優(yōu)酷土豆合并的風險分析

摘要網絡視頻作為近年來發(fā)展較快的領域，在互聯網市場上蘊藏著巨大的商機，。但在網絡視頻企業(yè)不斷增加的同時，國內的政策對于這個新興的行業(yè)的要求也越來越嚴格這使得不少企業(yè)的盈利能力下降，甚至為了經營下去而負債累累。優(yōu)酷和土豆的并購似乎為在黑暗中的摸索的網絡視頻行業(yè)點亮了一盞前進的燈，使得整個行業(yè)開始逐漸進入整合之中。而如今，網絡視頻行業(yè)的整合以逐漸接近尾聲，各個視頻網站的行業(yè)地位以基本穩(wěn)定，所以我認為在這個時候深入分析優(yōu)酷和土豆的并購的績效便具有全局性和一定戰(zhàn)略意義，我也希望能夠通過構建案例分析體系，從多個角度研究優(yōu)酷和土豆并購案例，以期為未來行業(yè)的發(fā)展帶來一定的借鑒。關鍵詞：優(yōu)酷；土豆；企業(yè)合并；風險

AbstractAsafastdevelopingfieldinrecentyears,networkvideohashugebusinessopportunitiesintheInternetmarket.However,withtheincreasingnumberofonlinevideocompanies,thedomesticpolicyrequirementsforthisemergingindustryarebecomingstricterandstricter,whichmakesmanyenterprises'profitabilitydecline,eveninordertocontinuetooperatewithheavyliabilities.ThemergerofYoukuandTudouseemstolightalightfortheonlinevideoindustry,whichisexploringinthedark,makingthewholeindustrygraduallyenterintointegration.Nowadays,theintegrationofonlinevideoindustryiscomingtoanend,andthestatusofeachvideowebsiteisbasicallystable.SoIthinkitisofoverallandstrategicsignificancetodeeplyanalyzetheperformanceofYoukuandTudouM&Aatthistime.Ialsohopethatthroughtheconstructionofcaseanalysissystem,IcanstudyYoukuandTudouM&Acasesfrommultipleperspectives,withaviewtothefuture.Thedevelopmentoftheindustryhasbroughtsomereference.Keywords:Youku;potatoes;enterprisemerger;risk

目錄（一）公司介紹 4（二）案例簡介 5（三）合并動因分析 13二、支付風險分析 14（一）資金流動風險 14（二）股權稀釋的風險 15三、整合風險分析 15（一）戰(zhàn)略協同風險 15（二）組織機構協同風險 15（三）資產協同風險 16（四）人力資源協同風險 16四、財務風險分析 16（一）優(yōu)酷籌資能力分析 16（二）優(yōu)酷土豆的經營分析 18五、案例評價與啟示 18（一）風險的防范 18（二）風險的應對 19參考文獻 21致謝 22（一）公司介紹1.優(yōu)酷網優(yōu)酷由古永鏘在2006年6月21日創(chuàng)立，隸屬于合一信息技術(北京)有限公司。2006年12月21日正式上線。2010年12月8日在美國紐約獨立上市。優(yōu)酷現為阿里巴巴文化娛樂集團大優(yōu)酷事業(yè)群下的視頻平臺。目前，優(yōu)酷、土豆兩大視頻平臺覆蓋5.8億多屏終端、日播放量11.8億，支持PC、電視、移動三大終端，兼具版權、合制、自制、自頻道、直播、VR等多種內容形態(tài)。業(yè)務覆蓋會員、游戲、支付、智能硬件和藝人經紀，從內容生產、宣發(fā)、營銷、衍生商業(yè)到粉絲經濟，貫通文化娛樂全鏈路。2016年12月21日，優(yōu)酷啟動全新品牌標識系統(tǒng)。優(yōu)酷奉行布局類型化、內容品牌化、排播自主化的策略，以3+X（3為歡樂喜劇、燃血青春、純美絕戀，X為超級熱?。榉较虺掷m(xù)打造爆款劇集，搭建6+V（6為脫口秀、喜劇、真人秀、親子類、偶像養(yǎng)成、音樂，V為垂直爆款）的綜藝新矩陣，建立自主排播體系，為業(yè)務健康發(fā)展打下堅實基礎。2019年2月21日，優(yōu)酷宣布拿下春節(jié)檔票房冠軍、國產科幻電影《流浪地球》的獨家網絡版權。2.土豆網土豆是阿里巴巴文化娛樂集團旗下短視頻平臺，以“只要時刻有趣著”為口號，號召全球有趣短視頻。由阿里巴巴文化娛樂集團移動事業(yè)群總裁何小鵬兼任總裁，以成為“全球第一短視頻平臺”為目標，全力進擊PUGC領域。2005年4月15日正式上線，是全球最早上線的視頻網站之一。2014年1月，“土豆網”正式更名為“土豆”，標志著土豆網進入品牌發(fā)展的新階段。2012年8月20日，土豆和優(yōu)酷合并成優(yōu)酷土豆集團。2015年10月16日阿里巴巴宣布將收購優(yōu)酷土豆，將以每股美國存托股票26.60美元的價格收購。2017年3月31日，阿里巴巴文化娛樂集團宣布土豆全面轉型為短視頻平臺，由阿里巴巴文化娛樂集團移動事業(yè)群總裁何小鵬兼任總裁，帶領土豆在阿里文娛的生態(tài)助力下全力進擊PUGC領域。2018年9月14日，國家版權局針對重點短視頻平臺企業(yè)在專項整治中的自查自糾情況和存在的突出版權問題，在京約談土豆、火螢等15家短視頻平臺企業(yè)。（二）案例簡介1.財務狀況圖12011年全年土豆優(yōu)酷業(yè)績對比圖2中國網絡視頻市場份額土豆網2011年第四季度凈營收1.6億元，同比增長69%；營收成本1.6億元，同比增118.5%，成本增速接近雙倍于營收增速，毛利率驟降至3.8%；調整后凈虧損1.4億元人民幣，較去年同期凈虧損1500萬元，以及上一季度凈虧損5560萬元，虧損均擴大。優(yōu)酷去年的帶寬費用接近為土豆的二倍。優(yōu)酷2011年帶寬成本為5160萬美元，由于規(guī)模效應，帶寬成本占收入下降到今年的36%。土豆網寬帶費用去年約2860萬美元，占凈營收35.2%，低于2010年。二家視頻網站去年帶寬費用一共支出8020萬美元。優(yōu)酷去年的內容成本高于土豆。優(yōu)酷2011年內容成本為3870萬美元，占凈收入27%。而土豆去年的內容成本約為2680萬美元，占凈營收32.9%。二家視頻網站去年合計內容成本支出為6550萬美元再來看下經過一年的運營，二家視頻網站盈利情況到底如何：均處于虧損狀態(tài)，優(yōu)酷虧損趨于收縮，而土豆虧損在加大，已是優(yōu)酷的近3倍。優(yōu)酷2011年凈虧損為2730萬美元，較2010年減少了16%。反觀土豆網，由于去年拼力沖刺IPO，導致虧損持續(xù)擴大。土豆網去年虧損增大至8120萬美元。也就是說，二家視頻網站去年全年合計虧損1.08億美元。2.股份狀況優(yōu)酷是2010年12月8日在紐交所上市，發(fā)行價為12.8美元，開盤價27美元，漲幅超過50%。優(yōu)酷也是中國首家在美獨立上市的視頻網站。優(yōu)酷股價最高曾超過每股60美金。土豆上市幾經波折，最終在2011年8月17日在納斯達克上市，發(fā)行價29美元，開盤價為25.11美元，下跌近13%。在現有市值方面，優(yōu)酷和土豆市值在一年之內都處于整體下降趨勢，優(yōu)酷現有市值為28.53億美元。土豆市值為4.36億美元，接近優(yōu)酷的七分之一。在市盈率層面，由于二家公司均處于虧損狀態(tài)，優(yōu)酷的市盈率為-78.16，而土豆的市盈率幾乎可忽略不計。財務表現:去年合計虧1.08億美元優(yōu)酷2011年全年凈收入為1.426億美元，較2010年增長132%；土豆網去年全年營收約8140萬美元不足1億美元，同比增長78.9%，優(yōu)酷漲幅更大，二家企業(yè)差距在拉大。二家視頻網站去年合計收入達到2.24億美元。二家公司均經營長視頻和UGC短視頻，以廣告收入為主營收入來源。從財報中，可以看到，優(yōu)酷2011年品牌廣告收入為1.353萬美元，同比增長128%，占總收入之比為94.9%。反觀土豆，在線廣告服務營收約為7050萬美元，同比增長67.2%，占比為86.7%。相比而言，土豆的收入更為多元，土豆另一塊收入來自于中移動合作的移動視頻服務。二家視頻網站廣告收入合計為2.058億美元。3.優(yōu)酷土豆財務數據對比（1）并購前后市場表現1）并購前的優(yōu)酷和土豆上圖為優(yōu)酷2010末至2011年末的盈利趨勢表，可以看出，2011年優(yōu)酷并購前整個年度是處于虧損狀態(tài)下的，最高虧損率在2011年第一季度達到了26%以上，凈虧損為人民幣4690萬。因此我們可以看出優(yōu)酷在并購前的市場表現是不盡人意的。另外值得我們注意的是，在土豆赴美上市前夕，優(yōu)酷美股大幅下挫，逆勢大跌14.31%，報收22.10美元，盤中創(chuàng)下了上市以來52周股價新低21.56美元。因此我們可以看出若土豆上市后，優(yōu)酷和土豆將處于同樣的公開市場地位，屆時強勁的業(yè)績和用戶數字將會是兩者競爭的關鍵，這是否也是成為優(yōu)酷收購土豆的另外一個動因呢？土豆2011年盈利趨勢表：對比二者財報，高下立判。2011年第二季度財報顯示，土豆網該季度凈營收為1782萬美元，同比增長94.5%；優(yōu)酷凈收入為3060萬美元，同比增長178%。土豆網該季度凈虧損為1204萬美元；優(yōu)酷凈虧損為435萬美元。土豆網擁有現金及現金等價物約2070萬美元，而優(yōu)酷的現金及現金等價物為6.25億美元。從當時土豆財務狀況我們也可以看出，如果當時上市未成功，將會對其的經營產生巨大的風險，而后事情發(fā)生的結果我們也知道，土豆的赴美上市之路可謂一波三折，這也為優(yōu)酷并購土豆提供了條件。其中，我們以優(yōu)酷2011年業(yè)績作為主要研究對象。=1\*GB3①優(yōu)酷2011年凈收入趨勢優(yōu)酷2011第四季度凈收入達到3.093億元（4910萬美元），較2010同期增長103%，并超出公司早前公布的業(yè)務預期最高值2%。凈收入增長主要來自品牌客戶更深度使用廣告服務。平均廣告投放從70萬增長到120萬，較2010年同期增長71%；客戶總數則從245位增長到296位，較2010年同期增長21%。=2\*GB3②優(yōu)酷2011毛利潤趨勢表優(yōu)酷2011年第四季度毛利潤為6560萬元（1040萬美元），較2010年同期的5040萬元（800萬美元）增長30%。=3\*GB3③優(yōu)酷2011凈利率趨勢表優(yōu)酷2011年第四季度凈虧損4960萬元（790萬美元），較2010年同期增長了32%2)并購后的優(yōu)酷土豆由于未找到優(yōu)酷2012第一季度財務報告，難以得出相關數據。如果單從股價來看，優(yōu)酷的股價觸及高點后一路下滑，上周收于22美元，比收購前的25美元還跌去了一大截。并未達到收購前的理想效果。另外，整個視頻行業(yè)尚未建立健康的商業(yè)模式。優(yōu)酷和土豆依然面臨搜狐、騰訊等強大的競爭對手，燒錢買流量的局面相當時期不會改變。并且優(yōu)酷和土豆是兩家具有長期虧損經驗的上市公司。其中優(yōu)酷2011財年營業(yè)利潤虧損超過1.8億美元，土豆在虧損方面表現得更出色，在2011財年營業(yè)利潤虧損接近2億美元。因此，兩強的聯手尚未形成真正的競爭力。4.新公司占股情況下圖為優(yōu)酷土豆雙方于3月11日簽訂最終協議后優(yōu)酷美股的二級市場表現:土豆美股的二級市場表現值得注意的是，土豆網周一股價最高上漲178%，觸及42.81美元的歷史新高，優(yōu)酷股價也觸及7個月高點。從市場上來看，投資者當時對此次的合并的前景看好。但從優(yōu)酷網隨后的股價走勢可以看出，單從股價來看，此次合并并沒有收到理想的效果。優(yōu)酷的股價觸及高點后一路下滑，上周收于22美元，比收購前的25美元還跌去了一大截。（三）合并動因分析1.行業(yè)核心競爭力削弱目前，我國有除了優(yōu)酷、土豆之外，還有愛奇藝、搜狐、騰訊等多種在線視頻網站。優(yōu)酷、土豆作為傳統(tǒng)型的在線視頻網站，與其他網站相比，其在行業(yè)中的核心競爭力被逐漸減弱。新浪視頻、搜狐視頻、百度奇藝等依靠大型門戶網站，不用擔心資金是否短缺，而且這些有固定的用戶群，企業(yè)發(fā)展更加注重內容的建設，來達到吸引用戶的作用，而且視頻只是企業(yè)發(fā)展的分支部門。但是視頻則是優(yōu)酷和土豆的真?zhèn)€企業(yè)工作內容。優(yōu)酷和土豆是視頻業(yè)的兩大巨頭，他們被其他網站的收購的可能性不大，而他們?yōu)榱吮Ｗ≡谝曨l行業(yè)的領先地位，雙方并購是一條最穩(wěn)當最可靠的路。通過合并，一方面兩者的市場份額大大提升，鞏固自己本身的市場地位;另一方面，雙方用戶可以進行共享，其核心競爭力可以得到大幅度提升。由于優(yōu)酷和土豆業(yè)務模式上較雷同，合并能夠迅速地擴大業(yè)務規(guī)模，從而能夠降低各方面的成本，提高同其他企業(yè)競爭中的實力。2.優(yōu)酷虧損嚴重優(yōu)酷網雖然有著“中國第一大視頻網站”的頭銜，但其經營狀況并不是十分理想。優(yōu)酷已經成立6年，但是一直沒有找到盈利的途徑。由于國內原創(chuàng)視頻業(yè)起步較晚，發(fā)展緩慢，僅僅依靠這種模式來吸引廣告商是顯然不夠的，于是優(yōu)酷的戰(zhàn)略轉向為為用戶提供“更快捷、更清晰”的視頻上，然后由于優(yōu)勢不明顯，使得成效也不大。到了2010年各家視頻網站開始在內容上下功夫，優(yōu)酷也不可避免的選擇隨行，但隨之而來的巨大開銷和版權糾紛使其盈利之路受到阻礙。優(yōu)酷網在2009年、2010年、2011年，分別凈虧損2.73億美元、3.106億美元和2.67億美元，仍處于虧損狀態(tài)。因此，優(yōu)酷需要并購來扭轉其虧損局面。另外，優(yōu)酷在選擇并購視頻網站的目標時有多種選擇，比如與自己業(yè)務類型相異的擅長內容制作或版權分銷和搜索引擎優(yōu)化的網站。但是最終優(yōu)酷并沒有選擇任何一家在模式上或特長上具有互補性質的網站，而是選擇了與自己較相似的的土豆作為其并購目標。一方面，如果優(yōu)酷與土豆合并，那么合并后的新公司只需要購買一次版權就可以在兩家視頻網站播放，可以在不減少訪問量的前提下大大減少公司在購買版權方面的運營成本，達到規(guī)模經濟效應。另一方面，從土豆的財務數據中可以看到，2009年2010年和2011年土豆分別營業(yè)虧損5.99億美元、2.86億美元和2.2億美元，成立以來，土豆一直出現虧損的局面，并且虧損額高于并購方優(yōu)酷。因此，土豆符合目標企業(yè)通常處于營業(yè)虧損的狀態(tài)的特征。3.土豆急于套現土豆網是國內最早成立的在線視頻網站，但由于各種因素的影響，土豆網并未在視頻市場上處于領先，而是居于優(yōu)酷之后排行第二。土豆上市之后，資金缺乏，由于經營壓力越來越大，選擇了和優(yōu)酷網進行合并，緩解資金的壓力，使企業(yè)能夠繼續(xù)存在并發(fā)展下去。土豆網現金短缺，其內在價值并沒有完全得到實現，合并之后內容預算會擴大。土豆網2010年的虧損額是3.474億元。到了2011年土豆的虧損出現擴大跡象。2011年土豆凈營業(yè)收入5.122億元，比上年增長78.9%，但土豆的凈虧損達到5.112億元。土豆網市場價值被低估，虧損持續(xù)擴大。視頻行業(yè)短期盈利無望，土豆網現金儲備不足，加之資本市場整體狀況不佳，融資困難，很難持續(xù)與優(yōu)酷網的資金與技術競爭。因此，合并成了唯一的選擇。4.實現財務協同效應通過對視頻行業(yè)經營特點和優(yōu)酷與土豆財務數據進行分析后可以發(fā)現，優(yōu)酷并購土豆，一方面有利于兩家企業(yè)降低成本，即合并后的新公司只需要購買一次版權就可以在兩家視頻網站播放，這必定在不減少訪問量的前提下大大縮減了公司在購買版權方面的運營成本，達到規(guī)模經濟效應。另一方面，雖然優(yōu)酷和土豆都連續(xù)虧損，但虧損額差異較大。如果不合并，隨著經營的改善，虧損較少的優(yōu)酷盈利后，按法律規(guī)定抵扣一定的虧損額后，將要繳納企業(yè)所得稅;但合并后，可抵扣虧損額加大，即可在一定程度上降低稅賦，達到合理避稅效應。二、支付風險分析（一）資金流動風險估值定價是企業(yè)融資的依據，融資又是支付的條件，由融資方式而產生的風險是企業(yè)并購財務風險的另一個重要來源。融資風險說的是在前期籌資過程中由于籌資方案的選取的不同進而帶來收益變動的風險。融資風陰主要表現為公司是否能夠第一時間取得充足的資金，方式的選取是否會對公司的話語權產生影響，融資結構的制定對公司的負債結構及償債水平的是否有影響。融資方式是否合理是并購成敗的關鍵所在。此次優(yōu)酷采取股權融資并購土豆，雖然可以快速籌措大額資金，但是其信息報道成本較高，許多信息的公開還可能會泄露商業(yè)秘密，存在較大的風險。（二）股權稀釋的風險結合實際情況，優(yōu)酷沒有充足的現金，選擇換股支付的方式剔除了現金方面的風險，但是換股并購的方式也有一定的風險性。兩家上市公司合并，如果保密工作做得不到位的話，一旦走漏風聲，目標公司的估價就會順勢上漲，導致并購方并購成本的增加，會出現高溢價風險，同樣也會影響換股比例的確定。另外，換股這種支付方式的主要風險在于對預期價值増值狀況的判斷，該方法増加了股東的基數，進而影響了新公司的資本格局，稀釋了原有股東的相關權益，降低了他們的話語權，同時也許會引來套利者。在實施并購時，優(yōu)酷采取股權融資并購土豆，雖然可以迅速籌集大額資金，但是承擔較高的信息報道成本，許多信息的公開還可能會泄露商業(yè)秘密。同時，優(yōu)酷采用100%換股方式進行并購，交易額預計達到10.4億美元，換股并購的支付方式使得優(yōu)酷不會面臨營運資金流動性的壓力，但是換股并購會導致土豆的部分股東在并購后進行套利，加之市場經濟的不穩(wěn)定性，容易引起股價上升，增加并購成本，影響并購效果。三、整合風險分析（一）戰(zhàn)略協同風險此前，每當有熱門電視劇、電影等推出，各視頻網站都蜂擁而上，使得視頻版權價格漲幅到了讓人瞠目結舌的地步，業(yè)界惡性競爭也不斷涌現。盡管全國衛(wèi)視競爭格局已初步形成，但收視爭奪卻依然激烈。不少目前處于二線的電視臺，具有強烈動力提升收視份額，這必然刺激其加大在優(yōu)質電視劇上的購買力度。影視劇在視頻網站播放所覆蓋人群、帶來的廣告收益都將大幅增長,影視劇資源對視頻網站帶來的其他價值也將得到更好的體現。（二）組織機構協同風險艾瑞咨詢最新數據顯示，2012年1月，在網頁端，優(yōu)酷和土豆的用戶瀏覽時長市場份額高達42.4%，另外57.7%大多被愛奇藝、搜狐、樂視、騰訊等企業(yè)瓜分，整個市場基本處于巨頭壟斷狀態(tài)。尤其是在運營成本居高不下，資本市場又無心介入的情況下，以廣告為主要營收的新晉者和行業(yè)內排名靠后的企業(yè)將因為缺乏核心競爭力，導致生存空間被壓縮。（三）資產協同風險優(yōu)酷和土豆的結合，最直接的影響則是版權中介的升值空間會極大縮小。根據財報數據顯示，去年樂視網實現營業(yè)收入59855.59萬元，較去年同期增長151.22%，主要原因是網絡視頻版權分銷收入較上年同期增長571.72%，增長原因主要是公司自成立以來不斷大量采購獨家熱門影視劇網絡版權，開展高效的網絡版權分銷業(yè)務所致。（四）人力資源協同風險在并購整合中，人力資源整合風險指的是由于企業(yè)被并購，員工對未來的職場生涯充滿不安、擔憂的情緒，對企業(yè)本身也充滿懷疑或不滿的情緒。在這些負面情緒的影響下，造成員工工作效率低下，離職人員增多，失去工作熱情等問題。而這些問題，都會導致企業(yè)人才流失。給企業(yè)的后續(xù)發(fā)展造成巨大損失。當今社會，人才是保證企業(yè)競爭力的第一要素，是企業(yè)保持動力的第一源泉，同時，也是企業(yè)相互爭奪的重要資源。在企業(yè)并購交易完成后，往往第一時間面對的就是人員上的整合。只有人員整合成功，才能保證后期其他整合工作的順利實施。由此可以看出，人力資源整合是所有整合工作中的重中之重。企業(yè)并購后，會直接對管理層人員和基層人員進行調整，以適應并購后企業(yè)的發(fā)展方向。但是，很多老員工會對此產生不安心理，如:不相信新領導的能力和決策，無法體會新企業(yè)的企業(yè)文化，不能很好的與新同事合作等。這些負面思想會使員工更加封閉，產生抵觸心理，不愿與同事相互交流技術經驗，從而整個企業(yè)的生產效率都大大下降。互聯網行業(yè)本身就存在很多不穩(wěn)定，人才的流失會使企業(yè)后期的經營更加艱難。四、財務風險分析（一）優(yōu)酷籌資能力分析1.長期償債能力表1:2010年一2015年優(yōu)酷土豆償債能力指標時間2010年2011年2012年2013年2014年2015年流動比率793%896%403%344%385%281%資產負債率12.72%10.06%13.31%14.90%17.49%18.32%現金流量比率-38%16%10%17%25%27%圖12010年一2015年優(yōu)酷土豆償債能力指標分析圖圖22010年一2015年優(yōu)酷土豆償債能力指標分析圖從流動比率來看，并購前的優(yōu)酷網此指標非常的高，達到了900%。網絡視頻行業(yè)與其他傳統(tǒng)的行業(yè)不同，其資金主要來自于是資本市場融資和風投。在企業(yè)發(fā)展成熟后，其償債能力應該越來越強，但是優(yōu)酷并購土豆后，其集團的流動比率明顯下降，特別是在2012年，大幅跌至403%，在之后的三年依舊持續(xù)下降，到了2015年降至281%，從財報也可以看出，并購后的流動負債增加明顯。從資產負債率來看，在2012年并購后集團的資產負債率有了明顯的增長，這可能是因為集團開始加大了舉債籌資的比重。從上圖的指標分析圖可以看出，并購之后集團的流動比率明顯降低，資產負債率有了平穩(wěn)的小幅度上升。這與優(yōu)酷土豆集團努力調整企業(yè)資本結構密不可分。從財報中也可以看出，雖然并購后集團的債務有了一定的增多，但其流動比率基本維持在300%左右，資產負債率也在18%左右輕微浮動，說明了企業(yè)雖然增加了債務的比例，但是并購后集團的總體償債能力卻沒有變差。從現金流量比率來看，合并前優(yōu)酷網的現金流量比率大幅度的增強，雖在并購當年即2012年有所下降，從16%降至10%，但在并購后2013年到2015年穩(wěn)步上升，說明并購后企業(yè)的償債能力有了較好的提升。2.短期償債能力從以上的分析中可以看出，并購后優(yōu)酷土豆集團流動比率的下降和資產負債率的提升都表明了優(yōu)酷土豆集團對財務戰(zhàn)略做出了一些改變，比如提升企業(yè)的債務比率。這個策略與集團所處的高速發(fā)展階段是相吻合的。從指標的變化趨勢以及公司財報可以看出，并購后集團的資本結構有了一定的改變。雖然集團的債務有了一定的增多，但是其償債能力卻沒有減弱，流動比率和資產負債率的變化趨勢證明了這一點。并且從現金流量比率的變化走勢來看，集團的償債能力越來越強了?？傮w而言，此次并購土豆使得優(yōu)酷的資本結構發(fā)生變化，帶來了較好的償債能力。（二）優(yōu)酷土豆的經營分析雖然收入激增，毛利潤也有緩慢增長，但由于運營費用過高，而帶來凈利潤的虧損。在運營費用中，日常及行政管理費用每年金額相差無幾，產品開發(fā)費用數額較小，值得關注的是銷售及營銷費用，其所占份額達到55%，超過半數。合并后，優(yōu)酷土豆在營銷方面，推出了多屏聯投、創(chuàng)新廣告、品牌劇場、自制節(jié)目以及活動營銷5大模式。不僅在PC端、手機端、PAD端和客廳電視端均有投入，而且還與各大企業(yè)、高校、電影節(jié)合作，擴展業(yè)務，推廣品牌。營銷力度之大，運營費用上升毫不意外。五、案例評價與啟示（一）風險的防范1.充分發(fā)揮市場作用機會成本具有不確定性的特點，對其進行成本控制難度相當大。因此，要對多個備選對象進行過全面的考察和對比分析，然后要設計多種并購方案，以及出現額外成本的應對措施。目前，我國互聯網企業(yè)除進行本行業(yè)并購外，還加大了對上下游產業(yè)的并購力度，同時加快了海外并購的步伐。因此在開展并購活動時，對涉及的行業(yè)或市場開展充分的調查和分析，如涉及行業(yè)的運行現狀、整體盈利水平、產品質量、市場需求量等。2.有周密的計劃和戰(zhàn)略預測其未來價格走勢、可替代產品或市場的價格等。例如，優(yōu)酷有意收購土豆時，首先要調查國內外視頻網站企業(yè)發(fā)展情況。然后根據市場需求，對互聯網視頻企業(yè)發(fā)展進行預測。在預測其發(fā)展呈下滑趨勢，且下滑力度會過大時，則可以放棄并購方案。（二）風險的應對1.團隊與規(guī)劃企業(yè)在實施并購前，應該預先做好人力資源整合計劃。在并購協議中，直接列明日后人員整合的相關計劃，包括:管理層的變動情況、人才的晉升渠道、離職人員的妥善處理、各級職員的福利待遇等，與被并購方在并購前就相關計劃商議，協調，達成一致意見。保證在交易完成后，可以順利實施相關人力資源整合計劃。2.溝通與融合不管是在并購前的計劃階段，還是在并購后的實施階段，企業(yè)應該積極與被并購企業(yè)的員工進行溝通。互聯網企業(yè)應該搭建更加完善的內部交流平臺，使員工可以第一時間接收到人員調動上的信息，同時企業(yè)應該進一步了解他們的需求，盡量滿足他們的合理要求，對溝通后的調整進行及時的反饋，消除負面情緒，營造出積極向上的工作氛圍。同時，互聯網企業(yè)應該更加公開透明人員的整合計劃，避免信息的延遲和偏差所導致的負面影響，使被并購企業(yè)的職員對企業(yè)產生信賴感，以促進他們更快的產生對企業(yè)的歸屬感，更好的為企業(yè)工作。3.制定對應的管控措施對于企業(yè)并購整合的過程