后．其銷售量幾近翻倍。為滿足不斷發(fā)展的需求．Saab公司擴(kuò)大生產(chǎn)能力．與其他汽車制造商聯(lián)營(yíng)以增加產(chǎn)量?，F(xiàn)在．許多汽車制造商都采用渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)

8.4.2放棄期權(quán)關(guān)閉廠房設(shè)備的期權(quán)同樣也具有價(jià)值。如果市場(chǎng)測(cè)試的結(jié)果不理想的話，SEC的噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目必要繼續(xù)下去．可選擇放棄生產(chǎn)噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目。

以GM公司為例。1991年12月19日，GM宣布：到1995年底計(jì)劃關(guān)閉21個(gè)工廠，削減74000個(gè)工作崗位，同時(shí)將出售與汽車業(yè)無關(guān)的資產(chǎn)。面對(duì)疲軟的汽車市場(chǎng)需求，GM決定停止擴(kuò)大汽車生產(chǎn)能力的投資，損失了21家工廠的絕大部分初始投資。不過，與其在低迷的汽車市場(chǎng)需求下繼續(xù)虧損，倒不如這樣快刀斬亂麻。宣布關(guān)閉工廠的當(dāng)天，GM股票價(jià)格僅僅微跌了0.125美元（從27.875美元跌至27。75美元）股票市場(chǎng)這種反應(yīng)所傳遞的信號(hào)是GM早該關(guān)閉那些工廠了。GM所面臨的汽車市場(chǎng)需求遠(yuǎn)比想像的更為疲軟。不過，令股東放心的是GM最終還是放棄了虧損的工廠。我們舉這些失敗的計(jì)算機(jī)產(chǎn)子．用意在于說明：公司應(yīng)當(dāng)不斷地行使放棄期權(quán)，而不是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或許會(huì)轉(zhuǎn)好的期望中繼續(xù)生損的產(chǎn)品。8.4.3貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán)

傳統(tǒng)的NPV法通常是根據(jù)一定的項(xiàng)目周期，對(duì)這段期間的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，再來決定是放棄還是接受該項(xiàng)目。在實(shí)踐中，經(jīng)理可以在項(xiàng)目的生命周期內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)，拓展或收縮項(xiàng)目。因此，在理論上．項(xiàng)值應(yīng)當(dāng)包含這些管理期權(quán)。項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值（M）等于不包含拓展或收縮期權(quán)在內(nèi)的NPV與管理期權(quán)價(jià)值之和：M=NPV+Opt8.4.4一個(gè)例子詳見P152第九章資本利得（或資本損失）=股票期末價(jià)值-股票期初價(jià)值總收益=股利收入+資本利得（或資本損失）現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益=出售股票的收入+股利收入如果年末不出售股票，而是繼續(xù)持有，資本利得仍可視為所獲收益的一部分。總收益率=（至期末支付的股利+期初和期末的價(jià)格變化）/期初價(jià)格1+總收益率=（至期末支付的股利+期末的價(jià)格）/期初價(jià)格股利收益率=至期末支付的股利/期初價(jià)格資本利得收益率=（期末價(jià)格-期初價(jià)格）/期初價(jià)格所以有，總收益率=股利收益率+資本利得收益率設(shè)Rn表示第n年的收益率，則持有期間收益率=（1+R1）*（1+R2）*······*（1+Rn）-1平均收益率=（R1+R2+······+Rn)/n風(fēng)險(xiǎn)收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之差通常被稱為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益，又被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第十章重要名詞：貝塔系數(shù)：是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)。Eg.當(dāng)K股票的貝塔系數(shù)為0.8時(shí)，意味著市場(chǎng)預(yù)期收益率每變動(dòng)1%是，K股票預(yù)期收益會(huì)朝相同方向變動(dòng)0.8%。計(jì)算公式：重要特征：當(dāng)以各種股票的市場(chǎng)價(jià)值占市場(chǎng)組合總的市場(chǎng)價(jià)值的比重為權(quán)重時(shí)，所有證券的貝塔系數(shù)的平均值為1,既資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：表明牟宗證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)線性關(guān)系。公式如下：證券市場(chǎng)線（SML）：是以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為截距，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為斜率，用于表示某種證券的期望收益與其貝塔系數(shù)的關(guān)系的函數(shù)表達(dá)。期望收益：?jiǎn)蝹€(gè)證券的預(yù)期收益可以簡(jiǎn)單地以過去一段時(shí)期的平均收益來表示——一般用方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來表示單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)——的期望值。標(biāo)準(zhǔn)差為方差開方（建議大家這一章自己看書，很多都需要根據(jù)圖形來理解，純粹的幾個(gè)字很難理解的，還有根據(jù)一些例題來操作，這書的特點(diǎn)很多名詞都沒有給一個(gè)中規(guī)中矩的解釋。）第十一章本章重點(diǎn)是套利定價(jià)理論（APT），以及套利定價(jià)理論（APT）與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的比較。在上學(xué)期的證券投資中我們已經(jīng)接觸過。本章沒有老師給的必考內(nèi)容。套利定價(jià)理論假設(shè)股票收益根據(jù)多因素模型來確定?；竟剑篟=+βF+εR=+βIFI+βGNPFGNP+βrFr+ε其中是期望收益，βF代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，ε代表非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。I、GNP和r非別表示通貨膨脹、國(guó)民生產(chǎn)總值和利率，是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素。貝塔系數(shù)β代表股票收益對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。F=異動(dòng)部分=實(shí)際收益—期望收益。計(jì)算過程見P207例11-1。APT與CAPM的比較。在CAPM中，貝塔系數(shù)是用來度量一種證券收益對(duì)證券市場(chǎng)收益變動(dòng)的反應(yīng)程度；在APT中，貝塔系數(shù)是度量一種證券收益對(duì)某種因素變動(dòng)的反應(yīng)程度。因此CAPM的含義與單因素的APT模型含義相同，APT可以看做是CAPM的一般化。實(shí)證研究：研究的方法較少的基于有關(guān)金融市場(chǎng)如何運(yùn)行的理論，但重視根據(jù)市場(chǎng)過去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和關(guān)系。第十二章一、重要專業(yè)術(shù)語權(quán)益資本成本：是指企業(yè)通過發(fā)行普通股票獲得資金而付出的代價(jià)，它等于股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率。資本預(yù)算原則：項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)的期望收益率。權(quán)益貝塔：是企業(yè)所有者的風(fēng)險(xiǎn)，因企業(yè)提高負(fù)債，企業(yè)所有者需要償還負(fù)債，所以其權(quán)益貝塔會(huì)因負(fù)債的比率提高而降低。資產(chǎn)貝塔：與企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)，只要你的業(yè)務(wù)不變，相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不變。那么即使企業(yè)負(fù)債率100%，資產(chǎn)的貝塔都是不變的。經(jīng)營(yíng)杠桿：又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律。加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本加權(quán)平均計(jì)算出來的資本總成本。加權(quán)平均資本成本可用來確定具有平均風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所要求收益率。二、公司的貝塔是一系列因素的函數(shù)，其中三個(gè)最重要的因素是：收入的周期性：經(jīng)營(yíng)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。無論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的息稅后利潤(rùn)而不是息稅前利潤(rùn)。在財(cái)務(wù)杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔三、關(guān)注P237例題12-8（公司理財(cái)原書第六版）第十三章名詞解釋泡沫理論：證券的價(jià)格大大高于其真實(shí)價(jià)格，最終價(jià)格跌到原有的水平，從而給投資者造成大量損失。序列相關(guān)系數(shù)：表