人民幣國際化及套利套匯-

—人民幣國際化的弊處二人民幣國際化的益處人民幣國際化的利弊人民幣國際化的利處34獲得國際鑄幣稅收入。實現(xiàn)人民幣國際化后最直接、最大的收益就是獲得國際鑄幣稅收入。鑄幣稅是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權所獲得的紙幣發(fā)行面額與紙幣發(fā)行成本之間的差額。在本國發(fā)行紙幣，取之于本國用之于本國。而發(fā)行世界貨幣則相當于從別國征收鑄幣稅，這種收益基本是無成本的。減少匯價風險，促進中國國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。對外貿(mào)易的快速發(fā)展使外貿(mào)企業(yè)持有大量外幣債權和債務。由于貨幣敞口風險較大，匯價波動會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。人民幣國際化后，對外貿(mào)易和投資可以使用本國貨幣計價和結(jié)算，企業(yè)所面臨的匯率風險也將隨之減小，這可以進一步促進中國對外貿(mào)易和投資的發(fā)展。同時，也會促進人民幣計價的債券等金融市場的發(fā)展。加大人民幣現(xiàn)金管理和監(jiān)測的難度增加宏觀調(diào)控的難

度。人民幣國際化后，由于對境外人民幣現(xiàn)金需求和流通的監(jiān)測難度較大，將會加大中央銀行對人民幣現(xiàn)金管理的難度。同時人民幣現(xiàn)金的跨境流動可能會加大一些非法活動如走私、賭

博、販毒的出現(xiàn)。伴隨這些非法活動出現(xiàn)的不正常的人民幣現(xiàn)金跨境流

動，一方面會影響中國金融市場的穩(wěn)定，另一方面也會增加反假幣、反洗錢工作的困難人民幣國際化使中國國內(nèi)經(jīng)濟與世界經(jīng)濟緊密相連，國際金融市場的任何風吹

對中國草動都會對中國經(jīng)濟金融產(chǎn)生一定影

經(jīng)濟金響。特別是貨幣國際化后如果本幣的實

融穩(wěn)定際匯率與名義匯率出現(xiàn)偏離，或是即期

產(chǎn)生一匯率、利率與預期匯率、利率出現(xiàn)偏

定影離，都將給國際投資者以套利的機會，

響。刺激短期投機性資本的流動，并可能出現(xiàn)像1997年亞洲金融危機時產(chǎn)生的“群羊效應”，對中國經(jīng)濟金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。人民幣國際化后，國際金融市場上將流通一定量的人民幣，其在國際間的流動可能會削弱中央銀行對國內(nèi)人民幣的控制能力，影響國內(nèi)宏觀調(diào)控政策實施的效果。比如，當國內(nèi)為控制通貨膨脹而采取緊縮的貨幣政策而提高利率時，國際上流通的人民幣則會擇機而入，增加人民幣的供應量，從而削弱貨幣政策的實施效應。人民幣國際化的弊處人民幣國際化利大于弊在經(jīng)濟金融日益全球化的今天，掌握一種國際貨幣的發(fā)行權對于一國經(jīng)濟的發(fā)展具有十分重要的意義。一國貨幣充當國際貨幣，不僅可以取得鑄幣稅的收入，還可以部分地參與國際金融資源的配置。人民幣成為國際貨幣，既能獲得巨大的經(jīng)濟利益，又可以增強中國在國際事務中的影響力和發(fā)言權，提高中國的國際地位。中國要想在全球金融資源的競爭與博弈中占據(jù)一席之地，就必須加入貨幣國際化的角逐中。同時也應該認識到，貨幣國際化也將為本國經(jīng)濟帶來不確定因素。如何在推進貨幣國際化的進程中，發(fā)揮其對本國經(jīng)濟的有利影響的同時，將不利因素降至最低是一國政府必須認真考慮的事情?？梢韵嘈?，只要我們創(chuàng)造條件，堅定信心，發(fā)展經(jīng)濟，增強國力，在不遠的將來，人民幣就一定能夠成為世界人民歡迎和接受的貨幣。人民幣國際化中的套匯套利按理說,當全球金融危機進一步削弱了美元與歐元的地位之后,人民幣國際化的步伐應該越來越快才對。那么應該如何來理解2011年下半年以來人民幣國際化進程的放緩呢?在香港離岸人民幣市場與內(nèi)地在岸人民幣市場之間,存在著套匯與套利兩個機制。在岸離岸套匯在香港離岸市場與內(nèi)地在岸市場之間，至少存在兩種套匯行為。其一是利用在岸與離岸市場現(xiàn)匯價差套匯；其二是利用持續(xù)的人民幣升值預期套匯。利用在岸與離岸市場現(xiàn)匯價差套匯在岸與離岸市場現(xiàn)匯價差套匯是基于香港離岸市場的人民幣現(xiàn)匯價格（CNH）與內(nèi)地在岸市場的人民幣現(xiàn)匯價格（CNY）之間，存在顯著差異。例：香港人民幣現(xiàn)匯價格＄/RMB￥=6.2，內(nèi)地人民幣現(xiàn)匯價格＄/RMB￥=6.5內(nèi)地出口商A將選擇在內(nèi)地出售出口所獲100萬＄，這樣A能獲得人民幣650萬￥；而內(nèi)地進口商B將選擇在香港購入進口所需100萬＄，這樣B只需用620萬￥購入100萬＄。這種套匯行為的結(jié)果包括：第一，當香港人民幣現(xiàn)匯價格高于內(nèi)地時，內(nèi)地進出口商的套利行為將體現(xiàn)為內(nèi)地與香港之間人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的“跛足化”，即內(nèi)地企業(yè)進口支付人民幣顯著高于出口收到人民幣；反之，“跛足化”將得到明顯改善，第二，當香港人民幣現(xiàn)匯價格高于內(nèi)地時，香港人民幣存量上升；而當香港人民幣現(xiàn)匯價格低于內(nèi)地時，香港人民幣存量下降。利用持續(xù)的人民幣升值預期套匯例：市場上存在持續(xù)的人民幣升值預期香港市場上的企業(yè)或金融機構(gòu)同時借入美元貸款并將之兌換為人民幣遠期市場上賣出人民幣、買入美元市場上存在持續(xù)的人民幣貶值預期香港市場上的企業(yè)或金融機構(gòu)借入人民幣貸款并將之兌換為美元同時

遠期市場上買入美元、賣出人民幣在岸離岸套利在香港離岸市場與內(nèi)地在岸市場之間，也至少存在兩種套利行為。這兩種套利行為，均基于離岸與在岸人民幣市場上存在的持續(xù)顯著利差。第一種：基于人民幣信用證的內(nèi)保外貸。第二種：內(nèi)地企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券。內(nèi)保外貸內(nèi)地銀行內(nèi)地企業(yè)開具保函抵押資產(chǎn)香港離岸公司轉(zhuǎn)交保函香港銀行用保函作抵押申請人民幣貸款由于內(nèi)地與香港的人民幣貸款利率存在顯著利差，內(nèi)保外貸自然可以顯著降低企業(yè)融資成本。內(nèi)地企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券由于香港實現(xiàn)聯(lián)系匯率制，其基準存貸款利率與美元掛鉤，導致企業(yè)與金融機構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券利率，顯著低于其在內(nèi)地發(fā)行人民幣債券利率。這就吸引了大量內(nèi)地企業(yè)與金融機構(gòu)踴躍到香港發(fā)行人民幣債券（即點心債券），以套取香港發(fā)債成本與內(nèi)地發(fā)債成本之間的利差。這種套利行為的結(jié)果是，企業(yè)與金融機構(gòu)在國內(nèi)發(fā)債規(guī)模下降，而在香港發(fā)債規(guī)模上升。人民幣國際化與套匯套利盡管很難估算,在迄今為止的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中究竟有多大比重是兩地套利套匯所致。但自2011年下半年人民幣對美元升值預期轉(zhuǎn)變之后,人民幣國際化進程也相應放慢的現(xiàn)象中,我們不難發(fā)現(xiàn),兩地