如何寫行研報告與進行證券投資分析

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宏觀》行業(yè)》公司財務(wù)與價值基本面分析又稱基本分析，是以證券的內(nèi)在價值為依據(jù)，主要側(cè)重于從股票的基本面因素，如宏觀經(jīng)濟，行業(yè)背景，企業(yè)經(jīng)營能力，財務(wù)狀況等對公司進行研究與分析，著重于對影響證券價格及其走勢的各項因素的分析，以此決定投資購買何種證券及何時購買。

基本分析的假設(shè)前提是。證券的價格是由其內(nèi)在價值決定的，價格受政治的、經(jīng)濟的、心理的等諸多因素的影響而頻繁變動，很難與價值完全一致，但總是圍繞價值上下波動。理性的投資者應(yīng)根據(jù)證券價格與價值的關(guān)系進行投資決策。

基本分析主要適用于周期相對比較長的證券價格預(yù)測、相對成熟的證券市場以及預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域。

要確定公司股票的合理價格，首先要預(yù)測公司預(yù)期的股利和盈利，我們把分析預(yù)期收益等價值決定因素的方法稱為基本面分析。

（一）宏觀經(jīng)濟分析

宏觀經(jīng)濟因素包括以宏觀經(jīng)濟周期為標(biāo)志的宏觀經(jīng)濟運行和宏觀經(jīng)濟政策兩條途徑。

1、基本變量

1）判斷經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期的指標(biāo)：gdp、失業(yè)率、通脹膨脹

cpi是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價格變動的綜合指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標(biāo)。與貨幣供應(yīng)量等其他指標(biāo)數(shù)據(jù)相結(jié)合，能夠更準(zhǔn)確的判斷通貨膨脹或緊縮狀況。

ppi（在中國，ppi也指工業(yè)品出廠價格指數(shù)），生產(chǎn)者物價指數(shù)（producerpriceindex，ppi）主要的目的在衡量各種商品在不同的生產(chǎn)階段的價格變化情形。ppi反應(yīng)于cpi升高而上升，具有典型的延遲。雖說其具多樣化的組合，一般相信這種延遲的特性使得根據(jù)今日的ppi通貨膨脹來粗估（rough-and-ready）明日的cpi通貨膨脹成為可能。主要用于衡量各種商品在不同生產(chǎn)階段的價格變化情況，與cpi一樣，是觀察通貨膨脹或緊縮的重要指標(biāo)。一般認(rèn)為，ppi對cpi具有一定的傳導(dǎo)作用。

pmi采購經(jīng)理指數(shù)是一套綜合性指標(biāo)體系，因所選指標(biāo)具有先導(dǎo)性，成為經(jīng)濟運行監(jiān)測的先行指標(biāo)。制造業(yè)pmi體系包括pmi綜合指數(shù)和其他擴散指數(shù)，pmi綜合指數(shù)由生產(chǎn)、新訂單、產(chǎn)成品庫存、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間等五個主要擴散指數(shù)加權(quán)而成，其他擴散指數(shù)包括采購量、積壓訂單、新出口訂單、進口、購進價格、原材料庫存等。pmi綜合指數(shù)高于50%表示比上月增長，低于50%表示比上月下降，與50%的距離表示增長或下降的程度。非制造業(yè)pmi由商務(wù)活動、新訂單、新出口訂單、積壓訂單、存貨、中間投入價格、收費價格、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間、業(yè)務(wù)活動預(yù)期十項擴散指數(shù)構(gòu)成。由于沒有合成指數(shù)，國際上通常用商務(wù)活動指數(shù)來反映非制造業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的總體情況，一般來說該指數(shù)達到50%以上反映非制造業(yè)經(jīng)濟上升或增長；低于50%反映非制造業(yè)經(jīng)濟下降或回落。pmi指數(shù)50為榮枯分水線。一般來說，pmi計算出來之后，可以與上月進行比較。如果pmi大于50%，表示經(jīng)濟上升，反之則趨向下降。一般來說，匯總后的制造業(yè)綜合指數(shù)高于50%，表示整個制造業(yè)經(jīng)濟在增長，低于50%表示制造業(yè)經(jīng)濟下降。pmi略大于50，說明經(jīng)濟在緩慢前進，pmi略小于50說明經(jīng)濟在慢慢走向衰退。美國ism實證結(jié)果表明，采購經(jīng)理指數(shù)在一段時間內(nèi)超過42.8%，反映了整個國民經(jīng)濟或者說國內(nèi)生產(chǎn)總值在擴張；如果相反，則說明經(jīng)濟在衰退。與50%或42.8%之間的差距表示擴張或衰退的程度。

景氣指數(shù)。將反映各行業(yè)運行狀況的定量指標(biāo)，如價格、成交量、開工率等或定性指標(biāo)，如預(yù)期、信心等指數(shù)化，來反映經(jīng)濟或行業(yè)的景氣變化。

2）判斷金融市場形勢的主要指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、社會融資量、利率、匯率

社會融資量，社會融資總量，就是金融業(yè)對實體經(jīng)濟的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場的債券、股票等市場的直接融資。社會融資規(guī)模的內(nèi)涵主要體現(xiàn)在三個方面一是金融機構(gòu)通過資金運用對實體經(jīng)濟提供的全部資金支持，即金融機構(gòu)資產(chǎn)的綜合運用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實體經(jīng)濟利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場、通過金融機構(gòu)服務(wù)所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。社會融資規(guī)模反映的是我國實體經(jīng)濟從境內(nèi)金融機構(gòu)獲得的融資總量，而外匯占款、外商直接投資屬于外部資金流入，因此不應(yīng)計算在內(nèi)。隨著我國金融市場發(fā)展和金融創(chuàng)新深化，實體經(jīng)濟還會增加新的融資渠道，如私募股權(quán)基金、對沖基金等。未來條件成熟，可將其計入社會融資總量。

較長時期以來，我國貨幣政策重點監(jiān)測、分析的指標(biāo)和調(diào)控中間目標(biāo)是m2和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比m2受到更多關(guān)注。然而由于新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實體經(jīng)濟的融資總量，因此只有將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行金融機構(gòu)提供的資金和直接融資都納入統(tǒng)計范疇，才能完整、全面監(jiān)測和分析整體社會融資狀況，也才能從根本上避免因過度關(guān)注貸款規(guī)模而形成的“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象，即商業(yè)銀行通過表外業(yè)務(wù)繞開貸款規(guī)模。

2、方法

ad-as模型

（二）行業(yè)/產(chǎn)業(yè)分析

1、產(chǎn)業(yè)周期階段

發(fā)展前景及技術(shù)創(chuàng)新

2、產(chǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)

市場需求，產(chǎn)能價格追蹤

3、產(chǎn)業(yè)鏈

通過從上下游、各細(xì)分領(lǐng)域?qū)δ骋划a(chǎn)業(yè)鏈進行系統(tǒng)分析

（三）公司財務(wù)分析與公司價值分析

1、公司財務(wù)分析

（1）從閱讀上市公司定期報告入手三大表分析

基于資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)管理分析，基于損益表的經(jīng)營效益分析，基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析。

財務(wù)比率分析

從償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力和投資收益等幾個方面進行財務(wù)分析。（2）進行財務(wù)預(yù)算、盈利預(yù)測與估值

2、公司價值分析

利用模型對公司股票的內(nèi)在價值進行估值，然后和市場價格作比較，看是否高估或低估，進行投資。

（1）絕對估值——折現(xiàn)模型：股利折現(xiàn)模型（ddm）；自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（fcfe）股利折現(xiàn)模型現(xiàn)實中多用股利增長模型比較：股利折現(xiàn)模型使用持有期是無限期的公司；自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型適用于不發(fā)放股利的公司。

（2）相對估值/乘數(shù)模型：基于基本面（如市盈率法p/e），基于可比企業(yè)估值法；ev/ebitad法

市盈率分為靜態(tài)市盈率——以過去一年每股收益計算，動態(tài)市盈率——以未來一年每股收益計算。

在計算某一特定股票的市盈率時，通過企業(yè)的損益表獲得每股收益eps，通過證券市場獲得股票的交易價格p，得出實際市盈率。確定理論市盈率有多種方法，通常使用同行業(yè)內(nèi)風(fēng)險因素和經(jīng)營狀況類似的企業(yè)、上市公司所在行業(yè)的平均值、上市公司歷史平均值等。再用理論市盈率和實際市盈率比較，看是否被高估或低估，響應(yīng)賣出或買入。

（3）基于資產(chǎn)的模型

eva（經(jīng)濟增加值）又被稱作是企業(yè)的經(jīng)濟利潤，指企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤減去包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本的機會成本后的所得，是為出資人創(chuàng)造的“真正的利潤”。

二、技術(shù)分析/市場因素分析/非基本面

宏觀因素、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素及公司因素主要是通過影響公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響證券的市場價格，這些因素都在市場之外，所以被稱為基本因素?；疽蛩氐淖儎有纬闪俗C券市場價格變動的主要利多題材和利空依據(jù)。市場因素主要是通過投資者的買賣操作來影響證券市場價格，它存在于證券市場內(nèi)部，與基本因素沒有直接關(guān)系，因而被稱為技術(shù)因素，技術(shù)因素是技術(shù)分析的對象。

行業(yè)分析案例

新能源汽車：新經(jīng)濟始于新動力，掘金新能源汽車

行業(yè)邏輯：

新能源汽車概念將是a股市場未來幾年的熱點，投資策略將經(jīng)歷初期的事件驅(qū)動，中期的實質(zhì)發(fā)展，到后期的兼并整合。

一、目前契機和市場遠(yuǎn)景

與2009年國家支持新能源汽車相比，目前我國發(fā)展新能源汽車面臨以下幾個契機：1）環(huán)境問題嚴(yán)重；2）海外新能源汽車市場初現(xiàn)規(guī)?；E象；3）國家扶持實質(zhì)化；4）產(chǎn)業(yè)有技術(shù)積累。目前a股市場愈加認(rèn)識到新能源汽車在中國的可行性；其次隨著國家產(chǎn)業(yè)升級、轉(zhuǎn)型的步伐越來越快，a股市場愈發(fā)重視新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的成長性，目前a股市場尚處于主題投資期。

新能源汽車市場遠(yuǎn)景廣闊。國際能源署整理的各國規(guī)劃顯示，全球2015年銷售約200萬輛電動汽車/插電式混動汽車，到2020年會銷售大約440萬輛。美國、日本和歐洲是主要市場，中國市場也在積極成長。而2012年全球新能源汽車銷量僅為120萬輛，且以混合動力為主。

二、產(chǎn)業(yè)鏈核心

電池、電機和電控為產(chǎn)業(yè)鏈核心部分。電池方面：鋰電池是目前公認(rèn)最安全、產(chǎn)業(yè)化后成本最有可能為消費者接受的汽車動力電池。電機方面：目前高端車型（tesla）采用交流電機，而從經(jīng)濟及性能考慮，永磁同步電機為主流發(fā)展方向。

1、鋰電池最先受益。產(chǎn)業(yè)化初期，技術(shù)成熟的鋰電池最先享受到產(chǎn)業(yè)化帶來的利潤。同時動力電池在新能源電動車的成本中占比約為50%，是最為重要的組成部分，鋰電池仍是目前主流解決方案，所以電池材料的需求有望受益于新能源汽車產(chǎn)量快速增長。擁有資源壁壘、渠道壁壘或者技術(shù)壁壘的公司值得投資。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈投資：1）上游供給高度集中：sqm、rockwood、fmc、talison合計供應(yīng)全球80%的市場。相關(guān)標(biāo)的：天齊鋰業(yè)（資源龍頭）和贛鋒鋰業(yè)（技術(shù)龍頭）。2）中游電池材料情況各異：正極材料產(chǎn)能過剩；負(fù)極材料技術(shù)成熟、產(chǎn)能集中；隔膜利潤厚，壁壘高，高端以進口為主。電解液的主要原料六氟磷酸鋰地位穩(wěn)固，國內(nèi)產(chǎn)能已走向過剩。隨著新能源汽車批量化生產(chǎn)，電池材料價格或?qū)⒗^續(xù)下降，但需求大幅增長也將拉動那些已有過剩跡象的行業(yè)。推薦進入高端市場的新宙邦與滄州明珠。

2、電機、電控可望需求大幅增長，產(chǎn)能擴張：在產(chǎn)業(yè)化的進程中，電機、電控以及充電樁等設(shè)施將經(jīng)歷產(chǎn)能瓶頸、產(chǎn)能釋放的過程。1）上游：永磁同步電機中包含重要材料釹鐵硼，推薦高端磁材股：正海磁材、中科三環(huán)、寧波韻升和銀河磁體。2）中游產(chǎn)品：在新能源汽車大幅增長的背景下，電機電控、充電設(shè)備都將面對供不應(yīng)求的局面，推薦行業(yè)龍頭。電機：上海電驅(qū)動（寧波韻升參股）和大洋電機。電機零件：信質(zhì)電機；充電樁：國電南瑞和許繼電氣。電控：均勝電子和長園集團。整車：就汽車行業(yè)而言，客車公司是新能源汽車主題投資的最佳標(biāo)的。推薦宇通客車和比亞迪。

三、風(fēng)險提示：

1）新能源概念股估值高；2）材料價格下行；3）政策、訂單不及預(yù)期。

絲綢之路：新開放，大機遇

核心結(jié)論：

①《決定》及中央經(jīng)濟工作會議明確提出推進“絲綢之路”建設(shè)，tpp、ttip遇阻及中日韓合作受擾背景下，絲綢之路開辟對外開放新渠道。②陸上絲綢之路面向中亞，帶動油氣產(chǎn)業(yè)、旅游、高端裝備，如準(zhǔn)油股份、通源石油、杰瑞股份、曲江文旅、西安飲食、航空動力、陜鼓動力、烽火電子等。③海上絲綢之路面向東盟，帶動沿海交通運輸、油服等行業(yè)，如五洲交通、北海港、中海油服等。

主要邏輯：

“絲綢之路”開辟對外開放新渠道。《決定》及中央經(jīng)濟工作會議均明確提出“推進絲綢之路經(jīng)濟帶、海上絲綢之路建設(shè)”。在tpp、ttip遇阻及中日韓合作受干擾的國際背景下，“絲綢之路”將成為中國對外開放的新渠道。絲綢之路經(jīng)濟帶，廣義上包括西北五省和西南四省市，立足推進中國與中亞經(jīng)貿(mào)合作。海上絲綢之路以東南沿海省份為窗口，深化中國與東盟合作。

陸上絲綢之路面向中亞，油氣產(chǎn)業(yè)是先鋒，關(guān)注新疆、陜西。陸上絲綢之路建設(shè)對外有助中國與中亞貿(mào)易、文化交流，對內(nèi)有助西部大發(fā)展，平衡區(qū)域發(fā)展。三類產(chǎn)業(yè)將從中獲利：第一，油氣產(chǎn)業(yè)鏈，中國與中亞油氣合作利好油氣鉆采、服務(wù)等，關(guān)注準(zhǔn)油股份、通源石油、杰瑞股份等；第二，旅游業(yè)，陸上絲綢之路建設(shè)會帶動西部旅游業(yè)發(fā)展，關(guān)注曲江文旅、西安飲食等；第三，電網(wǎng)設(shè)備類公司對外擴張，如特變電工等。關(guān)注新疆、陜XX縣區(qū)域公司，關(guān)注陜鼓動力、航空動力、烽火電子、新疆城建等。

海上絲綢之路面向東盟，重點區(qū)域待定。海上絲綢之路建設(shè)的重點是深化中國與東盟的合作，涵蓋省份仍在商討中，廣西作為面向東盟的門戶，值得重視。望帶動三類行業(yè)發(fā)展：第一，交通運輸是互通的基礎(chǔ)，關(guān)注五洲交通、北海港等；第二，高鐵技術(shù)及設(shè)備出口望增長，關(guān)注中國南車、北方創(chuàng)業(yè)等；第三，南海油氣開發(fā)利好油服，關(guān)注中海油服。

風(fēng)險提示。政策推進力度不達預(yù)期。

能源產(chǎn)業(yè)：改制度，變結(jié)構(gòu)

能源產(chǎn)業(yè)跨行業(yè)研究由海通證券研究所石油化工、機械、公用事業(yè)、建筑、鋼鐵、新能源、電力設(shè)備、煤炭等行業(yè)共同完成，并于6月5日發(fā)布能源產(chǎn)業(yè)跨行業(yè)深度報告《改制度，變結(jié)構(gòu)》；隨后又發(fā)布了頁巖氣深度報告《非常規(guī)油氣，超常規(guī)發(fā)展》，對其中的細(xì)分領(lǐng)域做了更為細(xì)致的分析。

能源產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。壟斷、進口、污染。目前我國常規(guī)油氣開采、電力系統(tǒng)的壟斷程度較高；我國油氣進口依存度逐年提升，2013年原油、天然氣進口依存度分別達到57.4%、30.8%；煤炭燃燒、汽車尾氣是造成空氣污染的重要原因。

通過對中美油氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力比較可以發(fā)現(xiàn)，我國油氣產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)型公司盈利能力偏弱、運營效率較低。未來如能引入混合所有制，打破壟斷，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、運營效率均有望得到明顯提升。

為改變能源現(xiàn)狀、提升能源產(chǎn)業(yè)效率，實行混合所有制改革、調(diào)整能源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將是我國能源產(chǎn)業(yè)未來幾年的努力方向。

石油。積極發(fā)展混合所有制。三大石油公司均提出發(fā)展混合所有制構(gòu)想，設(shè)計勘探開采、管網(wǎng)、加油站等油氣全產(chǎn)業(yè)鏈。引入民營及社會資本后，石油公司的效率將得到提升，同時民企進入油氣開采、管網(wǎng)運輸?shù)仍瓑艛嘈袠I(yè)，將帶來收益的大幅提升。建議關(guān)注通源石油、準(zhǔn)油股份等公司的投資機會。

油氣設(shè)備與服務(wù)。打破壟斷，空間巨大。油氣產(chǎn)業(yè)鏈改革將給專業(yè)型油服公司在市場容量、公司規(guī)模方面得到成長空間，中游油氣煉制與銷售公司將在盈利能力方面獲得幾十倍的彈性空間。重點關(guān)注杰瑞股份、惠博普、海油工程、中海油服。

電力：能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，清潔能源快速發(fā)展?；痣姡荷洗髩盒?，水電：基地加快開發(fā)，核電：裝機目標(biāo)或超預(yù)期，風(fēng)電：需求格局明顯好轉(zhuǎn)，光伏：刺激政策頻出，裝機量快速增長。關(guān)注特變電工、陽光電源、林洋電子、國投電力、川投能源、迪森股份、聯(lián)華合纖。

電力設(shè)備。大用戶直購是電改方向。電價不能有效傳導(dǎo)，不利于促進發(fā)電、電網(wǎng)企業(yè)改進經(jīng)營效率。我們判斷，大用戶直購將是電改主要方向之一，售電側(cè)放開將是電改最終方向。

3d打?。豪L出未來藍(lán)圖

3d打印專題研究由有色金屬、機械、金融工程、電子等行業(yè)共同完成，并于6月18日發(fā)布深度報告《3d打印繪出未來藍(lán)圖20140618》，隨后又發(fā)布了《3d打印行業(yè)專題：國內(nèi)上下游有望率先突破20140627》，進一步強調(diào)了3d打印行業(yè)的投資機會。

第三次工業(yè)革命的標(biāo)志性生產(chǎn)工具。增材制造技術(shù)具有制造成本低、生產(chǎn)周期短等明顯優(yōu)勢，原來是制造商和消費者分離，現(xiàn)在是制造商和消費者合為一體，開展自工業(yè)化，由此帶來的產(chǎn)業(yè)組織形態(tài)和供應(yīng)鏈模式都將被重新構(gòu)建，創(chuàng)新空間無限。

目前仍處于前沿科學(xué)。據(jù)2012年gartner技術(shù)成熟曲線顯示，目前3d打印技術(shù)處于“過高期望的峰值”，即早期公眾過分關(guān)注。從2012年設(shè)備數(shù)量上看，美國目前各種3d打印設(shè)備的數(shù)量占全世界40%，而中國只有8%左右。

金屬零件快速制造是發(fā)展方向。打印方式多，可以制造精密金屬零件的快速成型技術(shù)只有選擇性激光熔化和選擇性激光燒結(jié)。在總成本構(gòu)成中，購置設(shè)備成本約占總成本的3/4。而上述兩種工藝的設(shè)備均屬于工業(yè)級打印設(shè)備，價格普遍較為昂貴。其次，金屬3d打印的材料通常有鈦粉、鋁合金粉和不銹鋼粉。耗材成本雖然僅占總成本11%，但是相較于其他普通金屬材料，這些材料成本要高出將近10倍左右。

現(xiàn)狀。個人打印高增速、功能應(yīng)用以模具為主。2013年全球3d打印市場規(guī)模約40億美元，相比2012年幾乎翻了一番。主要地區(qū)的大體分布是歐洲約10億美元，美國約15億美元，中國所占份額約3億美元。面向工業(yè)的3d打印機設(shè)備臺數(shù)按國家進行統(tǒng)計的話，美國占38%，位居第一，其次是日本，占9.7%；第三位德國占9.4%，第四位中國占8.7%。

3d打印未來發(fā)展以及市場空間。2012年3d打印技術(shù)三個領(lǐng)域內(nèi)應(yīng)用最為普遍：分別為消費品和電子占21.8%，交通設(shè)備占18.6%，醫(yī)療占16.4%。根據(jù)wohlersassociates統(tǒng)計顯示，2012年售價在5000美元/臺以上的工業(yè)級3d打印設(shè)備中，按銷售額劃分，占據(jù)市場前三